第二届深圳香蜜湖金融年会核心信息 - 第二届深圳香蜜湖金融年会将于2025年12月20-21日在深圳市福田区举行 [1][5] - 年会主题为“识变局，开新局——促进粤港澳大湾区科技-产业-金融良性循环” [1][5] - 中国证监会原主席肖钢出席并发表主旨发言 [1][5] 构建适配人工智能发展的金融支持体系 - 核心观点是需构建适配人工智能发展的金融支持体系，打造专业服务模式，定制投融资配置方案，建立分层分类的资本运作体系 [1][5] - 具体构建路径涵盖提升金融产品适配性、壮大早期投资、增强风险管理能力、提升投后服务质效四个方面 [3][7] 提升金融产品适配性的具体措施 - 对算力基础设施，可通过固定资产贷款、基础设施专项债券等传统金融工具提供稳定资金支持 [3][7] - 以大模型企业需求为导向，定制金融产品，设计与大模型训练周期匹配的“按使用量付费”融资方案 [3][7] - 针对集群算力服务开发专项信贷 [3][7] - 设立人民币专项算法基金，重点支持自主可控框架研发 [3][7] - 推动“数据专项培育计划”，对基础数据标注企业开发供应链金融服务产品 [3][7] - 对高价值数据资产探索证券化融资模式 [3][7] - 对公共数据授权运营平台设计金融服务模式 [3][7] 壮大早期投资的具体措施 - 当前投融资困境表现为天使轮投资后，A轮、B轮投资支撑不足 [3][7] - 需进一步发挥政府创投引导基金的战略资本作用 [3][7] - 需激活社会长期资本、耐心资本配置效能 [3][7] - 需增强外资投资便利性 [3][7] 增强风险管理能力的具体措施 - 需针对行业特性构建综合评估体系和全生命周期风险管理体系 [3][7] - 风险管理需重视技术壁垒脆弱性，把握技术领先度与成熟度 [3][7] - 风险管理需穿透商业模式可行性，关注研发团队稳定性 [3][7] - 需建立和完善风险分担机制和投资退出机制 [3][7] 提升投后服务质效的具体措施 - 需依托行业研究能力，提供市场预判，做好资源对接，完善内部治理，培育产业体系 [4][8] - 金融机构需从“聚焦单个企业”转向“激活全产业链要素” [4][8] - 需对数据、算力、硬件、软件等要素进行图谱分析 [4][9] - 需依托供应链优势，打造“链主企业+配套企业”的协同投融资模式 [4][9] - 最终目标是促进科技、产业、人才和金融良性循环 [4][9]

