以下文章来源于东四十条资本 ，作者张楠 东四十条资本 . 聚焦股权投资行业人物、事件、数据、研究、政策解读，提供专业视角和深度洞见 | 创投圈有趣的灵魂 将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 他们不一定声量很大，但生命力极强。 作者丨 张楠 来源丨 东四十条资本 经历数次行业震荡洗牌，一家成立七年，仍向上生长的早期人民币VC机构，大概是个什么情况？ 它肯定并非含着金汤匙出生、管理规模数百亿的"白马"，因为座次早在很多年前就排定了；它也很难再是那种一鸣惊人、期期 超募，屡屡拿到明星项目的"黑马"，抛开成立时间确实已经挺久了，市场现在也很难为此类单纯的增长故事买单。 它更像是一级市场生态中，经历过这轮周期，还仍在牌桌上的玩家的真实写照 ：务实克制、不温不火，但又成功走过一轮相 对完整的周期， 能用业绩证明自己 ，有相对稳定的信任自己的LP基本盘。换句话说， 它已经锚定并试图坐稳自己的生态 位。 静水湖创投就是这样一个样本。2017年成立，专注在智慧能源、工业科技、算法技术（人工智能）等前沿赛道，已经成为当 下一级市场创投生态中一股不可忽视的力量。 最近我了解到，静水湖创投完成了新一期盲池基金的募资，首关L ...

文章核心观点 - 一家名为静水湖创投的市场化人民币基金在募资寒冬中逆势完成超10亿元人民币募资，其独特的投资策略与治理结构成为观察当前一级市场的重要样本 [4] - 该基金的核心投资哲学是在市场追逐beta（行业红利）时，坚持通过深度研究和独立判断，寻找并重仓具有长期alpha（超额收益）潜力的早期公司，并在赛道过热时保持冷静甚至离场 [5][9][11] - 基金通过克制管理规模、严控投资纪律、创新使用S基金工具以及建立与LP的高度信任，构建了一套在复杂市场环境中可持续的生存与发展模式 [5][19][20][24] 基金募资与基本情况 - 静水湖创投在不到12个月内合计募资金额超10亿元人民币，其中包括一期5亿元盲池基金的首关，以及连续设立的S基金和FOF基金 [4] - 基金引入了元禾辰坤、厦门资本、国联新创、宿城创投以及源铄资本等新的机构LP [4] - 基金资金来源中，政府引导基金属性的资金被控制在30%以下，且这部分资金未与强制的前置返投指标和call款挂钩，保持了较高的投资自主性 [4] - 基金以机构LP为主，占比在70%以上，老LP的复投率超过70% [15][20] 投资策略与案例 - 投资策略强调在共识形成前夜进场，在赛道爆发高潮期保持冷静或离场，专注于寻找“非共识”的alpha机会 [5][11] - 典型案例如2016年投资沃太能源：基于对动力电池产能扩张将导致电芯成本下降、从而推动储能渗透率的“自上而下”推演，在早期重仓并持续加注，后沃太能源成长为年营收数十亿的独角兽，成为基金业绩基石 [7][8] - 另一案例为投资3D打印材料商Polymaker：经过两年观察，在2018年底看到巴斯夫、飞利浦等工业巨头入场作为工业应用拐点信号后重仓，拿下近10%股份，随后在2021-2023年间连续追加投资，期间Polymaker营收增长数十倍 [10] - 投资偏好具有出海基因的企业，以避开国内激烈竞争，例如被投企业牧星智能，其海外业务贡献八成以上营收，覆盖全球50多个国家和地区，服务超200家客户，过去12个月订单量翻了六倍 [12][13] - 投资方法论遵循四步法：先看行业天花板，再看市场真实需求，接着是产品可拓展性，最后评估团队，注重微观层面的财务逻辑 [13] - 当前主要投资方向为智慧能源、工业科技及算法技术（人工智能）领域的未上市公司股权，区域以北京、长三角、珠三角为主 [13] 基金治理与运营特点 - 