公司战略 - 公司各业务板块均执行大客户战略，首要任务是服务好现有客户，为其提供全产业链、全流程的服务 [1] - 在植保、医药及新能源等业务板块，公司积极开拓新客户，以提升技术能力并拓展市场 [1] - 公司认为，专注服务老客户并持续拓展新客户，能建立互信并促成长期合作，这是一种健康可持续的合作模式 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 钾肥供需紧平衡，国际钾肥价格上涨，看好钾肥资源稀缺属性 [1][7] - 磷矿石资源稀缺属性凸显，长期价格中枢有望维持较高水平，储能需求拉动磷矿石需求 [2][3][7] - 草甘膦价格2025年先涨后跌，目前价格接近成本线，看好2026年均价同比上涨及盈利改善 [4][7] - 农药行业“反内卷”行动有望推动行业景气度从底部复苏 [7][96] 根据相关目录分别总结 1、钾肥：全球钾肥价格触底，需求推动下看好价格复苏 - **行业格局**：钾肥资源属性强，全球寡头垄断，加拿大、白俄罗斯、俄罗斯三国探明储量合计占全球约69.4%，中国仅占5.0% [17][20] 中国是全球最大钾肥需求国，2024年氯化钾表观消费量1801.2万吨，同比增长7.7%，进口依存度超过60% [24][26] - **供需与库存**：2024年中国氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高 [1][24] 截至2025年12月底，国内氯化钾港口库存为242.94万吨，较2024年同期减少61.53万吨 [1][26] 未来因粮食安全考虑，预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上 [1][26] - **价格走势**：截至2025年12月底，国内氯化钾市场均价为3282元/吨，环比上月涨幅0.83%，同比去年涨幅30.45% [1] 月底温哥华、西北欧、约旦氯化钾FOB价格分别为317、347、357美元/吨，均较11月底上涨 [1] - **影响因素与展望**：地缘政治（如美国解除对白俄罗斯制裁、美加潜在关税冲突）、运输成本上升及新增产能有限（主要扩张在2027年后）支撑价格 [39][42][44] 预计2026年氯化钾价格将继续维持高位震荡 [42] - **重点公司**：看好亚钾国际，预计其2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨，前三个百万吨项目完全满产有望达500万吨 [7][48][137] 2、磷化工：磷矿石景气依旧，锂电产业链有所回暖 - **磷矿石供需与价格**：国内可开采磷矿品位下降，开采成本提升，新增产能投放周期长 [2][50] 30%品位磷矿石市场价格在900元/吨以上高位运行已超3年 [2][50] 截至2025年12月31日，湖北30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南货场交货价970元/吨，环比持平 [2][50] - **供给端**：截至2024年底，中国磷矿石名义产能1.94亿吨/年，行业集中度低 [52] 2024年产量11352.79万吨，同比增长7% [52] 预计2024-2026年合计新增名义产能5505万吨/年，但同时存在淘汰落后产能压力，且进口磷矿石数量占比较小（不足表观消费量2%），难以扭转供需偏紧格局 [54][56] - **需求端**：传统磷肥需求平稳，新兴领域需求快速增长 [95] 储能产业扩张显著拉动需求，假设全球储能电池出货量在2025-2027年分别增至600、800、983 GWh，对应磷矿石需求将升至600、800、983万吨，占中国磷矿石预测产量比重分别达4.7%、5.9%、7.0% [3] 储能级磷酸铁对高品位磷矿资源要求苛刻，实际适配资源更为稀缺 [3] - **含磷新能源材料**：磷酸铁锂需求受储能及动力电池拉动 [2] 截至2026年1月7日，磷酸铁锂市场价格约5.03万元/吨，较2025年6月底最低价3.2万元/吨上涨57.19% [2] 2025年产量382万吨，同比增长48.59% [2] 但行业面临产能过剩问题，截至2025年12月，磷酸铁锂产能达594.5万吨/年 [2][88] - **投资观点**：看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平，具备优质矿源及“矿化一体”能力的企业占据战略优势 [3][7] 重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头云天化、兴发集团，建议关注湖北宜化、云图控股 [7][95][137] 