纪要涉及的公司 长虹美菱 纪要提到的核心观点和论据 - **公司治理**：2023 年底柳江任四川长虹董事长推动主体活力释放，2024 年底汤永道任长虹美菱总裁统筹全品类经营；中国区围绕渠道改革深化，国际区依托电商转型和 ODM 代工扩大规模，连续两年超预期高增长[2][3][4] - **市场表现**：出口比例 35%且无美国收入敞口，受关税冲击影响小，股价回调是风险偏好和流动性问题导致的误伤；一季度中山长虹空调出口产量同比增 54%，冰箱冷柜订单增 10%，洗衣机增 25%；账面净现金 81 亿元，市值低于净现金价值，股息率超 5%，抄底性价比高[2][5] - **未来发展因素**：受益国家补贴政策，美菱冰洗及空调内销净利率有提升空间；推动 C2M 模式和电商转型，加强仓储物流协同；作为小米供应链伙伴，小米空调目标产量 1000 万台助其实现规模效应；外销净利率提升，冰洗达 5.5%，空调达 3%；海外市场品牌占比低，多品类协同有望高增长；2024 年四季度存货叠加准备或在 2025 年冲回；预计 2025 年利润 8 亿多元，业绩增长近 20%，估值仅九倍市盈率[2][6][7] - **发展历程和战略**：2009 年注入空调资产，2015 年注入小家电和厨电资产，2016 年成立中科美菱并于 2022 年上市；2017 年至今品牌出海和 ODM 双轮驱动；四川长虹直接和间接持股约 27%；2023 年 12 月人事变动，设盈利目标，坚持三条发展主线[8] - **中国区渠道改革**：2019 年以智易家为销售平台，2022 年取消分段经营，转变营销部门职能，精简部门加强协同；2025 年深化改革以数字化和新零售为主，如民生物流统配、C 加三订单制，与京东五星合作渠道下沉[9] - **海外市场策略**：2017 年加速品牌推广，成立国际区，全球有五大生产基地；通过品类协同，在欧洲用电视渠道反哺白电渠道；期待股权激励和降费提效优化治理结构[10] - **2025 年新变化**：唐永道任总裁关注盈利能力，要求收入和盈利双增长；提升产品结构调整力度，业绩出现拐点；消费升级下，冰箱和洗衣机差异化产品表现好，冰箱研发投入大[11] - **产品结构和均价**：2023 年起推出差异化产品拉动结构，2019 - 2024 年线上线下均价复合增长率约 7%；线下均价约为行业八折，线上稍高于行业平均，价格提升空间大[12] - **洗衣机产业**：进入较晚但近年快速增长，预计未来三年收入复合增长率约 20%[13] - **冰箱内销利润率**：海尔约 10%，海信约 4%，长虹美菱仅约 1%，提升空间大[14] - **小米空调业务影响**：2024 年带动 450 万台销量，2025 年预计冲击 1000 万台，800 万台代工，长虹美菱受益；预计 2026 年销量 1300 - 1400 万台，仍需依赖代工[15] - **空调业务利润率**：给小米代工规模效应使内销利润率达 2%左右，外销约 3%；与海信销量差距大但净利率相当[16] - **长虹品牌空调销售**：主要集中在川渝地区，四川外市占率 2%；2024 年拓展川渝外市场，上半年新增网点超 400 家；产品性价比高[17][18] - **长虹外销业务**：白电产能向中国转移，关税对家电出口影响有限；北美市场占比低，外销主要面向新兴市场[19] - **海外订单及电商转型**：22 - 24 年外销增速翻倍，K 系数 50%；国际营销总部加强协同，品牌业务在多地增长超 30%；中山长虹深耕拓展市场提升影响力[20] - **国际市场历史和现状**：1999 年进入印尼，2006 年进入捷克，2016 年进入欧美；2022 年外销逐月高增长，空调和冰箱外销超 400 万台；2024 年欧洲同比增长 40% - 50%，收入占比约 20%；国际区将通过多种方式赋能公司[21][22] - **盈利预测和业务增长**：首次覆盖给予强烈推荐评级；2025 年空调业务增速 20%左右，冰箱冷柜未来三年复合增速 10%，洗衣机增速快，小家电和厨电稳定；2025 - 2027 年收入增速 15%、7%、7%，归母净利润复合增速约 19%，动态 PE 约九倍[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **面临挑战与机遇**：挑战包括 2026 年后空调产能可能瓶颈，需扩产应对；业绩需持续兑现超预期，公司治理体系需进一步改善；机遇在于期待更多股权激励举措推动发展和估值提升[24][25]

