2025年中概股市场变革 - 2025年中概股市场正经历深刻变革，呈现“退与进”并存的格局，既包括多家公司从美股主动撤离，也包括中小企业赴美上市以及企业加速回港 [3] - 这一博弈受到监管环境变迁、估值差异分化、产业发展需求等多重因素影响，是中国企业全球化布局的缩影，也映射出全球资本市场格局的重塑 [4] 多家巨头私有化退市 - 极氪于2025年12月22日完成私有化并从纽交所退市，成为吉利汽车全资附属公司，其上市不足一年便闪电退市，交易中70.8%股东选择股份（获配7.7723亿股），29.2%股东选择现金（支付7.01亿美元） [6] - 达达集团于2025年6月完成私有化交易并从纳斯达克退市，京东集团以每股ADS 2.0美元的收购方案对其估值达5.2亿美元，旨在深化与京东合作争夺即时零售市场 [7] - 金融壹账通于2025年12月1日完成从纽交所和港交所双重退市，控股股东以约16.9亿港元私有化收购全部股份，退市主因包括股价长期低迷、流动性不足及战略整合需求 [7] 赴美上市融资规模收缩 - 2025年有63家中国企业赴美上市，融资约11.2亿美元，新股数量较2024年的59只增加7%，但融资额从19.1亿美元下降41%，呈现“数量增、规模减”特征，平均募资额不足2000万美元 [9] - 2025年最大的两宗中概股上市为消费企业霸王茶姬和医药企业亚盛医药，募资额分别为4.11亿美元和1.26亿美元 [9] - 霸王茶姬于2025年4月在纳斯达克上市，成为首家登陆美股的新式茶饮企业，计划2025年新增1000家至1500家门店 [9] - 亚盛医药于2025年1月在纳斯达克上市，成为当年首家在美股上市的中国生物医药公司，其核心产品奥雷巴替尼是首个由中国本土企业研发的第三代BCR-ABL抑制剂，上市后股价较发行价上涨61.62% [10] - 德勤对2026年中概股赴美上市前景持谨慎态度，若纳斯达克建议的上市门槛在2026年第二季度左右通过，满足新要求的中国公司数量预计将下降 [10] 中概股加速回归港股 - 2025年港股成为中概股回归核心枢纽，小马智行、禾赛、文远知行3家企业完成回港上市，且下半年回归步伐显著加快 [12] - 禾赛于2025年9月16日在港交所主板挂牌，成为首家实现“美股+港股”双重主要上市的激光雷达企业，其IPO绿鞋前融资总额超过41.6亿港元（5.33亿美元），是近四年来融资规模最大的中概股回港IPO [12] - 小马智行和文远知行均于2025年11月6日完成回港上市，三家企业均采用“美股+港股”双重主要上市模式，该模式有助于企业更好融入港股市场并有望纳入港股通 [12] - 除已回归企业外，天境生物（新桥生物）等多家中概股正在推进回流计划，拟在港交所实现双重上市 [12] - 分析认为，不排除一些中概股通过私有化退市，再通过港股或A股IPO的路径实现回归，以摆脱美国监管压力并获得更合理估值 [13]

