葛卫东调仓动向 - 2025年一季度新进苏大维格162万股，期末参考市值3300万元，位列第七大流通股东 [1][4] - 对2024年四季度新进的臻镭科技、*ST铖昌持股数量维持不变，分别持有412.19万股和155.13万股 [1][13] - 坚定持有兆易创新1872.2万股，期末参考市值从20亿元增至21.88亿元 [1][2] 苏大维格 - 2025年一季度营业收入4.53亿元（同比降3.93%），归母净利润1734.06万元（同比增5.99%），扣非净利润623.24万元（同比降45.29%） [6] - 2024年全年营收18.41亿元（同比增6.85%），归母净利润连续三年亏损达5805万元（同比降27.06%） [6] - 公司主营高端微纳光学材料及反光材料，覆盖AR/VR-HUD、裸眼3D显示、光栅尺等领域 [5] 中国卫通 - 葛卫东2024年四季度新进839.6万股，期末市值1.71亿元，位列第九大流通股东 [8] - 疑似关联方王萍同期加仓2379.3万股，期末市值4.85亿元 [8] - 公司为航天科技集团旗下卫星运营核心子公司，2025年一季报尚未披露 [8] 臻镭科技 - 2025年一季度葛卫东持股412.19万股不变，期末市值1.58亿元（较2024年末1.44亿元增长） [9][10] - 公司专注军用集成电路芯片，产品应用于通信雷达、卫星互联网等领域 [12] - 2025年一季度股价累计上涨9.63%，二季度续涨9% [10] *ST铖昌 - 葛卫东2024年四季度新进155.13万股（期末市值5900万元），2025年一季度持股未变 [13][14] - 2025年一季度营收9200.89万元（同比增365.26%），归母净利润2981.59万元（扭亏为盈） [16] - 主营微波毫米波相控阵T/R芯片，一季度股价跌25%后二季度反弹20% [16] 中晟高科 - 葛卫东2024年四季度加仓126.44万股至236.45万股，期末市值4100万元 [18][19] - 公司为民营润滑油企业，前十大股东合计持股48.19% [19]

纪要涉及的公司 联创电子 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩情况** - 2024 年年度业绩受存货计提影响，计提 3 亿元，集中在触控显示业务[3] - 2025 年一季度光学业务营收突破 7 亿元，镜头 4.4 亿元，模组 2.7 亿元，预计全年车载光学营收 35 - 40 亿元，光学业务占总营收 50%以上成主业，触控显示业务同比下降，但应用终端代工规模增长 20%，高清广角产品增长较大[2][3] 2. **经营目标及盈利预期** - 2025 年经营目标营收 110 亿元，光学业务收入 55 亿元，力争扭亏为盈[2][5] 3. **产能情况** - 2025 年 3 月合肥工厂产能约 300 万颗，年底预计达四五百万颗，全年规划产能 5000 万颗，南昌和合肥车载镜头满负荷运转，合肥新工厂主要用于车载镜头生产，消费电子类镜头集中在南昌生产[2][6] - 越南工厂规划产能为每月 1KK 或 1.5KK[18] 4. **市场情况** - 北美市场一季度整车销量未大幅增加，但公司订单增长，可能受中美贸易及客户缺口影响[2][7] - 消费类电子产品特别是机器人和 AI 相关产品是车载后市场光学领域第二大市场，预计三年后迎来爆发周期[2][8] 5. **客户需求** - 蔚来和吉利需求相对稳定，比亚迪根据销量及供应链变化垂直起量，公司将成主要镜头供应商[6] - 能满足比亚迪车载镜头需求，其需求量预计保持稳定[2][9] 6. **减值情况** - 去年四季度信用减值比 2023 年减少 1 亿元，资产减值幅度与 2023 年差不多，存货减值周期长规模大，过去两年累计减值七八个亿，大规模减值可能性降低[2][10][11] 7. **存货情况** - 一季度存货增加因车载业务规模扩大，打通供应链，国内供应周期长导致存货同比增加，资金需求大幅增加[12] 8. **收入贡献节奏** - 一季度海外客户受中美环境影响提前备货，后三个季度车载光学收入贡献预计逐级环比提升[2][13] 9. **车载光学收入指引** - 预计 2025 年车载光学收入 35 - 40 亿元，2026 年超 50 