报告行业投资评级 - 优于大市·维持 [5] 报告的核心观点 - 短期业绩周期向上，中长期持续看好AI应用及IP潮玩 [4][38] 根据相关目录分别进行总结 本周表现回顾 - 本周（5.17 - 5.23）传媒行业下跌0.36%，跑输沪深300（-0.18%）和创业板指（-0.88%） [1][12] - 涨幅靠前的有游族网络、昆仑万维等，跌幅靠前的有每日互动、生意宝等 [1][12] - 本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第12位 [1][14] 重点关注 - 豆包App推出实时视频通话功能，支持实时问答互动和联网搜索，模型具备融合视觉与语言输入能力 [2][15] - 5月22日，昆仑万维天工超级智能体刷新GAIA榜单，采用AI agent架构和deep research技术，排名全球第一 [2][17] - 苹果计划在2025年全球开发者大会上向第三方开发者开放其设备上的AI模型 [2][18] - 5月22日，52TOYS向港交所递交招股书，是中国第二大多品类IP玩具公司 [2][18] 本周行业数据更新 电影票房表现情况 - 本周（5月19日 - 5月25日）电影票房2.06亿元，前三名分别为《星际宝贝史迪奇》（0.47亿元，票房占比22.7%）、《水饺皇后》（0.41亿元，票房占比19.6%）、《猎金·游戏》（0.36亿元，票房占比17.6%） [3][19] - 下周有5部电影即将上映，热度前三的《时间之子》《碟中谍8》《私家侦探》，截至5月25日猫眼想看人数分别为20.5、14.4、6.5万 [21] 电视剧(网剧） - 本周网络剧《折腰》《藏海传》《无忧渡》《韶华若锦》和《人生若如初见》居前 [24] 综艺节目 - 本周综艺节目《哈哈哈哈哈第五季》《歌手2025》《奔跑吧第九季》《乘风2025》和《无限超越班第三季》排名居前 [3][25] 游戏 - 2025年4月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、腾讯《PUBG Mobile》和米哈游《崩坏：星穹铁道》 [3][28] - 本周《王者荣耀》《和平精英》在iOS游戏畅销榜排名居前，《心动小镇》和《崩坏：星穹铁道》在安卓游戏热玩榜上排名居前 [30] 数字藏品（NFT） - 截至2025年5月25日，海外数字藏品市场最近7日成交额前三名为Doodles、Project AEON和Skyborne - Nexian Gems [33] 行业新闻 - Anthropic推出Claude4系列AI模型，性能在多项基准测试中领先，编程任务表现出色 [35] - 苹果计划在2026年底推出集成摄像头、麦克风和先进AI技术的智能眼镜 [36] 上市公司动态更新 - 5月20日，哔哩哔哩发布2025年第一季度财报，净营业额70.03亿元，同比增加24%，净亏损1070万元，同比收窄99% [37] 投资建议 - 短期业绩周期向上，中长期持续看好AI应用及IP潮玩 [4][38] - 主题上，持续看好AI应用端机会，把握豆包产业链、AI情感陪护/玩具及垂直应用领域 [38] - 基本面底部改善角度，推荐游戏、影视、媒体、IP谷子产业相关标的，从高分红、低估值角度推荐出版板块 [4][38]

报告核心观点 报告认为传媒板块业绩触底向上，持续看好AI应用与IP潮玩机会，建议关注游戏、广告媒体、影视等板块的个股α，以及高景气的IP潮玩和从0到1阶段的AI应用领域[1][2]。 市场及行业回顾 板块表现回顾 - 25年4月传媒板块（申万传媒指数）下跌2.23%，跑赢沪深300指数0.78百分点，在申万一级31个行业中排名第14位[2][6][11] - 当前申万传媒指数对应TTM - PE 43x，处于过去5年83%分位数[11] - 个股方面，完美世界、荣信文化等涨幅居前，ST返利、ST天泽等跌幅居前[17] 2024年业绩回顾 - 2024年A股传媒板块实现营业收入5072亿元、归母净利润185亿元，同比分别下滑0.01%、49.61%，营收稳定但净利润下滑明显，主要受基数效应和费用端提升影响[23] - 2024年传媒板块毛利率略降0.4个百分点至31.12%，净利率下滑3.46个百分点至3.63%，管理费用率稳定，销售费用率同比提升0.81个百分点至12.77%[24] 2025年Q1营收及业绩 - 25年Q1A股传媒板块实现营业收入1258.53亿元、归母净利润110.77亿元，同比分别增长5.59%、28.63%，归母净利润和营收均触底向上，得益于影视行业带动和税费端改善[28] - 