报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025Q1食品饮料基金重仓比例环比下行，当前重仓比例低于历史平均重仓比例，白酒板块重仓比例下降，大众品板块除食品加工外其余板块重仓比例均有小幅下降，除调味发酵品、休闲食品和食品加工板块处于低配水平，其余细分板块均处于超配水平 [37] - 扩内需政策加码，上游原材料价格普遍下降，食品饮料行业业绩有望逐步向好，估值有望修复 [38] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1食饮重仓比例下降，超配比例小幅降低 - 食饮行业重仓比例环比下降，2025Q1食品饮料行业重仓基金3757家，环比减少263家；重仓持股总市值2931.99亿元，环比下降160.55亿元；重仓比例4.24%，环比下降0.33pcts，在31个申万一级行业中排名较上季度上升一位至第2名，当前重仓比例低于5年均值（7.22%），仍有较大上升空间 [11] - 食品饮料重仓持股市值占比回落，2025Q1食品饮料行业重仓持股市值占重仓持股总市值的比例环比-0.37pcts至11.35%，行业超配比例为5.38%，环比-0.23pcts，超配比例略有下降并仍处于低位 [13] 白酒重仓比例大幅回落，大众品重仓比例多数下降 - 白酒板块重仓比例大幅回落，2025Q1重仓比例为3.71%，环比-0.23pcts；大众品板块除食品加工重仓比例环比维稳至0.06%外，其余子板块均有小幅回落，饮料乳品、非白酒、休闲食品、调味发酵品重仓比例分别环比下降0.04pcts、0.02pcts、0.03pcts、0.02pcts [14][17] - 从食品饮料内部各子板块占比来看，白酒地位稳固，2025Q1占比为87.69%；大众品板块中，食品加工板块小幅上升，2025Q1占比为1.44%；其余板块均有小幅回落，调味发酵品板块重仓比例下降明显，2025Q1占比1.12%，在所有子板块中居于末位 [19] - 白酒板块2025Q1重仓持股市值占比环比下降0.19pcts至9.96%，超配比例环比下降0.15pcts至5.71%；大众品中，调味发酵品2025Q1板块重仓持股市值占比环比下降0.04pcts至0.13%，超配比例环比上升0.01pcts至-0.32%；饮料乳品板块2025Q1重仓持股市值占比环比下降0.06pcts至0.66%，超配比例环比下降0.04pcts至0.09%；非白酒板块2025Q1重仓持股市值占比环比下降0.03pcts至0.31%，超配比例环比下降0.02pcts至0.05%；休闲食品2025Q1超配比例环比下降0.05pcts至-0.04%，由超配转为低配，板块重仓持股市值占比环比下降0.06pcts至0.14%；食品加工板块2025Q1重仓持股市值占比环比上升0.01pcts至0.16%，超配比例环比上升0.02pcts至-0.11% [20][22] 白酒龙头波动较大，大众品板块略有下调 - 2025Q1食品饮料板块重仓比例前十合计重仓比例为3.95%（环比-0.27pcts），重仓比例TOP10中白酒个股占据7个席位，TOP10个股中白酒重仓比例为3.66% [28] - 白酒龙头重仓比例普遍下降，少数白酒个股重仓比例上升，基金重仓比例环比上升幅度前5个股有4家为白酒个股，分别为山西汾酒、今世缘、泸州老窖、水井坊，还有一只为烘焙个股立高食品；基金重仓比例下降幅度前5个股有3只个股为白酒，包括五粮液、洋河股份和古井贡酒，还有2只个股分别为伊利股份和青岛啤酒 [30] - 白酒板块企业持有基金数较2024Q4环比增多，但总体重仓比例持续下降，只有4只个股持有基金数与重仓比例双增；大众品板块持有基金数普遍减少，除食品加工板块重仓比例略有提升外，其余板块重仓比例均有所下降 [31][32] 投资建议 - 扩内需政策加码，上游原材料价格普遍下降，食品饮料行业业绩有望逐步向好，估值有望修复 [38] - 白酒行业当前处于库存去化阶段，2025年白酒商务需求在经济刺激政策下有望回暖，宴席需求增加有望缓解行业库存压力，预计随着渠道库存逐步出清，市场有望提前于白酒企业报表端业绩拐点而迎来向上拐点，中端和大众价位白酒预计2025年复苏弹性更大，建议重点关注 [3][38] - 大众食品需求回暖和成本下降是主旋律，2025年扩内需政策加码，餐饮复苏有望带动餐饮产业链需求的回暖，一些细分行业的原料成本处于下降通道或者底部区域，有利于利润释放和业绩向好，建议关注乳制品、啤酒、零食、调味品等行业 [7][38]

