报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格26.24元 [4] 报告的核心观点 - 2025年公司计划多措并举扩宽销售渠道实现有利润增长，一方面集中资源扶持跨境电商业务，另一方面坚持制造业务基本盘不动摇，开拓非美和国内市场；调整盈利预测，预计25 - 27年公司归母净利润分别为4.0/4.8/5.8亿元（25 - 26年前值分别为5.3/6.9亿元），对应PE分别为9X/8X/6X [4][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1公司收入26.54亿元，同比+12.7%，归母净利润0.52亿元，同比 - 49.5%，扣非归母净利润0.53亿元，同比 - 48.9%；24Q4公司收入32.2亿元，同比+33.0%，归母净利润 - 0.03亿元，减亏97.2%，扣非归母净利润0.16亿元，同比+115.8%；24年公司收入110.29亿元，同比+34.6%，归母净利润2.63亿元，同比 - 0.02%，扣非归母净利润2.81亿元，同比+19.5% [1] - 24年公司毛利率18.64%，同减5.1pct；归母净利率2.39%，同减0.8pct；营业收入创历史新高，首次突破100亿元大关，主要系跨境电商业务增长所致；利润承压主要系厨博士计提商誉减值损失7895万元及股份支付成本2231万元 [1] 分产品情况 - 24年办公家具收入35.52亿元，同比+2.4%，毛利率22.07%，同比 - 1.36pct，其中办公椅销量981.9万个，同比+2.29% [1] - 软体家具收入14.27亿元，同比+10.8%，销量213.5万个，量/价分别同比+6.6%/+3.9%，毛利率20.29%，同比 - 6.96pct [1] - 板式家具收入10.22亿元，同比 - 8.8%，毛利率18.52%，同比 - 0.30pct [1] - 新材料地板收入15.33亿元，同比+2.9%，销量2661.9万平方米，同比+7.7%，毛利率15.10%，同比 - 4.75pct [1] - 综合家居及其他收入34.63亿元，同比+331.1%，毛利率15.65%，同比 - 18.08pct [1] OBM业务情况 - 2024年公司OBM营业收入59.4亿元，同比+77.0%，占营业收入比例53.86%；毛利率17.78%，同比 - 10.56pct；收入高增预计主要系跨境电商驱动 [2] - 公司跨境电商销售渠道覆盖多个国内外线上零售平台，搭建独立站，打造多维度线上营销网络，在北美布局仓储配送中心，提高终端销售配送时效，降低跨境物流运输成本 [2] OEM/ODM业务情况 - 2024年公司OEM/ODM业务营业收入50.57亿元，同比+5.0%，占营业收入比例45.85%；毛利率19.38%，同比 - 1.19pct [3] - 公司积极推进全球化产能布局，在中国、越南、瑞士等地建有生产基地，有专门海外销售团队，深入绑定和开发大客户，提升全球市场份额 [3] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|8,194.59|11,028.92|13,175.15|15,512.42|17,876.51| |增长率(%)|25.78|34.59|19.46|17.74|15.24| |EBITDA(百万元)|1,223.12|1,253.70|914.44|1,023.32|1,150.19| |归属母公司净利润(百万元)|263.10|263.06|402.16|482.79|576.31| |增长率(%)| - 25.44| - 0.02|52.88|20.05|19.37| |EPS(元/股)|1.89|1.89|2.89|3.47|4.14| |市盈率(P/E)|13.87|13.87|9.07|7.56|6.33| |市净率(P/B)|1.07|0.99|0.90|0.80|0.71| |市销率(P/S)|0.45|0.33|0.28|0.24|0.20| |EV/EBITDA|5.89|3.25|3.82|2.79|1.86| [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 外部需求疲软，公司经营短期承压，期待以旧换新拉动收入与利润改善 [1] - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润3.0/3.6/4.1亿元，同比21.8%/18.3%/13.7%，当前股价对应PE = 18.5/15.6/13.7倍 [3] 报告各部分总结 经营业绩 - 