供给端：锡矿进口与精锡生产 - 2025年10月国内锡矿进口量回升至1.16万吨（折合约5050金属吨），环比增长33.49%，但同比仍下降22.54%，较9月增加1482金属吨 [1] - 1-10月锡矿累计进口量为10.3万吨，累计同比下降26.23% [1] - 10月国内锡锭进口量为526吨，环比大幅下降58.55%，同比下降82.72%，但1-10月累计进口16552吨，累计同比增长10.84% [1] - 自刚果（金）等国进口锡精矿量级回升，自缅甸进口量10月小幅下滑，但预计11月将增长2000吨以上 [1] - 国内11月精锡产量预期基本稳定，云南地区大型冶炼厂季节性检修结束，生产恢复，江西地区则因再生原料（废锡）供应显著不足导致产量维持在偏低水平 [2] - 在原料供应瓶颈和需求端“畏高”情绪制约下，预计冶炼企业开工水平短期内难以显著提升，但展望12月，随着缅甸锡矿进口量小幅增长，国内精锡产量预计将小幅提升 [2] 需求端：锡焊料开工与行业分化 - 11月样本企业锡焊料产量环比增加0.95%，开工率较10月小幅上涨0.69% [4] - 华南地区锡焊料厂商开工水平维持稳定，因其产业链深度嵌入汽车、AI服务器等新兴应用领域，订单充足且预期向好 [4] - 华东地区锡焊料企业开工受压明显，因其客户结构偏向传统消费电子与家电板块，11月订单恢复偏慢，呈现“旺季不旺”格局 [4] - 展望12月，全国锡焊料企业开工率预计略有回落，光伏焊带相关订单进入以去库存为主的阶段 [5] - 年末光伏组件企业面临排产规划与资金回笼压力，主动压缩原材料库存，削弱新增焊料采购需求，同时部分上市公司采购趋于保守，压缩上游订单量 [5] 市场供需平衡与价格展望 - 11月锡市处于紧平衡状态，供给端原料紧缺略有缓解，但短期刚果（金）冲突恶化对锡矿运输造成扰动，市场担忧情绪升温 [10] - 需求端消费电子、马口铁等传统领域表现疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域的长期需求预期为锡价提供支撑 [10] - 锡价涨超30万元/吨后，市场畏高情绪明显，成交冷清，仅有个别刚需采买 [10] - 展望12月，随着缅甸锡矿逐步放量及需求小幅走弱，锡供需将有所改善，或对锡价上行形成压力 [10]

文章核心观点 - 全球锡矿供给增长受限且扰动不断 而需求在半导体等行业带动下稳中有升 预计2025年全球精锡将出现明显短缺 在资源稀缺和成本上升的推动下 锡价有望进一步上行 [1][2][3][4] 锡资源概况与稀缺性 - 锡是一种熔点低、导电导热性好且价格经济的金属 其焊料应用具备一定不可替代性 是一种不可或缺的重要小金属 [1] - 截至2024年末 全球锡资源储量为420万吨 2024年全球锡矿产量为30万吨 [1] - 由于增储进度慢于开采 全球锡储采比从2010年的约20年下降至2024年的14年 在小金属中属于非常低的水平 [1] - 全球锡资源储量分布集中 中国(100万吨)、缅甸(70万吨)、澳大利亚(62万吨)、俄罗斯(46万吨)、巴西(42万吨)和玻利维亚(40万吨)是主要资源国 前五大资源国储量合计占比76.5% [1] 全球锡矿供给分析 - 过去几年全球锡精矿供给稳定在30万吨左右 但主要产区因品位下降、政策及意外因素导致供给减少 [2] - 中国作为最大储量国和产量国 因矿山品位下降、环保趋严及勘探支出少 2015年后国内锡矿产量呈下降趋势 [2] - 印尼因资源品位下降及转向水下开采 采矿难度和成本提升 导致锡矿产量大幅降低 [2] - 缅甸矿山品位系统性下降 且佤邦锡矿自2023年8月停产后至今未全面恢复 当地库存已于2024年几乎耗尽 [2] - 刚果(金)因反政府武装活动 锡矿面临停产风险 [2] - 全球锡矿新增项目主要集中在2027年及以后 国内主要来自银漫二期 海外主要来自非洲和欧洲 [1][2] - 预计2025-2027年全球锡矿产量分别为28.3万吨、30.8万吨、31.2万吨 [1][2] 锡下游需求分析 - 锡下游应用主要为焊料(占精锡需求超50%)、锡化工(占16%)和镀锡板(占11%) [3] - 