股价表现 - 截至2025年5月23日收盘，维维股份报收于3.54元，较上周持平[1] - 5月22日盘中最高价达3.86元，5月19日盘中最低价报3.51元[1] - 当前总市值57.25亿元，在饮料乳品板块市值排名13/26，两市A股市值排名2545/5148[1] 分红方案 - 2024年年度权益分派方案为每股派发现金红利0.128元（含税），总计派发2.07亿元[1] - 股权登记日为2025年5月28日，除权除息及红利发放日为5月29日[1] - 无限售流通股红利通过中国结算上海分公司派发，新盛投资控股集团和大冢（中国）投资的红利由公司自行发放[1] 税务处理 - 自然人股东及基金持股超1年免征个税，1年内（含）转让时计税[1] - QFII股东按10%税率代扣企业所得税，税后每股实得0.1152元[1] - 沪港通香港投资者同样适用10%税率，税后每股0.1152元[1] - 其他机构投资者和法人股东每股实得0.128元（含税）[1] 公司治理 - 利润分配方案经2025年5月9日股东大会审议通过[1] - 投资者咨询需联系董事会办公室，电话0516-83398138[1]

A股市场大势分析 - A股处于库存周期弱企稳阶段 产能周期继续出清 向上弹性待改善 [1] - 政策抓落实稳预期 支撑风险偏好 市场处于"上有顶 下有底"状态 [1] 行业配置策略 - 中期维持红利+内需+科技的哑铃型配置 建议做多波动率 [1] - 红利资产中国有行 水电等运营性资产仍是底仓选择 [1] - 科技板块强调左侧思维 AI和军工电子若调整可中期布局 [1] - 内需板块筛选标准：1)供给收缩有约束 2)政府支出受益 3)人民币升值受益 [1] 重点推荐行业 - 超配航空行业 受益于人民币升值及需求恢复 [1] - 超配饮料乳品行业 符合内需板块三大筛选条件 [1]

报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[2] 报告的核心观点 - 2025年一季度集中淘牛，预计后续减值压力减小，公司有望轻装上阵，调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入为29.09/30.88/32.97亿元，同比+4%/+6%/+7%；归母净利润0.73/1.79/2.11亿元，同比+66%/+146%/+18%；EPS分别为0.23/0.56/0.66元，对应PE分别为42/17/14X，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 最近一年天润乳业相对沪深300表现：1M为 - 14.7%，3M为5.8%，12M为 - 0.4%；沪深300对应表现为3.9%、 - 0.2%、6.3% [4] - 2025年5月13日，天润乳业当前价格9.48元，52周价格区间6.74 - 11.87元，总市值3035.40百万，流通市值3035.40百万，总股本32019.02万股，流通股本32019.02万股，日均成交额45.16百万，近一月换手3.45% [4] 财务数据 - 2024年报：全年营收28.04亿元，同比+3.33%；归母净利润0.44亿元，同比 - 69.26%；扣非归母净利润0.76亿元，同比 - 45.78% [5] - 2025年一季报：一季度总营收6.25亿元，同比 - 2.5%；归母净利润 - 0.73亿元，去年同期为0.05亿元；扣非归母净利润 - 0.01亿元，去年同期为0.23亿元 [5] - 2024年公司毛利率为16.8%，同比 - 2.35pcts，疆内/疆外毛利率分别 - 1.35/-0.2pcts；2025年一季度毛利率为14.63%，同比 - 1.81pcts [5] - 2024全年及2025年一季度公司归母净利率分别为1.56%/-11.74%，分别同比 - 3.68/-12.45pcts；2024全年及2025年一季度管理费率分别为3.78%/4.21%，分别同比+0.21/+0.07pcts [5] - 2024年公司资产减值0.79亿元，同比增加0.3亿元，非流动资产处置损益为 - 1.15亿元，同比去年损失扩大0.4亿元；2025年一季度非流动资产处置损益为 - 1.17亿元 [6] 业务分析 - 2024年疆内、疆外分别实现营收13.59/13.65亿元，分别同比 - 6.31%/+9.25%，疆外表现相对稳健且收入超疆内，预计疆内下滑系竞争加剧 [5] - 2024年常温乳制品/低温乳制品/畜牧业分别实现收入14.99/11.18/0.92亿元，分别同比 - 2.03%/+3.47%/+14.32%，低温整体表现优于常温 [5] - 2025年一季度疆内、疆外分别实现3.55/2.51亿元营收，分别同比 - 4.4%/-5.87%；Q1常温乳制品/低温乳制品/畜牧业分别实现营收3.47/2.39/0.17亿元，分别同比 - 4.37%/-0.64%/-44.28%，低温同比表现好于常温 [5] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2804|2909|3088|3297| |增长率(%)|3|4|6|7| |归母净利润（百万元）|44|73|179|211| |增长率(%)|-69|66|146|18| |摊薄每股收益（元）|0.14|0.23|0.56|0.66| |ROE(%)|2|3|7|8| |P/E|67.27|41.80|16.96|14.41| |P/B|1.24|1.24|1.20|1.15| |P/S|1.06|1.04|0.98|0.92| |EV/EBITDA|8.89|10.98|9.68|9.80|[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][6] 报告的核心观点 - 欢乐家2024全年及2025Q1业绩短期承压，各品类持续承压，产品及渠道结构变动致毛利率下降、费用投放增加使净利率承压，不过后续需求有望修复，调整此前盈利预测但维持买入评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年公司实现营业收入18.55亿元（同比-3.53%），归母净利润1.47亿元（同比-47.06%）；24Q4公司实现营业收入5.15亿元(同比-16.52%)，归母净利润0.64亿元（同比-38.02%），扣非归母净利润0.62亿元（同比-39.28%）；2025Q1公司实现营业收入4.49亿元（同比-18.52%），归母净利润0.34亿元（同比-58.27%），扣非归母净利润0.33亿元（同比-59.49%） [1] 分产品情况 - 2024年椰子汁饮料/其他饮料/水果罐头/其他罐头营业收入分别为9.64/1.42/6.27/0.38亿元，同比变动分别为-3.66%/-0.84%/-11.51%/-22.96%；25Q1椰子汁饮料/水果罐头营业收入分别为2.28/1.55亿元 [2] 分渠道情况 - 2024年经销模式/直营及其他模式/代销模式营业收入分别为15.10/1.85/0.75亿元，同比变动分别为-16.92%/+412.46%/+59.20%；公司陆续布局头部零食专营连锁渠道，2024年该渠道实现营业收入1.15亿元 [10] 分地区情况 - 2024年华中/华东/西南/华北/西北/东北/华南/其他地区营业收入分别为6.04/2.84/3.37/1.84/1.44/0.86/0.42/0.90亿元，占比分别为32.54%/15.32%/18.18%/9.89%/7.77%/4.62%/2.27%/4.84% [10] 盈利指标情况 - 毛利率：2024年实现34.00%（同比-4.75pct），其中2024Q4毛利率为33.43%（同比-7.65pct），2025Q1毛利率为31.38%（同比-7.30pct），下降主要系产品结构变化及开拓低毛利率的零食专营连锁渠道 [10] - 费用率：2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为15.78%/7.34%/0.26%/0.16%，同比变动分别为+3.43pct/+0.91pct/+0.08pct/+0.51pct；其中2024Q4销售/管理/研发/财务费用率同比变动分别为+0.49pct/+1.71pct/-0.14pct/+0.67pct；25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.09%/6.84%/0.15%/0.26% [3][10] - 净利率：2024年实现7.95%，同比-6.53pct；2024Q4净利率为12.36%，同比-4.29pct；25Q1实现7.63%，同比-7.27pct [3] 盈利预测情况 - 预计公司25 - 27年实现收入分别为20.14、22.64、25.72亿元，同比增长分别为8.56%、12.44%、13.59%；预计实现归母净利润分别为1.63/1.90/2.19亿元，同比分别为10.81%、16.06%、15.29%，对应PE分别为41/35/31倍 [4] 财务摘要情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1854.78|2013.62|2264.09|2571.77| |(+/-) (%)|-3.53%|8.56%|12.44%|13.59%| |归母净利润（百万元）|147.38|163.31|189.53|218.52| |(+/-) (%)|-47.06%|10.81%|16.06%|15.29%| |每股收益(元)|0.33|0.36|0.43|0.50| |P/E|45.45|41.02|35.35|30.66| [5] 