指数表现 - 上证指数低开高走 沪深300化工指数报2022 67点 [1] - 沪深300化工指数近一个月下跌11 64% 近三个月下跌9 12% 年至今下跌8 64% [1] 指数编制规则 - 沪深300行业指数按11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业及200余个四级行业分类编制 [1] - 指数以2004年12月31日为基日 以1000 0点为基点 [1] - 样本每半年调整一次 分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施 [2] 权重构成 - 前十大权重股合计占比104 07% 包括万华化学(23 47%) 盐湖股份(14 14%) 宝丰能源(7 62%) 巨化股份(7 3%) 恒力石化(7 28%) 华鲁恒升(6 99%) 龙佰集团(6 23%) 藏格矿业(6 19%) 卫星化学(6 02%) 荣盛石化(5 53%) [1] - 交易所分布为上海证券交易所57 05% 深圳证券交易所42 95% [1] 行业分布 - 其他化学原料占比38 28% 聚氨酯23 47% 钾肥20 33% 氟化工7 3% 钛白粉6 23% 有机硅4 39% [2]

抓创新就是抓发展，谋创新就是谋未来。一直以来，三友硅业持之以恒抓创新，把创新放在发展全局的 核心位置，坚定不移推进技术高地、人才高地、精神高地建设，用科技创新的关键变量催生出降本增效 的最大增量，为企业高质量发展注入了强劲动力。 加大研发投入，攻关关键核心技术。三友硅业持续加大研发投入，围绕产业链开展科技创新，聚焦有机 硅产业链重点标志性研发项目，加快新技术、新工艺的研发与应用，全力推动做强、做大、做优；做好 研发费用加计扣除等政策应用，实现应归尽归，做到精准归集、吃尽红利，让创新活力充分迸发。 强化引智借力，助推产业转型升级。三友硅业坚定打造"数智化"工厂目标不动摇，持续引进先进技术装 备，推进生产安全智能管控平台，智能化跑出了发展"加速度"。硅胶车间110胶AGV项目实现"智能检测 —成品运输—自动摆放"整个过程自动化；107胶包装系统项目实现"空桶—灌装—输送"整个过程自动 化，提升了107胶包装的安全性、准确性和工作效率，降低了工人的劳动强度；合成车间铜粉补料操 作、硅粉补料操作全部实现智能化，在降低劳动强度的同时还节约了原料成本，实现降本增效；精馏车 间精馏塔先进控制系统有效减少蒸汽、循环水等消耗， ...

陕西有机硅及碳硅新材料项目 - 陕西有色碳硅新材料有限公司计划在黄陵县工业经济产业园建设碳硅新材料产业一体化项目，总投资包括年产10万吨工业硅、20万吨有机硅单体及配套产品[1] - 项目分两期建设，首期涵盖10万吨工业硅、20万吨有机硅单体、1000吨中间相沥青及60万套碳陶刹车盘等产能[1] - 配套建设1×30MW余热发电机组，并涉及太阳能热场、轨道交通刹车盘等多元化产品线[1] 硅宝科技2025年一季度业绩 - 公司营收7.78亿元，同比增长64.04%，归母净利润7090.6万元，同比大幅增长76.72%[2] - 扣非净利润5964.56万元，同比增长55.87%，但经营活动现金流净额转负至-1.11亿元[2] - 加权平均净资产收益率提升1.1个百分点至2.73%，筹资活动现金流净额同比增加8789.24万元[2] 阿曼多晶硅项目进展 - United Solar Holding获得国际金融公司（IFC）支持，在阿曼苏哈尔自由港区建设10万吨多晶硅项目，总投资16亿美元[3] - 项目已获阿曼主权财富基金Future Fund Oman及ewpartners投资，后者为首次布局能源转型领域[3] 宁夏光伏一体化基地 - 伏图拉科技在灵武市启动8GW