银行理财行业现状与未来 - 核心观点：银行理财行业正经历根本性变革，“留存收益”释放完毕与“理财打榜”模式难以为继，行业将进入拼投研、产品布局与渠道服务的“大乱斗”新时代 [7][8][11] - 银行理财过去通过积累资本利得形成“留存收益”，在市场不佳时释放以平滑产品表现，但这一模式预计在2026年接近尾声 [8][9] - “理财打榜”模式指用短期高年化收益率（如一周或一个月5%以上）吸引客户，但实际到手收益可能仅为1-2%，这种模式可持续性差 [9][10] - 银行理财的业绩基准是中国居民实际的无风险利率，理解其变化对把握中国资产价格锚点至关重要 [15] - 纯债理财对客报价下调相当于无风险利率下行，可能提升股市等资产的估值中枢，并倒逼理财加大“固收+”产品销售，为股市带来边际增量资金 [15] 银行理财未来发展方向 - 理财子公司未来三大发展方向是：拼投研内功、拼顶层产品线布局、拼渠道服务能力 [16] - 代销渠道的未来核心在于三点：售前严选产品的精品化路线、售中发挥渠道议价权进行紧密跟踪、售后建立以用户为中心的机制 [18][19][20][22] - 售前筛选不应将产品选择权完全让渡给客户，而应由平台进行严选，提供简明扼要的产品线 [19] - 售中跟踪需发挥渠道议价权，监督理财产品在不同渠道间可能存在的利润调剂行为，以保护投资者 [21] - 售后机制应以用户复购率为核心，而非以销售AUM为中心，关键之一是向客户清晰展示持仓年化收益率 [22][23][25] 网商银行的模式案例 - 网商银行作为代销机构，其模式被视为行业未来方向之一，核心是透明化与精品化 [16] - 网商银行是业内首个上线理财产品“360环评”的银行，向用户展示正收益持续性、赚钱能力对比、抗跌回正能力、产品胜率等数据，实现透明化 [16] - 网商银行采用精品路线，不依赖短期高收益作为销售钩子，其“稳利宝”产品用户量在2025年增长了84%，且复购率和复购金额持续提升 [16] - 网商银行是测评中唯一一家在App中向客户展示持仓年化收益率的银行，体现了以用户为中心的视角 [23] - 网商银行主要客群为小微经营者，该群体资金周转属性强、对理财最挑剔，他们的选择验证了透明化、精品化模式的正确性 [17] - 网商银行形成了稳利宝、增利宝、周利宝、月利宝四大简明产品线，方便用户根据自身风险偏好和期限选择，无需复杂挑选 [19] 当前市场热点 - A股融资余额突破2.6万亿元，创下新高，其中从2万亿到2.6万亿的突破主要发生在最近5个月 [30][31] - 2026年开年前三天，A股融资净买入合计接近630亿元，其中单日净买入最高达250亿元左右（为去年四季度以来次高） [31] - 在“压单事件”后，中信证券股价当日低开低走下跌3.25%，大盘蓝筹板块表现弱于市场，资金呈现向小微盘股挤出的效应 [33] - 港股市场，天数智芯（国产GPU公司）上市首日收涨8%，智谱（AI大模型第一股）上市首日收涨13% [36][37] - 已上市的四家国产GPU公司中，A股公司（摩尔线程、沐曦股份）相比港股公司（壁仞科技、天数智芯）获得了更高的市值估值 [36] - 港股互联网板块调整，其中美团股价下跌超4%，阿里巴巴下跌超3%，腾讯下跌近2% [35]