公司2024年财务业绩概览 - 海信家电2024年实现营业收入927.46亿元，同比增长8.35%，归母净利润33.48亿元，同比增长17.99% [1] - 海信视像2024年实现营业收入585.30亿元，同比增长9.17%，归母净利润22.46亿元，同比增长7.17% [1] - 海信家电第四季度营收221.67亿元，同比增长7.08%，归母净利润5.55亿元，同比增长34.91%，国补政策拉动作用明显 [1] 分区域市场表现 - 海信家电2024年国内市场营收同比下滑2.12%，海外市场营收同比大增27.59%，海外市场营收占比接近四成 [1] - 海信视像2024年国内营收同比增长9.83%，海外营收同比增长12.95%，海外增速依然高于国内 [1] - 海信视像海外市场毛利率较2023年下降1.77个百分点至10.91%，为2019年以来首次低于11% [1][6] 国内业务分析 - 国内市场受行业压力影响，海信家电中央空调业务面临国内整体市场容量同比下滑12.5%的环境 [2] - 国补政策有效带动黑电与白电业务在第四季度触底反弹，海信视像第四季度利润同比增长80%，扭转了前三季度利润同比负增长的趋势 [2] - “以旧换新”政策刺激下，海信家电国内业务在第四季度重回增长区间，璀璨高端套系规模在政策实施后实现120%以上增幅 [2][3] 产品与品类表现 - 海信家电2024年中央空调多联机市占率超20%，家用空调线上、线下零售额分别同比增长10.8%和21.2%，厨电业务全年收入同比增长72% [3] - 海信系百英寸电视出货量份额高达58%，稳居全球电视厂商首位 [3] - 智能化方面，公司发布了自研星海大模型，并与DeepSeek深度融合推出家电垂类智能体，构建全场景AI家电解决方案 [3] 海外市场与体育营销 - 体育营销显著推动海外增长，2024年海信系电视全球出货量市占率达13.95%，同比提升0.99个百分点，连续三年位居世界第二 [5] - 赞助欧洲杯后，2024年海信系电视欧洲市场销售额排名连升两位至行业第三，白电产品欧洲市场份额突破10% [5] - 2019年至2024年，海信在18个重要国家的海外品牌认知度累计提升16个百分点，品牌资产指数从55快速升至105 [5] - 2025年，公司成为FIFA世俱杯第一位全球官方合作伙伴，以延续体育营销增长势头 [5] 未来趋势与机遇 - 随着国补政策持续，黑电大屏化与智能化趋势有望强化，白电冰洗空营收有望企稳，中央空调公建订单恢复增长可对冲精装修下滑影响 [4] - 全球电视消费趋势向miniLED转移，Omdia报告预计搭载Mini LED背光的LCD TV面板出货将在2025年超越OLED TV面板，为海信视像抢占高端市场提供基础 [6] - 公司未来重点在于将体育营销带来的品牌影响力转化为高端产品购买力，以改善海外市场毛利率 [6][7]

文章核心观点 风险偏好提升支撑年内行情，3月26日A股早盘反弹，A50ETF华宝交投活跃，部分泛消费行业或成调仓去向，投资者可借道A50ETF华宝及其场外联接基金布局 [1][2][3] 市场行情 - 3月26日A股三大指数早盘集体反弹，午盘沪指涨0.18%，深成指涨0.36%，创业板指涨0.36%，北证50指数涨1.02% [1] - 全市场半日成交额7463亿元，较上日缩量553亿元，超4000只个股上涨 [1] - 养殖业、机器人、化工板块涨幅居前，银行、中船系概念股跌幅居前 [1] A50ETF华宝情况 - A50ETF华宝（159596）交投活跃，午间收盘成交额3206.83万元 [1] - 其十大重仓股中恒瑞医药大涨3.7%，比亚迪涨幅超1% [1] - 投资者可借道A50ETF华宝（159596）及其场外联接基金（A类021216/C类021217）布局 [3] 泛消费行业分析 华泰证券观点 - 泛科技资产进入催化空窗期，部分泛消费行业可能是潜在调仓去向之一 [2] - 促消费是2025年政策重心，具体措施陆续出台 [2] - 短期泛消费基本面点状改善，中期收入和消费倾向有改善基础 [2] - 