报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期来看，进口方面难言驱动，预计保持低迷；国内主营炼厂预计恢复开工，限制沥青估值上行，但地炼短期内仍低迷；需求端开工较往年略有好转，整体出货量低于预期，但保持相对良性，基建旺季已过，需求平淡；下半年油价上行空间有限，宽幅震荡中枢预计小幅下移，沥青估值下行大概率事件，主营产能回归和季节性估值淡季叠加限制沥青估值和单边价格上行空间 [15] - 短期来看，重交沥青开工率上移，总体进口强劲，需求端分项开工弱势，下游出货平淡，库存去库无力，社会库存难去库，国内总库存超预期，原油成本端预计止跌企稳，进入弱势震荡，沥青弱势维持，但短期内供需矛盾边际放缓，建议观望 [16] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 行情回顾展示了沥青主力合约近月走势，期间供需和成本因素有不同表现 [13][14] - 中期评估表显示供给方面进口低迷，国内主营炼厂开工恢复限制沥青估值上行，需求端开工有好转但整体需求预计平淡，成本端油价上行空间有限，沥青估值下行概率大 [15] - 短期因子评估表显示供给中性偏空，需求偏空，库存中性偏空，成本中性，上月认为原油成本抬升和供应旺季挤压沥青估值，本月建议观望 [16] 期现市场 - 现货价格展示了东北、华北、华东、山东等地重交沥青市场价走势 [19][21][23][30] - 基差走势展示了山东和华东沥青基差在2021 - 2025年的情况 [32] - 期限结构展示了沥青03 - 05、04 - 05、03 - 06价差及沥青期限结构在不同时间的情况 [35][36] 供应端 - 产能利用率与利润展示了沥青开工与利润、沥青利润与原油价格走势等情况 [45][47][48] - 进口展示了沥青进口、稀释沥青进口、进口利润、进口量及从不同国家进口情况，还有燃料油/沥青、沥青/布伦特等估值比价情况 [54][56][59][61][64] - 炼厂利润展示了主营炼厂、山东地炼炼油毛利及石油焦开工和生产毛利情况 [67][70] 库存 - 国内库存展示了国内工厂库、社会库存、合计库存、稀释沥青港口库存情况 [75] - 仓单展示了沥青仓单和主力合约虚实比情况，还分析了库存与利润、利润与价格的关系 [78][82][83] 需求端 - 企业出货量展示了中国、山东、华东、华北样本企业沥青出货量情况 [86][88][92] - 下游开工率展示了橡胶鞋材、道路改性沥青、防水卷材开工率情况 [96][98][100] - 公路投资展示了交通固定资产投资公路建设累计值、公共财政支出交通运输当月同比和当月值、沥青需求与交通运输财政支出关系 [102][105][109] - 道路相关机械展示了压路机、挖掘机销量、挖掘机开工小时数及交通固定资产投资公路建设累计值情况 [114][117] - 相关消费展示了固定资产投资完成额和地方政府债券发行额专项债券累计值情况 [120][122] 相关指标 - 持仓、成交、价格波动率展示了沥青期货成交量、持仓量和20日历史波动率情况 [128][129][131] 产业链结构图 - 原油产业链涉及开采、勘探等环节 [135][136] - 沥青产业链从生产工艺分为直馏、氧化等多种沥青，直馏沥青产量占比超80%用于道路建设，按用途分为道路、建筑等沥青，主要用于防水、防腐和道路建设 [137][139]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沥青开工率环比回升但仍处近年同期最低，12月预计排产减少，下游开工涨跌互现，出货量增加，炼厂库存存货比下降，原油价格低位震荡，后续需求转弱，预计沥青期价偏弱震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 供应端本周沥青开工率环比回升0.1个百分点至27.9%，较去年同期低1.0个百分点，12月预计排产215.8万吨，环比减3.1%，同比减13.8% [1] - 下游各行业开工率涨跌互现，道路沥青开工环比持平于29%，受资金和天气制约，全国出货量环比增加7.06%至28.06万吨 [1] - 炼厂库存存货比环比下降，处近年同期最低位附近，原油价格低位震荡，委内瑞拉蒸馏装置停运但贴水幅度扩大 [1] - 下周齐鲁石化计划转产沥青，开工率将略有上升，北方道路施工收尾，后续需求转弱，南方项目增量有限，整体需求一般 [1] - 山东地区沥青价格持续下跌，基差中性，个别炼厂释放冬储合同，市场谨慎 [1] 期现行情 - 期货方面，今日沥青期货2601合约下跌0.30%至2948元/吨，在5日均线下方，最低价2926元/吨，最高价2958元/吨，持仓量减少13629至90743手 [2] 基差方面 - 山东地区主流市场价维持下跌至2930元/吨，沥青01合约基差下跌至 -18元/吨，处于中性水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端山东胜星等炼厂复产沥青，开工率环比回升0.1个百分点至27.9%，较去年同期低1.0个百分点 [4] - 1至10月全国公路建设完成投资同比增长 -6.0%，道路运输业固定资产投资累计同比增长 -4.3%，基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长 -0.1% [4] - 截至12月5日当周，沥青下游各行业开工率涨跌互现，道路沥青开工环比持平于29%，受资金和天气制约 [1][4] - 2025年1 - 10月社融存量同比增长8.5%，增速较1 - 9月回落0.2个百分点，10月新增社融低于市场预期 [4] - 库存方面，截至12月5日当周，沥青炼厂库存存货比较11月28日当周环比下降1.3个百分点至13.2%，处近年同期最低位附近 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为沥青供应端开工率将略有上升 需求端后续将进一步转弱 整体需求平淡 预计沥青期价偏弱震荡[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上周沥青开工率环比回升3.0个百分点至27.8% 较去年同期低4.7个百分点 处于近年同期最低水平 12月国内沥青预计排产215.8万吨 环比减少7.0万吨 减幅3.1% 同比减少34.4万吨 减幅13.8% [1] - 上周沥青下游各行业开工率多数下跌 道路沥青开工环比下跌5个百分点至29% 受资金和天气制约 [1] - 上周华东地区主力炼厂间歇生产 船发良好 全国出货量环比增加6.74%至26.21万吨 处于中性水平 [1] - 沥青炼厂库存存货比环比持平 处于近年来同期最低位附近 [1] - 原油价格低位震荡 委内瑞拉蒸馏装置停运 稀释沥青贴水幅度扩大 [1] - 本周山东胜星等炼厂转产 广州石化计划复产 沥青开工率将略有上升 [1] - 北方气温下降 道路施工收尾 后续需求转弱 南方项目增量有限 整体需求平淡 [1] - 山东地区沥青价格持续下跌 基差维持中性 个别炼厂释放冬储合同 市场谨慎 [1] 期现行情 - 今日沥青期货2601合约上涨1.06%至2952元/吨 5日均线下方 最低价2941元/吨 最高价2972元/吨 持仓量减少8340至104372手 [2] 基差方面 - 山东地区主流市场价维持下跌至2940元/吨 沥青01合约基差下跌至 -12元/吨 处于中性水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端上海石化、山东胜星等炼厂复产沥青 开工率环比回升3.0个百分点至27.8% 较去年同期低4.7个百分点 处于近年同期最低水平 [4] - 1至10月全国公路建设完成投资同比增长 -6.0% 累计同比增速与2025年1 - 9月持平 为负值 [4] - 2025年1 - 10月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 -4.3% 较2025年1 - 9月的 -2.7% 小幅回落 为负增长 [4] - 2025年1 - 10月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长 -0.1% 较2025年1 - 9月的1.1% 继续回落 [4] - 截至11月28日当周 沥青下游各行业开工率多数下跌 道路沥青开工环比下跌5个百分点至29% 受资金和天气制约 [4] - 2025年1 - 10月社融存量同比增长8.5% 增速较1 - 9月回落0.2个百分点 10月新增社融低于市场预期 [4] - 截至11月28日当周 沥青炼厂库存存货比环比持平于14.5% 处于近年来同期最低位附近 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计沥青期价偏弱震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上周沥青开工率环比回升3.0个百分点至27.8%，较去年同期低4.7个百分点，处于近年同期最低水平 [1][4] - 12月国内沥青预计排产215.8万吨，环比减7.0万吨，减幅3.1%，同比减34.4万吨，减幅13.8% [1] - 上周沥青下游各行业开工率多数下跌，道路沥青开工环比下跌5个百分点至29%，受资金和天气制约 [1][4] - 上周华东地区主力炼厂间歇生产，船发良好，全国出货量环比增加6.74%至26.21万吨，处于中性水平 [1] - 沥青炼厂库存存货比环比持平，处于近年来同期最低位附近 [1][4] - 原油价格低位震荡，委内瑞拉蒸馏装置停运，稀释沥青贴水幅度扩大 [1] - 本周山东胜星等炼厂转产，广州石化计划复产，沥青开工率将略有上升 [1] - 北方道路施工收尾，南方项目增量有限，整体需求平淡 [1] - 山东地区沥青价格下跌，基差维持中性水平，个别炼厂释放冬储合同，市场谨慎 [1] 期现行情 - 今日沥青期货2601合约上涨0.41%至2952元/吨，5日均线下方，最低价2884元/吨，最高价2957元/吨，持仓量减少23392至112712手 [2] 基差方面 - 山东地区主流市场价维持下跌至2950元/吨，沥青01合约基差下跌至 -2元/吨，处于中性水平 [3] 基本面跟踪 - 1至10月全国公路建设完成投资同比增长 -6.0%，累计同比增速与2025年1 - 9月持平，但为负值 [4] - 2025年1 - 10月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 -4.3%，较2025年1 - 9月的 -2.7%小幅回落，为累计同比负增长 [4] - 2025年1 - 10月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长 -0.1%，较2025年1 - 9月的1.1%继续回落 [4] - 2025年1 - 10月社融存量同比增长8.5%，增速较1 - 9月回落0.2个百分点，10月新增社融低于市场预期 [4] - 截至11月28日当周，沥青炼厂库存存货比环比持平于14.5%，处于近年来同期最低位附近 [4]

股份质押与解除质押业务 - 恒力石化控股股东一致行动人恒能投资于12月2日质押5500万股股份，占其所持股份比例3.67% [1] - 质押股份给兴业国际信托，用途为补充流动资金，并为恒力集团融资提供担保 [1] - 同日解除质押6800万股股份，占其所持股份比例4.54% [1] 股权结构与质押概况 - 截至公告披露日，控股股东及其一致行动人合计持有公司股份53.11亿股，占总股本比例75.45% [1] - 控股股东及其一致行动人累计质押股份16.90亿股，占其持股比例31.83%，占总股本比例24.01% [1] - 公告称本次质押风险可控，不影响公司实际控制权 [1]

核心观点 - 11月沥青期货价格在成本支撑减弱与需求疲软的双重压力下持续下跌 当前市场呈现价格低位震荡、供需双弱的格局 后续冬储行情进展成为关注焦点 [1][9] 成本端：国际原油价格低位震荡 支撑减弱 - OPEC+决定维持2026年产量配额不变 但自4月启动渐进式增产以来 八个自愿减产国已累计增产超300万桶/日 [2] - 俄乌局势不明朗及美委关系紧张等地缘因素 加大了原油价格的波动风险与供应不确定性 [2] - 国际原油市场处于“地缘风险托底”与“供需宽松压顶”的双重博弈中 短期维持低位震荡走势 [2] 供应端：炼厂开工率与产量同比处于低位 - 11月炼厂焦化利润回升 生产渣油积极性偏高 导致沥青产量处于近3年低位 [3] - 截至11月30日 中国92家沥青炼厂月均产能利用率为34.0% 环比下降5.5个百分点 [3] - 预计11月沥青产量为223万吨 环比下降13.9% [3] - 根据排产计划 预计12月国内沥青供应量为215.8万吨 环比下降7万吨 同比下降34.4万吨 [3] 库存端：厂库与社会库均呈去化 但社会库存压力仍存 - 截至12月1日 国内54家沥青样本厂库库存为62.6万吨 较10月底减少14.01% 同比减少4.13% [3] - 截至12月1日 国内104家社会库库存为108.1万吨 较10月底减少19.13% 但同比增长14.63% [5] - 社会库存去库速度较往年放缓 且高于去年同期水平 对沥青价格产生压制作用 [5] 需求端：季节性走弱 整体需求预期下滑 - 11月北方地区赶工需求进入收尾阶段 南方需求相对平稳 [1][5] - 进入12月 南方地区仍有刚性赶工需求预期 但北方地区刚需逐渐走弱 整体需求将下滑 市场累库压力将增加 [6] 市场现状与冬储行情展望 - 当前沥青市场呈价格低位震荡、供需双弱格局 [9] - 12月2日现货价格：山东、河北70沥青为2960~2970元/吨 广东70为3030元/吨 江浙地区为3150~3220元/吨 [8] - 北方个别炼厂已逐步释放冬储合同 价格区间为2900~3000元/吨 但终端采购态度谨慎 以按需采购为主 [8] - 市场对冬储规模判断存在分歧：一方认为炼厂利润状况较好 冬储规模有望超过去年；另一方则认为受原油价格偏弱、炼厂让利空间不足、需求预期平淡等因素制约 本次冬储可能量能不足 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沥青开工率环比回升但仍处近年同期最低水平，12月预计排产减少；下游开工多数下跌，需求受资金和天气制约；全国出货量环比增加，炼厂库存存货比持平且处同期低位；原油价格低位震荡；本周开工率将略有上升，后续需求转弱；预计沥青期价偏弱震荡 [1] 各目录总结 行情分析 - 供应端上周开工率环比回升3.0个百分点至27.8%，较去年同期低4.7个百分点，12月预计排产215.8万吨，环比减3.1%，同比减13.8% [1] - 