市场表现 - 阿根廷国际美元债券在波动交易中上涨 最终收高超过1美分[1][2] - 阿根廷本地股市上涨2.5%[2] - 2030年到期债券在格林尼治标准时间2030时上涨超过1美分 此前曾上涨超过2美分但回吐全部涨幅[4] - 阿根廷债券指数水平在今年截至周三下跌15% 但在2024年曾上涨超过100%[4] - 阿根廷比索兑美元汇率日内基本持平于约1424比索 暗示阿根廷财政部可能进行了干预[2] 美国政策立场与市场反应 - 美国财政部长斯科特·贝森特表示美国“没有向阿根廷投入资金” 但华盛顿的面对面讨论将“有意义地推进”对阿根廷的金融支持承诺[1] - 市场正在测试美国帮助阿根廷的决心 缺乏细节和美国政府停摆的不确定性给债券价格带来压力[7] - 债券价格在贝森特最初评论后上涨约2美分 但在其“没有资金”声明后短暂转为负值[2] 美阿金融谈判与支持 - 美国正在与阿根廷央行谈判一项200亿美元的互换额度 并准备采取必要措施支持阿根廷[3] - 谈判内容包括在二级市场购买债券和“利润分成”[3] - 国际货币基金组织表示阿根廷需要承诺财政锚定、一致的货币政策及外汇框架 并建立广泛的政治支持以保障改革议程实施[6] 比索汇率与政治经济背景 - 阿根廷比索今年迄今兑美元下跌近30% 尽管政府在现货市场进行干预并保留部分外汇管制[5] - 分析师认为比索被高估 路透调查显示预计在10月26日中期选举后将进一步贬值[5] - 米莱总统的改革使其成为特朗普政府的宠儿 市场近期因对美国支持的不确定性及米莱改革议程命运的担忧而下跌[6] - 本地比索上周兑美元走强近11% 但本周迄今下跌6.7%[7]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 新发行的VEDLN 32s初始价格指引（IPT）为9.5%是合理的，发行将显著降低其融资成本，缓解近期再融资压力，维持对VEDLN 9.475 07/24/30的买入评级 [6][8][9] 各目录要点总结 交易台市场观点 - 近期新发行的PINGIN 35/CKHH 30/MITSET 30有双向均衡资金流，MEITUA在双向资金流中利差扩大1个基点 [2] - 因现金停放需求，中、日、中东金融浮息票据（FRNs）买盘较好，亚洲其他投资级债券市场持平或略微收紧 [2] - 受NWDEVL最新消息影响，有PB抛售HYSAN永续债，HYSAN 4.85和7.2永续债持平或下跌0.1点，NWDEVL相关债券下跌0.6点至上涨0.3点 [2] - 因利率坚挺，资管机构（AMs）对港铁公司（MTRC）永续债有需求，MTRC 5 5/8和4 7/8永续债上涨0.1 - 0.2点 [2] - 丽新发展（LASUDE）5 07/28/26上涨0.9点，该公司接近签署35亿港元有抵押五年期贷款再融资安排，2025年10月到期 [2] - 易车（EHICAR）26 - 27年期债券持平或上涨0.4点，自上周以来这两只债券上涨2.6 - 3.5点，该公司2025年上半年业绩略好，利润率同比改善、净债务降低、利用率持续回升 [2] - 中国房地产方面，万科（VNKRLE）27 - 29年期债券下跌1.1点，绿地（GRNLGR）29年期债券下跌0.9 - 1点，富兰克林（FUTLAN）28年期债券下跌0.2点 [2] - 早盘机构抛售日本保险混合债券和扬基一级资本债券（Yankee AT1s），伦敦交易时段PB买盘略好 [2] - 东南亚方面，月末印度CBKIN/EXIMBK/HDFCB/SBIIN曲线有再平衡资金流，韦丹塔（VEDLN）28 - 33年期债券持平或下跌0.3点，SMCGL永续债持平或下跌0.2点，PCORPM 5.95和7.35永续债上涨0.1点，地方政府融资平台（LGFV）市场缺乏动力 [2] 今日市场情况 - 新发行的DAESEC 4.375 10/14/28较发行价基本持平于99.6，AMs在黄金周前买入FRNs停放现金，CKINF 4.85永续债下跌0.7点，QDJZWD 6.95 03/31/28和NUFAU 5 01/27/30上涨0.4 - 0.5点 [3] - 韦丹塔（VEDLN）新发行的32年期债券初始价格指引（IPT）为9.5%是合理的，早盘28 - 33年期债券基本持平 [3] - 