[Table_Main] 海外市场点评 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn [Table_Summary] 投资要点： 2025 年 10 月 30 日 证券研究报告 | 海外市场点评 雾中降息，鹰声来袭 ——美联储 10 月利率决议点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 背景：美东时间 10 月 29 日（北京时间 10 月 30 日凌晨），美联储公布 10 月利率 决议，宣布降息 25bp，降幅符合市场预期。会议宣布将于 12 月 1 日结束 QT 。 解读：降息幅度符合预期。降息 25bp 是标准幅度的宽松，借用鲍威尔的话来说， 属于风险管理型降息。双向反对票显示美联储内部分歧加深。12 名票委中，美联 储新进理事米兰投票主张更大幅度的降息（支持 50bp 降息），施密特则投票反对 降息，其余 10 人均支持降息 25bp。米兰的 50bp ...

隔夜美联储如期降息25个基点，但美联储主席鲍威尔的讲话打击了市场情绪。鲍威尔告诫投资者，需要降低对12月降息的预期。 鲍威尔的偏"鹰"言论令市场避险情绪升温，今日亚市早盘，金价小幅拉升，截至发稿时涨幅超过0.60%。不过，金价的涨幅可能会受到抑制，澳新银 行研究部分析师在一份报告中称，在贸易谈判前景乐观的情况下，该贵金属的避险买盘料将受到抑制。 加密货币，集体跳水！ 昨日晚间至今日早间，加密货币集体跳水。其中，比特币下跌超3500美元并跌破11万美元关口。截至券商中国记者发稿时，比特币、以太坊、XRP 跌幅均超过2%。coinglass数据显示，24小时内，加密货币全网合约爆仓近6亿美元，爆仓人数超过13万。 日韩股市则走势分化。今日早盘，日经225指数开盘报51146.27点，下跌0.31%。韩国综合股价指数开盘报4105.95点，上涨0.6%。 超13万人爆仓 美联储降息25个基点，加密货币却集体跳水了。昨晚至今，以比特币为首的加密货币集体下挫，截至发稿时，比特币下跌2.58%报10.99万美元，以 太坊跌2.45%报3882美元，XRP的跌幅也超过2%，艾达币跌近1%。 coinglass数据显示，24 ...

加密货币，集体跳水！ 昨日晚间至今日早间，加密货币集体跳水。其中，比特币下跌超3500美元并跌破11万美元关口。截至券商中国记者发稿时，比特币、以太坊、XRP跌幅均超 过2%。coinglass数据显示，24小时内，加密货币全网合约爆仓近6亿美元，爆仓人数超过13万。 隔夜美联储如期降息25个基点，但美联储主席鲍威尔的讲话打击了市场情绪。鲍威尔告诫投资者，需要降低对12月降息的预期。 鲍威尔的偏"鹰"言论令市场避险情绪升温，今日亚市早盘，金价小幅拉升，截至发稿时涨幅超过0.60%。不过，金价的涨幅可能会受到抑制，澳新银行研究部 分析师在一份报告中称，在贸易谈判前景乐观的情况下，该贵金属的避险买盘料将受到抑制。 日韩股市则走势分化。今日早盘，日经225指数开盘报51146.27点，下跌0.31%。韩国综合股价指数开盘报4105.95点，上涨0.6%。 超13万人爆仓 美联储降息25个基点，加密货币却集体跳水了。昨晚至今，以比特币为首的加密货币集体下挫，截至发稿时，比特币下跌2.58%报10.99万美元，以太坊跌 2.45%报3882美元，XRP的跌幅也超过2%，艾达币跌近1%。 coinglass数据显示，24 ...

