文章核心观点 - 信达证券首次覆盖国药控股并给予“买入”评级 认为公司低效业务调整接近尾声 利润已现改善 行业集中度提升与创新业务将驱动增长 同时公司分红比例逐年提高且当前估值低于历史均值 [1] 低效业务调整与利润改善 - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率下降 带动净利率提升0.2个百分点 单季度归母净利润增速达17% [1] - 2025年公司注重提质增效和优化业务结构 为2026年轻装上阵和利润持续超预期奠定基础 [1] - 国药集团注重推进高质量并购 “十五五”规划或持续重视资产并购重组 以推动形成生物医药领域新质生产力 [1] 行业集中度与业务增长驱动力 - 分销行业四家龙头公司集中度从2019年的38.38%提升至2023年的42.69% 年均提升1.08个百分点 其中国药控股2023年市占率达20.36% [2] - 2018-2024年公司医药分销收入复合年增长率约7% 2024年药品分销收入约4246亿元 占总收入73% 后续增长驱动力包括行业集中度提升、品种结构优化和创新服务发展 [2] - 2018-2024年公司医药器械分销收入复合增速约15.69% 2024年器械分销收入约1175亿元 占比约20% 中长期增长驱动力包括行业集中度提升、SPD业务及器械工业等创新业务增长 [2] 医药零售与创新业务发展 - 公司持续推进“批零一体化”战略 深化专业药房和国大药房双品牌战略 2018-2024年零售收入复合年增长率约16% [2] - 其中国大药房收入复合增速为12.52% 专业化药房收入复合增速约为23.64% 2024年公司优化了国大药房盈利较差的门店 期待其盈利改善 [2] - 专业化药房增速快且单店产出持续提升 受益于处方外流和与分销业务的协同优势 未来增速值得期待 [2] 公司治理、分红与估值 - 2024年国药集团完成治理层变更 新任董事长和总经理分别于6月和4月任职 集团“十四五”规划目标为百强万亿 2025年起开始规划“十五五” 经过两年业务优化 集团及国药控股有望在“十五五”期间轻装上阵 [3] - 公司分红比例从2021年的28.1%逐步提升至2024年的30.98% 年均提升0.96个百分点 近5年股息率均值为4.45% 2024年因利润下滑股息率降至3.47% [1][3] - 公司当前市净率估值约0.71倍 低于近5年PB均值0.81倍 [1][3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为5771.87亿元、5978.35亿元、6193.25亿元 同比增速分别为-1%、4%、4% [4] - 预计同期归母净利润分别为80.77亿元、87.51亿元、95.22亿元 同比分别增长15%、8%、9% [4] - 对应2025年12月4日股价的市盈率分别为7.27倍、6.71倍、6.17倍 [4]

来源：新浪证券-红岸工作室 12月5日，华人健康涨1.15%，成交额6.56亿元。两融数据显示，当日华人健康获融资买入额9084.95万 元，融资偿还6612.12万元，融资净买入2472.83万元。截至12月5日，华人健康融资融券余额合计1.83亿 元。 截至9月30日，华人健康股东户数2.01万，较上期减少22.86%；人均流通股7422股，较上期增加 29.64%。2025年1月-9月，华人健康实现营业收入38.92亿元，同比增长19.06%；归母净利润1.57亿元， 同比增长45.21%。 分红方面，华人健康A股上市后累计派现8000.20万元。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，华人健康十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第五大流 通股东，持股232.03万股，相比上期增加133.57万股。 融资方面，华人健康当日融资买入9084.95万元。当前融资余额1.83亿元，占流通市值的7.32%，融资余 额超过近一年90%分位水平，处于高位。 融券方面，华人健康12月5日融券偿还0.00股，融券卖出0.00股，按当日收盘价计算，卖出金额0.00元； 融券余量0.00股，融券余额0.00元，低于近 ...

