行业前景 - 新能源投资建设向风电倾斜 国内海风规划饱满 预计国内风电装机有望持续保持高景气 [1] - 海外风电建设节奏加速 预计2026年起有望迎来建设高峰 [1] 企业机遇 - 国内风电企业凭借产品优势和性价比有望迎接海外需求放量 [1] 投资方向 - 建议把握受益于双海需求释放的相关部件及材料环节的投资方向 [1] - 具体投资环节包括叶片模具 叶片环节 轮毂铸件 碳纤维 [1]

技术突破与试验进展 - 世界最大5000平方米高空风力发电捕风伞在内蒙古阿拉善左旗试验场成功开伞并完成空中收伞 [1] - 试验分别实现了5000平方米和双1200平方米做功伞的开收伞试验 [3] - 超大型做功伞的成功展开证实了伞梯式陆基高空风力发电技术路线具备实现大容量 大功率的可行性 [7] 技术原理与系统构成 - 伞梯式陆基高空风能发电系统是由空中组件 牵引缆绳 地面组件组成的超级风筝 [7] - 核心原理是用缆绳依次串联多个做功伞 借助气流产生拉力牵引地面发电机发电 [7] - 捕风伞在300米以上高空捕获风能 通过牵引缆绳拉动地面的发动机转动发电 [3] 高空风能优势与潜力 - 高空风能具有风速高 风向稳定 风能密度大等优势 6000米高空的风能密度均值是地表风能密度的20倍以上 [5][8] - 高空中蕴含的风能超过目前人类社会能源总需求的一百多倍 [8] - 相比传统陆上风电 高空风电可节约95%的土地 减少90%的用钢量 降低30%的度电成本 [7] 项目规划与产业前景 - 后续将进行多伞放飞试验测试 计划明年底进入发电试验阶段 [7] - 中国在高空风能利用领域拥有一系列自主知识产权 可实现全产业链技术与设备自主可控 [8] - 高空风力发电技术已被写入国家重点研发计划指南 [8]

政策总体目标 - 到2030年，集成融合发展成为新能源发展的重要方式，新能源可靠替代水平明显增强，市场竞争力显著提升[3][15] - 旨在转变新能源开发、建设和运行模式，实现集成融合发展，以应对系统消纳压力加大和国土空间等要素保障难度增加的问题[13] - 坚持系统融合、一体开发，统筹推进新能源大规模开发和高水平消纳[14] 新能源一体化开发 - 强化新能源开发空间集约复合利用，加强“沙戈荒”、水风光等新能源大基地集约化选址，引导各类集中式新能源项目开展风光同场建设[3][17] - 探索建设以抽水蓄能、新型储能等为调节电源，带动周边风光大规模高质量开发的新型水风光一体化基地[3][16] - 推进海上风电集群化开发，集约化布置送出海缆廊道和登陆点，鼓励共享送出通道[6][17] - 有序推动风电、光伏发电项目改造升级，提升土地利用效率[4][17] - 鼓励矿区依托闲置土地、塌陷区等资源，发展光伏、风电等新能源[5][17] - 优化“沙戈荒”新能源基地电源结构和储能配置比例，因地制宜建设光热发电等调节性电源，合理控制新建基地煤电装机需求[16] - 支持有条件地区充分发挥光热、抽水蓄能和新型储能等的支撑调节作用，探索打造100%新能源基地[16] 分布式新能源与多领域融合 - 推进交通能源融合发展，鼓励在高速公路服务区、公路边坡及站场、铁路站场、机场、港口等交通场所建设新能源与周边用能一体化设施[7][18] - 推进建筑光伏一体化发展，推动光伏系统与建筑同步规划设计、同步施工，建设“光储直柔”新型建筑[8][18] - 深化推进农村能源革命，整合农村分散式风电、分布式光伏、水能等资源，提升乡村电力自主供应能力[18] 新能源运营与技术创新 - 推动新能源一体化聚合运营，持续提升新能源发电功率预测精度，积极采用先进构网型技术，打造一批系统友好型新能源电站[8][19] - 鼓励新能源与配建储能一体化调用，探索新能源与其他电源实质性联营，提升市场竞争力[19] - 加快推进虚拟电厂规模化发展，加强分散电力资源的聚合协同[9][19] 新能源与产业协同发展 - 结合“东数西算”工程建设，推动新能源基地与算力设施协同规划，探索依托海上风电基地就近建设算力设施[9][21] - 分类挖掘算力负荷时空可调节潜力，促进电力、算力双网融合运行，为构建全国一体化算力网提供绿色电力支撑[10][21] - 推动新材料、高端装备制造、节能环保等新兴产业与新能源协同布局、集群发展，加速形成“以新促新”产业新生态[11][21] - 