智通财经APP获悉，在美联储如期降息的同时，美国国债大幅下跌，创近五个月最大单日跌幅。尽管劳 动力市场走弱促使决策者在周三将基准利率下调至3.75%-4%，主席鲍威尔在会后施放的强硬政策信号 冲击了30万亿美元的美债市场。他在记者会上强调，12月进一步降息"绝非板上钉钉"，令全期限美债收 益率跳升至6月初以来高位。 摩根大通资产管理固定收益执行董事Kelsey Berro指出，鲍威尔显然在重置市场对12月降息的概率预 期，使12月成为"真实存在政策悬念"的会议。其表态迫使投资者重估未来降息路径，虽然市场仍认为12 月降息几率偏高，交易员已明显削减押注。 不过，有机构认为，本轮收益率上行空间有限。Fort Washington的Dan Carter称，就业减弱已成为连续 两次降息的主要依据，在12月会议之前这一逻辑难以发生本质逆转。美债此前在就业放缓迹象推动下持 续上行，但通胀仍维持在约3%的年化水平之上，未触及2%目标区间。 摩根大通投资管理的Priya Misra表示，本次决议属于"又一次风险管理型降息"，符合市场定价。但理事 Miran支持一次性更大幅度降息，而堪萨斯城联储主席Schmid主张暂缓降息，这 ...

美联储降息决策分析 - 美联储宣布降息25个基点 联邦基金利率目标区间调整至4.00%至4.25% 为9个月来首次降息[1] - 降息直接原因为就业市场转弱 8月失业率升至4.3%创四年新高 非农新增就业仅2.2万人远低于预期 6月就业岗位减少1.3万个为2020年以来首次负增长[3] - 美联储声明将"劳动力市场稳健"表述改为"就业下行风险增加" 显示经济主要问题从通胀转向就业[3] 金融市场反应 - 美债收益率短暂下行后迅速反弹 美元指数震荡走强 黄金先创新高后快速回落[3] - 美股呈现分化格局 道指小涨 纳指和标普收跌 中概股成为亮点 百度阿里大涨 纳斯达克中国金龙指数突破8800点[3][7] - 降息前市场已形成强烈预期 若维持利率不变可能引发股市动荡及信心危机[3] 政治因素影响 - 特朗普持续施压美联储要求快速大幅降息 但FOMC投票结果为11比1 仅新晋理事米兰支持降息50个基点[5] - 美联储点阵图预测今年再降两次25个基点 未来两年各一次 总幅度约125个基点 远低于特朗普要求的300个基点[5] - 鲍威尔领导力未被动摇 美联储独立性保持牢固 特朗普通过舆论和人事安排影响货币政策的效果有限[5][7] 赢家分析 - 美联储通过"风险管理型降息"平衡经济数据 市场预期和政治压力 证明其政策独立性[7] - 新兴市场资产投资者受益 美元资产收益率下降推动全球资本重新配置 中国市场吸引力显著提升[7] - 中美利差缩小增强人民币资产吸引力 资金流入中国股市债市动力提升 体现在中概股当日行情[7] 对中国经济影响 - 资本流入增强中国市场流动性 有利于稳定金融环境[8] - 人民币升值压力加大 出口可能面临更大挑战[8] - 中国凭借庞大经济体和稳健金融体系 在全球资本重新配置中具备明显优势[8][10]

美联储官员政策立场分歧 - 芝加哥联储主席古尔斯比主张降息需谨慎 因通胀连续四年半高于2%目标且仍呈上升轨迹[1][2] - 美联储理事鲍曼主张果断降息 因非农劳动力市场连续数月恶化且存在落后经济形势风险[1][3][4] - 克利夫兰联储主席哈马克支持谨慎立场 强调通胀持续高于目标需非常谨慎取消限制性政策[1] FOMC利率决策最新动向 - 美联储上周实施2024年12月以来首次降息 幅度25个基点符合市场预期[2] - 点阵图中值预测2024年还将降息两次 每次25基点 较上次预测增加一次降息[2] - 19位官员中7人预计2024年不再降息 2人仅支持再降一次 显示内部存在显著分歧[3] 货币政策定位与实施策略 - 鲍威尔称本次降息属风险管理型 旨在将政策从适度偏紧调整至中性位置[3] - 古尔斯比认为当前货币政策略微偏紧 芝加哥联储分析显示劳动力市场处于稳定状态[3] - 鲍曼主张转向前瞻性预测框架 避免过度依赖回溯性数据导致政策滞后[5] 利率预期与经济展望 - 新任美联储理事米兰主张连续两次降息50基点 以应对高利率和劳动力市场疲软[5] - 多数官员认为2025年无需大幅降息 因经济活力稳健尽管略有放缓[3] - 鲍曼预计关税对通胀影响较小且短暂 但鲍威尔认为传导将持续至2025年[3][5]

