公司股价与交易表现 - 12月31日盘中，公司股价下跌2.17%，报6.76元/股，总市值90.37亿元，当日成交额4295.21万元，换手率0.47% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出184.53万元，其中特大单净卖出403.17万元，大单净买入218.63万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨31.67%，近期表现强劲，近5日、20日、60日分别上涨9.21%、8.51%和36.29% [1] 公司基本业务与行业 - 公司主营业务为机制纸的生产与销售，其收入构成为：白纸板62.22%，文化纸25.10%，箱板纸6.89%，石膏护面纸3.04%，其他(补充)2.75% [1] - 公司所属申万行业为轻工制造-造纸-大宗用纸，所属概念板块包括小盘、融资融券、增持回购、多胎概念等 [1] 股东结构与持股变化 - 截至9月30日，公司股东户数为4.58万户，较上期减少6.94%，人均流通股增至29216股，较上期增加7.46% [2] - 截至9月30日，香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股864.47万股，较上期增加31.02万股 [3] - 同期，南方中证1000ETF（512100）为第九大流通股东，持股732.93万股，较上期减少8.68万股，而华夏中证1000ETF（159845）已退出十大流通股东之列 [3] 公司财务业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入144.50亿元，同比增长3.46% [2] - 同期，公司归母净利润为1.21亿元，同比减少18.57% [2] 公司分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利8.89亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利9435.66万元 [3]

核心观点 - 在国内外货币政策宽松、科技创新、供给侧改革及扩大内需等政策带动下，2026年港股市场有望呈现盈利与估值双升的震荡上行格局，投资节奏需关注资金流向，配置需聚焦业绩表现 [1] 市场整体展望 - 国内外货币政策宽松背景下，外资和南向资金均有望继续保持净流入趋势 [1] - 在加快科技创新、新一轮供给侧改革、扩大内需等利好政策带动下，港股上市公司盈利水平有望实现实质性提升 [1] - 市场将迎来盈利与估值均上涨的格局，2026年港股总体有望震荡上行 [1] - 港股作为离岸市场对全球流动性、国内政策落地、企业盈利修复具备高敏感性，需强调阶段性择时、政策与资金共振节点的重要性 [1] - 港股结构分化确定性高，新经济成长弹性与高股息防御属性的双主线集中度未变，且2026年或随经济复苏斜率与产业政策进一步固化 [1] 行业配置建议 - **科技创新主题**：在“十五五”时期科技自立自强水平大幅提高的目标下，科技创新将是港股投资的一大主线 [1] - 恒生科技指数估值修复空间仍大，龙头业绩有望呈现高景气特征 [1] - 叠加内地企业赴港上市热潮持续，港股科技创新生态活力将进一步释放 [1] - **周期行业**：在供给侧改革深化政策指引下，钢铁、建材、电气设备、造纸等相关板块供需格局有望优化，产能利用率及毛利率或稳步提升 [1] - **消费主题**：扩大内需战略引领下，业绩增速有望上升且估值处于历史中低水平的消费板块，尤其是服务消费、“以旧换新”、新型消费等板块 [1]

