业务增长与战略布局 - 数字能源业务（数据中心、储能、充换电、低空飞行器）未来2-3年预计保持高速增长 [3] - 人形机器人业务处于技术孵化阶段，量产可能带来额外增量 [3] - 数据中心液冷采用"1+2+N"战略（1系统+2冷源+N零部件），客户覆盖国内外且处于不同项目阶段 [3] - 远期数据中心热管理业务预计占数字与能源事业部总规模超50% [4] 技术优势与核心竞争力 - 液冷技术通过车规级工艺将接头数量从几十个减少至2-3个，大幅降低漏液风险 [4] - 具备热管理钎焊工艺、零部件自制能力及系统集成能力 [4] - 全球属地制造布局（北美以休斯敦为核心，具备研发、生产、销售能力） [4] - 机器人领域已研发出第一代旋转/线性关节模组及热管理方案，与头部客户合作 [4] 供应链与全球化布局 - 全球采购体系覆盖中国、北美、欧洲、东南亚，实现关键原材料属地化供应 [5] - 通过国际化人才、供应链布局及属地化竞争力持续建设全球供应链体系 [6]

投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入为141.17/156.14/170.03亿元，同比 +11.3%/+10.6%/+8.9%；归母净利润11.49/13.40/15.12亿元，同比 +9.9%/+16.6%+12.8%；EPS分别为 1.08/1.26/1.52元；当前股价对应PE分别为12.31/10.55/9.35倍，维持推荐"评级。 风险提示：制冷设备增长不及预期风险：新能源车热管理竞争加剧的风险。 以旧换新政策支撑空调产销景气，公司制冷零部件基本盘稳固：1）2025H1 制冷空调零部件实现营收 54.12亿元，同比增长8.8%，毛利率17.78%，同比小幅下滑0.66个自分点。2）根据产业在线数据，2025 年上半年中国家用空调总产量同比增长6.91%；总销量同比增长8.30%：其中内销同比增长 8.97%，出口 同比增长7.52%。公司作为行业领先的制冷空调阀零部件供应商，收人增长与行业景气相匹配。3）后 续儿个月空调内销预计将有压力，以日换新政策力度支撑力度减弱，且未来还将面临去年同期的高基数 影响，产业在线数据，8、9、10月空调内销排产量较去年出货实绩分别-11.9%、-7. ...

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入67.29亿元，同比增长6.05% [1] - 归母净利润5.35亿元，同比增长12.94%，扣非归母净利润同比增长11.04% [1] - 第二季度营收同比下降0.31%，归母净利润同比增长19.69%，扣非归母净利润同比增长15.24% [1] 分业务表现 - 制冷配件业务收入同比增长8.8%，受益于国内空调以旧换新政策推动需求释放 [1][3] - 制冷设备业务收入同比下降31.4%，主要因国内中央空调内销额同比下降10.1% [3] - 汽车热管理业务收入同比增长81.84%至4.81亿元，与国内主流新能源汽车厂达成合作 [4] 盈利能力与费用 - 上半年毛利率17.32%，同比下降0.54个百分点，主要因下游竞争加剧及原材料价格高位 [5] - 第二季度毛利率同比上升0.09个百分点 [5] - 期间费用率同比下降0.3个百分点，其中销售/管理费用率分别下降0.03/0.69个百分点，研发费用率上升0.24个百分点，财务费用率上升0.19个百分点 [5] 行业与展望 - 国内空调1-6月生产量同比增长6.9%，但4-6月仅增长0.7%，下游生产在第二季度明显波动 [3] - 7-10月空调内销排产同比变化为+8.1%至-7.7%，出口排产同比变化为-16.3%至-3.3%，整体排产压力逐步显现 [3] - 公司加速布局储能温控、冷链等高景气赛道，新兴赛道或带来增量 [3] - 公司维持研发高投入，以创新驱动新能源汽零新品类、储能温控、冷链等新赛道发展 [1]