3、农药：“正风治卷”三年行动开启，农药行业有望迎来景气提升 - **行业现状**：农药行业竞争激烈，产能过剩，价格处于周期底部 [96][97] 中农立华原药价格指数自2021年11月高点下跌超过3年，2026年1月5日报70.94点，较高点跌幅达66.51% [97] 2024年SW农药行业33家上市公司合计归母净利润仅11.86亿元，净利润率0.78% [97] - **积极变化**：全球农药去库周期已基本结束，“去产能”成为主要矛盾 [96] 行业资本开支增速自2024年二季度以来连续为负，扩张周期渐入尾声 [102] 2025年以来多个农药品种因需求向好、供给受限或原料紧张等原因价格已开始上涨 [114] - **草甘膦/草铵膦分析**：2025年价格先涨后跌，4月至10月由2.32万元/吨涨至2.77万元/吨，年底回落至2.38万元/吨 [4][118] 价格波动主要受南美与北美需求季节变化影响，2024年底北美补库导致2025年底库存较高、需求偏弱 [4][118] 目前价格已接近多数企业成本线，看好2026年均价较2025年提升，盈利水平将持续改善 [4][7][133] - **出口与份额**：中国农药以出口为主，2024年农药出口量占产量89.5% [96] 2024年中国“其他非卤化有机磷衍生物”（以草甘膦为主）累计出口60.19万吨，同比增长30.43% [125] 中国农药企业正抢占全球绝大部分农药增量市场份额 [112] - **投资建议**：重点推荐扬农化工，建议关注利尔化学、兴发集团、利民股份、国光股份 [7][8][136][138]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 钾肥供需处于紧平衡状态，国际钾肥价格上涨 [1] - 磷矿石资源稀缺属性凸显，长期价格中枢有望维持较高水平，储能需求拉动磷矿石需求 [2][3] - 草甘膦价格在2025年经历先涨后跌，预计2026年均价将较2025年有所提升，盈利水平将持续改善 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 1、钾肥：全球钾肥价格触底，需求推动下看好价格复苏 - **行业格局**：钾肥资源属性强，全球寡头垄断，加拿大、白俄罗斯、俄罗斯三国探明储量合计约占全球69.4%，中国仅占5.0% [17][20] 全球钾肥贸易量占比极高，2023年达到78.4% [23] - **中国供需**：中国是全球最大钾肥需求国，进口依存度超过60% [1] 2024年氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高 [1][24] 截至2025年12月底，国内氯化钾港口库存为242.94万吨，较2024年同期减少61.53万吨 [1] - **价格走势**：截至2025年12月底，国内氯化钾市场均价为3282元/吨，环比上月涨幅0.83%，同比去年涨幅30.45% [1] 月底温哥华、西北欧、约旦氯化钾FOB价格分别为317、347、357美元/吨，均较11月底上涨 [1] - **未来展望**：预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上 [1] 由于供应紧张和需求稳定增长，预计2026年氯化钾价格将继续维持高位震荡 [42] - **投资建议**：重点推荐亚钾国际，预计公司2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500万吨产量 [7][48] 2、磷化工：磷矿石景气依旧，锂电产业链有所回暖 - **磷矿石供需**：国内可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，新增产能投放周期长，供需格局偏紧 [2][50] 截至2025年12月31日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南市场970元/吨 [2][50] 30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超3年 [2] - **供给端**：截至2024年底，我国磷矿石名义产能19447万吨/年，有效产能11916万吨/年 [52] 2024年磷矿石累计产量11352.79万吨，同比增长7% [52] 进口磷矿石绝对数量较小，2024年累计进口206.83万吨，占表观消费量不足2% [56] - **需求端**：储能及动力电池需求拉动含磷新能源材料需求显著提升 [2] 假设全球储能电池出货量在2025-2027年分别增至600/800/983 