部分泛消费估值性价比较高，外资有潜在增配空间 [2] - 建议关注A股白电、航空、消电龙头，港股可选零售、美护、汽车 [2] 平安证券观点 - 风险偏好提升支撑年内行情，除科技主线外可关注部分消费行业结构性博弈机会 [2] - 政策线索关注补贴力度大的家电行业，产业变革线索关注消费电子、电动智能汽车 [2] - 白酒行业未来两年盈利预期下修，但PE估值处于历史20%以下分位，市场情绪好时有阶段性博弈机会 [2]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 电动自行车以旧换新成效显著，2025年政策力度加大带动销售强劲增长[2][3] - 扫地机品类在国补政策支持下延续亮眼表现，1-2月线上销售数据靓丽[2][3] - 政策支持下内需有望复苏，出海仍是长期主题，中国制造优势显著[5][6] 电动自行车以旧换新成效 - 截至3月11日，全国电动自行车售旧换新166.4万辆，超过2024年总和（138万辆），相当于2024年工作总量的120.4%[3][11] - 累计补贴10.0亿元，人均约600元，拉动新车销售45.1亿元，惠及4.7万家销售门店[3][11] - 对比2024年（人均补贴434元，拉动销售37.4亿元），2025年以旧换新效果显著提升，单车补贴金额和参与门店数量明显增加[11] - 政策流程疏通、力度加大，厂商和门店积极参与，2025年行业基本面改善确定性高，建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司[11][12] 扫地机线上销售表现 - 1-2月扫地机线上销额19.16亿元，同比+72%，线上销量58.75万台，同比+58%，均价3261元，同比+9%[3][13] - 品牌端龙头份额集中：科沃斯线上销额同比+80%，市占率27%（+1pct）；石头科技线上销额同比+100%，市占率25%（+3pct）；追觅线上销额同比+130%，市占率16%（+4pct）[13] - 国补无缝衔接是带动品类表现亮丽的主要原因[3][13] 行情数据 - 本周家电板块涨跌幅+1.7%，细分板块中白电+2.2%、黑电-0.6%、小家电+2.3%、厨电+3.1%[4][21] - 原材料LME铜环比+0.98%、LME铝环比+0.74%[4][21] - 纺织服装板块涨跌幅+3.95%，其中纺织制造+0.90%、服装家纺+3.94%[4][23] - 328级棉现货14904元/吨（+0.15%），美棉CotlookA 78.85美分/磅（+1.48%），内外棉价差664元/吨（-5.40%）[4][23] 投资主线与建议 内需复苏方向 - 大家电受益以旧换新，关注美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL电子、海信视像[5][16] - 宠物抗周期赛道景气，关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[5][16] - 小家电和品牌服饰低基数下需求有望回暖，关注小熊电器、飞科电器、苏泊尔、新宝股份、安踏体育、李宁、361度、波司登等[5][16] - 电动两轮车内销改善确定性强，关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司[5][16] 出海长期主题 - 清洁电器龙头全球产品力领先，关注石头科技、科沃斯[6][18] - 大家电龙头全球份额提升，关注海尔智家、美的集团、海信家电、TCL电子、海信视像[6][18] - 摩托车品牌出海处于早期，关注春风动力、隆鑫通用、钱江摩托[6][18] - 工具品类受益美联储降息地产回暖，关注巨星科技、创科实业、欧圣电气[6][18] 中国制造优势 - 大家电、吸尘器、工具代工全球份额领先，关注美的集团、海尔智家、海信家电、德昌股份、巨星科技[6][18] - 纺服制造龙头海外扩产优势明显，关注华利集团、开润股份、伟星股份、申洲国际[6][18] 行业新闻与动态 - 苏宁易购零售云与老板电器合作，315活动期间老板电器嵌入式厨房一体机销售同比增长314%[38] - GMCC美芝、Welling威灵亮相热泵展，展示领先的热泵系统解决方案及新品[38]