战略与规划 - 公司正按国家及集团统筹安排推进“十五五”规划制定，旨在提升核心能力、资源效率与行业竞争力 [2] - 公司立足于国家“双循环”新发展格局，服务于中国制造业创新成长与产业消费升级 [3] - “十四五”期间，公司以提升航空物流基础能力为核心，系统推进机队规模扩展与结构优化 [4] 机队与运力 - 公司已与空客签署**6架**A350F货机确认订单，预计**2029-2031年**期间交付，另有**4架**意向订单购买权（最晚**2026年底**行权） [3] - 引进A350F货机旨在优化机队结构、补充长期运力，并利用其燃油效率与航程优势增强抗风险能力 [3] - 目前公司拥有宽体货机共**24架**，包括**13架**777货机、**8架**330货机、**3架**747货机 [4] - 机队布局形成以B777和B747覆盖欧美长航距市场，以A330补充中远程市场的多层级运力体系 [4] 航线网络与货站 - 公司积极拓展航线网络，改变货机机队原重点在上海浦东运行的局面，已在华南、西南开通货运航线 [4] - 公司目前在北京、天津、杭州、成都、重庆五地拥有**6大**自有货站 [3] - 公司将加强枢纽货站能力建设，并探索数字化与自动化以提升运营效能 [3] 业务运营与结算 - 公司独家采购中国国航客机货物运输服务，并以缔约承运人身份对外经营客机腹舱货运业务 [3] - 客机腹舱业务结算以实际货运收入为基数，扣减一定业务费率后向中国国航支付运输服务价款 [4] 风险应对与投资者回报 - 公司对欧美关税政策变化等外部因素持密切关注态度，将通过拓展网络、加强协作来增强抵御风险能力 [3] - 公司已制定上市后三年股东回报规划，将增强现金分红的稳定性、持续性和可预期性 [4]

2025年全球航空货运市场表现与展望 - 2025年全球航空货运总需求同比增长3.4%，其中国际需求增长4.2% [1] - 2025年全球航空货运运力同比增长3.7%，其中国际运力增长5.1% [1] - 2025年12月，全球航空货运需求同比上涨4.3%，其中国际货运需求增长5.5% [1] - 2025年12月，全球航空货运运力同比增长4.5%，国际航线运力增长6.4% [1] 2026年市场预测与影响因素 - 国际航协预计2026年全球航空货运市场需求增长将略微放缓至2.4% [1] - 航空货运需求将持续受到全球贸易形势和地缘政治变动的影响 [1] - 航空货运在保障全球供应链稳定运行中的核心作用不可替代 [1] - 航空货运在维系全球供应链和推动国际贸易方面的战略性作用将愈加重要 [2] 行业应对策略 - 航空公司将在保持灵活性和高效性的基础上，进一步优化航线网络和运力投放策略 [1] - 航空公司将继续通过优化运力配置、灵活应对市场变化，以应对各种不确定性 [1]

全球航空货运2025年业绩与2026年展望 - 2025年全球航空货运总需求同比增长3.4%，其中国际需求增长4.2% [1] - 2025年全球航空货运运力同比增长3.7%，其中国际运力增长5.1% [1] - 2025年12月，全球航空货运需求同比增长4.3%，其中国际业务增长5.5%，为全年强劲业绩画上句号 [1] - 2025年12月，全球航空货运运力同比增长4.5%，其中国际业务运力增长6.4% [1] - 国际航协预计2026年全球航空货运增长将小幅放缓至2.4%，与历史趋势基本一致 [1] 行业驱动因素与应对策略 - 未来航空货运需求仍将受到贸易形势和地缘政治变化的持续影响 [1] - 航空货运在维系全球供应链运转中的关键作用不可替代 [1] - 航空公司将通过灵活投放运力、优化航网布局，以更高的弹性应对市场挑战 [1]