港股市场整体表现 - 恒生指数下跌1.22%或322点，收报26136点 [1] - 恒生科技指数下跌1.13% [1] - 早盘成交额为1306亿港元 [1] 新股上市表现 - 智谱(02513)上涨11.7%，公司宣布将很快推出新一代模型GLM-5 [1] - 天数智芯(09903)上涨11%，公司为国内首家通用GPU企业 [1] - 精锋医疗-B(02675)上涨29%，公司聚焦腔镜手术机器人赛道 [1] 脑机接口概念股 - 脑洞极光-B(06681)上涨9% [1] - 微创脑科学(02172)上涨5.3% [1] - 南京熊猫(00553)上涨超过4% [1] - 行业受益于“十五五”规划重点布局，海内外迎来密集催化 [1] 卫星通信服务 - 亚太卫星(01045)再涨12%，近三周股价已实现翻倍 [1] - 公司主要从事卫星通信服务 [1] 航运与能源 - 中远海能(01138)上涨超过5% [2] - 地缘政治扰动利好合规油轮市场 [2] - 摩根士丹利指出其短期估值具有吸引力 [2] 生物医药与研发 - 康宁杰瑞制药-B(09966)上涨超过6%，近日其SKN033的一项II期临床试验IND申请获受理 [3] - 复宏汉霖(02696)上涨超过4%，公司首次公布PD-L1 ADC治疗食管鳞状细胞癌的II期临床数据 [3] - 昭衍新药(06127)再涨超过3%，实验猴供需缺口或不断拉大，公司拥有优质稀缺实验猴资源 [3] 博彩行业 - 澳门博彩股集体承压 [3] - 新濠国际发展(00200)与金沙中国(01928)均下跌超过2% [3] 医疗健康公司风险事件 - 拨康视云-B(02592)重挫超过18% [4] - 公司附属银行账户遭法院司法保全 [4] - 公司近期迎来基石投资者股份解禁 [4]

港股IPO市场整体表现与规模预测 - 2025年港股IPO募资总额达2858亿港元，重登全球首位 [1] - 2026年开年势头强化，国产GPU企业壁仞科技及大模型企业智谱AI与MiniMax集体登陆港股 [1] - 多家机构预测2026年港股IPO募资规模有望延续强势并突破3000亿港元 [1] - 普华永道预计2026年约150家企业上市，集资总额介乎3200亿至3500亿港元 [6] - 德勤预测全年新股数量约160只，累计融资规模至少3000亿港元 [6] - 华泰证券研究所预估2026年港股主板IPO融资规模中枢或在3300亿港元左右，较2025年提升20%以上 [6] 上市后备梯队与递表情况 - 截至2025年底，港交所排队等待上市的企业数量达到316家 [2] - 2025年12月有32家公司递表，2026年1月前7天有16家公司递表，再迎递表高峰 [2] - 排队企业阵容亮眼，涵盖多个领域龙头，如瑞派宠物、景旺电子、安克创新、奥动新能源等 [2] - 排队名单呈现明显的“龙头聚集”效应，为港股市场注入优质资产，如硅基智能、鸣鸣很忙、岚图汽车、迈瑞医疗等 [4] 市场核心主题与驱动力 - 科技与A to H（A股企业赴港二次上市）将成为贯穿2026年港股IPO市场的两大核心主题与关键驱动力 [1] - 后续排队公司以科技、生物医药类为主，代表了中国增长最快、最有潜力的板块 [3] - 支撑2026年港股IPO市场的四大动力来源包括：持续高景气的生物科技公司（2025年有13家18A规则企业上市）、人工智能等领域的特专科技龙头企业、传统行业升级转型代表企业、以及内地新消费品牌 [3] - A to H仍有望成为港股IPO的重要组成部分，这类企业为国际投资者提供了更具确定性的配置标的 [7] 标志性上市案例与产业意义 - 2026年1月2日，壁仞科技成功登陆港股，成为港股GPU第一股，上市首日涨幅达75.82% [2] - 2026年1月8日和9日，港股市场迎来6只新股上市，其中包括两家大模型公司智谱AI以及MiniMax [2] - 智谱AI与MiniMax的上市是中国大模型产业两种截然不同发展路径的首次公开“路演”与“定价” [3] - 智谱AI代表了“基础设施+ToB赋能”的重资产、高壁垒模式 [3] - MiniMax代表了“超级应用+ToC流量”的快迭代、高爆发模式 [3] 市场结构与趋势特征 - 2026年港股IPO更可能呈现出“两头大、中间分化”的特征 [6] - 