市场行情特征分析 - 沪指呈现“十连阳”，但市场并非普涨，超过3400只个股下跌，呈现“冰火两重天”的分化格局 [1] - 指数走强主要由央行释放稳市场信号、提供流动性以及人民币升值缓解外资流出压力等三重力量支撑权重股上行所致 [1] - 当前行情本质是存量资金博弈，资金向少数政策支持、趋势明确的赛道集中“抱团”布局，而非增量资金全面进场 [2] 春季行情前景展望 - 春季行情具备支撑逻辑，包括积极的财政政策、适度宽松的货币政策、产业政策密集落地预期以及资金面持续改善 [3] - 资金连续两周净流入，ETF净申购与公募年末布局形成呼应，若人民币升值趋势延续将增强外资回流动力 [3] - 行情启动节奏可能偏早，演绎方式更为克制，不会是人人都能获利的普涨态势 [3] - 潜在风险包括政策与经济数据空窗期、12月战略性新兴产业PMI等数据边际走弱、部分热门板块估值偏高以及十连阳后获利盘累积可能引发短期震荡 [3] 投资策略与行业配置建议 - 建议投资者采取“优化结构，守正出奇”的策略，而非盲目追高或一刀切减仓 [4] - 对于缺乏基本面支撑的高位题材股，建议借反弹减仓；对于契合产业趋势、有业绩支撑的标的（如商业航天、AI硬件）可耐心持有或波段操作 [4] - 建议持币或增配投资者采取“攻守兼备”的哑铃型配置 [5] - 进攻端聚焦高景气成长赛道，重点关注新质生产力方向：商业航天（政策落地密集、产业链订单加速释放）、AI与机器人（临近量产临界点、零部件需求明确）、半导体（受益于国产替代与AI需求共振） [5] - 防守端配置稳健价值板块：券商（估值处于历史低位，受益于市场活跃度提升）、有色（受益于全球流动性宽松与工业需求共振）、银行与公用事业等高股息资产（作为组合“压舱石”） [5] - 额外可关注受益于全球流动性变化的资源品，以及受益于人民币升值的航空、造纸等板块 [5]

核心财务与运营表现 - 利润总额同比增长10.9% [1] - 新增融资票面成本同比下降40个基点 [1] - 用工成本压降率超过6% [1] 国企改革与治理优化 - 完成包含147项具体任务的改革“施工图”并基本实现任务“清零” [2] - 全面推行经理层任期制和契约化管理 签约率达到100% [2] - 推动旗下30余家子企业完成监事会改革 取消监事会并强化董事会责任 [2] - 通过市场化用工引入26名新生力量 持续推进子公司清理整合以聚焦主业 [2] 金融投资与资本运作 - 金融投资板块作为利润“压舱石” 完成7户金融股权及金融资产的划转整合 [3] - 完成股权直投（含专项基金）项目38个 参与及自主管理基金合计36支 基金认缴规模超过250亿元 [3] - 直投企业矽佳半导体科技公司获批国家级专精特新“小巨人”企业 [3] - 参与投资的长江能科在北京证券交易所成功上市 [3] - 新设江苏镇江高端智能制造产业专项母基金及镇江战新私募基金管理公司 [3] 产业运营与市场拓展 - 产业板块重点围绕新能源汽车和新材料领域推进项目 包括大东纸业和飞驰集团战略合作 [3] - 飞驰汽车与爱中和汽车技术（上海）有限公司签署经营业务合作协议 [3] - 江苏车驰的专用车出口订单额累计近4亿元 [3] 党建与企业文化建设 - 集团蝉联“全国文明单位”称号并荣获江苏省五一劳动奖状 [4] - 在非主业企业清理、土地上市等任务中 党员突击队发挥关键作用 [4] - 组织150余人次志愿服务及覆盖1950人次的专项培训 [4]

公司核心动态 - 松炀资源宣布拟以1元价格转让其控股子公司松炀乐彩51%的控股权 交易对方为自然人赵湘粤[2][3] - 公司解释出售原因为松炀乐彩的发展未能符合公司的发展战略 有利于优化业务结构 聚焦主业发展 降低运营成本[2][3] - 交易完成后 松炀乐彩将不再纳入公司合并报表范围[3] 彩票业务布局与现状 - 松炀资源于2023年下半年通过参股金陵乐彩科技有限公司进军彩票行业 金陵乐彩是视频电子即开型彩票海南拍拍乐的核心服务商[6] - 松炀乐彩是公司2024年经营彩票业务的主体运营公司 于2024年在北京开设了两家实体彩票店[2][3] - 金陵乐彩业务受海南省彩票推广及审批速度影响 目前仍处于初期阶段[6] - 对于拍拍乐彩票项目 公司表示未来推广将根据国家体彩中心的战略布局和业务发展情况而定[7] 相关财务数据 - 松炀乐彩2024年营业收入为9.6万元 净亏损150.92万元 2024年前三季度营业收入为19.82万元 净亏损61.13万元[4] - 松炀资源2024年前三季度营业收入为3.14亿元 净亏损超过8670万元[4] - 公司2022年至2024年各年度净亏损均超过2亿元[2] - 本次出售的51%股权对应认缴出资额1020万元 但公司并未实缴[2] 人事变动与战略关联 - 公司于2024年7月聘任具有彩票行业背景的颜廷举为副总经理 颜廷举同时参股并持有松炀乐彩30%股权[6] - 颜廷举于2024年5月辞去副总经理职务 但公告称其将专注于公司业务开展[6] - 公司对出售彩票业务主体是否意味着战略调整的问题 未向媒体作出回复[2][6]

