股价表现 - H&H国际控股股价再涨超4%，截至发稿涨4.1%，报13.7港元，成交额2717.78万港元 [1] 公司运营业绩 - 截至2025年9月30日止9个月，公司总收入按呈报基准按年上升12.0%（按同类比较基准上升12.3%）至人民币108.05亿元 [1] - 公司婴幼儿营养及护理用品分部增长势头加快，增幅为24.0% [1] - 婴幼儿配方奶粉业务按年增长33.3% [1] - 截至2025年9月30日止9个月，婴幼儿益生菌及营养补充品业务跌幅收窄至2.3% [1] - 婴幼儿益生菌及营养补充品业务于截至2025年9月30日止3个月重拾强劲双位数增长 [1] 行业与业务展望 - 婴配粉行业受制于需求影响，短期相对承压 [1] - 2025年上半年公司婴配粉销售额同比增长10.0%，远超行业平均水平，主要得益于1段和2段的婴配粉强劲销售表现 [1] - 预计在育儿补贴制度的持续刺激下，婴配粉需求有望改善 [1] - 公司婴配粉产品有望保持增长态势 [1] - 公司的婴幼儿益生菌以及营养补剂也有望逐渐重回增长轨道 [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入20.33亿元，同比下降2.59% [2][6] - 2025年前三季度公司净利润为1.06亿元，同比增长48.07% [2][6] - 2025年前三季度公司扣非净利润为8618.35万元，同比增长76.23% [2][6] - 2025年第三季度单季营业收入达6.78亿元，同比增长1.17%，净利润3225.82万元，同比增长59.25%，扣非净利润2296.78万元，同比增长121.16% [6] - 公司销售净利率从2023年的2.29%、2024年的3.98%提升至2025年前三季度的5.62% [11] - 公司在2022年出现巨额亏损，净利润亏损1.76亿元，扣非净利润亏损2.13亿元 [4] 成本费用与运营效率 - 2025年前三季度销售费用达5.95亿元，同比增长1.60% [6] - 2025年前三季度管理费用达1.38亿元，同比下降4.93% [6] - 2025年前三季度财务费用达1109.96万元，同比下降54.08%，实现降本增效 [6] - 2025年第三季度计提资产减值准备及核销资产合计减少当期合并报表利润总额约1220万元 [7] - 2025年1-9月累计资产减值及核销减少合并报表利润总额约3351万元，减少归属于上市公司股东净利润约3346万元，占最近一个会计年度经审计归母净利润绝对值的32.5% [7] 研发投入与战略 - 2025年前三季度研发费用达1735.74万元，同比增长53.22% [13] - 公司表示将加大研发投入、加强产品创新，在母婴及全家营养健康市场发展 [13] - 公司创始人提出坚持做专业消费品，目标净利率为5%，将部分利润让利给消费者 [10][11] - 公司主要从事婴幼儿配方奶粉、营养米粉和其他婴幼儿辅食、营养品的研发、生产和销售 [3] 员工持股与业绩考核 - 公司第六期员工持股计划业绩考核目标为2025年净利润增长率不低于45%或营业收入增长率不低于25% [2][9] - 据此测算，2025年业绩考核目标为净利润达1.49亿元或营业收入达34.66亿元 [10] - 2025年前三季度净利润已完成全年考核目标的约71%，营业收入完成约59% [2][10] - 员工持股计划受让公司回购股份的价格为3.50元/股，相当于公告日收盘价6.91元/股的约5折 [8][9] - 员工持股计划股票规模不超过1390万股，约占公司总股本的1.29%，参与总人数不超过1250人 [7][8]