大型项目、行业龙头以及具备清晰国际可比性的公司，更容易获得长线资金和基石投资者支持 [6] - 中小体量项目则将更依赖行业景气度、可比公司交易表现以及自身盈利兑现节奏，估值分化趋势可能进一步加大 [6] - 科技、人工智能、生物医药以及面向全球市场的消费和制造企业，预计仍将是港股关注的重点方向 [7] 市场持续活跃的支撑因素 - 国际长线资金回流港股市场，偏好细分行业的中国龙头企业 [4] - 中国经济的转型升级正孕育大量优质上市资源，特别是在新能源、人工智能、绿色科技等战略性新兴产业领域 [4] - 内地坚定支持符合条件的企业赴香港上市，支持香港巩固提升国际金融中心地位 [5] - 内地政策支持港股上市企业回A，坚定了一些企业先H后A的决心 [5] - 企业加速出海，驱动内地企业赴港上市，A+H和A拆H股上市加速 [5] - 香港推进上市政策优化，包括审视主要上市、第二及双重上市的具体要求和上市后监管机制、推进“科企专线”等 [5] - A+H股溢价缩小甚至倒挂，吸引更多企业到港上市 [5]

港股IPO市场表现与规模 - 2025年港股IPO募资总额达2858亿港元，重登全球首位 [1][12] - 2026年开年势头强化，国产GPU企业壁仞科技及大模型企业智谱AI与MiniMax集体登陆港股 [1][12] - 多家机构预测2026年港股IPO募资规模有望延续强势并突破3000亿港元 [1][12] - 普华永道预计2026年约150家企业在港上市，集资总额介乎3200亿至3500亿港元 [8][18] - 德勤预测全年新股数量约160只，累计融资规模至少3000亿港元，其中7只新股每只融资额不低于100亿港元 [8][18] - 华泰证券研究所预估2026年港股主板IPO融资规模中枢或在3300亿港元左右，较2025年提升20%以上 [8][18] 上市后备梯队与递表情况 - 截至2025年底，港交所排队等待上市的企业数量达到316家，超过300家 [3][6][14][16] - 2025年12月共有32家公司递表，2026年1月最初7天有16家公司递表，再迎递表高峰 [3][14] - 排队企业涵盖多个领域龙头，如瑞派宠物、景旺电子、安克创新、奥动新能源等 [3][14] - 后备上市梯队呈现明显的“龙头聚集”效应，为市场注入优质资产 [6][16] 市场核心主题与驱动力 - 科技与A to H（A股企业赴港二次上市）是贯穿2026年港股IPO市场的两大核心主题与关键驱动力 [1][12] - A to H企业拥有较长的上市和经营记录，为国际投资者提供更具确定性的配置标的，仍有望成为重要组成部分 [9][19] - 科技、人工智能、生物医药以及面向全球市场的消费和制造企业是港股关注的重点方向 [9][19] 代表性上市案例与产业意义 - 2026年1月2日，壁仞科技成功登陆港股，成为港股GPU第一股，上市首日涨幅达75.82% [3][14] - 智谱AI与MiniMax的上市被视为中国大模型产业两种不同发展路径的首次公开“路演”与“定价” [4][15] - 智谱AI代表“基础设施+ToB赋能”的重资产、高壁垒模式；MiniMax代表“超级应用+ToC流量”的快迭代、高爆发模式 [4][15] 市场参与主体与资金动向 - 后续排队公司以科技、生物医药类为主，代表了中国增长最快、最有潜力的板块，其聚集效应正吸引更多资金关注港股科技板块 [4][15] - 国际长线资金回流港股市场，偏好细分行业的中国龙头企业，以及增长、盈利、现金流、分红情况良好的企业 [7][17] - 2026年港股IPO可能呈现“两头大、中间分化”特征，大型项目及行业龙头更容易获得长线资金和基石投资者支持 [8][18] 市场发展的支撑动力与利好因素 - 支撑2026年港股IPO市场的四大动力来源包括：持续高景气的生物科技公司（2025年有13家18A规则企业上市）；人工智能、新能源、半导体等领域的特专科技龙头企业；传统行业升级转型代表企业；意图拓展国际影响力的内地新消费品牌 [4][15] - 六大核心利好因素包括：国际长线资金回流；中国经济转型升级孕育大量优质上市资源；内地政策支持企业赴港上市及回A；企业加速出海驱动上市；香港推进上市政策优化；A+H股溢价缩小甚至倒挂 [7][17]

