文章核心观点 2025年4月20日李宁Nature自然空间限时快闪在成都落地开启地球日特别活动，展示环保产品“全链路”实践成果，公司从多环节构建环保产品体系，以技术创新引领环保之路，贯彻可持续发展理念带动行业绿色发展 [1][12][15] 活动概况 - 2025年4月20日世界地球日来临之际，李宁Nature自然空间限时快闪在成都春熙路银石广场落地，开启“每一步都向前，让世界更美好”地球日特别活动 [1] - 活动旨在展现李宁在运动鞋服环保科技及构建环保产品“全链路”实践成果，号召大众关注、践行绿色生活方式 [1] 环保产品全链路构建 原料层面 - 「源于自然」板块呈现李宁使用、推广生物基材料成果，生物基材料取自植物性可再生原料，如李宁䨻丝鞋面与极限䨻丝鞋面科技取材于蓖麻油，运用生物基材料的跑鞋产品已突破1000万双 [2] 工艺层面 - 「自然而染」板块展示产品染色工艺节水行动，无水着色技术使单件产品耗水量减少约40升，植物染色工艺从植物中萃取天然色彩，以蓝色为例，较传统合成染料电力消耗降低42.2%，水耗降低53.4% [2] 回收再利用层面 - 「自然新生」场景呈现李宁资源再利用行动，使用回收塑料瓶再生的环保纱线，推动超1.9亿个回收塑料瓶再利用，专业比赛服每套至少回收10个塑料瓶 [4] 生态循环层面 - 「回归自然」展区设置“模拟生态循环过程”，展示全降解运动鞋180天内变化，体现最新全降解技术，李宁是首家拥有全降解专业运动鞋的中国运动品牌 [6] 互动与推广 - 自然空间设置地球日主题装置和工坊互动体验区，吸引消费者参与“生物基鞋带DIY”等活动 [6] - 4月20日起在全国12家门店推出环保陈列区域，4月25日起线上线下发起“旧物循绿，自然新生”鞋服回收活动 [8] 环保技术创新历程 - 2011年推出“MIX概念鞋”，通过无胶水粘合工艺实现鞋面鞋底一体化，获中国红星奖至尊金奖、德国iF奖设计奖 [12] - 2013年推出“GREEN IN BLACK轮胎鞋”，将废旧轮胎材料回收再利用，获德国iF设计奖，入选美国工业设计优秀奖IDEA最终名单 [12] - 近年来依托生物基等创新材料及技术取得突破，本次自然空间展示的“全链路”标志着公司环保探索从点状突破进入体系化阶段 [12] - 全降解技术是最新突破，公司自2020年攻关，与院士团队合作解决可降解大底和中底技术难题，成为首家实现专业运动鞋全降解的中国运动品牌 [12][14] 绿色发展全链路及未来规划 - 公司绿色发展全链路体现在办公、生产、物流、销售等各环节，降低环境影响 [15] - 公司持续提供环保产品，加强绿色运营，优化供应商管理系统，带动产业生态伙伴实施可持续发展行动 [15] - 未来将依托“全链路”体系，从四方面加大环保材料与技术研发、推广和应用，提供更多绿色产品选择 [15] - 公司将可持续发展理念贯穿运营，号召消费者，带动行业伙伴，实现产品和运营可持续性 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 安踏2025Q1零售数据超预期，安踏和FILA同比高单增长，其他品牌增长近70%，且宣布2.9亿美元现金收购狼爪100%股份 [2][4] - 虽竞争加剧、短期费用投放使OPM有压力，但经营端仍健康发展，维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为134/150/166亿元，同比增长13%/11%/11%（剔除Amer一次性收益影响），对应PE分别为17/15/13X，估值处偏底部水平，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 零售表现 - Q1安踏品牌零售高单增长延续较优表现，FILA高单增长超预期，潮牌自2023年品牌重塑后显效，儿童经历2024年改革后向好，FILA调改显效有望延续稳健增长，迪桑特、可隆&MAIA低基数下增长显著提速 [7] 狼爪收购 - 公司以2.9亿美元基础对价收购狼爪，收购对价约1X PS（狼爪FY2025预计3.25亿欧元收入），狼爪定位中端户外品牌丰富集团品牌组合，在欧洲及国内有影响力，今年并表对利润略有负向拖累，中期有望效仿此前收购品牌调改加速扩张 [7] 盈利预测与估值 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|70826|77975|85282|92167| |（+/-)(%)|14%|10%|9%|8%| |归母净利润（百万元）|15596|13420|14959|16593| |（+/-)(%)|52%|-14%|11%|11%| |EPS(元/股)|5.56|4.78|5.33|5.91| |P/E|14.23|16.53|14.83|13.37|[9]

文章核心观点 - 介绍4月16日中证广银理财沪港深健康龙头指数表现、历史数据、样本选取、持仓情况及调整规则 [1][2] 指数表现 - 4月16日收盘，该指数下跌1.35%，报1177.97点，成交额415.89亿元 [1] - 近一个月下跌5.38%，近三个月上涨7.63%，年至今上涨1.95% [1] 指数样本 - 从内地与香港市场选取医药健康、生活健康、环境健康、保险等领域规模较大的50只上市公司证券作为样本 [1] - 以2014年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 十大权重股 - 友邦保险（9.05%）、中国平安（9.01%）、美团 - W（8.35%）、百胜中国（7.53%）、恒瑞医药（6.52%）、百济神州（5.01%）、药明康德（3.91%）、迈瑞医疗（3.86%）、泡泡玛特（3.62%）、安踏体育（3.49%） [1] 市场板块占比 - 香港证券交易所占比52.42%、上海证券交易所占比31.84%、深圳证券交易所占比15.74% [1] 行业占比 - 医药卫生占比48.89%、可选消费占比29.44%、金融占比19.07%、公用事业占比1.69%、工业占比0.90% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同，下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 特殊情况进行临时调整，样本退市时剔除，样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理，港股通范围变动导致样本不满足互联互通资格时相应调整 [2]

纪要涉及的公司 特步国际及其旗下品牌索康尼 纪要提到的核心观点和论据 索康尼品牌发展 - **发展策略**：在产品、渠道和市场推广三方面发力，未来希望将服装占比提升至20% - 30%[2][3] - **渠道建设**：2024年9月推出全球索康尼月球概念店，形象潮流；每年推出新店铺[3] - **业绩目标**：三年内收入从2024年的10亿翻倍至超20亿，电效从平均40万左右翻倍；经营利润率三年后达15%以上[4][5] - **市场推广**：与商学院合作，让精英人群穿着索康尼产品宣传品牌[5] 特步跑步产品矩阵 - **销售情况**：去年跑鞋增长超25%，共销售5900万双，超60%为功能性鞋，超90%为跑步鞋[6] - **产品系列**：专业系列单价500 - 800元，如360X和2.0爆款销量超百万；大众系列单价200 - 500元，推出更多两百多跑鞋适应市场[7] - **市场优势**：160系列破圈，在一线城市跑步人群中穿着率高；中国六大马拉松中特步穿着率超越国内外品牌排名第一[8] DTC战略 - **启动原因**：部分经销商退休，公司被动接收店铺，旨在提高运营效率[11][12] - **计划安排**：2024下半年收100家店铺，2025年收300 - 400家，共400 - 500家；每家店铺回收费用约100万，40%为库存回收[12] - **财务影响**：短期对收入有2 - 3个点负面影响，2026 - 2027年逐步体现DTC收入和毛利率提升效果；经营利润率短期降低，长期提升运营效率[13][14] - **业务模式**：包括直营和作为代理商批发给加盟商两种模式[15] 市场竞争与渠道布局 - **竞争优势**：在穿着率上领先，三四线城市店铺形象好、产品性价比高，如360碳板鞋价格低[22] - **渠道问题**：考虑将160系列单独分出，目前购买渠道包括一二线城市跑步俱乐部和电商[23][24] 其他业务方向 - **赛事选择**：目前集中在马拉松赛道，户外品牌有增长但不确定是否值得投入，今年严格控制马拉松赞助费用[25] - **海外市场**：通过经销商拓展海外市场，机会较多；CFO将加入海外板块；品类根据当地喜好配置，定价注重性价比[30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 特步主品牌经销商经营利润率为高单到低双，目前运营赚钱[16] - 索康尼2024年有145家店铺，今年开30 - 40家，规模稳定后考虑加盟[28][29] - 丁总大女儿任CFO，小女儿主理服装产品规划设计生产[26][27] - 公司有40个独家经销商，4 - 5个正在沟通回收店铺[27]

羽毛球价格显著上涨 - 威克多、尤尼克斯等头部厂商自2024年4月起再次宣布涨价 [1][2] - 以尤尼克斯AS-05为例，零售价从两年前的95元/筒涨至275元/筒，涨幅近3倍，远超同期黄金价格涨幅 [2] - 有业余爱好者反映，羽毛球价格基本每两三个月就会上涨一次，常用品牌一筒球价格已从两位数涨至三位数 [2] 需求端：运动参与人数激增 - 羽毛球是中国参与人数最多的体育运动之一，2023年参与人数达2.5亿 [3] - 羽毛球馆数量在5年间增长超过40%，运动需求的增长带动了羽毛球需求量大增 [3] 供给端：核心原料刀翎供应紧张且成本攀升 - 制作羽毛球的原料刀翎（鹅、鸭羽毛）产量持续走低 [4] - 商品肉鸭出栏量从2019年的48.78亿只下降至2024年的42.2亿只，商品鹅出栏量从6.34亿只下降至5.69亿只 [4] - 2023年优质鹅毛收购价同比上涨35%，但供应量仅增长8%，远不能满足市场需求 [4] - 刀翎批发价从2023年底的200元/斤涨至2024年的约300元/斤，涨幅达5成，单根刀翎收购价约6角钱 [4] - 制作一颗羽毛球需要消耗16根刀翎，需从超过2只鸭或鹅身上获取优质刀翎 [4] 原料供应紧张的深层原因 - 养殖户因鹅肉价格不理想而缺乏养殖意愿，很少因羽毛涨价专门投入养鸭养鹅 [5][6] - 鸭鹅毛也是羽绒服原料，夏季羽绒服制作季的需求量增大会导致鸭鹅毛价格季节性上涨，例如2024年夏季鹅毛价格翻了3倍 [6] 行业应对与未来方向 - 行业内在探讨加快人造羽毛技术研发，探索更环保的替代材料以应对成本问题 [7] - 亚羽联首席运营官认为，用人造球部分代替天然球是一个可行方向，随着如新碳音等人造球技术成熟，未来有机会应用于赛事 [7] - 市场需要时间适应和接受人造羽毛球，类似新能源汽车的发展路径 [7]

