核心观点 - 当前市场情绪综合评分为71分，处于“较热”状态，当情绪值高于70分时市场将出现一定阻力 [5][8][21] - 当日热点主题集中在有色金属、银行和低空经济领域 [5] - 主力资金和融资资金明显流向电子、有色金属等行业，而医药生物、传媒等行业出现资金净流出 [16][17][18][19] 市场情绪指标分析 - 华鑫市场情绪温度指标通过对指数涨跌幅、成交量、涨跌家数等6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于震荡市 [22] - 情绪评分区间划分：过冷（0-19分）、较冷（20-39分）、中性（40-59分）、较热（60-79分）、过热（80-100分） [21][22] - 历史数据显示情绪值低于30分时市场获支撑，高于70分时出现阻力 [8] 热点主题追踪 **有色金属主题** - 美元降息提振需求预期，AI数据中心拉动边际增量 [5] - 铜价因金融属性叠加矿端紧张、冶炼厂减产而中枢上移 [5] - 铝价因国内产能见顶、海外增量有限呈现紧平衡 [5] - 相关标的包括紫金矿业（601899）和中国铝业（601600） [5] **银行主题** - 银行股具有高股息特性，中证银行指数股息率达6.02%，显著高于10年期国债收益率 [5] - 成为险资、社保等长期资金的重要配置标的 [5] - 相关标的包括农业银行（601288）和宁波银行（002142） [5] **低空经济主题** - 2025亚洲通用航空展吸引全球21国超300家企业参展 [5] - 核心受益领域为基础设施与飞行器制造 [5] - 相关标的包括宗申动力（001696）和海格通信（002465） [5] 资金流向分析 **个股资金流向** - 主力净流入前十个股中航天发展净流入96,965.32万元居首 [9] - 融资净买入前十个股中新易盛净买入117,089.87万元最高 [12] - 主力净流出前十个股中中际旭创净流出80,425.58万元最多 [12] **行业资金流向** - 主力资金净流入前五行业：电子（244,945万元）、有色金属（165,148万元）、汽车（148,083万元） [16] - 主力资金净流出前五行业：医药生物（-172,559万元）、传媒（-128,263万元）、通信（-68,321万元） [17] - 融资净买入前五行业：电子（152,636万元）、通信（145,462万元）、银行（38,376万元） [18] 融资融券交易特征 - 融资净买入表明投资者对市场持乐观态度，但融资余额过高可能意味着过度投机风险 [22] - 融券净卖出表明投资者对市场持悲观态度，涉及较高交易成本和潜在法律风险 [22] - 期间净买入额计算公式为融资净买入减去融券净卖出 [22]

白银价格创历史新高 - 白银价格突破每盎司57美元，创下历史新高，较上周五飙升近6% [2] - 价格受多重因素推动：市场对美联储12月降息25个基点的预期升温、资金持续流入贵金属ETF、全球供应持续紧张 [2] 价格驱动因素：宏观与金融 - 市场笃定美联储将在12月降息25个基点，源于美国劳动力市场持续疲软及美联储官员的鸽派言论 [2] - 资金持续流入贵金属支持的交易所交易基金，对银价构成支撑 [2] 价格驱动因素：供应紧张 - 全球市场供应紧张担忧重燃，支撑银价，1个月期白银借贷成本居高不下 [2] - 尽管近期有约5400万盎司白银流入伦敦市场，缓解了历史性紧张，但供应仍然吃紧 [2] - 上海期货交易所相关仓库的白银库存近期跌至近十年来的最低水平 [2] - 自10月初以来，纽约商品交易所仓库已有7500万盎司白银出库 [3] - 因担忧美国白银可能出现突然溢价，交易商对将金属运往海外保持谨慎，加剧了海外市场紧俏 [3] 潜在贸易风险 - 白银已于11月被美国地质调查局列入“关键矿物”名单，意味着未来可能被纳入关税讨论范围 [3] 相关港股公司：中国白银集团 - 公司是国家一家专业白银生产商及白银的综合经营商，业务覆盖全产业链 [4] - 拥有伦敦金银市场协会认证资质，生产的银锭纯度达99.999%，处于全球最高水平 [4] - 2024年实现营业总收入43.19亿元，同比下降20.97%；归母净利润996.6万元，同比下降31.5% [4] 相关港股公司：紫金矿业 - 公司为全球综合性矿业巨头，产品包括银、铜、锌等，可能受益于工业金属涨价 [4] - 2024年第一季度实现营业收入789.28亿元，同比增长5.55%；归母净利润约101.67亿元，同比增长62.39% [4] 相关港股公司：江西铜业股份 - 公司是中国重要的白银生产基地，“江铜牌”白银为伦敦金银市场协会注册产品 [4] - 白银业务占比较小，约为3.25%，是铜、黄金冶炼的副产品 [4] - 若白银价格继续走强或工业需求增长，该业务可能为公司带来额外收益 [4]

