投资评级与目标价 - 维持百威亚太“买入”评级 目标价下调至9.50港元 [1] - 当前股价已基本反映短期销售压力 预计第四季度可能出现边际改善 [1] - 超过5%的股息率预计将对股价形成支撑 [1] 财务业绩预测 - 预计2025年第三季度集团收入同比下降6.4% 整体复苏进程仍较缓慢 [1] - 预计第三季度经调整EBITDA同比下降14.4% [1] - 预计第三季度经调整归母净利润为1.9亿美元 同比下降14.6% [1] 各市场表现与驱动因素 - 核心业绩压力主要来自中国内地市场即饮渠道表现偏软 [1] - 印度市场的强劲增长部分抵消了整体压力 [1] - 韩国市场的提价措施以及成本改善也对业绩有正面抵消作用 [1] 公司事件 - 公司计划于10月30日公布2025年第三季度业绩 [1]

投资评级与目标价 - 维持百威亚太“买入”评级，目标价下调至9.50港元 [1] - 当前股价已基本反映短期销售压力，超过5%的股息率对股价形成支撑 [1] - 预计第四季度可能出现边际改善 [1] 2025年第三季度业绩预测 - 预计集团收入同比下降6.4% [1] - 预计经调整EBITDA同比下降14.4% [1] - 预计经调整归母净利润为1.9亿美元，同比下降14.6% [1] 亚太西部地区（中国内地与印度市场） - 中国内地市场即饮渠道承压，受禁酒令、外卖平台价格战影响，餐饮渠道复苏偏软 [2] - 公司主动去库存对销售有负面影响，但目前库存管理良好 [2] - 预计该地区收入同比下降高单位数，销量下降高单位数，均价下降低单位数 [2] - 渠道组合不利变化、产品促销及渠道返利拖累均价 [2] - 印度市场收入预计延续上半年强劲增长势头，带动EBITDA利润率改善 [2] - 在负经营杠杆影响下，预计该地区经调整EBITDA下跌近20% [2] 亚太东部地区（韩国市场） - 预计该地区表现相对稳健，收入略有下降（受汇率小幅负面影响） [3] - 预计销量下降低单位数，均价增长中单位数 [3] - 预计经调整EBITDA有望小幅增长 [3] - 品牌渠道组合优化、非即饮渠道高端化及近期提价措施支撑均价 [3] - 成本改善和有效费用控制预计将推动EBITDA利润率进一步扩张 [3] 整体表现与核心压力 - 核心压力主要来自中国内地市场即饮渠道偏软 [1] - 压力部分被印度市场强劲增长、韩国市场提价措施及成本改善所抵消 [1]

投资评级与目标价 - 交银国际维持百威亚太买入评级 目标价下调至9.50港元 [1] - 当前股价被认为已基本反映短期销售压力 预计第四季度将出现边际改善 [1] - 超过5%的股息率预计将对股价形成支撑 [1] 2025年第三季度业绩预测 - 预计集团收入同比下降6.4% 整体复苏缓慢 [1] - 预计经调整EBITDA同比下降14.4% [1] - 预计经调整归母净利润为1.9亿美元 同比下降14.6% [1] 亚太西部地区（中国内地与印度市场） - 中国内地市场即饮渠道承压 受禁酒令及外卖平台价格战等因素影响 餐饮渠道复苏偏软 [1] - 公司去库存对销售有负面影响 预计第三季度亚太西部地区收入同比下降高单位数 环比降幅加深 [1] - 预计销量下降高单位数 均价下降低单位数 [1] - 非即饮渠道高端化趋势持续 但渠道组合不利变化、产品促销及渠道返利拖累均价 [1] - 公司已主动调整库存以减轻经销商压力 当前库存管理良好 为后续复苏提供支撑 [1] - 印度市场收入预计延续上半年增长势头 并带动EBITDA利润率改善 [1] - 在负经营杠杆影响下 预计第三季度亚太西部地区经调整EBITDA将下跌近20% [1] 亚太东部地区（韩国市场） - 预计第三季度亚太东部地区表现相对稳健 收入略有下降 受汇率小幅负面影响 [2] - 预计销量下降低单位数 均价增长中单位数 [2] - 经调整EBITDA有望小幅增长 [2] - 品牌及渠道组合优化与近期提价措施支撑均价表现 [2] - 成本改善和有效费用控制预计将推动该地区EBITDA利润率进一步扩张 [2]