美联储降息决策 - 美联储将联邦基金基准利率下调25个基点至4%-4.25%区间[1] - 美联储点阵图显示2025年全年降息幅度为75个基点（含本次），较6月预测的50个基点增加25个基点[5] - 除新任理事米兰支持降息50个基点外，其他官员均同意降息25个基点[5] 经济预期调整 - 美联储将2025年GDP增速预期从1.4%上调至1.6%，2026年从1.6%上调至1.8%[5] - 核心PCE通胀预期2026年从2.4%上升至2.6%[5] - 关税对当前2.9%的通胀率贡献约0.3-0.4个百分点[6] 政策驱动因素 - 就业市场快速降温，近几个月新增非农就业人数大幅下修[6] - 消费者信心大幅下滑，通胀担忧上升[7] - 美联储决策框架中就业占据更重要位置[6] 市场影响分析 - 中国股市因利好兑现和获利了结压力出现大幅下跌[13][14] - 日韩及欧洲股市在降息后出现强力上涨[14] - 贵金属长期上涨趋势不变，短期调整因利好兑现[16] 未来政策展望 - 美联储降息周期可能持续较长时间且幅度超出当前预期[3][12] - 特朗普可能任命鸽派美联储主席以实施更大力度的降息[12] - 未来非农就业数据对美联储政策路径至关重要[2][6]

全球大类资产表现 - 全球股票表现领先 上涨0.99% 债券下跌0.07% 商品下跌0.79% REITs下跌1.15% [1] 全球股票市场 - 新兴市场股市表现优于发达市场 分别上涨1.15%和0.97% [2] - 中国恒生科技指数领涨全球 涨幅达5.09% [2] - 美国三大股指均创历史新高 纳斯达克涨2.21% 标普500涨1.22% 道指涨1.05% [2] - 日经225指数创历史新高 上涨0.62% [2] - 欧洲股市整体疲弱 STOXX600跌0.13% 德国DAX跌0.25% 英国富时100跌0.72% 法国CAC40涨0.36% [2] - 信息技术 电信业务与非日常消费品行业表现领先全球股市 [2] 大宗商品市场 - 布伦特原油期货价格周度下跌0.46%至66.68美元/桶 [3] - 黄金价格创历史新高 上涨1.16%至3685.30美元/盎司 [3] - 白银价格上涨2.13%至43.08美元/盎司 [3] - 工业金属价格涨跌不一 铜铝镍下跌 铁矿石螺纹钢上涨 [3] 债券与汇率市场 - 美国国债收益率曲线变陡峭 十年期收益率上行6.1bp至4.128% [4] - 欧洲主要国家十年期国债收益率上行 英国上行8.2bp至4.714% 法国上行7.5bp至3.552% 德国上行5.5bp至2.744% [4] - 日本十年期国债收益率上行5.0bp至1.631% [4] - 中国十年期国债收益率下行1.0bp至1.785% [4] - 美元指数较上周上行0.10%至97.644 [4] 经济数据表现 - 美国8月零售销售月环比+0.6% 远超预期+0.2% [5] - 美国8月工业产值环比+0.1% 制造业产值月环比+0.2% [5] - 美国8月新宅开工套数130.7万套 低于预期136.5万套 [5] - 欧元区8月CPI同比增长+2.0% 核心CPI同比+2.3% [5] - 日本8月CPI同比+2.7% 除食品与能源CPI同比+3.3% [5] 央行政策动向 - 美联储降息25BP至4.0%-4.25% 符合市场预期 [6] - 美联储上调今明后三年GDP增长预期 2025年GDP增速预期从1.4%上调至1.6% [6] - 日本央行维持利率不变 但出现两票加息票 [7] - 日本央行启动ETF和J-REIT减持 计划每年出售约3300亿日元ETF [7] 原油市场动态 - OPEC 2025年7月原油产量2782万桶/天 高于2024年12月的2684万桶/天 [10] - 沙特7月原油产量943万桶/天 俄罗斯914万桶/天 [10] - 美国商业原油库存减少928.5万桶 库欣原油库存减少29.6万桶 [10] - 美国战略原油库存增加至4亿桶左右 [10] 港股市场表现 - 恒生指数全周上涨0.59% 恒生科技指数大幅上涨5.09% [15] - 港股流动性显著改善 隔夜Hibor从4%回落至2.63% [16] - 南向资金年内净流入突破1万亿港元 成交占比升至30% [16] - 恒生指数PE为12.04倍 PB为1.23倍 处于2019年以来86%和89%分位数 [18] - 恒生科技指数PE为23.86倍 PB为3.49倍 处于2019年以来34%和74%分位数 [18] 行业与板块表现 - 全球REITs中工业板块表现最佳 医疗办公零售住宅REITs盈利获得正增长 [13] - 科技板块资金聚集 AI产业链和云计算领域获资金青睐 [18] - 有色金属板块受益于美联储降息 旅游消费板块因假期临近表现活跃 [18]

