行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [6] 报告核心观点 - 2025年12月大中客车行业呈现“出口强劲、国内承压”的格局，出口销量同环比高增是核心亮点 [2][4] - 展望2026年，国内需求在“以旧换新”政策托底下仍略有承压，但行业出口预计将持续保持高景气，支撑全年销量 [9] - 报告持续看好头部车企加速海外拓展，认为这将带来销量结构优化和盈利能力提升，并重点推荐宇通客车 [9] 2025年12月及全年销量数据总结 - **整体销量**：2025年12月大中客车月度批发销量约2.0万辆，同比-1.4%，环比+56.5% [2][4] - **出口表现**：12月大中客出口约9098辆，同比+81.5%，环比+110.4%，表现强势 [2][4] - **国内表现**：12月国内大中客销量约1.1万辆，同比-28.6%，环比+28.9%，国内需求承压 [2] - **分品类销量**： - **公交客车**：12月销量9796辆，同比-32.6%，环比+30.6%，主要受国内销量下滑影响 [2] - **座位客车**：12月销量9331辆，同比+73.8%，环比+97.5%，出口强劲是同比高增主因 [2] - **全年维度**： - 2025年大中客车批发总销量12.6万辆，同比+9.4% [9] - 全年出口销量5.8万辆，同比+30.7%；国内销量6.8万辆，同比-4.0% [9] - 全年公交客车销量5.9万辆，同比+15.2%，受益于以旧换新政策；座位客车销量6.2万辆，同比+4.4% [9] 主要车企销量表现总结 - **宇通客车**： - 12月总销量8864辆，环比+118.4%，同比+2.9% [9] - 12月出口销量4343辆，环比+308.2%，同比+65.8% [9] - 2025年总销量4.95万辆，同比+5.5%；全年出口销量1.7万辆，同比+22.5% [9] - **金龙汽车**： - 12月总销量7254辆，环比+44.7%，同比-0.6% [9] - 12月出口销量4206辆，环比+75.8%，同比+66.6% [9] - 2025年总销量5.1万辆，同比+2.3%；全年出口销量3.0万辆，同比+34.5% [9] - **中通客车**： - 12月总销量1137辆，环比+0.4%，同比-8.8% [9] - 12月出口销量372辆，环比-19.3%，同比+59.7% [9] - 2025年总销量1.2万辆，同比+8.4%；全年出口销量0.63万辆，同比+1.8% [9] 行业展望与投资建议 - **政策影响**：2026年“以旧换新”政策延续2025年细则，有望继续促进新能源公交客车增长 [9] - **需求判断**：座位客车需求相较2024年高峰期整体减弱，国内整体需求预计仍将略有承压 [9] - **核心驱动力**：板块出口预计将持续保持高景气度，成为支撑全年销量的关键 [9] - **投资聚焦**：看好头部车企加速海外拓展带来的结构优化与盈利提升，报告重点推荐宇通客车 [9]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润为亏损5,000万元至6,000万元 [1] - 预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为亏损9,000万元至10,000万元 [1] - 预计2025年营业收入为340,000万元至350,000万元 [1] 业绩变动主要原因 - 市场竞争激烈导致产品综合毛利率下降 [1] - 专项计提存量未收回补贴减值损失 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值，亏损范围在5000万元至6000万元之间 [1] - 公司上年同期（2024年度）为盈利状态，净利润为839.2万元 [1] 业绩变动原因 - 市场竞争激烈导致公司产品综合毛利率下降 [1] - 公司专项计提了存量未收回的补贴减值损失 [1]