港股IPO市场表现与规模 - 2025年港股IPO募资总额达到2858亿港元，重登全球首位[1] - 2026年开年，国产GPU企业壁仞科技、大模型企业智谱AI与MiniMax集体登陆港股，奠定全年科技基调[1] - 多家市场机构预测，2026年港股IPO募资规模有望延续强势并突破3000亿港元[1] 上市企业储备与结构 - 目前港交所排队上市企业数量超过300家，形成庞大后备上市梯队[1] - 科技企业与A to H（A股企业赴港二次上市）将成为贯穿2026年港股IPO市场的两大核心主题与关键驱动力[1]

港股IPO市场整体表现与预测 - 2025年港股IPO募资总额达2858亿港元，重登全球首位 [1] - 2026年开年势头强化，多家科技公司上市为市场奠定科技基调 [1] - 多家机构预测2026年港股IPO募资规模有望延续强势并突破3000亿港元，普华永道预测区间为3200亿至3500亿港元，德勤预测至少3000亿港元，华泰证券预估中枢约3300亿港元 [1][5] 上市后备梯队与递表情况 - 截至2025年底，港交所排队等待上市企业数量达316家，形成庞大后备梯队 [2] - 2025年12月有32家公司递表，2026年1月前7天有16家公司递表，再迎递表高峰 [2] - 排队企业阵容亮眼，涵盖多个领域龙头，如瑞派宠物、景旺电子、安克创新、奥动新能源等 [2] 市场核心主题与驱动力 - 科技与A to H（A股企业赴港二次上市）是贯穿2026年港股IPO市场的两大核心主题与关键驱动力 [1] - 后续排队公司以科技、生物医药类为主，代表了中国增长最快、最有潜力的板块 [3] - 支撑2026年港股IPO市场的四大动力来源包括：持续高景气的生物科技公司、人工智能等特专科技龙头企业、传统行业升级转型代表企业、以及内地新消费品牌 [3] 具体上市案例与产业意义 - 2026年1月2日，国产GPU企业壁仞科技成功登陆港股，成为港股GPU第一股，上市首日涨幅达75.82% [2] - 2026年1月8日和9日，大模型企业智谱AI与MiniMax登陆港股 [1][2] - 智谱AI与MiniMax的上市被视为中国大模型产业两种不同发展路径的首次公开“路演”与“定价” [3] 市场持续热度的支撑因素 - 排队名单呈现“龙头聚集”效应，为市场注入优质资产，如硅基智能、鸣鸣很忙、岚图汽车、迈瑞医疗等 [4] - 六大核心利好因素支撑市场：国际长线资金回流、中国经济转型升级孕育优质资源、内地政策支持、企业加速出海驱动上市、香港推进上市政策优化、A+H股溢价缩小甚至倒挂 [4] - 港股IPO能否延续活跃态势，关键取决于市场正反馈机制是否能够持续运转 [5] 2026年IPO趋势与结构特征 - 2026年港股IPO可能呈现“两头大、中间分化”的特征，大型项目及行业龙头更易获得资金支持，中小项目估值分化可能加大 [6] - A to H仍有望成为港股IPO的重要组成部分，这类企业为国际投资者提供了更具确定性的配置标的 [6] - 科技、人工智能、生物医药以及面向全球市场的消费和制造企业，预计仍是港股关注的重点方向 [6]