GWh，对应磷矿石需求将升至600/800/983万吨，占我国磷矿石预测产量比重分别达到4.7%/5.9%/7.0% [3] - **磷酸铁锂市场**：截至2025年12月，我国磷酸铁锂产能达594.5万吨/年，2025年产量382万吨，同比增长48.59% [2] 截至2026年1月7日，磷酸铁锂市场价格约5.03万元/吨，较2025年6月底最低价3.2万元/吨上涨57.19% [2] - **投资建议**：看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平，重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头云天化、兴发集团，建议关注湖北宜化、云图控股 [7][95] 3、农药：“正风治卷”三年行动开启，农药行业有望迎来景气提升 - **行业现状**：农药行业竞争激烈，安全事故频发，“反内卷”迫在眉睫 [96][101] 2024年SW农药行业33家上市公司合计仅实现归母净利润11.86亿元，净利润率仅0.78% [97] 中农立华原药价格指数自2021年11月以来持续下跌超过3年，2026年1月5日报70.94点，较周期高点跌幅达66.51% [97] - **需求与出口**：农药需求持续向好，中国农药企业正抢占全球绝大部分农药增量市场份额 [102][112] 2025年1-10月巴西农药进口量达86.25万吨，同比增长32.47% [106] 2025年1-11月，中国累计出口其他非卤化有机磷衍生物数量57.96万吨，同比增长5.56% [126] - **草甘膦/草铵膦**：2025年4月至10月草甘膦价格由2.32万元/吨上涨至2.77万元/吨，11月至年底下降至2.38万元/吨 [4][118] 价格变动主要与南美、北美需求旺季变化相关 [4] 目前价格已接近多数企业成本线，看好2026年均价较2025年有所提升，盈利水平将持续改善 [4][7][133] - **投资建议**：重点推荐扬农化工，建议关注利尔化学、兴发集团、利民股份、国光股份 [8][136]

子公司涉及刑事诉讼 - 贝斯美全资子公司江苏永安化工有限公司因员工干扰排污自动监测设施导致监测数据严重失真 被江苏省涟水县人民检察院以污染环境罪提起公诉 [1] - 检察机关认为被告单位永安化工排放大气污染物 应当追究刑事责任 但同时也指出公司及涉案人员具有从轻从宽处罚情节 [2] - 相关案件已向江苏省灌南县人民法院提起公诉 目前尚未审结 判决结果存在不确定性 [1][2] 公司经营与财务表现 - 永安化工2023年实现营收5.99亿元 净利润9400.61万元 但2024年业绩变脸 营收降至4.23亿元 净利润由盈转亏为-57.13万元 [3] - 业绩下滑主要因二甲戊灵产品自2023年下半年进入去库存周期 下游需求偏弱 行业渠道整体去库存 导致营业收入规模缩减及毛利率利润下滑 [3] - 2025年上半年 永安化工经营状况改善 实现营收2.45亿元 净利润744.09万元 [1][4] 公司整改与环保投入 - 针对诉讼涉及问题 永安化工已在2024年完成整改 并于2025年2月重新申请排污许可证并获得审核通过 有效期至2030年2月24日 [1][2] - 根据公司年报 永安化工2024年的废气排放浓度和排放总量均未超标 [2] - 公司近年环保投入较高 2023年环保投入1382.03万元 2024年为1205.95万元 [4] 公司股权与相关方情况 - 2024年 贝斯美以4932万元收购了永安化工4.11%的股权 使其成为上市公司的全资子公司 [3] - 涉案员工关吉标曾出现在淮安盛泽化工产品贸易有限公司的股东名单中 并持有新余常源投资管理合伙企业4.08%的出资额 这两家企业目前均已被注销 [2] - 永安化工是江苏省“专精特新”中小企业 2024年再次入围“中国农药销售百强企业” [3] 上市公司其他情况 - 贝斯美实际控制人陈峰于2024年10月因涉嫌未按规定履行要约收购义务及信息披露违法违规被中国证监会立案调查 [4] - 2024年12月 绍兴市公安局对陈峰出具了《取保候审决定书》 [4]