引导高载能产业向新能源资源富集地区转移，实现“西电西用”就地消纳[21] - 在新能源资源富集地区，提升新能源装备制造绿电应用水平，打造更具竞争力的新能源制造基地[20] 新能源多元化非电利用 - 着力提升风光氢储协同发展水平，加强电制氢关键技术攻关，提升电解槽技术性能，更好适应新能源波动特性[11][22] - 优化风光配比，合理配置储电、储氢设施，提升风光氢储一体化协同优化控制水平和自平衡能力[22] - 稳步建设绿色氢氨醇综合产业基地，重点在风光开发潜力大、生物质和水资源丰富的地区规划布局[12][22] - 鼓励沿海地区探索海上风电制氢氨醇技术，发展航运绿色燃料加注[12][22] - 有序推动新能源供热供暖应用，鼓励在用热需求旺盛的产业园区打造以新能源为主体的多能耦合综合供能站[12][23]

“十四五”电力行业发展回顾 - 2021-2024年新能源新增装机规模达8.72亿千瓦，占全国总新增装机规模的76%，新能源发电量占比从2021年的11.7%提升至2024年的18.5% [2] - 2024年末新能源累计装机规模达到14.44亿千瓦，已提前完成2030年风电、太阳能发电总装机容量超12亿千瓦的目标 [2] - 各电源盈利表现分化：火电盈利周期波动大，煤价敏感度高；新能源步入平价时代后盈利能力整体下滑；核电盈利相对稳健；水电业绩随来水波动但分红比例高 [2] “十五五”电力系统转型趋势 - 政策重心从规模扩张转向高质量建设新型电力系统，预计电力需求侧保持5%~6%的稳健增速 [8] - 预计“十五五”新能源新增装机占电力总新增装机规模的70%以上，年均新增装机节奏（250-300GW）较2023-25年高峰有所放缓 [9] - 传统电源中，煤机保持一定增量但占比持续下降，水电新增装机以抽水蓄能为主，核电迎来投产高峰 [9] - 电力市场化改革纵深推进，电能量价格在“十五五”前期承压，中后期有望随AI、数据中心等新兴需求带动而触底反弹 [9] 多元化电价体系与调节性资源建设 - 煤电容量电价机制目标在2026年将固定成本回收比例提升至不低于50%，甘肃已率先提升至100% [10] - 新型储能规模化建设目标为2027年全国装机规模达到1.8亿千瓦以上，并通过容量补偿、辅助服务市场等多维度提升经济性 [11] - 内蒙古、山东、安徽、河南等地已出台储能支持政策，包括放电量补偿（如内蒙古2025年标准为0.35元/千瓦时）、市场化容量补偿机制等 [13] 各电源盈利展望 - 火电盈利周期波动有望通过容量电价和辅助服务收入平滑，利用小时趋势下行但现金流改善，派息率可能提升 [14] - 核电在“十五五”中后期进入高速投产阶段，驱动业绩增长 [14] - 水电增量开发以抽蓄和水风光大基地为主，维持高分红属性 [14] - 新能源行业在“十五五”前2-3年仍面临消纳与电价压力，后期随特高压建设、绿电非电应用拓展有望企稳 [15] 光伏行业发展与挑战 - “十四五”末国内光伏累计装机预计达1100GW，较“十三五”末的253GW大幅增长 [16] - “十五五”初期全球年新增装机预计略下滑至500GW左右，而国内产业链年产能达1000-1500GW，供需错配导致价格承压 [16] - “反内卷”政策推动产能整合与价格修复，3Q25产业链价格已明显回升，龙头企业盈利格局有望集中 [17] - 储能需求高速增长，2025年上半年光伏发电量占全社会用电量11.5%，风光装机波动性提升对调节性电源需求 [20] 风电行业展望 - “十四五”风电年均新增装机约79GW，2025年预计达130GW，但海风除2021年抢装外发展缓慢 [23] - “十五五”目标为年新增装机不低于1.2亿千瓦，其中海风不低于1500万千瓦，需求在2025年高基数下稳中有增 [26] - 国内陆风风机中标价格较低位上涨5%以上，预计带动整机环节净利率提升3ppt以上，产业链盈利自2026年好转 [27] - 出海从少数环节扩展至整机、基础、海缆等，欧洲等高端市场订单放量 [28] - 风电制氢氨醇等非电利用被纳入可再生能源消费考核，商业化项目逐步落地，成为新增长点 [30] 储能与海外市场机遇 - 国内储能政策框架完善，容量电价机制从电网侧扩展至各类新型储能，收益来源多元化 [21] - 海外储能市场在电芯降价后实现平价，欧洲、澳洲需求高增，美国受政策与AI需求驱动，全球储能“十五五”快速增长 [21] - 光伏企业凭借产品与渠道优势切入储能市场，收获第二增长曲线 [21]