乐天（RAKUTN）计划在2025年10月中旬发行美元永续债（PerpNC5）以 refinance 2026年4月首次可赎回的RAKUTN 5.125永续债，早盘RAKUTN相关债券持平 [3] 表现最佳与最差债券 - 表现最佳债券：LASUDE 5 07/28/26上涨0.9点，JAPTOB 3.3 09/14/51上涨0.7点，CBAAU 3.9 07/12/47上涨0.7点，小米（XIAOMI）4.1 07/14/51上涨0.6点，阿里巴巴（BABA）5 5/8 11/26/54上涨0.6点 [4] - 表现最差债券：VLLPM 9 3/8 07/29/29下跌1.3点，万科（VNKRLE）3.975 11/09/27下跌1.1点，CCAMCL 4 3/4 12/04/37下跌1.0点，绿地（GRNLGR）6 1/8 04/22/29下跌1.0点，绿地（GRNLGR）6 3/4 09/26/29下跌0.9点 [4] 宏观新闻回顾 - 周一，标准普尔指数（S&P）上涨0.26%、道琼斯指数（Dow）上涨0.15%、纳斯达克指数（Nasdaq）上涨0.48%，美国国债收益率下降，2/5/10/30年期收益率分别为3.63%/3.74%/4.15%/4.71% [5] 分析员市场观点 - 韦丹塔资源（VRL）拟发行7NC2的144A/Reg S美元债券，收益主要用于2025年10月提前偿还2026年4月到期的5.5亿美元私人信贷安排（PCF），多余资金用于偿还债务和一般公司用途，PCF融资成本为18% [6] - 新发行的VEDLN 32s将由Vedanta Resources Finance II Plc发行，由VRL、Twin Star、Welter Trading和新加入的持有韦丹塔有限公司（VEDL）12.6%股权的Vedanta Holdings Mauritius II担保，子公司担保集团在VEDL的总持股比例从40.99%提高到53.6%，但子公司担保方的债务上限从40亿美元提高到52亿美元（不包括公司间贷款），新债券将与现有美元债券同顺位 [7] - 假设发行5亿美元新债券、提取2.5亿美元银团贷款并提前偿还5.5亿美元PCF，韦丹塔（VEDLN）近期再融资压力将大幅缓解，2026财年剩余时间无重大到期债务，2027财年约3亿美元、2028财年约4.5亿美元到期，预计其独立层面的总债务从2025年9月的46亿美元增加到48亿美元是可控的，特别是考虑到过去12个月13亿美元的股息收入和2025财年3.86亿美元的品牌费 [8] - 因风险调整后表现更好且在VEDLN曲线中交易流动性更高，维持对VEDLN 9.475 07/24/30的买入评级；VEDL预计在2026年3月底前完成分拆，因政府反对，法院听证会推迟到2025年10月8日 [9] 韦丹塔（VEDLN）已发行美元债券情况 | 证券名称 | ISIN | 未偿还金额（百万美元） | 价格 | 到期收益率（YTM） | 发行评级（M/S/F） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | VEDLN 10.25 06/03/28 | US92243XAJ00 | 300 | 103.2 | 8.2% | -/B/B+ | | VEDLN 10.875 09/17/29 | US92243XAH44 | 1200 | 104.1 | 9.3% | -/B/- | | VEDLN 9.475 07/24/30 | US92243XAM39 | 550 | 100.4 | 9.3% | B2/B/- | | VEDLN 11.25 12/03/31 | US92243XAK72 | 500 | 106.6 | 9.3% | -/B/B+ | | VEDLN 9.85 04/24/33 | US92243XAL55 | 550 | 100.7 | 9.6% | B2/B/- | [10] 离岸亚洲新发行债券（已定价） | 发行人/担保人 | 规模（百万美元） | 期限 | 票面利率 | 发行价格 | 发行评级（M/S/F） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国际金融公司（International Finance Corp） | 