基金有意将每期盲池基金规模控制在5亿元左右，认为这是投早中期alpha的“最佳射程”，规模过大会导致策略变形，被迫投beta；规模太小则只能跟投 [19] - 曾因在投资期内未找到足够多符合标准的标的，将某期基金约20%的资金直接退还给LP，坚持不“为了投而投” [19] - 高度重视流动性，秉持“退出即分配，不循环投资”的原则，认为流动性是VC的生命线 [20] - 通过与国资LP长期磨合，建立了舒适的信任感和边界感，在投资动作中自然完成企业落地，例如已投资并引入7家企业到无锡，合计落地经济价值数十亿元 [20] - 为解决IPO堰塞湖带来的退出压力，2023年联合元禾辰坤设立S基金，接续老基金中部分资产并在一年内实现扩募，实现了老LP获得数倍现金回报（整体DPI显著提升）、新LP以合理价格买入优质资产、GP保留董事席位继续赋能的三赢局面 [22][24] - S基金被视为不仅是退出工具，更是连接新旧LP、验证GP长期逻辑及管理流动性的载体 [25]

经历数次行业震荡洗牌，一家成立七年，仍向上生长的早期人民币VC机构，大概是个什么情况？ 它肯定并非含着金汤匙出生、管理规模数百亿的"白马"，因为座次早在很多年前就排定了；它也很难再 是那种一鸣惊人、期期超募，屡屡拿到明星项目的"黑马"，抛开成立时间确实已经挺久了，市场现在也 很难为此类单纯的增长故事买单。 它更像是一级市场生态中，经历过这轮周期，还仍在牌桌上的玩家的真实写照：务实克制、不温不火， 但又成功走过一轮相对完整的周期，能用业绩证明自己，有相对稳定的信任自己的LP基本盘。换句话 说，它已经锚定并试图坐稳自己的生态位。 静水湖创投就是这样一个样本。2017年成立，专注在智慧能源、工业科技、算法技术（人工智能）等前 沿赛道，已经成为当下一级市场创投生态中一股不可忽视的力量。 最近我了解到，静水湖创投完成了新一期盲池基金的募资，首关LP包括无锡市惠高新母基金、锡创投 国联新创、宿城创投、源铄资本等新老投资人，二关数家机构投资方的流程也将在近期完成。 加上今年募集的S基金和FOF以及新一期在设立流程中的S基金，静水湖在一年时间内募资的总规模超过 了10个亿，元禾辰坤、厦门资本等市场化资本都是在此期间新进入的L ...

文章核心观点 - 第十八届上海国际股权投资论坛成功举办 论坛以“凝聚资本力量 助力科技创新”为主题 汇聚各方代表共探资本赋能科创的新路径与新机遇 [1] - 股权投资是资本与实体产业的关键纽带 在赋能科创企业、优化资源配置、强化产业链韧性等方面作用凸显 上海正加速推进国际金融中心与科创中心联动建设 为股权投资行业提供广阔发展空间 [1] 论坛背景与主办方 - 论坛由上海市国际股权投资基金协会主办 上海市杨浦区投资促进办公室、上海市中小企业发展服务中心联合主办 复旦大学经济学院、上海市杨浦区投资服务发展中心协办 [1] 地方政府发展策略与产业现状 - 上海市杨浦区作为国家创新型城区和上海科创中心重要承载区 持续深化“三区联动、三城融合”理念 发挥高校集聚与创新创业优势 发展新质生产力 着力构建以数字经济为核心的创新型现代化产业体系 [1] - 杨浦区内已集聚抖音、美团、B站等数字经济企业超过8300家 形成多层次企业梯队 [1] - 杨浦区将把握资本市场改革机遇 加快股权投资集聚区建设 构建投融资对接平台与特色金融服务体系 吸引资本支持科技成果转化与创新企业成长 [2] 宏观经济与政策展望 - 复旦大学张军教授解读了中国自2012年以来的宏观经济发展脉络 并展望了未来趋势与政策取向 [2] - 2024年12月8日的中共中央政治局会议强调 实施更加积极有为的宏观政策 增强政策前瞻性针对性协同性 持续扩大内需、优化供给 [2] - 中国经济长期发展需扩大总需求 包括内需与外需 