公司交易动态 - 恒丰纸业拟通过发行股份方式购买四川锦丰纸业股份有限公司100%股权 [1] - 上海证券交易所并购重组审核委员会于2025年12月30日召开2025年第23次会议审议该交易 [1] - 根据审议结果公告，本次交易符合重组条件和信息披露要求 [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同细分领域和公司给出了具体的投资建议和关注方向 [1][3] 报告核心观点 - 报告核心观点是围绕轻工制造行业（包括包装、家居、造纸、出口、宠物、轻工消费、两轮车等细分领域）挖掘具备高股息安全边际、受益于成本与汇率变化、具备出海与品牌升级潜力、以及存在外延扩张机会的投资标的 [1][3] 分目录总结 1. 本周观点总结 - **高股息安全边际资产**：短期关注格局稳定的包装头部公司（永新股份、裕同科技、华旺科技、美盈森）和家居头部企业（顾家家居、慕思股份、欧派家居、索菲亚等），这些公司资本开支放缓，分红率提升 [1][3][4][5][6][7][8] - **造纸板块**：受益人民币升值降低采购成本，木浆提价与旺季支撑纸价，中长期关注反内卷政策，关注太阳纸业、玖龙纸业、博汇纸业等 [1][3][10][11] - **出口链**：短期受人民币升值影响，中长期关注供应链与品牌出海布局，推荐匠心家居、永艺股份、嘉益股份、众鑫股份等 [1][3][12][13][14][15] - **宠物板块**：出口业务稳健，外延并购协同发展，关注依依股份、源飞宠物 [1][3][16][17] - **企业外延变化**：关注安孚科技、建霖家居、松霖科技等公司的业务转型与扩张 [1][3][17][18][19] 2. 分行业观点总结 家居行业 - **行业展望**：地产政策改善预期带动估值修复，以旧换新政策效果显著，2025年1-11月家具社零额1895亿元，同比增长16.9%，长期存量房翻新支撑需求 [8][9][21] - **定制家居**：看好零售能力改善的索菲亚、志邦家居，以及商业模式持续升级的欧派家居 [21][22] - **欧派家居**：推进大家居战略转型，组织架构调整为以城市为中心的经营模式，控股股东一致行动人计划增持5000万至10000万元 [23][24] - **索菲亚**：多品牌运营，2024年整装渠道收入22.16亿元，同比增长16.2%，盈峰集团入股体现产业资本认可 [25][26] - **志邦家居**：品类矩阵完善，冲击百亿收入目标，聚焦零售与海外市场，分红比例提升 [27][28] - **成品家居**：软体家居集中度更易提升，看好顾家家居、慕思股份、敏华控股、喜临门 [21][22] - **顾家家居**：全品类布局，多品牌拓展价格带，全球化产能布局（越南、墨西哥），总裁增持并推出员工持股计划，定增盈峰集团 [29][30] - **敏华控股**：内销聚焦功能沙发，外销收购美国品牌Gainline以深化全球供应链 [31][32] - **慕思股份**：中高端品牌优势突出，合作华为鸿蒙智选，2023/2024年股利支付率分别为50%/90% [33] - **喜临门**：聚焦床垫赛道，线下渠道强化零售转型，2025年与强脑科技合作推动AI睡眠产品 [34][35][36] - **其他家居公司**：天安新材持续推进泛家居业务与装配式整装产业链，并拓展机器人电子皮肤业务 [37][38][39] 轻工消费行业 - **行业特征**：长期护城河优势仍在，产品升级与渠道优化提供新增长曲线 [40] - **重点公司**： - **百亚股份**：产品结构升级，核心五省优势稳固，全国化扩张推进 [40][41] - **登康口腔**：冷酸灵品牌积淀深厚，电商快速发力 [42] - **公牛集团**：电连接产品升级，智能电工照明推进旗舰店，新能源渠道扩张，国际化成为战略重点 [43] - **晨光股份**：零售大店业务与潮玩子公司协同，传统核心业务加速出海，科力普业务净利率向上 [44][45][46] - **倍加洁**：口腔护理代工主业稳固，拓展自主品牌，收购益生菌公司善恩康52%股权 [47][48] - **潮宏基**：2025年9月底门店总数达1599家，产品结构优化带动25Q3净利润同比增长86.8%，进军东南亚市场 [49][50][51][52] - **思摩尔国际**：作为英美烟草HNB新系列独供，有望受益全球HNB市场扩容，国内获生产牌照，市占率有望提升 [53][54] 两轮车、摩托车及自行车行业 - **电动两轮车**：新国标过渡期延长及以旧换新带动行业销量，雅迪控股通过一体化降本和产品微创新获得超额利润率，2025年业绩弹性明显 [56][57] - **九号公司**：电动两轮车内销高增，全地形车与割草机器人新品类放量 [58] - **摩托车**：钱江摩托作为国产大排量领军者开启品牌出海，2025年外销主力市场切换至欧洲和南美，排量结构升级 [59] - **自行车**：久祺股份受益全球电助力自行车渗透率提升（欧洲渗透率不到20%），拓展高端产品线，自主品牌占比提升优化利润率 [60][61] 出口链个股深度 - **匠心家居**：国际化管理团队，研发人员占比54%，越南基地一体化生产，2023年创新影音沙发成功推动新增客户数从2021年的13家增长至2024年的96家，通过“店中店”模式布局自有品牌 [12][62][63] - **嘉益股份**：受益于保温杯潮流化消费，越南一期、二期产能已投产，2026年有望覆盖对美订单 [14][64][65] - **永艺股份**：布局越南、罗马尼亚产能，外销业务有望迈入新阶段，内销人体工学椅品牌乘悦己消费趋势崛起 [13][65]

核心观点 报告认为轻工制造行业在2026年将呈现“攻守兼备”的特征，建议布局基本面拐点，重点关注造纸、包装、烟草和家居四个子行业，其中造纸行业拐点将至，行业格局是首要投资逻辑，白卡纸被视作首选赛道[1][3] 造纸：拐点将至，格局为首要逻辑 - **行业处于被动去库存阶段，景气度有望复苏**：报告判断造纸行业在2025年第三季度已进入被动去库存阶段，其特征为需求复苏、产成品库存下降、成品纸价格持平或略升，纸企盈利呈现复苏迹象[5] - **白卡纸是格局最佳的纸种，供给侧驱动提价**：白卡纸行业产能集中度高，CR4（晨鸣、APP、博汇、万国太阳）产能占比在2025年预计为74%，企业间协同效应明显，使得其在成本上涨时具备较强的定价权和提价能力[8][9] - **新增供给边际放缓，价格有望脱离底部**：2026-2030年白卡纸年度产能增速预计在2%-5%之间，较2021-2025年的高速扩张期明显放缓，新产能投放节奏的推迟减轻了供应过剩担忧，价格有望进入震荡向上的修复通道[10][12] - **白卡纸已开启涨价周期，基本面持续向好**：自2025年8月底起，主要纸厂累计进行了四轮提价，截至12月11日，国内白卡纸市场均价为4244元/吨，较8月底上涨7.99%[13][15][17]；同时企业库存天数降至13.56天，较8月底下降25%[23]；毛利率虽仍为负，但较8月底已增加5.68个百分点，若考虑部分原料国产化，行业已处于微利状态[28] - **龙头停产改善供需，博汇纸业具盈利弹性**：晨鸣纸业自2024年11月起对包括205万吨白卡纸在内的产能实施限产停产，改善了行业供需[33]；博汇纸业员工持股计划已完成，且控股股东金光纸业承诺在2026年9月前解决同业竞争问题，若金光旗下约400万吨白卡纸产能注入，将显著提升博汇纸业的收入体量和盈利能力[38][41][43]；公司自身也有新增产能计划，盈利弹性有望加速释放[45] 包装：行业整合加速，二片罐盈利有望改善 - **行业整合加速，集中度提升利好龙头议价能力**：奥瑞金于2025年4月完成对中粮包装的全面收购并使其退市，合并后奥瑞金在二片罐市场的产能占有率将达到37%，成为行业第一，市场份额向头部集中有助于提升议价能力和盈利能力[50][54] - **海外市场前景广阔，成为企业增长重要支撑**：2024年全球二片罐市场规模为2654.72亿元，预计到2031年将达3179亿元，2025-2031年CAGR为3%[58]；下游啤酒市场增长（预计2025-2030年CAGR达6.8%）将推动二片罐需求[58]；头部企业境外业务收入快速增长且毛利率显著高于境内，如2024年宝钢包装境外业务毛利率为14.33%，较境内高8.73个百分点[62][64] - **奥瑞金作为行业领军者，并购与出海并举**：公司业务涵盖三片罐、二片罐及灌装，其中三片罐业务提供稳定基本盘和高毛利率（2022年为22%），二片罐业务收入占比持续提升至40%但毛利率较低（2022年为2.22%）[67][74]；通过收购中粮包装及海外公司Jamestrong，并计划在泰国和哈萨克斯坦新建年产16亿罐的二片罐生产线，公司正积极拓展海外市场，优化业务布局[75][81][82] 