报告核心观点 - 5月下旬到7月市场或二次“小幅”回撤，继续上涨面临关税不确定、居民资金赚钱效应受干扰、缺乏强板块主线等压力，但往下空间大概率不大，因4月关税是突发黑天鹅且股市有托底力量，5 - 7月市场或震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4，盈利、政策和居民资金三因素中若有一个往乐观方向转变，市场有望回归牛市状态 [5][10] - 季度内配置偏价值，等Q3再增加弹性，配置方向包括进可攻退可守的行业、新消费、军工、有色金属、房地产 [5][11] - 6月信达证券“十大金股”组合为青岛银行、万辰集团、地平线机器人 - W、盾安环境、江淮汽车、兖矿能源、中国海油、沪电股份、豆神教育、宁德时代 [5][12] 金股组合回测收益率 - 2021年初至2025年5月23日，信达金股组合收益率22.49%，相对于沪深300超额收益率达22.36% [7] 2025年6月金股策略观点 大势研判 - 谈判和政策预期部分兑现，5月下旬到7月市场或二次“小幅”回撤，继续上涨面临关税不确定、居民资金赚钱效应受干扰、缺乏强板块主线等压力，往下空间大概率不大，因4月关税是突发黑天鹅且股市有托底力量，5 - 7月市场或震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4，盈利、政策和居民资金三因素中若有一个往乐观方向转变，市场有望回归牛市状态 [10] 近期配置观点 - 季度内偏价值，等Q3再增加弹性，配置风格季度内偏大盘价值，原因包括成长股牛市表现、居民资金流入速度和美国股市调整影响 [11] - 配置方向包括进可攻退可守的行业（银行、钢铁、建筑）、新消费、军工、有色金属（黄金、稀土）、房地产 [11] 2025年6月十大金股组合和推荐逻辑 银行——青岛银行（002948.SZ） - 扎根青岛，拓展经济大省广阔土壤，山东省经济增长潜力可观，青岛市有卓越区位优势，为其开拓业务提供广阔空间，且其是山东省最大地方法人银行等，资产规模持续稳定增长 [13] - 对公零售比翼齐飞，政策护航高扩张，存贷总额双位数增长，存贷比例稳定，对公贷款行业占比相对均衡，推进绿色金融和零售数字化转型，理财业务发展稳健 [14] - 营收盈利双升，积极优化资产负债结构，生息资产平均收益率增长，中间收入发展态势稳定，投资收益和理财业务贡献营收 [15] - 不良率持续下行，关注率呈下降趋势，逾期贷款规模可控，资产质量不断夯实，资本充足率达标，总体风险水平可控 [16] 食品饮料——万辰集团(300972.SZ) - 业态竞争优势仍突出，行业竞争格局确立，零食量贩业态效率竞争优势突出，阶段性表观单店下降不影响长期向上发展趋势，公司和很忙集团门店数量接近，往后应关注内生经营质量 [18] - 盈利能力逐季向上，持续兑现，零食量贩业务净利率提升，毛利率增加，费用率下降，存货周转快，销售收现与营收匹配，经营现金流表现好 [19] - 归母比例有望延续提升，激励机制绑定核心团队，当前业务归母比例超50%，发布股权激励计划 [19] 计算机 ——地平线机器人 - W（9660.HK） - 新一代汽车智能芯片领导者，世界级AI算法公司，产品覆盖智驾芯片平台等，具备全栈交付能力，定位行业智驾技术链“最大公约数”，提出多个智能驾驶理念和算法 [21] - 智驾市场规模持续高增，AD有望接棒ADAS成为市场主流，国内AD + ADAS和AD市场规模复合年增长率高，2025 - 2030年AD有望高速增长，全球出海空间广阔 [22] - 市占率与客群规模领跑行业，新产品有望打开新一轮增长空间，市占率高且持续增长，受主流车企青睐，后续产品上量有望巩固竞争优势 [22][23] - 国内OEM销量持续发力，公司有望从中获益，中国OEM在国内智能汽车市场份额增加且预计持续提升，多家国内主机厂采纳其智驾方案 [23] 家电——盾安环境（002011.SZ） - 行业生产表现积极，汽车热管理等产品收入大幅增长，制冷元器件海外和商用市场销量提升，收入结构持续优化 [24] - 收购大创汽车加紧布局新能源车热管理业务，拟收购并增资上海大创，交易后将其纳入合并范围，业绩承诺可观，有利于丰富产品矩阵和拓宽业务领域，实现协同发展 [24] 汽车——江淮汽车（600418.SH） - 