报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对2025年9月19日铜、锌、铝、镍、铅等有色金属进行跨市、跨期、期现和跨品种套利跟踪分析 [1][3][4][5] 各套利跟踪总结 跨市套利跟踪 - 铜：现货国内价格79990，LME价格9871，比价8.17；三月国内价格79650，LME价格9943，比价8.04；现货进口均衡比价8.10，盈利-357.73 [1] - 锌：现货国内价格22020，LME价格2944，比价7.48；三月国内价格22070，LME价格2920，比价5.86；现货进口均衡比价8.55，盈利-3166.55 [1] - 铝：现货国内价格20780，LME价格2678，比价7.76；三月国内价格20785，LME价格2673，比价7.79；现货进口均衡比价8.37，盈利-1631.16 [1] - 镍：现货国内价格120900，LME价格15087，比价8.01；现货进口均衡比价8.17，盈利-2181.20 [1] - 铅：现货国内价格17000，LME价格1967，比价8.63；三月国内价格17175，LME价格2011，比价10.97；现货进口均衡比价8.81，盈利-359.88 [3] 跨期套利跟踪 - 铜：次月-现货月价差-980，理论价差505；三月-现货月价差-910，理论价差908；四月-现货月价差-980，理论价差1319；五月-现货月价差-1000，理论价差1731 [4] - 锌：次月-现货月价差-235，理论价差214；三月-现货月价差-210，理论价差335；四月-现货月价差-175，理论价差455；五月-现货月价差-145，理论价差576 [4] - 铝：次月-现货月价差-125，理论价差216；三月-现货月价差-125，理论价差332；四月-现货月价差-135，理论价差449；五月-现货月价差-140，理论价差565 [4] - 铅：次月-现货月价差65，理论价差211；三月-现货月价差75，理论价差317；四月-现货月价差65，理论价差424；五月-现货月价差75，理论价差530 [4] - 镍：次月-现货月价差-680；三月-现货月价差-450；四月-现货月价差-310；五月-现货月价差40 [4] - 锡：5 - 1价差220，理论价差5583 [4] 期现套利跟踪 - 铜：当月合约-现货价差610，理论价差549；次月合约-现货价差-370，理论价差848 [4] - 锌：当月合约-现货价差260，理论价差201；次月合约-现货价差25，理论价差308 [5] - 铅：当月合约-现货价差100，理论价差189；次月合约-现货价差165，理论价差302 [5] 跨品种套利跟踪 - 沪（三连）：铜/锌3.61，铜/铝3.83，铜/铅4.64，铝/锌0.94，铝/铅1.21，铅/锌0.78 [5] - 伦（三连）：铜/锌3.41，铜/铝3.70，铜/铅4.96，铝/锌0.92，铝/铅1.34，铅/锌0.69 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价隔夜窄幅震荡，美联储议息前后市场偏理性，虽下游采购积极性弱，但站在政策预期及需求旺季角度，铜价走弱或带动下游补库，整体可偏强看待[1] - 氧化铝震荡偏强，沪铝、铝合金震荡偏弱，氧化铝下跌空间逐渐见底，铝锭周内窄幅去库，旺季预期乐观，需求复苏下铝合金跟随铝延续偏强运行[1][2] - 镍价存在回调压力，但需关注海外宏观情况，前期印尼供应扰动及镍铁和MHP价格走强使镍价涨至前期区间上沿，LME和国内一级镍周度社会库存明显增加，不锈钢周度库存环比下降但供应环比增加，9月三元需求环比小幅转弱但MHP供应偏紧[2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - **铜**：2025年9月17日平水铜价格80570元/吨，较前一日跌525元/吨，LME库存持平，上期所仓单减少401吨，社会库存（国内 + 保税区）减少0.3万吨[3] - **铅**：平均价17040元/吨持平，LME库存持平，上期所仓单减少199吨，库存减少273吨[3] - **铝**：无锡报价20880元/吨，较前一日跌40元/吨，LME库存持平，上期所仓单减少1269吨，社会库存中氧化铝减少1.0万吨[4] - **镍**：金川镍板状价格123900元/吨，较前一日跌800元/吨，LME库存持平，上期所镍仓单减少26吨，库存增加514吨，社会库存增加1125吨[4] - **锌**：主力结算价22280元/吨，较前一日跌0.1%，LME库存持平，上期所周度库存增加793吨，社会库存增加0.55万吨[6] - **锡**：主力结算价273090元/吨，较前一日涨0.1%，LME库存持平，上期所周度库存增加124吨[6] 图表分析 - **现货升贴水**：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表及不同年份数据[8][9][10][11][12] - **SHFE近远月价差**：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表及不同年份数据[14][17][19] - **LME库存**：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表及不同年份数据[21][23][25] - **SHFE库存**：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表及不同年份数据[28][30][32] - **社会库存**：