宏观与策略 - 中国服务业增长面临“需求与收入”循环困境，但存在三条不依赖当期居民收入增长的需求线索：海外“输入型需求”、国内“时间稀缺”压抑的潜在需求、产业升级伴生的“创新需求” [8] - 反内卷政策已完成多轮迭代，当前以去产能为核心，价格管控为辅助，本轮去产能与2016年供给侧改革的核心差异在于“过剩”认定标准更趋多样 [9] - 多资产周报显示，本周（11月29日至12月6日）沪深300上涨1.28%，恒生指数上涨0.88%，标普500上涨0.32%，伦敦银现上涨7.79%，LME铜上涨5.83%，WTI原油上涨2.62% [10] - 公募REITs周报显示，本周REITs指数全周下跌1.0%，产权类和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-0.8%、-1.1%，截至12月5日，REITs总市值为2178亿元，较上周减少21亿元 [11][12] - 超长债周报显示，截至12月5日，30年国债和10年国债利差为41BP，处于历史较低水平，测算的10月国内GDP同比增速约4.2%，较9月回落1.1% [15][16] - 估值周观察显示，近一周（12月1日至12月5日）A股核心宽基温和上涨，中盘成长和中盘价值涨幅超过2.5%，A股主要宽基指数估值基本位于近一年75%-90%分位数 [19] 行业研究：银行与非银金融 - 银行业2026年经营展望认为，大行净息差底线水平约1.2%~1.3%，已在底线附近，若LPR下降10bps且存款利率不调降，2026年净息差同比下降约5~8bps，并判断2026年大概率是此轮净息差下行周期的尾声 [22][23] - 2026年货币政策展望为“合理充裕+相机抉择”，预计LPR下降约10bps，降准50bps，若M2增速7.0%~8.0%，测算的2026年基础货币缺口约为2.7~3.0万亿元 [24] - 银行理财2025年12月月报指出，11月理财规模再创历史新高，全行业当月规模高点接近约34万亿元，判断年底行业规模可以站稳33万亿元 [25] - 报告认为，多资产配置是理财子公司利率中枢下行与寻求自身业绩增长的必然战略方向，理财能力构建需深化与公募基金的协同 [27][29] - 对2026年银行理财入市路径的初步判断是，其带来的年度增量资金规模可能介于1500亿至2500亿元人民币量级，入市方式将以“固收+”及“多资产”组合为主要载体 [31] - 非银行业专题指出，我国金融体系正呈现“大央行”特征，预计2026年居民资产配置中“存款搬家”趋势将持续，潜在迁入资管产品和直接入市的规模可能在4-5万亿元体量 [32][33] 行业研究：海外市场 - 美股市场速览显示，本周标普500涨0.3%，纳斯达克涨1.0%，行业分化加深，汽车与汽车零部件（+5.2%）、运输（+2.8%）上涨，公用事业（-4.5%）、食品饮料与烟草（-3.3%）下跌 [33][34] - 美股资金整体流入放缓，集中流向科技，本周标普500成分股估算资金流为+71.8亿美元，软件与服务（+20.7亿美元）、汽车与汽车零部件（+20.6亿美元）流入居前 [34] - 港股市场速览显示，本周恒生指数上涨0.9%，有色金属（+9.7%）、国防军工（+5.9%）行业领涨，恒生指数估值上升1.1%至11.9x [36] - 港股盈利预期受局部权重股压制，恒生指数EPS较上周下调0.2%，基础化工行业EPS预期大幅上修17.4%，而消费者服务行业EPS预期下修8.1% [37] 公司研究 - 兴发集团与比亚迪就磷酸铁锂达成合作，由比亚迪委托加工生产8万吨/年磷酸铁锂产品，协议期限2年，报告看好磷酸铁锂盈利修复 [38] - 大参林是国内规模领先的药品零售连锁企业，截至2025年9月30日拥有门店总数17,385家，覆盖全国21个省，2025年前三季度归母净利润10.81亿元，同比增长26.0% [41][42] - 小马智行2025年第三季度实现营收2544万美元，同比增长72%，Robotaxi服务收入670万美元，同比增长89.5%，公司拥有961辆Robotaxi运营车辆 [43][44] - 亿航智能2025年第三季度实现营业收入0.92亿元，同比减少28%，公司发布长航程无人驾驶载人航空器VT35，其满载设计航程约200公里 [45][47] 金融工程与市场动态 - 热点追踪周报显示，截至12月5日，共965只股票在过去20个交易日内创出250日新高，创新高个股数量最多的是基础化工、电力设备及新能源、机械行业 [48][49] - 多因子选股周报显示，国信金工四大指数增强组合本周均战胜基准，其中沪深300指增组合本周超额收益0.68%，本年超额收益18.98% [53] - 港股投资周报显示，国信港股精选组合本年绝对收益62.49%，相对恒生指数超额收益32.45%，本周资源股领涨 [54] - 主动量化策略周报显示，优秀基金业绩增强组合本周绝对收益1.75%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.83% [55] - 金融工程日报显示，12月5日沪指午后拉升重回3900点，保险板块大涨、黄金概念走高，当日有80只股票涨停 [58] - 商品期货市场数据显示，12月5日黄金收盘价954.00，涨跌幅0.20%，铜收盘价91610.00，涨跌幅0.84% [62]