2025年Q1传媒板块毛利率提升1.12个百分点至33.33%，净利率提升2.14个百分点至3.63%，管理费用率稳定，销售费用率同比提升0.26个百分点至13.08%[33] 机构配置 - 截至Q1（0331），公募机构在传媒板块持仓总市值476亿元，占传媒板块总市值3.22%，占公募机构A股持仓比例为0.81%，处于历史低位[37] 游戏 版号常态化发放 - 4月有118款国产游戏和9款进口游戏过审，1 - 4月累计发放游戏版号510个，同比增长7.6%，版号保持常态化发放趋势[47] 1 - 3月国内游戏市场 - 1 - 3月中国游戏市场实际销售收入857.04亿元，同比增长17.99%，移动游戏市场收入636.26亿元，同比增长20.29%[54] 游戏出海 - 3月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入16.25亿美元，同比增长13.9%，点点互动、腾讯、米哈游位居出海收入榜单前三[61] 新游市场 - 25年3月有10款游戏预估月流水首次突破3000万元，中国厂商发行的游戏数量达7款，腾讯《龙息：神寂》、三七互娱《英雄没有闪》等表现亮眼[65] 影视 电影票房市场 - 25年4月总票房11.97亿元，同比下滑46.5%，观影总人次2789万人次，平均票价42.9元，《哪吒》《向阳花》等分列4月票房前5，缺乏票房号召力新片[68][73] - 25年五一档总票房7.47亿元，同比下滑51%，观影总人次1890万人次，平均票价39.53元[76] - 23年以来国产电影备案数量同比增长60%，25年优质内容供给有望底部向上，关注暑期档票房表现[81] 剧集市场 - 4月正片播放量全网剧集TOP10中，《无忧渡》以8.65亿播放量问鼎榜首，《蛮好的人生》和《我的后半生》分别取得6.50亿和6.10亿的成绩[91] 综艺市场 - 芒果TV《乘风2025》全网正片市占率16.09%、《大侦探》市占率9.25%位居第二，网综方面芒果TV前十综艺中有4部上榜[92][93] AI应用 技术进展 - Google推出Agent2Agent (A2A) 协议，为AI智能体提供相互协作方式[106] - 字节跳动推出通用AI智能体Agent平台“扣子空间”，提供聚焦“任务协作”与“智能执行”的新型AI工作环境[107] - 魔搭上线最大MCP中文社区，独家首发支付宝、MiniMax等MCP，提供近1500种MCP服务[114] - Meta推出独立AI助手应用Meta AI，具备“发现”信息流功能，挑战ChatGPT[118] 投融资情况 - OpenAI完成新一轮400亿美元融资，投后估值达3000亿美元，计划发布开源语言模型[120] - 2025年第一季度，全球风险投资交易数量7551件，同比下降约32%，交易总价值1263亿美元，同比上涨约53.46%，AI和机器学习领域交易数量2101件，交易价值731亿美元，占全球风投总额比重为57.87%[128] 投资建议 短期与中长期趋势 - 游戏及出版构成传媒板块业绩主体，24年出版板块受所得税费率调整影响，游戏板块受新游上线费用率提升影响，电影及影院受内容制作周期影响，广告、媒体受外部宏观周期影响；中期来看，板块业绩有望在基数效应减弱、供给周期上行和宏观预期改善下再度上行[140] - 中长期持续看好AI应用/IP潮玩，AI应用可带来形态升级和估值重构，IP潮玩景气与估值共振向上，还可关注AR/VR/MR、文化出海和并购重组机会[141][149] 具体投资建议与组合 - 基本面底部改善，关注游戏、广告媒体、影视等板块个股α，如游戏板块的恺英网络、巨人网络等，媒体端的分众传媒、芒果超媒等，影视渠道的万达电影和内容的光线传媒等，以及国有出版板块[152] - 行业β看好IP潮玩和AI应用，IP潮玩推荐泡泡玛特、浙数文化等，AI应用2B/2G关注营销、教育、数据要素等领域，2C关注AI游戏、AI短剧、AI玩具等领域[152] - 25年4月投资组合表现良好，5月投资组合为泡泡玛特、恺英网络、分众传媒、南方传媒、哔哩哔哩、浙数文化[152] 重点公司分析 - 泡泡玛特：2024年收入130.4亿元，同比增长107%，归母净利润31.3亿元，同比增长324.1%，IP矩阵持续优化，海外收入增长迅猛，2025年计划新增100家门店，维持“优于大市”评级[159] - 恺英网络：24年营业收入51.18亿元，同比增长19.16%，归母净利润16.28亿元，同比增长11.41%，25年Q1业绩良好，产品组合良好，出海表现值得期待，AI领域布局领先，维持“优于大市”评级[166] - 