财务表现 - 24年全年实现营收63.27亿元，同比+11.66%，归母净利润3.19亿元，同比-18.65%，扣非归母净利润2.83亿元，同比-19.17% [1] - Q4单季度收入13.38亿元，同比-13.53%，归母净利润0.09亿元，同比-90.35%，扣非归母净利润-0.06亿元，同比-107.82% [1] - 24年经营性现金流净额1.59亿元，同比多流入3.19亿元，收现比/付现比分别为108.2%/108.63%，同比分别+23.14/+18.1pct [3] 业务板块 - 耐火材料业务收入44.7亿元，同比+1.3%，其他业务（冶金炉料为主）收入18.6亿元，同比+48.3% [2] - 耐火材料中整体承包收入38.6亿元，同比-1.2%，直销收入6.1亿元，同比+20.4% [2] - 国内收入59亿元，同比+10.7%，国外收入4.3亿元，同比+26.2% [2] 盈利能力 - 24年整体毛利率14.42%，同比-3.96pct，耐火材料业务毛利率下降3.38个百分点 [3] - 24年期间费用率8.68%，同比-0.11pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.19/-0.44/+0.24/-0.1pct [3] - 24年净利率5.26%，同比-1.77pct [3] 战略发展 - 公司提出2030年"三个一百"战略目标：营收达100亿，耐材制品和原料产销均达到100万吨级别 [3] - 公司在产业链、成本、研发、整体承包服务能力、智能制造及资金实力等方面优势明显 [3] - 耐火材料行业整体运行偏弱背景下，公司展现出较好韧性，市占率继续上升 [1][3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 鲁阳节能2024年年报及2025年一季报显示业绩略有承压，期待经营改善，虽下游需求疲软、盈利承压，但控股股东奇耐技术赋能，叠加公司治理层面改善，新业务有望驱动公司成长 [1][4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现营收35.3亿元、归母净利4.8亿元、扣非归母净利4.9亿元，同比+0.4%、-2.4%、-7.1%，经营性净现金5.6亿元，同比+70.6%；2025Q1实现营收5.4亿元、归母净利0.6亿元、扣非归母净利0.6亿元，同比-22.6%、-27.2%、-28.3%，经营性净现金流-0.4亿元，同比-1.2亿元；公司拟每股派发0.8元（含税），对应公告日股息率6.2% [1] 产品与销售情况 - 分产品，陶纤、汽车衬垫、工业过滤产品收入32.1亿、1.4亿、1.6亿元，同比+2.9%、-35.6%、+13.0%；陶纤棉、毯及组件，陶纤湿法制品，轻质莫来石砖及浇注料产品销量46.1、4.8、2.8万吨，同比-1.1%、+1.9%、+19.8%，产量利用率约93%、88%、61% [2] - 分地区，国内、国外收入32.7亿、2.6亿元，同比+1.2%、-9.0% [2] - 分销售模式，经销、直销、其他收入7.1亿、28.0亿、0.2亿元，同比+10.6%、-1.6%、-35.6% [2] 盈利指标情况 - 2024年毛利率30.6%，同比-0.4pcts，陶纤、汽车衬垫、工业过滤产品毛利率32.1%、17.2%、10.9%，同比-2.0、+9.1、+4.2pcts；期间费用率12.9%，同比-2.0pcts，销售、管理、财务、研发费用率6.7%、4.3%、-0.2%、2.1%，同比-0.1、-0.6、持平、-1.3pcts，研发费率下行因研发项目变动；销售净利率13.6%，同比-0.3pcts [3] - 2025Q1毛利率25.6%，同比-3.5pcts；期间费用率12.3%，同比-3.0pcts，销售、管理、财务、研发费用率6.5%、5.4%、-0.4%、0.8%，同比-0.6、+1.0、-0.3、-3.0pcts；销售净利率11.1%，同比-0.7pcts [3] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为5.34亿、5.58亿元（较上次-20%、-23%），新增2027年预测为5.91亿元 [4] 市场数据 - 总股本5.13亿股，总市值62.34亿元，一年最低/最高9.55/14.19元，近3月换手率32.20% [5] 收益表现 - 