HJT电池片+5GW组件项目，总投资65亿元，分两期建设[4] - 一期投资20亿元建设5GW组件及500MW钙钛矿中试线，二期规划8GW HJT电池片，预计年销售收入超40亿元[4] - 母公司Futurasun为欧洲光伏龙头，技术路线涵盖钙钛矿和异质结（HJT）[4] 临沂高纯石英砂项目 - 临沂坤盛新材料拟投资2亿元建设年产2万吨高纯石英砂及石英玻璃管项目，其中19000吨为高纯石英砂[5][6][9] - 项目计划2025年6月投产，环保投资100万元，选址临沂沂河新区[9]

营业收入与产品结构 - 2024年公司实现营业收入51.51亿元，较上年的48.01亿元增长7.27% [1] - 107胶营收27.98亿元，占比54.33%，同比增长8.26% [1] - 硅油营收7.17亿元，占比13.93%，同比增长10.48% [1] - 中间体营收1.30亿元，占比2.52%，同比下降28.88% [1] 净利润与盈利能力 - 归属于上市公司股东的净利润为0.57亿元，上年为-2.71亿元，同比增长120.94%，实现扭亏为盈 [1] - 扣非净利润为0.74亿元，上年为-2.73亿元，同比增长127.29% [1] - 主要原材料采购价格下降，单位生产成本降低，产品毛利率回升 [1] 每股收益 - 基本每股收益为0.05元/股，上年为-0.23元/股，同比增长121.74% [2] - 扣非每股收益为0.06元/股，上年为-0.23元/股，增长显著 [2] 费用情况 - 研发费用为1.64亿元，较上年的2.34亿元下降29.71% [2] - 销售费用为0.19亿元，与上年基本持平，变动幅度为-1.26% [2] - 管理费用为0.45亿元，较上年的0.53亿元下降15.24% [2] - 财务费用为-0.14亿元，利息收入0.86亿元，利息支出为0元 [3] 研发投入与人员 - 研发投入金额为1.64亿元，占营业收入比例为3.19%，较上年的4.86%下降 [3] - 研发人员数量为236人，较上年的266人减少11.28%，占比从22.35%降至19.31% [3] 现金流情况 - 经营活动现金流量净额为2.16亿元，上年为-1.35亿元，同比大增260.73% [3] - 投资活动现金流量净额为-0.14亿元，上年为-2.39亿元，净流出减少94.02% [4] - 筹资活动现金流量净额为-1.20亿元，上年为0.01万元 [5] 董监高报酬 - 公司实际支付董监高薪酬345.09万元 [7] - 总经理苏琳为18.91万元，董事、副总经理、总工程师伊港为64.43万元 [7]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡；多晶硅：震荡 [5] 报告的核心观点 - 工业硅基本面难改，光伏抢装退坡，供给减产落地但需求不振，工业硅和多晶硅价格或承压，投资需关注相关机会和风险 [1][2][3] 根据相关目录分别总结 工业硅/多晶硅产业链价格 - 本周工业硅 Si2505 合约环比 -365 元/吨至 9455 元/吨，SMM 现货华东通氧 553环比 -100 元/吨至 10100 元/吨，新疆 99环比 -100 元/吨至 9350 元/吨；多晶硅 PS2506 合约环比 -1815 元/吨至 41835 元/吨，N 型复投料成交均价 41700 元/吨，环比持平 [10] 工业硅基本面难改，光伏抢装退坡 - 工业硅：期货震荡下行，新疆减产 2 台炉，周产量 7.24 万吨，环比 -0.34%，社会库存和样本工厂库存增加，西南复工且部分新建产能将投产，有机硅减产、铝合金价格跌、出口或下行，基本面难改 [12] - 有机硅：价格回落，多家企业降负，开工率 63.3%，环比 -3.28pct，周产量 4.19 万吨，环比 -3.23%，库存 5.37 万吨，环比 +6.97%，下游采购弱，关注减产情况 [12][13] - 多晶硅：期货震荡下行，硅料价格暂稳但报价下滑，4 月排产 10 万吨，5 月预计 11 万吨，有望去库 1 万吨，但库存高，4 - 5 月硅片采购积极性低，现货或承压，注册仓单仅 10 手，关注自律会议进展 [13] - 硅片：价格回落，受地震和需求退坡影响，4 月排产下调至 60 - 62GW，继续去库，5 月预计排产 60GW 以上，抢装后价格或下行 [14] - 电池片：价格基本维稳，组件对高价接受度低，4 月排产 61 - 63GW，继续去库，4 月下旬价格或松动 [14] - 组件：价格小幅下跌，分布式回落，集中式趋稳，中国电建终止集采项目，4 月排产 66 - 68GW，5 月预计 60 - 62GW，抢装后价格将回落，美国撤销“对等关税”对国内多晶硅需求影响有限 [15] 投资建议 - 工业硅：新疆大厂减产或去库，但向上驱动乏力，盘面或在 9000 - 10500 元/吨运行，单边关注反弹后逢高沽空，套利关注 Si2511 - Si2512 反套 [4][17] - 多晶硅：抢装后现货或承压，4 月开启仓单注册，单边关注 PS2506 逢低做多和 PS2511 逢高沽空，套利 PS2506 - PS2511 正套可持有 [4][17] 热点资讯整理 - 中国电建终止 2025 年度 51GW 光伏组件集采项目，后续或重新招采 [18] - 永昌硅业年产 10 万吨水电硅节能环保项目点火投产，预计新增产值超 15 亿元 [18] - 其亚集团年产 160 万吨有机硅项目 4 月 1 日开工，预计 2026 年底建成 [18] 产业链高频数据跟踪 - 工业硅：涉及通氧 553和 99 硅现货价格、全国及各地周度产量、社会和样本工厂库存等数据 [20][22][24][25] - 有机硅：涉及 DMC 现货价格、周度利润、工厂库存和周度产量等数据 [29][32] - 多晶硅：涉及现货价格、周度毛利润、工厂周度库存和企业周度产量等数据 [34][35] - 硅片：涉及现货价格、环节平均净利润、工厂周度库存和企业周度产量等数据 [36][38][39] - 电池片：涉及现货价格、环节平均净利润、外销厂周度库存和企业月度产量等数据 [41][43][47][48] - 组件：涉及现货价格、环节平均净利润、工厂库存和企业月度产量等数据 [49][51][54]

产品突破 - 公司成功研发超高纯电子级MM（六甲基二硅氧烷），主含量高达99.999%，成为国内少数具备该产品制造能力的厂商之一 [1] - 电子级MM应用于半导体清洗领域，包括表面疏水涂层、湿法清洗污染物去除、超临界流体干燥等关键环节 [1] - 该产品具有环境友好特性，不破坏臭氧层，且在美国属于VOC法规免检产品 [1] 产品等级与应用 - MM分为四个等级：电子级（99.999%）、医用级（99.99%）、日化级（99.9%）、普通级（99%） [2] - 医用级MM用于医药工业、高端日化及气相色谱分析试剂 [2] - 日化级MM用于泡泡面膜、防晒喷雾、不沾杯唇釉等化妆品原料，以及印刷行业表面处理剂 [2] - 普通级MM广泛应用于硅油、硅树脂、农药助剂中间体合成及工业防粘隔离剂 [2] 市场与竞争 - 电子级MM国内价格约10万元/吨，海外价格更高，目前竞品较少，附加值较高 [1] - 公司是国内少数具备全等级MM生产能力的企业，产品覆盖半导体、新能源、航空航天等高端市场 [3] 技术地位 - 电子级MM的成功试车标志着公司在高端有机硅材料领域的技术突破 [3] - 通过持续优化生产工艺，公司强化了在半导体清洗、国防、航空等战略新兴领域的竞争力 [1][3]

