核心观点 - 技术分析角度，TS已下跌至年线MA250附近，当前TS价格层面可能有支撑；基本面角度，中美博弈窗口下，货币政策持续收紧概率小，后续短端利率或有较大下行弹性，看好7年以内品种结构性机会 [1][9] 对于“双降后”短端持有体验仍然较差的思考 - 长期看资金面，银行体系超储率偏低、大行更多承担货币政策传导和债市做市商功能等因素，使资金波动受央行态度外生影响大，资金走势可预测性减弱；短期看，5月中下旬供给增加，资金内生性有压力 [1][12] - 1月10日央行公告暂停买卖国债后，短端利率债定价权回归市场化，资金价格和国债收益率走势联动性变强，资金价格波动大、买断式逆回购及MLF操作月中透明程度降低，市场看资金做债程度提高，短国债机构定价权从大行切换到其他市场化机构，其对资金价格边际变化敏感度更高 [12] - 银行体系资金难快速恢复充裕状态，2024年四季度末至2025年一季度末银行超储率降至历史低位，银行负债端吸引力未增强且承担较高信贷投放职责，央行投放态度对资金松紧影响更明显，大行在货币政策传导效力方面作用显著，其融入融出和买卖国债操作受央行态度外生影响大，资金走势内生可预测性减弱 [16] - 5月以来央行净回笼长短流动性，4月MLF净投放5000亿元但买断式逆回购净回笼5000亿元，中长期流动性投放对冲；5月15日降准50bp释放约1万亿元，但5月中旬有9000亿元买断式逆回购和1250亿元MLF到期，若买断式逆回购月中续作规模小，5月月中中长期流动性投放或对冲，5月中下旬大量政府债净供给带来的流动性缺口难弥合，5月以来央行公开市场逆回购操作回笼资金约1.1万亿 [17] TS和短端现券或重新恢复强势 - 双降落地后DR001快速下行至1.4%出头，资金价格下移，但以2年国债为代表的短端现券利率仅下行1 - 2bp，对比资金价格仍有空间 [1][26] - 当前债市投资者忌惮2 - 3月资金价格，但当前外部环境不支持央行回到2 - 3月资金利率大幅收紧阶段，中美虽达成阶段性一致，但特朗普反复无常，后续关税问题美方可能变卦，当前实质下行的资金利率对利率构成利好，短债利率不具备再度调整回到3月中旬前期高点的基础 [26] - 央行一季度货币政策报告提到可能视市场供求状况择机恢复国债买卖操作，5 - 6月可能是年内合适的恢复买卖国债窗口期，若央行实质性重启国债买卖，短债利率可能下探至前低点位 [1][26] “久期抱团”的策略惯性导致长债利率呈现快速波动后重新趋于震荡的特征 - 4月以来，围绕中美关税政策，长端已出现2次单日快速定价，4月2日对等关税政策宣告后，10年和30年国债在2个交易日内定价结束，后续10年国债收益率围绕1.65%附近区间震荡，30年国债收益率受市场对供给冲击和内需刺激政策的担忧而缓慢调整；5月12日中美日内瓦联合声明宣告后，10年和30年国债在1个交易日内定价结束 [2][27] - 短期看，长债赔率问题使市场对诸多因素定价敏感度大幅降低，全球资本市场投资者对特朗普关税政策变化节奏预期不充分，国内债市出现利率走势单日大幅逆转的恐慌性行情，长端对双降、政治局会议、资金价格等常规或小超预期因素定价不明显 [2][27] - 展望后续长债方向，利空或暂时落地，重现一季度短端带动长端调整的概率变小，长端压力整体可控，机构“长债抱团”惯性仍在，基本面和货币政策未转向，利率围绕中枢的做多环境不变 [27] 债市策略方面，票息和资本利得价值轮动，信用债阶段性表现或优胜 - 今年以来，利率债表现疲弱，资本利得赚钱效应差，机构通过短端信用债下沉做票息收益 [2][29] - 利差角度，3月中下旬以来，1年AAA中短票信用利差、1年AA + -AAA等级利差以及3年AAA中短票信用利差均显著下行；机构买盘角度，3月下旬以来，债基和货基对普信债的净买盘增量显著且买盘基本稳定 [2][29] - 后续可持续关注票息合适的中短端信用债下沉带来的票息机会 [2][29]