股价表现 - 截至2025年8月11日收盘，江顺科技股价报58.55元，较前一交易日下跌1.47元，跌幅2.45% [1] - 当日成交量为20403手，成交金额1.19亿元 [1] - 公司当前总市值35.13亿元，市盈率35.45倍 [1] 公司业务 - 主要从事通用设备制造业务，产品涉及减速器、汽车热管理等领域 [1] - 具有专精特新企业资质，注册地为江苏省 [1] 股东情况 - 截至8月10日股东户数为9971户，较7月31日减少705户，降幅6.60% [1] - 股东户数连续第二期下降 [1] 财务表现 - 上半年实现营业收入4.94亿元，同比下降14.07% [1] - 上半年净利润4955.51万元，同比下降40.73% [1] 资金流向 - 8月11日主力资金净流出335.81万元 [1] - 近五个交易日累计净流出450.86万元 [1]

财务表现 - 公司2025H1实现营收493.4亿元，同比+1.4%，归母净利润20.8亿元，同比+3.0% [1] - 25Q2营收245.0亿元，同比-2.6%，归母净利润9.5亿元，同比-8.3%，主要受国内需求偏弱及日本三电裁员一次性费用19亿日元影响 [1][3] - 25Q2毛利率同比+1.0pct至21.5%，归母净利率同比-0.2pct至3.9% [3] 收入结构分析 - 国内收入同比-0.3%，海外收入同比+12.3%，外销延续增长 [2] - 空调业务25H1收入236.9亿元，同比+4.1%，其中央空同比-6.0%，家空受益国补实现增长 [2] - 冰洗业务25H1收入153.9亿元，同比+4.8%，洗衣机因技术升级带动收入同比+37.6% [2] - 汽车热管理（三电）收入同比+3.0%，新能源订单进入兑现周期 [2] 费用与经营效率 - 25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为10.2%/2.6%/3.5%/0.1%，财务费用增长因汇兑收益减少 [3] - 供应链优化及降本提效推动毛利率提升，央空利润率同比+0.2pct至17.5% [3][4] 未来展望 - 国内空调行业受益690亿元国补资金及高温天气，内销有望边际改善 [4] - 中央空调品类补足后，低基数下或恢复增长，单元机、水机等品类贡献增量 [4] - 原美的副总裁殷必彤出任海信空气产业总裁，强化家空与央空协同效率 [4] - 三季度低基数背景下，公司业绩弹性或显著释放 [4]

报告核心观点 - 5月下旬到7月市场或二次“小幅”回撤，继续上涨面临关税不确定、居民资金赚钱效应受干扰、缺乏强板块主线等压力，但往下空间大概率不大，因4月关税是突发黑天鹅且股市有托底力量，5 - 7月市场或震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4，盈利、政策和居民资金三因素中若有一个往乐观方向转变，市场有望回归牛市状态 [5][10] - 季度内配置偏价值，等Q3再增加弹性，配置方向包括进可攻退可守的行业、新消费、军工、有色金属、房地产 [5][11] - 6月信达证券“十大金股”组合为青岛银行、万辰集团、地平线机器人 - W、盾安环境、江淮汽车、兖矿能源、中国海油、沪电股份、豆神教育、宁德时代 [5][12] 金股组合回测收益率 - 2021年初至2025年5月23日，信达金股组合收益率22.49%，相对于沪深300超额收益率达22.36% [7] 2025年6月金股策略观点 大势研判 - 谈判和政策预期部分兑现，5月下旬到7月市场或二次“小幅”回撤，继续上涨面临关税不确定、居民资金赚钱效应受干扰、缺乏强板块主线等压力，往下空间大概率不大，因4月关税是突发黑天鹅且股市有托底力量，5 - 7月市场或震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4，盈利、政策和居民资金三因素中若有一个往乐观方向转变，市场有望回归牛市状态 [10] 近期配置观点 - 季度内偏价值，等Q3再增加弹性，配置风格季度内偏大盘价值，原因包括成长股牛市表现、居民资金流入速度和美国股市调整影响 [11] - 配置方向包括进可攻退可守的行业（银行、钢铁、建筑）、新消费、军工、有色金属（黄金、稀土）、房地产 [11] 2025年6月十大金股组合和推荐逻辑 银行——青岛银行（002948.SZ） - 扎根青岛，拓展经济大省广阔土壤，山东省经济增长潜力可观，青岛市有卓越区位优势，为其开拓业务提供广阔空间，且其是山东省最大地方法人银行等，资产规模持续稳定增长 [13] - 对公零售比翼齐飞，政策护航高扩张，存贷总额双位数增长，存贷比例稳定，对公贷款行业占比相对均衡，推进绿色金融和零售数字化转型，理财业务发展稳健 [14] - 营收盈利双升，积极优化资产负债结构，生息资产平均收益率增长，中间收入发展态势稳定，投资收益和理财业务贡献营收 [15] - 不良率持续下行，关注率呈下降趋势，逾期贷款规模可控，资产质量不断夯实，资本充足率达标，总体风险水平可控 [16] 食品饮料——万辰集团(300972.SZ) - 业态竞争优势仍突出，行业竞争格局确立，零食量贩业态效率竞争优势突出，阶段性表观单店下降不影响长期向上发展趋势，公司和很忙集团门店数量接近，往后应关注内生经营质量 [18] - 盈利能力逐季向上，持续兑现，零食量贩业务净利率提升，毛利率增加，费用率下降，存货周转快，销售收现与营收匹配，经营现金流表现好 [19] - 归母比例有望延续提升，激励机制绑定核心团队，当前业务归母比例超50%，发布股权激励计划 [19] 计算机 ——地平线机器人 - W（9660.HK） - 新一代汽车智能芯片领导者，世界级AI算法公司，产品覆盖智驾芯片平台等，具备全栈交付能力，定位行业智驾技术链“最大公约数”，提出多个智能驾驶理念和算法 [21] - 智驾市场规模持续高增，AD有望接棒ADAS成为市场主流，国内AD + ADAS和AD市场规模复合年增长率高，2025 - 2030年AD有望高速增长，全球出海空间广阔 [22] - 市占率与客群规模领跑行业，新产品有望打开新一轮增长空间，市占率高且持续增长，受主流车企青睐，后续产品上量有望巩固竞争优势 [22][23] - 国内OEM销量持续发力，公司有望从中获益，中国OEM在国内智能汽车市场份额增加且预计持续提升，多家国内主机厂采纳其智驾方案 [23] 家电——盾安环境（002011.SZ） - 行业生产表现积极，汽车热管理等产品收入大幅增长，制冷元器件海外和商用市场销量提升，收入结构持续优化 [24] - 收购大创汽车加紧布局新能源车热管理业务，拟收购并增资上海大创，交易后将其纳入合并范围，业绩承诺可观，有利于丰富产品矩阵和拓宽业务领域，实现协同发展 [24] 汽车——江淮汽车（600418.SH） - 聚焦汽车制造行业，盈利预期向好，是综合型汽车制造商，业务分四大板块，2024年营收略降，扣非后归母净利润大幅收窄 [26] - 海外市场持续拓展，乘商用车出口快速增长，2024年商用车和乘用车出口销量均大幅增加 [26] - 与华为合作，携手打造科技豪华品牌，联合打造的尊界S800将于2025年5月底上市，集成多项先进技术，以科技豪华领先海外品牌 [27][28] 能源——兖矿能源（600188.SH） - 煤炭产量稳步提升，降本增效措施显著，2025年第一季度商品煤产量增加，目标产量明确，销售均价下降，单位成本下降 [30] - 受益于煤炭价格回落，煤化工业务盈利显著增加，2025年第一季度化工品产销量增加，收入增加，成本下降，毛利大幅增加 [31] - 