软件和电信服务行业核心观点 - 行业锚定现代化关键期，聚焦创新、改革与开放三大主线，加速布局6G、AI与量子科技 [2] 科技自立自强 - "十五五"规划将科技自立自强列为主要目标的第二点，并单独设立一章部署，构建了提升国家创新体系效能、深化科技与产业创新融合、强化企业创新主体地位的完整逻辑链 [2] - 基础软件作为重点攻关方向，规划提出采取超常规措施推进关键核心技术攻关，通过跨部门协同和产学研用一体化布局攻克底层架构等核心问题 [3] - 规划强调加强知识产权保护和运用，为国产基础软件企业营造有利发展环境，加速其在金融、工业、政务等关键行业的渗透 [3] - 企业创新主体地位进一步强化，规划支持企业牵头组建创新联合体、提高研发费用加计扣除比例、加大政府采购自主创新产品力度 [4] - 规划提出一体推进教育科技人才发展，聚焦战略科学家等关键人才群体，深化评价改革并建立高技术人才移民制度 [5] 未来产业与新型基础设施 - 规划前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等重点未来产业 [6] - 对未来产业采取探索与规范并重的思路，探索多元技术路线和商业模式，同时创新监管方式并建立风险分担机制 [6] - 规划强调适度超前建设新型基础设施，包括信息通信网络、全国一体化算力网等，运营商作为主要建设者和运营者将承担核心角色 [7] 制度改革深化 - 金融强国建设围绕提质、创新、安全三大主线，将催生交易系统升级、数字人民币应用场景拓展、风险监测系统建设等金融IT需求 [8] - 税务合规领域市场空间扩大，规划强调规范税收优惠政策，推动企业管理向全流程转变，提升对专业化税务合规服务的需求 [9] 高水平对外开放 - 规划坚持开放合作导向，为国内人工智能、云计算、大数据、区块链等数字技术企业拓展国际市场提供支撑 [10] - 规划提出拓展绿色发展、人工智能、数字经济等领域合作新空间，并推进数据高效便利安全跨境流动，解决数字技术出海的应用场景和制度瓶颈 [10] 电信服务领域布局 - 在6G领域，运营商将加速布局全球标准制定和卫星互联网建设产业链，中国已连续多年保持6G专利申请数量全球第一 [14] - 6G发展时间表为2025-2027年完成关键技术攻关，2029年完成首个技术规范，2030年具备商用能力，重点布局工业互联网、车联网、低空经济等应用 [14] - 在人工智能领域，运营商加速大模型商业化应用，推动AI与云网融合，并参与工信部城域"毫秒用算"专项行动，实现算力中心毫秒互连等三大目标 [15] - 电信运营商均已组建AI大模型团队，自研大模型并推动与垂直行业融合，凭借政企客户服务、数据资源等禀赋深度参与"人工智能+"行动 [15] - 在量子科技领域，运营商积极探索产业化应用，例如中国电信推出"量子+通话"等20多款产品，中国移动量子和密码服务平台用户规模超百万 [16]

核心业绩表现 - 第三季度核心盈利略高于市场预期 [1] - 业绩增长由盈利性服务收入增长驱动 [1] - 大部分市场运营费用降低 [1]

中国研发与产业发展成就 - 中国在研发方面遥遥领先于其他发展中国家，并在“十四五”期间取得巨大成就 [1] - 中国在投资方面领先于美国，高水平投资使研发和创新能更快转化为产品 [1] - 中国已成为电信、电动汽车、太阳能电池板、风能、无人机、工业控制系统摄像、电池、部分消费互联网及人工智能等行业的技术领先者 [1] - 中国研发支出占GDP比重仍落后于四个七国集团经济体，需继续提高该比重以扩大国际领先地位 [1] 全球贸易格局与影响 - 美国发起的贸易战和关税战不会对中国产生巨大影响，因美国在中国对外贸易中所占份额已下降 [2][4] - 美国在全球贸易中的占比已不足全球贸易总量的20% [4] - 贸易战将全球经济分割为两部分：反对保护主义且快速增长的“全球南方”国家，以及保护主义且增长缓慢的以美国为代表的国家 [2][5] - “全球南方”经济体包括中国、印度、印度尼西亚、巴西等增长最快的国家 [5] 中国在全球治理中的角色 - 中国是全球化最坚定的支持者，是维护开放、全球化规则及合理国际秩序的最大力量 [2][6] - 中国秉持构建“人类命运共同体”理念，是维护以联合国为基础的全球国际体系的重要力量 [6][7] - 中国的发展成就向发展中国家证明了一个国家能在70多年内从近乎最贫困成长为多个产业的技术领先者 [2][6][7]