文章核心观点 - 制冷剂进入需求旺季涨价确定性强，长景气周期趋势不变，相关生产企业业绩释放确定性增强；25Q1化工景气底部，企业量增价减，春季行情涨价逻辑对板块估值修复力度有限，化工总体仍处产能扩张阶段，供过于求短期压制价格，但子板块离反转或不远 [1] 制冷剂行业情况 - 制冷剂进入需求旺季，企业生产负荷逐步提升，行业产量和库存同比提升，下游需求旺盛带动价格上行，二季度价格有望持续上调 [1] - 海关总署数据显示主流制冷剂1、2月出口均价同比大幅增长 [1] - 主流制冷剂内外贸报价同频，制冷剂相关生产企业业绩释放确定性增强 [1] 化工行业情况 需求侧 - 2025.2国内制造业PMI位于荣枯线上方 [1] - 国内房地产新建商品房销售显著回暖，核心城市率先回稳 [1] - 新能源车销量维持高增长，以旧换新政策有望加速需求释放 [1] - 社零增速平稳，促消费政策持续发力 [1] 供给侧 - 欧盟化工生产乏力已对下游制造业造成影响，国内维持稳健增长 [1] - 化工总体仍位于产能扩张阶段，供过于求对价格的短期压制因素仍在 [1] 企业表现 - 量增价减表现为企业增收不增利，化工大宗价差短期仍在历史底部，利润向上游转移，对应资源型企业ROE相对高位 [2] 估值修复 - 年后化工在多个板块有涨价逻辑演绎，但子板块整体PB分位修复力度有限 [2] 机构持仓 - 4Q24主动基金降低化工板块配置，偏资源侧炼油化工板块为主要加仓方向 [2] 反转预期 - 当前化工子板块位于底部已有两年时间跨度，离反转或已不远 [2]

财务业绩 - 2024年实现营业收入13.28亿元 同比增长16.96% 归属于上市公司股东的净利润9623.64万元 同比增长17.06% [1] - 拟每10股派发现金红利3元（含税）并转增3股 现金分红总额4045.52万元 占净利润比例约42% [1] - 有机硅深加工产品收入8.20亿元 占比61.79% 纺织印染助剂产品收入5.06亿元 占比38.11% 双双实现同比增长 [1] 业务结构 - 国内收入占比71.13% 海外收入达3.83亿元 同比增长35.31% [1] - 采取经销+直销双轮驱动模式 经销收入占比46.82% 同比增长20.33% [3] - 前五大客户销售占比仅8.55% 客户结构分散 [3] 产能状况 - 现有有机硅深加工产品设计产能9.8万吨 产能利用率达100.32% 接近满负荷运转 [2] - 在建产能4.8万吨 包括35kt/a有机硅新材料项目（一期）和8kt/a有机硅胶黏剂及配套项目 预计2025年陆续投产 [2] - 九江润禾生产基地和德清润禾生产基地协同效应逐步显现 [2] 研发创新 - 构建一体两翼研发体系 研发人员107人（含2名博士） 拥有75项专利（发明专利59项） 另有15项在审专利 [4] - 2024年研发投入5890.78万元 研发投入占比高于行业平均水平 [4] - 两项发明专利/应用获中国氟硅行业创新一等奖和专利优秀奖 与浙江大学等高校开展产学研合作 [4] 行业前景 - 有机硅产品在算力、新能源、电子电器等新兴领域渗透率不断提升 新兴产业有望接力行业需求增长 [2] - 国产化替代趋势兴起 我国有机硅产业发展前景可观 [2] - 十四五规划将有机硅列为新材料重点发展领域 新能源车、算力中心等新兴需求快速增长 [3] 产品优势 - 开发的液冷硅油、低压变硅橡胶等产品有望受益于AI服务器、半导体等行业扩张 [3] - 在有机硅细分领域享有卓越声誉 商标被认定为"中国驰名商标"等 [1] - 与国际巨头迈图高新材料（南通）有限公司建立重要合作关系 [3] 战略规划 - 未来围绕四大战略方向发力：产能释放与产业链协同、绿色智造转型、全球化布局 [5] - 计划向有机硅上游单体领域延伸 通过垂直整合提升关键原料自给率 [5] - 深化欧美成熟市场渗透 重点开拓东南亚、中东等新兴市场 建立区域性销售网络 [5] 发展预期 - 随着新产能释放和高端应用领域突破 公司有望在有机硅深加工细分赛道进一步巩固头部地位 [6] - 宁海生产基地加速推进智能化改造 依托"国家级绿色工厂"资质降低能耗 [5] - 通过完善硅油、硅树脂等高附加值产品线构建成本优势 [5]