港股IPO市场整体表现与规模预测 - 2025年港股IPO募资总额达2858亿港元，重登全球首位 [1] - 2026年开年势头强化，国产GPU企业壁仞科技及大模型企业智谱AI与MiniMax集体登陆港股 [1] - 多家机构预测2026年港股IPO募资规模有望延续强势并突破3000亿港元 [1] - 普华永道预测2026年约150家企业上市，集资总额介乎3200亿至3500亿港元 [6] - 德勤预测全年新股约160只，累计融资规模至少3000亿港元 [6] - 华泰证券研究所预估2026年港股主板IPO融资规模中枢约3300亿港元，较2025年提升20%以上 [6] 上市后备梯队与递表情况 - 截至2025年底，港交所排队等待上市企业数量达316家 [2] - 2025年12月有32家公司递表，2026年1月前7天有16家公司递表，再迎递表高峰 [2] - 排队企业阵容亮眼，涵盖多个领域龙头，如瑞派宠物、景旺电子、安克创新、奥动新能源等 [2] - 排队名单呈现明显的“龙头聚集”效应，为港股市场注入优质资产 [4] 市场核心主题与驱动力 - 科技与A to H（A股企业赴港二次上市）成为贯穿2026年港股IPO市场的两大核心主题与关键驱动力 [1] - 后续排队公司以科技、生物医药类为主，代表了中国增长最快、最有潜力的板块 [3] - A to H仍有望成为港股IPO的重要组成部分，这类企业为国际投资者提供了更具确定性的配置标的 [7] - 科技、人工智能、生物医药以及面向全球市场的消费和制造企业，预计仍是港股关注的重点方向 [7] 代表性上市案例与产业意义 - 2026年1月2日，壁仞科技成功登陆港股，成为港股GPU第一股，上市首日涨幅达75.82% [2] - 2026年1月8日和9日，港股市场迎来6只新股上市，包括大模型公司智谱AI以及MiniMax [2] - 智谱AI与MiniMax的上市是中国大模型产业两种截然不同发展路径的首次公开“路演”与“定价” [3] - 智谱AI代表“基础设施+ToB赋能”的重资产、高壁垒模式 [3] - MiniMax代表“超级应用+ToC流量”的快迭代、高爆发模式 [3] 支撑市场热度的动力来源 - 国际长线资金回流港股市场，偏好细分行业的中国龙头企业 [5] - 中国经济的转型升级孕育大量优质上市资源，特别是在新能源、人工智能、绿色科技等战略性新兴产业领域 [5] - 内地坚定支持符合条件的企业赴香港上市，支持香港巩固提升国际金融中心地位 [5] - 企业加速出海，驱动内地企业赴港上市，A+H和A拆H股上市加速 [5] - 香港推进上市政策优化，包括审视上市机制、推进“科企专线”等 [5] - A+H股溢价缩小甚至倒挂，吸引更多企业到港上市 [5] - 安永指出支撑2026年港股IPO市场的四大动力来源包括：持续高景气的生物科技公司、特专科技龙头企业、传统行业升级转型代表企业、内地新消费品牌 [3] 市场结构特征与趋势 - 2026年港股IPO更可能呈现出“两头大、中间分化”的特征 [6] - 大型项目、行业龙头及具备清晰国际可比性的公司，更容易获得长线资金和基石投资者支持 [6] - 中小体量项目将更依赖行业景气度、可比公司交易表现及自身盈利兑现节奏，估值分化趋势可能进一步加大 [6] - 2025年有13家18A规则（生物科技公司）企业上市 [3]

文章核心观点 - 国内AI大模型公司正加速通过港股上市以应对巨大的资金压力 其商业模式与技术路径已出现明显分化 以智谱华章和MiniMax为代表 分别深耕To B/To G市场和全球化To C市场 尽管中国AI核心资产在资本市场的估值约为海外龙头的1/100 但这标志着中国AI产业已进入可被全球资本衡量的新阶段 其上市为行业提供了重新定价的窗口 [2][3][4][6][21][22][23] 国内AI公司上市潮与资金压力 - 2025年12月 国产GPU公司摩尔线程和沐曦股份在A股上市 刷新了首日涨幅纪录与打新收益天花板 [2] - 2025年12月17日 智谱华章和MiniMax通过港交所上市聆讯 2026年1月2日 壁仞科技在港股挂牌 首日收涨75% [2][3] - 智谱华章原计划在A股科创板上市 但因资金压力和盈利能力等因素转向港股 利用18C特专科技企业上市机制加速IPO进程 [4][5] - 大模型训练成本高昂 商业化难度大 智谱AI在2025年上半年算力成本高达11亿人民币 MiniMax在2025年前九个月算力成本约10亿人民币 [6] - 两家公司收入规模远不足以覆盖开支 智谱2025年上半年收入1.9亿人民币 亏损23.51亿元 亏损率达1232% MiniMax 2025年前九个月收入5343.7万美元 亏损5.12亿美元 亏损率达958.2% [6] - 从财务数据看 大模型公司上市的需求比市场对它们的需求更为迫切 [7] 商业模式对比：智谱华章 vs. MiniMax - 市场定位差异显著 智谱华章定位为“中国领先的人工智能公司” 专注于国内市场 MiniMax定位为“全球化的AI大模型公司” 主战场在海外 [10] - 智谱华章2025年上半年海外收入占比仅约5.1% MiniMax从创立之初即采取原生全球化战略 第一个用户和付费用户均来自海外 [10] - 业务构成上 智谱华章代表To B模式 企业、政府等机构客户占绝大多数 个人用户收入可忽略不计 MiniMax代表To C模式 其AI原生产品收入占71.1% 其中订阅服务占42.1% 广告及其他C端变现占约29.2% B端收入占28.7% [10] - 风险关注点不同 智谱华章担忧“大客户流失”和“政企预算削减” MiniMax担忧“用户留存率”和“海外版权诉讼” [11] - 智谱华章具有深厚国资基因 获得多地政府国资平台战略投资 深度嵌入国家及地方人工智能产业政策体系 例如在2025年3月获得杭州、珠海、成都三地国资平台合计18亿元人民币投资 [12] - MiniMax选择海外市场因其用户更看重产品本身 愿意持续付费且留存率高 其产品从设计之初就是多语言、多文化语境 [12] To B与To C市场的不同特征 - To B市场（企业级与政企）中 大模型是需要深度定制的基础设施 客户关注数据可控、部署安全、交付稳定和服务可持续 呈现高客单价、长交付周期、强定制化特征 [13] - 智谱华章在金融、能源、政务等领域大量采用本地化私有部署模式 进行深度定制 截至2025年6月已服务超8,000家机构客户 在中国独立大模型厂商中排名第一 [14] - 面向中小企业及开发者 智谱华章通过MaaS平台提供标准化API 但该领域是大厂主场 智谱更多进行生态卡位 主要收入依靠私有化部署 [14] - To C市场中 大模型的价值体现在“被频繁使用” 取决于用户体验、情感连接和产品新鲜度 [14] - MiniMax创立原则之一就是直接服务客户 不做项目制生意 坚定选择To C路径 其C端原生产品收入占比超过70% [14][15] - 截至2025年第三季度 MiniMax累计注册用户超过2.12亿 覆盖200多个国家和地区 付费用户达177万 ARPPU约8.2美元/月 用户6个月留存率超过40% [15] - To C的订阅模式带来更连续、可预测的现金流 使MiniMax更接近盈亏平衡 在算力成本高企阶段尤为关键 [15] 技术路径对比：通用大模型 vs. 