投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持” [1] 核心观点 - 公司用户增长超近年同期，业绩稳定释放，经营发展保持良好势头 [1][3] - 公司智算业务有望持续推动营收增长，得益于折旧减少以及控本降费，整体利润率有望保持稳定增长 [6] 业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入2929.85亿元，同比增加0.99%；归母净利润87.72亿元，同比增加5.20%；扣非归母净利润76.23亿元，同比增加10.90% [2] - 2025年第三季度，公司实现营业收入927.83亿元，同比持平；归母净利润24.23亿元，同比增加5.40%；扣非归母净利润20.43亿元，同比增加12.42% [2] - 2025年前三季度毛利率为27.0%，同比增长1.0个百分点；净利率为6.8%，同比增长0.3个百分点 [4] - 期间费用率为16.7%，同比增加0.1个百分点，基本保持稳定 [4] 业务运营 - 联网通信业务方面，移动用户达3.56亿户，净增1248万户；固网宽带用户达1.29亿户，净增679万户，用户净增规模创近年同期新高 [3] - 物联网连接数突破7亿个，融合套餐用户ARPU保持百元以上 [3] - 算网数智业务规模突破，联通云收入达529亿元；数据中心收入214亿元，同比提升8.9%；5G虚拟专网累计服务客户超过2万个 [3] - 公司智算总规模超过35EFLOPS，并加强在6G、低空智联网、卫星互联网等前沿技术布局，获得卫星移动通信业务经营许可 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为4041.0亿元、4191.5亿元、4347.4亿元 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为99.3亿元、109.1亿元、119.9亿元 [6] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.32元、0.35元、0.38元 [6] - 以2025年10月23日5.55元/股收盘价计算，对应市盈率分别为17.5倍、15.9倍、14.5倍 [6]

文章核心观点 - 2025年三季度港股上市公司业绩呈现分化态势，有色金属和保险行业龙头业绩增长较快，通信行业龙头业绩保持稳定，而零售巨头高鑫零售业绩陷入亏损 [1] 资源股业绩普遍大涨 - 金力永磁前三季度实现营业收入53.73亿元，同比增长7.16%，净利润5.15亿元，同比增长161.81% [3] - 紫金矿业前三季度实现营业收入2542亿元，同比增长10.33%，净利润378.64亿元，同比增长55.45%，前三季度矿产金产量达到65吨，同比增长20% [3] - 山东黄金预计前三季度归属于母公司所有者的净利润为38.0亿元至41.0亿元，同比增加83.9%到98.5% [4] - 招金矿业前三季度实现营业收入124.3亿元，归母净利润21.17亿元 [4] 保险龙头业绩快速增长 - 中国财险预计前三季度净利润同比将增加约40%到60%，2024年同期为267.50亿元 [6] - 中国人寿预计前三季度归属于母公司股东的净利润约1567.85亿元到1776.89亿元，同比增长约50%到70% [6] - 新华保险预计前三季度归属于母公司股东的净利润为299.86亿元至341.22亿元，同比增长45%至65% [7] - 业绩增长得益于资本市场上涨带来的投资收益增加以及承保利润的大幅增长 [6][7] 通信龙头业绩稳定增长 - 中国移动前三季度营收7947亿元，同比增长0.4%，股东应占利润为1154亿元，同比增长4% [10] - 中国电信前三季度实现营业收入3969.98亿元，同比增长0.6%，归属于上市公司股东的净利润307.73亿元，同比增长5.0% [10] - 中国联通前三季度实现营业收入2930亿元，同比增长1%，公司权益持有者应占盈利200亿元，同比提升5.1% [10] - AI技术的发展被认为将为运营商的宽带、AIDC和云业务带来巨大需求增长 [10] 零售巨头业绩亏损 - 高鑫零售截至2025年9月30日止六个月预计录得净亏损及归母净亏损约1.1亿元至1.4亿元，而去年同期实现净利润1.86亿元、归母净利润2.06亿元 [12] - 亏损主要由于市场竞争加剧与消费疲软导致客单价下滑，以及营收同比双位数下滑 [12] - 公司提及商店街调整、组织优化及利息收入减少等一次性因素也对利润造成影响 [12]

公司业务动态 - 中国电信回应eSIM卡办理年龄限制问题，称该业务仍处于试运营阶段 [1] - 公司宣布自10月24日起将恢复为60岁以上老人办理eSIM业务 [1] - 此前有用户因年龄超过60岁在营业厅办理eSIM业务时遭到拒绝，系统无法录入信息 [1] 行业运营情况 - 杭州一家中国电信营业厅工作人员称于10月22日接到通知，eSIM卡办理用户的年龄需在18岁至60岁之间 [1] - eSIM业务在电信行业仍处于试运营阶段，政策存在调整可能 [1]

目标价与评级调整 - 瑞银将中国联通目标价由11.6港元下调至11港元 [1] - 维持对中国联通的"买入"评级 [1] 盈利预测调整 - 瑞银在业绩发布后微调联通盈利预测 [1] - 因宏观逆风导致业务增长受限 将2025至2027年度营收与盈利预测下调0至4% [1] 2025年第三季度财务表现 - 公司2025年第三季服务收入为833亿元人民币 同比增长0.2% [1] - 2025年第三季度EBITDA为254亿元 同比增长0.1% [1] - 服务收入与EBITDA在宏观逆风环境下均低于市场共识1至2% [1] - 服务收入与EBITDA表现与同业持平 [1] - 净利润同比增长5.3% 基本与2025年上半年5%的增速持平 [1] 盈利增长驱动因素 - 公司自2024年10月1日起将4G资产折旧年限从7年延长至10年 带来折旧节省 [1] - 折旧节省令公司2025年第三季度盈利增长优于同行 [1]