聚焦汽车制造行业，盈利预期向好，是综合型汽车制造商，业务分四大板块，2024年营收略降，扣非后归母净利润大幅收窄 [26] - 海外市场持续拓展，乘商用车出口快速增长，2024年商用车和乘用车出口销量均大幅增加 [26] - 与华为合作，携手打造科技豪华品牌，联合打造的尊界S800将于2025年5月底上市，集成多项先进技术，以科技豪华领先海外品牌 [27][28] 能源——兖矿能源（600188.SH） - 煤炭产量稳步提升，降本增效措施显著，2025年第一季度商品煤产量增加，目标产量明确，销售均价下降，单位成本下降 [30] - 受益于煤炭价格回落，煤化工业务盈利显著增加，2025年第一季度化工品产销量增加，收入增加，成本下降，毛利大幅增加 [31] - 公司内生外延协同发展，远期成长空间广阔，新增产能项目推进，拟收购并增资西北矿业，交易性价比高，煤炭产业处于景气周期，公司有望持续成长 [32] 石化——中国海油（600938.SH） - 价格方面，实现价格较布油折价收窄，Q1实现油价和天然气价有变化，受产量结构、计价公式和下游市场结构影响 [33] - 成本方面，继续巩固低桶油成本优势，Q1桶油成本下降，主要因作业费用和税金减少 [33][34] - 产量方面，Q1天然气产量增长亮眼，油气产量增加，分产品和地区产量有不同表现，多个已投产项目或继续贡献产量增长 [35] - 资本开支保持高水平，2025Q1资本开支同比下降，2025年预算开支稳定，勘探和生产支出占比提升 [36] 电子——沪电股份（002463.SZ） - AI产品推动业绩高增，基建需求具备长期动能，受益于新兴计算场景对PCB的需求，2024年企业通讯市场板营收大增，AI相关产品占比高，AI服务器和HPC相关PCB产品复合增长率高，公司有望受益 [38] - 积极释放产能应对市场需求，看好AI布局长期增长，强化生产基地资源协同效应，推动沪士泰国生产基地量产，释放产能并验证生产能力 [39] 人服教育——豆神教育（300010.SZ） - 重整完成股权理顺，业务转型非学科，收购中文未来布局大语文，“双减”后转向非学科学习服务，23年完成重整，确定控股股东及实际控制人 [41] - 录播 + 真人直播课为基，录播课讲解文化名著和阅读写作技巧，直播课形式多样，24年新增部分课程 [42] - 发布“辞源”垂类大模型，创新推出AI直播课，24年发布大模型和APP，25年推出AI超拟人多对一直播课 [42] - 利润拐点已现，20 - 22年亏损，23年归母净利润扭亏，24年盈利，25Q1盈利能力显著提升 [42] - 潜在业绩增长点包括现有文学素养直播课程的增长、学科拓展、AI直播课的推广 [43] 电力设备&新能源——宁德时代（300750.SZ） - 欧洲市占率显著提升，单位盈利稳定，预计25Q1出货量可观，全球动力电池使用量市占率高，在欧洲动力市场份额提升，单位盈利保持稳定，神行、麒麟电池放量有望强化盈利能力 [44] - 持续扩张增量市场，换电生态加速落地，与中国石化和蔚来签署合作协议，共同建设换电生态网络 [44] - 新技术方面，正在开发第二代钠电池，性能接近磷酸铁锂电池，固态电池加大投入，预计2027年有望全固态量产装车 [44]

2025年一季度业绩 - 公司2025年一季度实现营业收入34.16亿元，同比增长15.05%，环比微降2.31% [2][3] - 归母净利润2.12亿元，同比增长10.89%，环比增长18.42% [2][3] - 综合毛利率19.79%，同比下降1.77个百分点，环比微降0.45个百分点 [3] - 期间费用率10.75%，同比下降2.44个百分点，环比下降0.53个百分点 [3] - 归母净利率6.22%，同比微降0.23个百分点，环比提升1.09个百分点 [3] 下游行业表现 - 国内重卡行业批发26.50万辆，环比增长21.00% [3] - 国内狭义新能源乘用车行业批发284.69万辆，环比下降34.13% [3] - 国内狭义乘用车行业批发627.61万辆，环比下降28.27% [3] 核心竞争优势 - 研发：集中优势资源打造全球化研发体系，聚焦新能源汽车热管理方向 [4] - 产品：新能源热管理领域拥有"1+4+N"全面产品布局，拓展工业及民用市场 [4] - 布局：国际化发展战略，推动海外生产及技术服务平台建设 [4] - 