20 | 10年 | 4.56% | 4.56% | 未评级 | | 未来资产证券（Mirae Asset Securities） | 300 | 3年 | 4.375% | T + 88 | Baa2/-/BBB | [13] 离岸亚洲新发行债券（管道） | 发行人/担保人 | 货币 | 规模（百万美元） | 期限 | 定价 | 发行评级（M/S/F） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 德国农业地产抵押银行（Rentenbank） | 美元 | - | 5年 | SOFR MS + 41 | -/AAA/AAA | | 韦丹塔资源（Vedanta Resources） | 美元 | 500 | 7NC2 | 9.5% | B2/-/B+ | [14] 新闻和市场动态 - 昨日境内发行31只信用债券，金额270亿元，本月迄今发行2238只信用债券，总金额1.998万亿元，同比增长30.5% [15] - 中国将设立专门部门集中管理政府债务，优先去杠杆 [15] - 普洛斯（GLP）已确定有足够资金处理未来12个月约25亿美元到期债务 [15] - 印尼阿萨汉铝业（Inalum）推迟首次公开募股（IPO）计划 [15] - 京东供应链子公司计划从香港IPO筹集5亿美元 [15] - 美都能源（Medco Energi）决定取消股票回购计划 [15] - 日产汽车（Nissan Motor）正讨论出售其在日本足球队75%的股份以削减成本 [15] - 浦项国际（POSCO International）将投资1.6万亿韩元（约12亿美元）建设新的液化天然气（LNG）发电厂 [15] - 惠誉将泰国国家石油公司（PTT）和泰国国家石油勘探开发公司（PTTEP）的展望从稳定下调至负面，确认BBB +评级，此前泰国主权评级展望已从稳定下调至负面 [15] - 意大利解除对中国中化集团在收购倍耐力事件中违反政府“黄金权力”规则的指控 [22] - 台积电（TSMC）否认与英特尔投资或合作的报道 [22] - 穆迪确认塔塔汽车（Tata Motors）Ba1企业家族评级，展望从正面调整为负面 [22] - 韦丹塔（VEDLN）计划最早在2026年6月赎回未偿还债券以去杠杆 [22]

政策发布 - 上海市委金融委员会办公室与中国人民银行上海总部联合印发《关于进一步推进上海自贸离岸债高质量发展的若干措施（试行）》的通知 [1] 债券定位与目标 - 自贸离岸债以打造具有国际竞争力的离岸债券为发展方向 [1] - 定位于符合条件的发行主体为募集离岸资金而发行 [1] 核心原则与适用规则 - 遵循"两头在外"原则 [1] - 发行规则适用国际通行规则和惯例 [1] 发行与交易机制 - 债券通过在上海自贸试验区开展业务的登记托管机构发行 [1] - 面向符合条件的投资主体发行 [1] 产品类型与币种 - 产品类型为按期还本付息的有价证券以及其他可转让的债权证券化产品 [1] - 鼓励使用人民币发行，同时兼容满足发行主体需要的外币 [1]

投资级公司债ETF市场动态 - 投资者重新大举涌入专注于投资级公司债券的交易所交易基金 [1] - 固定收益市场中投资级公司债券的新债供应量激增 [1]

债市多空格局与核心博弈点 - 9月中旬债市多空对定价权争夺激烈，10年期国债利率在1.75%至1.80%的明确箱体内运行，利率上至1.80%时多头买入力量增强，下至1.75%时空头势力变大[1][6][14] - 市场交易主要围绕两大逻辑展开：一是潜在的央行重启买债操作，二是公募债基惩罚性赎回费率能否优化[1][14] 央行重启买债的可能性分析 - 市场博弈依据在于部分大行近期主动买入中长久期利率债，例如9月以来大行净买入7-10年国债93亿元，结束了该品种连续8个月的净卖出操作[2][14] - 大行同期还净买入3-5年国债843亿元、7-10年政金债259亿元，显示其二级买债偏好向长久期品种靠拢[2][14] - 但相似的买债行为在5-6月也曾出现，事后证明仅为银行内部止盈后再投资需要，而非央行重启买债的信号，因此目前仍难对央行行动给出准确定论[2][14] 债基赎回费率优化的市场影响 - 