市场行情 - 债市整体走弱，银行间现券收益率普遍回升1-2个基点，国债期货全线收跌 [1] - 国债期货具体表现：30年期主力合约跌0.10%报118.910，10年期主力合约跌0.05%报108.480，5年期主力合约跌0.06%报105.720，2年期主力合约跌0.02%报102.382 [2] - 主要利率债收益率上行，10年期国开债收益率上行1.5个基点至1.759%，10年期国债收益率上行1.5个基点至1.685%，30年期国债收益率上行1.75个基点至1.9325%，2年期国债收益率上行3.5个基点至1.4875% [2] - 中证转债指数收盘微涨0.04%报428.83点，成交金额661.42亿元，个券表现分化 [2] 海外债市 - 美债收益率全线走低，2年期跌7.95个基点报3.963%，10年期跌10.08个基点报4.434%，30年期跌8.09个基点报4.89% [3] - 日债收益率全线回落，10年期日债收益率下行2.5个基点至1.455% [3] - 欧债收益率普遍下跌，10年期德债收益率跌7.7个基点报2.619%，10年期法债收益率跌8.5个基点报3.291%，10年期英债收益率跌5.2个基点报4.658% [3] 资金面 - 央行通过逆回购操作单日净投放资金295亿元 [5] - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种上行25.0个基点报1.654%，7天期上行4.8个基点报1.545% [5] - 1个月期Shibor下行0.4个基点报1.625%，创2022年10月以来新低 [5] 机构观点 - 机构认为市场主体有效融资需求有提升空间，金融体系负债扩张速度或继续高于资产扩张速度，债券配置需求或继续支撑交易 [1] - 预计为对冲外需下降并推动内需改善，宏观政策或将加码，货币政策放松可能继续加快，二三季度更多降准降息仍值得期待 [6] - 随着降准降息落地，资金宽松将首先驱动短端信用利率下行，市场杠杆有望逐步恢复，投资者可能加杠杆享受正利差收益 [6][7] - 当前财政政策的核心挑战已不仅在于规模，更在于效率与传导 [7]

河北地方债发行情况 - 河北发行10年期一般债地方债，规模20.0200亿元，发行利率1.8000%，边际倍数1.65倍，倍数预期1.75 [1] - 河北发行另一期10年期一般债地方债，规模20.0000亿元，发行利率1.8000%，边际倍数2.50倍，倍数预期1.74 [1] - 河北发行10年期普通专项地方债，规模12.1500亿元，发行利率1.8600%，边际倍数5.83倍，倍数预期1.74 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 全球资产市场表现 主要经济体10年期国债收益率 - 不同经济体收益率及变化存在差异 如美国2025/05/13收益率为4.467 最新变化 -0.006 一周变化0.170 一月变化0.039 一年变化 -0.214 [3] 主要经济体2年期国债收益率 - 各经济体收益率及变化不同 如美国2025/05/13收益率为3.880 最新变化 -0.020 一周变化0.230 一月变化0.120 一年变化 -1.080 [3] 美元兑主要新兴经济体货币汇率 - 汇率有不同变化趋势 如巴西2025/05/13汇率为5.608 最新变化 -1.19% 一周变化 -1.86% 一月变化 -4.71% 一年变化7.99% [3] 主要经济体股指 - 各股指表现不同 如标普500 2025/05/13指数为5886.550 最新变化0.72% 一周变化4.99% 一月变化11.74% 一年变化16.90% [3] 信用债指数 - 不同类型信用债指数有不同变化 如美国投资级信用债指数最新变化0.06% 一周变化 -0.26% 一月变化1.45% 一年变化6.63% [3][4] 股指期货交易数据 指数表现 - A股收盘价3374.87 涨跌0.17% 沪深300收盘价3896.26 涨跌0.15%等 [5] 估值 - 沪深300 PE(TTM)为12.57 环比变化0.03 标普500 PE(TTM)为25.18 环比变化0.18等 [5] 风险溢价 - 标普500 1/PE - 10利率为 -0.50 环比变化 -0.03 德国DAX 1/PE - 10利率为2.59 环比变化 -0.05 [5] 资金流向 - A股最新值 -959.81 近5日均值 -514.16 沪深300最新值 -115.58 近5日均值 -12.26等 [5] 成交金额 - 沪深两市最新值12915.25 环比变化 -168.85 沪深300最新值2675.86 环比变化 -285.37等 [5] 主力升贴水 - IF基差 -45.26 幅度 -1.16% IH基差 -19.86 幅度 -0.73% IC基差 -127.07 幅度 -2.20% [5] 国债期货交易数据 国债期货 - T00收盘价108.715 涨跌 -0.49% TF00收盘价105.955 涨跌 -0.19%等 [6] 资金利率 - R001为1.4343% 日度变化 -12.00BP R007为1.5337% 日度变化 -2.00BP SHIBOR - 3M为1.6620% 日度变化 -1.00BP [6]