全球航空货运市场整体表现 - 2025年11月全球航空货运总需求同比增长5.5%，其中国际需求增长6.9% [1] - 2025年11月全球航空货运运力同比增长4.7%，其中国际运力增长6.5% [1] - 2025年年初至今全球航空货运总需求增长3.3%，运力增长3.6% [3] - 2025年11月全球载货率为49.1%，同比提升0.4个百分点 [3] 行业运营环境与驱动因素 - 年末假日季临近和托运商更重视时效性运输推动了11月需求增长 [1] - 新兴市场需求强劲，中东部分地区增长抵消了美洲地区的阶段性走弱 [1] - 2025年10月全球货运贸易同比增长3.2% [1] - 2025年11月航空燃油价格上涨5.9%，裂解价差接近去年同期的两倍 [1] - 2025年11月全球制造业PMI连续第四个月上升至51.17，但新出口订单指数为49.87，仍低于扩张临界值 [2] 各区域市场表现 - 非洲航空公司11月需求同比增长15.6%，表现最佳，运力增长18.1% [3][4] - 亚太航空公司11月需求同比增长10.3%，运力增长8.4% [3][4] - 中东航空公司11月需求同比增长7.4%，运力增长11.0% [3][4] - 欧洲航空公司11月需求同比增长5.8%，运力增长4.1% [3][4] - 北美航空公司11月需求同比下降1.6%，运力下降2.3% [3][4] - 拉美航空公司11月需求同比下降4.8%，表现最弱，运力下降3.0% [3][4] 主要贸易航线增长情况 - 亚洲区内航线需求同比增长15.8%，已连续25个月增长 [5] - 欧洲至亚洲航线需求同比增长11.7%，已连续33个月增长 [5] - 中东至亚洲航线需求同比增长11.1%，已连续9个月增长 [5] - 非洲至亚洲航线需求同比增长9.5%，已连续5个月增长 [5] - 北美至欧洲航线需求同比增长5.0%，已连续22个月增长 [5] - 中东至欧洲航线需求同比增长5.4% [5] - 亚洲至北美航线需求同比增长1.8% [5] - 欧洲区内航线需求同比下降4.9%，已连续4个月下降 [5]

公司业务动态 - 京东航空于1月28日正式开通“武汉=曼谷”定期国际货运航线 [1] - 该航线由737-800BCF全货机执飞，单程最大业载为22吨 [1] - 航线航班频次按季节动态调整，1-10月每周执飞三班，11-12月加密至每周五班 [1] - 航线开通当日，“京东物流（武汉）进出口商品集散中心”正式挂牌，天河机场配套操作场地同时启用 [1] 航线运营与货品结构 - 航线去程主要搭载武汉光谷的高价值电子产品、精密仪器、普货及电商包裹 [1] - 航线回程重点运输以榴莲为核心的泰国热带水果及东南亚特色生鲜 [1] - 该航线旨在搭建华中地区至东南亚市场的空中通道，助力“鄂货出海”并丰富华中进口市场品类 [1] 公司网络与运力布局 - 截至目前，京东航空已构建覆盖日韩、东南亚、南亚的国际货运网络，开通了二十余条定期国际航线 [2] - 今年年初，京东航空首架A330宽体货机正式入列，提升了长距离、大载重运输能力 [2] - 公司未来计划进一步拓展华中至东南亚、欧美市场的货运航线 [2]

航线开通与运营细节 - 顺丰航空于1月28日开通重庆至缅甸仰光的定期国际货运航线，这是公司开通的首条缅甸航线 [1] - 该航线计划每周运行1班，当日往返，由波音767-300型宽体全货机执飞 [3] - 航线每周可为重庆往返仰光提供超过100吨的航空运力 [3] 航线战略意义与业务定位 - 新航线是公司搭建的又一条直连东盟、服务区域经济合作、助力共建“一带一路”的空中物流通道 [1] - 航线将高效服务于国货品牌、生产辅料的出口，以及缅甸特色农产品、普货商品的进口 [3] - 航线旨在为中国面向缅甸、东盟的进出口贸易注入新动能 [3] 对区域物流与贸易的促进作用 - 航线开通有助于吸引更多“买全球、卖全球”场景在重庆落地，将跨境空运效率转化为物流能势 [4] - 此举有助于提升重庆“五型”国家物流枢纽开放能级，配合西部陆海新通道打造立体化物流网络 [4] - 航线为共建“一带一路”、畅通国内国际双循环提供坚实的物流支撑 [4] 公司网络布局与能力提升 - 随着此航线开通，顺丰航空国际航线通达的东盟国家已达8个，包括缅甸、柬埔寨、老挝、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、越南 [4] - 公司在东南亚区域的航线布局进一步完善，国际物流供应链服务能力进一步提升 [4] - 公司将继续发挥其90架全货机的运力优势以及通航全球120余城的网络优势 [4] - 公司计划打造更具竞争力的航空物流服务，积极促进产业链供应链的国际合作 [4] 市场背景与双边关系 - 缅甸与中国山水相连，中国连续多年是缅甸最大贸易伙伴 [4] - 缅甸是重庆合作密切的东盟国家之一 [4]