投资评级与目标价调整 - 瑞银维持对中国联通的"买入"评级 [1] - 目标价从11.6港元下调至11港元 [1] 盈利预测调整 - 瑞银在业绩发布后微调公司盈利预测 [1] - 将2025至2027年度营收与盈利预测下调0至4% [1] - 下调原因为宏观逆风导致业务增长受限 [1] 2025年第三季度财务表现 - 第三季度服务收入为833亿元人民币，同比增长0.2% [1] - 第三季度EBITDA为254亿元，同比增长0.1% [1] - 服务收入和EBITDA均低于市场共识1至2% [1] - 净利润同比增长5.3%，与2025年上半年5%的增速持平 [1] - 财务表现与同业表现持平 [1] 盈利增长驱动因素 - 公司自2024年10月1日起将4G资产折旧年限从7年延长至10年 [1] - 折旧节省令2025年第三季度盈利增长优于同行 [1]

iPhone Air eSIM业务在中国大陆的启动 - iPhone Air于昨日在中国大陆地区正式发售，这是该地区首款支持eSIM的手机产品[1] - 该产品标志着中国大陆eSIM号卡时代的开启[19] 运营商支持情况 - 中国联通、中国电信和中国移动均支持为国行版iPhone Air（型号A3518）办理eSIM业务，需本人携带身份证至线下营业厅办理[3] - 中国广电暂不支持eSIM业务[3] - 并非所有线下营业厅均支持办理，以联通为例，仅自有营业厅支持，合作营业厅不支持[3] 办理要求与限制 - 办理人在同一运营商名下的有效号卡不超过5张，在中国大陆地区办理并有效的运营商号卡总数不超过10张[4] - eSIM业务支持新办和已有号卡转移，不存在套餐限制[5] - 仅中国大陆地区发售的iPhone Air（型号A3518）支持办理三大运营商的eSIM业务，其他版本均不支持[3][11] 办理流程与体验 - 在上海市中国联通汉口路营业厅办理eSIM业务（实体SIM卡切换eSIM）耗时约10分钟，流程便捷[6] - eSIM激活后，原有实体SIM卡立即失效[6] 异地办理政策 - 中国联通：据上海营业厅介绍支持全国异地办理，但杭州某营业厅表示不支持跨省异地办理[8] - 中国移动：不支持异地eSIM新入网，但支持跨省异地eSIM补换卡业务[8] - 中国电信：支持跨省办理eSIM号卡携转业务，但需预约后前往指定营业厅办理[9] 港澳台及外国人办理资格 - 中国联通和中国移动支持港澳台居民使用通行证、外国人使用护照或永久居留证办理eSIM业务，但不支持异地办理[11] - 中国电信暂不支持港澳台居民及外国人办理eSIM业务[12] eSIM号卡使用与管理 - 在中国大陆地区，iPhone Air仅支持写入当地运营商（联通、电信、移动）的eSIM号卡[13] - 国行版iPhone Air最多支持存储2张eSIM卡，境外激活新eSIM需先删除一张，回国后重新激活需至营业厅办理[14] - eSIM号卡可直接在系统设置中删除，抹掉设备时可选择保留eSIM号码[15][16] - 删除eSIM不代表号卡注销，若需转回实体卡或写入其他设备，仍需至营业厅办理[18]

财务表现 - 公司第三季度服务收入达到2160亿元人民币，同比增长0.8%，超出预期0.7个百分点 [1] - 第三季度EBITDA为790亿元人民币，同比下降1.7%，低于预期2.8个百分点，主要因其他营运支出超出预期 [1] - 第三季度净利润为310亿元人民币，同比增长1.4%，低于预期1.2%，部分被更佳的非经常性项目所抵销 [1] - 第三季度服务利润率为36.8%，同比下降0.9个百分点 [1] 机构评级 - 摩根士丹利维持对公司“增持”评级及90港元的目标价 [1]

财务业绩表现 - 公司第三季度服务收入达到2160亿元人民币 同比增长0.8% 超出预期0.7个百分点 [1] - 第三季度EBITDA为790亿元人民币 同比下降1.7% 低于预期2.8个百分点 [1] - 第三季度服务利润率为36.8% 同比下降0.9个百分点 [1] - 第三季度净利润为310亿元人民币 同比增长1.4% 低于预期1.2% [1] 业绩驱动因素 - EBITDA未达预期主要由于其他营运支出超出预期 [1] - 净利润表现部分被更佳的非经常性项目所抵销 [1] 投资观点 - 摩根士丹利维持对公司"增持"评级 [1] - 目标价设定为90港元 [1]

技术突破 - 中国电信量子研究院团队在光通信领域实现重要进展，成功完成超过80公里的经典光信号与量子密钥分发共纤传输现网实验 [1] - 实验传输速率超过10Tb/s [1] 行业影响 - 该技术成果标志着中国在量子通信领域的技术实力获得国际认可 [1] - 研究成果已获得国际期刊《Journal Of Lightwave Technology》正式收录 [1]

核心业绩表现 - 第三季度核心盈利略高于市场预期 [1] - 业绩增长由盈利性服务收入增长驱动 [1] - 大部分市场运营费用降低 [1]