未来潜在路径包括货物贸易占比下降以及服务贸易占比提升 以实现贸易顺差占GDP比重的收窄 [2] - 人口老龄化与社保支出将影响未来中国经济政策取向 中国将通过持续增加社保支出来应对 这体现了当前“积极财政政策”有为的一面 [2] - 大国竞争下的科技产业迅速崛起 推动了科技创新向更深层次领域迈进 这要求私募股权投资与风险投资具备宏观视野来指导微观投资 [3] 私募股权并购市场趋势与作用 - 在政策支持、产业整合、IPO退出放缓及全球化布局等多重因素驱动下 中国并购市场持续活跃 [3] - 面对控股型交易带来的治理与运营挑战 私募股权投资机构需强化全周期赋能能力 [3] - 私募股权并购在优化资源配置、提升产业集中度、推动企业转型升级等方面具有重要作用 [3] - 未来私募股权并购将进一步深耕产业链上下游协同、技术创新与全球化布局 通过资本赋能与管理优化 助力企业打造核心竞争力 推动产业向高质量发展优化升级 [3] 并购重组与跨市场投资机遇 - 当前中国并购重组市场正迎来新的发展机遇 应把握产业升级趋势 加强跨区域、跨行业协同 同时做好风险防控 以实现并购重组的价值创造 [5] - 圆桌讨论嘉宾围绕并购策略、跨市场投资的机遇与挑战、产业协同与资源整合等议题进行了深入探讨 [5] 生命健康产业投资趋势 - 医疗健康产业作为科技创新的重要领域 正呈现出技术迭代加速、细分赛道崛起的发展态势 [6] - 未来投资应更加聚焦源头创新与产业化能力 以推动生命健康产业高质量发展 [6] - 圆桌讨论嘉宾结合生物医药产业的技术发展趋势、投资布局逻辑变化、政策环境影响等方面分享了观点 [6]

科创板制度改革历程 - 制度演进经历了三个阶段：2019-2020年为制度创设阶段，科创板设立并试点注册制，确立五套以市值为基础的上市标准，首次允许未盈利企业和特殊股权结构企业上市，首批25家公司成功上市 [6] - 2021-2023年为制度完善阶段，证监会实行全面注册制，科创板相继落地做市商制度、获批首单全球存托凭证（GDR）、上市科创50ETF期权，逐步形成完整市场生态 [6] - 2024年以来进入深化改革阶段，证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》等文件，通过设立成长层、扩大第五套标准适用范围、引入资深专业机构投资者制度和试点IPO预先审阅机制等举措，使制度从单点突破迈向系统优化 [6] 科创板面临的结构性挑战 - 注册制执行仍偏审慎，审核节奏趋严，导致内地科技企业扎堆赴港上市 [7] - 科创属性认定机制与新兴产业特征匹配度不足，现行以研发投入、专利数量等量化指标为主的标准，对人工智能、低空经济、算法驱动等轻资产行业适用性有限 [8] - 一级市场的市场化水平及其与二级市场间的衔接机制不完善，国有资金与专业投资机构分工协作关系不清晰，缺乏支持创新企业从成长到上市流通的成熟路径 [8] - 投资退出机制灵活度有限，战略配售股东与Pre-IPO投资机构锁定期限较长，整体退出周期往往超过十年，影响基金再投资能力和市场资金循环速度 [8] - 红筹企业回归面临估值体系差异、股权结构复杂、VIE架构审批及跨境监管协调等问题，市场预期不稳定 [8] 科创属性识别机制优化路径 - 强化市场化专业化识别机制，避免指标体系僵化，可参考企业早期股东结构和投资背景，重点关注是否有市场化、专业化的优秀风险投资管理公司参与，特别是在天使轮、A轮阶段的机构投资者参与 [10] - 进一步扩大第五套上市标准的行业适用范围，确立更加灵活、行业差异化的指标体系，对于算法驱动、数据智能、AI芯片、云计算等轻资产型企业，可适度弱化盈利和营收要求，强化研发投入强度、核心技术突破性、团队结构与行业验证等要素 [11] - 对《科创属性评价指引（试行）》动态考量科技周期和产业结构变化，引入“行业差异化评估+创新质量评价”机制，增加研发成果转化率、技术国际竞争力、人才结构和知识产权价值化率等柔性指标 [11] 信息披露机制优化路径 - 构建涵盖企业全生命周期的信息披露机制，考虑设立“拟上市企业信息库”，将有上市意向的企业从早期阶段起纳入披露体系，形成可追溯的财务与经营信息档案 [12] - 完善处罚与激励机制，显著提高财务造假、虚假披露等违法违规行为的法律成本，对恶意造假者实施从严惩戒，同时对持续保持诚信披露、信息透明的企业给予适度激励 [12] - 推动信息披露文化建设，通过教育培训和行业倡导，引导企业、中介机构及投资者共同树立诚信意识 [12] 投资生态体系优化路径 - 探索投早、投小风险投资机构的认定机制，提升对专业投资机构投研能力、项目筛选能力及持续服务能力的认知和信任度 [13] - 国有属性的投资管理公司应更多扮演“制度建设者”和“长期基石投资人”的角色，通过设立母基金、引导基金等方式，为专业投资公司提供资金来源和稳定预期，带动民营资本共同参与 [13] - 强化风险投资公司的专业化管理，建立健全合伙人制度和激励约束机制，避免“遍地设基金”的低效扩张，推动资本与人才集聚形成合力 [13]

12月7日，在2025上证（巢湖）上市公司高质量发展大会上，深创投董事长左丁表示，资本市场作为服务科技创新的主阵 地，只要打通一二级市场的堵点，连接资本与产业的断点，就能精准服务科技创新，推动科技成果转化成为现实生产力。 2025上证(巢湖)上市公司高质量发展大 THE CECH 大上海高级金融学院创院理事长居光绍: 挥长三角区域优势 打造科技金融协同发展高地 (CVC)、科技核心企业战略投资与产业并购每 起，科技巨头从技术领导者转型为资本配置者 国超风险投资市场格局，2025年,利技模心介绍 主导的产业风险投资基金规模占风险投资总额 的51%,前次超越传统风投。 从会睡了具来看,科技产业的长周即特性 元在线合面式进国语学发生理论书学院课 t的长期变本工具。2025年,保险资金与主权3 体基金加速配置科技股权,全球保险资金配置和 接企业股权聚模达1.32万亿元,占科技股权融资 总量的35%。 从并购来看,中国科技行业并购变局合额占 全行业并销总额的比里呈现被动上升态势,着 至2024年已达30.4%。"并拥六条" 发布后,新加 生产力机械并购凸跃。从全球指图看，英国在科 程并购领域仍占据主导地位,持然引领全球 ...

安徽创新馆。 新华社图 屠光绍 左 丁 傅 尧 中科院合肥物质科学研究院聚变堆主机关键系统综合研究设施的八分之一真空室及总体安装系统主体 平台 。新华社图 埃夫特智能机器人股份有限公司的焊接机器人。 新华社图 上海交大上海高级金融学院创院理事长屠光绍： 发挥长三角区域优势 打造科技金融协同发展高地 ◎记者 祁豆豆 "全球经历了从工业资本到金融资本再到科技资本的变革，随着资本越来越向科技领域集聚，科技资本 越来越成为影响科技发展乃至经济发展的重要牵引力。"12月7日，上海交大上海高级金融学院创院理事 长屠光绍在2025上证（巢湖）上市公司高质量发展大会上表示，当前科技与金融正在加速实现"双向奔 赴"，安徽作为长三角的重要地区，应依托长三角区域优势，在打造长三角科技金融协同发展高地中发 挥重要作用。 资本持续向科技领域集聚 屠光绍认为，资本对经济社会发展发挥着非常重要的作用，从工业资本到金融资本，资本随着经济社会 发展特征不断演化，如今逐渐演化为新的形态，即科技资本。越来越多资本持续向科技领域集聚，极大 推动了科技发展、新质生产力发展。 屠光绍通过中外比较的角度，从七个维度分析了资本持续向科技领域集聚的现象： 从 ...