行业营销实践与消费者认知 - 多个主流婴幼儿食品品牌，包括英氏、爷爷的农场、宝宝馋了，在产品中使用隐蔽形式的糖，如以“无添加白砂糖”为宣传噱头却添加冰糖，或在面向6月龄以上婴幼儿的零食中加入浓缩果汁、海藻糖等“游离糖”[1] - 企业利用“无添加白砂糖”作为核心卖点进行推广，但实际添加冰糖或海藻糖以调节口感，并试图从传统食疗角度解释冰糖与白砂糖的区别，但未能提供具体含量数据[5] - 消费者对糖的识别多停留在“白砂糖”等显性名称，对“浓缩梨汁”、“海藻糖”等“马甲糖”的游离糖属性认知不足，导致知情选择困难[7][13] 产品标注与适用月龄问题 - 产品适用月龄存在模糊表述，例如英氏产品属于品牌定义的“4阶”对应13-18个月，但包装和电商页面却标注“适合6月龄以上”，客服回应存在前后矛盾[6] - 品牌客服先称1-5阶零食都符合婴标且6个月以上可以食用，后被追问时又改口称含糖产品适合13月龄以上，造成宣传与实际指引错位[6] 糖分类型与健康影响 - 冰糖与白砂糖的主要成分均为蔗糖，在人体内的代谢路径和最终产物无本质差异，对婴幼儿牙齿健康及口味偏好形成有潜在影响[5] - 浓缩果汁、海藻糖、果葡糖浆等成分均属于世界卫生组织定义的“游离糖”，其吸收速度快，可能增加婴幼儿龋齿、未来代谢性疾病风险，并可能导致腹泻、腹胀等肠胃问题[9] - 儿科医生与养育专家强调，1岁以下婴儿不建议摄入任何形式的游离糖，1岁后应尽量减少接触糖，3岁后如需添加也应严格控制摄入量[9] 行业标准与监管环境 - 现行婴幼儿辅助食品国家标准（GB10769）采用“限糖不禁糖”原则，对添加糖总量设置上限而非彻底禁止，2010版标准限量为1.8g/100kJ，2026年将实施的新标准收紧至0.6g/100kJ[11][13] - 在现行标准下，只要添加量符合规定即属合规，但标准保障的是“安全性”而非“健康合理性”，对1岁以下本应零糖摄入的婴儿而言，符合国标的产品仍可能存在潜在健康风险[13]

品牌活动与代言合作 - 美赞臣蓝臻发布全新品牌态度"突破 只为更进一步"并牵手知名艺人高圆圆作为品牌代言人 [1] - 高圆圆首次以妈妈身份分享对"高标准"的理解 并选择美赞臣蓝臻作为首个母婴品牌代言 [1] - 通过代言人真实体验分享 传递品牌价值主张并回应妈妈群体对高品质育儿生活的期待 [1] 产品研发与创新突破 - 公司2016年推出首款富含乳铁蛋白和乳脂球膜的婴幼儿配方奶粉蓝臻 [1] - 配方采用纳米超滤技术从1000克欧盟原乳保留3克乳脂球膜 [2] - 产品拥有43项科学实证成果及跨越9年的双盲实验研究证据支持 [2] - 公司累计拥有超1080项全球专利和超100项科学研究成果 [3] 核心营养成分科学价值 - 乳脂球膜蕴含超过700种活性营养成分 被证实可促进婴儿大脑认知发育和增强免疫力 [2][3] - 乳铁蛋白作为初乳中含量最高的免疫功能蛋白 有助于抵抗致病微生物感染 [2] - 2022年中国食品科学技术学会权威专家形成《乳脂肪球膜及其配料的科学共识》 [3] - 2023年工信部发布美赞臣参与制定的《乳脂肪球膜乳（清）蛋白粉》行业标准 [3] 企业发展历程 - 美赞臣创立于1905年 拥有120年产品创新历史 [1] - 1959年研发出第一款按原乳营养组成研制的婴儿配方奶粉 [1] - 2000年推出首款添加达临床验证有效水平DHA和ARA的配方奶粉 [1] - 研究成果被行业引用超过9200次 多项配方经临床验证具有真实效果 [3]

政策修订内容 - 全国人大常委会通过食品安全法修订决定 自2025年12月1日起施行[1] - 修改决定共3条 涉及现行食品安全法5个条文[1] 液态食品运输监管 - 加强重点液态食品道路散装运输监管 实行许可管理制度[1] - 要求道路运输经营者具备符合食品安全要求的专用运输容器 作业人员和管理制度[1] - 从事重点液态食品散装运输需依法取得准运证[1] 婴幼儿配方乳监管 - 将婴幼儿配方液态乳纳入注册管理 与婴幼儿配方乳粉实行同等注册要求[1] - 要求生产企业按照注册的产品配方 生产工艺等技术要求组织生产[1] - 明确违法生产婴幼儿配方液态乳应当承担相应法律责任[1]