晓萌 审读 学 斌 排版 韩淑华 效办成一件事"的流程优化,到"政务服务e站"的触角延伸,再到彭 澎湃发展动 流程再造 "不用来回奔波,在圆上就能全程办理注 销。帮办人员专业又耐心，不仅快推方便，还有 我节省了往返济宁的开支。"近日，来自济宁的 李先生在即题区政务服务中心-和利完成养殖场 异像法第后,对当地政务服务的高效暖心势不 这看似寻常的办事体验,背后是即题区 圧政务服务效能、全力优化营商环境的 三动注册 "十四石"期间,即属不断深化"证假合家 改革,大力推进"一网通办",持续开展"敲证使 民",将"高效办成一件事"作为提升行政发施的 核心抓手,从企业群众最关心的"关键小事"人 手,以"小叔"推动"大变革" 至到来前,企业通过开办游泳馆" 同步拿到了靠危险性体育项目经营许可证和公 共场所卫生许可证,较以胜节省了近一半时间。 节精简为4个,通过专窗服务、全程帮办实现 -次基礎,面前回发,"副屬区后故雷折服各 全早多一科科长刘霞介绍,这种"多事项建 "的模式,正是对"十四五"时期"优化政务 局社会事务 服务流程"要求的精准落地 从"一事跑多套"到"一窗办多事",从"有 "向"优畅"转化,即圆区以流程再造打破部 ...

公司股权结构 - 阿里健康科技（中国）有限公司为持有公司6.67%股份的股东 [1] 公司主营业务与产品 - 公司为医药零售连锁企业 [1] - 养老相关产品主要通过合作方式提供，涵盖慢病管理、中药饮片、保健食品及健康器械等服务及品类 [1] - 公司目前暂未开展养老或医疗机器人相关业务 [1]

证券日报网讯12月3日，华人健康（301408）在互动平台回答投资者提问时表示，公司将继续专注于公 司的基本面，推动业绩持续向好，同时也将积极与资本市场沟通，传递公司的真实价值。 ...

