业绩表现 - 2025年上半年营业收入372亿元 同比增长23.78% [2] - 净利润27.11亿元 同比增长62.26% [2] - 二季度单季营收193.6亿元 环比增长8.5% [3] - 二季度归母净利润14.6亿元 环比增长16.5% [3] - 上市初期营收40亿元发展至2024年末609亿元 增幅惊人 [7] 业务构成 - 三元正极材料出货量3.96万吨 同比增长17.68% [4] - 超高镍9系产品占比提升至60%以上 [4] - 三元正极材料出口量占中国总出口量57% [4] - 镍产品出货量13.94万吨 同比增长83.91% [5] - 镍产品收入128.4亿元 同比增长137% [5] - 正极材料收入60.53亿元 同比增长10.51% [5] - 镍产品与正极材料合计收入贡献率达50.78% [5] - 钴产品收入12.37亿元 毛利率较年初增长16.71个百分点 [14] 战略转型 - 从传统钴铜资源商转型为锂电材料一体化平台 [3][11] - 形成新能源产业/新材料产业/印尼镍产业/非洲资源产业/循环产业五大板块 [3] - 2003年布局非洲钴资源 2016年开发三元前驱体 [3] - 2021年收购巴莫科技巩固正极材料产业链 [3] - 2022年收购津巴布韦锂矿 2023年启动匈牙利三元材料项目 [3] - 在刚果金建立多个采购网点 收购MIKAS和COMMUS公司增强资源储备 [14] 行业环境 - 新能源汽车市场蓬勃发展推动动力电池需求激增 [2] - 打破日韩主导的锂电池市场格局 [2] - 钴价从2022年5月进入下行通道 2024年回落至十年低位 [13] - 2025年8月LME钴价达33598美元/吨 较2月上涨60.08% [13] - 镍价处于低位波动状态 主因印尼供给过剩压力 [8] - 刚果金暂停出口钴政策托底钴价 [13][14] 财务运营 - 有息负债580.97亿元 达母公司股东权益的148% [12] - 上半年财务费用9.11亿元 占净利润三分之一 [12] - 通过融资结构优化使平均融资成本降低30个基点 [12] - 财务费用同比下降14.8% [12] - 经营投资活动现金流流出从2020年255亿元攀升至2023年914亿元 [12] - 2025年上半年现金流流出497亿元 同比增长26.1% [12] 竞争优势 - 印尼镍矿战略布局通过参股矿山和长期供应协议确保稳定供应 [10] - 湿法镍项目超产带动吨镍现金成本下降 [10] - 非洲钴资源先发优势形成资源壁垒 [14] - 技术客户和一体化优势保持板块稳定盈利 [5] 未来展望 - 预计钴市场将进入量价齐升新周期 [17] - 今明两年有望维持30%以上利润复合增速 [17] - 2027年面临印尼镍矿产能释放和钴回收渠道成熟的考验 [17] - 可与欧美车企签订长周期钴供应协议锁定溢价 [17]

财务表现 - 2025年上半年营业收入78.38亿元 同比增长11.36% [1][2] - 归母净利润4.79亿元 同比下降7.88% [2] - 扣非归母净利润4.30亿元 同比下降19.53% [2] - 总资产349.61亿元 较上年末增长4.84% [2] - 归属于上市公司股东的净资产121.76亿元 同比下降0.42% [2] 业务运营 - 负极材料出货量超26万吨 同比增长32.83% 稳居行业第一 [3] - 人造石墨材料出货量超22万吨 同比增长46.23% 创历史新高 [3] - 印尼年产8万吨负极材料项目一期2024年投产 二期预计2025年投产 [4] - 摩洛哥正负极项目建设稳步推进 [4] 技术创新 - 开发行业首款匹配全固态电池的锂碳复合负极 [3] - 硫化物固态电解质产品粒度达500nm以下 [3] - 氧化物电解质获百吨级订单 匹配电芯装机量超1GWh [3] - 聚合物电解质与两家客户达成战略合作 获吨级订单 [3] 战略发展 - 从单一电池材料供应商向电池材料整体解决方案供应商转型 [4] - 推出固态电池材料整体解决方案贝安FLEX系列与贝安GUARD系列 [4] - 首发正负极材料双链回收解决方案 [4] - 发布S+i石墨长续航负极材料解决方案提升电动汽车续航 [4] - 通过技术创新与全球化布局双轮驱动巩固行业领先地位 [1][4]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入构成中锂电材料占比93.68% [1] - 其他业务收入占比6.32% [1] 公司治理 - 第四届第十七次董事会会议于2025年8月27日召开 [1] - 会议审议了《2025年半年度报告》及其摘要等文件 [1] - 会议采用现场结合通讯方式在公司三楼会议室举行 [1] 市场数据 - 公司股票代码为SZ 301152 [1] - 8月29日收盘价为26.44元 [1]