亚太市场表现 - 日经225指数收盘涨1.18%报33982.36点 [1] - 澳洲标普200指数涨1.29%报7745.4点 [1] - 韩国综合指数涨0.95%报2455.89点 [1] A股市场表现 - 沪指涨0.76%报3262.81点 深证成指涨0.51%报9884.3点 创业板指涨0.34%报1932.91点 [2] - 北证50指数涨2.06% 沪深北三市合计成交13129亿元 [2] - 超4500股上涨 煤炭、电力、有色、石油等资源股集体上扬 [2] 港股市场表现 - 恒生指数涨2.4% 恒生科技指数涨2.34% [2] - 创新药、科技股、新能源车股强势 石药集团涨超9% 蔚来、小鹏汽车涨约7% [2] 欧股市场表现 - 英国富时100指数涨幅达2% 德国DAX指数、法国CAC40指数、意大利富时指数、欧洲斯托克50指数均涨超2% [3] 美股期货表现 - 道指期货涨近1% 标普500指数期货涨超1% 纳指期货涨近2% [4] - 苹果美股盘前涨近6% 英伟达涨近3% Meta、特斯拉、亚马逊、微软、谷歌A涨逾1% [4] 资源板块表现 - 煤炭板块中大有能源、安源煤业涨停 新大洲A涨超5% [7] - 机构认为煤炭经济处在新一轮周期上行初期 优质煤炭企业具有高壁垒、高现金、高分红属性 [8] - 黄金股表现亮眼 华钰矿业、湖南黄金等涨停 赤峰黄金、湖南白银、西部黄金等涨超7% [9] - 现货黄金创历史新高至3245美元/盎司 瑞银预测金价将达3500美元/盎司 高盛预测2025年底目标价3700美元/盎司 [9] 体育概念表现 - 体育概念大幅拉升 康力源、金陵体育、久祺股份20%涨停 探路者涨超11% [10] - 中国人民银行等四部门联合印发《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》 提出强化体育基础设施建设金融保障 [12] 可控核聚变概念表现 - 可控核聚变概念强势上扬 中洲特材20%涨停 常辅股份涨超16% 合锻智能、雪人股份、海陆重工涨停 [14] - 全球最大"人造太阳"ITER计划磁体馈线采购包项目关键节点完成 商业化渐行渐近 [16] - 中信建投证券指出可控核聚变产业链上游主要为原材料 中游为设备及反应堆工程建设 下游为核电站运营 [17]

公司股权变动 - 贝莱德在李宁的持股比例从4.91%增至5.13% [1] - 持股变动时间为4月9日 [1]

行情回顾 - 沪指全天震荡反弹 收盘涨0.76% 深成指涨0.51% 创业板指涨0.34% [1] - 沪深京三市超4500股上涨 成交额达1.31万亿元 [1] - 大消费板块集体走高 体育 零售 食品等多个分支大涨 [1] 体育产业 - 央行等四部门联合印发《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》 提出16项具体举措 [5] - 体育板块早盘爆发 康力源 金陵体育 久祺股份20cm涨停 新华都 浙江永强 舒华体育等集体涨停 [4] - 华鑫证券预计更多内需消费刺激政策出台 国内运动鞋服渗透率有望加速提升 [6] - 国融证券称2025年消费政策持续加码 终端销售与市场热度有望保持韧性 [6] 海南板块 - 海南出台提振和扩大消费三年行动方案 提出适时发放离岛免税消费券 [8] - 海南本地股爆发 海汽集团 海南发展4天2板 双成药业3天2板 海德股份 京粮控股 海马汽车等涨停 [7] - 西南证券表示海南预计在今年年底实现全岛封关运作 推进自由贸易港核心政策落地 [9] 电商板块 - 商务部组织商协会 大型商超和流通企业座谈 通过"内外贸一体化"政策帮助外贸企业开拓国内市场 [12] - 京东将投入2000亿大规模采购出口转内销产品 阿里 抖音电商等10余家电商平台推出8方面举措 [12] - 天风证券指出2024年中国出口美国商品3.7万亿元 国内实物商品网上零售额13.1万亿元 [12] 黄金板块 - COMEX黄金涨2.44%刷新历史新高 白银涨4.67% 盛再度上调金价预期 年底目标价3700美元 [14] - 黄金板块再度走强 华钰矿业涨10.02% 湖南黄金涨10.00%涨停 [14] - 华西证券认为美债"避险属性"失灵 黄金重新成为投资者偏好 [14] 其他热点板块 - 光刻机 多元金融 农业 算力 可控核聚变 跨境支付等板块相继异动 [14] - 外贸受益概念因智能手机等产品不再被纳入"对等关税"范围而走强 [19] - 创新药集采政策转向提质 东数西算/算力 机器人 国产芯片等板块均有表现 [19][20]