政策核心目标 - 到2030年，集成融合发展成为新能源发展的重要方式，新能源可靠替代水平明显增强，市场竞争力显著提升[3][15] - 旨在转变新能源开发、建设和运行模式，以应对系统消纳压力加大和国土空间等要素保障难度增加的问题[13] 新能源多维度一体化开发 - 优化“沙戈荒”新能源基地电源结构和储能配置比例，因地制宜建设光热发电等调节性电源，合理控制新建基地煤电装机需求[16] - 探索打造100%新能源基地，积极推进主要流域水风光一体化开发，探索建设以抽水蓄能、新型储能等为调节电源的新型水风光一体化基地[16] - 引导各类集中式新能源项目开展风光同场建设，实现场区空间、输变电设施、调节能力等集约共用，有序推动风电、光伏发电项目改造升级以提升土地利用效率[17] - 鼓励矿区依托闲置土地、塌陷区等资源发展光伏、风电等新能源，推进海上风电集群化开发，集约化布置送出海缆廊道和登陆点[17] - 推进交通能源融合发展，鼓励在高速公路服务区、铁路站场、机场、港口等交通场所建设新能源与周边用能一体化设施[18] - 推进建筑光伏一体化发展，推动光伏系统与建筑同步规划设计、同步施工，建设“光储直柔”新型建筑[18] 新能源一体化运营与技术创新 - 持续提升新能源发电功率预测精度，积极采用先进构网型技术，推进新能源多品种协同联合优化控制，打造系统友好型新能源电站[19] - 鼓励新能源与配建储能一体化调用，探索新能源与其他电源实质性联营，加快推进虚拟电厂规模化发展，加强分散电力资源的聚合协同[19] 新能源与产业协同发展 - 在新能源资源富集地区提升新能源装备制造绿电应用水平，打造更具竞争力的新能源制造基地，推进全链条绿色制造[20] - 积极引导高载能产业向新能源资源富集地区转移，实现“西电西用”就地消纳，引导石油石化、化工、钢铁等重点产业系统提升负荷调节能力[21] - 结合“东数西算”工程，推动新能源基地与算力设施协同规划，探索依托海上风电基地就近建设算力设施，促进电力、算力双网融合运行[21] - 推动新材料、高端装备制造、节能环保等新兴产业与新能源协同布局、集群发展，加速形成“以新促新”产业新生态[21] 新能源多元化非电利用 - 加强电制氢关键技术攻关，提升电解槽技术性能，优化风光配比，合理配置储电、储氢设施，提升风光氢储一体化协同优化控制水平[22] - 支持各地规划建设绿色氢氨醇等氢基能源产业，重点在风光开发潜力大、生物质和水资源丰富的地区规划布局可再生能源制氢氨醇综合产业基地[22] - 鼓励沿海地区探索海上风电制氢氨醇技术，发展航运绿色燃料加注，支持“沙戈荒”、水风光大基地开展绿色氢氨醇规模化制备[22] - 鼓励在用热需求旺盛的产业园区通过可再生能源电力供热、热泵供热等方式打造以新能源为主体的多能耦合综合供能站[23] - 科学布局地热能供暖，因地制宜发展绿电直连等供暖模式，积极探索多热源互补高效利用，推动新能源供暖与既有供暖系统有机融合[23] 组织保障与市场机制 - 国家能源局优先支持新能源渗透率较高地区开展新能源集成融合项目建设，各省级能源主管部门加强统筹协调和要素保障[24] - 优化新能源集成融合项目核准、电网接入等相关流程，鼓励实现项目整体一站式办理，研究通过地方政府专项债对符合条件的项目予以支持[24] - 推动新能源基地协同优化调度，积极推动通过虚拟电厂等模式实现分布式资源的聚合调控，细化完善各类项目并网调度技术标准和运行规则[24] - 支持新能源基地以一体化模式参与电力市场交易，推广多年期绿电购电协议，完善项目参与市场及交易结算机制[25] - 探索将符合条件的新能源集成融合项目纳入容量补偿范围，探索推动建立绿色氢氨醇等非电能源载体的认证机制[26]