核心观点 - 沛县乾曜基金通过早期精准投资国产GPU公司摩尔线程，以190万元天使投资在5年内获得超6200倍回报，创造了人民币基金史上罕见的世界级投资案例，其成功逻辑在于精准把握国产替代与算力风口、锁定稀缺标的、并通过资源赋能与长期陪伴实现超额收益 [3][19] 投资标的分析：摩尔线程 - **团队壁垒**：创始人张建中为英伟达前全球副总裁兼大中华区总经理，任职14年期间将英伟达中国市占率从50%提升至80%，核心团队均来自NVIDIA、Intel、AMD等顶尖企业，人均拥有10年以上行业经验，是国内少有的具备GPU全链路能力的团队 [5][23] - **成长速度**：公司于2020年成立，3个月内完成两轮融资，成立不足100天估值即突破10亿美元，刷新当年最快独角兽纪录 [5][23] - **市场地位**：在2020年国产替代需求迫切、GPU被英伟达和AMD垄断的市场环境下，摩尔线程是当时少数有望实现全功能GPU量产量销的企业，填补了赛道龙头真空 [4][21] - **财务与上市表现**：公司累计亏损59亿元，于2025年12月5日登陆科创板，发行价114.28元/股，开盘大涨468.8%，盘中最高触及688元/股，收盘市值达2822.5亿元 [15][27][31] 投资策略与执行 - **择时与赛道选择**：投资决策精准踩中2020年以来“国产替代”与“AI算力”两大核心科技趋势 [4][20] - **低价入场**：2020年9月，在摩尔线程成立仅3个月时，沛县乾曜凭借为项目牵线引入深圳明皓大额投资的关键贡献，以1元/注册资本的优惠价格参与首轮外部融资，同期深圳明皓的投资价格为35.28元/注册资本，基金以190万元出资获得3.8%股份，投前估值仅1000万元 [6][22] - **条款保护**：通过反稀释条款在B轮融资额外获得0.3%股份以维持持股比例稳定，并通过绿鞋机制在上市前将最终持股比例锁定在4.2494%，共持有1699.87万股 [7][24] - **长期持有**：在后续多轮融资估值暴涨及有机构高价收购老股的情况下，基金未大规模减持，完整陪伴企业从天使轮到IPO [7][25] 投资回报分析 - **Pre-IPO轮回报**：2024年Pre-IPO轮后，摩尔线程投后估值达298.45亿元，沛县乾曜持股对应市值12.68亿元，较190万初始投资回报达667倍 [8][26] - **上市首日回报**：上市首日收盘后，基金持股市值达118.98亿元，回报倍数飙升至6262倍（即超6200倍） [10][27] - **未来回报潜力**：机构预测若科技牛市持续，摩尔线程市值有望升至1500亿元，届时基金持股估值将达57.36亿元，回报倍数可能突破3000倍 [11][28] 投资机构：沛县乾曜基金 - **团队构成**：核心为四位资源互补的股东，并非单打独斗 [12][29] - **杨斌**（持股32.72%）：前券商从业者，擅长资本运作，提供金融资源支持 [12][29] - **周启**（持股31.25%）：善达资本合伙人，深耕产业投资，关联显卡巨头七彩虹，牵线促成了摩尔线程与深圳明皓的早期关键合作 [12][29] - **黄博昊**（持股12.5%）：蓝桥控股创始人，擅长并购与产业整合，为摩尔线程对接产业资源与潜在客户 [13][29] - **上海诸神（陈柏霖）**（持股23.53%）：拓锋投资实控人，在2023-2024年多次加注摩尔线程，通过后续增资巩固持股并提供信心背书 [12][30] - **资源赋能**：基金不仅提供资金，更为被投企业提供关键产业资源，如通过七彩虹对接显卡产业链、通过蓝桥控股网络引入客户与供应链伙伴等 [13][33] 案例启示与行业意义 - **投资逻辑转变**：“资源型投资”优于“纯资金投资”，未来硬科技投资的核心竞争力将从资金规模转向资源整合能力 [14][30] - **赛道投资逻辑**：国产替代赛道具备长期价值，尽管企业短期可能面临亏损（如摩尔线程累计亏损59亿），但长期在政策与市场需求驱动下，优质企业成长空间巨大 [15][31] - **基金类型突破**：案例证明在国产硬科技赛道，人民币基金通过精准择时与深度赋能，同样能创造比肩甚至超越美元基金的世界级回报（千倍回报），为本土资本注入信心 [16][32]

文章核心观点 - 尽管当前早期投资面临募资难、退出周期长等挑战，但相信中国国运并坚持长期主义，天使投资在中国依然是一门好生意 [1][2][3][12] 行业现状与挑战 - 当前早期投资行业面临募资难、创业艰难、流量昂贵、红利消失等挑战 [2] - 企业退出周期变得特别漫长，从天使轮到A股IPO平均需要12年时间，导致许多早期投资“躺平”或转向后期投资 [2] - 过去美股上市通道畅通时，理想汽车4年上市、小牛电动3.5年上市、趣店3年上市，与当前A股漫长的上市周期形成对比 [2] 投资机构概况与业绩 - 该投资机构是中国布局最全面的早期投资机构之一，覆盖从移动互联网到AI时代的各个赛道 [2] - 机构已投资600多家企业，其中已有十几家企业上市，另有接近七八十家企业的利润已接近A股上市标准 [2][12] - 历史投资案例包括获得1500倍回报的“大掌门”，以及B轮参与投资的字节跳动 [1] - 在硬科技领域布局了理想汽车、星河动力、微纳星空等企业，其中后两者正在筹备上市 [2] 核心投资逻辑 - **投资“独角虎”逻辑**：投资应聚焦于能“占山为王”、具备自我造血能力的行业头部企业（老虎），而非依赖资本输血的跟随者（猪），投到第三名以后的项目基本没有价值 [5][6][7] - **投资“小镇青年”逻辑**：当前创业成功更依赖认知差而非信息差，更青睐没有退路、能坚持长期主义、不追逐热点的“小镇青年”创业者，例如张一鸣、王兴，而非海归背景的创业者 [8][9][10][11] - **人、事、时、值合一逻辑**：投资需要创始人正确、赛道正确、具备行业红利、进入时间点正确以及估值合理，错过关键时间点（如新能源汽车在2016年后、火箭在2018年后）将失去早期投资机会 [12] 对具体赛道的看法 - 大模型领域的“战场已经基本结束”，认为去年的“六小虎”很难成长起来，该领域已成为巨头的游戏 [7] - 当前在中国，AI和新质生产力是值得关注的早期投资方向，并相信中国的科创牛市还将持续20年 [12]