截至2025上半年末，债券型基金规模合计约11.15万亿元，其中个人投资者占比17%（规模1.88万亿元），机构投资者占比81%（规模8.99万亿元）[3][15] - 机构资金中约有7万亿元规模来自银行自营，若正式稿中债基赎回费率未出现优化，债券基金可能遭遇负债流失，进而对债市收益率造成调整压力[3][15] 风险偏好与资金面环境 - 中美高层互动频繁，关系向好发展，包括中美元首电话会谈、TikTok交易获批、11月APEC会面以及计划中的总统访华，有利于风险偏好维持高位[4][15] - 资金面在税期整体偏紧，R001一度反超R007并攀升至1.58%，但央行官宣14天逆回购改革并于国庆前启动，旨在保障资金平稳跨季跨节，降低利率极端上行概率[4][16] 债市策略与短期机会 - 当前债市处于混沌状态，空头情绪略占上风，市场自7月形成的熊市思维需外力逆转，策略上建议以防御为主[5][16] - 经过调整后，债市收益率已至配置盘有利可图的位置，且四季度政府债净发行压力将明显下降，供需结构改善，在显性利空落地前收益率上行有界[5][16] - 当10年国债收益率再次达到前高1.83%时，可考虑小仓位逢高配置，博弈短期波段机会[5][16] 理财市场动态与季末压力 - 8月末理财规模升至32.90万亿元，环比增加0.25万亿元，但9月第三周（15-19日）规模转降173亿元至33.06万亿元，主因季末回表压力边际抬升[18][19] - 历史数据显示，9月月末周回表压力达峰值，规模降幅通常在8000-9000亿元水平，预计下周及国庆前夕理财规模将大幅承压[19] - 理财产品净值曲折修复，全部产品破净率较上周下降0.68个百分点至0.9%，业绩不达标率环比上升0.4个百分点至22.3%，但升幅明显收窄[22][27] 杠杆率与机构行为 - 受税期扰动资金价格抬升影响，银行间质押式成交规模由前一周的7.49万亿元降至7.16万亿元，平均隔夜占比由88.43%降至87.64%[31] - 银行体系继续去杠杆，平均杠杆水平由107.25%降至107.15%，而非银机构杠杆率由111.81%降至111.75%，交易所杠杆率则由122.20%提高至122.47%[34] 基金久期调整与资产配置 - 中长期利率债基久期由4.35年压缩至4.28年，信用债基久期则由2.53年拉伸至2.56年，显示不同类型基金策略出现分化[38] - 中短债基金久期中枢由1.58年压缩至1.48年，短债基金久期中枢由0.98年压缩至0.94年，反映出短端产品也在压降久期[42] 政府债发行与供给压力 - 下周（9月22-26日）政府债计划发行量降至4131亿元，其中国债发行2170亿元（环比减少1105亿元），净缴款规模降至608亿元（前一周为4030亿元）[45] - 截至9月26日，新增地方债累计发行43231亿元，占全年5.2万亿元额度的83%，剩余额度8769亿元，国债累计净发行53688亿元，占6.66万亿元额度的81%[48][51] - 置换隐性债务专项债发行进度达99.78%（全年额度2万亿元），新增专项债发行进度为83%（全年额度4.4万亿元）[46][48]

投资服务核心价值主张 - 投资方法旨在构建一个无需卖出即可产生收入的组合 为退休梦想提供资金 [1] - 服务理念强调社区和教育的价值 认为投资者不应独自进行投资 [2] - 服务通过活跃的社群聊天和直接接触服务领导者的方式 提供支持 [2] 投资服务产品与工具 - 提供包含买卖提示的模型投资组合 [2] - 为保守型投资者提供优先股和婴儿债券投资组合 [2] - 配备股息和投资组合追踪器以及定期的市场更新工具 [2] 服务运营与信息披露 - 文章作者披露其通过股票、期权或其他衍生工具对RMM持有有益的多头头寸 [3] - 文章观点为作者个人意见 除来自Seeking Alpha的报酬外 未获得其他补偿 [3] - 作者与文章提及的任何股票所属公司无业务关系 [3] - 推荐并非无限期有效 服务会对所有头寸进行密切监控 并向会员发布专属的买卖提示 [4]

股市与国债收益率关系 - 股市在国债收益率上升的环境中表现坚挺 [1] - 历史经验表明这种积极态势可能难以持续 [1]

