投资评级 - 维持"增持"评级，预计25-27年归母净利润分别为0.74/1.28/1.81亿元[4][5] 核心财务表现 - 25H1营业收入20.83亿元（同比+7.3%），归母净利润0.42亿元（同比+117.8%）[1] - 25Q2营业收入11.63亿元（环比+26.4%），归母净利润0.26亿元（环比+53.3%）[1] - 除草剂/杀虫剂/杀菌剂/调节剂收入分别同比+14.8%/+0.5%/-3.3%/+40.1%，毛利率变动-4.1/+8.6/-0.1/+17.3pct[2] - 出口销售10.87亿元（同比+19.61%），费用率整体优化[2] 产能与产品结构 - 现有原药产能4.391万吨/年，制剂产能2万吨/年，在建5500吨/年原药产能[3] - 核心产品包括氟磺胺草醚（6400吨/年）、精异丙甲草胺（1.3万吨/年）、麦草畏（8000吨/年）[3] - 国内取得40余种原药和150余种制剂登记，覆盖30余省市[3] - 海外市场拓展至20余国，与跨国公司建立稳定合作[3] 盈利预测与估值 - 下调25-26年盈利预测，新增27年预测：归母净利润0.74/1.28/1.81亿元（25年下调15.2%）[4][5] - 25年PE 55倍，PB 0.9倍，EV/EBITDA 13.6倍[5][13] - 预计25-27年毛利率13.2%/14.5%/14.9%，ROE提升至3.9%[12][13] 经营效率 - 25H1销售/管理/研发费用率分别1.13%/3.24%/3.63%，同比优化[2] - 25年经营性现金流预计4.61亿元，净营运资金增加1.94亿元[10] - 资产负债率从51%升至58%，流动比率降至0.89[12] 行业与市场表现 - 农药行业需求回暖，公司通过产能释放和降本增效改善业绩[2][4] - 近1年股价绝对收益40.77%，相对沪深300超额收益15.58%[9] - 总市值40.6亿元，近3月换手率255.91%[6]

行业投资评级 - 报告对化工行业整体评级为"看好" [1] 核心观点 液冷散热材料 - AI服务器功率达2000-3000W，远高于普通服务器300-1000W，液冷技术渗透率提升 [3] - 英伟达BlackWell架构采用液冷方案，GB200采用单相冷板+风冷，DGX GB300系统引入机架级液冷设计 [3] - 氟化液是理想浸没式冷却液，市场空间广阔，主要品类包括全氟烯烃、全氟聚醚、全氟胺等 [3] - 建议关注八亿时空、新宙邦、东阳光、永和股份、巨化股份等标的 [3] 氦气供应扰动 - 乌克兰无人机袭击俄罗斯奥伦堡氦气工厂，该厂是俄重要氦气生产基地 [3] - 2025年初海外跨国公司已对氦气提价，事故将进一步影响供需格局 [3] - 建议关注广钢气体、华特气体、金宏气体等相关企业 [3] 香料事故影响 - 厦门中坤生物科技发生火灾，涉及松节油储罐及二氢月桂烯醇等香料产品 [3] - 建议关注新化股份等香料相关企业 [3] 化工板块配置 传统周期板块 - 关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等白马股 [3] - 地产链关注远兴能源(纯碱)、钛白粉规模企业 [3] - 纺服链关注桐昆股份(涤纶长丝)、华峰化学(氨纶) [3] - 农化板块关注新洋丰、云图控股、史丹利(复合肥)，云天化、兴发集团(磷化工)，亚钾国际(钾肥) [3] 长景气底部上行板块 - 氟化工制冷剂配额调整不改长期向上趋势，关注巨化股份、三美股份、东岳集团等 [3] - 轮胎行业景气底部，关注赛轮轮胎、森麒麟等头部企业 [3] 成长标的 - 半导体材料关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体等 [3] - 面板材料关注瑞联新材、莱特光电(OLED方向) [3] - 合成生物材料关注凯赛生物、华恒生物 [3] - 锂电及氟材料关注新宙邦、新化股份 [3] 行业动态 原油市场 - 非OPEC引领产量提升，OPEC+存在超额增产预期，全年供给显著增长 [4] - 全球GDP维持2.8%增速，原油需求稳定提升，但受特朗普关税政策影响增速放缓 [4] - 中美关税缓解，俄乌事件有望缓解，油价维持低位 [4] 煤炭与天然气 - 煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [4] - 美国或加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [4] 化工周期运行 - 7月工业品PPI同比-3.6%，环比降幅收窄至0.2% [5] - 7月制造业PMI录得49.3%，环比下滑0.4pct [5]

行业投资评级 - 行业评级为"强于大市"，较上次"中性"评级有所调高 [5] 核心观点 - 美国对印度输美商品加征50%关税（原25%基础上再追加25%），主要针对印度进口俄罗斯石油的行为 [1][12] - 印度是全球第四大农化生产国（2022-23年产能38.9万吨/产量25.8万吨，产能利用率66%），第三大农药出口国（2024年出口额41.42亿美元，占全球11%）[2][13][23] - 中国为美国农药最大进口来源国（2024年对美出口5亿美元占14%），印度次之（8亿美元占22%），两国合计占美国进口量的36% [3][37][41] - 美国对中印农药品种依赖分化：除草剂中砜吡草唑/乙烯利/阿特拉津100%依赖中国，杀虫剂中联苯菊酯（77%）/氯菊酯（70%）主要依赖印度 [4][44] 重点公司推荐 - **扬农化工**： - 国内农化龙头，全球拟除虫菊酯核心供应商，辽宁优创项目投产优化产品布局 - 自主创制能力领先（占中国6个亿元级创制品种中的3个），2025-27年归母净利润预计14.7/17.8/20亿元 [56] - **润丰股份**： - 全球化作物保护公司，在6个国家设制造基地，业务覆盖100+国家 - 2025-27年归母净利润预计12.62/14.09/15.94亿元 [57] 贸易结构分析 - 印度农药出口复合增速12.6%（2014-24财年），前五大市场集中度从46%提升至57% [31][32] - 美国进口依赖变化（2018-2024年）： - 中国占美嗪草酮/草铵膦进口比例提升52/43个百分点 - 印度占美联苯菊酯/高效氯氟氰菊酯进口比例提升71/53个百分点 [45][51] - 关税对比：中国对美出口农药总关税普遍低于50%（如麦草畏44%、砜吡草唑26.5%），低于印度新增50%关税 [54][55]

农药行业业绩分化 - 利民股份上半年营收24.52亿元（同比+6.69%），净利润2.69亿元（同比+747.13%），主要受益于代森锰锌、阿维菌素等产品价格上涨及原材料成本下降 [2][3][6] - 先达股份预计净利润1.3亿-1.5亿元（同比+2443.43%-2834.73%），核心驱动为烯草酮价格从7万-8万元/吨暴涨至14万-16万元/吨 [4][7] - 安道麦预计亏损5400万-1.08亿元，红太阳预计亏损1.68亿-2.28亿元，主因制剂价格疲软及行业竞争加剧 [2][4] 产品价格变动分析 - 代森锰锌价格从3月2.35万元/吨涨至年中2.5万元/吨（+6.4%），阿维菌素精粉从35万元/吨涨至51万元/吨（+45.7%），百菌清从1.8万元/吨涨至3万元/吨（+66.7%） [6] - 烯草酮价格4月初7万-8万元/吨，7月突破14万元/吨（最高+128.6%），因宁夏工厂停产导致全球30%产能缺口 [7] - 6月农药价格指数(CAPI)同比-3.77%，除草剂/杀虫剂/杀菌剂价格指数同比分别-8.12%、+0.32%、+6.80%，47种除草剂中仅10种同比上涨 [8] 