修法背景与意义 - 食品安全法于2009年制定 2015年全面修订 2018年和2021年两次修正 此次修法聚焦重点液态食品道路散装运输和婴幼儿配方液态乳监管两个突出问题 [2] - 修法采取"小切口"模式 贯彻落实党中央决策部署 完善法律制度 补齐监管短板 为相关领域食品安全工作夯实制度基础 [2][3] 主要修改原则 - 统筹发展和安全 坚决守牢食品安全底线 合理规定许可适用范围 [4] - 加大处罚力度 对违法行为设定严格法律责任 [5] 重点液态食品道路散装运输监管 - 对重点液态食品道路散装运输实行许可制 要求具备专用运输容器 作业人员和管理制度 依法取得准运证 [6] - 明确发货方 收货方和道路运输经营者义务 包括查验核验义务 运输容器喷涂食品专用标识 按规定使用并及时清洗容器 严禁装运非食品物质 [6] - 要求制定配套管理规定和重点液态食品目录 由国务院食品安全监督管理部门会同有关部门制定 报国务院批准后公布 [6] - 对未取得准运证 伪造运输记录和清洗凭证 未履行查验义务等违法行为设定严格法律责任 [7] 婴幼儿配方液态乳监管 - 将婴幼儿配方液态乳纳入注册管理 与婴幼儿配方乳粉实行同样注册管理和生产要求 [8] - 生产企业需按照注册产品配方 生产工艺等技术要求组织生产 违法生产将承担相应法律责任 [8] 实施准备工作 - 国务院有关部门需制定重点液态食品道路散装运输具体管理规定 重点液态食品目录及婴幼儿配方液态乳注册管理措施 [9] - 加强各部门执法协作配合 形成监管合力 提升执法效能 [9] - 开展法律宣传解读 确保执法部门 企业和社会公众理解法律规定内容 [9] 实施时间安排 - 修改决定将于2025年12月1日起正式施行 [1][9]

股价表现 - 2025年8月22日收盘价7.27元，较前一交易日下跌0.07元，跌幅0.95% [1] - 当日开盘价7.29元，最高价7.38元，最低价7.18元，股价波动幅度为0.20元 [1] - 成交量125.56万手，成交金额9.10亿元 [1] 资金流向 - 8月22日主力资金净流出8692.69万元 [1] - 近五个交易日累计主力资金净流出2.40亿元 [1] 业务布局 - 公司主要从事婴幼儿食品研发、生产和销售，产品包括婴幼儿配方奶粉、营养米粉及辅食等品类 [1] - 总部位于浙江杭州，系国内婴幼儿食品行业重要企业 [1] 战略动向 - 通过全资子公司参与投资成立杭州美因贝数智科技有限公司，注册资本1000万元 [1] - 新公司经营范围涵盖人工智能基础软件开发、数字文化创意软件开发等业务 [1]

公司概况 - 英氏控股是婴幼儿辅食行业龙头企业，旗下拥有"英氏"辅食、"舒比奇"婴幼儿用品、"伟灵格"营养食品、"忆小口"儿童食品等品牌 [1] - 公司总部位于湖南，拥有湖南长沙、江西奉新、湖南浏阳（在建）三大生产基地 [1] - "英氏"品牌创立于2008年，近三年在婴幼儿辅食市场销量连续排名第一 [1] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为13亿元、17.6亿元、19.7亿元，同比增速分别为37.4%、35.7%、12.3% [1][2] - 2022-2024年归母净利润分别为1.2亿元、2.2亿元、2.1亿元，同比增速分别为64.9%、87.7%、-4.4% [2] - 2025年一季度营收同比增长12.3%至5.4亿元，归母净利润同比微增5.4%至8117万元 [2] 业务结构 - 婴幼儿辅食业务占营收比重分别为79.75%（2022）、82.35%（2023）、77.4%（2024），毛利率稳定在61%左右 [2] - 其余营收由婴幼儿卫生用品、儿童食品和营养食品三项业务贡献 [2] - 代工模式收入占比分别为56.31%（2021）、53.68%（2022）、63.53%（2023上半年） [3] 费用结构 - 2022-2024年销售费用率分别为35.04%、34.26%、36.53%，远高于行业平均27.75%的水平 [3] - 2024年销售费用高达7.2亿元，其中电商平台推广费3亿元，平台使用费及佣金1.1亿元 [3] - 2022-2024年研发费用率分别为0.43%、0.52%、0.87%，低于同行2.03%的平均水平 [3] 募资计划 - 计划募集资金3.34亿元，主要用于产业基地建设、品牌建设、项目推广等方面 [2] - 具体投向包括：7169.43万元用于湖南英氏孕婴童产业基地(二期)创新中心建设，4820.32万元用于婴幼儿即食营养粥生产建设，9405.8万元用于品牌建设与推广 [2]