多模态原生 - 智谱华章选择以通用大语言模型（GLM系列）为技术中枢 向行业与政企场景外扩 定位为“通用大模型研发公司” [16] - 智谱华章的技术体系是以GLM为核心的通用智能底座 应用于对逻辑一致性、稳定性和可控性要求高的金融、政务、能源等场景 [16] - 在多模态层面 智谱华章采取“按需增强”策略 服务于B/G场景 如文档图像理解、工业图纸解析等 强调与语言推理的深度耦合 多模态是提升应用边界的能力模块而非独立产品线 [17] - 这种单一技术主线的选择有利于降低交付复杂度 符合政企客户对长期技术路线清晰度的要求 [17] - MiniMax则从第一天起就构建“全模态原生”的技术矩阵 并行推进文本、语音、音乐、图像与视频生成等多模态能力 技术表述接近“能力集合” [19] - MiniMax仅300余人的研发团队同时支持多条技术路线 并快速产品化 遵循“模型即产品”的研发逻辑 直接服务于用户体验指标 [20] - MiniMax认为多模态是AGI面向用户的天然形态 是情感连接和沉浸体验的关键 因此早期就投入语音情感建模、角色一致性训练和视频生成 [20] - MiniMax的技术强调跨模态协同与快速迭代 不同模态模型按需组合以形成统一产品体验 以此换取更快的产品落地速度与数据飞轮效率 [20] 行业估值与阶段定位 - 中国AI核心资产在资本市场上的定价 整体处在海外龙头的“1/100区间” OpenAI隐含估值达3000亿至4000亿美元 Anthropic、xAI在千亿美金级别 英伟达市值在万亿美元以上 而智谱、MiniMax、摩尔线程、沐曦、壁仞的估值均落在对应海外龙头的百分之一左右 [21] - 这种1/100的对标表明中国AI产业已整体进入“可被全球资本用同一把尺子衡量”的阶段 [22] - MiniMax以C端产品和单位经济模型证明大模型可以自我造血 智谱通过To B/To G模式深度嵌入产业体系 意味着中国大模型不再只是技术追赶者 而是开始分化出不同、可持续的商业形态 [22] - “大模型第一股”的真正价值在于为整个中国AI产业打开了一次被重新定价的窗口 [23]

文章核心观点 - 2025年A股市场在震荡中走出“慢牛”行情，指数在经历年初下跌和4月暴跌后强劲反弹，接连突破关键整数关口并于11月创下全年高点4034.08点 [2] - 市场发展的核心驱动力已从传统行业转变为以科技创新为主导的新兴产业，资本市场呈现出与实体经济同步的结构性变化 [7][14] 市场整体表现与里程碑 - 2025年8月18日，A股总市值突破100万亿元，创历史新高，首次突破该大关，占据全球第二大股票市场地位 [11] - 2025年10月28日，上证指数时隔10年首次在盘中触及4000点，并于29日收盘正式站上4000点 [7] - 2025年8月22日、10月9日、10月28日，指数接连突破3800点、3900点及4000点整数关口，并于11月14日攀升至全年高点4034.08点 [2] - 2025年4月7日，受全球关税政策冲击，A股创业板指单日暴跌超过9% [2] 人工智能与科技板块驱动 - 2025年2月，DeepSeek横空出世，春节期间7天狂揽1亿用户，带动A股科技板块走出一轮主升行情，以算法、算力、数据为核心的产业链集体走高 [2][3] - 机构报告指出，DeepSeek标志着中国在大模型技术上已进入全球第一梯队，有望重构全球AI竞争格局 [3] - DeepSeek时刻令算力需求呈指数级增长，AI芯片市场迎来爆发，寒武纪于2025年8月28日收盘价达1587.91元/股，超越贵州茅台成为A股新“股王” [5][6] - 国产GPU公司受到市场热捧，摩尔线程上市5天内股价一度触及941.08元/股，对应总市值曾突破4400亿元；沐曦股份上市首日收盘价829.9元/股，较发行价上涨692.95%，市值突破3500亿元 [8] 个股与新股市场表现 - 上纬新材在智元机器人收购其至少63.62%股份后，股价从2025年7月9日复牌后连续涨停，仅用16个交易日成为年内首只10倍股，年内涨幅最高达1900% [4] - 2025年新股市场表现强劲，沐曦股份上市创下A股十年打新盈利纪录，单签盈利达36.21万元，确立了2025年作为近3年来“新股最赚钱之年”的地位 [9] - 2022-2024年新股首日涨幅平均值分别为30.2%、66.45%、252.76% [9] 上市公司行为与市场结构 - 2025年A股上市公司分红总额预计将首次突破2.6万亿元，创历史新高，较2024年的2.4万亿元实现显著增长，已连续3年稳步攀升 [10] - 近五年来，A股市场分红复合增长率保持在两位数，增速领先于全球主要市场 [10] - 2025年出现大规模吸收合并交易潮，例如国泰君安吸并海通证券、中国船舶吸并中国重工（交易规模均为数千亿元），以及中金公司吸并信达证券、东兴证券的“三合一”式合并 [12] 行业政策与主题行情 - 2025年，“反内卷”成为重要的政策与市场议题，政策要求治理企业低价无序竞争并推动落后产能有序退出 [13] - 光伏、水泥、钢铁等多个行业响应政策开展减产限产，受此影响，A股市场相关板块出现显著上涨，形成明确的“反内卷”主题行情 [13]

白银市场动态 - 银价触及数十年高位，但分析师对投资者狂热情绪发出警告，尤其针对初级矿业公司，指出许多白银股上涨缺乏基本面支撑 [2][7] - 行业融资活动激增，呈现“周期晚期”特征，一旦价格逆转，抛售时可能出现流动性问题 [2][7] - 彭博商品指数（BCOM）将于1月8-14日调整，黄金目标权重上调，白银下调，追踪该指数的被动型基金需卖出金银期货，可能给白银市场带来更明显的短期价格扰动 [4][9] 资本市场与监管 - 2026年资本市场关键制度持续升级，改革有望全面深化，重点包括服务新质生产力、助力长钱长投、全链条织密投资者保护“安全网” [2][7] - 具体改革措施将聚焦提升对科技创新企业的支持、深化投融资综合改革、提升投资者保护质效等方面 [2][7] - 广道退因2018-2024年财报存在虚假记载，触及重大违法强制退市情形，于1月5日被北交所终止上市并摘牌，成为2026年退市第一股及北交所首例此类退市个股 [3][8] 半导体与GPU行业 - 国产GPU公司壁仞科技、摩尔线程、沐曦股份近期迎来IPO热潮，但股价在首日狂飙后大幅回调，例如摩尔线程、沐曦股份均回调近40% [2][7] - 这些公司营收增长但未盈利，与国际巨头存在竞争差距且市占率不高，投资者对其自身造血能力感到焦虑 [2][7] - 1月5日亚太市场科技股受青睐，存储芯片、半导体等板块涨幅居前，机构预计2026年存储芯片将持续涨价 [4][9] 全球股市与资产表现 - 1月5日美股三大指数高开高走，道指首次突破49000点，科技股受追捧，芯片股和能源板块表现突出 [3][8] - 同日，亚太市场全线大涨，A股沪指涨1.38%重回4000点，日经225指数盘中一度涨超1600点 [4][9] - 高盛1月5日发布报告，建议2026年高配中国股票，预计2026年和2027年中国股市将每年上涨15%-20%，驱动因素包括AI应用、“出海”趋势和“反内卷”政策，且当前估值相比全球同业存在显著折价 [3][9] 公司业绩预告 - 1月6日晚间，鼎泰高科、中材科技、惠而浦等多家A股公司公布2025年业绩预增，其中三家公司预计净利润同比翻倍增长 [3][9] - PCB、新能源等行业是业绩增长的主要领域，不过中材科技也计提了资产减值准备 [3][9] 加密货币市场 - 1月2日，贝莱德旗下现货比特币ETF迎来近三个月来最大单日资金流入，美国现货比特币ETF资金流入总额也创下自11月中旬以来最高值 [5][10] - 市场认为资金流入与委内瑞拉局势导致的地缘政治紧张有关，投资者将数字货币视为战略资产，年初资产配置调整也是因素之一 [5][10] 商品市场 - 1月5日，黄金和白银价格同步走高 [3][8] - 委内瑞拉债券价格上涨，投资者押注其债务重组 [3][8]