交易概述 - 蜜雪冰城以约2.97亿元人民币收购鲜啤福鹿家53%股权，其中2.856亿元认购新增注册资本获得51%股权，1120万元受让原股东2%股权 [1] - 交易完成后，鲜啤福鹿家成为蜜雪冰城的非全资子公司，其财务数据将纳入集团合并报表 [1] - 交易具有关联交易属性，交易前鲜啤福鹿家最大股东田海霞为蜜雪冰城执行董事兼首席执行官张红甫的配偶，交易后其持股降至29.43% [5] 收购标的概况 - 鲜啤福鹿家是国内首个获得国标"鲜啤酒"认证的品牌，主打每500ml售价6–10元的现打鲜啤 [1] - 公司以加盟模式扩张，收入主要来源于向加盟商销售物料与设备，截至2025年8月31日已在全国布局约1200家门店 [1] - 按门店数量计算，鲜啤福鹿家已成为中国鲜啤连锁门店数量第一的品牌，门店大多集中在新一线城市和三四线城市 [1] 财务表现 - 鲜啤福鹿家在2023年税后亏损152.7万元后，于2024年实现扭亏为盈，税后净利润为107万元 [4][5] 战略意图与协同效应 - 蜜雪冰城此次投资意在通过品类拓展应对消费者日益多元化的饮品需求，认为中国啤酒行业正从"量增"转向"质增" [6] - 鲜啤福鹿家凭借经典款与果啤、茶啤、奶啤等创新产品组合，契合大众市场对高性价比鲜啤的需求 [6] - 鲜啤福鹿家采用的加盟模式和轻资产运营逻辑与蜜雪冰城高度相似，未来蜜雪冰城将依托自身供应链与标准化运营体系为其赋能 [7]

投资交易概述 - 蜜雪冰城以约2 97亿元人民币的价格收购鲜啤福鹿家53%的股权 [1] - 交易于9月30日盘后达成协议 [1] - 收购后蜜雪集团产品品类将延伸至现打鲜啤 [1] 被收购方福鹿家业务状况 - 福鹿家主打品牌为“鲜啤福鹿家”，提供500mL单价6-10元的现打鲜啤 [5] - 公司在2024年实现扭亏为盈，除税后纯利为107.09万元 [5] - 截至2025年8月，福鹿家已在全国28个省布局1200家加盟门店 [5] 交易战略意图 - 此次交易被视为蜜雪冰城拓展产品品类的重要举措，切入现打啤酒赛道 [5] - 交易可依托双方“高质平价”的共性，发挥供应链优势及品牌势能 [5] - 投资原因可能包括丰富产品品类以及推进加盟业务 [5] 蜜雪集团整体业务表现 - 截至2025年6月30日，蜜雪集团全球门店数超过53000家，其中国内门店数为48281家 [5] - 2025年上半年，集团录得收入148.7亿元，同比增长39.3% [5] - 2025年上半年，商品和设备销售收入为144.9亿元，同比增长39.6%，加盟和相关服务收入为3.8亿元，同比增长29.8% [5] 财务与增长前景 - 2025年上半年，商品和设备销售毛利率为30.3%，加盟和相关服务的毛利率为82.7% [5] - 蜜雪集团未来三大增长点被认定为蜜雪冰城国内市场加密、幸运咖加盟发力、东南亚市场持续扩张 [5] - 福鹿家作为并表公司，其门店增长将为蜜雪集团提供收益 [6]

股权变动 - 贝莱德持有的青岛啤酒H股多头头寸比例从7.42%下降至6.72% [1]

行业产量数据 - 2025年8月中国啤酒产量为358万千升，同比下降1.8% [1] - 2025年1-8月中国啤酒累计产量为2683.3万千升，累计下降0.2% [1] 相关上市公司 - 涉及上市企业包括珠江啤酒（002461）、重庆啤酒（600132）、燕京啤酒（000729）、兰州黄河（000929）、惠泉啤酒（600573） [1] 数据来源 - 数据来源于国家统计局及智研咨询整理 [2] - 相关报告为智研咨询发布的《2025-2031年中国无醇啤酒行业市场行情动态及竞争战略分析报告》 [1]

交易概述 - 蜜雪集团以约2.97亿元人民币对价获得鲜啤福鹿家53%的股权 [2] - 交易于9月30日盘后达成协议，并于10月1日发布公告 [2] - 交易完成后，鲜啤福鹿家将成为蜜雪集团的非全资附属公司，其财务业绩将并入集团报表 [3] 战略意图与协同效应 - 蜜雪集团产品品类将从现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡延伸至现打鲜啤，进一步满足消费者对高质平价产品的需求 [4] - 依托蜜雪集团强大的供应链体系，双方可在采购、生产、物流、研发、质量控制等方面发挥协同优势，提升鲜啤福鹿家的产品力与成本优势 [5] - 双方可通过品牌IP的联合营销触达更广泛的消费者，并加深情感连结 [5] - 蜜雪集团标准化的运营管理体系可赋能鲜啤福鹿家以健康、可持续发展的加盟模式实现规模化运营，助力门店网络扩张 [5] 目标公司业务概况 - 鲜啤福鹿家成立于2021年，主要提供每500mL单价约6至10元的现打鲜啤产品 [4] - 产品线涵盖经典款鲜啤以及果啤、茶啤、奶啤等创新款鲜啤 [4] - 截至2025年8月31日，已在中国28个省、自治区和直辖市拥有约1,200家门店 [4] 行业背景与市场前景 - 中国啤酒行业市场规模及消费基数庞大，行业正由量增转为质增，消费者对高质量、多元化产品需求不断提升 [4] - 鲜啤产品相较于传统啤酒含有更多原始风味物质，具有新鲜口感和多元风味，更符合消费者口味偏好和品质要求 [4] - 新兴的现打模式兼具场景化的体验感与即时消费的便利性，优势显著，契合消费趋势，未来行业长期成长空间广阔 [4]