政策核心内容 - 国家能源局于2025年11月7日发布《关于推进煤炭与新能源融合发展的指导意见》[1][2] - 政策目标为到“十五五”末，煤炭与新能源融合发展取得显著成效，煤炭矿区光伏风电产业发展模式基本成熟，电能替代和新能源渗透率大幅提高[1][2] 行业发展与需求预期 - 当前光伏产业链处于供大于求状态，供给端正进行“反内卷”调整[1][4] - 行业变革时期，需求端存在较大预期差，产业政策补充有助于提升对矿区新能源发展的需求预期[1][4] - 推动矿区新能源发展对产业需求的预期提升有助益[1][4] 矿区新能源发展路径 - 加快发展矿区光伏风电产业，提升土地资源利用效率[3] - 具体路径包括在产煤地区规划建设大型光伏基地、利用采煤沉陷区等场地建设光伏电站、在沉陷区建设水上光伏电站、在风资源充沛区域推进风电开发[3] 新能源消纳方式创新 - 提升终端电气化水平，进行清洁用能替代，加快淘汰低效落后老旧锅炉[3] - 稳步推进矿区可再生能源供暖制冷，就近消纳的绿电供暖制冷成本叠加碳政策补偿具可行性[3] - 建设“源网荷储”协同控制的矿区智能微电网，使生产负荷柔性化以提升新能源消纳[3] - 推动煤电与新能源联营发展和优化组合，增强能源供给稳定性，促进煤炭企业向综合能源生产服务商转型[3] 投资建议与关注标的 - 建议关注光伏产业链预期修复[1][4] - 硅料环节建议关注协鑫科技、通威股份、大全能源等公司[1][4] - 一体化厂商建议关注隆基绿能、晶科能源、天合光能等公司[1][4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 电新行业整体持仓在2025年第三季度显著上升，电新重仓市值在基金全部重仓市值中的比例环比上升2.74个百分点至14.94% [14] - 电动车、光伏、储能、工控、电网、风电等主要子板块的基金持仓占总市值比重在2025年第三季度均呈现环比上升态势 [1][2][4][19] 电新整体持仓分析 - 电新重仓市值占基金重仓股票市值比例在2025年第三季度为14.94%，环比上升2.74个百分点 [14] - 电新重仓市值占基金股票投资市值比例在2025年第三季度为6.72%，环比上升1.50个百分点 [14] - 电新股基金持仓市值占电新股总市值比例在2025年第三季度为4.48%，环比上升1.04个百分点，结束了自2025年第一季度以来的连续下降趋势 [14] 新能源汽车板块持仓分析 - 板块总体持仓占总市值比重为5.28%，环比上升1.13个百分点 [1] - 上游锂矿持仓整体上升1.24个百分点至2.86%，其中赣锋锂业持仓占比上升1.46个百分点至3.69% [1][24] - 锂电池中游持仓整体提升0.69个百分点至8.92%，结构件、正极、负极、隔膜、电解液等细分环节持仓上升，电池环节微降0.02个百分点 [1][25] - 核心零部件持仓上升，整车持仓下降0.50个百分点至1.30%，充电桩持仓微降0.07个百分点 [1][27] - 新技术板块上升0.29个百分点至2.00%，钠电池和复合集流体持仓上涨 [1][28] 新能源板块持仓分析 - 光伏板块持仓占总市值比重环比提升1.43个百分点至4.18%，硅料、硅片、电池、组件、逆变器等主要环节持仓均上升 [2][33] - 风电板块持仓占总市值比重环比上升0.14个百分点至3.46%，整机、塔筒、海缆等环节持仓上升 [2][36] - 核电板块持仓占总市值比重环比下降0.05个百分点至0.73% [3][37] 工控及电力设备板块持仓分析 - 工控及电力电子板块总体持仓占总市值比重为6.21%，环比上升1.06个百分点 [4][39] - 电力设备板块总体持仓占总市值比重为1.81%，环比上升0.33个百分点，特高压、电线电缆等环节持仓上升 [4][40][42] 储能板块持仓分析 - 储能板块总体持仓占总市值比重为5.60%，环比变动-2.20个百分点 [5] - 储能电池持仓环比上升2.04个百分点至7.97%，PCS环节微降0.03个百分点 [5][43][45] - 温控/消防环节持仓上升2.27个百分点至5.13%，集成/EPC/运营环节上升1.34个百分点 [5][46][47] - 新型储能持仓上升0.35个百分点，便携式储能持仓上升1.48个百分点 [5][48] 重点个股持仓分析 - 基金持仓市值前十的个股包括：宁德时代（2071.04亿元）、阳光电源（405.35亿元）、亿纬锂能（328.12亿元）等 [51][54][55] - 基金持仓占总市值比例前十的个股包括：亿纬锂能（17.63%）、科达利（14.43%）、华友钴业（13.25%）等 [57] - 基金持仓环比增幅前十的个股包括：中控技术（+7.21个百分点）、华友钴业（+6.78个百分点）、天赐材料（+6.67个百分点）等 [53] 海外持仓分析 - 2025年第三季度电新板块海外持仓整体有所上升，电线电缆、电力电子、核心零部件等板块海外持仓比例上升 [59] - 二次设备板块海外持仓比例为10.09%，虽环比有所下降，但仍居各板块之首 [59]