1M相对收益-0.54%、绝对收益-3.95%；3M相对收益3.32%、绝对收益2.97%；1Y相对收益-7.64%、绝对收益-3.29% [7] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,519|3,532|3,601|3,640|3,684| |营业收入增长率|4.41%|0.38%|1.95%|1.09%|1.21%| |归母净利润（百万元）|492|480|534|558|591| |归母净利润增长率|-15.51%|-2.42%|11.26%|4.55%|5.74%| |EPS（元）|0.97|0.94|1.04|1.09|1.15| |ROE（归属母公司)（摊薄）|17.53%|16.59%|17.70%|17.90%|18.25%| |P/E|13|13|12|11|11| |P/B|2.2|2.1|2.1|2.0|1.9| [8] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了列示 [9][10] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|31.0%|30.6%|29.8%|30.6%|31.4%| |EBITDA率|18.9%|20.4%|19.8%|21.7%|22.5%| |EBIT率|16.1%|17.6%|16.7%|18.5%|19.3%| |税前净利润率|15.8%|16.4%|18.1%|18.7%|19.5%| |归母净利润率|14.0%|13.6%|14.8%|15.3%|16.0%| |ROA|12.8%|12.2%|13.1%|13.3%|13.6%| |ROE（摊薄）|17.5%|16.6%|17.7%|17.9%|18.3%| |经营性ROIC|17.3%|17.6%|16.9%|19.1%|20.3%| |资产负债率|27%|27%|26%|26%|25%| |流动比率|2.86|2.90|3.03|3.10|3.21| |速动比率|2.56|2.62|2.75|2.83|2.94| |归母权益/有息债务|233.43|306.74|-|-|-| |有形资产/有息债务|304.46|399.47|-|-|-| [11] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|6.83%|6.70%|6.70%|5.70%|5.70%| |管理费用率|4.84%|4.28%|4.28%|4.28%|4.28%| |财务费用率|-0.18%|-0.18%|-0.06%|-0.19%|-0.29%| |研发费用率|3.44%|2.10%|2.10%|2.10%|2.10%| |所得税率|12%|17%|18%|18%|18%| |每股红利|0.80|0.80|0.89|0.93|0.98| |每股经营现金流|0.65|1.10|1.27|1.27|1.35| |每股净资产|5.54|5.65|5.90|6.10|6.32| |每股销售收入|6.95|6.90|7.03|7.11|7.20| |PE|13|13|12|11|11| |PB|2.2|2.1|2.1|2.0|1.9| |EV/EBITDA|9.4|8.7|8.6|7.6|7.1| |股息率|6.6%|6.6%|7.3%|7.7%|8.1%| [12]

民营企业贷款支持 - 截至一季度末，玉溪分行新增民营企业贷款5.16亿元，成为当地支持民营企业发展的坚强后盾 [1] 云南天之兴节能建材有限公司 - 公司生产新一代聚氨酯板，支持全省3万余座移动烤烟房完成改造 [2] - 聚氨酯板相较于传统EPS泡沫板，导热系数更低、防火等级更高，使用寿命延长30%-50% [2] - 公司拥有15项实用新型专利，引入智能视觉识别技术，实现板材精准定位与切割，减少废料产生 [2] - 公司因3600余万元垫款和订单增加导致资金周转困难，获得分行500万元"善新贷"支持 [2] - 移动电能热泵烤烟房已广泛应用于周边农村地区，闲置期房屋可改造为冷库、种植大棚 [2] 云南亿丰炉料有限公司 - 公司研发"无水炮泥"，能在高温下形成高强度结构，提升抗侵蚀性和密封性能 [3] - 公司是云南省规模最大的不定型耐火材料高新技术企业，拥有16项实用新型专利 [3] - 为四川达州钢铁集团和萍乡萍钢安源钢铁集团提供1800余万元订单的耐火材料 [3] - 因设备更新和原材料采购激增导致流动资金不足，获得分行800万元纯信用流动资金贷款 [3] 云南易门科源工业固废物综合利用有限公司 - 公司处理云南每年产生的10万吨高炉瓦斯灰等含锌废料，通过技术提取锌、铅、铟、锗等金属 [4] - 建行20年来持续支持公司，初期提供300万元贷款，近期又通过"抵押快贷"发放175万元 [4] - 公司运用"多级梯度浮选+磁选"耦合技术选出铁精粉，提升资源利用率，废料可作为建筑材料原料 [4]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2023年的0.0623元下降至2024年的-0.0525元，同比下降184.27% [1] - 每股净资产从2023年的2.73元下降至2024年的2.63元，同比下降3.66% [1] - 每股未分配利润从2023年的0.21元下降至2024年的0.13元，同比下降38.1% [1] - 营业收入从2023年的25.12亿元下降至2024年的21.88亿元，同比下降12.9% [1] - 净利润从2023年的0.7亿元下降至2024年的-0.59亿元，同比下降184.29% [1] - 净资产收益率从2023年的2.27%下降至2024年的-1.95%，同比下降185.9% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有32740.52万股，占流通股比57.29%，较上期增加89.30万股 [1] - 国新双百壹号(杭州)股权投资合伙企业(有限合伙)持有10998.06万股，占总股本19.24%，持股不变 [2] - 洛阳工业控股集团有限公司持有9234.00万股，占总股本16.16%，持股不变 [2] - 北京建祥龙科技发展有限公司持有4176.00万股，占总股本7.31%，持股不变 [2] - 杨玲华增持72.99万股至989.13万股，占总股本1.73% [2] - 袁家倬增持137.19万股至670.00万股，占总股本1.17% [2] - 深圳市南电投资控股有限公司减持120.88万股至544.54万股，占总股本0.95% [2] 分红送配方案情况 - 公司2024年不分配不转增 [3]

公司业绩 - 2025年第一季度营收为5.41亿元，同比增长1.58% [1] - 2025年第一季度净利润为1959.72万元，同比增长117.00% [1]

回购注销计划 - 公司将对2024年限制性股票激励计划中231.5万股限制性股票进行回购注销，涉及41名离职激励对象（首次授予38人，预留授予3人）[1] - 回购注销依据为激励对象因离职不再具备资格，符合《2024年限制性股票激励计划（草案）》规定[3] 激励计划历史 - 激励计划于2024年1月17日经董事会薪酬与考核委员会及董事会、监事会审议通过草案，2024年2月20日获临时股东大会批准[2] - 首次授予调整及授予于2024年4月29日完成，预留授予价格调整及授予分别于2024年10月24日、29日实施[2] 回购价格细节 - 首次授予限制性股票原价为7.16元/股，预留授予价格为6.36元/股[3] - 受2023年度及预计2024年度利润分配影响，调整后回购价格统一为5.56元/股（需经股东大会审议通过）[3] - 回购资金全部来源于公司自有资金[3] 后续流程 - 公司需履行深交所信息披露义务，并依法办理注册资本减少及股份注销登记手续[4] - 此次回购注销属于激励计划正常调整范畴，后续进展需持续关注[4]

业绩表现 - 2024年营业收入同比下降5.13% 归母净利润同比下降45.48% 主要受下游需求低迷、行业竞争加剧、海外局势复杂及海运费上涨影响[4] - 2024年财务费用同比增长75.94% 主要因汇率波动导致汇兑损失487.44万元 较上年同期汇兑收益2168.33万元增加2655.77万元[4][5] - 经营活动现金流量净额表现良好 主要因加强客户回款管理、优化营运资金周期、运用金融工具优化支付结构及强化资金统筹管理[5] 产能布局 - 湿法沉淀氧化镁现有产能5万吨 新建6万吨生产线预计近期投产 将根据市场需求持续扩大产能[3] - 新疆原料基地正在推进前期工作 开采后原料以自用为主[3] 成本与费用管控 - 面对上游原料涨价 公司通过下游客户协调沟通和降本增效措施确保经营稳健运行[2] - 管理费用管控将通过提升管理效率和控制费用实现 销售费用较高主要因海外业务占比较大[3] 利润分配与资金运用 - 2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.5元（含税） 不送红股也不以公积金转增股本[4] - 2024年投资支出较大 主要因加大智能制造和环保投入 并利用闲置资金进行理财提高资金利用效率[6] 行业对比与展望 - 2024年经营情况与行业整体基本一致 氧化铝行业极端情况对不同公司利润产生较大影响[3] - 2025年归母净利润预期为3.21亿元 将通过开拓海外市场、加快非耐领域高效沉淀剂业务及降本控费实现目标[5]