三大报表预测值情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目数据进行了预测，如营业收入、营业成本、净利润等，还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等相关财务比率数据 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1伊利股份收入稳健增长，虽终端需求弱下调2025 - 2026年归母净利并新增2027年预测，但公司布局多元、渠道完善、品牌力强，盈利能力有望提升，维持“买入”评级[4] - 2024Q4备货谨慎液奶承压，2025Q1环比改善，各业务有不同表现；2024Q4盈利因澳优商誉减值承压，2025Q1扣非净利率明显提升；未来公司轻装上阵，全年有望稳健增长[5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年实现收入1157.8亿元，同比 - 8.2%；归母净利84.53亿元，同比 - 18.9%；2024Q4收入267.4亿元，同比 - 7.0%；归母净利 - 24.16亿元，同比 - 330.4%；2025Q1收入330.2亿元，同比 + 1.5%；归母净利48.74亿元，同比 - 17.7%；拟每股分红1.22元，分红率92%，叠加回购金额共占归母净利润的100.4%[4] - 下调2025 - 2026年归母净利为108.1、116.4（前值115.6、126.0）亿元，新增2027年归母净利为124.1亿元，EPS为1.70、1.83、1.95元，当前股价对应PE为17.5、16.3、15.3倍[4] 各业务表现 - 2024Q4液奶/奶粉/冷饮业务同比分别 - 13.1%/+8.7%/+23.7%，2025Q1同比分别 - 3.1%/+18.6%/-5.3%；液奶春节备货谨慎收入承压但库存健康，2025Q1降幅环比收窄，2024年液体乳居行业第一，常温奶份额第一，低温奶逆势增长；奶粉2024年婴配粉市占率达17.3%，成人粉市占率提升至24%，居行业第一；冷饮连续30年位列第一，新品收入占比超20%；奶酪业务2C和2B均稳健增长[5] 盈利情况 - 2024Q4毛利率30.8%（YoY - 0.7pct），费用率23.4%（YoY - 1.3pct），归母净利率 - 9.1%（YoY - 12.7pct），主因计提澳优商誉减值30.37亿元致资产减值损失大增，对利润率影响为15%[6] - 2025Q1毛利率37.7%（YoY + 1.9pct），因业务结构优化和原奶红利，销售/管理费用率分别同比 - 1.5pct/-0.7pct，费用投放效率提升；归母净利率14.8%（YoY - 3.4pct），因2024Q1出售资产高基数效应，扣非净利率为14.0%（YoY + 2.6pct）明显提升[6] 未来展望 - 2025年经营目标为收入/利润总额分别实现1190/126亿元，同比分别 + 2.8%/+24.4%；促消费政策及上游出清带动供需改善，收入有望稳健增长；原奶成本触底、产品结构优化支撑毛利率提升，费用投放优化，盈利能力提升；澳优减值落地后利润有望大幅增长[7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|125,758|115,393|119,144|124,090|128,790| |YOY(%)|2.5|-8.2|3.3|4.2|3.8| |归母净利润(百万元)|10,429|8,453|10,810|11,639|12,410| |YOY(%)|10.6|-18.9|27.9|7.7|6.6| |毛利率(%)|32.6|33.9|34.0|34.1|34.2| |净利率(%)|8.3|7.3|9.1|9.4|9.6| |ROE(%)|17.9|14.8|16.0|14.7|13.5| |EPS(摊薄/元)|1.64|1.33|1.70|1.83|1.95| |P/E(倍)|18.2|22.4|17.5|16.3|15.3| |P/B(倍)|3.5|3.6|3.0|2.5|2.2|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入稳健增长，虽终端需求弱下调2025 - 2026年归母净利并新增2027年预测，但公司布局多元、完善渠道、夯实品牌，盈利能力有望提升，维持“买入”评级[4] - 2024Q4备货谨慎液奶承压，2025Q1环比改善，各业务有不同表现[5] - 