核心事件与财务影响 - 联合水务全资子公司托克托联合水务与呼和浩特托克托经济开发区管理委员会就《特许经营协议》争议达成和解，中国国际经济贸易仲裁委员会已于2025年12月30日作出裁决 [1] - 根据裁决，托克托经开区管委会需分四期合计支付补偿款7000万元，并于2026年9月30日前支付垫付仲裁费513,921元 [1] - 若任一期款项未按时支付，全部款项将加速到期，公司可申请法院强制执行 [1] - 本次仲裁结果预计增加公司当期净利润约2718万元，具体影响以2025年年度报告为准 [1]

文章核心观点 - 长沙经开集团在2025年作为国企改革深化提升行动收官之年的关键时期，通过体制、机制、业务、服务等多维度全面攻坚，成功实现了从物理整合到化学反应的国企市场化转型，为区域经济发展注入强劲动能 [1] 体制机制改革 - 公司重构“大招商、大建设、大资本、大运营、大智造”业务格局，推动同类业务归并与资源整合 [2] - 通过“户头人头”双控，集团下属一二级子公司压缩率超30%，中层人员优化率达18%，总部管理人员层级由最大5级压缩至3级 [2] - 在人员精简方面，创新推出“8个一批”方式，持续合理减少人员数量，有序优化人员结构 [2] - 绩效薪酬体系改革明确“靠业绩吃饭，用效益说话，凭利润取酬”导向，以市场化收入占比为前提对子公司精准分类、差异化考核，执行“低基薪、高绩效”薪资政策 [3] 业务战略转型 - 产业投资公司与招商公司联动推行“以投带引”资本招商模式，构建“重点产业基金+科创基金”矩阵，2025年成功引进芯盛智能、中科曙光等43个优质产业项目 [4] - 招商公司全年引进项目总投资达75亿元，并将招商战线延伸至全球，在大湾区、江浙沪派驻专班，在新加坡设立海外代表处 [4] - 东方数智公司成功剥离原有建筑板块，深耕数智能源领域，全年新签约项目达18个，建成并运营25个重点项目，累计光储充装机容量约60兆瓦，运营分布式光伏电站30兆瓦，在运充电桩超1000个 [5] - 东方数智公司自主研发9项技术平台，其星沙虚拟电厂已聚合超593家工商业用户，累计售电27万兆瓦时 [5] - 力都置业运营的多个长租房项目出租率稳定在高位，并积极探索“第二产业”与文体运营新方向 [7] - 城建公司拓展定制厂房、土地管护、土石方管理、工程造价咨询、测绘服务等业务 [7] - 经开印务成功签约首个省外订单，实现了市场拓展的重要突破 [7] - 各子公司逐渐从“任务执行者”转变为“市场竞争主体” [9] 服务与赋能升级 - 星沙水务年供水量稳定在1.17亿吨，年污水处理量达1.3亿吨，出厂水质合格率常年保持100%，通过智慧水务建设将管网漏损率降至9%以内，并将企业报装时限压缩至4个工作日 [10] - 新盛地公司为特色园区企业提供入驻代办、政策咨询、资源嫁接全链条服务，旗下永康物业获评湖南省物业行业优秀物业企业、省级物业行业AAA级信用评价等多项荣誉 [10] - 东方数智建设运营聚合园区工商业负荷的“虚拟电厂”，基于“源网荷储一体化平台”提供智慧能源综合解决方案，在售电盈利的同时帮助用户降本增效 [11] - 公司完成从“基础设施提供商”到“产业发展赋能者”的深刻转变 [11] 风险控制与稳健发展 - 公司创新融资工具优化债务结构，2025年底合并有息债务平均融资成本远低于全市平均水平，新增融资平均成本较2024年年底降低了11.78% [12] - 公司全面加强内控，推进总法律顾问履职，风控部门履职前移，全年前置审议“三重一大”议题59次，处理各类文件124份，出具法律意见53次，提供各项法律咨询近200次 [12] - 公司严格落实安全生产主体责任，实行“一票否决”制度，集团总部全年进行现场安全检查119次，排查整改隐患453项，连续多年安全生产“零事故” [13] - 城建公司先后摘得“中国优质钢结构工程奖”等各级荣誉，其中国家级大奖7项、省级殊荣59项、市级表彰69项 [13] - 经开印务顺利通过绿色工厂认证，环保信用升至“绿牌” [13]