行业增长机遇 - 客车行业存在多种增长机遇 [1] - 国内新能源公交“以旧换新”政策持续实施 [1] - 海外市场新能源客车需求存在增长潜力 [1] 公司发展战略 - 公司将继续做好主业 [1] - 公司通过持续的技术创新、卓越的产品品质和精准的市场策略来抓住机遇 [1] - 公司旨在抓住国内外市场拓展机会，实现稳健发展 [1]

核心观点 - 福田欧辉客车近期销量呈现“现象级”增长，其背后是公司长期技术积累与系统能力提升的结果，而新发布的L4级6米智能巴士是公司融合“技术、场景、生态”战略的阶段性成果，旨在从高效、安全、低碳三个维度重塑智慧出行未来 [1][4][11] 销量表现与市场地位 - 2025年10月，公司销量同比大增179%，其中新能源销量猛增289%，出口劲增158%，三大核心指标远超行业平均水平 [1] - 公司预计2025年全年销量将达到1.1万辆，同比增长100%，目标跃居行业前五 [1] 智能化战略与技术布局 - 公司作为国内新能源客车先行者，自2003年起便以“科技赋能出行”为使命，持续走在行业智能化转型前沿 [3] - 2025年，公司获得北京亦庄示范区客车自动驾驶测试牌照，标志着其在智能驾驶商业化进程中取得实质性进展 [4] - 公司联合高校、互联网企业及核心客户共同研发智驾巴士，目前已在全国多区域开展示范运营 [5] 6米智能巴士产品解析 - 产品融合车联网、大数据与L4级智能驾驶技术，旨在实现安全、高效、舒适、智能的出行体验 [5] - **技术层面**：配备6颗激光雷达、11颗高清摄像头与1颗毫米波雷达，实现360度无盲区覆盖；车头三颗128线主激光雷达可精准识别150米内细微障碍物；决策系统依托双冗余智驾系统和高性能芯片，实现毫秒级响应，并通过福田智驾云平台完成从车端感知到云端协同的决策闭环 [8] - **场景层面**：产品设计根据运营场景灵活适配，例如在封闭园区采用无方向盘与会客厅式布局，在公开道路则保留驾驶位，通过超短前后悬与全平低地板设计优化空间与体验 [8] - **生态层面**：构建两层生态，一是产业协同生态，携手充电桩、智能驾驶等领域合作伙伴展示整体解决方案；二是智慧交通生态，通过智能网联技术实现“车、路、云”协同，指向高效的云端调度和城市交通管理 [10] 对智慧出行未来的重塑 - **更高效**：6米级灵巧车身能高效渗透社区、园区等“最后一公里”场景，为客运企业创造新运营场景；通过智能调度系统和自动驾驶优化发车频次和线路，减少空驶以提高运营效率 [11] - **更安全**：全维度感知系统采用车规级域控制器，能提前预判风险并实时调整行驶状态；已完成5-6级阵风、雨雪天气、200-500米能见度的雾霾沙尘天气等极端环境验证；云端实时监控可实现故障预警和远程诊断，变“事后维修”为“事前预防” [14] - **更低碳**：产品基于新能源电动平台打造；自动驾驶通过平滑加减速、优化能耗提升电能利用效率；结合智慧调度，从单车节能升级为整个运输网络降耗 [14] 商业化进程与行业影响 - 公司已在京大规模运营具备智能辅助驾驶功能的微循环公交车（如BJ6605/BJ6680），以提升运营安全与效率 [10] - 新发布的L4级智能巴士已进入更贴近实际运营的载人运行测试阶段，被视为自动驾驶迈向商业化的关键一步 [10] - 公司“技术+场景+生态”的模式有望帮助客运企业降本增效，并可能催生新的智慧出行服务形态，推动行业向更高效、安全和低碳转型 [15]

行业转型核心 - 客车行业竞争已从单纯产品参数比拼，全面向全生命周期价值延伸，后市场成为企业差异化竞争的核心分水岭[1] - 行业正从传统产品竞争向全生命周期价值竞争深度转型[3] - 用户对后市场的需求从单一的“修修补补”产品供给，转向TCO全生命周期解决方案，并向TVO价值管理高阶形态演变[4] 行业痛点与壁垒 - 行业存在后市场“三大阵痛”，成为制约客车行业规模化提质升级的隐性壁垒[4] - 痛点一：行业长期遵循“坏了再修”的逻辑，传统救援模式响应滞后动辄数小时，导致用户营收损失，与“不停运、少误工”的核心诉求背道而驰[6] - 痛点二：传统救援模式缺乏全生命周期成本管控能力与统一标准，后市场服务商良莠不齐、各自为战[6] - 痛点三：后市场服务只聚焦“修好不坏”，忽略了用户对残值管理、运营优化的深层需求，缺乏定制化、主动化服务[6] 中通优服服务品牌发布 - 2025年12月，中通客车发布了“中通优服U・Serve”全新服务品牌，并公布了配套商务政策与生态协同方案[3] - 