公司业绩表现 - 中国移动第三季服务收入为2162亿元，按年增长0.8%，符合市场预期 [1] - 第三季EBITDA为794亿元，按年下降1.7%，较市场预期低3% [1] - 第三季净利润按年微增1.4%，主要因资本支出见顶后折旧与摊销费用减少，部分抵销营运费用增加的影响 [1] 财务预测与估值调整 - 瑞银维持对公司2025至2027年收入预估不变 [1] - 将2025至2027年净利润预估小幅下调0%至1%，以反映宏观逆风下盈利能力略降 [1] - 目标价从102港元微降至100港元，基于DCF模型前移三个月 [1] - 新目标价隐含2026年预测股息率为5.7%，而当前交易水平的股息率为6.7% [1]

公司动态 - 挪威电信巨头Telenor被缅甸民间社会组织起诉 [1] - 诉讼指控该公司与缅甸执政军方共享了客户数据 [1]

薪酬结构 - 员工收入主要由基本工资和绩效工资构成 [1] - 基本工资每月到手金额为300至400元 [1] - 绩效工资完全取决于业绩完成情况 [1] 收入水平 - 县级电信公司正式员工月收入最高约为3000至4000元 [1] - 该收入水平被视为县级电信员工的收入上限 [1] 工作压力 - 县级电信公司作为基层单位承担最终指标和营销任务 [1] - 员工工作强度大但收入相对较少 [1] - 县级市场用户拓展空间有限影响业绩达成 [1] 生活成本压力 - 县级区域物价呈现上涨趋势而员工工资十年未变 [3] - 部分员工面临房贷和车贷等财务负担 [3] - 表面光鲜的实际财务状况普遍紧张 [3]

特许合同延期及资产安排 - 澳门电讯与澳门政府签订特许合同补充协议 将原定2025年9月30日到期的合同延长两年至2027年9月30日 [1] - 特许资产自2025年10月1日起归属澳门特别行政区 但澳门电讯仍可继续使用这些资产 [1] - 资产将按照公平透明用者自付原则开放给澳门其他公共电信网络经营者共用 澳门电讯在特许业务外使用需支付费用 [1] 资产管理制度及后续安排 - 澳门电讯自2026年1月1日起协助政府管理共用资产 双方将继续就未明确细节进行磋商 [1] - 补充合同延续上一份合同原则 公司认为有利于澳门电讯未来发展并支持澳门社会建设 [1] - 公司申请于2025年9月18日下午1时起恢复股份买卖 [1]