亿元，主要来自车载镜头，2025 年镜头收入约 20 亿，模组十几亿，镜头盈利能力较好[4][14] 10. **摄像头升级情况** - 超过 800 万像素摄像头预计 2026 年后应用，已研发 1500 万像素镜头，应用时间待定，高像素摄像头对算力要求高，上车周期长[4][16][17] 11. **业务增长情况** - 车载业务进入稳定增长期，增速从 50% - 60%逐步下降至 30% - 40%，上汽与华为智驾合作及传统车企推进智能驾驶带来持续需求[4][19] 12. **机器人产业相关** - 机器人产业发展初期对光学传感器提出高规格大量需求，公司在车载光学领域积累为满足需求奠定基础，车载摄像头与机器人摄像头有共通性，公司认为车载光学市场下一个风口是机器人包括 AI 眼镜[4][20][21] 13. **其他业务情况** - 公司扩展磨造玻璃产能，通过提高效率，如从一模四腔技术发展到八腔甚至十六腔[22] - 车载光学其他产品有定点项目，但短期量不大，长期或对整体战略有正向帮助[23] - 2025 年手机业务预计收缩，重点放在新兴市场如 AI 眼镜等[24] - AI 眼镜及 AR 眼镜业务与知名品牌有合作，但市场未爆发[25] - 二季度光学业务尤其是车载光学高增长，利润延续一季度状态[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年存货计提集中在触控显示业务，且连续三年出现类似情况，会计师要求越来越严格，分批计提虽减轻未来负担但影响市场印象[3] - IQOO 平台主要用 800 万像素镜头，核心在算法和系统优化，未来智能驾驶汽车可能升级镜头规格[15] - 墨西哥工厂目前产能不大[18] - 公司手机镜头产能维持在 2 - 3 亿颗左右即可[24]

收购交易概述 - 公司拟使用自有资金和部分超募资金1 58亿元收购戴斯光电51%股权 交易完成后戴斯光电将成为控股子公司 [1] - 此次交易是公司向综合性光学产品及技术服务提供商转型的关键一步 将增强技术实力并提升核心竞争力 [1] 交易双方业务背景 - 公司是以视觉为核心的精密光学镜头产品和技术开发服务提供商 产品覆盖智慧监控 智能检测 视频通信等领域 [1] - 戴斯光电深耕光学光电子产业链 产品包括精密光学元件 光学器件 光学模组及系统 应用于工业激光设备 医疗设备 半导体设备 光通信 激光雷达等领域 [1] 收购战略意义 - 收购可让公司快速切入高功率激光元器件等高端领域 加速技术升级并扩大市场份额 [2] - 双方有望实现优势互补 协同发展 需尽快梳理整合产品矩阵并制定差异化市场策略 [4] 戴斯光电财务数据与承诺 - 戴斯光电2024年营业收入1 22亿元 净利润161 75万元 2025年Q1营业收入2861 17万元 净利润107 30万元 [2] - 交易方承诺戴斯光电2025-2027年净利润分别达到2100万元 2900万元 4000万元 三年合计9000万元 [2] 市场与行业观点 - 业绩承诺彰显双方对盈利能力的信心 向市场传递积极信号并稳定股价预期 [3] - 新业务深度融入及协同效应释放后 公司收入规模与盈利水平有望提升 多元布局将增强业绩稳定性 [3] 公司自身业绩表现 - 公司2024年营业收入4 55亿元 同比增长20 01% 净利润5342 98万元 同比增长47 06% [3]

公司业绩表现 - 2024年全年营收62.78亿元，同比增长23.67%，归母净利润10.30亿元，同比增长71.57%，扣非归母净利润9.55亿元，同比增长82.84%，毛利率31.1%，同比提升3.3个百分点 [3] - 2025年第一季度营收14.82亿元，同比增长10.20%，环比下降5.46%，归母净利润2.21亿元，同比增长23.67%，环比增长31.22%，扣非归母净利润2.07亿元，同比增长22.17%，环比增长66.06% [3] - 分产品看，光学元器件/薄膜光学面板/半导体光学/汽车电子（AR+）/反光材料营收分别为28.84/24.72/1.29/3.00/3.94亿元，同比增长17.92%/33.69%/19.50%/3.04%/37.17%，毛利率分别为36.31%/26.65%/40.29%/13.53%/30.87%，同比分别提升5.65/1.17/4.97/1.81/1.65个百分点 [3] 