经济增长与气候行动 - 重新定义"增长"内涵 将市场机制引导至更具韧性 创新性和低碳的经济模式[3] - 各国需通过碳定价 清洁能源投资等政策推动经济转型 加速电气化进程 提升能源效率[6] - 破坏自然系统的经济活动并非真正增长 而是以短期利益换取长期损失[6] 企业可持续发展战略 - 真正的领导力在于将可持续性融入企业核心战略 而非仅停留在合规层面[3] - 企业需投资与资源高效利用和低碳经济相契合的商业模式和技术[7] - 金融体系应重新配置以支持经济转型 投资者需要求企业提供可信转型计划[8] 中国可持续发展表现 - 中国在太阳能 电动汽车和电池技术领域展现全球领导力[9] - 需逐步减少对煤炭依赖以增强国际社会对中国可持续发展领导力的信任[9] - 国有企业应超越基本ESG合规标准 将可持续性融入核心战略[10] 可持续领导力要素 - 领导力核心在于系统性思维和对长期公共价值的坚守[11] - 人工智能等数字技术带来改进预测 跟踪供应链等机遇 但也引发治理和安全问题[11] - 多边合作是实现可持续发展的关键 新兴区域和双边伙伴关系可作为补充[12] 行业转型路径 - 从碳密集型和资源密集型经济模式转向效率提升 循环经济和低碳创新模式[6] - 加速推进电气化进程 加大对电网投资与升级[6] - 设计支持创新和绿色制造的工业战略 在财政和监管体系中重视自然资本价值[6]

报告公司投资评级 报告未明确提及对Nextracker的具体投资评级，但表示Nextracker仍是海通所覆盖的全球新能源标的中的重点推荐股之一 [1] 报告的核心观点 预计Nextracker的2025财年第四季度业绩将被市场视为利好，经调收益远高于一致预期；新发布的2026财年息税折摊前利润指引超一致预期，积压订单再创新高，表明太阳能需求强劲且价格稳定；公司持续保持稳健利润率，超市场盈利预期；继续视Nextracker为太阳能板块优质跟踪标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 2026财年业绩指引 - 营收预计为32亿 - 34亿美元，一致预期为31.7亿美元；息税折摊前利润预计为7亿 - 7.75亿美元，一致预期为6.08亿美元；净收入预计为4.45亿 - 5.03亿美元，一致预期为5.5亿美元 [2] - 预计大部分营收将在2026财年上半年实现，并重申2026财年毛利率将维持在“30%出头的低段”水平 [2] 2025财年第四季度业绩 - 营收录得9.24亿美元，远超一致预期的8.31亿美元，美国与海外市场营收比重为67/33，维持美国市场营收占总营收三分之二的指引 [2] - 经调息税折摊前利润录得2.42亿美元，高于一致预期的1.95亿美元，毛利率持续保持33.4%的高位 [2] - 经调净收入录得1.93亿美元，高于市场预期，其中包含7500万美元《减少通货膨胀法案》下的税收抵免 [2] 积压订单情况 2025财年第四季度末的积压订单量超45亿美元，订单出货比持续大于1 [3] 供应链与本土化组件 - 对在美本土及海外的供应链“充满信心”，所有美国制造的管件均采用100%本土钢材，坚持本地生产供应本地市场 [3] - 是首家实现100%美国本土化组件的太阳能公司，客户对本土化组件的需求日益增长，既能增强客户信心，也允许产品收取适度溢价 [3] 最新小型并购操作 宣布以约7800万美元现金收购US Bentek Corporation，该公司是适用于所有类型太阳能电站电气基础设施领域的引领者和制造商，此次并购将助力其实现采购与项目物流的一站式整合 [3] 盈利摘要 |项目|2024财年第四季度（实际）|2025财年第三季度（实际）|2025财年第四季度（实际）|季环比（%）|同比（%）|一致预期|2025财年第四季度实际值与一致预期比值（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净营收（百万美元）|737|679|924|36%|25%|831|11%| |营业成本（百万美元）|396|439|615|40%|55%| - | - | |毛利（百万美元）|341|241|309|28%|-9%|257|20%| |利润率（%）|46%|36%|33%| - | - |31%| - | |息税折摊前利润（百万美元）|272|186|242|30%|-11%|195|24%| |利润率（%）|37%|27%|26%| - | - |23%| - | |通用会计准则下净收入（百万美元）|205|117|193|64%|-6%|139|39%| |利润率（%）|28%|17%|21%| - | - |17%| - | [5]