分众传媒：24年营业收入122.62亿元、归母净利润51.55亿元，同比分别增长3.01%、6.80%，25年Q1业绩稳健，毛利率及净利率提升，收购新潮有望优化竞争格局，维持“优于大市”评级[173]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [2] 报告的核心观点 - 分众传媒2024年全年实现营收122.62亿元，同比增长3.01%；归母净利润51.55亿元，同比增长6.80%；扣非归母净利46.68亿元，同比增长6.73% 2025年一季度实现营收28.58亿元，同比增长4.70%；归母净利润11.35亿元，同比增长9.14%；扣非归母净利9.88亿元，同比增长4.56% [3] - 公司业绩稳健增长，有望获益于消费提振 全年快消品类收入同比增长13.40%，快消品收入占比61.90%，快消品类广告投放贡献主要增长 结合国家消费提振政策，分众有望直接受益于消费增长 [3] - 收购新潮传媒竞争格局改善，梯媒资源整合上下游议价能力增强 公司拟以发行股份及支付现金的方式购买新潮传媒100%的股权 [3] - 出于审慎原则，暂不考虑收购预案带来的影响 考虑宏观经济缓慢复苏，预计公司25 - 27年营收129.2/136.0/143.4亿元（25 - 26年前值135.9/144.2亿元），归母净利润55.3/60.6/66.0亿元（25 - 26年前值57.5/63.3亿元） 当前价格对应25 - 27年PE18.5/16.9/15.5X，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 收购新潮传媒情况 - 交易价格：新潮传媒100%股权预估价格为83亿元 [4] - 支付方式：以股份对价作为主要支付手段，剩余部分采用少量现金形式 发行股份购买资产的发行价格为5.68元/股 [4] - 新潮传媒业务及财务表现：截至2024年9月30日，新潮传媒电梯媒体平台在约200个城市运营了约74万部智能屏 2022全年/2023全年/2024年前三季度新潮传媒实现营业收入19.40/19.32/14.97亿元，实现净利润 - 4.69/-2.79/-0.05亿元，亏损逐年收窄 [4] - 相较于分众传媒，新潮传媒侧重于中产社区的覆盖 通过本次重组，分众梯媒资源的密度和结构可得到进一步优化，有助于增强获客能力 同时，公司对于上游物业的议价能力增强，成本端有望进一步实现降本增效 [4] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11,904|12,262|12,915|13,595|14,336| |增长率|26%|3%|5%|5%|5%| |净利润（百万元）|4,827|5,155|5,530|6,057|6,598| |增长率|73%|7%|7%|10%|9%| |EPS（元/股）|0.33|0.36|0.38|0.42|0.46| |市盈率（P/E）|21.2|19.8|18.5|16.9|15.5| |市净率（P/B）|5.8|6.0|5.7|5.3|5.0|[7] 基本数据 - 日期：2025 - 04 - 29 - 收盘价：7.07元 - 总股本/流通股本(百万股)：14,442.20/14,442.20 - 流通A股市值(百万元)：102,106.35 - 每股净资产(元)：1.26 - 资产负债率(%)：22.98 - 一年内最高/最低价(元)：7.78/5.22 [8] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3,537|4,283|5,693|7,850| |应收票据及账款|2,334|2,114|2,359|2,375| |预付账款|96|103|99|98| |存货|8|10|9|9| |合同资产|69|41|42|57| |其他流动资产|5,672|5,205|5,109|4,777| |流动资产合计|11,647|11,716|13,268|15,109| |长期股权投资|2,954|3,249|3,411|3,480| |固定资产|637|369|215|127| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|87|95|110|116| |商誉|172|172|172|172| |其他非流动资产|7,302|9,267|8,996|8,521| |非流动资产合计|11,151|13,152|12,904|12,415| |资产合计|22,799|24,868|26,172|27,524| |短期借款|102|51|51|57| |应付票据及账款|95