国债发行 - 2025年中央金融机构注资特别国债（二期）已完成招标工作 计划发行1450亿元 实际发行面值金额1450亿元 [1] - 本期国债期限7年 经招标确定的票面利率为1.57% [1] - 2025年5月15日开始计息 招标结束后至5月15日进行分销 5月19日起上市交易 [1]

地方债发行概况 - 湖南省发行7年期一般债券规模达116.9401亿元[1] - 一般债券发行利率为1.7000%[1] - 一般债券边际倍数为1.11倍 低于预期倍数1.67倍[1] 专项债券发行细节 - 湖南省发行7年期普通专项债券规模为2.6700亿元[1] - 专项债券发行利率为1.7200% 略高于一般债券利率[1] - 专项债券边际倍数为1.58倍 接近预期倍数1.68倍[1]

全球债市动态 - 贸易争端缓和后全球债市定价逻辑发生切换 债券长端收益率快速上行 [1] - 债市回调压力加大 投资者需关注利率风险 [1] 投资策略建议 - 业内人士建议投资者适度控制久期以应对市场波动 [1] - 短债基金和短期理财产品成为当前稳健配置选择 [1] - 持有美元理财产品需警惕汇率波动与资本利得双重损失风险 [1]

行情跟踪 - 国债期货全线收跌，30年期主力合约跌1.31%，10年期主力合约跌0.46%，5年期主力合约跌0.2%，2年期主力合约跌0.08% [2] - 银行间现券收益率普遍上行，10年期国开债收益率上行2BPs至1.7175%，30年期国债收益率上行2.6BPs至1.902%，5年期国债收益率上行1BP至1.475% [2] - 中证转债指数收盘涨0.6%，40只可转债涨幅超2%，红墙转债涨10.78%，豪美转债涨6.43%，福立转债涨6.22% [2] 海外债市 - 美债收益率涨跌不一，2年期美债收益率涨0.87BP至3.889%，10年期美债收益率跌0.98BP至4.382%，30年期美债收益率跌1.26BP至4.837% [3] - 日债收益率全线上行，10年期日债收益率上行3.6BPs至0.915%，3年期和5年期日债收益率分别走高2.8BPs和3.7BPs [3] - 欧元区债市收益率普遍上涨，10年期德债收益率涨2.9BPs至2.559%，10年期意债收益率涨2.6BPs至3.607% [3] 一级市场 - 农发行3期金融债中标收益率均低于中债估值，91天、3年、5年期金融债中标收益率分别为1.2876%、1.5185%、1.59%，全场倍数分别为4.48、2.98、2.52 [4] 资金面 - 央行单日净投放430亿元，7天期逆回购操作利率1.40% [5] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行7.5BPs至1.422%，7天期下行2.3BPs至1.496%，创2024年12月以来新低 [5] - 央行一季度货币政策执行报告明确实施适度宽松的货币政策，灵活把握政策力度和节奏 [5][6] 基本面 - 4月CPI环比由降转涨0.1%，同比下降0.1%，核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.5% [7] - PPI环比下降0.4%，同比下降2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点 [7] 机构观点 - 华泰固收认为政策力度从"择机调整"转向"灵活把握"，新一轮存款利率下调在即 [8] - 中金固收预计货币政策有望加快放松以推动名义利率下行，本轮全面降准降息可能开启新一轮货币宽松 [8] - 中信固收认为短期债市交易重心或转向基本面，10年期国债利率可能在1.65%附近窄幅波动 [8]

深圳发行2年期棚改专项地方债，规模1.5000亿元，发行利率1.4500%，边际倍数5.80倍，倍数预期 1.46。 ...

利率债收益率变动 - 银行间主要利率债收益率短线拉升 10年期国债活跃券收益率上行3 4bp 30年期国债活跃券收益率上行5 15bp [1] 国债收益率数据 - 3年期国债收益率1 4050 5年期1 4200 10年期1 4925 30年期1 9275 [2] - 超长债收益率变动区间1 10bp至5 15bp [2] 政策性金融债收益率 - 国开债1年期收益率1 4700 5年期1 5250 10年期1 7050 [2] - 口行债1年期收益率1 4500 10年期1 7400 30年期变动幅度1 50bp至2 50bp [2] - 农发债收益率出现负变动 最大跌幅0 95bp 部分期限收益率上涨2 75bp [2] 地方债收益率 - 地方债收益率变动幅度0 00bp至1 25bp [2]