核心观点 - 中国上市公司从国内敞口转向全球敞口 制造环节份额转化为定价权 传统国内库存周期分析已不全面 需基于全球敞口视角评估基本面和流动性匹配度 [2] - 中国股市上升逻辑可持续 年内A/H股指将再创新高 原因包括转型加快降低不确定性 无风险收益下沉 制度变化提振资产价值 全球宽松及反内卷政策加码 [3] - 市场机会广泛且全面 包括新兴科技扩张和传统板块估值修复 看好新技术消费趋势 反内卷下供需改善周期品 长期稳定垄断行业 以及港股新高机会 [4] - 量顶后上涨趋势往往延续 需保持牛市思维 增量资金正螺旋运转 流动性牛市叙事未破 扰动多为交易行为情绪因素 [5][6] - 关注景气较高和困境反转领域 M1增速回升 M2-M1剪刀差收窄反映存款活化 美联储降息预期升温 建议关注软件开发通信设备及养殖饮料乳品 [7] - 继续聚焦景气赛道并关注通胀改善 基本面因素可能重回视野 慢牛需景气赛道先锋和整体基本面支撑 通缩扭转吸引海外资金 [8] - 健康牛以景气为锚作扩散 不应单纯高切低 而应以景气产业趋势提升胜率 机构牛特征显现 市场审美转向景气产业趋势 [9] - 基本面改善驱动景气从单一行业向更多领域扩散 建议布局全球商品需求回升与中国走出通缩主线 包括上游资源资本品原材料 内需修复领域 保险券商 [10] - A股或延续震荡上行 美联储降息窗口打开支撑人民币汇率 居民存款搬家处于初期阶段 机构资金加速流入 AI将是市场主线 [11] - 市场未来仍有望继续上行 估值合理未明显透支 新积极因素如美联储降息周期开启 公募资金发行回暖 中长期持续上行 [13] - 9月A股慢牛行情延续 高景气赛道仍是首选 美联储9月降息成共识 政策稳股市支持强 居民增量资金充沛 产业政策盈利维度TMT亮点多 [14] 行业配置 - 坚守资源+新质生产力+出海 聚焦资源 消费电子 创新药 化工 游戏 军工 [2] - 看好港股互联网 传媒 创新药 电子半导体 机器人 零售化妆品国潮品牌 新增食品饮料社服农林牧渔消费推荐 有色化工地产新能源车 券商保险银行电信运营商 [4] - 关注景气较高领域如软件开发 通信设备 困境反转领域如养殖业 饮料乳品 [7] - 重点关注AI 生猪养殖 新能源 新消费 创新药 有色 基础化工 非银 [8] - 重视港股互联网 创新药 新能源 新消费 景气周期有色化工 [9] - 布局上游资源铜铝油金 资本品锂电风电设备工程机械重卡光伏 原材料基础化工品玻纤造纸钢铁 内需食品饮料猪旅游景区 保险券商 [10] - AI为市场主线 海外算力产业链景气提振A股 新质生产力产业趋势向上 自主可控逻辑重要性抬升 [11] - 9月关注电力设备 通信 计算机 电子 汽车 传媒 中长期重点关注TMT主线 [13] - 高景气赛道首选 TMT领域盈利预期亮点较多 [14] 资金流动性 - 日均成交回归1.6万亿~1.8万亿元可消化情绪溢价 [2] - 无风险收益系统下沉 股票市场机会成本降低 资产管理需求井喷和增量入市成为历史必然 [3] - 增量资金四个蓄水池蓄势待发 流动性牛市叙事未破 [6] - 8月M1增速继续回升 M2-M1剪刀差继续收窄 反映定期存款持续活化 居民存款向权益市场搬家趋势持续 [7] - 非银存款同比多增 居民存款同比少增格局延续 居民存款搬家处于初期阶段 机构资金加速流入 被动型基金贡献重要增量 [11] - 公募基金费率改革第三阶段落地强调权益类基金发展导向 权益类公募基金入市方向明确 [11] - 公募资金发行出现回暖 [13] - 居民端潜在增量资金依旧充沛 [14] 宏观环境 - 美联储降息预期升温 年内降息3次预期进一步升温 [7] - 全球宽松在即 中国反内卷和增量经济支持举措有望进一步加码 [3] - 美联储降息窗口打开 美元指数走弱周期支撑人民币汇率 [11] - 美联储降息周期可能会开启 [13] - 美联储9月降息已成市场共识 [14]

分配方案核心内容 - 中国电信实施2025年中期利润分配方案，每股派发现金红利0.1812元（含税）[1][2] - 分配以总股本91,507,138,699股为基数，共计派发现金红利约165.8亿元[2] - 本次分配为均一化现金分红，无差异化送转安排[4] 关键时间节点 - A股股权登记日为2025年9月3日，除权除息日与现金红利发放日均为2025年9月4日[1][2] - H股股东现金红利派发安排参见2025年8月14日在港交所披露的中期业绩公告[7] 分配实施方式 - A股股东现金红利通过中国结算上海分公司资金清算系统派发，已办理指定交易的股东可直接在证券营业部领取[2] - 未办理指定交易的股东红利暂由中国结算上海分公司保管，待办理指定交易后再行派发[2] - 红股或转增股本将按股权登记日持股比例直接计入股东账户[2] 差异化税收安排 - 自然人股东和证券投资基金持股超过1年免征个人所得税，持股1年以内暂不扣缴个税[3] - 限售股自然人股东解禁前股息红利按10%实际税负执行，税后每股0.16308元[5] - 沪股通投资者按10%税率代扣所得税，税后每股0.16308元[6] - QFII股东按10%税率代扣企业所得税，税后每股0.16308元[6] - 其他法人股东自行申报纳税，实际派发每股0.1812元[6]

恒生指数成分股调整 - 恒生指数成分股数目从85只增加至88只 [2] - 新纳入中国电信股份有限公司、京东物流股份有限公司和泡泡玛特国际集团有限公司 [2] - 所有变动将于2025年9月8日正式生效 [2] 新纳入公司行业代表性 - 三只新纳入股票分别来自不同行业 体现恒指行业代表性和多样性考量 [2] - 泡泡玛特作为中国文化产品最流行IP 产品风靡全球 [2] - 中国电信代表国央企的稳健发展 [2] - 京东物流作为中国物流行业创新者和领军者 以科技驱动助力行业降低物流成本 [2] 资金流动影响 - 追踪恒生指数的ETF规模约为303.5亿美元 [2] - 被动资金需要调整投资组合以跟踪指数变化 [2] - 新纳入的三只个股有望获得增量资金青睐 [2] - 港股作为"全球价值洼地" 中长期投资价值仍受认可 [2] - 南向资金持续流入 [2]