杭州空港口岸2025年国际货运业绩与结构 - 2025年杭州空港口岸监管进出口货物总量达25.26万吨，同比增长10.2%，创历史新高 [1] - 货运量呈现逐季攀升态势，从一季度5.36万吨起步，至四季度突破7.31万吨 [1] - 口岸形成“全货机主导、客机腹舱补充”的运力格局与“电商领跑、普货并进”的业务格局 [2] 跨境电商与普货业务表现 - 2025年口岸出口跨境电商商品2.09亿单，货运量15.45万吨，占同期口岸出口总货量比重达七成 [2] - 在“双11”“黑五”等促销拉动下，四季度电商出口高位运行，12月单月占比攀升至72.7% [2] - 2025年全年普货运量达9.52万吨，下半年运量超5.32万吨，较上半年净增1.12万吨 [2] 航线网络与运力保障 - 2025年新增往返乌兹别克斯坦塔什干、捷克俄斯特拉发等地的全货机航线 [2] - 截至目前累计开通国际货运航线28条，每周进出境全货机约120架次 [2] - 全年客机腹舱货运量突破5万吨大关，月均稳定在4000吨以上 [2] 进口生鲜业务高速增长 - 2025年杭州空港口岸累计进口冰鲜水产品1492批、5606.39吨，同比分别大幅增长61倍和81倍 [4] - 累计进口水果423.38吨，同比增长285.59% [4] - 全省首个空港综合性指定监管场地投运，距停机坪仅300米，货物转运距离缩短50%，全流程压缩约1小时 [4] 海关创新监管模式与通关效率 - 全面落实附条件提离、机坪直提、生物医药白名单等创新监管模式 [3] - 深化“快跨数治”系统应用，将监管嵌入企业物流链，实现跨境电商货物通关效率提升20% [3] - “机坪直提”模式为符合条件的非查验货物预先核发放行指令，直接压缩3小时通关时间，助力终端销售提前24小时抢占市场 [7] 创新模式应用成效与营商环境优化 - 2025年运用“机坪直提”模式保障货物1026票、822.2吨，同比分别增长155.22%和162.08% [7] - 一系列创新举措如“机坪直提”“跨境电商零售出口跨关区退货”“保税航油混储模式”获省市自贸区优秀创新案例 [6] - 开展“红船企航”品牌推广，建立“助企空雁”五大服务机制，启动以来开展主动帮扶和对企服务各17次 [7]

核心观点 - 2025年三亚空港口岸货物贸易进出口货值达19.5亿元，同比增长68%，12月单月进出口货值2.7亿元创历史新高，同、环比分别增长34.5%和48.5% [1][2] 进口结构优化 - 进口增长主要由免税品与“零关税”货物驱动，钟表、箱包、服装及衣着附件、太阳镜、首饰等消费类商品进口分别增长41.3%、38.6%、35.1%、26.4%和224.6%，合计占进口总值比重超八成 [2] - “零关税”政策拉动科研仪器设备进口，显微镜、光学仪器等进口额达5620.3万元，增长36.6% [2] 出口多元化发展 - 国际航线加密及航权开放推动航空煤油出口增长，全年出口4.9万吨，货值2.7亿元，分别增长73.9%和66% [3] - 客机腹舱带货能力提高，带动光学元件、数据处理设备等机电产品出口额增长18倍 [3] - 农产品出口表现抢眼，水产品、果蔬等出口额增幅超15倍，并新增对新加坡、白俄罗斯等6国的出口 [3] 新业态发展 - 跨境电商作为外贸新动能自2025年8月开展“9610”出口业务后发展迅速 [3] - 海关通过“一企一策”等优化服务，保障货物高效通关，实现“零延时” [3] 未来展望 - 三亚机场海关计划提升监管效能与服务水准，持续释放海南自贸港政策红利，助力口岸区域经济发展 [3]