核心观点 - 公司2025年中报显示营业收入下滑但现金流改善 业务转型聚焦锂电产业链 尤其固态电池材料领域 有望成为核心供应商 [1] - 公司锂电项目2025年进入规模化量产阶段 全面投产后将形成年产3万吨无水氯化锂 1万吨电池级碳酸锂 1万吨电池级单水氢氧化锂及3000吨金属锂的生产能力 [2] - 公司技术领先 可生产纯度99.97%-99.98%电池级金属锂 满足固态电池要求 2025年研发投入同比增长84.71% [3] - 公司与欣界能源签署战略协议 获4亿元铜锂复合带订单 年采购量不低于100吨 合作期限不少于5年 产品获头部客户认可 [4] - 固态电池需求增长 1GW产能需100吨金属锂负极材料 公司具备2GWh产线供货能力 应用领域包括eVTOL 机器人及3C [4][5] - 2025年上半年锂化物系列产品营收1.73亿元 同比增长29.47% 成为业绩增长重要驱动力 [6] - 公司积极拓展固态电池客户 凭借技术 产能和客户优势 有望受益于新能源产业长期发展趋势 [7] 财务表现 - 2025年中报营业收入下滑但现金流持续改善 经营性现金流收窄并呈现净流入态势 [1] - 2025年上半年锂化物系列产品实现营收1.73亿元 同比增长29.47% [6] 业务布局 - 公司2018年切入锂化物业务 依托江苏昌吉利技术积淀向新能源领域延伸 [2] - 2022年投资12亿元建设年产5.3万吨锂电池用化学品和2600吨锂材系列产品项目 2024年10月进入试生产 2025年实现跨越式发展 [2] - 项目全面投产后形成年产3万吨无水氯化锂 1万吨电池级碳酸锂 1万吨电池级单水氢氧化锂及3000吨金属锂生产能力 [2] - 公司形成从基础锂盐到高端金属锂产品的完整产业链布局 通过销售碳酸锂等材料打通上下游渠道 [6] 技术优势 - 公司核心聚焦电池级金属锂及锂带高端制造 配备高效电解 除杂净化 低温蒸馏等先进装备 [3] - 可稳定生产纯度99.97%-99.98%电池级金属锂 满足固态电池对高纯度负极材料要求 [3] - 锂盐领域采用DTB结晶技术生产无水氯化锂 产品指标行业领先 烷基锂领域拥有多项专利技术 [3] - 2025年研发投入同比大幅增长84.71% 投向试生产阶段技术优化与新产品开发 [3] 客户与订单 - 2025年5月孙公司安徽天铁与欣界能源签署战略合作框架协议 保障其金属锂负极材料供应 [4] - 2025年7月29日签订采购框架协议及首批订单 采购100吨铜锂复合带 合同金额4亿元(含税) [4] - 合作期限不少于5年 年采购量不低于100吨 [4] - 公司产品获头部客户认可 商业化进程取得实质性突破 [4] 行业前景 - 固态电池具高能量密度 高安全性 长循环寿命优势 被视为下一代动力电池技术主流方向 [4] - 应用领域包括新能源汽车 储能 低空经济(eVTOL) 人形机器人等 [4] - 传统锂电池难以满足无人机 飞行汽车及机器人对长航时 高安全 轻量化需求 固态电池成为破局关键 [4] - 欣界能源固态电池产品聚焦eVTOL 机器人及3C领域 未来有望拓展至动力电池市场 [5] - 1GW固态电池产能约需100吨金属锂负极材料 [5] - 公司具备为2GWh产线稳定供货的能力 [5] - 固态电池产业化进程加速 市场需求爆发在即 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入26.09亿元，同比增长21.97% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5880.02万元，同比大幅增长56.17% [1] - 