业务增长驱动因素 - A客户潜望微棱镜及薄膜光学面板增长显著，安卓客户涂布滤光片亦有增量 [3] - 归母净利润高增长主要源于产品结构优化（高毛利率的A客户收入占比提升）、微棱镜及薄膜光学面板良率优化、期间费用率同比下降3个百分点 [3] - 25Q1业绩同比增长主要受iPhone16潜望式模组需求提升驱动，由一款机型下沉至两款机型 [3] 未来展望 - 公司指引2025年营收增长0%-30%，未来几年看点包括：A客户潜望新方案、可变光圈等光学创新；安卓客户高端滤光片渗透率提升；车载光学份额及盈利能力提升；AR技术前瞻布局 [3] - ARHUD业务全球领先，计划拓展毛利率较高的海外客户，反射光波导作为一号工程已建设初步NPI产线，有望长期受益于AR浪潮 [3] - 公司通过投资Lumus及德国肖特、与Digilens合作等方式深化AR光学技术积累 [3] 季度波动分析 - 24Q4营收15.68亿元，同比增长2.70%，环比下降23.70%，归母净利润1.68亿元，同比增长3.63%，环比下降61.30%，环比下滑主要受季节效应及大客户拉货节奏影响 [3] - 25Q1毛利率27.95%，同比提升3.95个百分点，环比下降1.7个百分点 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司收入稳步增长盈利能力提升，受益微棱镜等出货量提升，产品结构优化和效率提升推动毛利率同比提升，期间费用率同比基本持平 [6] - 公司持续受益果链光学创新，AI+AR有望打开成长空间，光学元器件方面25年北美大客户微棱镜和涂覆份额提升贡献增量，多款在研新品有望落地；薄膜光学面板看好非手机类产品成长性；AI+AR领域25H2 Meta有望发布首款消费级AI+AR眼镜，公司重点布局相关技术且反射光波导核心工艺已打通，有望深度受益远期成长 [6] - 预计公司2025 - 27年归母净利润为13.0/15.6/18.7亿元，对应PE估值20.0/16.6/13.9倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本13.91亿股，流通股本13.58亿股，市价18.71元，市值260.19亿元，流通市值254.07亿元 [4] - 2025年一季报显示，25Q1收入14.8亿元，同比增长10.2%，归母净利润2.2亿元，同比增长23.7%，扣非归母2.1亿元，同比增长22.2%；毛利率27.95%，同比增加3.95pct，净利率15.11%，同比增加1.32pct [6] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,076|6,278|7,541|9,309|10,941| |增长率yoy%|16%|24%|20%|23%|18%| |归母净利润（百万元）|600|1,030|1,301|1,563|1,873| |增长率yoy%|4%|72%|26%|20%|20%| |每股收益（元）|0.43|0.74|0.94|1.12|1.35| |每股现金流量|0.88|1.29|1.48|1.57|1.72| |净资产收益率|7%|11%|12%|13%|14%| |P/E|43.3|25.3|20.0|16.6|13.9| |P/B|3.0|2.9|2.6|2.3|2.0|[2] 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2,062|3,016|4,007|5,184| |应收账款|1,110|1,277|1,506|1,738| |存货|785|1,022|1,274|1,454| |流动资产合计|4,232|5,801|7,364|9,087| |固定资产|4,460|4,869|5,134|5,470| |非流动资产合计|7,448|7,790|8,039|8,427| |资产合计|11,680|13,590|15,404|17,515| |应付账款|1,328|1,560|1,946|2,304| |流动负债合计|2,070|2,861|3,367|3,858| |负债合计|2,296|3,087|3,594|4,084| |归属母公司所有者权益|9,029|10,132|11,417|13,012| |所有者权益合计|9,383|10