房地产行业 - "十五五"规划建议明确提出"多渠道增加城乡居民财产性收入" 意味着行业正在告别"唯房产论"的财富逻辑 [1] - 房地产行业目前遇到的情况与香港1997年之后类似 人口没有增长的地方应该停止卖地 一线城市或人口有增长的城市需要减少卖地 [1] - 2025年房地产市场仍处于筑底过程 大部分城市在量价上逐步完成调整 未来两年内大部分城市将调整到位 该过程即为去库存过程 [1] - 真正的财富安全感并非来自单一房产的涨跌 而是多元保障下的生活稳定 [1] 黄金市场 - 长期看黄金牛市格局未变 但因2025年价格上涨过快 中期需经历1至3个月调整 预计年底前将呈震荡行情 [1] - 从家庭资产配置角度 可考虑将5%至30%的比例配置于黄金现货或ETF [1] - 2025年黄金上涨的核心逻辑未变 面对不确定的宏观与地缘环境 2026年全球央行与投资者可能进一步增加黄金配置 [1] - 当前黄金价格已明显高于估值中枢 高估值可能导致资产价格波动增大 [1] 投资领域 - 当前募资艰难且退出周期漫长 从天使轮到IPO可能需约12年 [2] - 早期投资在中国依然是"好生意" 但前提是必须具备对国运的信仰和极致的耐心 [2]

行业现状与挑战 - 当前行业募资艰难且退出周期漫长 从天使轮到首次公开募股可能需约12年时间 [1] - 尽管面临挑战 早期投资在中国市场仍被视为具有吸引力的业务 [1] 投资策略与原则 - 投资应聚焦于未来的稀缺性 而非追逐当前的市场热点 [1] - 投资决策需在非共识中保持独立判断 并对项目抱有绝对信心 [1] - 投资行为具有反人性和逆周期的特性 倡导选择更艰难但长远的路径 [1] - 需警惕市场风口与科技泡沫 并强调及时纠错和止损的重要性 [1] 运营管理建议 - 品牌建设与退出渠道的多元化对投资机构至关重要 [1]

公司战略合作 - 清科创盈、清科创业、湖南财信及湖南股权交易所于2025年11月26日共同订立合伙协议成立合伙企业 [1] - 合伙企业旨在聚焦早期、小规模及技术驱动型投资，重点扶持大学生创业项目 [1] - 本次合作基于公司长期发展战略，旨在对接学术前沿创新资源，探索未来技术趋势，为公司持续发展寻求新增长点 [1] 投资重点领域 - 合伙企业主要投资湖南省"4×4"现代产业体系的核心领域 [1] - 核心投资领域包括新一代信息技术、先进制造业、生物医药及文化创意产业 [1] - 公司将此视为履行社会责任、助力创新人才培养的切实行动 [1]

合伙企业成立 - 清科控股旗下清科创盈、清科创业与湖南财信及湖南股权交易所于2025年11月26日共同订立合伙协议成立合伙企业 [1] - 合伙企业旨在聚焦早期、小规模及技术驱动型投资，重点扶持大学生创业项目 [1] - 主要投资领域为湖南省"4×4"现代产业体系的核心领域，包括新一代信息技术、先进制造业、生物医药及文化创意产业 [1] 公司战略与目标 - 成立合伙企业是基于公司长期发展战略考量，旨在对接学术前沿创新资源并探索未来技术趋势 [1] - 该举措是公司为持续发展寻求新增长点的实际行动 [1] - 公司亦将此视为履行社会责任、助力创新人才培养的切实行动 [1]

合伙企业成立背景与参与方 - 清科控股旗下清科创盈、清科创业与湖南财信及湖南股权交易所于2025年11月26日共同订立合伙协议[1] - 四方同意共同成立一家合伙企业[1] 合伙企业投资策略与重点 - 合伙企业旨在聚焦早期、小规模及技术驱动型投资[1] - 重点扶持大学生创业项目[1] - 主要投资湖南省"4×4"现代产业体系的核心领域，包括新一代信息技术、先进制造业、生物医药及文化创意产业[1] - 合伙企业目的为把握湖南省"4x4"现代产业体系内高增长领域投资机会[1] - 致力于培育早期技术驱动创新，并支持战略性新兴产业[1] 公司战略考量与社会责任 - 成立合伙企业是基于公司长期发展战略考量[1] - 旨在对接学术前沿创新资源，探索未来技术趋势[1] - 为公司的持续发展寻求新的增长点[1] - 是公司履行社会责任、助力创新人才培养的切实行动[1]