经营活动现金流量净额2.21亿元，同比改善219.23%，主要得益于销售回款增加及诉讼冻结资金解冻 [1] - 期末总资产110.40亿元，归属于上市公司股东的净资产27.47亿元 [1] 业务板块表现 - 锂电及其他材料类产品营业收入同比增幅高达105.74% [3] - 植保类产品营业收入同比增长63.67% [3] - 医药板块收入出现下滑，主要因部分客户原研药专利到期及行业竞争加剧 [4] - 子公司永太新能源电解液产能逐步释放，营业收入和净利润分别同比增长131.19%和389.45% [1] 行业背景与机遇 - 中国新能源汽车2025年上半年产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比增长41.4%和40.3%，新车销量渗透率达44.3% [3] - 国家"十四五"规划及相关政策明确鼓励创新研发与仿制药质量提升 [2] - 植保行业在粮食安全与农业可持续发展要求下，刚性需求与结构性矛盾并存，国家政策推动行业向集中化、规范化和绿色化转型 [2] - 液冷行业迎来技术升级与市场扩容战略机遇期，国际供应链重构为本土化带来窗口与机遇 [2] 技术研发与创新 - 研发投入同比增长21.92%，持续推动产品迭代与技术升级 [4] - 掌握定向导入氟原子、手性酶催化、微通道反应等领先技术 [4] - 与复旦大学就中长时锂电池技术开发项目达成合作 [4] - 氟化液产品具备环保、节能、高绝缘性和热稳定性等优势，适用于半导体制造、数据中心冷却和储能热管理等领域 [3] 产业链与竞争优势 - 通过布局锂盐原料、锂盐、添加剂、电解液等环节，形成上下游一体化产业链 [1] - 构建从中间体、原料药到制剂的完整医药产业链，以及从锂盐原料、锂盐到电解液的锂电材料产业链 [4] - 与德国默克、巴斯夫、拜耳、住友、默沙东、先正达等国际化工巨头，以及宁德时代、比亚迪等国内知名企业建立长期稳定合作关系 [5] - 在浙江、内蒙古、福建、广东等地建有生产基地，可根据区域市场需求灵活调整产能 [5] 战略布局与未来发展 - 采取"双轮驱动"策略，在巩固现有市场的同时，积极拓展新市场、培育新的增长点 [4] - 持续推进国际化项目及仿制药一致性评价，增强盈利与扩展能力 [2] - 积极把握绿色数据中心的政策导向，抢抓市场机遇 [2] - 氟化液业务目前占总收入比重较小，但公司持续推进产品迭代和市场推广，积极培育这一具有广阔前景的新业务线 [3]

公司获奖情况 - 万润新能荣获第六届全景投资者关系金奖"杰出IR公司"与"杰出IR团队"双项大奖 [1] - 评选由深圳市全景网络主办 北大汇丰智库提供学术支持 腾讯自选股战略支持 [1] - 评选覆盖千家A股企业 历经自荐/网络投票/专业指数评分/专家评审多阶段 [1] 评选体系特点 - 首次从数字化投关/中小投资者关切/机构关注度/市值管理/股东回报/ESG价值传播六大维度评估IR表现 [1] - 评选体系全面优化升级 顺应市场发展和政策要求 [1] 公司投资者关系管理实践 - 建立多渠道/多层次/高频率投资者沟通机制 包括券商策略会/路演活动/投资者调研等形式 [1] - 全年在上海/北京/深圳等地累计参与投资者交流活动上百场 [1] - 接待各类投资机构逾百家 有效传播公司价值 [1] 行业影响与公司治理 - 良好投资者关系有助于稳定锂电行业预期 促进反内卷及落后产能出清进程 [2] - 获奖反映公司在治理结构/内控水平和可持续发展能力方面的综合实力 [2] - 体现锂电材料龙头企业责任担当 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][8] 核心观点 - 25H1业绩同比高增 营业收入81.9亿元(同比+49.0%) 归母净利润7.5亿元(同比+63.9%) 扣非归母净利润7.0亿元(同比+75.1%) [4] - 25Q2单季度表现亮眼 营业收入44.2亿元(同比+50.8%) 归母净利润4.0亿元(同比+178.5%) 扣非归母净利润3.8亿元(同比+203.8%) [4] - 海外建材业务量利齐增 营收37.7亿元(同比+90.1%) 毛利率36.8%(同比+5.9pcts) 建陶产量0.98亿平(同比+17.0%) [6] - 