核心观点 - 上海机场集团旗下浦东机场货运站公司成为中国内地首家通过国际航空运输协会环境评估认证的航空货运站 标志着公司环境管理达到全球顶尖水平 并将为客户带来绿色价值 [1] 认证本身与行业地位 - 国际航空运输协会环境评估认证是航空业权威环境管理体系认证 依据全球通用环保标准 需通过严格第三方审核 且每两年需重新认证 [1] - 全球仅有70余家顶尖航空企业、机场和货运站获得此项认证 PACTL跻身全球航空环保管理第一梯队 [1] 认证带来的价值与影响 - IEnvA作为国际通用的“绿色证明” 将助力PACTL的国内外客户满足全球供应链的环保要求 [1] - 认证有助于客户降低碳排放 提升整体绿色形象 [1] - 公司通过系统性环境认证管理 能有效识别和防控运营中的环境风险 为客户供应链的稳定运行提供保障 [2] 公司的绿色转型举措 - 自2025年2月启动项目以来 PACTL成立专项工作组全面推进绿色转型 [2] - 转型覆盖运营、货物处理、设施维护等关键环节 [2] - 具体措施包括：积极扩建光伏电力项目 推进叉车“油改电” 优化照明系统 推广无纸化办公 [2] - 上述举措旨在持续提升企业内部环保管理能力 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 即时零售行业规模持续快速扩张，阿里、拼多多、抖音等巨头坚定投入，行业竞争加剧或导致运力供给趋紧，独立第三方即时配送龙头顺丰同城的配置价值凸显 [8][9] - 航空业走出淡季，航班量与票价环比回升，预热春运行情，若量价延续去年强势表现将催化投资情绪 [8][9] - 快递行业“反内卷”政策持续催化，行业单票价格企稳，头部企业市场份额提升，板块或迎来价值重估 [8][9] - 航空货运运价企稳、运量回升，春节前备货需求有望阶段性提振行业量价表现 [8][9] 根据相关目录分别总结 1 即时配送与即时零售行业 - **市场空间广阔**：中国即时零售处于快速发展期，据商务部研究院数据，2018-2026E市场规模年复合增长率达43.6% [8][10]。2026年市场规模有望达到1.2万亿元，2030年有望超过2万亿元 [8][10] - **巨头竞争白热化**：阿里在即时零售领域长期投入决心坚定，2025年12月落地大消费平台战略，打破“饿了么=餐饮”认知，拓展全品类即时零售 [8][12]。市场数据印证战略成效，2025年下半年淘宝闪购日订单峰值达1.2亿单，8月周度日均订单突破8000万单，2025年第三季度即时零售收入同比增长60% [8][12][15]。拼多多与抖音也已入局，即时零售成为“必争之地” [8][16][17] - **顺丰同城投资价值凸显**：作为独立第三方即时配送龙头，公司享受行业扩张与快递业务量高增的双重红利 [8][30]。公司业务加速扩张，2025年上半年营收同比增长49%，同城服务订单量同比增长超50% [18]。盈利拐点确立，2023年首次扭亏为盈，2025年上半年归母净利润达1.37亿元，同比大增120.4% [21]。2025年上半年毛利率为6.8%，连续6年提升 [23]。分业务看，同城配送服务2025年上半年营收57.8亿元，同比增长43.1%；最后一公里配送业务营收44.6亿元，同比增长56.9% [26]。行业竞争加剧可能导致运力供给趋紧，进一步凸显其配置价值 [8][30] 2 航空业跟踪 - **量价环比回升**：行业走出淡季，2026年1月16日至22日，国内航线航班量执飞90,357班次，环比上升1.4%，相当于2019年同期的113.6% [32]。全行业机队飞机利用率为7.99小时/天，环比提升1.3%，为2019年同期的90.5% [33] - **春运预售票价亮眼**：截至2026年1月22日，近7日国内含税经济舱机票均价为677元，同比上涨8.4%，较2019年同期下降3.8% [43]。年初至今均价为655元，较2025年同期上涨3.1% [43] - **政策利好与周期展望**：巴西宣布对中国公民实施免签，有望促进国际旅游 [46]。报告看好航空股上行，中期维度低油价及汇率升值提供有利外部环境，供需紧张推动票价回升 [46] 3 航空货运 - **运价企稳，运量回升**：2026年1月13日至19日，上海浦东机场出口运价指数报4558点，环比下降2.2%，同比上涨7.4% [50]。三大航货机利用率普遍回升，东航物流、国货航、南航物流货机机队利用率分别为13.36、10.79、13.00小时，同比分别下降5.1%、4.8%、13.8% [52] - **短期需求提振**：1月下旬是春节前备货关键窗口期，预计需求回升将阶段性提振行业量价表现 [57]。继续推荐行业头部干线物流商东航物流，按照2025年报派息率40%计算，其当前总市值对应股息率为3.72% [57] 4 快递行业 - **行业单票价格企稳**：2025年12月，快递行业单票收入为7.63元，环比上涨0.1% [64]。2025年全年单票收入为7.51元，同比下跌7.9% [64] - **头部企业份额提升**：2025年全年，顺丰、圆通、申通的市场份额同比分别提升0.8、0.5、0.2个百分点 [75]。2025年12月，顺丰单票收入环比上涨0.34元，圆通环比上涨0.01元 [66][71] - **“反内卷”催化价值重估**：自2025年7月邮政局强调“反内卷”以来，快递行业“价格战”或转为有序良性竞争，各快递企业单票利润有望改善，板块或迎来价值重估 [80]。报告建议关注申通快递、顺丰控股、韵达股份、极兔速递-W、圆通速递、中通快递-W等 [81] 5 顺丰控股深度分析 - **高安全边际，低估值**：公司在手现金充足，2024年为326.5亿元，占当时总市值的16.2%，估值下行风险有限 [82]。经营活动现金流净额/归母净利润比重维持高位，2024年为316.5%，现金分红派发有保障 [82] - **股东回报可观**：测算显示，公司2025E和2026E股东回报率（分红+回购）均有望达到3.8% [85][88]。按45%分红比例测算，2025E和2026E现金分红股息率分别为2.57%和2.88% [85] - **估值处于底部**：2026年1月23日公司市盈率仅18倍，接近2024年8月底的市场冰点，具备估值修复潜力 [96]。公司协同极兔速递强化东南亚等新兴市场业务能力，有望增厚业绩弹性 [93]