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表及不同年份数据[34][36][38] - **冶炼利润**：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表及不同年份数据[40][42][44] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，期货从业资格号F3013795，交易咨询资格号Z0013582[47] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，研究方向为铝硅，扎根国内有色行业研究，期货从业资格号F3080733，交易咨询资格号Z0020715[47][48] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，研究方向为锂镍，聚焦有色与新能源融合，期货从业资格号F03109968，交易咨询资格号Z0021609[48][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周央行超级周到来，美联储降息预期交易或延续，有色金属偏强波动，其走势受降息兑现程度、品种基本面与宏观因素共振影响，我国传统旺季需求边际或好转，但有色向上波动空间需强驱动；各品种因自身供需和市场情况表现不同，需关注央行利率决议、经济数据及市场对未来降息路径的看法[12][13] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观上，央行超级周多家央行将公布利率决议，美国经济数据影响降息预期，中国8月经济数据使政策宽松预期升温；有色金属走势波动，旺季需求或好转，但向上空间需基本面与宏观共振，关注降息实际兑现及未来路径表述，预防式降息利于其上行[12][13] - 各品种情况：铜价中枢有望上移，建议逢低做多；锌价区间震荡，可逢低偏多；铝产业链各环节走势有别，建议观望、空单续持或多单减仓；锡高位震荡，暂时观望；铅价偏强整理，多单持有；镍及不锈钢可阶段逢低偏多[3][4][5][8][9] 第二部分 有色金属行情回顾 期货收盘情况：铜收盘价80560元，跌0.40%；锌收盘价22280元，涨0.11%；铝收盘价20910元，跌0.31%等多个品种价格及涨跌幅情况[19] 第三部分 有色金属持仓分析 涉及氧化铝、沪金等多个品种的涨跌幅、净多空强弱对比、净多空持仓差值、净多空头变化及影响因素[21] 第四部分 有色金属现货市场 给出铜、锌、铝等多个品种的现货价格及涨跌幅，如长江有色铜现货价80690元/吨，跌0.80%[23][25] 第五部分 有色金属产业链 展示了各有色金属品种产业链相关图表，如铜的交易所库存变化、锌的库存及加工费变化、铝的库存与价格走势等[27][31][33] 第六部分 有色金属套利 呈现了铜、锌、铝及氧化铝等品种的套利相关图表，如铜沪伦比变化、锌沪伦比变化等[60][61][62] 第七部分 有色金属期权 展示了铜、锌、铝等品种的期权相关图表，如铜期权历史波动率、锌期权加权隐含波动率等[76][77][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期或区间波动，锌价短期或宽幅偏弱波动 [2] - 关注美元、冶炼产量和下游需求等因素变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 铜品种情况 - 夜盘铜价收涨0.02%，精矿供应紧张，冶炼利润承压但产量高增长 [2] - 电力行业正增长，光伏抢装同比陡增但未来增速或放缓，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱 [2] 锌品种情况 - 夜盘锌价收涨0.16%，锌精矿加工费回升，冶炼利润转正，产量有望持续回升 [2] - 镀锌板库存周度增加，基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱，短期供求可能向过剩倾斜 [2] 各品种期货数据 |品种|国内前日期货收盘价（元/吨）|国内基差（元/吨）|前日LME3月期收盘价（美元/吨）|LME现货升贴水（美元/吨）|LME库存（吨）|LME库存日度变化（吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|80,880|30|10,117|-59.26|152,625|-1,325| |铝|20,975|-50|2,712|15.98|485,275|0| |锌|22,255|-85|2,985|41.33|50,150|-375| |镍|122,610|-1,010|15,445|-188.63|224,484|-600| |铅|17,055|-135|2,007|-49.61|225,625|-3,950| |锡|272,730|-630|34,750|-148.02|2,645|25| [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜价可能短期区间波动，锌价可能短期宽幅偏弱波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 铜品种分析 - 夜盘铜价收涨，精矿供应紧张，冶炼利润承压但产量延续高增长 [2] - 电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增但未来增速或放缓，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱 [2] - 多空因素交织，关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化 [2] 锌品种分析 - 夜盘锌价收涨，锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升 [2] - 镀锌板库存周度增加，基建投资累计增速小幅正增，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱 [2] - 短期供求差异可能向过剩倾斜，建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化 [2] 各品种数据情况 |品种|国内前日期货收盘价（元/吨）|国内基差（元/吨）|前日LME3月期收盘价（美元/吨）|LME现货升贴水（CASH - 3M，美元/吨）|LME库存（吨）|LME库存日度变化（吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|81,000|70|10,189|-61.93|153,950|-225| |铝|20,925|-50|2,705|4.77|485,275|0| |锌|22,235|-85|2,982|26.76|50,525|-100| |镍|122,500|-460|15,425|-185.68|225,084|1,932| |铅|17,150|-130|2,002|-47.54|229,575|-3,050| |锡|275,090|-630|34,680|-132.00|2,620|235| [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜早盘探底回升、日内震荡上行，整体持仓量小幅上升，主力期价尾盘再度触及 8.1 万关口；宏观上海外降息预期持续升温且 9 月议席会议临近利好铜价，产业上周一库存小幅上升利空期价；技术上关注 8.1 万关口多空博弈 [5] - 沪铝早盘探底回升、日内震荡运行，持仓量变化不大；宏观上海外降息预期持续升温且 9 月议席会议临近利好铝价，产业上周一社库小幅上升利空期价；短期铝价冲高回落，关注 2.1 万关口支撑 [6] - 沪镍减仓下行；宏观上海外降息预期升温推动有色板块上行，产业上国内镍矿港口库存以及上期所镍库存持续上升利空镍价；短期宏观推动有色普涨，镍价或有低位反弹趋势，前期空头了结意愿较强，关注 8 月高点压力 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 9 月 15 日，Mysteel 国内市场电解铜现货库存 15.79 万吨，较 8 日增 0.75 万吨，较 11 日增 0.89 万吨 [9] - 9 月 15 日，Mysteel 国内市场电解铝现货库存 62.90 万吨，较 8 日持平，较 11 日增 1.10 万吨 [9] - 9 月 15 日精炼镍上海市场主流参考合约沪镍 2510 合约，金川电解主流升贴水 +2300 元/吨，价格 124650 元/吨；俄罗斯镍主流升贴水 +550 元/吨，价格 122900 元/吨；挪威镍主流升贴水 +2600 元/吨，价格 124950 元/吨；镍豆主流升贴水 +2550 元/吨，价格 124900 元/吨 [10] 相关图表 - 铜相关图表包括铜基差、铜月差、电解铜国内显性库存、海外铜交易所库存、伦铜注销仓单比例、上期所仓单库存等图表 [11][15][13] - 铝相关图表包括铝基差、铝月差、电解铝国内社库、电解铝海外交易所库存、氧化铝库存、铝棒库存等图表 [22][28][24] - 镍相关图表包括镍基差、镍月差、LME 库存、伦镍走势、上期所库存、镍矿港口库存等图表 [34][40][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜昨夜增仓上行站上 8 万关口，今日维持强势运行，美国 8 月通胀符合预期使美联储降息预期升温，国内产业旺季对期价支撑增强，技术上上行动能较强 [5] - 沪铝昨夜增仓上行，今日维持强势运行且主力期价站上 2.1 万关口，海外降息预期升温推动有色板块上行，LME 仓库集中提货致区域供应紧张，铝价强于有色板块，技术上突破 7 月以来震荡高位，上行动能较强 [6] - 沪镍今日减仓下行，海外降息预期升温推动有色板块上行，但国内镍矿港口和上期所镍库存上升利空镍价，短期宏观推动有色普涨，镍价或低位反弹，前期空头了结意愿强，关注 8 月高点压力 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜方面，本周因 9 月初环保检查减停产企业已恢复生产，铜价上涨使再生铜原料市场供应增加，本周 SMM 废产阳极板企业开工率为 51.89%，环比上升 3.00 个百分点，预计下周回升 3.84 个百分点至 55.73% [9] - 镍方面，9 月 12 日精炼镍上海市场价格，金川电解 124250 - 124450 元/吨，上涨 1620 元/吨；俄罗斯镍 122550 - 122650 元/吨，上涨 1720 元/吨；镍豆 124550 - 124650 元/吨，上涨 1620 元/吨 [9] 相关图表 - 铜相关图表展示了铜基差、月差、国内显性库存、海外交易所库存、伦铜注销仓单比例、上期所仓单库存等数据 [10][12][13] - 铝相关图表展示了铝升贴水、月差、国内社库、海外交易所库存、氧化铝库存、铝棒库存等数据 [22][24][26] - 镍相关图表展示了镍基差、月差、上期所库存、LME 库存及注销仓单比例、伦镍走势、镍矿港口库存等数据 [34][38][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜：今日铜价在8万上方震荡运行，持仓量上升，宏观上美国8月PPI数据低使美联储降息预期升温，产业上国内产业旺季对期价支撑增强，预计期价偏强运行 [5] - 沪铝：今日铝价增仓上行明显，主力期价站上2.09万，宏观上海外降息预期升温推动有色板块上行，产业上LME仓库集中提货致区域供应紧张，铝价强于有色板块运行 [6] - 沪镍：今日镍价触底回升呈震荡态势，宏观上海外降息预期升温推动有色板块上行，产业上国内镍矿港口和上期所镍库存上升，预计期价震荡运行 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜：9月11日国内市场电解铜现货库存14.90万吨，较4日增0.09万吨，较8日降0.14万吨 [9] - 镍：9月11日SMM1电解镍平均价格121,550元/吨，较上一交易日跌100元/吨，金川1电解镍平均升水2,250元/吨，较上一交易日涨50元/吨，国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为 -200 - 200元/吨 [10] 相关图表 - 铜：包含铜基差、月差、国内显性库存、海外交易所库存、伦铜注销仓单比例、上期所仓单库存等图表 [11][13][14] - 铝：包含铝升贴水、月差、国内社库、海外交易所库存、氧化铝库存、铝棒库存等图表 [23][25][27] - 镍：包含镍基差、月差、上期所库存、LME库存及注销仓单比例、伦镍走势、镍矿港口库存等图表 [35][37][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价可能短期区间波动，锌价可能短期宽幅偏弱波动，需关注美元、冶炼产量和下游需求等变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 品种观点 - 铜：夜盘铜价收涨0.5%，精矿供应紧张、冶炼利润承压但产量高增长，电力行业正增长、光伏抢装同比陡增但未来增速或放缓，汽车产销正增长、家电产量增速趋缓、地产持续疲弱，多空因素交织使铜价可能区间波动 [2] - 锌：夜盘锌价收涨0.14%，锌精矿加工费回升、冶炼利润转正、产量有望持续回升，镀锌板库存周度增加，基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长、家电产量增速趋缓、地产持续疲弱，短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动 [2] 市场数据 |品种|国内前日期货收盘价（元/吨）|国内基差（元/吨）|前日LME3月期收盘价（美元/吨）|LME现货升贴水（美元/吨）|LME库存（吨）|LME库存日度变化（吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|79,780|25|10,013|-56.61|155,275|-550| |铝|20,790|-50|2,622|2.92|485,275|0| |锌|22,140|-75|2,888|23.01|51,025|-2,050| |镍|120,600|-1,740|15,146|-182.88|218,070|456| |铅|16,760|-120|1,987|-44.17|239,325|-3,800| |锡|270,250|-1,120|34,635|27.00|2,355|75| [2]

研讨会概况 - 中期协联合中国有色金属工业协会、上期所、广期所共同举办“2025有色金属期现货市场产融结合在线研讨会” [1] - 系列研讨会将围绕铜、铝/氧化铝、锌、铅、镍、锡等11个期货品种开展11期专场活动 [1] - 首期铜专场于9月8日举行 第二期铝/氧化铝专场于9月10日举行 [1] 铜行业观点 - 中国有色金属行业持续向好的趋势没有改变 中资企业应发挥技术和产业链优势助力生产经营提质增效 [2] - 2020年以来在供需紧平衡且宏观变量增多的背景下 铜价运行中枢抬升且单边价格波动率上升 [3] - 铜价波动加大了下游企业原材料成本管控难度 建议运用期货期权对冲短期风险 现货重构定价的方法 [3] 铝行业观点 - 中国铝工业发展的优势环节在重塑 绿色低碳发展是大势 构建双循环是基本盘 做大做优消费市场是关键 [2] - 期货套期保值是为企业的长期经营、稳健经营、持续盈利保驾护航 现代企业应学会“期货+现货”两条腿走路 [3] 期货市场交易数据 - 2025年1—6月 铜期货市场成交2270万手 成交金额为8.79亿元 日均持仓量51.32万手 交割31.74万吨 [4] - 2025年上半年 上期所有色金属期货总成交量1.97亿手 成交金额27.8万亿元 日均持仓金额3451亿元 累计交割129万吨 交割金额463亿元 [5] - 2025年上半年 铝期权累计成交量773万手 氧化铝期权累计成交量2369万手 [5] 期货市场发展举措 - 上期所将完善铜期货交易、结算、交割等机制 通过多层次市场培育活动、“企业深耕计划”、建设产融服务基地来加强品牌建设与服务优化 [4] - 铸造铝合金期货于今年6月上市 填补了加工环节空白 上期所围绕铝产业链逐步完善上下游风险管理体系 [4] - 铝衍生品帮助氧化铝生产企业、电解铝冶炼厂、铝加工企业、贸易商等抵御行业周期性风险 [5] 企业套保策略 - 套保策略首先明确目标价格 基于此决定套保数量 灵活调整策略应对市场波动 [5] - 依据价格关系动态调整套保比例 有效管理自产矿冶炼销售业务风险 [5] - 采购与销售两端均利用期货市场进行套保 锁定成本与售价 保障加工销售业务稳定 [6] - 通过期货市场操作确保库存价值不低于期初价格 灵活调整原料作价期 降低库存风险 [6]