文章核心观点 - 国城矿业股份有限公司决定行使“国城转债”的提前赎回权利，将对截至2025年12月11日收市后登记在册的全部未转股债券进行强制赎回，赎回价格为每张100.82元，赎回完成后该可转债将在深圳证券交易所摘牌 [1][4][11] 可转换公司债券发行与上市概况 - 公司于2020年7月15日公开发行850万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额为8.5亿元人民币 [4] - 该可转债于2020年8月10日在深圳证券交易所挂牌交易，债券简称“国城转债”，代码“127019” [6] - 可转债转股期自2021年1月21日起至2026年7月14日止 [6] - 初始转股价格为21.07元/股，后经历多次调整：因2020年度利润分配调整为21.06元/股；因注销回购股份调整为21.23元/股；因2022年度利润分配调整为21.20元/股；于2024年7月9日向下修正为12.60元/股；因2023年度利润分配最终调整为12.58元/股 [6][7][8] 赎回条款触发与决策 - 赎回条款触发条件为公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价不低于当期转股价格的130% [8] - 自2025年10月30日至2025年11月19日，公司股票已有15个交易日收盘价不低于当期转股价格12.58元/股的130%（即16.354元/股），触发了有条件赎回条款 [11] - 公司于2025年11月19日召开董事会，审议通过提前赎回议案，决定行使提前赎回权利 [4][11] 赎回实施具体安排 - **赎回价格**：确定为100.82元/张，其中债券面值100元，当期应计利息约0.82元/张（根据票面利率2.00%、计息天数150天计算得出）[2][12] - **关键日期**： - 停止交易日：2025年12月9日 [5][15] - 赎回登记日：2025年12月11日 [5][14][16] - 停止转股日与赎回日：2025年12月12日 [5][16] - 发行人资金到账日：2025年12月17日 [5][16] - 投资者赎回款到账日：2025年12月19日 [5][16] - **赎回对象**：截至2025年12月11日收市后登记在册的全体“国城转债”持有人 [14] - **赎回程序**：公司将全额赎回未转股债券，赎回完成后可转债将摘牌，赎回款将通过托管券商划入持有人资金账户 [3][16] 对持有人的操作提示 - 持有人若需转股，必须在2025年12月11日收市前通过托管证券公司进行申报 [3][17] - 可转债转股最小申报单位为1张（面值100元），转换成股份须是1股的整数倍，不足1股的余额公司将按规定以现金兑付 [17] - 当日买入的可转债当日可申请转股，新增股份于转股后次一交易日上市流通 [17] - 若债券被质押或冻结，建议在停止转股日前解除，以免无法转股而被强制赎回 [3]

公司收购要约进展 - 江西铜业股份于英国伦敦时间2025年11月23日及2025年11月28日，向伦敦上市公司SolGold Plc董事会提交了两项非约束性现金要约 [1] - 最新一项非约束性现金要约拟以每股26便士的价格，收购目标公司全部股份 [1] - 截至公告日期，公司持有目标公司3.66亿股股份，约占其已发行股份的12.19% [1] 当前收购状态与法律权利 - 公司目前收购目标公司股份事宜仍处于非正式要约阶段，两项非约束性现金要约目前均已被目标公司董事会拒绝 [1] - 公司后续是否会就收购目标公司股份提出正式要约尚存在不确定性 [1] - 根据英国《城市收购及合并守则》，公司保留提出其他对价形式或不同对价组合的权利，并保留在特定常见情形下以不优于潜在收购所载条款对目标公司提出要约的权利 [1] - 公司同时保留在目标公司于公告发布后支付任何股息或其他股东分配后，相应调减潜在收购条款的权利 [1] 后续关键时间节点 - 根据《收购守则》规定，公司应在不晚于2025年12月26日下午5点（伦敦时间），就出资收购目标公司股份发布确定的正式要约公告，或在此之前就放弃收购发布明确公告 [2] - 上述时间期限如向英国并购委员会申请并获得同意，可根据英国有关法律法规的规定进行延长 [2]

财务业绩表现 - 截至2024年6月30日止六个月收益为5.09亿港元，同比增长29.7% [1] - 公司拥有人应占溢利为1582.3万港元，同比下降22.1% [1] - 每股基本盈利为1.2港仙 [1] - 期内毛溢利为1.226亿港元，较去年同期的8935.3万港元有所增加 [1] 业务运营与产量 - 毛溢利增加主要由于期内锡产量增加及平均价格上升 [1] - 集团继续在雷尼森地下矿进行勘探工作以发掘锡资源 [1] - 勘探证实含有高品位矿石的Area 5区域延伸至Bell 50区域 [1] 矿产资源储备 - 截至2024年6月30日，雷尼森地下矿探明、控制及推断资源总量为2015万公吨，锡品味高达1.45% [1] - 已调动一台额外的地下钻孔机进行延伸目标钻探 [1] - 延伸钻探及地表Ringrose钻探预计将继续带来矿产资源的持续成长 [1] - 雷尼森地下矿山含锡量增加使集团有更大提升产量空间 [1]