,503|11,810|13,430| |负债和股东权益|11,680|13,590|15,404|17,515|[8] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6,278|7,541|9,309|10,941| |营业成本|4,326|5,199|6,424|7,528| |销售费用|85|83|102|120| |管理费用|365|422|522|591| |研发费用|408|468|588|689| |财务费用|-86|-88|-96|-120| |营业利润|1,178|1,466|1,762|2,111| |利润总额|1,176|1,465|1,761|2,109| |净利润|1,044|1,318|1,585|1,898| |归属母公司净利润|1,030|1,301|1,563|1,873|[8] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1,787|2,057|2,184|2,397| |投资活动现金流|-945|-984|-888|-1,062| |融资活动现金流|-715|-119|-305|-158|[8] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|23.7%|20.1%|23.5%|17.5%| |归母公司净利润增长率|71.6%|26.3%|20.2%|19.8%| |毛利率|31.1%|31.1%|31.0%|31.2%| |净利率|16.6%|17.5%|17.0%|17.3%| |ROE|11.0%|12.4%|13.2%|13.9%| |ROIC|14.3%|15.8%|16.9%|17.5%| |资产负债率|19.7%|22.7%|23.3%|23.3%| |流动比率|2.0|2.0|2.2|2.4| |总资产周转率|0.5|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转天数|65|57|54|53| |存货周转天数|63|63|64|65|[8] 每股指标（元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.74|0.94|1.12|1.35| |每股经营现金流|1.29|1.48|1.57|1.72| |每股净资产|6.49|7.29|8.21|9.36|[8] 估值比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|25|20|17|14| |P/B|3|3|2|2| |EV/EBITDA|80|66|57|49|[8]

公司业务与发展历程 - 公司聚焦光学赛道，从事精密光学元器件研发、生产和销售，构建了丰富产品矩阵，积累多项核心技术 [1] - 产品分为成像类和通信类，成像类含红外截止滤光片、棱镜等，通信类含 GPON 滤光片、TO 管帽等 [1] - 公司依靠光学镀膜技术起家，从红外截止滤光片拓展业务，切入通信光学领域，形成“技术引领、产品驱动”发展模式 [2] 2024 年经营情况 - 2024 年营业收入 59,700.65 万元，同比增长 69.20%；净利润 5,581.94 万元，同比增长 271.02% [3] - 成像类光学元器件收入 45,947.35 万元，同比增长 65.10%，因智能手机出货量回暖及国产品牌市占率提升 [3] - 通信类光学元器件收入 12,399.37 万元，同比增长 101.65%，得益于客户开发和新产品销售 [3] 2025 年一季度经营情况 - 2025 年一季度营业收入 15,600.72 万元，同比增长 26.88%；净利润 2,009.80 万元，同比增长 155.43%，环比增长 28.47% [5] - 净利润增长得益于国产品牌手机市占率提升和数通市场增长 [5] 2025 年二季度订单情况 - 摄像头模组类客户提供的 FCST 显示，成像类滤光片光学元件订单充足，产能利用率将保持较高水平 [6] 微棱镜业务进展 - 手机微棱镜是重点产品线，用于潜望式镜头，公司围绕“研发—量产—交付”全周期推进项目 [7] 行业前景与公司规划 - 光学产业是高成长性行业，下游市场空间巨大 [7] - 公司将以“技术纵深突破 + 下游横向拓展”双轮驱动发展，升级智能制造，整合垂直产业链 [7][8] - 技术上突破复杂光学元件量产工艺，布局半导体光学加工技术；应用领域巩固消费电子成像光学，优化通信光学，拓展 AR/VR、车载光电市场 [7][8]