公司业务动态 - 一心堂在互动平台确认其门店有经营兴齐眼药的相关产品 [1] 公司间业务关联 - 一心堂作为药品零售连锁企业，其门店销售兴齐眼药的产品，表明两家公司存在业务合作关系 [1]

公司业绩表现 - 2026财年上半年收入实现17%的强劲增长 [1] - 2026财年收入预测上调3% [1] - 2026财年调整后每股盈利预测上调9% [1] - 2027财年收入预测上调3% [1] - 2027财年调整后每股盈利预测大致维持不变 [1] 业绩驱动因素 - 增长主要受惠于中国医药市场结构性变化下的原研处方药强劲动能 [1] - 淘宝实时零售带来的综合效应和高度协同效应 [1] 估值与评级 - 基于2026财年预测2.5倍企业价值/收入倍数维持目标价6.5港元 [1] - 维持"中性"评级 [1]

文章核心观点 - 第一医药作为拥有70多年历史的老牌药企，正从传统药房向融合健康监测、智慧服务与专业咨询的“一站式健康生活站”转型，目标是成为长三角领先的医药与健康服务商 [1] - 公司转型的核心驱动力是应对医药零售行业的结构性变革，并抓住“银发经济”、中医药发展及“人工智能+”等国家战略机遇，通过业务多元化、服务升级和科技创新打造第二增长曲线 [3][4][5][6] - 公司制定了明确的“十五五”战略规划，将聚焦银发经济、拓展中医药服务、利用AI技术，并借力资本市场和盘活线下网络，以实现高质量发展 [5][6][7][8] 行业现状与挑战 - 医药零售行业正经历结构性变革，医药流通企业面临四大挑战：政策环境变化（如药品追溯码应用、监管加强、药品降价）、销售模式变化（O2O即时零售崛起导致门店客流承压）、专业能力要求提升、以及互联网资本冲击下传统门店扩张逻辑失效 [2][3] - 线上O2O销售模式对传统门店造成巨大冲击，但遍布上海的206家线下门店网络仍是公司最宝贵的资产 [7] 公司财务与业务表现 - 公司营业收入从2021年的13.98亿元增长至2024年的19.15亿元，利润总额从6500万元跃升至2.16亿元，门店总数从115家翻倍增长至206家 [3] - 业务板块已从传统零售和批发，拓展至跨境业务、SPD（医疗耗材物流管理）等新领域，通过业态多元化初步构建了新的增长极 [3] 战略规划与业务布局 - 公司战略规划与国家“十五五”规划建议高度契合，聚焦发展“银发经济”、推动中医药传承创新、健全医养康养服务体系 [4] - 未来五年将重点聚焦银发经济核心赛道，围绕老年群体在“住、行、视、听、康、养、监测、治疗”等方面需求，计划向中成药、康复/家用医疗器械两个上游领域探索，同时向下游的智慧健康管理和中医诊疗两个方向拓展 [5] - 计划打造“专业养老一体化服务平台”，依托社区门店提供康复辅具、听力中心、中医诊疗等服务，并寻求第三方合作补齐上门护理、居家检测、陪诊等服务，将药房打造为社区健康“最后一公里”的核心枢纽 [5] - 将战略性探索上游生产领域，中成药经典古方或成为重点发展方向，以突破渠道端利润渐薄的瓶颈 [5] 技术创新与数字化转型 - 公司门店转型为融合AI智能体检区、康复辅具体验中心等医疗服务新场景的“一站式健康生活站” [1] - 看好“AI辅助诊疗”技术在解决名老中医资源稀缺、促进中医馆连锁化方面的潜力，并探索中医药与日常消费场景融合以吸引年轻群体 [6] - 计划引入“AI健康管理智能引擎+可穿戴设备”，实现会员的个性化健康管理，践行“人工智能+”行动 [6] 资本运作与公司治理 - 公司从市值管理、机制创新、盘活线下三个维度制定了上市公司高质量发展路线图 [7] - 面对新赛道开拓和并购机遇将“积极拥抱”，已完成市值管理相关制度建设，未来将围绕战略重大项目配套推进资本扩张、结构优化 [7] - 作为国有企业，将持续完善薪酬绩效考核体系，探索更具凝聚力的激励机制，推动“关键少数”与公司长期利益深度绑定 [7] 未来愿景与定位 - 未来的药房将转型为“社区健康服务中心”，集药房、中医诊疗、慢病管理、康复辅具体验和智慧健康服务于一体的多元化场景 [8] - 公司目标是精细化运营前端业务、加速建设后台支撑，成为“长三角领先的医药与健康服务商” [8]