公司担保与融资活动 - 子公司咸宁联合水务向交通银行咸宁分行申请2000万元人民币流动资金贷款 [1] - 公司为该笔贷款提供连带责任保证担保 担保最高债权额为2400万元人民币 无反担保 [1] - 此次担保在公司2024年度股东大会授权的额度范围内 [1] 公司对外担保概况 - 截至2025年12月31日 公司及控股子公司对外担保总额为36.91亿元人民币 [1] - 该对外担保总额占公司最近一期经审计净资产的207.78% [1] - 公司无逾期担保 [1]

核心观点 - 杭州市水务集团及其下属公司通过一系列基础设施投用、工艺升级与运维强化措施，全面提升了元旦期间的供水排水保障能力与服务水平 [1] 原水与供水保障能力提升 - 杭州第二水源输水通道江南线项目正式加入元旦原水保障阵营，以强化钱塘江南岸供水 [1] - 萧山水务公司结合历史数据科学测算节日需求，并构建“线上实时监测+线下精准核验”双重水质管控体系 [1] - 临安高虹水厂新建活性炭投加装置投用，通过工艺升级提升冬季低水位期的水质安全防控能力，该厂日制水能力为5万吨 [3] - 制水公司完成闲林水厂砂滤池空压机系统并联改造，增设1台空压机实现两期系统交叉备用，构建“一键应急”保障体系 [3] 供水管网与泵站升级 - 上城区江明月朗园小区6S标准二次供水样板泵房投运1个月，累计平稳供水0.22万吨，保障了570余户居民用水 [4] - 供水公司计划在2026年持续推进6S标准二次供水泵房建设 [4] - 2025年建德自来水公司投用西线、大同、李家、大慈岩四座现代化供水泵站，均配备智能控制系统，单泵最大流量达500m³/h，强化了城乡供水网络 [4] 污水处理与农村水环境保障 - 排水公司七格污水处理厂于2025年12月启动三期生物池检修，重点更换升级推流器等设备，以增强低温下生物池运行效能，确保出水总氮、总磷等指标稳定 [6] - 富阳水务公司对部分农村生活污水终端泵开展排查整治，更换老化故障设备，提升了终端处理能力与运行稳定性，以应对假日污水量激增 [7]

公司股价与市场表现 - 12月31日，重庆水务股价上涨1.13%，报收4.48元/股，总市值215.04亿元，当日成交额2462.36万元，换手率0.12% [1] 公司业务构成 - 公司主营业务收入构成为：污水处理板块占54.16%，集团本部占46.71%，供水板块占30.58%，工程施工及其他板块占5.50%，污泥处理处置板块占3.87% [1] 主要机构股东动态 - 南方基金旗下的南方中证500ETF（510500）位列公司十大流通股东，该基金在三季度减持了21.97万股，截至报告期末持有842.64万股，占流通股比例为0.18% [2] - 根据测算，12月31日该基金因持有重庆水务股票浮盈约42.13万元 [2] 相关基金产品信息 - 南方中证500ETF（510500）最新规模为1400.98亿元，今年以来收益率为32.53%，近一年收益率为28.64%，成立以来收益率为151.47% [2] - 该ETF基金经理罗文杰累计任职时间12年257天，现任基金资产总规模1702.51亿元 [3]

项目概况 - 项目名称为“中邮—曲靖经开投水务供水收费收益权资产支持专项计划”，于近日成功设立发行 [1] - 项目发行总规模为3.12亿元人民币 [1] - 中邮证券有限责任公司担任该专项计划的计划管理人及独家承销机构 [1] 项目意义与创新 - 该项目实现了“双首创”突破：既是曲靖市历史上落地的首单资产证券化项目，也是云南省地级市中首单以水务公用事业收费收益权为基础资产的资产证券化产品 [1] - 项目通过证券化创新金融工具，将未来稳定收益转化为当期可用资金，有效盘活了存量基础设施资产 [1] - 项目为地方公用事业建设精准引入了金融活水 [1] 基础资产与结构 - 项目的基础资产为国家级曲靖经济技术开发区水务供水收费收益权 [1] - 基础资产具有现金流持续、稳定、可预测的突出特性 [1] 对发行人的影响 - 为发行人开辟了高效直达资本市场的融资新途径，助力其优化财务结构 [1] - 为发行人提供了长期限、低成本的优质发展资金 [2] - 作为原始权益人及运营方，曲靖经开投水务投资有限公司成功拓宽了市场化直接融资渠道，优化了企业资本结构 [1] - 公司表示将以此次成功发行为契机，持续深化与资本市场的对接，以创新融资反哺实体运营 [2] 宏观与行业影响 - 该项目是金融服务国家战略、助力地方盘活存量资产、畅通经济循环的典型案例 [1] - 是积极响应国家关于盘活存量资产、扩大有效投资政策号召的生动实践 [1] - 为云南省内同类型地区与企业运用资产证券化工具实现高质量发展，提供了可借鉴的创新范本 [2] - 项目旨在为保障区域供水安全、提升公共服务能级、促进地方经济社会可持续发展注入更强劲的金融动能 [2]