行业影响 - 美国国内太阳能生产商因来自四个东南亚国家的进口产品而受到损害 [1]

光伏行业表现 - 光伏股普遍走高 Array涨7 64% 阿特斯太阳能ADR涨5 62% Sunrun涨4 96% 第一太阳能涨4 32% SolarEdge涨3 23% 晶科能源ADR涨2 72% [1] - 太阳能ETF(TAN)上涨1 94%至34 94美元 全球清洁能源ETF(ICLN)上涨1 71%至13 05美元 [2] 个股表现 - Array Technologies股价上涨7 64%至7 82美元 成交量328 31万股 市值11 93亿美元 同比增长29 47% [2] - 阿特斯太阳能股价上涨5 62%至11 28美元 成交量82 92万股 市值7 55亿美元 同比增长1 44% [2] - Sunrun股价上涨4 96%至11 85美元 成交量478 50万股 市值27 08亿美元 同比增长28 11% [2] - 第一太阳能股价上涨4 32%至172 04美元 成交量223 56万股 市值184 50亿美元 同比下滑2 38% [2] - SolarEdge股价上涨3 23%至21 43美元 成交量165 87万股 市值12 65亿美元 同比增长57 57% [2] - 晶科能源股价上涨2 72%至19 48美元 成交量25 27万股 市值10 06亿美元 同比下滑21 79% [2] 市场背景 - 标普500指数下跌0 45% 道指下跌104点(0 49%) 纳指上涨13点(0 31%) [1] - 美国调查认为东南亚进口太阳能产品损害美国产业 为征收关税奠定基础 [1]

分析师评级与投资决策 - 投资者常依赖分析师推荐决定股票买卖 但媒体对评级变动的报道可能并不真正重要[1] - First Solar当前平均经纪商推荐(ABR)为1.46(1-5分制 接近强力买入) 基于34家经纪商的26个强力买入(76.5%)和2个买入(5.9%)建议[2] ABR的局限性 - 单纯依赖ABR做投资决策效果不佳 研究表明经纪商推荐难以准确预测股价上涨潜力[5] - 经纪商分析师存在明显乐观偏见 每1个"强力卖出"建议对应5个"强力买入"建议 利益与散户投资者不一致[6][7] - ABR更新滞后 而Zacks Rank通过盈利预测修正能更及时反映未来股价动向[12] Zacks Rank与ABR差异 - Zacks Rank是量化模型 基于盈利预测修正而非经纪商建议 采用1-5整数分级[9] - 该模型保持五级平衡 且实证显示盈利预测修正趋势与短期股价走势强相关[11] - 与ABR不同 Zacks Rank能快速反映分析师对企业经营趋势变化的调整[12] First Solar投资前景 - 过去一个月Zacks共识预期下调21.6%至14.69美元 显示分析师对盈利前景悲观[13] - 基于盈利预期变化等四项因素 First Solar获Zacks Rank 5(强力卖出)评级[14] - 建议谨慎对待First Solar的买入级ABR评级 需结合其他工具验证[14]

债券基本信息 - 本期债券名称为中节能太阳能股份有限公司2023年面向专业投资者公开发行绿色科技创新公司债券（专项用于碳中和）（第一期）（品种二），简称23太阳GK02 [1][2] - 债券代码为148296，票面利率为3.13%，每手面值1,000元派发利息31.30元（含税）[3][4] - 债券信用等级为AA+，评级展望稳定，无债项评级 [3] 付息安排 - 本次付息的债权登记日为2025年5月21日，付息日为2025年5月22日 [1][4] - 计息期间为2024年5月22日至2025年5月21日 [4] - 在债权登记日（含）前买入并持有债券的投资者享有本次派发的利息，当日卖出者不享有 [1][5] 利率调整与回售条款 - 发行人有权在债券存续期第3年末调整后2年票面利率，调整方式及幅度将提前30个交易日公告 [2] - 若发行人未行使调整权，则后2年票面利率维持不变 [2] - 投资者可在第3个计息年度回售登记期内选择按面值回售全部或部分债券 [3] 付息操作流程 - 公司委托中国结算深圳分公司进行付息，付息资金将在付息日前2个交易日划付至指定账户 [5] - 若公司未按时划付资金，后续付息工作将自行办理并公告 [5] 税务处理 - 个人及证券投资基金持有人实际每手派息25.04元（税后20%）[3] - 非居民企业（含QFII、RQFII）实际每手派息31.30元（暂免所得税）[3][6] - 境外机构投资境内债券市场取得的利息收入暂免企业所得税和增值税（2021年11月7日至2025年12月31日）[6]