有机硅行业供需格局 - 国内有机硅DMC产能从2019年的151.5万吨/年提升至2024年的344万吨/年，后续新增产能仅内蒙古兴发科技10万吨/年项目（预计2025年6月投产）[2] - 截至2025年2月19日，国内182万吨单体产能进入检修阶段，3月仍有部分企业计划检修，供应端减量明显[2] - 2025年有机硅价格涨幅显著，市场均价达1.45万元/吨（较年初+11.5%），毛利润371.88元/吨（2025年首次由负转正）[2] 生产与库存现状 - 2024年12月至2025年2月行业开工率分别为82.0%、80.7%、67.5%，多数企业维持降负荷生产状态[3] - 截至2025年3月21日当周，有机硅DMC工厂库存4.65万吨，处于近3年中位水平[3] 下游需求与出口表现 - 2020-2024年国内有机硅DMC表观消费量从121万吨增至182万吨（CAGR 10.7%），建筑（25%）和电子电器（23%）为主要应用领域[4] - 同期出口量CAGR达22.5%，进口量持续下滑，反映中高端产品技术突破[4] - 光伏、新能源汽车等领域需求快速增长，高端有机硅材料市场空间进一步拓宽[4] 重点企业建议 - 生产端关注：合盛硅业、兴发集团、新安股份、三友化工、东岳硅材[4] - 应用端关注：回天新材、硅宝科技[4]

公司概况 - 浙江科峰有机硅股份有限公司创业板IPO于2022年6月30日受理，经历两轮问询后于2023年6月21日过会，但最终因撤回申报终止审核，拟募资3.9亿元 [2] - 公司注册地为浙江嘉兴，前身成立于2002年，2021年改制为股份公司，注册资本6000万元，实控人李云峰直接及间接控制93.89%股份 [3] - 公司定位为国内领先的嵌段硅油企业，拥有纺织印染助剂、纳米液体分散染料等产品线，四项产品获评"国内领先"技术，2019-2021年嵌段硅油市场占有率居行业前三 [4][5] 财务表现 - 2020-2022年营收分别为3.14亿元、5.19亿元、4.40亿元，2022年同比降15.24%；扣非净利润分别为3874万元、7074万元、6103万元，2022年同比降13.73% [6][8] - 2023年上半年营收预计同比变动-1.89%至5.05%，扣非净利润预计增长14.96%-27.65%，但全年业绩或承压 [8] - 资产负债率从2021年40.46%降至2022年29.30%，研发投入占比稳定在4%-5%区间 [8] 行业竞争与风险 - 可比公司润禾材料2023年营收/净利润同比降4.03%/12.73%，行业面临有机硅产品价格下行压力 [13] - 5家可比上市公司中4家2023年营收与净利润双降，仅雅运股份微增0.75%/3.53%，推测公司2023年业绩或同步下滑 [12][16] - 创业板新规要求最近一年净利润不低于6000万元，公司2022年扣非净利润6103万元接近门槛，若2023年降幅超1.69%将不符标准 [9][16] 监管问询重点 - 上市委关注嵌段硅油收入稳定性（占营收70%）、新产品持续性及2022年业绩下滑原因，要求说明原材料价格波动与下游需求影响 [17] - 创新性方面被问及研发费用归集准确性（三年累计研发投入5492万元）及技术竞争优势，核心技术人员仅2人 [17]