美联储降息决策 - 美联储宣布降息25个基点 联邦基金利率目标区间降至4 00%至4 25% [1] - 市场对降息反应分化 美股冲高回落 美元指数先跌后涨 [1] 降息原因分析 - 就业市场显著恶化 美联储声明删除"劳动力市场稳健"表述 改为"就业增长放缓 失业率微升" [3] - 经济增速下滑 上半年美国GDP增速降至1 5%左右 低于去年同期的2 5% [5] - 通胀压力持续 通胀率高于目标水平 美联储上调未来两年通胀预期 预计2028年才能回归2%目标 [5] - 关税政策推高核心通胀0 3至0 4个百分点 [7] 政策立场与沟通策略 - 鲍威尔定义本次降息为"风险管理型"行动 权衡就业衰退与通胀失控风险 [7] - 美联储内部存在分歧 9名官员支持年内再降息两次 6名官员反对进一步降息 [16] - 鲍威尔强调政策路径"依赖数据" 点阵图仅代表可能性分布而非确定时间表 [12] - 美联储坚决维护独立性 拒绝评论政治事件 [9][11] 资产影响分析 - 港股科技股受益于美元流动性改善 可能吸引外资回流 [18] - A股外资流入趋势延续但更趋选择性 青睐新能源和AI等具备全球竞争力公司 [18] - 中国央行跟进降息概率低 因十年期国债收益率已处于1 8%历史低位 [20] - 黄金短期波动加剧 长期受益全球宽松方向不变 [20] 政策约束与展望 - 美联储面临三重约束：内部经济数据矛盾 外部政治压力高企 市场预期抢跑 [22] - 本轮宽松周期呈现"细水长流"特征 非大幅刺激模式 [22] - 建议关注结构性机会而非周期波动 [24]

美联储降息决策背景 - 美联储宣布下调联邦基金利率25个基点 为2025年首次行动及2024年12月以来政策转向 [1] - 降息基于经济现实审慎评估 属风险管理型降息以避免经济硬着陆 [4] 经济数据表现 - 失业率攀升至4.3% 创两年新高 [2] - 8月核心消费者价格指数同比增长3.1% [2] - 非农数据持续下修近百万 [8] 市场反应特征 - 道琼斯工业平均指数小幅上涨 纳斯达克综合指数和标准普尔500指数收跌 [1] - 黄金价格大幅跳水 美元汇率转为上涨 [1] 政策路径预期 - 利率点阵图显示2025年预计再降息50个基点 2026年仅降息25个基点 [5] - 美联储采取边降边看策略 未开启无限宽松模式 [5] 决策层内部分歧 - 唯一支持降息50基点委员为特朗普提名斯蒂芬·米兰 [5] - 技术官僚坚持审慎平衡 拒绝政治推动的激进宽松 [5] 通胀风险警示 - 商品价格上涨推动通胀 趋势可能持续 [2] - 关税可能推高物价 宽松政策可能因通胀反弹中止 [8] 经济前景判断 - 就业下行风险加剧 预示经济结构性放缓 [4][8] - 经济面临滞胀风险初现的复杂局面 [4]