文章核心观点 - 激光雷达行业的两家重要公司速腾聚创与灵明光子，围绕SPAD-SoC芯片技术爆发了激烈的知识产权诉讼大战，双方互诉对方侵权与不正当竞争 [1] - 这场诉讼不仅是技术所有权的争夺，更关乎公司在以芯片技术为核心竞争力的激光雷达行业下半场中的生存根本 [2][3] - 诉讼反映了激光雷达行业已进入芯片级竞争时代，掌握核心芯片技术成为企业立足的关键，而SPAD-SoC是其中的战略高地 [21][23][25] 诉讼争端核心与过程 - 争端始于2024年11月，速腾聚创以“涉嫌侵犯自研SPAD芯片相关技术秘密”为由起诉灵明光子，指控其在合作终止后迅速推出技术路径相似的芯片产品 [4] - 灵明光子随后反诉，称速腾聚创E1系列（包括E1R、E1P等）产品侵犯其发明专利权 [7] - 截至报道时，速腾聚创已提起至少三起诉讼（侵害技术秘密、侵害发明专利权、另一起专利侵权），并计划提起商业诋毁诉讼 [9] - 灵明光子表示已就涉案专利（自称SPAD领域基础专利）发起诉讼，并计划提起新的专利和商业秘密诉讼 [9] - 法律专家分析，速腾聚创可能已完成侵害技术秘密诉讼的关键举证；灵明光子则可能从技术为公知信息或独立研发等角度抗辩 [10][11] - 专家预测，鉴于诉讼周期长、结果不确定，双方最终通过和解解决纠纷的可能性较大 [13] 双方合作历史与争议背景 - 双方曾密切合作：2018年速腾聚创对初创的灵明光子提供了包括办公场地、对接投资人等支持，灵明光子曾作为其供应商 [14][15][16] - 2020年，双方为联合开发SPAD-SoC技术展开合作，但于2023年初因联合开发成果试产性能未达预期而中止 [16] - 合作终止后，双方均快速推出SPAD-SoC相关成果： - 速腾聚创于2024年实现了全球首款二维扫描大面阵SPAD-SoC芯片的规模量产，应用于E1系列激光雷达，自称是全球首个且唯一实现该芯片规模量产的公司 [16] - 灵明光子于2023年初完成芯片设计并流片，同年推出ADS6311型SPAD芯片，计划2025年量产，据传多家激光雷达公司计划2026年采用该芯片推出产品 [19] - 市场对合作细节的叙述存在分歧：有说法称速腾聚创主导系统开发，灵明负责细分环节；也有说法称灵明光子进行了系统性技术输出与分享 [19] - 速腾聚创支持方质疑灵明光子缺乏完整研发积累，却在合作终止半年后推出同级产品，研发周期远短于行业常规的18-24个月 [21] - 灵明光子支持方强调其拥有自主知识产权和技术积累，在合作中承担了重要技术研发工作 [21] 行业竞争态势与市场数据 - 激光雷达行业竞争进入下半场，行业共识认为“芯片技术是激光雷达的核心竞争力” [2] - 中国激光雷达市场规模快速增长：2023年约为75.9亿元，2024年约为139.6亿元，预计2025年达240.7亿元，2026年达431.8亿元 [22] - 为提升迭代速度、降低成本，行业正从依赖分立器件转向芯片集成，企业必须将核心技术掌握在自己手中 [22][23] - SPAD芯片是行业必争之地：2024年中国基于SPAD的激光雷达市场规模达18.7亿元，同比增长34.2%，其中车载应用占比58.3%；预计2025年市场规模将增长至24.9亿元，同比增长33% [23] - SPAD-SoC技术难度和壁垒高，速腾聚创率先实现车规级SPAD-SoC芯片规模量产，被喻为行业“Deepseek时刻”，目前少有玩家能企及 [24] - 激光雷达企业（如禾赛科技）纷纷成立半导体部门，行业共识是“一流的激光雷达公司必须是一流的芯片公司” [23]

市场整体表现 - A股三大指数继续上行，沪指涨0.1%报3563点，录得8连涨，深证成指涨0.54%，创业板指涨0.14%，均录得6连涨 [1] - 全市场成交额达2.18万亿元，较前一交易日增加2372亿元 [1] - 市场呈现分化，超3400只个股下跌 [1] 领涨板块与概念 - 海南板块爆发，海南封关首周进口“零关税”享惠货物超4亿元，海南矿业、海汽集团等多股涨停 [1] - 锂矿概念走高，永兴材料涨停 [1] - 贵金属与有色金属板块拉升，受国际金银铜价格上涨推动，晓程科技涨超10%，江西铜业涨停 [1] - 商业航天、小金属、钛白粉及氟化工等板块涨幅居前 [1] - 根据涨幅榜，林木、贵金属、基本金属、化纤行业、工程机械、贸易等行业近期表现强势，5日涨幅分别达+3.70%、+3.50%、+2.71%、+3.02%、+2.18% [2] 回调板块与概念 - 造纸板块回调，江天科技跌逾12% [1] - 激光雷达板块走低，仕佳光子等多股跌逾5% [1] - 光刻机(胶)板块走弱，双乐股份领跌 [1] - 混合现实、电子化学品及彩票概念等跌幅居前 [1] 主要指数表现详情 - 上证指数收报3963.68点，涨+4.06点，涨幅+0.10% [1] - 深证成指收报13603.89点，涨+72.48点，涨幅+0.54% [1] - 创业板指收报3243.88点，涨+4.53点，涨幅+0.14% [1] - 科创50指数收报1345.83点，跌-3.23点，跌幅-0.24% [1] - 沪深300指数收报4657.24点，涨+14.70点，涨幅+0.32% [1] - 中证500指数收报7458.84点，涨+48.13点，涨幅+0.65% [1] - 中证1000指数收报7605.53点，涨+26.15点，涨幅+0.35% [1] - 中证2000指数收报3206.51点，跌-1.63点，跌幅-0.05% [1]