焊料需求与电子产品产量高度相关 2024年初以来全球半导体销售同比增速由负转正 2025年10月销售额同比增长27.2% 带动锡需求景气 [3] - 光伏焊带用锡量在锡总需求中占比仅约7% 即使2026年光伏新增装机下滑对其影响也有限 [3] - 锡化工主要产品为PVC热稳定剂 2025年中国PVC产量同比有所提升 [3] - 镀锡板需求旺盛 2025年1-10月中国镀锡板出口量同比增长19% [3] - 综合来看 预计2025-2027年全球锡需求分别为38.6万吨、39.6万吨、40.1万吨 [1][3] 精锡供需平衡与价格展望 - 预计2025年全球精锡供需约有1.6万吨的缺口 [4] - 2026年及以后 随着缅甸逐步复产和新项目投产 供需缺口或缩小 但可能保持紧平衡状态 [4] - 由于全球性的品位下降和资本开支相对较低 锡资源稀缺程度大概率进一步加深 [4] - 在资源紧缺和开采成本抬升的作用下 锡价有望进一步上行 [1][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月锡价在矿端供应扰动下持续走强创年内高点，当前锡市需求疲软但下游库存低位议价能力有限，供应端扰动为短期价格决定因素，短期锡价偏强震荡概率较大 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 成本端10月国内进口锡精矿增量明显，原料供应紧缺略有缓解，但短期刚果（金）冲突恶化扰动锡矿运输，市场担忧情绪升温，10月锡矿砂及其精矿进口量11632实物吨（折合约4938金属吨），同比降15.74%，环比增43.36% [11] - 供给端缅甸佤邦锡矿复产慢、出口量低，云南冶炼企业原材料紧张，短期开工率持稳但上行动力不足，江西因废料减少粗锡供应不足，精锡产量偏低，短期内两地冶炼厂整体开工难提升 [11] - 需求端消费电子、马口铁等传统领域消费疲软，新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来长期需求预期支撑锡价，10月国内集成电路产量41.8亿块，同比增速17.7%，旺季10月国内锡焊料企业开工率小幅回暖，下游逢低补库，短期价格涨幅大下游接受度有限，库存累积 [11] - 库存方面下游补库意愿低，以刚需采购为主，锡锭小幅累库，本周全国主要锡锭社会库存8245吨，较上周增加311吨 [11] 期现市场 未提及具体总结内容，仅展示沪锡主连基差、LME锡升贴水相关图表 [19][20] 成本端 未提及具体总结内容，仅展示中国锡矿月度产量、进口量、锡精矿价格、加工费相关图表 [24][26] 供给端 未提及具体总结内容，仅展示国内精炼锡月度产量、再生锡月度产量、云南和江西地区锡产量及开工率、精炼锡进出口利润、进口量、印尼精炼锡进出口相关图表 [30][32][36][39] 需求端 - 中国半导体销售额同比增速小幅回升，全球半导体销售额维持高增长 [44][45] - 展示国内电脑、智能手机、家用洗衣机、空调、家用电冰箱、家用彩电、光伏电池产量、光伏装机累计、重点企业镀锡板带产量、PVC月度产量、下游焊料企业开工率、国内锡表观消费量相关图表 [47][49][51][53][55][57] 供需平衡 未提及具体总结内容，仅展示中国社会库存、LME库存相关图表 [61]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球锡产业链，涵盖锡矿开采、精炼锡生产及相关下游应用（如消费电子、AI半导体、PVC、镀锡板等）[1] * 公司/项目提及：缅甸佤邦地区、刚果金比奇矿（阿尔法明公司运营）、印尼天马和MSP公司、中国云南和江西冶炼厂[1][5][6][11][19] 核心观点与论据 1. 