业绩表现 - 2025财年第四季度营收9.24亿美元，远超一致预期的8.31亿美元，经调息税折摊前利润2.42亿美元，高于一致预期的1.95亿美元，经调净收入1.93亿美元，高于市场预期[2][5] - 2026财年营收预计32亿 - 34亿美元，息税折摊前利润预计7亿 - 7.75亿美元，净收入预计4.45亿 - 5.03亿美元，息税折摊前利润和净收入指引与一致预期有差异[2] 订单情况 - 2025财年第四季度末积压订单量超45亿美元，订单出货比持续大于1[3] 业务特点 - 美国与海外市场营收比重为67/33，维持美国市场营收占总营收三分之二的指引[2] - 毛利率持续保持33.4%的高位，2026财年毛利率将维持在“30%出头的低段”水平[2] - 所有美国制造的管件均采用100%本土钢材，是首家实现100%美国本土化组件的太阳能公司[3] 企业动态 - 宣布以约7800万美元现金收购US Bentek Corporation，助力实现采购与项目物流的一站式整合[3] 风险提示 - 面临竞争加剧、太阳能需求下滑、替代品竞争、客户适应性和执行风险[4]

专利技术突破 - 珠海富山爱旭太阳能科技有限公司等6家爱旭系公司联合取得"背接触太阳能电池、电池组件和光伏系统"专利，授权公告号CN119562661B，申请日期为2025年01月 [1] 珠海富山爱旭 - 成立于2021年，注册资本45亿人民币，主营电力、热力生产和供应业 [1] - 参与招投标83次，拥有专利945条，行政许可314个 [1] 浙江爱旭 - 成立于2016年，注册资本56.92亿人民币，主营电气机械和器材制造业 [1] - 对外投资10家企业，参与招投标120次，拥有专利1783条，行政许可60个 [1] 广东爱旭 - 成立于2009年，注册资本28.23亿人民币，主营软件和信息技术服务业 [2] - 对外投资1家企业，参与招投标8次，拥有专利1682条，商标98个，行政许可44个 [2] 天津爱旭 - 成立于2018年，注册资本13亿人民币，主营科技推广和应用服务业 [2] - 对外投资1家企业，参与招投标22次，拥有专利1109条，行政许可153个 [2] 山东爱旭 - 成立于2023年，注册资本45亿人民币，主营电气机械和器材制造业 [2] - 参与招投标19次，拥有专利99条，行政许可15个 [2] 滁州爱旭 - 成立于2024年，注册资本5亿人民币，主营电力、热力生产和供应业 [3] - 参与招投标2次，拥有专利116条，行政许可3个 [3]