文章核心观点 - 海南省“六水共治”攻坚战在“十四五”期间取得显著成效，完成全口径投资实现“四连跳”，预计2025年将达到242亿元，201-2025年累计投资达967亿元，省级水网主骨架基本形成，多项水务关键指标实现新提升 [1][2] 投资与建设成果 - “六水共治”全口径投资预计2025年达到242亿元，2021-2025年累计完成投资967亿元 [1][2] - 截至2025年底，建成水库1102座、灌区76处、堤防622公里、供排水管网2万多公里，形成较为完善的水网工程体系 [2] - 列入国家172项、150项重大水利的9个重大水利工程全部开工或竣工投产，实施后可新增供水量10亿立方米 [2] 关键指标提升 - 农村自来水普及率由“十三五”末的88%提高至97.18% [1] - 建制镇生活污水处理设施覆盖率由33%提高至100%，处于全国领先水平 [1] - 省级骨干水网水流调配率、城市生活污水集中收集率、自然村生活污水治理（管控）率等多项重要指标实现新提升 [1] 水网体系与工程进展 - “五大片区、三江六库九渠系”的骨干水网雏形基本形成 [2] - 省级水网主骨架基本形成，水资源保障能力稳步提升，水灾害防治迈出坚实步伐 [1] 管理与模式创新 - 水务部门建立前期工作同频、项目储备同享、资金申报同向、项目实施同促的“四同”工作机制，提高项目推进效率 [2] - 出台农村生活污水治理“三大模式、六条路径”技术指引，探索资源化新路子 [2] - 不断拓宽“水＋产业”改革路径，各市县探索出一批涉水关联产业协同建设典型案例 [2] 未来工作重点 - 聚焦骨干水网“强筋健骨”，优化水资源配置格局 [3] - 聚焦供水保障“提质升级”，建设高韧性供水体系 [3] - 聚焦洪涝防御“韧性安全”，筑牢水旱灾害防御屏障 [3] - 聚焦“六水共治”深化见效，持续绘就人水和谐美丽画卷 [3] - 聚焦智慧水务“创新赋能”，力争在水务治理现代化水平上取得突破 [3]