公司股价与交易表现 - 2025年1月8日盘中，扬农化工股价下跌2.03%，报71.52元/股，总市值289.89亿元 [1] - 当日成交额4949.02万元，换手率0.17% [1] - 当日主力资金净流出359.39万元，其中特大单净卖出5.73万元，大单净卖出353.66万元 [1] - 公司股价年初至今上涨3.07%，近5个交易日上涨1.45%，近20日上涨10.25%，近60日上涨4.10% [1] 公司财务与经营概况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入91.56亿元，同比增长14.23% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润10.55亿元，同比增长2.88% [2] - 公司主营业务收入构成为：原药58.64%，贸易20.65%，制剂18.78%，其他1.93% [1] - 公司自A股上市后累计派发现金红利28.33亿元，近三年累计派现11.37亿元 [3] 公司股东与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.69万户，较上期减少6.49%，人均流通股23,883股，较上期增加7.24% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股1423.74万股，较上期减少205.54万股 [3] - 易方达裕丰回报债券A为第七大流通股东，持股401.56万股，较上期减少135.83万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A为新进第十大流通股东，持股368.68万股 [3] - 易方达新收益混合A、中泰星元灵活配置混合A、南方中证500ETF退出十大流通股东之列 [3] 公司基本信息与行业分类 - 公司全称为江苏扬农化工股份有限公司，成立于1999年12月10日，于2002年4月25日上市 [1] - 公司主营业务为农药产品的研发、生产和销售 [1] - 公司所属申万行业为：基础化工-农化制品-农药 [1] - 公司所属概念板块包括：中化集团、养老金概念、社保重仓、长三角一体化、MSCI中国等 [1]

行业政策影响 - “一证一品”政策实施提高了国内制剂行业的门槛，未来行业集中度有望进一步提升 [1] - 政策对登记资源丰富、具备规模优势、品牌影响力强的合法合规厂家有利 [1] 公司竞争优势 - 公司拥有各类农药证件共328个，其中原药登记证50个、制剂登记证278个 [1] - 登记资源覆盖杀菌剂、杀虫剂、除草剂、土壤调节剂和种衣剂等多类产品 [1] - 在丰富登记资源支撑下，公司可提供多品类一站式应用解决方案，国内制剂产品的市场竞争力有望提升 [1] - 公司将持续开展登记工作，增加优质登记资源储备，以打造新政策下的新护城河 [1] 公司发展战略 - 公司将依托现有优势原药品种的原药制剂一体化优势，聚焦现有大单品 [1] - 公司将持续进行制剂产品开发和品牌塑造升级，力求打造新的大单品 [1] - 公司的品牌影响力有望进一步提升 [1]

公司核心子公司涉及法律诉讼 - 公司全资子公司江苏永安化工收到江苏省涟水县人民检察院出具的《起诉书》 检察机关认为被告人环保部员工关吉标干扰排污自动监测设施 致使监测数据严重失真 [1] - 根据检察机关查明的事实及相关法律规定 永安化工及涉案人员具有明确的从轻、从宽处罚情节 同时建议可以从轻、从宽处理 [1] - 目前永安化工生产经营活动正常开展 [1] 公司已就相关问题完成整改 - 针对此次诉讼涉及的问题 永安化工已于2024年完成整改 [1] - 永安化工在2025年2月25日重新申请排污许可证并获得淮安市生态环境局审核通过 [1] 子公司永安化工的业务与技术优势 - 永安化工成立于2005年12月 是国家定点农药原药生产企业 专注于农药产品的研发、生产与销售 [1] - 其核心产品为除草剂二甲戊灵 目前已打入欧美高端市场 并成为国内率先通过欧盟原药等同性评审的企业 [1] - 永安化工掌握二甲戊灵原药提纯核心技术 通过持续技术创新 其产品纯度稳定达到98%以上 国内行业平均水平为96% [1] - 产品关键杂质亚硝胺含量低于10ppm 优于欧盟标准40ppm 完全满足美国10ppm及欧盟等要求 [1] 二甲戊灵的市场前景与公司产业链 - 二甲戊灵正逐步替代乙草胺、氟乐灵等传统除草剂 在欧洲被广泛用作草甘膦的混用助剂 全球市场需求稳步增长 [2] - 公司自主生产的中间体如4-硝、戊胺等 部分对外销售 部分供应永安化工进一步加工为二甲戊灵原药及制剂后销往全球 [2]

公司运营与法律事件 - 公司全资子公司江苏永安收到检察院《起诉书》，但检察机关查明其具有从轻、从宽处罚情节，并建议从轻、从宽处理 [1] - 针对诉讼涉及的问题，江苏永安已于2024年完成整改，并于2025年2月25日重新申请排污许可证并获得审核通过，目前生产经营活动正常开展 [1] 智能制造与数字化进展 - 江苏永安于2025年5月入选2025年江苏省先进级智能工厂名单，成为制造业智能化升级的重要样本 [1] - 作为先进级智能工厂，江苏永安已实现高度数字化与网络化集成，广泛部署智能制造装备与系统，全面打通生产经营数据链 [2] - 自推进数字化、智能化生产以来，江苏永安工艺稳定性与设备运行效率显著提升，整体运营效能持续优化 [2] 核心产品与技术优势 - 江苏永安是国家定点农药原药生产企业，核心产品为除草剂二甲戊灵 [2] - 公司掌握二甲戊灵原药提纯核心技术，产品纯度稳定达到98%以上，高于国内行业平均水平的96% [2] - 产品关键杂质亚硝胺含量低于10ppm，优于欧盟标准的40ppm，完全满足美国等国的严苛法规要求 [2] - 该技术突破使公司产品获得国内外客户广泛认可，奠定了其在全球二甲戊灵市场的领先地位 [2] 行业趋势与市场前景 - 二甲戊灵正逐步替代乙草胺、氟乐灵等传统除草剂，在欧洲被广泛用作草甘膦的混用助剂，全球市场需求稳步增长 [2] - 观研报告网数据显示，全球除草剂市场规模预计将从2022年的463亿元增长至2028年的突破600亿元，期间复合年增长率为4.6% [2] - 在农药行业加快向绿色化、智能化转型的背景下，具备技术积累、合规治理与产业协同能力的企业更有望在全球市场竞争中保持领先 [3] 产业链与市场布局 - 公司自主生产中间体如4-硝、戊胺等，部分对外销售，部分供应江苏永安进一步加工为二甲戊灵原药及制剂后销往全球 [3] - 针对不同区域及产品类型，公司制定了差异化销售策略与模式，有效提升市场响应能力与竞争力 [3] 企业资质与品牌地位 - 公司及江苏永安分别入选浙江省和江苏省专精特新中小企业名单 [3] - 江苏永安再度入选“中国农药销售百强企业”，进一步巩固了其品牌影响力与市场地位 [3]

公司核心事件与荣誉 - 公司全资子公司江苏永安化工成功入选2025年江苏省先进级智能工厂名单，其智能制造与数字化转型成果获得高度认可 [1] - 永安化工是国家定点农药原药生产企业，核心产品为除草剂二甲戊灵，并已成功打入欧美高端市场 [1] - 永安化工是国内率先通过欧盟原药等同性评审的企业 [1] - 公司及子公司分别入选浙江省和江苏省“专精特新”中小企业名单 [3] - 永安化工再度荣登“中国农药销售百强企业”榜单 [3] 智能制造与运营成效 - 根据政策，智能工厂建设分为基础级、先进级、卓越级和领航级四个层级，永安化工被评为“先进级” [1] - 作为先进级智能工厂，永安化工已实现高度数字化与网络化集成，全面打通生产经营数据链，实现关键生产过程精准控制与一体化协同管理 [1] - 自推进数字化、智能化生产以来，永安化工工艺稳定性与设备运行效率显著提升，整体运营效能持续优化 [1] 核心技术优势与产品竞争力 - 永安化工掌握二甲戊灵原药提纯核心技术，产品纯度稳定达到98%以上，高于国内行业平均水平的96% [2] - 产品关键杂质亚硝胺含量低于10ppm，优于欧盟标准的40ppm，完全满足美国及欧盟等全球最严苛法规要求 [2] - 该技术突破使公司产品获得国内外客户广泛认可，奠定了其在全球二甲戊灵市场的领先地位 [2] 行业市场前景 - 二甲戊灵正逐步替代乙草胺、氟乐灵等传统除草剂，在欧洲被广泛用作草甘膦的混用助剂，全球市场需求稳步增长 [2] - 根据观研报告网数据，2022-2028年全球除草剂市场规模或将从463亿元增长至突破600亿元，期间复合年增长率为4.6% [2] 产业链与市场策略 - 公司已构建完整产业链体系，自主生产的中间体部分对外销售，部分供应子公司进一步加工为二甲戊灵原药及制剂后销往全球 [2] - 针对不同区域及产品类型，公司制定了差异化销售策略与模式，以提升市场响应能力与竞争力 [2] 未来发展规划 - 公司未来将继续以智能制造为抓手，深化“专精特新”发展路径，推动绿色、高效、高质量的农药产业转型升级 [3] - 公司致力于积极拓展国际市场，成为全球领先的植保解决方案提供商 [3]

公司对“一证一品”政策的评估与应对 - 公司认为“一证一品”政策对登记资源丰富、具备规模与品牌优势的合法合规厂家有利 [1] - 政策影响主要体现在行业集中度提升、市场竞争力提升和品牌力提升三个方面 [1] 政策对行业的影响 - “一证一品”政策提高了国内制剂行业的门槛 [1] - 未来农药制剂行业集中度有望进一步提升 [1] 公司的登记资源与产品布局 - 公司目前拥有各类农药证件共328个 [1] - 其中包括原药登记证50个、制剂登记证278个 [1] - 登记产品覆盖杀菌剂、杀虫剂、除草剂、土壤调节剂和种衣剂等多类产品 [1] - 在丰富登记资源支撑下，公司可提供多品类一站式应用解决方案 [1] 公司的具体应对措施 - 公司将持续开展登记工作，增加优质登记资源储备，以打造新政策下的护城河 [1] - 公司将依托原药制剂一体化优势，聚焦现有大单品，持续进行制剂产品开发和品牌塑造升级 [1] - 公司力求在现有基础上打造新的大单品，以提升品牌影响力 [1] 政策对公司竞争力的预期影响 - 公司国内制剂产品的市场竞争力有望进一步提升 [1] - 公司的品牌影响力有望进一步提升 [1]