2024年实现收入15.6亿，同比降7.8%，归母净利润2.5亿，同比降24.1%，扣非归母净利润2.4亿，同比降24.5%；2024Q4收入4.9亿，同比降14.7%，归母净利润0.6亿，同比降34.7%，扣非归母净利润0.5亿，同比降42.3%；2025Q1实现收入2.6亿，同比降11.4%，归母净利润0.3亿，同比降39.7%，扣非归母净利润0.3亿，同比降42.9% [1] 产品情况 - 2024年智能家居业务收入13.3亿，同比降7.4%，销量153.3万套，同比增19.4%，毛利率49.6%，同比降2.9pct；传统晾衣架产品收入1.7亿，同比降18.9%，销量60.8万套，同比降21.4%，毛利率43.5%，同比增0.1pct [2] 渠道情况 - 2024年线上渠道收入9.9亿，同比降2.0%，毛利率50.7%，同比降2.6pct；线下渠道收入5.3亿，同比降20.8%，其中南区收入2.6亿，同比降30.9%，北区收入2.6亿，同比降7.2%，线下毛利率45.2%，同比降1.9pct [2] 盈利能力 - 2024年毛利率48.0%，同比降3.4pct，其中2024Q4毛利率37.6%，同比降15.5pct；2025Q1毛利率47.9%，同比降4.0pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.3%/8.5%/3.2%/-0.8%，同比+1.4pct/+1.2pct/-0.3pct/+0.4pct，净利率12.9%，同比降6.1pct [3] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,688|1,557|1,714|1,895|2,070| |(+/-%)|22.2%|-7.8%|10.1%|10.6%|9.2%| |归母净利润(百万元)|327|248|303|358|407| |(+/-%)|49.7%|-24.1%|21.8%|18.3%|13.7%| |每股收益（元）|0.81|0.62|0.75|0.89|1.01| |EBIT Margin|21.7%|16.3%|20.0%|21.5%|22.4%| |净资产收益率（ROE）|14.3%|10.2%|11.7%|13.0%|13.9%| |市盈率（PE）|17.1|22.5|18.5|15.6|13.7| |EV/EBITDA|15.1|18.8|16.2|13.5|11.8| |市净率（PB）|2.44|2.29|2.16|2.03|1.90|[4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][4][6] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司收入利润双增，2025Q1延续稳健增长态势，基石主业夯实，新业务快速成长，海外有序拓展 [1] - 电连接基本盘业务稳健增长，智能电工照明穿越周期，新能源实现跨越式增长，海外业务快速拓展 [2] - 费用率有效控制，盈利能力稳健，公司发布激励计划强化增长信心 [3] - 考虑到消费需求偏弱与地产深度调整，下调盈利预测，但维持“优于大市”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入168.3亿/+7.2%，归母净利润42.7亿/+10.4%，扣非归母净利润37.4亿/+1.0%；2024Q4收入42.3亿/+3.4%，归母净利润10.1亿/-4.6%，扣非归母净利润9.0亿/-16.5%；2025Q1收入39.2亿/+3.1%，归母净利润9.7亿/+4.9%，扣非归母净利润8.6亿/+4.6% [1] - 2024年电连接业务收入76.8亿/+4.0%，销量同比-0.98%；智能电工照明收入83.3亿/+5.4%，销量同比+6.4%；新能源业务收入7.8亿/+104.8%，销量同比+119.3%；国内收入165.5亿/+6.8%，海外收入2.4亿/+36.8% [2] - 2024年毛利率43.2%/+0.04pct，净利率25.4%/+0.7pct，全年投资净收益5.5亿，较2023年增加3.5亿；2025Q1毛利率41.0%/-1.1pct，净利率24.9%/+0.