这是中通客车“产品+服务”双轮驱动战略的关键落子[3] - “中通优服”的诞生是对三大行业症结的前瞻性总结和精准把握，标志着“服务定义价值”的时代将在客车行业开启[6] “六优”服务体系 - “中通优服”以“六优”体系构建“预防-响应-解决-增值”的全链条服务闭环[8] - “优速”与“优智”打造“快速响应+源头防控”双重保障[8] - “优速”重新定义服务速度，提供7×24小时不间断服务、400电话快速响应、重大故障24小时闭环[8] - “优智”通过U-LINK智慧中枢整合AI预测引擎和远程智能服务平台，实时监测三电系统状态，生成驾驶优化建议和车辆健康模型，实现从“事后补救”到“事前免疫”的跨越[8] - “优效”与“优享”击中“降本增效”痛点[10] - “优效”以提高维修成功率、降低重复报修率、减少平均修复时长为标准[10] - “优享”冲破“只修不养”，提供售前新车即到即检、售中定制培训与运营指导、售后超长质保、核心部件延保、TCO成本承包，打造“检测-维保-成本管控”增值链[10] - “优选”与“优属”构建“资源保障+场景适配”服务网络[10] - “优选”打造全国纯正配件供应与溯源体系[10] - “优属”在全国加大特约、高级等服务站布局，实现标准化服务与多样化需求的精准适配[10] 生态赋能与价值逻辑 - 产品、服务共同推进，数字化助力、生态圈合作共赢是“中通优服”背后的三大核心逻辑[12] - 服务自此不再是产品销售的补充，而是决定企业核心竞争力的所在[12] - 凭借覆盖全场景的客车产品群，“中通优服”将服务链和产业链紧密结合，培训资源紧跟车型更新，服务标准与三电技术升级同步，配件供应和车辆生产同步，解决了服务与产品不匹配的行业老问题[12] - 借助U-LINK智慧中枢积累的运营数据，调整救援行动线路，预估零部件用量最大值，重构保养维护体系，使服务决策从“经验束缚”迈向“数据驱动”[14] - 配合远程数字化服务端，对80%以上的小故障进行远程判断与修复，形成“数据支持决策-动态优化”的循环赋能模式[14] - 公司提供生态伙伴共赢模式，将后市场服务商归入共同价值体系，凭借备件供应链扶持、操作培训、信息化工具配备及阶梯奖励方案，激发服务商由“被动响应”转为“主动产出”，从分散经营迈向全链联动[14] - 此举确保“中通优服”“六优”标准落地，达成后市场“标准统一，资源共享，协同高效”[14] - 在客车产品同质化愈演愈烈的背景下，服务差异成为品牌立足的核心防线[14] - “中通优服”的发布是客车后市场价值逻辑的迭代升级，为整个客车行业高质量发展提供了全新范式[14]

宇通客车中标项目详情 - 宇通客车股份有限公司成功中标慈利县城乡客运一体化改革营运车辆采购项目（二期）全部两个标段，中标总金额达2443.7万元 [1] - 标段一为5.9米、7米级纯电动客车采购，中标价格为918.9万元 [2] - 标段二为8米、11米级纯电动客车采购，中标价格为1524.8万元 [5][9] 招标项目背景信息 - 项目招标人为慈利县盛达运输服务有限公司，招标代理机构为中科高盛咨询集团有限公司 [2][5] - 项目监督部门为慈利县交通运输局 [2][5] - 中标候选人公示于2025年12月30日在湖南省招标投标监管网及湖南省公共资源交易服务平台发布，公示期满无异议后确定中标人 [9] 行业近期动态 - 质子汽车设定了2026年冲刺1.3万辆的销售目标 [15] - 中车电动近期获得总价超6.9亿元的纯电公交订单，将于2026年交付 [15] - 行业内新一批客车招标项目正在进行 [15] - 2025年商用车企资本运作频繁，涉及解放、福田、全柴、庆铃等公司股东变动 [15] - 中车电动接连获得从大连到新加坡的国内外订单 [15]