供应端：多重因素驱动紧张，结构性短缺持续 * **全球供应格局集中且脆弱**：中国、印尼、缅甸三国合计占全球锡矿供应超50%，中国静态可开采年限不足15年[1][3][4] * **缅甸复产缓慢，难复旧观**：佤邦2023年8月禁矿后，2024年2月税改（统一收15%税，另缴300公斤/吨实物税），截至2025年11月月出口量预计恢复至8,000-10,000吨，低于巅峰水平；许可证（60-70个）和选厂复工（约一半）未完全恢复，炸药等物资影响提产[1][5][18] * **刚果金地缘政治风险高企**：2025年初西部矿区遭叛乱威胁安全与运输；东部M23运动逼近导致阿尔法明暂停比奇矿生产；和平谈判取消冲突升级，加剧市场对供应链中断的担忧[1][6][8][20] * **中国进口结构巨变，依赖度转移**：对缅甸依赖度从72%-85%骤降至24%-30%（2025年），缺口由非洲（刚果金、尼日利亚）和南美等地补充[9] * **新增产能有限，难补缺口**：刚果金比奇矿投产成全球第五，但受冲突制约且开采成本系统性上移；缅甸供应下滑带来的缺口难以被新兴产区完全弥补[1][4][20] * **印尼出口政策收紧**：2025年调整RKB政策为每年一批审批，预计2026年第一季度全球市场可能看不到印尼锡锭出口，天马和MSP公司或为首批[19] 2. 需求端：新旧动能转换，整体增长乏力 * **传统领域疲软**：消费电子需求疲软；房地产相关PVC树脂消费面临压力，但竣工需求与政策支持使其暂时稳定；镀锡板领域高端紧缺、低端过剩，中小企业面临整合[2][13] * **新兴领域支撑有限**：AI和半导体领域带来需求，但产品演化（如转向锡膏）导致单耗量下降，目前仅能带动小幅增长；若无此带动，整体需求可能下滑[2][7][21] 3. 库存与成本：低库存支撑价格，产业链利润承压 * **全球库存处于极低位**：中国社会库存约7,000-8,000吨；LME库存一度降至2,145吨极低位置；低库存成为价格重要支撑，放大供应中断或需求超预期的波动风险[3][12] * **中国冶炼厂面临严峻挑战**：加工费已跌至历史低位约1万元；环保要求增加成本；原料竞争激烈（产能集中于云南、江西）；部分中小型冶炼厂生存困难，已“无米下锅”[1][11][14][17] * **下游需求弱抑制现货成交**：终端价格高企导致下游企业订单减少，更倾向使用自身库存生产，限制了现货市场活跃度[14] 4. 价格展望：紧平衡下价格中枢上移，短期波动加剧 * **长期紧平衡**：预计2026-2027年全球锡市场将长期处于供小于求的紧平衡状态[3][16] * **价格驱动因素**：供应侧瓶颈（缅甸复产慢、刚果金风险）是主要支撑；需求结构转换；低库存运营；美联储降息预期亦提供支持[2][7][12] * **价格预测谨慎**：若刚果金战争严重影响生产且复产不确定，情绪可能推高价格；2025年底受美联储政策及美国经济数据等宏观因素影响大；2025年锡价达40万元/吨难度较大，2026年叠加供应端问题有一定希望[25] 其他重要但可能被忽略的内容 * **数据统计方法**：锡产量数据通过实地调研生产企业、了解上游供货商供应量等多方信息交叉验证，以确保准确性，解释了佤邦减产但全球锡锭产量未立即大幅下降的原因（库存消耗等）[22][23] * **刚果金实际影响暂有限**：尽管市场情绪紧张，但2025年下半年战火尚未直接波及锡矿区，当地有军队驻守，生产和运输未受严重影响[24] * **供应弹性减弱**：缅甸佤邦长期积累的库存已基本消耗殆尽，极大削弱了供应端的补给弹性[18] * **中国产量增长困难**：中国锡锭产量基本持稳，但由于矿石供应问题及冶炼产能过大，增产非常困难[3][16]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 上周沪锡整体震荡运行，2025年11月7日，Mysteel综合1锡现货价格283750元/吨，期间期价和基差变化不大 [11] - 精锡9月产量环比、同比下降，10月有望恢复正常，国内锡矿产量1 - 8月累计同比微幅增加，缅甸矿端复产反复影响区间点位 [11] - 9月集成电路、汽车、PVC需求增幅较好，传统领域部分降速，预计10月新兴领域保持需求韧性，传统领域部分调整 [11] - 国务院调整对美进口商品加征关税措施，中国10月官方制造业PMI回落 [11] - 国内经济有韧性，新能源、半导体景气度提升，海外不确定大，后期有降息预期 [11] - 