2024Q4盈利承压主因澳优商誉减值，2025Q1扣非净利率明显提升[6] - 公司2025年经营目标明确，全年有望因政策、供需、成本、结构及减值落地等因素实现稳健增长和利润提升[7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月30日当前股价29.76元，一年最高最低31.96/21.13元，总市值1894.49亿元，流通市值1885.14亿元，总股本63.66亿股，流通股本63.34亿股，近3个月换手率48.02%[1] 财务数据 - 2024年实现收入1157.8亿元，同比 - 8.2%；归母净利84.53亿元，同比 - 18.9%；2024Q4收入267.4亿元，同比 - 7.0%；归母净利 - 24.16亿元，同比 - 330.4%；2025Q1收入330.2亿元，同比 + 1.5%；归母净利48.74亿元，同比 - 17.7%；拟每股分红1.22元，分红率92%，叠加回购金额共占归母净利润的100.4%[4] - 下调2025 - 2026年归母净利为108.1、116.4（前值115.6、126.0）亿元，新增2027年归母净利为124.1亿元，EPS为1.70、1.83、1.95元，当前股价对应PE为17.5、16.3、15.3倍[4] - 2024Q4液奶/奶粉/冷饮业务同比分别 - 13.1%/+8.7%/+23.7%，2025Q1同比分别 - 3.1%/+18.6%/-5.3%[5] - 2024Q4毛利率30.8%（YoY - 0.7pct），费用率23.4%（YoY - 1.3pct），归母净利率 - 9.1%（YoY - 12.7pct）；2025Q1毛利率37.7%（YoY + 1.9pct），销售/管理费用率分别同比 - 1.5pct/-0.7pct，归母净利率14.8%（YoY - 3.4pct），扣非净利率为14.0%（YoY + 2.6pct）[6] - 2025年经营目标为收入/利润总额分别实现1190/126亿元，同比分别 + 2.8%/+24.4%[7] - 给出2023A - 2027E的营业收入、归母净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等财务指标数据[8] - 给出2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务数据及主要财务比率[10][11] 业务情况 - 2024年液体乳稳居行业第一，常温奶持续市场份额第一，低温奶逆势增长；婴配粉市占率达17.3%，成人粉市占率提升至24%，稳居行业第一；冷饮连续30年位列第一，新品收入占比超20%；奶酪业务2C和2B业务均稳健增长[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2024年及2025Q1业绩持续高增，看好公司长期成长性，平台型公司逻辑愈发清晰，运营和管理优秀 [1][6] - 能量饮料处在景气度上行期，补水啦和果之茶接力后续高增长，公司持续搭建渠道网点和提升单点产出，后续成长性良好 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1公司实现营业收入48.48亿元（+39.23%），归母净利润9.80亿元（+47.62%），扣非归母净利润9.59亿元（+53.55%），收入超市场预期 [2] 产品情况 - 东鹏主品牌加大陈列和冰柜投放、动销良好；补水啦产能放量后持续增长；新品果之茶潜力较大 [3] - 2025Q1能量饮料收入39.01亿元，同比增长25.71%，占比80.50%（-8.72pct）；电解质饮料收入5.70亿元，同比增长261.46%，占比从4.53%提升至11.76%；其他饮料收入3.75亿元，同比增长72.62%，占比7.74% [3] 渠道情况 - 主要渠道收入增速良好，经销/重客/线上渠道营业收入分别为42.83/4.57/1.04亿元，同比变动分别为37.13%/62.83%/54.18% [4] - 截止2025Q1经销商数量达3244个，净增加51个 [4] 区域情况 - 广东大本营收入稳固，同比增长21.58%，主要系第二曲线和新品持续发力；全国化布局顺利进行 [4] - 华东/华中/广西/西南/华北区域营业收入分别为6.56/6.84/3.78/6.23/7.46亿元，同比变动分别为30.82%/28.57%/31.94%/61.78%/71.67% [4] 费用与盈利情况 - 