|399|395|396| |预收款项|0|258|272|287| |合同负债|542|904|952|1,003| |其他应付款|1,049|1,097|1,076|1,074| |其他流动负债|2,703|2,803|2,851|2,838| |流动负债合计|4,492|5,512|5,596|5,655| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|986|1,024|1,042|1,018| |非流动负债合计|986|1,024|1,042|1,018| |负债合计|5,478|6,536|6,639|6,673| |归属母公司所有者权益|17,027|18,024|19,247|20,595| |少数股东权益|293|307|287|256| |所有者权益合计|17,321|18,332|19,534|20,851| |负债和股东权益|22,799|24,868|26,172|27,524|[13] 利润表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|12,262|12,915|13,595|14,336| |营业成本|4,137|3,987|3,953|3,956| |税金及附加|245|253|269|284| |销售费用|2,268|2,376|2,502|2,638| |管理费用|501|517|544|573| |研发费用|50|53|56|59| |财务费用|-18|-18|-31|-83| |信用减值损失|-131|-157|-80|-123| |资产减值损失|-10|-11|-20|-14| |公允价值变动收益|-97|-198|-100|-132| |投资收益|707|653|590|650| |其他收益|489|553|499|514| |营业利润|6,041|6,587|7,192|7,807| |营业外收入|9|8|9|9| |营业外支出|12|11|10|11| |利润总额|6,038|6,584|7,191|7,805| |所得税|967|1,069|1,184|1,267| |净利润|5,072|5,515|6,007|6,537| |少数股东损益|-84|-16|-50|-60| |归属母公司净利润|5,155|5,530|6,057|6,598| |EPS（按最新股本摊薄）|0.36|0.38|0.42|0.46|[13] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入增长率|3.0%|5.3%|5.3%|5.4%| |EBIT增长率|5.2%|9.1%|9.0%|7.8%| |归母公司净利润增长率|6.8%|7.3%|9.5%|8.9%| |获利能力| | | | | |毛利率|66.3%|69.1%|70.9%|72.4%| |净利率|41.4%|42.7%|44.2%|45.6%| |ROE|29.8%|30.2%|31.0%|31.6%| |ROIC|125.8%|167.1%|132.9%|103.1%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|24.0%|26.3%|25.4%|24.2%| |流动比率|2.6|2.1|2.4|2.7| |速动比率|2.6|2.1|2.4|2.7| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转天数|61|62|59|59| |存货周转天数|1|1|1|1| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.36|0.38|0.42|0.46| |每股经营现金流|0.46|0.45|0.38|0.42| |每股净资产|1.18|1.25|1.33|1.43| |估值比率| | | | | |P/E|20|18|17|15| |P/B|6|6|5|5| |EV/EBITDA|20|18|17|16|[13][14] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|6,642|6,557|5,525|6,074| |现金收益|5,242|5,810|6,181|6,591| |存货影响|1|-2|1|0| |经营性应收影响|-491|224|-220|-1| |经营性应付影响|-73|610|-11|13| |其他影响|1,963|-84|-425|-529| |投资活动现金流|2,609|-1,384|654|1,284| |资本支出|-343|-53|-65|-55| |股权投资|-821|-295|-162|-68| |其他长期资产变化|3,773|-1,036|882|1,408| |融资活动现金流|-9,133|-4,426|-4,770|-5,202| |借款增加|-158|-35|16|18| |股利及利息支付|-6,215|-4,527|-4,921|-5,347| |股东融资|32|0|0|0| |其他影响|-2,793|136|135|127|[13][14]