文章核心观点 - 清华大学国家金融研究院院长田轩提出，中国资本市场需要通过“前端包容的创投市场”与“后端‘不太积极’的二级市场”的组合拳，来支撑高水平科技自立自强，构建一个懂得并愿意陪伴长期科技创新的金融生态系统 [1][8] 前端包容的创投市场 - 金融支持科技创新的首要环节是打造一个真正包容的创业投资市场，其核心是引入并壮大“耐心资本” [3] - 颠覆性创新要求创业者具备特立独行甚至离经叛道的思维与性格，健康的创新生态必须首先包容这些“非典型”创业者，研究将超级独角兽创业者特质分为代表普遍优点的绿色特质、代表中性特点的黄色特质以及通常被视为缺点的红色特质 [4] - 对创业失败展现出更高包容度的领投风险投资机构，其培育的企业最终上市后，所表现出的创新数量与质量都显著更高，这表明由真正“耐心资本”驱动、能够宽容失败的一级市场是科技创新种子得以萌芽和存活的重要土壤 [4] 后端护航的二级市场 - 对于已上市或拟上市的成长扩张期企业，一个“不太积极”的二级市场反而更能有效激励其进行长期的、高质量的科技创新 [5][6] - 科技创新活动固有的长周期、高不确定性和高失败率特征，与资本市场对短期确定性的追求构成根本性悖论，需要机制设计来降低市场短期噪音、营造“长线思考”环境 [6] - 强有力的反敌意收购条款（如AB股制度、交错董事会安排）是重要的“护城河”，能有效抵御短期收购威胁，使管理层敢于投资长期价值巨大的研发项目 [6] - 保持适度的股票流动性至关重要，研究利用美国市场改革作为自然实验发现，股票流动性过高会对企业创新产出产生显著的负面影响 [7] - 培育并引入真正的长期机构投资者（“聪明资本”）不可或缺，这类资本能通过积极的股东参与，督促企业聚焦核心主业、剥离非相关业务，从而提升创新资源的配置效率，实证案例显示在对冲基金等积极投资者介入后，企业核心创新活动的产出效率与质量得到了实质性提升 [7][8] 构建有机的二元生态体系 - “前端包容的创投市场”与“后端护航的二级市场”构成一个有机的“二元”生态体系，前者解决创新火种“从0到1”的存活问题，核心是“对人及失败的包容”；后者解决创新成果“从1到N”的放大问题，核心是“对短期噪音的屏蔽” [8] - 这一完整逻辑链紧密呼应了“十五五”规划中提升资本市场“包容性、适应性”的战略要求，其论述从微观的创业者特质，到中观的资本结构，再到宏观的市场机制，层层递进 [8] - 中国资本市场全面深化改革的终极使命在于通过系统性的制度创新，构建真正懂得并愿意陪伴长期科技创新的金融生态系统，从而培育出能够定义未来、支撑高质量发展的伟大科技企业，这要求所有市场参与者共同培育“金融耐心” [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 募投市场受假期影响环比大幅度走低，同比仍有 10%以上增长 [11] - 机构活跃度同比增加，新设基金多投智能，完成募集基金多投半导体、制造等领域 [11] - 投资市场整体呈波动升温，融资规模居高不下 [11] - 企业中早期更受资本青睐，后期交易受门槛及市场形势所限有所下滑 [11] 募资表现 新设基金数量 - 2025 年 10 月，中国 VC/PE 市场新成立基金 375 支，较上月减少 244 支，环比减少 39%，和去年同期相比增加 37 支，同比增加 11% [8] - 本期 329 家机构参与设立基金，89%的机构成立 1 支基金，9%的机构完成 2 支基金新设，2%的机构完成 3 支及以上基金新设，去年同期成立两支及以上机构占比为 8.1%，机构活跃度同比小幅上升 [8] 基金新设地区情况 - 2025 年 10 月，23 