公司战略与产品发布 - 淘宝闪购在“聚势共赢”2025医药即时电商峰会上正式发布“淘宝闪购健康卡”与“AI找药”两大核心产品，旨在打造全新的“全周期健康服务入口” [1] - “健康卡”将接入成为88VIP会员权益，提供守护金、急速达、三甲医生线上问诊、会员专享折扣等福利，标志着淘宝闪购与阿里生态的深度融合迈入新阶段 [1][11] - “AI找药”是由淘宝闪购联合通义实验室、百炼Agent平台打造的主动式诊疗智能体，基于真实医患对话数据与强化学习技术构建，能理解模糊主诉并主动追问，已支持15万种药品的疗效解析与推荐 [11][14] 市场表现与用户基础 - 淘宝闪购自5月正式上线以来，已累积3亿成交用户，成为阿里构建大消费平台的关键落子 [4] - 淘宝闪购买药依托阿里大消费平台10亿级会员基础、3.8亿健康消费用户，以及88VIP的5300万高净值用户，构建起医药即时零售的“黄金流量池” [9] - 线上药品零售交易占比已稳定超过20%，其中O2O模式在淘宝闪购上线后加速渗透，占线上交易比重同比提升超12个百分点 [9] 运营与服务能力 - 淘宝闪购买药的24小时服务覆盖率已超90%，订单妥投准时率达97%，19分钟内完成配送的订单占比超过50%，支持医保支付购药的城市达到53个 [6] - 公司发布《药店商家运营白皮书》，推出“优选药房”认证体系，从五大维度评估商家并给予资源支持 [16] - 针对工业品牌，淘宝闪购买药升级合作模式至2.0，通过建立品牌运营新阵地、专业AI能力升级等方式与头部品牌共建“合力引擎” [17] 生态合作与行业趋势 - 淘宝闪购与科赴、赫力昂、华润三九、国药太极、葵花药业、云南白药等多家品牌及动势科技共同签署了“健康守护计划”战略合作协议，探索数字化合作 [3] - 行业正从“即时履约”向“全生命周期健康管理服务”升级，未来竞争焦点将从流量和价格转向专业服务能力、生态协同效率和数字化健康管理的深度 [10][25] - 赫力昂在淘宝闪购买药的销量11月单月同比翻倍，成功关键在于深度三方协同，包括市场部IP资源注入、脱敏数据直连企业BI系统、联合连锁优化产品等 [22] 技术创新与基础设施 - “AI找药”采用Trinity-RFT强化学习框架，从海量真实问诊记录中提取结构化训练样本，并通过多维度奖励机制持续优化模型行为 [14] - 该能力的背后是千万级真实诊疗语料与百万级药品知识图谱的深度融合，模型在训练中注入权威药品百科、临床指南及禁忌配伍规则 [14] - 依托阿里云强大的算力底座和百炼平台，“AI找药”可确保服务高并发下的稳定性与响应速度，用户可在秒级内获得健康建议并一键完成下单闭环 [15] 商家赋能与新模式 - 全亿健康新零售事业部总经理指出，药店需放弃“高毛利低周转”思维，以消费者需求为中心，并利用平台数据精准备货，其在淘宝闪购的业务已实现高增长 [17] - 淘宝闪购买药推出“3+1非药商户扶持政策”，覆盖保健品、医疗器械、个人护理等大健康品类，提供全域流量扶持等服务 [22] - 九州通联合淘宝闪购买药推出“零库存上架”模式，商家挂网大件器械后订单由区域仓直发，解决了高值商品线上销售难题，并通过14城售后团队保障服务闭环 [23]