报告核心观点 环保行业在2026年呈现“红利筑底，成长向上”的双主线格局[2] 市政环保资产凭借其稳定的盈利和现金流，红利属性持续强化，有望受益于保险等长期资金的增配[4] 生物燃料行业则受国际减碳政策进入强制考核期驱动，产业链需求旺盛，价格易涨难跌，成长性突出[5] 2025年回顾：持仓结构持续优化，业绩表现亮眼 - **持仓分析：公募持仓波动，保险持仓稳步提升** 2024年至2025年第三季度，公募基金对环保行业的持仓呈现明显季节性波动，而保险公司持仓稳步提升，2025Q3达到0.2%[8][9] 保险资金持仓主要集中在环境治理领域，与其偏好稳定红利资产的核心属性高度契合[11] - **业绩回顾：市政环保盈利高增，生物燃料扭亏转盈** 2025年前三季度，垃圾焚烧发电企业盈利持续增长，例如瀚蓝环境归母净利润同比增长15.9%至16.0亿元，永兴股份同比增长15.0%至7.5亿元[14] 生物燃料公司受益于UCO和SAF价格大涨，业绩亮眼，如山高环能、海新能科、卓越新能等公司扣非归母净利润均实现大幅转盈或好转[17] 其中，欧洲SAF价格从年初的1850美元/吨涨至9月的2630美元/吨，涨幅达42.16%[18] - **股价复盘：自由现金流与分红是核心驱动** 复盘过去两年，市政环保类企业股价上涨的核心驱动因素有两个：自由现金流转正以及分红率预期或实际提升[5][23] 例如，光大环境在自由现金流转正及分红提升预期下股价上涨[22] 市政环保：红利资产优选方向，股息率价值凸显 - **红利属性与资金面支撑** 市政环保类资产具有区域垄断性、抗周期性和盈利稳定性，典型公司股息率在4%-7%之间[5] 保险资金正持续增配红利特征明显的FVOCI科目股票，截至2025Q3，主要上市险企该科目占比持续提升，如中国人保超过50%[32][33] 2024-2025年，保险公司已陆续举牌绿色动力环保、江南水务、光大环境等多家市政环保公司[36] - **垃圾焚烧：现金流与分红进入提升周期** 行业资本开支大幅收缩，自由现金流已于2023年转正，2024年进一步好转[43] 2025年7-9月，国补资金大幅发放，进一步改善企业现金流[43] 企业分红能力和意愿随之提升，2024年多家公司提高了股利支付率，例如绿色动力从33.2%提升至71.4%，每股分红增长100%[40] - **垃圾焚烧：内生与外延成长路径** 行业进入精细化运营时代，通过掺烧陈腐垃圾、拓展供热等内生方式提升盈利[48] 测算显示，掺烧100万吨陈腐垃圾可带来约1.2亿元净利润增量[45] 外延方面，企业积极出海获取项目，并探索向IDC等用户“绿电直供”的新模式，测算为IDC供电可使项目ROE提升2-3个百分点[52][53] - **垃圾焚烧：企业对比维度** 项目区位影响显著，华南、华东地区吨发电量（如华南394千瓦时/吨）和垃圾处理费（如浙江可达180元/吨）普遍高于北方地区[56][58] 商业模式上，BOT与BOO模式影响资产久期和折旧摊销，进而影响未来盈利[63] 应收账款回款方面，不同公司账龄和坏账计提规则差异较大，影响信用减值对净利润的侵蚀比例[66][69] - **重点公司观点** 报告推荐关注三类标的：1）自由现金流临近转正的公司，如兴蓉环境[5] 2）自由现金流已转正且持续好转、分红进入提升阶段的公司，如光大环境、瀚蓝环境[5][70][71] 3）降费增效、股息率较高的公司，如永兴股份[5][71] - **水务：现金流改善与调价周期** 水务行业资本开支下降，叠加地方政府化债推进（如2024-2026年每年2万亿元隐性债务置换额度），企业自由现金流持续改善[76] 水价进入三年一次的调价周期，2021年政策发布以来，多地已上调水价，调价幅度在11%至36%之间[82] 生物燃料：国际减碳政策持续推进，产业链价格高涨 - **国际减碳政策进入强制考核期** 航运业方面，欧盟EU ETS（2024年覆盖40%排放量）和FuelEU Maritime（2025年起实施）政策叠加，推高合规成本[88][93] 航空业方面，欧盟ReFuelEU Aviation要求2025年SAF掺混比例达到2%，国际民航组织CORSIA机制将于2027年进入强制阶段[101][107] - **绿色燃料发展路径对比** 短期内，生物柴油因与现有设施兼容性好，在航运业使用广泛[110] 中长期看，绿色甲醇和绿氨的渗透率有望持续提升，机构预测到2050年两者在航运燃料中的合计占比可能达到29%-56%[109][110] 航空业降碳则主要依靠SAF[110] - **生物柴油：出口承压，盈利收窄** 中国生物柴油以出口为主，2023年出口量195万吨，其中92%销往欧盟[126] 受欧盟反倾销关税（10%至35.6%）影响，2025年1-10月生物柴油累计出口量同比下滑23.14%[126] 企业盈利取决于生物柴油与原料地沟油的价差，2025年该价差收窄，多次出现倒挂，利润空间较薄[131] - **绿色甲醇：需求放量，项目加速** 截至2025年9月，全球已运营75艘绿色甲醇燃料船舶，对应年需求超200万吨[143] 劳氏船级社预测，到2030年航运业对绿色甲醇的需求约1350万吨/年[143] 2024年至2025年10月，国内绿色甲醇项目开工加速，已统计的规划产能超过200万吨/年[146] - **重点公司观点** 报告建议关注产业链上的稀缺标的：1）生物柴油企业转型SAF或布局海外产能以应对反倾销，如卓越新能[5][137] 2）拥有SAF出口额度的稀缺标的，如海新能科[5] 3）原料油UCO需求确定性强，如山高环能[5] 4）绿色甲醇需求放量下的相关公司，如嘉泽新能[5]

公司债券付息安排 - 公司发行的2025年度第一期中期票据将于2026年1月8日进行付息 [1] - 该期债券简称为“25光大水务MTN001”，债券代码为102501127 [1] - 本期债券发行总额为人民币15亿元 [1] - 本计息期债券利率为1.78% [1] - 本期应偿付利息金额为人民币2670万元 [1]

公司债券付息安排 - 中国光大水务发行的2024年度第一期中期票据将于2026年1月8日付息 [1] - 该期债券简称为24光大水务MTN001，债券代码为102480045 [1] - 本期债券发行金额为人民币15亿元 [1] - 本计息期债项利率为2.80% [1] - 本期应偿付利息金额为人民币4200万元 [1]