基金概况 - 杭州润苗基金于11月18日正式启动，首期规模为20亿元人民币 [1] - 基金设置20年超长存续期，创下国内政府主导型早期科创基金的纪录 [1] - 基金专注提供早期直接投资，甚至是企业的“第一笔投资” [1] 投资策略与范围 - 基金投资策略为“投早、投小、投长期、投人才、投硬科技”，并坚持“参股不控盘”，不做第一大股东 [2] - 单笔投资金额原则上不超过500万元人民币 [2] - 投资标的需满足设立不超过5年、人员规模不超100人或估值在1亿元以内等条件，且必须处于A轮融资之前的早期阶段 [2] - 基金面向杭州3.4万家科技型中小企业，重点扶持6000家“种子”企业和每年遴选的1000家“好苗子”企业，年均投资超100个项目 [2] 政策背景与目标 - 基金是杭州市“润苗计划”中“壮苗促长”行动的落地举措 [3] - 根据《若干意见》，杭州计划到2027年培育科技型中小企业5万家、“好苗子”企业3000家、高新技术企业2万家等 [3] - 符合条件的润苗基金投资企业可纳入“好苗子”企业管理 [3] 运营与治理机制 - 基金不以单一项目或年度表现作为绩效考核的唯一依据，旨在鼓励团队“敢于投早、愿意陪跑” [4] - 构建以尽职合规为核心的更高容忍度的责任豁免机制 [4] - 投资决策委员会由7人组成，其中4名为外部聘请的产业、技术、投资专家，3名为内部委员，以实现“专家把关、科学决策” [4] - 首批聘请了15名顶尖科学家、企业家和投资家作为外部专家委员 [4] 协同生态与后续支持 - 基金强化与总规模超3000亿元的“3+N”杭州产业基金集群及社会投资机构的协同 [4][5] - 构建“润苗基金、科创基金、创新基金、并购基金”等基金矩阵接力投资机制，为获得首笔投资的企业铺平后续融资道路 [4]

总体融资趋势 - 2025年第三季度中国创业公司新增融资事件数达到2388笔，环比增长15.47%，同比增长37.72%，实现连续6个季度正增长 [3] - 2025年第三季度国内创业公司总体融资规模估算为2507.88亿元，达到近7个季度高点，环比增长37.75%，但同比增长仅为4% [3] - 融资事件数被视为更能真实反映行业投资活跃度的指标 [3] 融资阶段分布 - 成长期投资（A轮至B+轮）在2025年第三季度达到1153笔，连续6个季度环比增长，近期环比增幅为12% [5] - 早期投资（种子轮至Pre-A轮）在2025年第三季度环比增长31%，达到814笔 [5] - 早期和成长期投资合计在创投市场占据主导地位，合计占比约82% [5] - 成长期投资是规模最大的融资类型，2025年第三季度占比为48%，成熟期投资（C轮及以后）占比6%，战略投资占比12% [7] 行业赛道分布 - 2025年第三季度资本主要集中于人工智能、集成电路、机器人及具身智能、新能源、新材料、生物技术、低空经济等领域 [9] - 人工智能赛道获得435笔融资，集成电路赛道获得262笔融资，机器人/具身智能赛道获得243笔融资 [9] - 新能源赛道获得174笔融资，低空经济赛道获得96笔融资 [9] 城市分布 - 北京、上海、深圳和杭州是创业公司融资最活跃的城市，苏州已跻身第一梯队 [11] - 上海融资交易数为333笔，总金额443.92亿元，同比增长36.48%；北京融资交易数为318笔，总金额641.26亿元，同比增长52.15% [10] - 深圳融资交易数为266笔，总金额141.97亿元；苏州融资交易数为195笔，总金额138.94亿元；杭州融资交易数为171笔，总金额135.20亿元 [10] - 南京、成都、合肥、广州和无锡、武汉位列第二梯队，融资交易数在50-100笔之间；宁波、西安、常州、长沙等城市位列第三梯队，融资交易数在20-50笔之间 [12] - 前二十个城市融资交易数同比均实现正增长，其中长沙同比增长104.76%，成都同比增长61.54%，北京同比增长52.15% [12] 投资方分析 - 市场GP基金中，奇绩创坛在2025年第三季度出手投资37次，为最活跃机构，其他活跃机构包括毅达资本、中金资本、中科创星、红杉中国和高瓴创投 [17] - 国资直投平台在2025年第三季度参与的融资事件达到659笔，在总体融资交易中占比为27.6% [14] - 活跃的国资直投平台包括麓山投资（长沙）、北京国管、顺禧基金、深创投和合肥创新投资等 [17]