盈利能力显著提升 25H1毛利率29.3%(同比+3.7pcts) 净利率13.9%(同比+3.8pcts) 费用管控良好 [5] - 蓝科锂业净利率大幅改善 达31.0%(同比+12.2pcts) 归母净利润贡献1.7亿元(同比+21.7%) [8] 财务表现 - 海外收入占比提升 25H1海外收入54.5亿元 占比66.5%(同比+3.9pcts) [5] - 费用率优化明显 销售费用率3.4%(同比-2.04pcts) 管理费用率6.4%(同比-1.24pcts) 研发费用率2.0%(同比-1.09pcts) [5] - 建筑机械业务稳健 营收25.7亿元(同比-5.0%) 毛利率26.2%(同比+1.3pcts) [7] - 盈利预测持续向好 预计25-27年归母净利润15.2/16.8/18.4亿元 [8] 业务发展 - 海外产能持续扩张 非洲7国运营21条建筑陶瓷产线 肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目已点火 [6] - 品类拓展积极推进 土耳其BOZUYUK工厂配件耗材车间投入运营 KAMI墨水工厂预计25Q3投产 [7] - 锂电业务成本优化 碳酸锂生产成本降低 工艺优化成效显著 [8] - 秘鲁玻璃项目进展顺利 预计26年投产 [6] 市场表现 - 股价表现强劲 近1年绝对收益79.11% 相对收益46.41% [3] - 估值具有吸引力 当前PE15倍(25E) PB1.8倍(25E) [9][13] - 总市值225.16亿元 总股本19.18亿股 [1]

行业会议背景与目的 - 中国化学与物理电源行业协会磷酸铁锂材料分会召开第一届第二次理事会 会议主题为行业内卷及去落后产能 参会企业包括湖南裕能 万润新能 安达科技 德方纳米 龙蟠科技旗下常州锂源 当升科技旗下当升蜀道 华友钴业旗下友山科技 丰元股份旗下丰元锂能 天原股份旗下天原锂电共9家头部企业 [1] - 会议主要响应中央反内卷要求 部委希望了解行业现状 协会协调提供企业集中交流机会 [1][2] - 讨论议题包括行业内卷 落后产能淘汰 全产业链低碳转型路径 [2] 行业供需与价格动态 - 磷酸铁锂电池需求增长迅速 2024年我国动力和其他电池累计装车548.4GWh 同比增长41.5% 其中磷酸铁锂装车409GWh 同比增长56.7% 三元电池装车139GWh 同比增长10.2% [5] - 正极材料中磷酸铁锂占比超七成 2024年锂离子电池正极材料出货量329.2万吨 同比增长32.9% 其中磷酸铁锂出货量242.7万吨 同比增长48.2% [5] - 产能严重过剩 名义产能超500万吨 两倍于2024年出货量 2022年底产能212万吨 2023年底增至427万吨 [5] - 价格大幅下跌 动力型磷酸铁锂从2023年初16.6万元/吨暴跌至2024年3.6万元/吨 [6] - 碳酸锂价格约8万元/吨 磷酸铁锂价格维持3.6万元/吨低位 [11] 企业盈利与经营状况 - 头部企业普遍亏损 德方纳米 万润新能 龙蟠科技自2023年起持续亏损 仅湖南裕能勉强维持盈利 [1][6] - 2025年上半年湖南裕能营收143.58亿元 同比增长33.17% 归母净利润3.05亿元 同比下降21.59% 毛利率6.97% 同比下降1.02个百分点 [10] - 当升科技营收44.3亿元 同比上升25.17% 归母净利润3.11亿元 同比上升8.47% 但磷酸铁锂业务毛利仅3.02% [10] - 安达科技亏损1.68亿元 但亏损额同比收窄52.83% 毛利率从去年同期-9.04%升至0.55% [11] - 产能利用率分化 湖南裕能达93.15% 德方纳米为75.4% 2023年6月行业平均开工率低至50.41% [6] 技术升级与产品结构 - 高压实磷酸铁锂成为发展趋势 比亚迪和宁德时代动力产品基本采用三代及以上材料 储能或低端厂商使用二代产品 [8] - 高压实产品议价权更高 可带动加工费上涨 2024年下半年出货占比提升明显 [8] - 5家企业拥有已出货或客户验证阶段的高压实产品 包括龙蟠科技 富临精工 湖南裕能 万润新能 [8] - 安达科技三代产品成为主流 议价能力增强 价格上涨且稳定 带动盈利空间提升 [11] 反内卷政策与行业展望 - 反内卷政策驱动下 碳酸锂及磷酸铁锂等材料落后及过剩产能有望加速出清 行业供需格局将逐步改善 [3] - 短期受供应偏紧影响 碳酸锂价格保持偏强走势 有望带动磷酸铁锂价格进一步上行 [3] - 行业仍需解决低端产能干扰问题 许多公司无法提供优质产能但仍继续生产 不利于可持续发展 [7] - 下游客户集中度高限制盈利空间进一步扩大 [11]