客户：覆盖国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.70亿元、13.09亿元、15.67亿元 [6] - 对应EPS分别为1.28元、1.57元、1.88元 [6] - 2025-2027年市盈率分别为19.84倍、16.21倍、13.54倍 [6] 资产负债表与利润表 - 预计2025年营业总收入155.46亿元，2027年增至213.81亿元 [7] - 预计2025年归母净利润10.70亿元，2027年增至15.67亿元 [7] - 预计毛利率从2025年20.73%提升至2027年21.24% [7] - 预计归母净利率从2025年6.88%提升至2027年7.33% [7]

► 汽车热管理龙头走向全球 2024年北美经营体盈利能力大幅提升 2023年8月公司发布了《海外发展五年规划》，明确将更多的资源投入到海外产能建设。2024年推行事业部全 球业务模式，强化技术创新与资源整合，全球供应链打造上持续发力，在北美、欧洲、东南亚等区域的属地供 应链建设，增强了应对各种不确定风险的能力。2024年北美经营体实现自营业务收入2.0亿美元，同比增长 50.5%；实现净利润约604万美元，扭亏为盈，实现了里程碑式跨越。2024年欧洲板块实现营业收入1.6亿元， 同比增长31.3%。 ► 第三增长曲线放量在即 在手订单持续突破 01 事件概述 公司披露2025第一季度报告，2025Q1营收为34.2亿元，同比+15.1%，环比-2.3%；归母净利2.1亿元，同比 +10.9%，环比+18.5%；扣非净利2.1亿元，同比+16.2%，环比+55.8%。 02 分析判断 ► 2025Q1业绩符合预期 盈利能力持续提升 1）营收端： 公司2025Q1实现营业收入34.2亿元，同比+15.1%，环比-2.3%，我们认为主要同比增量来自新 能源汽车热管理业务及数字能源业务订单陆续释放。 2）利润端： 公 ...

2025Q1业绩表现 - 2025Q1营收34 2亿元 同比+15 1% 环比-2 3% 主要增量来自新能源汽车热管理及数字能源业务订单释放 [1][2] - 归母净利润2 1亿元 同比+10 9% 环比+18 5% 扣非净利润同比+16 2% 环比+55 8% 规模效应及费用优化推动利润增长 [1][2] - 毛利率19 8% 同比-1 8pcts 环比-0 4pcts 受产品年降及结构变化影响 [2] 费用与激励目标 - 销售/管理/研发/财务费用率分别为1 4%/5 2%/4 0%/0 1% 同比全面下降 环比除研发外均优化 [2] - 2025年股权激励目标营收150亿元 归母净利10 5亿元 Q1完成率分别为22 8%/20 2% [2] 全球化布局进展 - 2024年北美经营体收入2 0亿美元 同比+50 5% 净利润604万美元实现扭亏 欧洲营收1 6亿元 同比+31 3% [3] - 推行全球事业部模式 强化北美 欧洲 东南亚属地供应链建设 [3] 数字能源业务突破 - 数字能源热管理业务2024年新增订单9 53亿元 覆盖数据中心液冷 储能系统等领域 获阳光电源等客户项目定点 [3] - 2023H1起陆续获得奥克斯 同飞等客户热泵及储能板换订单 [3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营收156 1/184 7/217 6亿元 归母净利10 9/14 4/17 9亿元 EPS 1 31/1 72/2 15元 [4] - 当前股价对应PE为19/15/12倍 [4]

上市公司整体表现 - 截至4月29日21时已有5304家A股上市公司披露2024年年报其中3523家实现盈利占比66.42% [2] - 1019家净利润增幅超20%占比19.21% [2] - 中国经济的韧性源于产业结构、创新能力和全球化布局的协同进化 [2] 产业结构与新兴产业 - 汽车行业实现营收3.9万亿元同比增长6.72%实现净利润1508.60亿元同比增长11.16% [3] - 电子行业实现营收3.47万亿元、净利润1373.68亿元同比分别增长17.33%、35.18% [3] - 双林股份2024年实现营收49.1亿元同比增长18.64%实现净利润4.97亿元同比增长514.49% [3] - 双林股份轮毂轴承年产能力突破1800万套覆盖比亚迪、长安、赛力斯等主流新能源车企 [4] - 韦尔股份2024年业绩同比大增近5倍营业收入创历史新高 [4] 多元化市场布局 - A股上市公司2024年实现境外收入8.98万亿元同比增长3.89% [5] - 飞龙股份海外直接销售收入占总营收比例达55.13% [5] - 梦百合2024年境外主营业务收入67.50亿元同比增长6.68%产品销往全球110个国家和地区 [6] - 梦百合在美国、泰国、西班牙、塞尔维亚建立生产基地拥有超过10000个销售终端 [6] 研发与技术创新 - 赛力斯2024年研发投入达70.53亿元同比增长58.9%研发人员6201人同比增长25.15% [7] - 北方华创多款新产品取得突破产品销量同比大幅度增加 [7] - 扬杰科技持续加大新产品研发投入力度推动整体毛利率稳步提升 [7]

业务毛利率与发展策略 - 2024年小车热管理产品毛利率较上年同期减少0.09个百分点，基本持平，未来将稳固优质客户份额，加大研发投入，推动产品升级与客户结构优化 [1] 新能源乘用车业务 - 紧跟行业趋势，重视研发创新，推动单车配套附加值提升，如为江淮尊界高端车型配套生产采用四温区双层流技术的HVAC产品 [2] - 2024年紧抓战略客户，突破自主与合资品牌主机厂，进入外资/合资品牌车企和深耕自主品牌车企，首次进入长安马自达和广汽埃安等客户体系，与欧美主机厂交流，调研海外业务拓展 [6] 业务销售模式 - 大中型客车热管理业务有“标配模式”和“终端模式”，“标配模式”服务整车制造商，“终端模式”服务公交、客运等公司；乘用车热管理业务以标配模式为主 [2] 海外业务 - 海外业务包括国内出口和海外建厂，已在印度尼西亚和芬兰设生产基地 [2] - 拟对外投资新设海外全资子公司，完善海外产业布局 [3] - 2024年度境外收入约2.82亿元，占营业收入比为5.63%，预计关税问题对整体业务影响不大，新设子公司是应对潜在关税风险方式之一 [3] 其他业务布局 - 暂未涉及数据中心和人形机器相关热管理业务，聚焦汽车热管理主业 [4] - 2024年升级迭代开发商用车和液冷式储能电站电池热管理系统，后续将加大平台化产品开发，深挖客户需求，聚焦团队打造，推动降本增效和加大研发投入 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2025年Q1表现符合预期，营收30.21亿元同比上升15%，归母净利润2.18亿元同比上升4%，扣非归母净利润2.11亿元同比上升5% [6] - 分业务看，制冷配件家用空调产销量增长，内销增长趋缓外销高速增长；制冷设备受新能源行业资本开支放缓影响或下降；汽车热管理业务因行业景气和市场份额提升持续高增长 [6] - 原材料涨价等因素影响盈利释放，25Q1销售毛利率16.1%同比下降1.4pcts，预计Q2毛利率有望企稳回升；销售净利率7.0%同比下降0.9pct，经营性现金流净额1.47亿同比增长118.4%，经营质量稳定 [6] - 维持“买入”投资评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.7/13.5/15.9亿元，同比分别+12%/+15%/+18%，对应市盈率分别为11/10/8倍 [6] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为126.78亿、143.83亿、157.20亿、176.11亿元，同比增长率分别为11.4%、13.4%、9.3%、12.0% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为10.45亿、11.70亿、13.48亿、15.92亿元，同比增长率分别为41.6%、12.0%、15.2%、18.1% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.99、1.10、1.27、1.49元/股 [2] - 2024 - 2027E毛利率分别为18.2%、18.9%、19.2%、19.7% [2] - 2024 - 2027E ROE分别为19.0%、18.1%、17.2%、16.9% [2] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为12、11、10、8 [2] 市场数据 - 2025年4月25日收盘价12.12元，一年内最高/最低13.75/9.55元 [3] - 2025年4月25日市净率2.3，股息率 - ，流通A股市值111.06亿元 [3] - 2025年4月25日上证指数/深证成指3295.06/9917.06 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产5.37元，资产负债率52.01% [3] - 2025年3月31日总股本/流通A股10.65/9.16亿股，流通B股/H股 -/- [3] 财务摘要 - 2023A - 2027E营业总收入分别为113.82亿、126.78亿、143.83亿、157.20亿、176.11亿元 [8] - 2023A - 2027E归属于母公司所有者的净利润分别为7.38亿、10.45亿、11.70亿、13.48亿、15.92亿元 [8]

2024年年度业绩表现 - 2024年全年实现营业收入127.0亿元，同比增长15.3%，归母净利润7.8亿元，同比增长28.0%，扣非净利润6.8亿元，同比增长17.5% [1] - 毛利率为20.1%，同比下降1.5个百分点，主要受成本压力影响 [1] - 2024Q4营收35.0亿元，同比增长15.6%，环比增长14.5%，主要来自新能源汽车热管理及数字与能源业务订单释放 [2] - 2024Q4归母净利润1.79亿元，同比增长6.4%，环比下降10.9%，主要受单季度资产及信用减值损失影响 [2] 分季度经营分析 - 2024Q4毛利率20.2%，同比下降2.7个百分点，环比上升2.5个百分点，显示成本控制改善 [2] - 费用端优化明显：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/5.4%/4.0%/0.4%，同比变动-2.3/-0.3/+0.2/-0.2个百分点 [2] - 北美经营体首次实现盈利，贡献净利润604万美元，欧洲板块营收1.6亿元，同比增长31.29% [3] 全球化战略进展 - 2024年推行事业部全球业务模式，强化北美、欧洲、东南亚属地供应链建设 [3] - 北美经营体自营收入2.0亿美元，同比增长50.5%，实现扭亏为盈 [3] - 2023年发布《海外发展五年规划》，重点投入海外产能建设 [3] 第三增长曲线业务 - 数字与能源热管理业务2024年新增订单9.53亿元，涵盖数据中心液冷、储能液冷等重大项目 [4] - 2023H1已获得奥克斯、阳光电源等客户订单，2024年拓展至柴油发电机冷却模块、重卡超充液冷机组等新领域 [4] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为156.1/184.7/217.6亿元，对应增长率22.9%/18.4%/17.8% [5][6] - 归母净利润预计10.9/14.4/17.9亿元，对应EPS 1.31/1.72/2.15元 [5][6] - 当前股价对应2025年PE为18倍，2026年降至13倍 [5][6]

► 汽车热管理龙头走向全球 北美经营体年度首次实现盈利 01 事件概述 公司披露 2024 年年度报告， 2024 年全年实现营业收入 127.0 亿元，同比 +15.3% ，毛利率为 20.1% ，同比 -1.5pcts ，归母净利润 7.8 亿元，同比 +28.0% ，实现扣非 净利润 6.8 亿元，同比 +17.5% 。 02 分析判断 ► 2024Q4 业绩符合预期 海外经营体盈利能力显著提升 1 ）营收端： 公司 2024Q4 实现营业收入 35.0 亿元，同比 +15.6% ，环比 +14.5% ，我们认为主要增量来自新能源汽车热管理业务及数字与能源业务订单陆续释放。 2 ）利润 端： 公司 2024Q4 毛利率为 20.2% ，同比 -2.7pcts ，环比 +2.5pcts ，归母净利润为 1.79 亿元，同比 +6.4% ，环比 -10.9% 。 公司 2024Q4 业绩同比增长的主要原因为： 1 ）持 续通过多维度降本增效措施，聚焦经营利润率的提升； 2 ）在"属地化制造、全球化运营"方面取得成效，北美经营体实现自营业务扭亏为盈，贡献业绩增量；业绩环比下降的 主要原因为：单季度资产及信用减 ...