美股市场表现 - 美股三大指数低开高走 道指涨0.32% 纳指涨0.02% 标普500指数涨0.09% [1] - 医药和贵金属板块涨幅居前 诺瓦瓦克斯医药涨超15% 联合健康涨超8% Moderna涨超6% 美国黄金公司涨超5% 埃氏金业、金田、吉利德科学、渤健公司涨超3% [1] - 太阳能、汽车制造、油气板块跌幅居前 第一太阳能跌超7% 墨菲石油跌超2% [1] - 热门中概股多数下跌 纳斯达克中国金龙指数收跌0.17% 哔哩哔哩跌近5% 小鹏汽车跌超3% 理想汽车、蔚来跌超1% 金山云涨超2% 拼多多、京东涨幅不足1% [1] 美国主权信用评级调整 - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1 因政府债务和利率支付比例增加 [1] - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特称美国国债是"地球上最安全的标的" 并表示穆迪的评级决定是"滞后的" [1] 美联储政策预期 - 美联储多位高官暗示可能在今年9月前都不会降息 [2] - 美联储副主席杰斐逊称当前政策立场"非常良好" 需等待观察政策影响 [2] - 纽约联储主席威廉姆斯表示需要数个月时间才能更清楚了解经济前景 政策制定者和企业均面临不确定性 [2] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克建议等待3到6个月观察经济走向 倾向于今年只降息一次 [3] 行业动态 - 凤凰网将举办"2025中国企业出海高峰论坛" 聚焦新兴市场出海攻略和政策研判 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告公司是硅料及电池片的双料龙头，组件业务海外市场拓展顺利 考虑行业竞争因素调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为 - 43.14/30.76/46.55亿元，当前市值对应PE分别为 - 18/25/17倍 参考可比公司估值及当前估值水平，给予2026年30x PE，对应目标价20.50元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为919.94亿、1096.45亿、1300.09亿、1423.55亿元，同比增速分别为 - 33.9%、19.2%、18.6%、9.5% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为 - 70.39亿、 - 43.14亿、30.76亿、46.55亿元，同比增速分别为 - 151.9%、38.7%、171.3%、51.3% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为 - 1.56元、 - 0.96元、0.68元、1.03元，市盈率分别为 - 11倍、 - 18倍、25倍、17倍，市净率分别为1.6倍、1.8倍、1.6倍、1.5倍 [3] 公司基本数据 - 总股本450198.57万股，已上市流通股450198.57万股，总市值775.24亿元，流通市值775.24亿元 [4] - 资产负债率72.25%，每股净资产9.85元，12个月内最高/最低价为31.12/16.31元 [4] 业绩情况 - 2024年实现营收919.94亿元，同比 - 33.87%；归母净利润 - 70.39亿元，同比由盈转亏；毛利率6.39%，同比 - 20.05pct；归母净利率 - 7.65%，同比 - 17.41pct [7] - 2024Q4实现营收237.22亿元，同比 - 14.31%，环比 - 3.08%；归母净利润 - 30.66亿元，同比增亏，环比增亏；毛利率2.45%，同比 - 12.38pct，环比 - 6.46pct；归母净利率 - 12.92%，同比 - 3.07pct，环比 - 9.48pct [7] - 2025Q1实现营收159.33亿元，同比 - 18.58%，环比 - 32.83%；归母净利润 - 25.93亿元，同比增亏，环比减亏；毛利率 - 2.88%，同比 - 12.08pct，环比 - 5.32pct；归母净利率 - 16.27%，同比 - 12.25pct，环比 - 3.35pct [7] 业务亮点 - 硅料龙头地位稳固，2024年高纯晶硅销量46.76万吨，同比增长21%，市占率全球第一 N型产出占比超90%，综合电耗、硅耗分别降至46度、1.04Kg以内 [7] - 积极调整光伏电池产能结构，2024年电池销量87.68GW（含自用），同比增长9%，连续八年蝉联全球电池出货量榜首，2024年电池全球市占率约14% TNC电池产能达150GW，推动TOPCon PECVD技术市占率超50%，光伏板块累计授权专利2675件 [7] - 组件出货高速增长，2024年组件业务销量45.71GW，同比增长47%，出货量全球第五 国内集中式与分布式双轮驱动，海外深耕核心市场，斩获多国GW级项目订单，2024年海外组件销量同比增长99% [7] 财务预测表 - 资产负债表方面，2024 - 2027年资产合计分别为1959.17亿、2011.02亿、2086.52亿、2168.52亿元，负债合计分别为1379.98亿、1490.47亿、1543.76亿、1587.45亿元 [8] - 利润表方面，2024 - 2027年营业总收入分别为919.94亿、1096.45亿、1300.09亿、1423.55亿元，归属母公司净利润分别为 - 70.39亿、 - 43.14亿、30.76亿、46.55亿元 [8] - 现金流量表方面，2024 - 2027年经营活动现金流分别为11.44亿、77.17亿、165.13亿、208.22亿元，投资活动现金流分别为 - 285.2亿、 - 27.87亿、 - 5.33亿、 - 104.34亿元，融资活动现金流分别为274.8亿、33.29亿、 - 41.5亿、 - 48.36亿元 [8]