羽毛球价格走势 - 尤尼克斯、威克多等头部品牌自去年以来多次宣布涨价 部分高端产品价格在两年内近乎翻倍[1] - 今年4月1日威克多、尤尼克斯再次涨价 曾经百元/打的羽毛球现已踪迹难寻[1] - 一款常用羽毛球价格从110元/打涨至近200元/打 涨幅达82% 涨价主因是原材料成本攀升[1] 二手羽毛球市场兴起 - 新球价格飙涨催生二手市场升温 九成新二手球售价集中在20-80元/打 均价2-7元/个[2] - 闲鱼平台单个二手球链接获近17万浏览量并销售超4000单[2] - 消费者改用二手球后每月可节省近150元成本[2] 回收产业链发展 - 球友大规模参与回收是近一年价格飙升后的新现象 回收最低起收量为200个[3] - 球友提供的回收球占比从球馆清理为主转变为近一半比重 且包含更多高端型号[4] - 回收定价按成色精细区分 价格区间从几分钱到三元不等 尤尼克斯AS-05等高端型号回收价更高[5] 修复与销售模式 - 二手高端羽毛球经修复后上市销售 尤尼克斯AS-05售价达90元/桶(12个) 亚狮龙4号/7号售价70-80元/桶[6] - 成色较好的品牌高端球成本约2-3元/个 扣除材料与邮费后利润空间近50%[6] - 但修复周期长且技术依赖人工 仓储因受潮风险大常需降价出货压缩利润[6] 消费端体验问题 - 二手球质量参差不齐 存在飞行轨迹异常、羽毛断裂频发现象 严重影响使用体验[7] - 部分商家采用非原装羽毛替换 技术不熟练可能导致球头与毛杆连接松动[8] - 内部结构变化导致平衡性难以恢复 俱乐部训练用球仍是主要销售对象[8]

羽毛球价格上涨 - 威克多等头部厂商4月再次涨价5%-29%，距上次2024年7月涨价不到10个月 [1] - 尤尼克斯AS-05羽毛球从两年前95元/筒涨至275元/筒，涨幅近3倍 [1] - 涨价主因包括原材料紧缺和市场需求扩大导致的供应不足 [1] 原材料供应波动 - 肉鸭出栏量从2019年48.78亿只降至2021年35亿只，2023年回升至42亿只 [3] - 商品鹅出栏量2020-2024年维持在4.6-5.6亿只 [3] - 每只羽毛球需16根羽毛，但每只翅膀可用羽毛不超过5根，部分厂商尝试用鸡毛替代但质量较差 [3] 产业链传导机制 - 羽毛球从厂商到消费者需经过2-4层经销商，每层加价约10元 [5] - "三大厂"(尤尼克斯/李宁/威克多)占据上游原料和代工厂产能，其他品牌难以获取线材等原材料 [2] - 经销商通过加价5-10元/级转售线材，加剧供应紧张和价格上涨 [2] 市场需求变化 - 青少年羽毛球赛事规模扩大，2024年参赛人数超8000人，较2019年4000人翻倍 [5][6] - 中考政策推动需求，2018年羽毛球纳入中考选考项目后培训需求显著增加 [6] - 企业团建和青少年培训成为批量采购主力，对价格敏感度较高 [5] 替代产品发展 - 部分厂商研发塑料尼龙球等替代品，质量较早期有明显提升 [4] - 行业认为普通羽毛球价格已达天花板(140-200元/筒)，继续涨价可能导致消费者转向替代品 [4] 行业竞争格局 - "三大厂"占据主导地位，控制上游资源和代工产能 [2] - 羽毛球培训企业数量从2017-2020年年增107.5家降至2022-2024年年增不足20家 [6] - 金陵体育称普通球产能充足，市场涨价现象存在"炒作"成分 [6]