行业发展前景 - 国家政策推动家装消费品换新和智能家居消费，可扩大内需、促进家具产品消费市场繁荣，引导行业向智能化、绿色化、适老化方向发展，为行业公司创造良好市场环境 [1] 公司核心竞争力与发展战略 - 核心竞争力包括产品研发创新、品牌、营销、金管家服务、渠道、产品质量、智能化及数字化生产等优势，以“让人们睡得更好”为使命，聚焦健康睡眠主业，通过多举措实现升级迭代，保持市场领先 [2] - 2025 年发展战略为聚焦健康睡眠主业，纵深突破 AI，品牌全球出海 [5] 公司盈利情况 - 2024 年度营收 56.03 亿元，同比增长 0.43%；归母净利润 7.67 亿元，同比下降 4.36% [3][4] - 2025 年一季度营收 11.21 亿元，同比下降 6.66%；归母净利润 1.18 亿元，同比下降 16.43% [3] 行业整体业绩与公司表现 - 2024 年度软体家居行业业绩整体下滑，公司通过产品创新、运营提效和品牌升级增强竞争力，展现经营韧性和发展潜力 [4] 公司盈利增长点 - AI 产品方面，凭借技术积累与研发优势推出 AI 床垫，2024 年获 4 项国际大奖，2025 年将通过多举措提升竞争力和销售业绩 [5][6] - 渠道方面，在传统渠道稳健发展基础上发力家装渠道，AI 产品布局核心购物中心专卖店和慢闪店 [6] - 出海方面，品牌出海拓展东南亚及中东新市场，优化官网运营和强化社媒营销；跨境电商深耕现有渠道并布局新兴平台，扩大品牌国际影响力 [6] 员工持股计划影响 - 2024 年员工持股计划涉及 533 万股股票，可完善公司治理结构，建立激励约束机制，绑定员工与公司利益，吸引留住人才，提升核心竞争力 [7] 其他问题回复 - 智能 AI 产品已在经典事业部全部 KA 门店完成上样 [7] - 与深圳市龙华医院合作成立“睡眠障碍筛查站”并于 5 月 7 日揭牌成立 [7] - 2025 年一季度跨境电商渠道对欧洲市场乳胶床垫销售额占比不到 20%，反倾销调查对 Q1 出口影响小 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 考虑国内房地产处于深度调整阶段、行业竞争压力大，小幅下调公司2025 - 2026年营收和归母净利润预测，新增2027年营收和归母净利润预测，公司为软体家居龙头企业，积极推进商业变革和高质量运营，目前估值已反映地产调整及市场竞争加剧预期，具备性价比，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本8.22亿股，总市值204.98亿元，一年最低/最高股价为21.44/37.73元，近3月换手率49.34% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为0.16、 - 9.61、 - 27.04，绝对收益分别为 - 2.84、 - 10.26、 - 22.43 [4] 事件 - 公司2024全年营收/归母净利润分别为184.8/14.2亿元，分别同比 - 3.8%/ - 29.4%；4Q2024营收/归母净利润分别为46.8/0.6亿元，分别同比 - 7.8%/ - 88.5%；1Q2025营收/归母净利润分别为49.1/5.2亿元，分别同比 + 12.9%/ + 23.5% [5] 点评 - 核心沙发品类保持增长，定制业务持续扩张，2024年沙发/床类/集成产品/定制分别实现营收102.0/32.5/24.4/9.9亿元，分别同比 + 9.1%/ - 20.8%/ - 19.5%/ + 12.7%，1Q2025公司内贸功能 + 床垫 + 定制零售同比增长30% + [6] - 截至2024年末，公司经销/直销门店数量分别为5876/108家，相比2023年末分别 - 937/ - 25家，自有品牌门店合计4297家，相比2023年末 - 783家 [6] - 2024年内销/外销分别实现营收93.6/83.7亿元，分别同比 - 14.4%/ + 11.3%，内贸建立“三大空间”价值链一体化组织，外贸在渠道、产品、生产端均有发展 [7] - 2024年公司毛利率为32.7%，同比 - 0.1pcts；归母净利率7.7%，同比 - 2.8pcts，主要因高毛利率内销业务占比下滑，期间费用率为21.1%，同比 + 0.5pcts [8] - 1Q2025公司毛利率为32.4%，同比 - 0.7pcts；归母净利率为10.6%，同比 + 0.9pcts，期间费用率为19.0%，同比 - 3.0pcts [9] - 2025年公司将持续深化内贸“一体两翼”战略和外贸全球化布局，以“零售转型、整家突破、全球深化、效率驱动”为战略支柱 [9] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [14][15] 主要指标 - 给出2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标相关数据 [16][17]