投资交易概览 - 蜜雪集团以向标的公司注资人民币2.856亿元的方式认购其新增注册资本人民币690.17万元，获得51%股权 [1] - 蜜雪集团另以人民币1120万元受让标的公司2%的股权，总持股比例达到53% [1] - 交易完成后，标的公司（福鹿家(郑州)企业管理）将成为蜜雪集团的非全资附属公司，其财务业绩将并入集团报表 [1] 标的公司业务与市场定位 - 标的公司主要提供每500mL单价约人民币6至10元的现打鲜啤产品，定位“高质平价” [1][2] - 截至2025年8月31日，标的公司已拥有约1,200家门店，网络覆盖中国28个省级行政区 [3] - 标的公司产品矩阵涵盖经典款鲜啤以及果啤、茶啤、奶啤等创新款鲜啤 [3] 行业背景与增长逻辑 - 中国啤酒行业正由量增转为质增，消费者对高质量、多元化产品需求提升 [2] - 现打鲜啤产品含有更多啤酒原始风味物质，口感新鲜，更符合消费者口味偏好和品质要求 [2] - 现打模式兼具场景化体验感与即时消费便利性，行业长期成长空间广阔 [2] 标的公司竞争优势 - 商业模式主要采用加盟模式扩张，具备低初始投入和轻量化运营特点 [3] - 凭借数字化能力对加盟商进行标准化管理和赋能，提升运营效率 [3] - 已初步建立覆盖采购、生产、物流、研发、质量控制的稳定供应链体系 [3] 战略协同效应 - 投资是集团开拓现打鲜啤品类的重要举措，产品品类延伸至现打鲜啤 [1][2] - 双方均践行“高质平价”价值主张，经营理念和业态高度契合 [4] - 集团可依托强大供应链体系，与标的公司在采购、生产、物流等方面发挥协同优势 [4] - 双方可通过品牌IP联合营销触达更广泛消费者，并加深情感连结 [4] - 集团标准化运营管理体系可赋能标的公司以健康加盟模式实现规模化运营和门店网络扩张 [4]

投资交易概述 - 蜜雪集团通过注资人民币2.856亿元认购福鹿家新增注册资本人民币690.17万元，获得其经扩大注册资本的51%股权 [1] - 蜜雪集团另以人民币1120万元受让标的公司2%的股权，总持股比例达到53% [1] - 交易完成后，福鹿家成为蜜雪集团的非全资附属公司，其财务业绩将并入集团报表 [1] 战略意图与业务拓展 - 此次投资是集团开拓现打鲜啤品类的重要举措，产品品类从现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡延伸至现打鲜啤 [1][2] - 投资旨在把握现打鲜啤行业的发展机遇，为消费者打造更高质平价的产品和更优的消费体验 [1] - 集团与标的公司均践行"高质平价"价值主张，经营理念和业态高度契合，协同效应显著 [4] 标的公司业务概况 - 福鹿家主要为消费者提供每500mL单价约人民币6至10元的现打鲜啤产品 [1] - 截至2025年8月31日，标的公司已拥有约1,200家门店，网络覆盖中国28个省、自治区和直辖市 [3] - 标的公司已构建涵盖经典款鲜啤以及果啤、茶啤、奶啤等创新款鲜啤的多元产品矩阵 [3] 行业背景与市场潜力 - 中国啤酒行业市场规模及消费基数庞大，行业正由量增转为质增 [2] - 鲜啤产品含有更多啤酒原始风味物质，口感新鲜，风味多元，更符合消费者口味偏好和品质要求 [2] - 现打模式兼具场景化的体验感与即时消费的便利性，未来行业长期成长空间广阔 [2] 标的公司竞争优势 - 商业模式上主要采用加盟模式扩张，低初始投入和轻量化运营模式奠定了标准化和高质量扩张的基础 [3] - 运营体系上凭借数字化能力对加盟商进行标准化管理和赋能，提升运营效率 [3] - 供应链方面已初步建立覆盖采购、生产、物流、研发、质量控制等环节的稳定体系 [3] 协同效应与整合前景 - 集团可依托其强大的供应链体系，与标的公司在采购、生产、物流、研发、质量控制等方面发挥协同优势 [4] - 双方可通过品牌IP的联合营销触达更广泛的消费者，加深情感连结 [4] - 集团标准化的运营管理体系可进一步赋能标的公司，助其以健康的加盟模式实现规模化运营和门店网络扩张 [4]