公司月度销售表现 - 2025年12月，公司客车销售量实现同比增长2.9% [1] 公司年度销售表现 - 2025年全年，公司客车销售量实现同比增长5.5% [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但对各细分板块给出了明确的投资建议和个股推荐 [2][26][27][30] 报告核心观点 - 2026年汽车以旧换新政策全面落地，对乘用车、重卡、客车等板块形成利好，有望推动行业景气度向上 [1][2] - 短期看好补贴政策落地后观望需求转化，带动26年第一季度乘用车景气度复苏 [2][26] - 全年投资应聚焦“国内抗波动”与“出口确定性”两条主线 [2][26] 板块最新观点总结 乘用车板块 - **短期观点**：补贴政策已落地，看好26年第一季度乘用车景气度复苏 [2][26] - **全年维度**：国内选抗波动+出口选确定性 [2][26] - **国内投资主线**：关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股，如江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等 [2][26] - **出口投资主线**：优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车等 [2][26] 重卡板块 - **政策评价**：2026年以旧换新政策超预期，补贴力度延续25年金额未退坡，且预计落地节奏将快于25年 [2][30] - **销量预测**：预计26年重卡内销有望达80-85万辆，同比增长3% [2][30] - **投资建议**：政策全面利好重卡板块，推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等头部车企 [2][30] 客车板块 - **政策评价**：2026年以旧换新政策略超预期，客车补贴力度延续未退坡 [2][30] - **市场分析**：25年公交车销量预计3.8万辆，同比增长25%，但距离合理更换中枢（约6万台）仍有差距；考虑到八年以上待更新公交数量超10万台，对26年公交销量可更乐观 [2][30] - **销量预测**：保守预计26年公交车销量4万台，同比增长5% [2][30] - **投资建议**：推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [2][30] 摩托车板块 - **行业趋势**：大排量摩托车与出口持续高景气 [2][27] - **销量预测**：预测2026年行业总销量1938万辆，同比增长14%，其中大排量126万辆，同比增长31% [2][27] - **细分预测**： - 大排量内销：预计26年43万辆，同比增长5% [2][27] - 大排量出口：预计26年83万辆，同比增长50% [2][27] - **投资建议**：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企，推荐春风动力、隆鑫通用 [2][27] 本周板块行情复盘总结 - **整车各子板块**：本周香港汽车指数上涨4.2%，涨幅最大；A股整车子板块跑输汽车指数，其中商用车表现较好，乘用车表现最差 [7] - **乘用车板块**：本周港股SW乘用车指数下跌1.6%，跑输汽车指数；核心个股中，吉利汽车本周上涨7.6%，涨幅最大；比亚迪A股下跌2.3%，涨幅最小 [7] - **商用车板块**：本周SW商用载货车指数上涨0.4%，SW商用载客车指数上涨0.4%；核心个股中，金龙汽车上涨4.1%涨幅最大，中集车辆下跌8.8%跌幅最大 [8] - **两轮车板块**：本周SW摩托车及其他指数上涨0.2%；核心个股中，摩托车个股普涨，电动两轮车个股普跌，钱江摩托上涨1.7%涨幅最大，雅迪控股下跌3.8%跌幅最大 [8] - **板块估值**：截至本周，SW乘用车PE为26.9倍，商用载货车PE为61.9倍，商用载客车PE为17.5倍 [11] 2026年以旧换新政策核心变化总结 报废更新政策 - **旧车要求放宽**：从按燃料类型、注册年份等条件定向淘汰，调整为对个人名下乘用车进行普惠式报废更新，未区分燃料类型、排放标准或注册年份 [13] - **补贴机制变化**：从固定数额补贴变为按车价比例补贴并设置上限 [13] - 新能源车：补贴车价的12%，最高不超过2万元/台（25年为固定2万元/台） [13] - 燃油车：补贴车价的10%，最高不超过1.5万元/台（25年为固定1.5万元/台） [13] - **增加监督标准**：明确要求依法淘汰达到强制报废标准的老旧汽车 [13] 置换更新政策 - **旧车登记时间要求更模糊**：从要求登记时间不晚于通知公布之日，调整为仅要求登记在本人名下 [14] - **明确新车类型与排量限制**：新车需为新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车 [14] - **补贴机制变化**：从定额上限补贴变为按车价比例补贴并设置上限 [14] - 新能源车：补贴车价的8%，最高不超过1.5万元/台（25年为最高1.5万元/台） [14] - 燃油车：补贴车价的6%，最高不超过1.3万元/台（25年为最高1.3万元/台） [14] - **规则统一度提高**：全国范围内执行统一补贴标准，不再由各地区制定细则 [14] 乘用车补贴效果与行业预期总结 历史补贴效果 - **2024年**：汽车报废更新超290万辆，置换更新超370万辆，补贴金额约800亿元，拉动新增销量约150万辆 [15] - **2025年（截至10月22日）**：以旧换新总申请量突破1000万份（报废更新超340万份，置换更新超660万份），已支出补贴资金1400亿元，拉动M1-10销量增量186万辆（相较于2023年同期） [15] 2026年补贴预算与销量拉动预期 - **补贴预算**：第一批预算625亿元已预下达，参照25年节奏，全年汽车补贴预计为1250亿元 [15] - **销量拉动范围**：预计政策拉动同比2023年的销量增量在78万至154万辆之间 [15] - **内需增速预期**：对应26年内需增速预期范围为-4.4%至-1.1% [15] 2026年乘用车行业核心预测 - **内需（交强险口径）**：预计乘用车销量2200万辆，同比下滑3.5%；新能源乘用车销量1320万辆，同比增长6.4%，渗透率达60% [16] - **外需（乘联会口径）**：预计乘用车出口量658万辆，同比增长15.1%；新能源乘用车出口362万辆，同比增长47.8%，占比达55% [16] - **批发（乘联会口径）**：预计乘用车批发销量2887万辆，同比下滑2.2%；新能源批发销量1733万辆，同比增长11.8%，渗透率达60% [16] 车企12月及2025年全年产销数据汇总 - **整体表现**：12月已披露新能源车企销量合计约93.2万辆，同比增长5%，环比下降9%，行业整体表现低于预期 [23][25] - **重点车企交付要点**： - **蔚来汽车**：12月交付48135辆，同比+55%，环比+33%，超预期 [23][25] - **零跑汽车**：12月交付60423辆，同比+42%，环比-14%，符合预期；公司明确2026年冲击100万台销量目标 [23][25] - **小鹏汽车**：12月交付37508辆，同环比均+2%，略低于预期 [23][25] - **理想汽车**：12月交付44246辆，同比-24%，环比+33%，符合预期 [23][25] - **比亚迪**：12月出口13.3万辆，环比+1%；2025年全年出口105万辆 [25] - **吉利汽车**：2025年全年销量302万辆，超额完成目标；2026年销量目标345万辆，其中新能源汽车销量目标222万辆，同比增长32% [25] - **2025年全年同比**：已披露销量车企累计销量963万辆，同比增长36% [23]

公司近期业务动态 - 宇通客车股份有限公司于2026年1月4日公告中标巨化集团有限公司危化安全生产救援队伍设备更新项目（标段三），中标金额为202.26万元 [1][2] 公司财务与经营概况 - 2024年公司营业收入为372.18亿元，同比增长37.63%，归属母公司净利润为41.16亿元，同比大幅增长126.53%，净资产收益率达到30.94% [2][3] - 2025年上半年公司营业收入为161.29亿元，同比微降1.26%，但归属母公司净利润为19.36亿元，同比增长15.64% [2][3] - 公司主营业务高度集中于客车产品，2024年客车产品收入占比为90.83%，对外贸易分部收入占比为34.64%，其他主营业务占比8.77%，客运服务占比0.08%，内部抵销-34.32% [2][3] 公司行业与产品定位 - 公司属于可选消费行业，主要产品类型为客车 [2][3]