2025Q1毛利率44.47%（+1.70pct）；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.68%/2.48%/0.35%/-0.37%，同比变动-0.43pct/-0.47pct/+0.03pct/+0.92pct [5] - 2025Q1净利率为20.21%，同比+1.15pct；合同负债38.69亿元（环比减少8.92亿元），与春节错期有关 [5] 财务预测 - 预计2025 - 2027年公司收入分别为209.48/261.03/317.63亿元，同比增长分别为32%/25%/22%；归母净利润分别为45.08/57.48/71.39亿元，同比分别为36%/28%/24%，对应PE分别为33/26/21倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，2025Q1业绩超预期；2025Q1液奶降幅收窄，奶粉表现亮眼；成本红利与产品结构优化使毛利率显著改善；2024年澳优减值落地轻装上阵，2025Q1费投优化超预期；公司注重股东回报，渠道策略理性；下调公司2025 - 2026年收入与归母净利润预期，新增2027年预期，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入1157.8亿元，同比 - 8.2%；归母净利润84.5亿元，同比 - 19%；扣非归母净利润60.11亿元，同比 - 40%；2025Q1营业总收入330.2亿元，同比 + 1.4%；归母净利润48.7亿元，同比 - 17.7%；扣非归母净利润46.3亿元，同比 + 24.2% [7] - 2024年/2025Q1液体乳收入同比 - 12%/-3%，2024年液奶量价分别同比 - 7.9%/-4.8%；2024年/2025Q1奶粉及奶制品同比 + 7.5%/+18.6% [7] - 2024年/2025Q1公司毛利率分别同比 + 1.3/+1.88pct，2024年液奶/奶粉/冷饮毛利率分别同比 + 0.6/+2.9/-1.03pct [7] - 2024年/2025Q1销售费用率同比 + 1.1/-1.55pct，2024年公司计提资产减值损失46.8亿元，同比 + 206%；存货减值12.3亿元，商誉减值30.8亿元；2024年/2025Q1扣非归母净利率同比 - 2.8/+2.6pct [7] - 2024年公司分红率91.4%，较2023年73.25%提升显著，分红额同比略有提升 [7] - 下调公司2025 - 2026年收入预期为1209/1263亿元，新增2027年预期为1320亿元，2025 - 2027年同比 + 4.4%/+4.5%/+4.5%；调整2025 - 2026年归母净利润预期为111/121亿元，新增2027年预期为128亿元，2025 - 2027年同比 + 31%/+9%/+6%，对应2025 - 2027年PE分别为17/16/15x [7] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|66,619|79,250|87,596|96,176| |非流动资产|87,099|80,679|76,471|72,218| |资产总计|153,718|159,929|164,067|168,394| |流动负债|89,925|92,460|92,736|92,993| |非流动负债|6,786|6,970|7,180|7,390| |负债合计|96,710|99,430|99,916|100,383| |归属母公司股东权益|53,180|56,660|60,300|64,147| |少数股东权益|3,828|3,839|3,851|3,864| |所有者权益合计|57,008|60,499|64,151|68,011| |负债和股东权益|153,718|159,929|164,067|168,394| [8] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|115,780|120,904|126,341|132,025| |营业成本(含金融类)|76,299|79,569|83,125|87,001| |税金及附加|733|771|806|842| |销售费用|21,982|22,221|23,095|24,002| |管理费用|4,465|4,579|4,785|5,000| |研发费用|870|904|944|987| |财务费用|(592)|(173)|(170)|(191)| |加:其他收益|1,016|1,060|1,108|1,158| |投资净收益|2,417|(60)|50|66| |公允价值变动|(28)|60|50|50| |减值损失|(5,231)|(850)|(510)|(390