品牌背景与创立原则 - 公司源于创始人2018年为孩子挑选辅食时发现市场产品存在添加剂过多或营养配比不科学的问题[3] - 品牌创立之初确立三大原则：所有宣传点需经检测报告验证、自建工厂把控全流程、与全球顶尖机构合作[3] - 2021年成为《婴幼儿谷类辅助食品》国家标准起草单位 企业标准多项指标严于国标 例如有机米粉农残检测项达1920项（国标仅要求200余项）[5] 技术合作与产品突破 - 2019年与爱尔兰食品科技巨头凯爱瑞达成战略合作 引入其母乳研究成果及CECT5716益生菌菌株[7] - 通过合作实现三大突破：添加亲和力提升40%的母乳级益生菌 基于中国宝宝肠道特点调整营养配比 采用专利微囊化技术保证益生菌活性[8] - 采用专利谷物酶解技术（专利号ZL202010358642.X）使粉质细腻度提升50% 温水即可冲调均匀避免营养破坏[13] 有机生产与营养设计 - 在黑龙江兴凯湖自建有机农场 土壤有机质含量达普通农田10倍 种植期全程人工除草并使用物理方式防虫[11] - 针对中国婴幼儿普遍缺铁问题 高铁米粉每100g含6.3mg二价铁 并采用A2β-酪蛋白替代常规乳蛋白降低过敏风险[11] - 完全拒绝香精、蔗糖和盐 通过有机胚芽米激发自然米香 同时保持较高宝宝接受度[13] 市场表现与消费趋势 - 有机米粉复购率位居天猫平台Top3 远超行业平均水平[1] - 反映消费观念三大转变：从安全底线转向营养高线 从信任品牌转向信任过程 从单一产品转向系统方案[15] - 用户案例显示三胎妈妈因检测报告转换品牌 并观察到宝宝大便性状明显改善[15] 行业影响与标准重塑 - 成功证明婴幼儿食品领域真正的有机需贯穿产业链 而非仅依赖认证标志[17] - 通过科研实力和透明管理重新定义"好辅食"标准 形成行业新标杆[17]

行业趋势与政策 - 妇幼健康成为全球发展议程的核心方向之一，聚焦人口老龄化与生育率下降等全球性趋势 [3] - 需因地制宜制定差异化政策，大城市生活成本高导致生育意愿不强，需通过科学育儿宣传减少生育焦虑 [4] - 早期营养干预可显著改善母婴健康指标，如孕妇贫血率下降55%、婴幼儿贫血率下降85%、婴儿生长发育迟缓率下降91% [4] 公司战略与举措 - 美赞臣拥有120年历史和1080项全球专利，在婴幼儿营养领域具备深厚科研基础，尤其在罕见病营养干预方面领先 [3] - 公司拥有17款罕见病特殊配方产品，1958年研制出首款苯丙酮尿症特殊代谢配方产品 [3] - 自2009年起与国家卫生健康部门合作开展苯丙酮尿患儿关爱项目，在偏远地区推广新生儿遗传代谢病筛查并捐赠特殊配方奶粉 [3] - 2024年起支持"向日葵亲子小屋"项目，通过社区传授科学育儿知识，提升新生代父母养育能力 [4] - 2022年起发起"用爱传递·更好开始"乡村母婴营养改善计划，在40多个县市服务超20万个乡村母婴家庭 [4] 研发与社会责任 - 公司在罕见病营养干预的投入反哺常规配方研发，推动婴幼儿精准营养水平提升 [3] - 通过基层医护培训和健康教育建立营养追踪档案，探索形成可复制的干预模型 [4] - 未来将继续携手各方力量推动妇幼健康可持续发展，构建生育友好型社会 [5]