矿端偏紧，加工费下降，利润维持低位 [11] - LME和SHFE库存周度环比小幅增加，社会库存周度环比小幅减少 [11] - 操作上，仓位重者适当减持，轻仓偏多交易，参考周度支撑位273000 - 275000元/吨附近，期权方面卖出虚值看跌期权，关注宏观措施、矿端扰动、印尼出口速度和消费数据 [11] 根据相关目录总结 周度观点及策略 - 行情：上周沪锡震荡，2025年11月7日现货价283750元/吨，期价和基差波动小 [11] - 供给：9月精锡产量9770吨，环比、同比降，10月有望恢复；1 - 8月国内锡矿产量累计5.02万吨，同比微增，缅甸矿端复产反复影响点位 [11] - 需求：9月集成电路、汽车、PVC需求增幅好，传统领域部分降速，10月新兴领域保持韧性，传统领域部分调整；关税调整，10月制造业PMI回落 [11] - 成本利润：矿端紧，加工费降，利润低位 [11] - 库存：LME和SHFE库存周度环比小增，社会库存周度环比小减 [11] - 策略：仓位重者减持，轻仓偏多交易，参考支撑位273000 - 275000元/吨，期权卖虚值看跌期权，关注宏观、矿端、印尼出口和消费数据 [11] - 各因素影响：产量供应缓解，观点中性；下游需求预期好，观点偏多；库存去化，观点偏多；进出口净出口稳定，观点中性；市场情绪偏空；成本利润加工费低位，观点中性；宏观暂无政策，观点中性 [12] 产业链结构 - 涉及锡产业链 [14] 期现市场 - 展示SHFE和LME锡期现价格及基差图 [17] 库存 - 截至2025年11月6日，SHFE库存5865吨，周度环比小增；截至11月5日，LME总库存2975吨，周度环比小增；截至10月31日，精锡社会库存7698吨，周度环比小减 [27][31] 成本利润 - 截至2025年11月6日，云南精矿加工费11000元/吨，广西精矿加工费7000元/吨，加工费弱势 [35] 供给 - 2025年9月精锡产量9770吨，因大厂检修环比大减，预计10月恢复正常；8月国内锡矿产量6854.21吨，环比小增 [40] - 2025年9月锡企产能利用率约64.23%，产能利用率下降 [47] 需求 - 2025年9月中国汽车产量322.7万辆，同比增13.7%；8月电子计算机产量3266万台，同比减4.8% [51] - 2025年10月中国PVC产量212.81万吨，同比增9.6%；9月移动电子通信产量15029万台，同比减9.4% [54] - 2025年9月中国空调产量1809.48万台，同比减3%；冰箱产量累计1012.75万台，同比减2% [58] - 2025年9月中国洗衣机产量1178.48万台，同比增5.6%；彩色电视机产量2063.05万台，同比增3.9% [62] - 2025年9月中国太阳能产量7087万千瓦，同比减1%；集成电路产量4370000万块，同比增5.9% [66] 进出口 - 2025年9月中国进口锡矿0.87万吨，进口锡锭1269吨，出口精锡1789吨 [71] 供需表 - 展示2017 - 2025E年锡平衡表，包括中国产量、海外产量、全球供应量、中国需求量、海外需求、全球需求量和全球供需平衡数据 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月锡价跟随有色板块震荡运行，供应紧张局面为锡价提供支撑，预计锡价持稳运行或小幅反弹。供给方面，云南和江西两省锡锭冶炼厂开工率回升企稳，但整体开工水平仍处历史低位，因锡矿原料供应紧张问题未得到根本性缓解，缅甸佤邦锡矿出口量远低于正常水平，无法有效弥补供应缺口；需求方面，消费电子、马口铁等传统领域消费疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来长期需求预期，10月国内锡焊料企业开工率小幅回暖，下游企业逢低补库；库存方面，10月底全国主要锡锭社会库存为7698吨，较9月减少654吨 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 