报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年中国海防业绩承压，营收31.73亿元，同比降11.65%，归母净利润2.28亿元，同比降26.11%，主要因产品价格波动、市场因素致部分产品毛利率下降，且应收账款和存货增长，加权平均净资产收益率下降 [1][2] - 2024年公司在多个领域取得产品积累和技术突破，为未来业务拓展奠定基础，未来聚焦防务和电子信息产业领域发展，受政策、市场和科技创新驱动 [3] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测值，新增2027年预测，考虑公司业务受益海军信息化建设及资产整合预期，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,592|3,173|3,795|4,533|5,481| |同比|(16.31)|(11.65)|19.61|19.42|20.93| |归母净利润（百万元）|308.58|228.00|294.57|366.84|463.14| |同比|(47.23)|(26.11)|29.20|24.54|26.25| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.43|0.32|0.41|0.52|0.65| |P/E（现价&最新摊薄）|63.90|86.49|66.95|53.76|42.58|[1] 市场数据 - 收盘价27.75元，一年最低/最高价17.46/35.00元，市净率2.41倍，流通A股市值和总市值均为19,719.97百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产11.51元，资产负债率27.00%，总股本和流通A股均为710.63百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|9,400|9,710|10,910|11,212| |非流动资产|2,344|2,521|2,837|3,076| |资产总计|11,744|12,231|13,748|14,288| |流动负债|2,878|3,048|4,166|4,206| |非流动负债|453|453|453|453| |负债合计|3,331|3,501|4,619|4,659| |归属母公司股东权益|8,145|8,439|8,806|9,269| |少数股东权益|269|291|323|360| |所有者权益合计|8,414|8,730|9,129|9,629| |负债和股东权益|11,744|12,231|13,748|14,288|[10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,173|3,795|4,533|5,481| |营业成本(含金融类)|2,284|2,603|3,146|3,791| |税金及附加|28|46|47|61| |销售费用|68|110|114|149| |管理费用|283|300|381|447| |研发费用|349|353|460|533| |财务费用|(1)|(10)|(12)|20| |加:其他收益|85|93|116|138| |投资净收益|0|5|3|5| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(25)|(151)|(81)|(81)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|221|341|434|542| |营业外净收支|55|1|1|2| |利润总额|277|343|436|544| |减:所得税|27|26|37|44| |净利润|250|317|398|500| |减:少数股东损益|22|22|31|37| |归属母公司净利润|228|295|367|463| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.32|0.41|0.52|0.65| |EBIT|201|630|582|720| |EBITDA|358|733|720|848| |毛利率(%)|28.02|31.43|30.59|30.84| |归母净利率(%)|7.19|7.76|8.09|8.45| |收入增长率(%)|(11.65)|19.61|19.42|20.93| |归母净利润增长率(%)|(26.11)|29.20|24.54|26.25|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|77|494|(1,943)|1,059| |投资活动现金流|(993)|(243)|(409)|(309)| |筹资活动现金流|(295)|38|0|17| |现金净增加额|(1,211)|289|(2,351)|767| |折旧和摊销|157|103|138|128| |资本开支|(246)|(66)|(135)|(99)| |营运资本变动|(371)|(93)|(2,578)|332|[10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|11.46|11.88|12.39|13.04| |最新发行在外股份（百万股）|711|711|711|711| |ROIC(%)|1.99|6.22|5.45|6.46| |ROE - 摊薄(%)|2.80|3.49|4.17|5.00| |资产负债率(%)|28.36|28.62|33.60|32.61| |P/E（现价&最新股本摊薄）|86.49|66.95|53.76|42.58| |P/B（现价）|2.42|2.34|2.24|2.13|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑到地缘政治冲突带来的不确定性，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测至74/99亿元（原值为79/108亿元），新增2027年归母净利润预测为124亿元，对应当前市值PE分别为18/13/11x，考虑到公司在中国船舶制造行业的领先地位，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入786亿元，同比增长5%，归母净利润36亿元，同比增长22%；2025年Q1实现营业总收入159亿元，同比增长4%，归母净利润11.3亿元，同比增长181%，利润均位于预告中值偏上，符合市场预期 [2] - 2024年公司全年新接民船订单1272万DWT/1039亿元，同比增长约38%/43%，且手持订单结构进一步优化，集装箱船、油轮、VLEC等细分船型订单数量居全球前列 [2] 毛利率与费用率 - 2024年公司主营业务毛利率9.9%，同比提升0.4pct，船舶造修和海工毛利率9.6%，同比提升0.3pct，剔除子公司外高桥收回四座海工平台因素影响后，毛利率同比提升3.6pct；2025年Q1销售毛利率12.8%，同比提升6.2pct，毛利率迎向上拐点 [3] - 2024年公司期间费用率6.6%，同比下降0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.1%/3.9%/4.6%/-2.0%，同比分别变动0.0/-0.2/+0.4/-0.3pct，费控能力基本维持稳定 [3] 行业与公司发展 - 2025年4月美国贸易代表办公室公布对中国海事、物流和造船业的301调查结果，本次方案较草案制裁强度有所减弱，调查结果初步落地，造船市场情绪面、订单面有望修复 [4] - 中期来看，造船业周期高点已过但远未结束，供给刚性支撑船价，需求侧前期透支量消化、散货船发力，船厂仍将持续受益 [4] - 2025年1日，中国船舶吸收合并中国重工方案获国务院国资委等主管部门批复，重组预案获双方董事会审议通过，后续南北船合并推进、减少同业竞争、发挥协同背景下，中国船舶综合竞争力仍将持续增强 [4] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（亿元）|74,839|78,584|89,317|101,414|114,167| |同比（%）|25.81|5.01|13.66|13.54|12.57| |归母净利润（亿元）|2,957|3,614|7,417|9,918|12,414| |同比（%）|1,614.73|22.21|105.23|33.72|25.16| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.66|0.81|1.66|2.22|2.78| |P/E（现价&最新摊薄）|44.28|36.23|17.66|13.20|10.55| [1] 市场与基础数据 - 收盘价29.28元，一年最低/最高价26.93/45.95元，市净率2.52倍，流通A股市值130,952.71百万元，总市值130,952.71百万元 [7] - 每股净资产11.63元，资产负债率68.80%，总股本4,472.43百万股，流通A股4,472.43百万股 [8] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等多方面预测数据，如2025E营业总收入89,317亿元，归母净利润7,417亿元等 [10]