公司投资决策与战略调整 - 公司宣布拟使用不超过120亿元进行委托理财和不超过18.3亿元进行证券投资，两项合计超过138亿元，但公司最新总市值仅为136亿元，投资总额超过市值[2] - 公司终止锂离子电池电解液项目，该项目总投资约16亿元，年产量40万吨，预计年均销售额超150亿元，净利润7.9亿元，曾被公司视为第二增长极[2] - 公司后续终止了原拟投入15亿元设立子公司进行证券投资的计划，并披露高额分红政策，未来三年拟每年进行2至3次分红，现金分红比例由原不低于可分配利润的10%提升至40%[6] 业务结构与经营表现 - 公司主营业务包括纺织品外贸（供应链服务）和新能源材料，2024年总营收389.56亿元，其中供应链服务业务占比94.38%，化工新能源业务占比5.4%[4] - 供应链服务业务以纺织服装出口为主，占供应链营收83%，覆盖轻工、五金、化工等贸易品类[4] - 2025年半年报显示营业收入185.97亿元，同比增长5.48%，归母净利润5.45亿元，增长10.85%，但归属于母公司所有者的净利润为11.06亿元，同比下降31.06%[4] 行业环境与挑战 - 纺织品出口业务面临美国"对等关税"计划影响，2024年美国市场营收同比降低3.2%，且特朗普政府关税政策复杂多变[5] - 新能源板块受锂电材料价格下跌影响，2024年营收同比减少43.46%，电解液价格下行，行业价格战激烈，盈利空间受压[5] - 公司证券投资累计公允价值变动损失超7000万元，在沪指上半年上涨2.76%的背景下仍录得亏损，投资能力遭质疑[5] 治理与战略问题 - 公司投资理财决策被质疑偏离企业核心使命，治理能力存在短板，不符合ESG治理原则要求的清晰战略定位和透明资本使用[5] - 公司行为被批评为短视化治理，资源从创新和主业转型转移至金融投机，可能削弱长期产业升级和核心竞争力[9] - 作为国内最大锂离子电池电解液生产企业，市场占有率居行业首位，其资本运作可能被业内视为风向标，引发误导效应[10] ESG评级与长期价值 - 多家评级机构给予公司低ESG评级，妙盈评级为C，商道融绿评级为B-，国证指数评级为B，反映公司在战略前瞻性、透明度和可持续治理方面的不足[12] - 公司需关注技术研发投入以提升能源效率、降低碳排放，并通过强化合规、开拓新市场稳定就业和客户信任，而非依赖金融投机[13]

财务表现 - 2025年上半年营业收入29.10亿元同比增长10.40%创历史同期新高 境内业务收入23.03亿元同比增长16.67% [1] - 归母净利润5392.50万元 扣非归母净利润4789.01万元 经营活动现金流量净额3.60亿元同比增长18.86% [1] 业务结构 - 化工业务营收21.97亿元 新能源业务营收1.70亿元 规模保持稳定 [1] - 新材料业务营收5.42亿元同比增长106.72% 毛利率提升11.78个百分点 成为最大增长点 [1] 产业链布局 - 实现针状焦-石墨化-负极材料产业一体化 形成锂电新材料产业链闭环 有效降低生产成本并提升抗风险能力 [2] - 年产3万吨石墨负极材料项目于2025年4月竣工验收 稳定生产且出货量逐月提升 [2] 技术研发 - 2025年上半年研发费用6174.52万元 子公司宁夏百川新材料在超长循环储能负极材料与高端沥青焦熟焦取得重大突破 [2][3] - 破解磷酸锰铁锂及补锂剂工艺密码 第四代产线粉体压实密度提升至2.6g/cm³以上 第五代研发瞄准能量密度提升 [3] - 多场景高效耦合碱性萃锂系统获权威鉴定达国际先进水平 成为新质生产力代表 [3] 下游应用与行业机遇 - 新材料产品应用于锂电负极材料与超高功率石墨电极 供给新能源汽车动力电池、储能电池、消费电池及电炉炼钢产业 [1] - 储能行业与新能源汽车行业快速发展 带动公司锂电材料产业集群项目受益 [1]