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/4.7%/4.0%/-0.7%，同比-0.8pct/+0.5pct/-0.5pct/+0.01pct [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为45.7/49.5/55.0亿（前值46.5/51.5/-亿），同比+6.9%/8.4%/11.1%，摊薄EPS = 3.5/3.8/4.3元，当前股价对应PE = 20/19/17x [4] 激励计划 - 公司发布2025年特别人才持股和限制性股票激励计划，特别人才持股计划股票规模约74.08万股，参与人数30人；激励计划拟授予股票数量309.69万股，激励对象共671人；考核指标为2025 - 2027年营业收入或净利润不低于前三年平均水平且不低于前两年平均水平的110% [3] 可比公司估值 | 代码 | 公司简称 | 股价 | 总市值（亿元） | EPS（23A/24A/E/25E/26E） | PE（23A/24A/E/25E/26E） | PEG（25E） | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 603899.SH | 晨光股份 | 31.2 | 288.4 | 1.7/1.5/1.7/1.9 | 18.9/20.7/18.4/16.3 | 3.7 | 优于大市 | | 603833.SH | 欧派家居 | 66.8 | 406.8 | 5.0/4.5/4.8/5.2 | 13.4/14.9/13.8/12.9 | 11.6 | 优于大市 | | 603515.SH | 欧普照明 | 15.6 | 115.9 | 1.2/1.2/1.3/1.4 | 12.5/13.3/12.2/11.4 | 3.9 | 无评级 | | 000541.SZ | 佛山照明 | 6.2 | 83.5 | 0.2/0.2/0.3/0.3 | 32.8/31.2/25.0/21.5 | 1.6 | 优于大市 | | 603195.SH | 公牛集团 | 72.0 | 930.6 | 4.3/3.3/3.5/3.8 | 16.6/21.8/20.4/18.8 | - | 优于大市 | [21] 财务预测与估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 15,695 | 16,831 | 18,161 | 19,494 | 21,217 | | (+/-%) | 11.5% | 7.2% | 7.9% | 7.3% | 8.8% | | 归母净利润(百万元) | 3870 | 4272 | 4567 | 4952 | 5501 | | (+/-%) | 21.4% | 10.4% | 6.9% | 8.4% | 11.1% | | 每股收益（元） | 4.34 | 3.31 | 3.53 | 3.83 | 4.26 | | EBIT Margin | 27.3% | 25.5% | 27.4% | 28.4% | 28.7% | | 净资产收益率（ROE） | 26.8% | 26.9% | 26.1% | 25.8% | 26.4% | | 市盈率（PE） | 16.6 | 21.8 | 20.4 | 18.8 | 16.9 | | EV/EBITDA | 15.3 | 21.4 | 18.3 | 16.5 | 15.1 | | 市净率（PB） | 4.44 | 5.87 | 5.33 | 4.85 | 4.46 | [5][23]

金融要闻 - 截至3月末东莞市本外币各项贷款余额1.98万亿元，比年初增加523亿元 [1] - 小微企业贷款余额4223亿元同比增长17.4%，普惠口径小微贷款余额4228亿元规模居广东省地级市首位 [1] - 制造业贷款余额3762亿元规模居全市行业贷款首位，其中制造业中长期贷款余额1822亿元同比增长2.6% [1][2] - 科技型中小企业贷款余额136亿元同比增长34.4%，专精特新"小巨人"企业贷款余额199亿元同比增长32.1% [2] - 汽车消费贷款余额72亿元同比增长65.5%，涉农贷款余额2021亿元同比增长8.8% [2] 锦龙股份股权变动 - 实控人杨志茂持有的6030万股股权二次拍卖中3030万股被3名自然人竞得，剩余3000万股流拍 [2] - 自然人宣建棋以9684.94万元竞得1030万股，汪小华和陈园园分别以9404.8万元各竞得1000万股 [2] - 若拍卖股份完成过户后新世纪科教仍持有23.55%股权，杨志茂持有4.02%股权，实控人地位不变 [3] - 锦龙股份持有中山证券67.78%股权中3.71%被冻结，持有东莞证券40%股份中8.8%被冻结 [3] 上市公司动态 惠伦晶体 - 公司及实控人赵积清因涉嫌信披违法违规被证监会立案 [3] - 2022-2023年归母净亏损合计近3亿元，预计2024年亏损1.5亿至2.5亿元因消费电子行业景气度不及预期 [3] 慕思股份 - 2025年Q1营业收入11.21亿元同比下降6.66%，归母净利润1.18亿元同比下降16.43% [4] - 2024年营业收入56.03亿元同比增长0.43%，归母净利润7.67亿元同比下降4.36% [5] 东莞控股 - 2025年Q1营业收入3.66亿元同比下降10.95%，归母净利润2.19亿元同比下降45.58% [6] - 