企业经营动态 - 利民股份技术研发与跨国公司合作进展顺利，生产基地管理升级，资产负债率下降 [3] - 红太阳亏损主因产能扩张加速、产品登记下证导致竞争加剧，部分产品价格低位徘徊 [4] - *ST辉丰净利润1000万-1500万元（同比-56.85%至-71.23%），扣非亏损700万-900万元 [5] 行业趋势展望 - 行业供给格局重塑，"正风治卷"行动推进有望优化供需结构，未来三年价格中枢或上移 [9] - 代森锰锌受益巴西大豆锈病及低库存，烯草酮因不可替代性维持高价 [6][7]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 科思创对中国市场TDI供应再砍15%，全球供应紧张局面将持续恶化，上海工厂四季度将进入超长周期大修，供应紧张至少持续至明年2月[3] - 恒力石化两家子公司拟吸收合并，优化管理架构并提高运营效率[3] - 化工板块本周表现强劲，中信基础化工指数上涨3.16%，改性塑料子行业涨幅达12.91%[2][14] 投资主线 主线一：轮胎赛道 - 国内轮胎企业具备全球竞争力，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] 主线二：消费电子上游材料 - 面板产业链景气度回暖，推荐东材科技（光学膜）、斯迪克（OCA光学胶）、莱特光电（OLED材料）、瑞联新材（OLED中间体）[4] 主线三：景气周期与库存反转 - **磷化工**：供需趋紧，资源属性凸显，关注云天化、川恒股份[5] - **氟化工**：二代制冷剂配额削减支撑盈利，关注金石资源（萤石）、巨化股份[5] - **涤纶长丝**：库存去化至低位，受益纺织需求回暖，推荐桐昆股份、新凤鸣[5] 主线四：龙头白马 - 万华化学、华鲁恒升等龙头受益经济复苏与规模优势[8] 主线五：维生素供给异动 - 巴斯夫维生素A/E供应不可抗力，关注浙江医药、新和成[8] 市场行情回顾 - **指数表现**：创业板指数周涨8.58%，化工子行业中改性塑料（+12.91%）、电子化学品（+6.38%）领涨[2][14] - **个股涨幅**：双一科技（+41.17%）、凯美特气（+34.73%）涨幅居前[16] - **子行业动态**： - **聚氨酯**：TDI开工率下降6.03pct至73.7%，价格周跌1.76%[28][33] - **化纤**：涤纶长丝POY价格周涨0.75%，氨纶库存升至55天[38][46] - **农药**：草甘膦价格周涨0.75%至2.69万元/吨，毒死蜱价格持平[52][57] - **化肥**：尿素价格周跌1.74%，磷酸一铵开工率67.33%[63][66] - **维生素**：VA、VE价格持平[77][78] - **氟化工**：萤石价格周涨0.83%至3050元/吨，制冷剂R32涨0.85%[79][86]

公司成立 - 镇江谷之源农药有限公司近日成立 [1] - 法定代表人为王先诚 [1] - 注册资本为100万人民币 [1] 经营范围 - 许可项目包括农药批发和农药零售 [1] - 一般项目包括肥料销售和化肥销售 [1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入24.52亿元，同比上升6.69%，归母净利润2.69亿元，同比上升747.13% [1] - 第二季度营业总收入12.41亿元，同比下降5.1%，归母净利润1.61亿元，同比上升299.54% [1] - 毛利率26.13%，同比增44.95%，净利率11.48%，同比增613.76% [1] - 扣非净利润2.57亿元，同比增804.41%，每股收益0.69元，同比增666.67% [1] - 每股经营性现金流0.21元，同比增166.62%，每股净资产7.76元，同比增15.61% [1] - 