成本端：近期缅甸佤邦地区矿产开采证已审批完毕，但复产进度偏慢，预计四季度锡矿供应才能显著恢复；2025年9月我国进口锡精矿实物量达8714吨，较上月大幅下滑；自刚果（金）等国进口锡精矿量级有所下滑，自缅甸进口锡矿量持续回升，自其他地区及国家进口锡矿量级保持往期水平 [12] - 供给端：缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢，11月前难以放量，云南地区冶炼企业原材料紧张，云南40%品位锡精矿加工费维持低位；江西地区因废料显著减少，粗锡供应不足，精锡产量延续偏低水平；国内冶炼厂原料库存普遍低于30天，部分企业于9月检修，产能利用率或继续维持低位 [12] - 需求端：消费电子、马口铁等传统领域消费疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来长期需求预期为锡价提供支撑；旺季背景下，10月国内锡焊料企业开工率小幅回暖，下游企业以逢低补库为主；10月底全国主要锡锭社会库存为7698吨，较9月减少654吨 [12] 期现市场 未提及关键文字内容 成本端 锡矿短期供应整体偏紧，加工费维持低位 [26] 供给端 未提及除月度评估及策略推荐部分外的关键文字内容 需求端 - 半导体：中国半导体销售额同比增速小幅回升，全球半导体销售额维持高增长 [44] - 电子设备：电脑、智能手机产量数据展示，但未提及关键文字分析 [46] - 家电：家用洗衣机、空调、电冰箱、彩电产量数据展示，但未提及关键文字分析 [48][50] - 光伏：展示中国光伏电池产量和光伏装机累计数据，但未提及关键文字分析 [52] - 其他：马口铁领域锡消费持续下滑，因铝制罐在饮料包装领域几乎完全取代马口铁罐；PVC稳定剂是锡化合物消费大头，上半年PVC产量同比小幅增长 [55] 供需平衡 未提及关键文字内容

锡价行情 - 9月30日长江综合1锡均价为278,100元/吨，单日上涨7,000元 [1] - 同日长江现货市场1锡均价为278,250元/吨，单日同样上涨7,000元 [1] - 上海及广东地区主要交易商的现货锡价报价区间集中在277,200元/吨至279,000元/吨 [2] - 沪锡期货主力合约收报275,070元/吨，日内涨幅0.94%，最高触及283,000元/吨 [2] 市场供需与库存 - 印度尼西亚总统下令关闭苏门答腊岛邦加-勿里洞省的1,000座非法锡矿，并全面封堵走私通道 [3] - 伦敦金属交易所（LME）锡库存为2,750吨，较前一日增加80吨 [3] - LME锡注册仓单为2,300吨，注销仓单为450吨，持平 [3] - 行业分析认为短期锡供需处于紧平衡状态，缅甸佤邦锡矿复产量能有待观察，叠加旺季需求回暖 [4] 行业分析观点 - 分析观点指出，锡价短期或维持高位震荡格局，主要因供需紧平衡及旺季需求支撑 [4]

行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 核心观点 - 降息周期开启 推荐关注稀土磁材、钨、钴等关键金属 [1] - 印尼暂停39家镍矿企业 或提升镍供应偏紧预期 [1][23][24] - 刚果（金）钴出口禁令延期且实施配额制 全球钴供给预期收紧 [2][5][27] - 锑原料长期紧缺 国内锑价有望向海外高价弥合 [6][32][34] - 锂矿呈现供应紧缺状态 对锂价形成支撑 [7][8][41] - 中国稀土出口需求强劲 管控趋严支撑价格 [9][48][50] - 锡矿供应紧张 沪锡去库明显 [10][11][55] - 钨精矿开采指标缩减 需求韧性支撑价格 [12][62][64] - 两大铀供应商下调产量指引 铀供给偏紧预期持续 [13][68] 分行业总结 镍行业 - LME镍现货结算价15035美元/吨 周跌0.66% LME库存230124吨 周增0.74% [1][24] - 沪镍报12.15万元/吨 周跌0.16% 沪镍库存29008吨 周减2.77% [1][24] - 硫酸镍报28600元/吨 周涨1.60% [1][24] - 印尼暂停39家镍矿企业 火法矿供应不确定性增加 [1][23][24] 钴行业 - 电解钴报31.1万元/吨 