报告投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 报告核心观点 - 报告聚焦诺里尔斯克镍业2025年第三季度及前三季度的生产经营情况，并对2025年全年产量提供指引 [1][4][5] - 2025年第三季度，公司镍产量实现显著环比增长，但铜及铂族金属产量同比及环比均出现下滑 [1][2][3] - 2025年前三季度，公司主要金属产量同比普遍下降 [4] - 公司维持2025年年度产量指引，对主要金属产量有明确预期 [5] 2025年第三季度生产经营情况总结 镍产量 - 2025年第三季度综合镍产量为5.36万吨，同比减少4%，环比增长18% [1] - 环比增长主要归因于第二季度停产期间积累的加工原材料数量增加，以及科拉矿区硫化镍精矿产量提高 [1] - 报告期内生产的镍几乎全部（5.35万吨）来自公司自有原料 [1] 铜产量 - 2025年第三季度合并铜产量（包括Trans-Baikal部门）为10.01万吨，同比减少7%，环比减少4% [2] - 全部铜产量均来自公司自有矿源 [2] - 产量下降的原因是加工过程中分散矿石的比例增加，而分散矿石的铜含量相对较低 [2] - 外贝加尔分部（Bystrinsky项目）铜精矿产量环比下降10%至1.6万吨，原因是精矿加工量减少以及加工原料中铜含量降低 [2] 铂族金属产量 - 2025年第三季度钯金产量为61.7万盎司，同比减少9%，环比减少6% [3] - 铂金产量为14.9万盎司，同比减少10%，环比减少4% [3] - 产量下降是由于第二季度的航运中断所致，与有色金属相比，铂族金属从开采到成品生产的周期更长 [3] 2025年前三季度生产经营情况总结 - 公司综合镍产量同比下降4%至14.04万吨，主要原因是加工原材料中分散矿石占比增加，富矿占比下降，以及需要补充在制品库存 [4] - 公司合并铜产量同比下降4%至31.33万吨 [4] - 外贝加尔矿区铜精矿产量同比略有下降至5.19万吨 [4] - 钯金和铂金产量分别为201.6万盎司和48.4万盎司，分别同比下降6%以及下降7% [4] - 所有铂族金属均采用公司自有的俄罗斯矿石生产 [4] 2025年产品产量指引总结 - 不包括Trans-Baikal业务在内，公司2025年镍产量指引为19.6-20.4万吨，铜产量指引为34.3-35.5万吨 [5] - Trans-Baikal业务2025年铜产量指引为6.6-7万吨 [5]

公司核心人事变动 - 公司创始人、董事长陈景河因年龄和家庭原因，提出不再接受第九届董事会董事候选人提名，公司控股股东及董事会曾极力挽留 [1][3] - 陈景河认为公司应从“创始人驱动”迈向“制度驱动”，目前新的核心管理团队已经成熟，是实现新老交替的最好时机 [3] - 公司拟聘任陈景河为终身荣誉董事长、高级顾问，并将此安排写入《公司章程》，其将继续在重大战略决策、资源对接等方面提供指导与支持 [5] 陈景河个人背景与贡献 - 陈景河现年68岁，教授级高级工程师，享受国务院政府特殊津贴，自1993年以来担任公司主要领导、董事长 [7] - 其带领团队确立了“开发矿业，造福社会”的宗旨，提出了“绿色高技术超一流国际矿业集团”的战略目标 [7] - 陈景河在地质找矿、低品位难选冶资源综合利用及大规模开发等关键工程技术创新和工程管理方面有卓越贡献，创立的“矿石流五环归一”矿业工程管理模式是公司低成本高效益运营的“法宝” [11] 公司股权与高管薪酬 - 陈景河持有公司8510万股股份，按最新收盘价28.58元计算，市值超过24亿元 [5] - 陈景河2022年至2024年的年薪分别为994.48万元、804.92万元和747.52万元 [5] 公司市场表现与行业地位 - 截至11月28日收盘，公司股价报收28.58元，年初至今涨幅超过95%，总市值达7596亿元 [1] - 在《福布斯》全球上市公司2000强中，公司位列第267位、全球黄金企业第1位；在《财富》世界500强中位列第364位 [11] - 公司矿产铜产量相当于国内总量的65%，矿产金产量相当于国内总量的24% [11] 公司资源储量与产量 - 截至2024年底，公司保有探明、控制及推断的总资源量为：铜11037万吨、金3973吨、锌(铅)1298万吨、银31836吨、锂(LCE)1788万吨 [11] - 公司保有证实储量和可信储量为：铜5043万吨、金1487吨、锌(铅)804万吨、银3253吨、锂(LCE)860万吨 [11] - 公司铜、金、锌储量分别位居全球第二、第五和第三 [11]