烟草：长牛赛道，逐步配置 - **行业具备攻守双重属性，是长牛赛道**：进攻属性体现在跨国烟草公司通过区域扩张和产品创新（如新型烟草）驱动EPS增长，例如菲莫国际（PMI）的减害产品（RRP）收入在2016-2024年间CAGR高达45%[96][97]；防守属性源于烟草需求刚性和强定价权，能穿越经济周期，例如奥驰亚在2013-2024年卷烟出货量下降的情况下，通过提价保持了营收稳定[86][98] - **新型烟草是重要增长极，技术、流量与监管主导格局演变**：新型烟草（电子烟、加热不燃烧HNB、口含烟）减害性显著，2024年全球市场规模中HNB达370.61亿美元，2020-2024年CAGR为14.98%[102]；主要烟草公司均积极布局，如PMI目标在2030年使无烟产品收入占比突破三分之二[103][104]；雾化电子烟市场历史表明，技术突破、流量红利和监管合规是主导品牌格局轮替的三大因素[105][107] - **中烟香港与思摩尔国际是产业链重要标的**：中烟香港作为中国烟草境外业务独家平台，承载全球化战略使命，未来有望通过整合更多进出口业务及海外资产实现增长[108]；思摩尔国际是英美烟草（BAT）新款加热不燃烧产品Glo Hilo的核心供应商，该产品在加热速度、温度及成本上具备优势，有望推动思摩尔HNB业务放量[110] 家居：美国开启降息，关注家居出口标的 - **美国降息有望刺激地产需求，利好家居出口**：美联储在2025年已三次降息，截至12月18日，美国30年期抵押贷款固定利率为6.21%[114]；历史数据显示，按揭利率与房屋销售量呈显著负相关，进一步降息有望刺激居民信贷和购房需求，从而带动家居产品需求[114]

造纸板块市场表现 - 2023年12月30日，造纸板块整体下跌0.17%，表现弱于上证指数（下跌0.0%），但强于深证成指（上涨0.49%）[1] - 板块内个股表现分化，领涨股为景兴纸业（上涨3.97%），领跌股为森林包装（下跌2.29%）[1][2] 个股价格与交易情况 - 景兴纸业收盘价为5.76元，上涨3.97%，成交量为181.04万手，成交额为10.32亿元[1] - 安妮股份收盘价为10.80元，上涨2.96%，成交量为135.73万手，成交额为14.95亿元[1] - 森林包装收盘价为9.40元，下跌2.29%，成交量为12.95万手，成交额为1.22亿元[2] - 五洲特纸收盘价为13.73元，下跌2.28%，成交量为35.07万手，成交额为4.73亿元[2] - 青山纸业成交额达10.90亿元，为板块内成交额最高的公司之一[1] 板块资金流向 - 当日造纸板块整体呈现主力资金净流入，净流入额为2.62亿元[2] - 游资资金净流出6196.72万元，散户资金净流出2.0亿元[2] - 主力资金净流入最多的个股为安妮股份，净流入8997.54万元，占其成交额的6.02%[3] - 景兴纸业主力资金净流入8127.75万元，占其成交额的7.88%[3] - 太阳纸业主力资金净流入5820.59万元，占其成交额的12.74%，为占比最高的公司[3] - 山鹰国际主力资金净流入1276.31万元，占其成交额的9.27%[3]

公司公告 - 荣晟环保于2025年12月30日晚间发布公告，宣布召开了第八届第二十二次董事会会议 [1] - 会议以现场方式在公司会议室召开 [1] - 会议审议了包括《关于预计2026年度日常关联交易的议案》在内的文件 [1] 行业动态 - 新闻报道提及中国新型芯片问世，旨在绕开光刻机“卡脖子”问题 [1] - 该新型芯片由北京大学孙仲团队研发，据称可支撑AI训练和具身智能应用 [1] - 该芯片技术可在28纳米及以上的成熟工艺节点实现量产 [1]