公司内生外延协同发展，远期成长空间广阔，新增产能项目推进，拟收购并增资西北矿业，交易性价比高，煤炭产业处于景气周期，公司有望持续成长 [32] 石化——中国海油（600938.SH） - 价格方面，实现价格较布油折价收窄，Q1实现油价和天然气价有变化，受产量结构、计价公式和下游市场结构影响 [33] - 成本方面，继续巩固低桶油成本优势，Q1桶油成本下降，主要因作业费用和税金减少 [33][34] - 产量方面，Q1天然气产量增长亮眼，油气产量增加，分产品和地区产量有不同表现，多个已投产项目或继续贡献产量增长 [35] - 资本开支保持高水平，2025Q1资本开支同比下降，2025年预算开支稳定，勘探和生产支出占比提升 [36] 电子——沪电股份（002463.SZ） - AI产品推动业绩高增，基建需求具备长期动能，受益于新兴计算场景对PCB的需求，2024年企业通讯市场板营收大增，AI相关产品占比高，AI服务器和HPC相关PCB产品复合增长率高，公司有望受益 [38] - 积极释放产能应对市场需求，看好AI布局长期增长，强化生产基地资源协同效应，推动沪士泰国生产基地量产，释放产能并验证生产能力 [39] 人服教育——豆神教育（300010.SZ） - 重整完成股权理顺，业务转型非学科，收购中文未来布局大语文，“双减”后转向非学科学习服务，23年完成重整，确定控股股东及实际控制人 [41] - 录播 + 真人直播课为基，录播课讲解文化名著和阅读写作技巧，直播课形式多样，24年新增部分课程 [42] - 发布“辞源”垂类大模型，创新推出AI直播课，24年发布大模型和APP，25年推出AI超拟人多对一直播课 [42] - 利润拐点已现，20 - 22年亏损，23年归母净利润扭亏，24年盈利，25Q1盈利能力显著提升 [42] - 潜在业绩增长点包括现有文学素养直播课程的增长、学科拓展、AI直播课的推广 [43] 电力设备&新能源——宁德时代（300750.SZ） - 欧洲市占率显著提升，单位盈利稳定，预计25Q1出货量可观，全球动力电池使用量市占率高，在欧洲动力市场份额提升，单位盈利保持稳定，神行、麒麟电池放量有望强化盈利能力 [44] - 持续扩张增量市场，换电生态加速落地，与中国石化和蔚来签署合作协议，共同建设换电生态网络 [44] - 新技术方面，正在开发第二代钠电池，性能接近磷酸铁锂电池，固态电池加大投入，预计2027年有望全固态量产装车 [44]

业务毛利率与发展策略 - 2024年小车热管理产品毛利率较上年同期减少0.09个百分点，基本持平，未来将稳固优质客户份额，加大研发投入，推动产品升级与客户结构优化 [1] 新能源乘用车业务 - 紧跟行业趋势，重视研发创新，推动单车配套附加值提升，如为江淮尊界高端车型配套生产采用四温区双层流技术的HVAC产品 [2] - 2024年紧抓战略客户，突破自主与合资品牌主机厂，进入外资/合资品牌车企和深耕自主品牌车企，首次进入长安马自达和广汽埃安等客户体系，与欧美主机厂交流，调研海外业务拓展 [6] 业务销售模式 - 大中型客车热管理业务有“标配模式”和“终端模式”，“标配模式”服务整车制造商，“终端模式”服务公交、客运等公司；乘用车热管理业务以标配模式为主 [2] 海外业务 - 海外业务包括国内出口和海外建厂，已在印度尼西亚和芬兰设生产基地 [2] - 拟对外投资新设海外全资子公司，完善海外产业布局 [3] - 2024年度境外收入约2.82亿元，占营业收入比为5.63%，预计关税问题对整体业务影响不大，新设子公司是应对潜在关税风险方式之一 [3] 其他业务布局 - 暂未涉及数据中心和人形机器相关热管理业务，聚焦汽车热管理主业 [4] - 2024年升级迭代开发商用车和液冷式储能电站电池热管理系统，后续将加大平台化产品开发，深挖客户需求，聚焦团队打造，推动降本增效和加大研发投入 [5]