2024年营业收入16.92亿元同比下降63.91%，归母净利润9.55亿元同比增长43.26% [6] 捷荣技术 - 2025年Q1营业收入3.78亿元同比增长46.14%，归母净亏损8680万元同比扩大72.65% [6] - 毛利率3.02%同比下降9.02个百分点，净利率-23.58%同比降3.17个百分点 [6] 开普云 - 2025年Q1营业收入6029.76万元同比下降31.32%因AI大模型与算力业务收入下降 [7] - 归母净利润73.22万元同比增长156.77%因股份支付费用下降 [7] 众生药业 - 2024年营业收入24.67亿元同比下降5.48%，归母净亏损2.99亿元（上年同期盈利2.63亿元） [8] - Q4营业收入5.59亿元同比增长3.73%，归母净亏损4.48亿元（上年同期亏损1622万元） [8]

普利制药退市事件 - 普利制药进入退市整理期 证券简称变更为"普利退" 盘中最大跌幅达77 51% [4] - 公司可转债同步暴跌 盘中跌幅一度达33 72% 证券简称变更为"普利转退" [5] - 退市原因为2021-2022年财报虚假记载 虚增利润总额合计6 69亿元 占披露利润总额的73 83% [7] 退市整理期交易规则 - 退市整理期起始日为2025年4月28日 共15个交易日 预计最后交易日为5月21日 [7] - 首日不设涨跌幅限制 此后每日涨跌幅限制为20% [8] - 深股通投资者仅能卖出不能买入 退市后可能无法进行股票转让 [8] A股市场整体表现 - 主要指数窄幅震荡 钢铁/互联网/银行/电力板块涨幅居前 [1][2] - PEEK材料概念板块领涨 肯特股份触及20cm涨停 新瀚新材涨超16% [2] - 金风科技因一季度净利润同比增70 84%至5 68亿元 股价大涨近9% [3] 港股市场表现 - 主要指数波动幅度较小 国药控股/中芯国际涨幅居前 [9] - 比亚迪电子及比亚迪股份盘中走低 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024/2025Q1营收稳健增长，保持高分红率，长期看优势品类墙开/转换器或维持稳健增长，新品类新能源/无主灯或继续贡献增量，维持“买入”评级[6] 各部分总结 财务数据 - 2024年营收168.31亿元（同比+7.24%），归母净利润42.72亿元（+10.39%），扣非归母净利润37.42亿元（+1.04%）；2024Q4营收42.3亿元（+3.41%），归母净利润10.09亿元（-4.55%），扣非归母净利润9.02亿元（-16.48%）；2025Q1营收39.22亿元（+3.14%），归母净利润9.75亿元（+4.91%），扣非归母净利润8.55亿元（+4.56%）[6] - 预计2025 - 2027年归母净利润45.45/49.88/55.19亿元（2025 - 2026年原值51.35/58.32亿元），对应EPS为5.10/5.59/6.19元，当前股价对应PE分别14.1/12.9/11.6倍[6] 业务表现 - 2024年公司电连接/智能电工照明/新能源产品营收同比分别+4.01%/+5.42%/+104.75%，尽管地产表现低迷，但公司营收整体仍呈现较强韧性[7] 股权激励与分红 - 公司发布2025年股权激励计划，授予671名核心管理人员及核心骨干共计310万股限制性股票，占公司股本总额0.24%，考核目标为2025 - 2027年营收或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%[7] - 公司拟每10股派发现金红利24元（含税），合计拟派发现金红利31亿元，分红率73%保持较高水平[7] 毛利率与净利率 - 2024年公司毛利率为43.25%（+0.04pct），其中电连接/智能电工照明/新能源产品毛利率同比分别+0.08/+0.37/+0.65pct；2024Q4/2025Q1毛利率同比分别-3.15/-1.12pct[8] - 2024/2024Q4/2025Q1公司期间费用率同比分别+1.8/+0.97/-0.87pct；2024Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/+1.3/-0.6/-0.12pct，2025Q1同比分别-0.85/+0.51/-0.54/+0.01pct[8] - 综合影响下2024/2024Q4/2025Q1公司扣非归母净利率同比分别-1.36/-5.08/+0.29pct，2025Q1净利率在度过高基数重回上升趋势[8] 财务预测摘要 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目金额及变化[11] - 