财务表现 - 公司2025年一季度营业总收入1.05亿元，同比下降26.48%，减少3796.34万元，同业排名第47 [1] - 归母净利润-447.27万元，同比减少219.84万元，同业排名第43 [1] - 经营活动现金净流入-830.56万元，同比下降146.60%，减少2612.75万元，同业排名第34 [1] 资产负债与盈利能力 - 资产负债率88.75%，环比上升0.04个百分点，同业排名第53 [3] - 毛利率28.56%，环比下降0.55个百分点，同比下降0.47个百分点 [3] - ROE-5.31%，同比下降2.49个百分点，同业排名第52 [3] 运营效率与股东结构 - 摊薄每股收益-0.01元，同业排名第43 [4] - 总资产周转率0.14次，同比下降3.88%，减少0.01次 [4] - 存货周转率0.50次，同比下降1.17%，减少0.01次，同业排名第43 [4] - 股东户数3.23万户，前十大股东持股1.43亿股（占总股本26.04%），东南峰投资持股15.23%为第一大股东 [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入10.34亿元，同比+37%，归母净利润2.21亿元，同比+23%；单Q4营收2.48亿元，同比-6%、环比-39%，归母净利润0.59亿元，同比-33%、环比-48%；1Q25营收2.56亿元，同比+53%、环比+3%，归母净利润0.46亿元，同比+56%、环比-23% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润为3.55、4.87、6.45亿元，同比+61.14%/+37.04%/+32.52%，公司现价对应PE估值为27、20、15倍 [5] 相关目录总结 业绩简评 - 2024年公司实现营业收入10.34亿元，同比增长37%，归母净利润2.21亿元，同比增长23% [3] - 单Q4公司实现营业收入2.48亿元，同比减少6%，环比减少39%，归母净利润0.59亿元，同比减少33%，环比减少48% [3] - 1Q25公司实现营业收入2.56亿元，同比增加53%，环比增加3%，归母净利润0.46亿元，同比增加56%，环比减少23% [3] 经营分析 - 2024年光学棱镜业务收入6.54亿元，同比增长59.01%，因下游智能手机潜望式摄像头模组微棱镜产品需求增加带动业绩增长 [4] - 玻璃非球面透镜业务收入2.51亿元，同比增长4.08%，通过加强产能储备、降本增效提升营收规模并控制成本 [4] - 玻璃晶圆业务收入0.73亿元，同比增长38.91%，加强开发AR/VR、汽车LOGO投影、半导体等领域客户 [4] - 终端品牌潜望式规格有望升级，公司凭借生产工艺、产能储备、良率水平优势，将受益于微棱镜渗透和升级 [4] - 公司具备玻璃晶圆能力，研发AR光波导模组，深度绑定下游龙头客户，看好AR智能眼镜光波导方向 [4] - 玻璃非球面透镜业务增长空间广阔，汽车智能化推动车载ADAS及高清摄像头渗透，公司深度绑定智能汽车头部供应商及客户 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为3.55、4.87、6.45亿元，同比+61.14%/+37.04%/+32.52% [5] - 公司现价对应PE估值为27、20、15倍，维持买入评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|754|1,034|1,501|1,878|2,275| |营业收入增长率|98.35%|37.08%|45.12%|25.12%|21.13%| |归母净利润(百万元)|180|221|355|487|645| |归母净利润增长率|87.27%|22.58%|61.14%|37.04%|32.52%| |摊薄每股收益(元)|0.448|0.547|0.881|1.208|1.601| |每股经营性现金流净额|0.56|1.21|1.04|1.41|1.75| |ROE(归属母公司)(摊薄)|11.01%|12.11%|17.47%|20.93%|23.78%| |P/E|52.77|43.22|26.82|19.57|14.77| |P/B|5.81|5.23|4.68|4.10|3.51|[10] 