激光雷达板块市场表现 - 激光雷达板块整体领跌，单日下跌1.64% [1] - 板块内个股普跌，东田微下跌5.24%，腾景科技下跌5.13%，豪恩汽电下跌4.92% [1] - 万隆光电、仕佳光子、赛微电子等公司股价跌幅均超过3% [1]

文章核心观点 - 美国激光雷达公司Luminar的破产重组标志着美国在激光雷达领域已出局 中国厂商占据了绝大部分市场份额 [3][4][5] - Luminar的失败根源在于其商业模式的不可持续性 长期亏损 过度依赖单一客户 以及未能应对来自中国供应链和特斯拉纯视觉方案的双重竞争压力 [6][7][8][10] Luminar的破产与市场格局剧变 - 2025年12月15日 美国激光雷达公司Luminar宣布破产重组 其资产估值在1亿至5亿美元之间 债务及负债总额高达5亿至10亿美元 [4] - 破产消息导致Luminar股价当天暴跌60.82% 降至每股0.35美元 市值仅2744.53万美元 [5] - 根据2023年全球激光雷达市场报告 Luminar当年市占率约8-10% 排名全球第三 但在其最大客户沃尔沃终止合作后 份额将降至不足1% [7] - 在乘用车激光雷达市场 中国厂商已经占据了高达93%的市场份额 海外厂商份额持续萎缩 [8] Luminar的经营困境与财务危机 - 公司长期深陷亏损 2025年第三季度财报显示其运营利润率低至-283.7% [6] - 长期低于成本价供货导致“卖得越多亏得越多” [6] - 2025年11月 其最重要、最核心的合作伙伴沃尔沃宣布终止协议 从2026年4月起其EX90等车型不再将Luminar激光雷达作为标配 并将下一代车型技术合作推迟到2029年 这直接切断了Luminar最重要的预期收入来源 [7] - 2025年12月初披露的数据显示 其账面现金仅能维持运营至2026年第一季度 [7] - 公司债务高达4.29亿美元 [8] Luminar的内部动荡与自救失败 - 自2024年起 公司启动了多轮裁员 传闻比例最高达约30% [8] - 2025年5月 创始人兼CEO拉塞尔因道德调查被免职 [8] - 2025年11月 首席财务官离职 [8] - 公司展开自救 如以1.1亿美元现金出售其Luminar Semiconductor子公司 并计划出售激光雷达业务 [10] - 但最终董事会认定 由法院监督的破产程序是最佳途径 [10] Luminar的崛起与创始人背景 - 创始人奥斯汀·拉塞尔是天才少年 17岁从斯坦福辍学创业 看到了激光雷达领域的巨大机会 [11][12] - 创业启动资金仅10万美元 公司选择了近五年的低调研发 [12][13] - 其创新将激光雷达从75000美元的标价降低到每个仅500美元 价格下降了150倍 [13] - 产品推出后迅速占据市场领先地位 获得了英伟达、沃尔沃、奔驰、奥迪、上汽等众多巨头客户 [13] - 2020年通过SPAC上市 筹集了6亿美元 上市首日市值一度冲到78亿美元（约546亿人民币） 拉塞尔身价大涨至24亿美元 成为最年轻的白手起家亿万富翁之一 [14]