财务业绩 - 公司前三季度盈利表现强劲，达到25.84亿元人民币，同比增长44.2% [1] - 摩根大通上调公司2026至2027年盈利预测8%至10% [1] 运营与订单 - 公司管理层设定目标，计划今年陆上风力发电量达到23GW，海上风力发电量达到2.6GW [1] - 期内积压订单略有下降，但产品均价保持稳定 [1] 行业前景与毛利率 - 预计中国的海上风电装机容量将在明年持续增长 [1] - 预计公司毛利率将在明年得到进一步改善 [1] 投资评级与目标价 - 摩根大通维持公司H股“中性”评级，但将目标价从10.3港元上调17%至12港元 [1] - 摩根大通给予公司A股“增持”评级，并将目标价从14.6元人民币上调16%至17元人民币 [1]

公司财务表现 - 首三季盈利同比增44.2%至25.84亿元人民币 [1] - 摩根大通上调公司2026至27年盈测8至10% [1] - 维持H股"中性"评级但调升目标价17%至12港元 同时上调A股目标价16%至17元人民币并维持"增持"评级 [1] 公司运营与展望 - 期内积压订单略为下降但均价保持稳定 [1] - 预计明年毛利率将进一步改善 [1] - 管理层目标为今年陆上发电量达23GW 离岸发电量达2.6GW [1] 行业前景 - 预计中国的海上风电装机量将在明年持续增长 [1] - 政策变动对风电场营运及出售构成挑战 [1]

海外业务拓展 - 公司在南非开普敦Montague Garden产业园区建成并投运第6个海外解决方案工厂，占地面积约2500平米 [1][3] - 该工厂集远程运营中心、测试与运维中心、技术支持中心、区域仓储中心及GWO培训中心五大功能于一体，旨在为南非及撒哈拉以南非洲新能源项目提供全生命周期综合服务 [3] - 工厂将提高项目执行与运维支持效率，缩短备件供应周期，降低运营成本，为客户提供更高效可靠的本土技术保障 [3] 技术创新与合作 - 公司与无人机服务伙伴Clobotics及Forestry Drone签署长期合作备忘录，共同推动无人机技术在风电场巡检、环境监测与运维管理中的创新应用 [5] - 合作可实现项目智能巡检，降低一线人员工作压力，提升人员安全性，综合优化项目ESG管理水平 [5] - 公司2022年与法电新能源签约建设K1项目群，所使用的金风机组配置南非本地生产的混塔，助推本土供应链发展 [10] 南非市场项目与业绩 - 公司服务南非市场超过10年，迄今运营和在建项目超过15个，总计约2GW [9] - 2020年和2021年建成的Golden Valley和Excelsior项目自并网投运以来可利用率始终保持在99%以上 [9][10] - 2023、2024年与南非本土企业ACED合作落地南非首批"绿色矿业"PPA项目——Msenge项目和Castle项目，为矿区和工业园区提供绿色电力 [10] - 2025年将与南非本土企业Red Rocket共同建设南非最大的单体风电场Overberg项目，总容量400MW，预计每年减少70万吨二氧化碳排放，约占南非国家电网碳排放的30% [10] 本土化战略与政策环境 - 南非解决方案工厂的落成是公司"In Africa, For Africa"属地化服务理念的体现，公司将以南非为战略支点推动非洲绿色能源产业发展 [7] - 公司严格遵守南非可再生能源独立发电商采购计划（REIPPPP）、黑人经济振兴法案（BEE）等政策规定，坚持合规经营 [11] - 南非政府《2025年综合资源计划》指出，到2039年南非煤炭发电占比将由目前的58%降至27%，风能发电占比将从8%升至24% [13] - 公司为当地青年提供新能源培训、为社区整修道路与桥梁、为学校与残疾人中心捐献物资，与本地社会共享发展成果 [11][14]