给出2023A - 2027E主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标数据及变化[11] - 给出2023A - 2027E每股指标及估值比率数据，如每股收益、每股经营现金流、P/E、P/B等[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公牛集团2024年营收和归母净利润同比增长，2025Q1延续增长态势，拟提高现金分红比例回报股东；电连接和智能电工照明业务表现稳健，新能源业务成长突出；毛利率受铜价影响短期承压，营销投入加大匹配品牌升级战略；经营现金流下滑，合同负债增长为Q2业绩提供支撑；预计2025 - 2027年收入和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [1][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入168亿元，同比+7%，归母净利润43亿元，同比+10%，扣非后归母净利润37亿元，同比+1%；24Q4单季营收42亿元，同比+3%，归母净利润10亿元，同比 - 5%，扣非后归母净利润9亿元，同比 - 16%；25Q1营收39亿元，同比+3%，归母净利润10亿元，同比+5%，扣非后归母净利润9亿元，同比+5% [1] - 2024年公司银行理财收益5.4亿元，同比+183% [1] - 2024年公司拟每10股派息24元，现金分红比例提高至73% [1] 业务表现 - 电连接业务：2024年实现收入76.8亿元，同比+4%，24H2收入38.1亿元，同比+3%；预计25Q1延续稳健表现；转换器业务推动产品升级并拓宽产品线，电动工具业务丰富产品线提供增量 [2] - 智能电工照明业务：2024年实现收入83.3亿元，同比+5%，24H2收入41.2亿元，同比 - 0.3%；墙开产品预计稳健增长，LED照明业务预计承压，无主灯等新兴业务预计快速成长；渠道端推动综合化探索新零售业态，完善渠道布局，沐光无主灯专业渠道门店运营效能提升；预计2025年业务有望稳健表现 [3] - 新能源业务：2024年实现收入7.8亿元，同比+105%，24H2收入4.9亿元，同比+97%；25Q1预计延续快速增长；产品线不断丰富，提升全栈自研能力，储能业务扩充产品线、夯实核心技术 [4] 盈利指标 - 毛利率：2024年综合毛利率43.25%，同比+0.04pct；电连接、智能电工照明、新能源毛利率分别为40.97%、46.18%、34.81%，分别同比+0.08、+0.37、+0.65pct；24Q4/25Q1毛利率分别为43.62%、41.04%，同比 - 3.15、 - 1.12pct，受铜价影响下滑 [5] - 净利率：2024年归母净利率25.38%，同比+0.72pct；24Q4单季归母净利率23.86%，同比 - 1.99pct，除毛利率影响外，管理+研发费用率增加拖累盈利；25Q1单季归母净利率24.86%，同比+0.42pct，盈利能力修复 [5] 现金流情况 - 2024年公司经营现金流净额37.3亿元，同比 - 23%，收现比110.52%；25Q1经营活动现金流净额14.1亿元，同比 - 7%，受线上销售占比提升影响 [11] - 25Q1合同负债6.83亿元，较2024年底增长+169%，为Q2业绩提供支撑 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年收入分别实现181.05/199.23/218.63亿元，同比+7.57%/ +10.04%/ +9.74%；归母净利润45.67/52.79/59.03亿元，同比+6.89%/ +15.61%/ +11.81%；当前市值对应PE分别为20X/18X/16X，维持“买入”评级 [12] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,831|18,105|19,923|21,863| |(+/-) (%)|7.24%|7.57%|10.04%|9.74%| |归母净利润（百万元）|4,272|4,567|5,279|5,903| |(+/-) (%)|10.39%|6.89%|15.61%|11.81%| |每股收益(元)|3.31|3.53|4.09|4.57| |P/E|21.78|20.38|17.63|15.76|[14] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年各项财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、交易性金融资产、营业收入、营业成本等多项内容 [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025年是公司产品结构升级和客单价提升的重要驱动，充分受益以旧换新补贴活动拉动，会员体系服务强化、老客户占比高，渠道变革优化+产品组合升级，智能床潜力较大，持续看好 [5] 业绩一览 - 2024年实现收入56亿（同比+0.43%），归母净利7.67亿（-4.36%），扣非净利7.24亿（-7.67%） [1] - 24Q4单季收入17.25亿（-2.72%），归母净利2.45亿（-13.7%），扣非净利2.33亿（-17.24%），Q4利润率下降主要系毛利率同比-0.77pct、期间费用率同比+1.37pct [1] - 25Q1收入11.21亿（-6.66%），归母净利1.18亿（-16.43%），扣非净利1.19亿（-10.9%） [1] 收入驱动 - 全力推进AI睡眠，2024年3月推出AI智能床垫T11PRO，至12月销售额突破亿元；11月下旬培训经销商卖智能床，智能床功能&技术成熟、定价亲民，叠加高端品牌形象，2025年将驱动产品结构升级和客单价提升 [2] - 电商渠道逆势增长，加大天猫、京东、抖音资源投入，电商收入达10.93亿，同比+6%，占总收入提升至19.51%（24年为18.48%） [2] - 线下渠道优化升级，2024年专卖店5400余家（23年5700余家），淘汰低效门店，重装老店，经销收入41.53亿（同比-0.3%），直营收入0.72亿（-51%）、推动直营转经销所致 [2] - 打造会员社区，年度新增注册会员148.37万人（23年为71万人，同比翻倍），累计达314万人，提升客户忠诚度与口碑传播效能 [2] - 加速品牌出海，完成Maxcoil品牌新加坡销售总部100%股权及其生产基地核心资产交割并表，优化东南亚供应链建设、提高产品质量及供货效率 [3] 25Q1实际经营利润率较优 - 24A期间费用率同比+0.91pct，24Q4期间费用率同比+0.37pct，25Q1期间费用率同比+0.64pct [4] - 25Q1毛利率同比+1.69pct、销售费用率同比-0.99%，利润承压主要系财务费用同比增加约0.12亿、公允价值变动损益增加0.1亿、所得税增加0.1亿，若还原上述影响预计Q1利润端表现更优 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入60.02亿/64.34亿/69.46亿元，分别同比+7.13%/+7.2%/+7.95%，归母净利润8.03亿/8.76亿/9.56亿，分别同比+4.67%/+9.03%/+9.14%，对应当前PE 15.58X/ 14.29X/13.09X [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][12] 报告的核心观点 - 喜临门是床垫领域优质龙头，2025年看好公司费用投放策略优化、经营逐季向好、盈利改善空间大，预计2025 - 2027年实现营业收入94.58亿/102.63亿/111.51亿元，分别增长8.34%/8.51%/8.66%，归母净利润5.19亿/5.87亿/6.56亿，分别同比+60.86%/+13.17%/+11.81%，对应当前PE 11.56X/10.22X/9.14X [12] 根据相关目录分别进行总结 公司公告 - 2024年公司收入87.29亿（同比+0.59%），归母净利3.22亿（同比-24.84%），扣非归母净利2.93亿（同比-22.33%） [1] - 2024Q4单季度收入27.53亿（同比+5.51%），归母净利-0.53亿、扣非净利-0.73亿，利润端受毛利率下滑、营业税金增加、销售&管理费用率提升拖累 [1] - 2024年度拟现金分红1.93亿、占归母净利60%，实现现金分红和回购金额2.73亿、占归母净利84.73%，连续两年实施股份回购注销，对股东回报力度提升 [1] 零售板块 - 2024年自主品牌零售业务55.30亿（同比-4.7%，Q4+10.2%），M&D+夏图定位高端受消费力不足影响，2024年实现收入3.36亿（同比-18.3%）、门店数453家（较年初减少37家），喜临门品牌优势突出 [2] - 线下零售是公司业务核心，2024年喜临门线下30.10亿（同比-10.8%，Q4转正），Q4加速修复，总门店数达到5065家（包括3565家专卖店+1500家喜眠分销）、较年初减少98家 [2] - 线上零售稳固天猫、京东等电商平台，发力抖音等新兴平台，2024年喜临门线上19.80亿（+9.9%，Q4+20.25%），Q4增长提速 [2] 代加工&海外板块 - 2024年代加工业务收入25.5亿（+9.2%），其中国际业务18.5亿（+24.5%），在泰国设立海外生产基地，与全球知名家具零售商战略合作，拥有广泛客户资源 [3] - 2024年跨境电商业务实现收入2.9亿（-11.6%），主要系调整运营策略、加强了经销质量，主要通过Amazon、wayfair、Walmart平台，2024年获得中国海关AEO高级认证 [3] - 2024年自主品牌工程业务收入5.6亿（+30%，Q4+35.4%），预计2025Q1工程业务成新增量 [3] 品类拆分 - 2024年床垫收入52.70亿元（同比+5%），软床及配套品收入24.38亿元（同比-8%），沙发业务7.19亿元（同比-7%），木质家具业务收入1.67亿元（同比+27%） [4] 财务指标 - 2024年毛利率33.67%（-0.70pct），Q4为30.03%（-4.68pct），主要系毛利率较低的代工业务占比提升，以及国补下公司加大促销力度 [5] - 2024年期间费用率28.94%（+1.6pct），其中销售费用率+1.16pct、管理+研发费用率0.22pct，财务费用率+0.22pct；Q4单季度期间费用率同比+1.64pct [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年实现营业收入94.58亿/102.63亿/111.51亿元，分别增长8.34%/8.51%/8.66%，归母净利润5.19亿/5.87亿/6.56亿，分别同比+60.86%/+13.17%/+11.81%，对应当前PE 11.56X/10.22X/9.14X [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][13] 报告的核心观点 - 欧派家居2024年收入189亿（同比-16.93%）、归母净利25.99亿（同比-14.4%）、扣非净利23.16亿（同比-15.65%）；24Q4收入50.46亿（同比-18.84%）、归母净利5.68亿（同比-21.71%）、扣非净利5.53亿（同比+1.43%），扣非净利率表现较优，预计收入端主要改善在25Q1 [1] - 以旧换新催化+地产端企稳，看好欧派贯彻零售大家居战略收获业绩稳健增长，预计25 - 27年收入195.27亿（同比+3.18%）/208.49亿（同比+6.77%）/221.54亿（同比+6.26%），归母净利润27.33亿（同比+5.17%）/28.91亿（同比+5.78%）/31.03亿（同比+7.31%） [13] 根据相关目录分别进行总结 零售渠道与业务表现 - 零售方面，24A直营渠道8.3亿（同比+0.57%，24Q4同比-5%）；24A经销渠道140亿（同比-20.10%，24Q4同比-23.35%），直营/经销门店数为63家/7750家，分别同比-7家/-966家；零售大家居有效门店超1100家，较期初增加450多家；整装大家居欧派+铂尼思双品牌推进，铂尼思24年有465家门店（同比+81家），收入11.04亿（同比+26.23%） [2] - 大宗&海外方面，24A大宗业务收入30.45亿（同比-15.08%，24Q4同比-23.35%），24Q4规模收缩；24A海外渠道收入4.3亿元，同比34.42% [2] 各品类业务收入情况 - 24A厨柜收入54.5亿（同比-22.48%，24Q4同比-23.86%），衣柜+配套品收入97.91亿（同比-18.1%，24Q4同比-15.36%） [3] - 24A卫浴收入10.87亿（同比-3.60%，24Q4同比-8.70%），木门收入11.35亿（同比-17.66%，24Q4同比-19.13%），其他业务（优材等）收入8.87亿（同比+7.76%，24Q4同比-62.25%） [3] 经营策略 - 采用“一城一势、一城一策”本地化运营模式，协助经销商制定本地化大家居转型方案 [4] - 进行全渠道业务创新及AI电商应用，24年线上引流业绩同比增长近10%，流量赋能经销商超4000家；整合平台资源，助力经销商开通、联营线上云店近15000家；24年大家居引流客户数同比增长60%，线上引流业绩同比增长128% [4] 分红情况 - 24年派发现金红利总额15亿元、占归母净利58%（23年为55%），审议通过《未来三年（2024年 - 2026年）股东分红回报规划》，拟每年派发现金红利合计不低于15亿元 [5] 财务指标情况 - 毛利率24A为35.91%（同比+1.76pct），24Q4同比+2.34pct，原材料下行、采购端降本显著，优化工艺使材料利用率提升、返工问题减少 [6] - 销售费用率24A为10.01%（同比+1.31pct），24Q4同比+0.76pct，主要系广告展销费用增加较多（24年7.87亿、同比+1.6%） [6] - 经营现金流净额54.99亿（同比+13%），存货下降、预收款增加，整体资金使用效率提升 [12]