周涨12.68% 氧化钴报217.50元/千克 周涨3.35% [2][27] - 硫酸钴报6.5万元/吨 周涨20.48% 四氧化三钴报255元/千克 周涨10.87% [2][27] - 刚果（金）钴出口禁令延至10月15日 后三个月配额1.8万吨 [2][5][27] - 2026年刚果（金）出口量预计9.66万吨 仅为2024年产量22万吨的44% [5][27] 锑行业 - 锑精矿均价15.25万元/吨 周跌1.93% 锑锭均价17.25万元/吨 周跌1.71% [6][32] - 中国占全球锑产量60% 出口管制导致海外锑价达5.8万美元/吨 [6][32][34] - 8月中国锑锭产量环比增22.5% 但仍低于正常水平 [6][34] 锂行业 - 电池级碳酸锂均价7.35万元/吨 周跌0.03% 氢氧化锂均价7.38万元/吨 周跌0.36% [7][41] - 碳酸锂周产量20516实物吨 周增0.75% 总库存13.68万吨 周去库706吨 [7][41] - 8月锂矿进口62万吨（折5.6万吨LCE） 环比降17.5% [8][41] - 锂辉石精矿均价857美元/吨 周跌0.23% [8][41] 稀土行业 - 氧化镨钕均价56.25万元/吨 周跌1.32% 氧化镝均价1610元/公斤 周跌0.92% [9][50] - 8月中国稀土出口5791.8吨 同比增22.6% 1-8月累计出口44355.4吨 同比增14.5% [9][50] - 中国主导全球稀土供应链 美西方产业链存在短板 [9][50] 锡行业 - LME锡现货结算价34450美元/吨 周涨1.92% LME库存2775吨 周增10.78% [10][55] - 沪锡加权均价27.35万元/吨 周涨1.60% 沪库存6559吨 周减6.14% [10][55] - 印尼8月精炼锡出口4984.75吨 同比减22.55% [10][55] 钨行业 - 白钨精矿报价26.95万元/吨 周跌2.18% 仲钨酸铵报价39.25万元/吨 周跌1.88% [12][64] - 2025年第一批钨开采指标58000吨 较2024年第一批减6.45% [12][64] - 8月钨品出口1802吨 环比增6.5% 同比增22.5% [12][64] 铀行业 - Nuexco交易所现货铀价58.95美元/磅 较2024年2月高位81.32美元/磅回落 [13][68] - Cameco下调麦克阿瑟河项目产量至1400-1500万磅（原1800万磅） [13][68] - 哈原工计划2026年减产约10% 或致全球供应减5% [13][68] 投资建议 - 推荐关注格林美、华友钴业（镍）[14][27] - 推荐华友钴业、中伟股份、寒锐钴业、腾远钴业（钴）[15][31] - 推荐湖南黄金、华锡有色、华钰矿业（锑）[15][36] - 推荐天华新能、雅化集团、永兴材料等（锂）[16][47] - 推荐北方稀土、盛和资源、金力永磁等（稀土）[16][54] - 推荐兴业银锡、华锡有色、锡业股份（锡）[17][61] - 推荐章源钨业、中钨高新、厦门钨业等（钨）[17][66] - 推荐中广核矿业（铀）[18][72]

**行业与公司** * 锡行业 聚焦全球锡资源供需格局及中国相关上市公司[1] **核心观点与论据** * 锡资源稀缺性极高 全球储采比仅14年 为主要金属中最低 且从2002年的26年持续下滑[7] * 锡价获成本强有力支撑 预计2027年全球90%分位线完全成本将上涨至3.38万美元/吨 较2022年的2.56万美元/吨提升32%[7] * 全球锡供应紧张 锡精矿加工费持续下行三年 目前处于四年来最低水平[9] * 全球锡储量中国占比23% 产量方面中国(23%) 缅甸(18%) 印尼(18%)为主要生产国[8] * 中国未来供给增量主要来自兴业银漫二期投产 缅甸佤邦逐步复产 印尼出口受资源品位下降及反腐影响恢复有限 非洲比西矿因武装冲突调整今年产量目标至1.75万吨[8] * 需求端 中国是全球最大锡消费国 占比48% 下游需求中焊料占50% 半导体40% 光伏11%[10] * 半导体需求强劲 