三费占营收比10.46%，同比减1.13%，有息负债17.14亿元，同比减30.46% [1] 财务变动原因 - 应付债券变动幅度-70.77%，因可转换公司债券转股 [1] - 资本公积变动幅度78.44%，因可转换公司债券转股 [2] - 所得税费用变动幅度140.53%，因盈利增加应纳所得税基数增加 [2] - 研发投入变动幅度33.41%，因研发活动经费变动 [2] - 经营活动现金流净额变动幅度180.08%，因优化应收账款信用管理 [2] 业务评价 - 2024年ROIC为3.45%，净利率2.21%，附加值不高 [2] - 历史中位数ROIC为9.94%，2023年ROIC为2.83% [2] - 商业模式依赖研发及营销驱动 [3] 基金持仓 - 南方策略优化混合持有31.01万股，新进十大 [4] - 华泰柏瑞新兴产业混合A持有8.90万股，新进十大 [4] - 南方策略优化混合规模2.65亿元，近一年上涨46.98% [4]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营收24.52亿元，同比增长6.69%，归母净利润同比大幅增长747.13%至2.69亿元 [1] - 二季度业绩同比、环比均实现大幅跃升，一季度营收和净利润分别同比增长22.28%和1373% [1][3] - 上半年农用杀菌剂和农用杀虫剂营收分别达到12.4亿元和7.48亿元，较上年同期增长12.36%和5.19% [3] - 国外地区收入同比大幅增长22.42%至8.48亿元 [3] 产品与市场 - 百菌清市场价格从2024年1月的1.8万元/吨上涨至2025年5月的2.9万元/吨 [2] - 代森锰锌市场价格从今年3月的2.35万元/吨上涨至5月的2.5万元/吨 [3] - 阿维菌素、甲维盐价格分别为47.8、66.2万元/吨，同比分别上涨33%、31% [3] - 全球百菌清总供给量约为7万吨，公司参股企业江苏新河拥有3万吨产能 [2] - 南美地区因多雨气候和大豆锈病导致对百菌清、代森锰锌需求激增 [2] 技术创新 - 公司合成生物学实验室与氟化学实验室于2024年10月投用 [4] - 氟吡菌酰胺项目获得投资项目备案证，采用先进"氟化学"工艺技术 [4] - 收购德彦智创51%股权，引入AI技术赋能农药研发全流程 [4] - 德彦智创与巴斯夫达成战略意向，共同推进新农药在中国的开发 [4] 全球化布局 - 以新加坡运营中心为枢纽，深化"区域深耕+全球协同"模式 [4] - 在南美与主流农资分销商构建稳固战略合作关系 [4][5] - 坦桑尼亚利丰公司成为当地销量领先的中国农药企业 [5] - 2024年成功开拓肯尼亚市场，扩大非洲辐射范围 [5] 可持续发展 - 五大生产基地均获国家级绿色工厂认证 [5] - 持续投资升级生产工艺，践行绿色制造与全链减碳 [5] - ESG理念融入全产业链，为欧盟、北美高端市场准入创造条件 [5] 未来规划 - 遵循"存量提效、增量突破"思路 [5] - 推进绿色化学合成项目，加快新化合物研发 [5] - 在生物合成农药及宠物用药领域寻求突破 [5]

核心观点 - 公司新药JS-T205已进入试生产阶段 正推进农药登记及工艺优化工作 预计税后内部收益率25.84% 投资回收期6.08年 [2] 产品进展 - JS-T205为农药创制产品 当前处于试生产阶段 [2] - 正在开展工艺改进与成本优化工作 [2] - 需取得国家农药行政许可后方可上市 公司正积极对接主管部门推进登记流程 [2] 财务预期 - 根据项目可研报告 预计税后内部收益率达25.84% [2] - 税后静态投资回收期预计为6.08年 [2]

业绩表现 - 公司2025年半年度业绩预告显示同比大幅增长 [2] 核心业务 - 核心产品景气度持续向好 盈利能力增强 [2] 新业务布局 - AI+农药创制与合成生物学新业务加速布局 打开成长空间 [2]