文章核心观点 - 顾家家居2024年年报与2025年第一季度报告展现良好业绩，通过业务转型、管理升级等举措展现抗周期韧性，零售转型初见成效，新兴业务高速发展，获多家机构看好 [1][4][6] 财务表现 - 2024年公司实现营收184.8亿元，归母净利润14.17亿元 [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入49.14亿元，同比增长12.95%；归母净利润5.19亿元，同比增长23.53%；基本每股收益0.64元 [1] - 2024年度公司拟向全体股东每股派发现金红利1.38元（含税），合计拟派发现金红利11.34亿元（含税），占2024年度归属于上市公司股东净利润的80.06%，自2017年上市以来累计分红金额达63.37亿元 [1] - 截至2025年一季度末，公司总资产规模达174.64亿元，同比增长9.74%；净资产达103.92亿元，同比增长4.17% [2] - 公司销售费用率和管理费用率分别降至15.21%和2.39%，同比优化2.12个和0.93个百分点 [2] 管理变革 - 2024年公司引入职业经理人担任董事长，新增4位副总裁高管，均有丰富一线经营管理经验，其中两位为“80后” [1] - 公司持续推进管理层职业化、年轻化，以应对消费需求碎片化与渠道多元化挑战 [2] - 公司“战略决策层专业化+执行层年轻化”的治理模式具有标杆意义，构建起穿越周期的组织能力 [2][3] 零售转型与新兴业务发展 - 2025年公司以用户为中心的零售转型成效显著，会员总量突破600万，月活跃用户同比增长84%；融合大店数量突破573家，顾家星选展厅面积突破10万平方米 [4] - 公司发布家居行业首个全链路“AI设计大脑”，OBM业务加速发展，自有品牌门店突破34家，海外本土化运营能力提升 [4] - 2024年公司发力购物中心渠道，提出“轻资产模式+场景化体验”，门店自然流量接近传统家居卖场10倍，坪效达传统渠道1.5倍，吸引26%投资者多店布局 [5] - 公司整装客户对顾家星选产品力认可度提升，“以软促定”整装模式形成差异化竞争力，系统竞争力增强 [5] - 公司自有品牌业务在部分亚洲国家发展良好，2024年已在多个国家和地区开设海外自有品牌门店 [5] 机构评级与公司战略 - 4月29日，华泰证券、国金证券和华西证券等三家公司发布研究报告看好顾家家居2025年业绩发展，给予“买入”或“跑赢行业”评级 [6] - 近六个月累计10家机构发布研究报告，7家认为“买入”，1家认为“强烈推荐”，1家认为“跑赢行业”，1家认为“优于大市” [6] - 公司坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向，通过“软体+定制”融合发展引领行业变革 [6] - 2025年公司以“零售转型、整家突破、全球深化、效率驱动”为战略支柱，向着“成为全球领先的家居企业”目标迈进 [6]

行业与公司 - 行业：家居软体行业（床垫、床架、客餐厅家具）[2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] - 涉及公司：麒麟门、穆斯股份、顾家家居[2][6][11] 核心观点与论据 市场销售情况 - 麒麟门门店2024年销售额约1000万元，月销售额80-100万元，门店面积800平米[2] - 315和开门红活动叠加以旧换新政策对销售拉动显著[2] - 2024年补贴政策取消抢券形式，消费者参与度提升[3] - 客单价：单品床垫3500元，床+床垫3000元，整体拉通客单价8000元[3] - 进店客户转化率约30%，自然客流为主[4] - 穆斯股份门店客流量同比提升10%-20%，AI床垫占比30%，工厂价压至2万元左右[8] - 顾家家居门店主销价格带1.5万元，但利润端压力较大[12] 补贴政策影响 - 2025年国补政策明确本地领取使用，龙头企业更易受益[14] - 适老化品类补贴30%，加装储备换新补贴15%[13] - 四川地区对高效能产品提供更高额度补贴[13] - 穆斯股份使用东莞补贴（最高4000元/人），流程需30天内完成[5][7] - 顾家家居因四川补贴额度小且流程复杂，暂未使用[11] 产品与用户画像 - 麒麟门主销中端产品，符合年轻消费者习惯，计划推广高端宝宝床垫[5] - 穆斯股份AI床垫瞄准市占率，用户年龄段覆盖70后至90后[8][10] - 床垫价格带：4000元至10万元，床架成交价约4000-7000元[9] - 线上消费者注重性价比，线下消费者更关注品质与体感[6] 竞争与渠道 - 红星麦凯龙商场通过综艺赞助、落地活动（如325、38女神节）提升宣传效果[4] - 线上引流转化率仅10%，自然客流占比80%[12] - 龙头企业凭借供应链和渠道优势进一步集中市场份额[14] 其他重要内容 - 推荐关注公司：瑞尔特、剑牌、东鹏、奥普、公牛、好太太、欧派家居、索菲亚[15] - 政策监管趋严，补贴资源向合规龙头企业集中[14] 数据与单位 - 销售额：1000万元（年）、80-100万元（月）[2] - 价格：3500元（单品床垫）、2万元（AI床垫工厂价）、1.5万元（顾家主销价）[3][8][12] - 补贴额度：1500元/次（个人）、4000元/人（累计）[5] - 占比：30%（转化率）、30%（AI床垫SKU占比）[4][8]