9月消费电子旺季预计带动汽车需求 光伏海外需求稳健 未来几年光伏新增装机量预期增长8%-4%[3][10] * AI与机器人等新兴领域带来锡需求增量 包括AI算力芯片连接 含锡合金轴承 导电涂层及3D打印含锡复合材料等应用[10] * 库存方面 一季度国内外库存分化 4月初转入去库状态 海外供应偏低是去库原因之一 高库存曾抑制下游采购[9] * 4月初价格回落刺激下游补库及光伏抢装需求 导致锡锭库存开始减少[11] * 锡业股份上半年业绩超预期 未来有尾矿项目增量[13] * 兴业银锡银漫二期预计2026年下半年投产 产量为1.2万吨稀金属 宇邦矿业扩产后白银金属产量预计达400-450吨[13] * 华锡有色短期内或受益于出口恢复推动价格上涨 2023年中国钛出口占总产量比例为36% 5-7月氧化钛出口量大幅下滑主因国家打击走私 随出口许可批复预计出口恢复[14] **其他重要内容** * 年初至4月2日锡价震荡上行 受缅甸佤邦复产延后和刚果金比西矿停产影响 达到30万元/吨高点[2] * 4月3日后受美国关税政策及比西矿4月15日开始分阶段复产影响 价格在四天内跌幅达9% 并震荡盘整 但近期呈现回升趋势[4][6] * 当前沪锡库存处于一年以来的低点 锡业股份宣布冶炼厂停产检修 供给预计更加紧张[4] * 宏观层面 美国的降息周期利好锡价上行[4][16] * 公司对未来锡价持乐观态度 认为基本面及宏观经济环境均支持锡价上行[12][15][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储9月降息几无悬念，缅甸佤邦锡矿完全复产仍需时间，但家电与焊料等下游需求疲软，或使沪锡价格先弱后强，建议投资者逢价格回落布局多单为主，关注248000 - 260000附近支撑位及273000 - 280000附近压力位，伦敦锡30000 - 32000附近支撑位及34000 - 36000附近压力位 [3] 各部分总结 供给端 - 纳米比亚Uis矿第二座选矿厂8月底启动调试，月处理矿石量最高4万吨；缅甸佤邦部分硐口缴费复采，初期增量不超1万金属吨且需2 - 3个月传导期；Alphamin Resources宣布刚果金Bisie锡矿分阶段复产；泰国暂停缅甸锡矿借道出口至中国或影响500 - 1000金属吨，国内锡矿9月生产量或环比增加，进口量或环比减少 [2][20] - 中国再生锡9月生产量环比减少 [21][23] - 云南及江西精炼锡产能开工率较上周下降或持平，云南锡业8月30日开始对冶炼设备停产检修不超45天，中国精炼锡9月生产量环比减少，库存量环比增加 [2][27] - 印尼9月出口量或环比减少，中国精炼锡9月进口量或环比增加，出口量或环比减少 [2][31] 需求端 - 中国锡焊料9月产能开工率环比升高，库存量环比减少 [2][37] - 中国焊带9月进口量或环比减少，出口量或环比增加 [2] - 中国镀锡板9月生产量、进口量、出口量或环比减少 [2][45] - 中国集成电路9月生产量或环比增加 [47][49] - 中国智能手机9月生产量或环比增加 [50][52] - 中国铅蓄电池产能开工率较上周下降 [53][56] 库存情况 - 上期所精炼锡库存量较上周增加；中国锡锭社会库存量较上周减少；伦金所精炼锡库存量较上周增加；国内外精炼锡总库存量较上周增加 [12] 价格与加工费 - 沪锡基差为负且处于相对低位，月差为负且基本处于合理区间，源于国内家电与焊锡料等领域需求偏弱，建议关注短线轻仓逢低试多沪锡基差的套利机会 [4][6] - LME锡(0 - 3)合约价差为正且处于相对高位，(3 - 15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值略低于近五年50%分位数，建议暂时观望LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [7][9] - 中国锡精矿价格较上周有所升高，进口仍处盈利状态；国内锡精矿日度加工费震荡趋降，引导国内锡矿供给预期偏紧 [16] - 中国多主栅技术MBB光伏焊带加工费有所下降 [32]