个省市区（含港澳台）新设基金，募资市场降温，基金设立地区同步缩减 [13] - 浙江省新设数量 73 支位居榜首，江苏省、广东省新设基金 63 支、40 支紧随其后，广东省、山东省同比有所下挫 [13] 基金新设及完成募资情况 - 2025 年 10 月 29 日，中央企业战略性新兴产业发展专项基金在北京启动，首期规模达 510 亿元，中国国新拟出资约 150 亿元，已具备投资条件，将重点支持人工智能等战略性新兴产业及未来产业重点领域 [19] - 2025 年 10 月有多支重点新设基金，如苏州新创未来基金目标募集规模 171.5 亿元等；有多支重点完成基金，如安徽元禾璞华产业并购基金完成募集规模 24.73 亿元等 [20][25] 投资表现 投资频次及投资规模 - 2025 年 10 月，投资案例数量 723 起，环比减少 24%，同比上涨 19%；投资规模 1100.31 亿元，环比下降 8%，同比上升 56%，投资市场呈“波动中上升”的温和复苏态势 [26] 热点地区投资交易数量及规模 - 交易量上，江苏省以 128 起融资数量领跑全国，广东省 124 起位居第二，上海市、浙江省分别为 104 起、95 起 [30] - 交易金额上，上海市、北京市因大额融资案例融资规模更为突出 [30] 热点行业投资热度 - 2025 年 10 月，电子信息以 211 起投资交易，414.44 亿元融资规模持续领先，先进制造和医疗健康行业分列第二、第三位 [33] - 细分领域中，半导体、人工智能领域大幅领跑，生物医药、新材料投资热度略次之，相比去年同期，人工智能领域交易活跃度增加，半导体热度小幅回落 [33] 投资轮次 - A 轮以 322 起案例（占比 44.5%）主导市场；B 轮融资规模占比 23%最为吸金 [40] - 同比去年，B 轮、C 轮、D 轮融资规模大幅增加，E 轮及之后、战略融资等融资交易规模显著减少，企业中早期更受资本青睐，后期交易受门槛及市场形势所限有所下滑 [40] 投资交易规模细分量级 - 千万元级别交易占据市场大多份额，相比去年同期，5000 万 - 1 亿元及数亿元级别交易大幅减少，小额交易及 5 亿元以上大额交易显著提升，中等规模交易收缩体现投资估值回归与风险偏好调整 [42] 投资交易重点案例 - 2025 年 10 月，新石器公司宣布完成逾 6 亿美元 D 轮融资，将用于算法和技术研发等；还有天兵科技、滴滴自动驾驶等多个重点融资案例 [46][47]

核心观点 - 清华大学国家金融研究院院长田轩提出，为支持科技创新与高水平科技自立自强，需要构建“更加包容的创投市场”与“不太积极”的二级市场，形成组合拳 [3][4] 创投市场分析 - 创投市场需要对“超级创业者”包容，因其特质（如疯狂、孤僻、离经叛道）是产生从0到1创新的关键，并以马斯克为例说明 [3] - 创投市场需要“耐心资本”，美国风险投资基金存续期约为10至12年（“10+2”模式），而中国基金存续期约为5至7年（“5+2”模式），仅为美国一半，导致投资更偏向中后期项目而非早期、长期和硬科技 [3] - 美国LP（出资人）构成以机构投资者为主（80%），其中三分之一是养老金和退休基金，另有大学捐赠基金，均追求长期稳定现金流，是真正的“耐心资本” [3] - 中国LP构成近五六年发生重大变化，目前以国资背景为主，虽天生是耐心资本，但因考核机制涉及国有资产保值增值及避免流失风险，导致创投机构避险情绪大，不愿真正投早、投小、投长、投硬 [4] 二级市场特征 - “不太积极”的二级市场应具备以下特征：强有力的反敌意收购条款、不太多的股票流动性、长期的机构投资者、不太多的分析师追踪、不太频繁的信息披露 [4]