三张报表预测摘要 - 损益表涵盖主营业务收入、成本、毛利等多项指标及各年数据与增长率 [11] - 资产负债表包含货币资金、应收款项、存货等项目各年数据及占比 [11] - 现金流量表展示净利润、非现金支出、营运资金变动等各年数据 [11] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|2023 - 08 - 30|买入|15.78|N/A| |2|2023 - 10 - 27|买入|19.47|N/A| |3|2024 - 08 - 30|买入|17.89|N/A|[12]

营收与利润 - 公司2025年一季度营业总收入为1.05亿元，同比下降26.48% [1] - 归母净利润为-447.27万元，同比下降96.66% [1] - 扣非净利润为-708.03万元，同比下降60.79% [1] 盈利能力指标 - 毛利率为28.56%，同比减少1.63% [2] - 净利率为-4.24%，同比减少167.48% [2] - 每股收益为-0.01元，同比减少97.56% [2] 费用情况 - 销售费用、管理费用、财务费用总计为2699.65万元 [3] - 三费占营收比为25.61%，同比增长7.45% [3] 现金流与资产状况 - 每股经营性现金流为-0.02元，同比减少146.60% [4] - 货币资金为1.78亿元，较去年同期的2.89亿元减少38.36% [4] - 应收账款为6437.54万元，同比减少34.90% [4] - 应收账款占最新年报归母净利润比高达1015.34% [4] 债务状况 - 有息负债为2.4亿元，同比减少30.78% [5] - 有息资产负债率为32.07% [5] 商业模式与资本回报 - 公司业绩主要依靠研发及营销驱动 [6] - 去年ROIC为3.97%，资本回报率不强 [6] - 净利率为0.95%，产品或服务附加值不高 [6] 总结 - 公司2025年一季度财务表现不佳，营收和利润均显著下滑 [7] - 现金流和债务状况值得关注 [7] - 需加强成本控制、改善现金流管理并优化债务结构 [7]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益2025年一季报为-0 0081元 较2024年一季报-0 0041元下降97 56% [1] - 每股净资产2025年一季报为0 16元 较2024年一季报0 15元增长6 67% [1] - 每股公积金保持稳定 2025年一季报与2024年一季报均为6 66元 [1] - 每股未分配利润2025年一季报为-7 58元 较2024年一季报-7 59元微增0 13% [1] - 营业收入2025年一季报为1 05亿元 较2024年一季报1 43亿元下降26 57% [1] - 净利润2025年一季报为-0 04亿元 较2024年一季报-0 02亿元下降100% [1] - 净资产收益率2025年一季报为-5 13% 较2024年一季报-3 02%下降69 87% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有12870 6万股 占流通股比例24 48% 较上期增加420 77万股 [2] - 广东南峰投资有限公司为第一大股东 持有8364 94万股 占比15 91% 持股数量未变化 [3] - 李小娜持股880 11万股 占比1 67% 较上期减持16 16万股 [3] - 张秀持股550万股 占比1 05% 较上期增持202 23万股 [3] - 代学荣新进前十大股东 持有471 6万股 占比0 90% [3] - 徐开东持股439 81万股 占比0 84% 较上期增持115 56万股 [3] - 刘彩云持股383 73万股 占比0 73% 较上期减持123 07万股 [3] - 李清退出前十大股东 上期持有231 39万股 占比0 44% [3] 分红送配方案情况 - 公司2025年一季度不进行利润分配或资本公积金转增股本 [4]