报告行业投资评级 - 传媒行业投资评级为优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 一季度谷子交易量创新高，持续看好 IP 潮玩与 AI 应用；关注业绩表现，中长期持续看好 AI 应用及 IP 潮玩 [1][4] 板块周表现回顾 - 本周（4.19 - 4.25）传媒行业上涨 0.14%，跑输沪深 300（0.38%）和创业板指（1.74%）；涨幅靠前的有生意宝、幸福蓝海等，跌幅靠前的有返利科技、冰川网络等；在所有板块中涨跌幅排名第 21 位 [1][12][14] 重点关注 - 中国创业公司蝴蝶效应旗下 Manus AI 完成 7500 万美元融资，估值升至近 5 亿美元，较之前增长四倍，计划加速全球化布局 [16] - 百度发布文心大模型 4.5 Turbo 与 X1 Turbo，速度提升、处理效率更高，价格下降 80%，为 DeepSeek - V3 的 40% [17] - 字节跳动“扣子空间”开启内测，可实现与 AI Agent 协同办公，有生产力提升等核心能力 [18] - 《2025 闲鱼谷子趋势报告》显示 2024 年谷子消费年交易额同比 +105%，2025 年一季度交易额创新高，国产谷子反超日谷 [2][18] 本周行业数据更新 电影票房表现情况 - 本周（4 月 20 日 - 4 月 27 日）电影票房 1.91 亿元，票房前三为《哪吒之魔童闹海》（0.51 亿元，占比 26.7%）、《向阳·花》（0.29 亿元，占比 14.8%）、《唐探 1900》（0.18 亿元，占比 9.5%）；五一档有 12 部影片定档，热度前三为《九龙城寨之围城》《水饺皇后》《猎金·游戏》 [3][19][21] 电视剧(网剧） - 本周网络剧《无忧渡》《蛮好的人生》《借命而生》《无尽的尽头》和《榜上佳婿》排名居前 [24] 综艺节目 - 本周综艺节目《无限超越班第三季》《哈哈哈哈哈第五季》《乘风 2025》《这是我的西游》和《奔跑吧第九季》排名居前 [3][26] 游戏 - 2025 年 3 月中国手游收入前三为点点互动《Whiteout Survival》、腾讯《PUBG Mobile》和柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge & Story》；本周《王者荣耀》《和平精英》在 iOS 游戏畅销榜居前，《心动小镇》和《我的休闲时光》在安卓游戏热玩榜居前 [28][31] 数字藏品（NFT） - 截至 2025 年 4 月 27 日，海外数字藏品市场最近 7 日成交额前三名是 PudgyPenguins、LilPudgys 和 Azuki Elementals [34] 行业新闻 - 国行版苹果智能 iOS 18.5 正式版预计 5 月份推送，将带来 Apple 智能功能 [35][36] - 全球首部 AI 制作长片《海上女王郑一嫂》于 4 月 24 日在新加坡上映，展示了 AI 在影视创作中的可能 [37] 上市公司动态更新 - 4 月 28 日盛天网络发布年报，2024 年收入 11.4 亿元，同比下降 14.6%；归母净利润 - 2.6 亿元，去年同期盈利 1.7 亿元 [38] - 4 月 28 日每日互动发布年报，2025 年第一季度收入 9918.6 亿元，同比下滑 1.0%；归母净利润 - 1653.3 万元，同比下滑 336.39% [39] - 4 月 28 日星辉娱乐发布年报，2024 年收入 93.0 亿元，同比下滑 21.5%；归母净利润 - 4.6 亿元，去年同期盈利 0.3 亿元 [40] 投资建议 - 主题上，持续看好 AI 应用端机会，把握豆包产业链、AI 情感陪护/玩具及垂直应用领域相关标的 [41] - 从业绩确定性关注游戏、出版及广告媒体；推荐恺英网络等游戏标的；看好影视票房修复，推荐万达电影等渠道和光线传媒等内容公司；关注媒体端广告投放增长相关公司；看好 IP 谷子产业，核心推荐泡泡玛特，关注产业链其他个股；从高分红、低估值角度推荐出版板块 [4][41][42]