)| |资产处置收益|(15)|(24)|(25)|(26)| |营业利润|10,182|13,218|14,430|15,241| |营业外净收支|(55)|(130)|(140)|(140)| |利润总额|10,127|13,088|14,290|15,101| |减:所得税|1,663|1,963|2,144|2,265| |净利润|8,464|11,125|12,147|12,836| |减:少数股东损益|11|11|12|13| |归属母公司净利润|8,453|11,114|12,134|12,823| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.33|1.75|1.91|2.01| |毛利率(%)|33.88|33.97|33.99|33.88| |归母净利率(%)|7.33|9.22|9.64|9.74| |收入增长率(%)|(8.24)|4.43|4.50|4.50| |归母净利润增长率(%)|(18.94)|31.48|9.18|5.68| [8] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|21,740|19,178|17,659|18,194| |投资活动现金流|(32,709)|(7,784)|(705)|(691)| |筹资活动现金流|(7,278)|(6,526)|(8,933)|(9,421)| |现金净增加额|(18,266)|4,882|8,021|8,083| |折旧和摊销|4,612|4,710|4,758|4,803| |资本开支|(3,842)|(624)|(635)|(636)| |营运资本变动|5,102|1,471|(619)|(690)| [8] 重要财务与估值指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|8.35|8.90|9.47|10.08| |最新发行在外股份（百万股）|6,366|6,366|6,366|6,366| |ROIC(%)|8.01|9.96|10.45|10.65| |ROE - 摊薄(%)|15.89|19.62|20.12|19.99| |资产负债率(%)|62.91|62.17|60.90|59.61| |P/E（现价&最新股本摊薄）|22.41|17.05|15.61|14.77| |P/B（现价）|3.56|3.34|3.14|2.95| [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年收入符合预期，盈利能力相对稳定，2025Q1收入增速回落但成本红利持续释放，主业产品升级与渠道拓展并进，新品卡位功能饮料赛道，盈利仍有提升空间，略下调2025 - 2026年归母净利润，新增2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年全年营收14.15亿元，同比+0.22%，归母净利润2.24亿元，同比 - 5.55%；24Q4营收3.51亿元，同比+2.44%，归母净利润0.67亿元，同比+38.96%；25Q1营收3.20亿元，同比 - 4.30%，归母净利润0.66亿元，同比+16.17% [8] 24年收入情况 - 分产品看，含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料/其他产品收入分别为13.54/0.11/0.06/0.37亿元，分别同比 - 1.29%/+31%/+18.19%/+270.84%，经典甜味含乳饮料竞争力强，公司顺应趋势丰富大健康产品矩阵 [8] 24年盈利情况 - 24年毛利率同比+3.24pct至29.1%，销售费率/管理费率分别同比+2.32/+1.38pct，全年归母净利率为15.8%，同比 - 0.97pct [8] 25Q1收入情况 - Q1收入同比 - 4.3%，因春节错期、Q1为传统淡季、24年同期基数偏高，增速正常回落 [8] 25Q1利润情况 - 25Q1归母净利率为20.68%，同比+3.64pct，毛利率提升4.6pct，销售/管理费率分别同比 - 0.14/+0.14pct [8] 盈利预测与投资评级 - 24年现金分红1.84亿元，现金分红率约87%，略下调2025 - 2026年归母净利润为2.5、2.8亿元，新增2027年归母净利润3.1亿元，当前市值对应PE为19/18/16倍，维持“增持”评级 [8] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据，如2025E营业总收入1538百万元，同比+8.69%等 [9]