2025年港股IPO市场核心特征 - 市场呈现数量与质量背离、热度与估值博弈的鲜明特征 一边是IPO盛宴与递表数量创历史新高 另一边是破发大戏与新股首日跌幅屡创新低 [1] 一、规模创纪录：前所未有的数量狂欢 - 递表数量创新高 向港交所递交IPO申请的企业数量达到269家 创历史同期最高纪录 其中6月和9月有超过120家企业集中递表形成两波高峰 [3] - 上市数量大幅回升 年内共有99家企业成功在港交所主板挂牌上市 较2024年的50家实现翻倍增长 标志市场从过去两年低迷中强势复苏 [3] - 募资规模跃升 全年IPO募资总额突破2500亿港元 是2024年全年募资额的近三倍 使香港重新跻身全球IPO募资额前三 仅次于纳斯达克和纽交所 [3] - “A+H”模式成为核心引擎 2025年共有83家A股公司启动赴港上市计划 其中19家完成“A+H”双上市 这些企业多为行业龙头 如宁德时代募资约52亿美元 恒瑞医药等 仅这些项目的募资额就占据全年总募资额的一半以上 [6] 二、行业分布：科技与医疗主导的结构特征 - 科技与医疗双核驱动 在269家递表企业中 信息技术类企业达108家 占比40.15% 医疗保健类企业49家 占比18.22% 两大板块合计占比近六成 [7] - 工业与消费构成第二梯队 工业企业占比13.75% 可选消费企业占比13.01% 这些企业寻求通过港股上市拓展国际业务 [7] - “专精特新”企业涌现 港交所优化的上市规则 特别是“科企专线” 吸引了大量覆盖人工智能、半导体、自动驾驶、生物科技等前沿领域的“专精特新”企业赴港上市 [7] 三、冰火两重天：高破发率下的估值考验 - 整体破发率维持高位 全年新股首日上涨概率达66.67% 平均涨幅为37.63% 但仍有23.18%的新股在上市首日破发 若观察周期拉长至上市后一个月 破发比例则进一步上升至35%左右 [8] - 典型案例凸显估值分歧 翰思艾泰上市首日收盘暴跌46.25% 创年内最大首日跌幅 遇见小面上市首日收跌27.84% 基石投资者一天内账面浮亏超4000万港元 禾赛科技港股首日表现稳健 [10] - 估值体系重新校准 市场对不同类型的公司进行估值重估 明显倾向于给予具备核心技术、清晰盈利路径的龙头企业更高溢价 而对商业模式待验证、盈利能力不确定的企业则极为苛刻 [10] 四、基石投资者：长期资本的选择性押注 - 参与深度与广度双提升 基石投资者平均认购比例达45.2% 较2023年的33.2%显著提升 近一半的IPO发行量被长期资本锁定 [12] - 资本来源国际化 除了国内险资外 贝莱德、富达、施罗德等国际顶级资管机构 以及中东、东南亚的主权基金和家族办公室都积极参与 形成多元化资本支持网络 [12] - 投资策略分化 长期资本在选择标的时表现出明显分化 对技术壁垒高的企业认购踊跃 对商业模式传统或估值过高的企业参与份额相对有限 这种选择性押注加剧了市场分化 [12] 五、趋势展望：狂欢后的理性回归 - 上市储备充足 截至2025年12月中旬 港交所处理中的上市申请高达314家 为2026年的持续活跃提供了充足项目储备 [14] - 市场分化加剧 随着上市供给持续增加 二级市场资金将更加“挑剔” 优质企业将获得流动性溢价 而平庸企业则可能面临“上市即巅峰”的困境 [14] - 估值体系趋于理性 发行人和投资银行可能会在定价时更加谨慎 一二级市场估值倒挂的现象有望缓解 市场将逐渐形成更加理性、多层次的估值体系 [14] - 政策环境持续优化 中国证监会支持内地企业境外上市的政策导向不变 港交所也在不断优化上市制度 为企业在港上市提供更加便利的环境 [14] 九晨财经观点 - 市场“破发潮”与“上市热”并存现象 本质上是市场化定价机制发挥作用的体现 既反映了全球资本对中国资产的重新配置热情 也揭示了市场对优质标的筛选标准的提升 [16] - 对于计划赴港上市的企业而言 上市是接受公众市场持续检验的起点 唯有真正具备核心竞争力、清晰战略和透明治理的企业 才能在香港资本市场上行稳致远 [16] - 对于投资者而言 在火热的市场情绪中保持理性 深度甄别企业基本面 将是应对分化市场的关键能力 [16]