公司业绩表现 - 24年公司实现营收51.9亿元，同比-5.1%，归母净利1.4亿元，同比-45.5%，扣非归母净利0.8亿元，同比-63.3% [2] - 单Q4营收11.9亿元，同比-16.4%，归母净利0.1亿元，同比-69.7%，扣非归母净利-0.01亿元，同比-110.5% [2] - 经营活动现金流净额4.3亿元，同比+12.4%，拟每股派发0.05元，股息率1.0% [2] 业务板块分析 - 钢铁耐材/环保耐材/新材料事业部营收分别为44.3/3.8/8.2亿元，同比-7.8%/-23.5%/+40.3%，新材料增长显著 [3] - 新材料事业部高效沉淀剂产品入围格林美等客户供应链并实现批量供货 [3] - 国内/海外收入37.4/14.5亿元，同比-6.6%/-1.2%，整体承包/单独销售模式收入25.4/26.6亿元，同比+2.0%/-11.0% [3] 盈利能力与费用 - 24年毛利率19.0%，同比-0.9pcts，销售净利率2.5%，同比-2.1pcts [4] - 期间费用率16.9%，同比+2.5pcts，其中研发费用率4.9%，同比+1.3pcts，主要与活性氧化镁业务开拓相关 [4] - 单Q4毛利率20.2%，同比+1.3pcts，研发费用率8.3%，同比+2.9pcts，推测因财务确认节奏影响 [4]

财务概况 - 2022 - 2020年末货币资金合计分别为58240.87万元、47785.29万元、40764.84万元[7] - 2022 - 2020年受限货币资金占比分别为56.13%、59.45%、64.89%[8] - 2022 - 2020年利息支出分别为72.14万元、880.47万元、402.64万元[15] - 2022年汇兑损益 -1207.79万元，财务费用合计 -1458.50万元[15] - 2022 - 2020年流动比率分别未提及、2.35、2.37，速动比率分别未提及、1.79、1.91，资产负债率分别为34.34%、32.24%、33.41%[28] 资产结构 - 2022 - 2020年库存现金分别为265.87万元、73.47万元、47.04万元[7] - 2022 - 2020年银行存款分别为30286.53万元、19200.31万元、14264.77万元[7] - 2022 - 2020年其他货币资金分别为27688.47万元、28511.51万元、26453.02万元[7] - 报告期末持有理财产品余额36601.88万元，占归属于上市公司股东的净资产比例为7.49%[27] 资金管理 - 货币资金受限金额主要系银行承兑汇票等保证金[8] - 生产经营资金需求高，存在资金收付错期[8][9] - 具备有效货币资金内部控制管理[12] - 2020 - 2022年货币资金平均年利率分别为2.79%、2.15%、0.99%[17] 市场表现 - 2022年前三季度71家重点耐材企业耐材制品销售收入350.76亿元，同比增长4.04%；利润21.16亿元，同比下降13.17%[34] - 2022年前三季度钢铁企业利润大幅下滑71%，平均销售利润率仅为1.9%[34] 并购情况 - 2021年11月收购威林科技43.54%股权，截至目前持有其70.55%股权[36] - 2022年12月获得首钢黑崎50%股权，收购其14%股权，截至回复出具日持有其64%股权[37] 业务数据 - 现行平均回款周期4 - 5个月，主要客户国企占比50%以上[39] - 2022年应收账款占营业收入40.91%，金额193085.93万元[46] - 2022年应收票据占营业收入7.09%，金额33480.61万元[46] - 2022年存货占营业收入24.55%，金额115878.18万元[47] 未来展望 - 2018 - 2022年营业收入年均复合增长率为10.23%，预测2023 - 2025年平均增长率为10.00%[44] - 预测2023 - 2025年营业收入分别为519129.72万元、571042.69万元、628146.96万元[45] - 2023 - 2025年流动资金缺口为71724.58万元[48] 关联交易 - 报告期内关联采购金额分别为18849.90万元、24219.34万元和31865.48万元，分别占当期营业成本的5.58%、6.05%和8.14%[58] - 2020 - 2022年部分原材料关联方与非关联方采购价差率在 - 13.93% - 1.36%之间[63][64][66] - 2021 - 2022年实际控制人所控制的公司通过上海欧冶向公司及子公司销售原材料3825.58万元和4947.83万元[67] 诉讼事项 - 公司及其子公司作为原告涉案金额100万元以上未决诉讼或仲裁共10起[191][192] - 公司及其子公司作为被告涉案金额50万元以上未决诉讼或仲裁1起[193]