市场趋势 - 股票和债券市场出现罕见同步上涨 通常股票上涨时债券下跌 但当前两者同时走高[1][5][6] - 夏季股市上涨10%后持续至9月 历史数据显示这种模式往往预示强劲第四季度表现 SPDR S&P 500 ETF从5月底600美元以下升至9月中660美元[3][4] - 美联储自2024年12月以来首次降息25个基点 市场提前反应利率调整预期[6] 能源板块 - 美国石油基金在70-85美元宽幅震荡后 关键技术位72美元若失守可能快速跌向68-69美元区间[8] - 季节性因素显示原油价格7月后通常走弱 地缘政治紧张未改变能源板块疲软态势[9] 贵金属板块 - SPDR黄金ETF夏季以来上涨超10% 经通胀调整后黄金价格创历史新高[10] - 零售投资者参与度低迷 表明机构资金持续将黄金作为避险资产配置 实际收益率下降强化看涨逻辑[10][11] 科技板块 - Roundhill七巨头ETF自6月以来上涨20% 特斯拉因CEO10亿美元内部增持大涨 Alphabet成为第四家市值突破3万亿美元公司[12] - 超大市值科技公司持续引领市场 资金集中流向云计算 人工智能和数字基础设施领域[13]

新华财经北京9月19日电上交所、深交所19日相继在官网发布《关于进一步优化债券购回业务有关事项 的通知》，丰富债务管理工具，促进通过市场化、法治化、多元化方式优化公司债务结构、化解公司债 券信用风险，保护投资者合法权益。 深交所优化公司债券购回业务有关事项通知如下。 公司债券交易价格出现下列情形之一的，购回方为平抑市场波动、提振市场信心，可以通过二级市场交 易方式购回相关债券： 多只公司债券同时出现前款规定情形的，购回方可以结合相关债券交易活跃度、债券价格波动程度等情 况，在公平合理的基础上，确定交易购回的不同安排。 标的债券还本付息日前的1个月内，购回方不得开展交易购回。 上交所关于进一步优化债券购回业务有关事项的通知如下。 （二）债券收盘价较最近一年债券最高收盘价跌幅达到10%； （三）债券收盘价低于债券面值5%以上； （四）购回方有合理理由认为债券价格偏离合理估值的其他情形。 公司债券交易价格出现下列情形之一的，购回方为平抑市场波动、提振市场信心，可以通过二级市场交 易方式购回相关债券：（一）债券收盘价较此前第20个交易日当日收盘价跌幅达到5%； 多只公司债券同时出现前款规定情形的，购回方可以结合相关债 ...

市场行情表现 - 国债期货全线收跌 30年期主力合约跌0.76%报114.800 10年期主力合约跌0.21%报107.835 5年期主力合约跌0.13%报105.675 2年期主力合约跌0.05%报102.364 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍上行2BPs左右 10年期国开债收益率上行2.2BPs报1.945% 10年期国债收益率上行2.15BPs报1.804% 30年期国债收益率上行2.5BPs报2.0950% [1][2] - 中证转债指数下跌0.55%至473.61点 成交金额816.62亿元 景兴转债单日跌幅达20% [2] 海外债市动态 - 美债收益率集体上涨 2年期涨1.03BP至3.555% 10年期涨1.15BP至4.101% 30年期涨3.02BP至4.720% [3] - 日债收益率多数上行 5年期和10年期分别上行4.9BPs和3.6BPs至1.201%和1.636% [3] - 欧债收益率显著攀升 10年期法债涨6.1BPs至3.543% 德债涨5.1BPs至2.726% 意债涨5.8BPs至3.523% [3] 一级市场发行 - 财政部10年期国债中标收益率1.8321% 全场倍数3.32 边际倍数13.73 [4] - 30年期国债中标收益率2.1725% 全场倍数3.34 边际倍数达93.35 [4] 资金流动性状况 - 央行开展3543亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 实现净投放1243亿元 [5] - Shibor利率走势分化 隔夜品种下行5.3BPs至1.461% 14天期上行6.6BPs至1.647% [5] 机构研究观点 - 债基久期调整幅度有限 当前久期中位数维持在2.5年 较一季度3年高位降幅不明显 [6] - 8月财政收支同步回落 政府债净融资持续收缩 传统基建支出呈现收缩态势 [7] - 市场对央行国债买入操作存在预期 但股债跷跷板效应仍构成利率波动因素 [7]