公司股价与市场动态 - 禾赛美股盘前上涨1.06%，报22.82美元 [1] 公司业务与战略合作 - 禾赛科技与美团无人机达成战略合作 [1] - 禾赛第二代纯固态感知定位激光雷达FTX正式获得美团无人机量产定点 [1] 行业地位与市场前景 - 禾赛是全球激光雷达行业龙头 [1] - 公司受益于L2+/L3/L4法规推进，有望持续抢占国内外市场份额，实现规模的快速扩张 [1] - 机器人激光雷达行业空间广阔，有望成为公司第二增长曲线 [1]

公司股价与交易表现 - 禾赛科技(HSAI.US)盘前交易股价为22.82美元，上涨0.240美元，涨幅1.06% [1] - 公司股票前一日收盘价为22.750美元，盘前交易时段最高价22.650美元，最低价21.900美元，振幅3.30% [1] - 前一日成交量为139.14万股，成交额为3120.08万美元 [1] 公司市值与估值 - 公司总市值为35.26亿美元，流通市值为28.44亿美元 [1] - 公司总股本为1.56亿股，流通股为1.26亿股 [1] - 公司市净率为2.802，市盈率(静)为亏损状态 [1] 公司业务与战略合作 - 禾赛科技宣布与美团无人机达成战略合作 [1] - 公司第二代纯固态感知定位激光雷达FTX正式获得美团无人机量产定点 [1] 行业前景与公司定位 - 华创证券研报称禾赛科技为全球激光雷达行业龙头 [1] - 公司受益于L2+/L3/L4法规推进，有望持续抢占国内外市场份额，实现规模的快速扩张 [1] - 机器人激光雷达行业空间广阔，有望成为公司第二增长曲线 [1]

公司股价与市场表现 - 截至发稿，禾赛-W(02525)股价上涨2.92%，报179.7港元，盘中涨幅一度超过3% [1] - 当日成交额为2100.11万港元 [1] 战略合作与业务进展 - 2025年12月19日，禾赛科技宣布与美团无人机达成战略合作 [1] - 公司的第二代纯固态感知定位激光雷达FTX正式获得美团无人机量产定点 [1] - 此次合作标志着激光雷达技术与低空物流场景的深度融合，是推动低空经济产业化落地的重要突破 [1] 产品技术与应用 - 美团无人机发布的第四代无人机长程版M-Drone4L，标配了用于感知定位的激光雷达，此为行业首次突破 [1] - 该无人机全向感知系统搭载10路传感器，其中包括1颗禾赛科技的纯固态感知定位激光雷达FTX [1] - 系统结合视觉、GNSS进行多模态融合，可实现全天时的精准定位与导航，提升夜间配送安全性 [1]

公司股价与市场表现 - 禾赛-W(02525)盘中股价上涨超过3%，截至发稿时上涨2.92%，报179.7港元，成交额为2100.11万港元 [1] 战略合作与产品进展 - 禾赛科技与美团无人机达成战略合作，其第二代纯固态感知定位激光雷达FTX正式获得美团无人机量产定点 [1] - 此次合作实现了激光雷达技术与低空物流场景的深度融合，标志着两家行业领军企业联手推动低空经济产业化落地的重要突破 [1] 产品技术与应用场景 - 美团无人机发布的第四代无人机长程版M-Drone4L，标配了用于感知定位的激光雷达，这是行业首次突破 [1] - 该无人机全向感知系统搭载了包括1颗纯固态感知定位激光雷达FTX在内的10路传感器，结合视觉、GNSS进行多模态融合 [1] - 该技术方案可实现全天时的精准定位与导航，旨在让夜间配送更安全 [1]