2019年-2025年1-10月全国有色金属矿采选业出口货值统计图 上市公司：焦作万方（000612），铜陵有色（000630），合金投资（000633），中钨高新（000657）， 国城矿业（000688），北方铜业（000737），常铝股份（002160），东方锆业（002167），楚江新材 （002171），宝武镁业（002182），融捷股份（002192），海亮股份（002203） 相关报告：智研咨询发布的《2026-2032年中国有色金属行业市场发展现状及竞争格局预测报告》 根据国家统计局数据可知：2025年10月全国有色金属矿采选业出口货值为0.4亿元，同比下降18%； 2025年1-10月全国有色金属矿采选业累计出口货值为5.3亿元，累计同比下降9.5%。 数据来源：国家统计局，智研咨询整理 知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研 究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服 务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。 ...

公司核心人事变动 - 公司创始人、董事长陈景河因年龄和家庭原因，不再接受第九届董事会董事候选人提名 [1][3] - 公司新的核心管理团队已经成熟，被视为从“创始人驱动”迈向“制度驱动”的最佳时机 [3] - 公司拟聘任陈景河为终身荣誉董事长、高级顾问，并将此安排写入《公司章程》 [3] 公司业绩与行业地位 - 公司2024年矿产铜产量相当于国内总量的65%，矿产金产量相当于国内总量的24% [6] - 公司在《福布斯》全球上市公司2000强中位列第267位、全球黄金企业第1位，在《财富》世界500强中位列第364位 [6] - 截至2024年底，公司保有铜资源量11037万吨、金资源量3973吨，铜、金、锌储量分别位居全球第二、第五和第三 [6] 创始人背景与贡献 - 陈景河为公司创始人和核心领导人，自1993年以来担任主要领导、董事长 [5] - 陈景河创立“矿石流五环归一”矿业工程管理模式，成为公司低成本高效益运营的关键 [6] - 陈景河持有公司8510万股股份，按最新收盘价计算市值超24亿元，2024年年薪为747.52万元 [3] 公司股价表现 - 截至公告日，公司股价报收28.58元，年初至今涨幅超95% [1] - 公司当前总市值达7596亿元 [1]

核心管理层变更 - 公司董事长陈景河因年龄和家庭原因不再接受第九届董事会董事候选人提名，标志着公司从创始人驱动向制度驱动转型的关键节点 [2][5] - 陈景河被董事会一致通过聘任为公司终身荣誉董事长及高级顾问，并写入公司章程，以传承其创新理念和企业文化 [7] - 陈景河自1993年起担任公司主要领导，掌舵32年，提出绿色高技术超一流国际矿业集团的战略目标 [9] 新任董事会候选人构成 - 第九届董事会非独立董事候选人共7名，包括邹来昌、林泓富等6名执行董事候选人和1名非执行董事候选人，均为跟随陈景河征战多年的核心高管 [15] - 候选人邹来昌生于1968年，现任副董事长兼总裁，1996年加入公司，拥有丰富的矿山选冶与矿业工程管理经验 [16] - 候选人林泓富、吴健辉均于1997年加入公司，分别拥有黄金冶炼、大型矿山项目建设与运营的一线管理经验 [17] - 新晋候选人沈绍阳具备国际贸易背景，郑友诚擅长资本运作，吴红辉为财务专家，体现管理层背景多元化 [17] 公司治理结构优化 - 为落实新公司法及监管要求，公司拟取消监事会设置，在董事会中引入审计与监督委员会承担原监事会职能 [17] - 提名7位背景多元的独立董事候选人，如薄少川拥有30余年国际矿业投资经验，张永涛曾任中国黄金协会副会长 [18] 陈景河个人持股与薪酬 - 陈景河持有公司8510万股股份，按28.58元收盘价计算，持股市值超过24亿元 [6] - 其2022年至2024年年薪分别为994.48万元、804.92万元和747.52万元，呈现递减趋势 [6] 公司行业地位与资源储备 - 公司矿产铜产量占国内总量65%，矿产金产量占国内总量24%，在《福布斯》全球上市公司2000强中位列第267位 [13] - 截至2024年底，公司保有铜资源量11037万吨、金资源量3973吨，其中铜、金、锌储量分别位居全球第二、第五和第三 [13] - 铜证实储量和可信储量达5043万吨，金储量达1487吨，锂储量达860万吨 [13] 股价表现与市值 - 公司股价年初至今涨幅超过95%，截至11月28日收盘报28.58元，总市值达7596亿元 [1][3]