下游各行业开工率多数下跌，道路沥青开工环比跌5个百分点至29%，受资金和天气制约 [1][4] - 华东地区主力炼厂出货量增加，全国出货量环比增6.74%至26.21万吨 [1] - 炼厂库存存货比环比持平，处近年同期最低位附近 [1][4] - 原油价格低位震荡，委内瑞拉蒸馏装置停运，稀释沥青贴水幅度扩大 [1] - 本周部分炼厂转产和复产，开工率将略有上升 [1] - 北方道路施工收尾，南方项目增量有限，整体需求平淡 [1] - 山东地区沥青基差中性，个别炼厂释放冬储合同，市场谨慎 [1] 期现行情 - 期货方面，今日沥青期货2601合约下跌2.41%至2916元/吨，持仓量增加14100至136104手 [2] 基差方面 - 山东地区主流市场价下跌至2960元/吨，沥青01合约基差上涨至44元/吨，处于中性水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端，部分炼厂复产，开工率环比回升3.0个百分点至27.8%，较去年同期低4.7个百分点 [1][4] - 1 - 10月全国公路建设完成投资同比增长 - 6.0%，道路运输业固定资产投资累计同比增长 - 4.3%，基础设施建设投资（不含电力）固定资产投资完成额累计同比增长 - 0.1% [4] - 截至11月28日当周，下游各行业开工率多数下跌，道路沥青开工环比下跌5个百分点至29% [1][4] - 2025年1 - 10月社融存量同比增长8.5%，增速较1 - 9月回落0.2个百分点，10月新增社融低于市场预期 [4] - 库存方面，截至11月28日当周，炼厂库存存货比环比持平于14.5%，处近年同期最低位附近 [1][4]

化工与石油板块指数表现 - 上周化工板块整体上涨，化工原料指数累计上涨3.25%，化工机械指数累计上涨5.98%，化学制药指数累计上涨3.18%，农药化肥指数累计上涨2.44% [1] - 上周石油板块表现分化，石油加工指数累计下跌1.86%，石油开采指数累计下跌2.50%，石油贸易指数累计上涨3.37% [1] 国际原油期货价格 - 截至11月28日，纽约商品交易所WTI原油期货主力合约结算价为58.55美元/桶，较11月21日微跌0.17% [1] - 截至11月28日，洲际交易所布伦特原油期货主力合约结算价为63.20美元/桶，较11月21日微跌0.22% [1] 石化产品现货价格变动 - 上周涨幅前五的石化产品为：液氯上涨11.11%，辛醇上涨7.85%，丙烷上涨6.57%，锂电池电解液上涨6.48%，再生聚酰胺6上涨5.61% [1] - 上周跌幅前五的石化产品为：聚四氟乙烯分散乳液下跌7.41%，二甘醇下跌6.85%，四氯乙烯下跌6.19%，环氧丙烷下跌4.77%，丁二烯下跌4.54% [1] 上市化工企业股价表现 - 上周涨幅前五的上市化企为：新金路上涨41.04%，道明光学上涨30.26%，元利科技上涨25.44%，龙蟠科技上涨23.77%，松井股份上涨19.91% [2] - 上周跌幅前五的上市化企为：国风塑业下跌12.10%，北化股份下跌11.59%，彤程新材下跌7.60%，兴业股份下跌7.23%，同益股份下跌6.88% [2]

公司股东结构 - 截至2025年11月28日 国际实业股东总户数为38236户 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沥青供需双弱格局不变，预计随着冬储积极性提高，沥青价格逐步企稳，关注冬储行情变化；由于06合约是沥青的旺季合约，预计01 - 06价差在12月延续偏弱震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上周沥青开工率环比回升3.0个百分点至27.8%，较去年同期低4.7个百分点，仍处近年同期最低水平；12月国内沥青预计排产215.8万吨，环比减7.0万吨，减幅3.1%，同比减34.4万吨，减幅13.8% [3] - 上周沥青下游各行业开工率多数下跌，道路沥青开工环比下跌5个百分点至29%，受资金和天气制约 [3] - 上周华东地区主力炼厂间歇生产，船发良好，全国出货量环比增加6.74%至26.21万吨，处中性水平；沥青炼厂库存存货比环比持平，处近年来同期最低位附近 [3] - 俄罗斯副总理称制裁未影响石油产量，俄乌和谈近期达成可能性不大，原油价格低位震荡；委内瑞拉火灾致蒸馏装置停运，美方威胁下稀释沥青贴水幅度扩大 [3] - 本周山东胜星等炼厂转产，广州石化计划复产，沥青开工率将略有上升；北方气温下降道路施工收尾，后续需求转弱，南方项目增量有限，整体需求平淡 [3] - 近期山东地区沥青基差维持中性水平，个别炼厂释放冬储合同，市场较谨慎 [3] 行情回顾 沥青/原油 - 11月因炼厂集中释放低价货源，沥青跌幅较大，沥青/原油比值从10月底的7.07降至6.60 [10] 沥青基差 - 11月沥青基差变动不大，截至11月28日，山东地区主流市场价下跌至3000元/吨，沥青01合约基差略微升至4元/吨，处于中性水平 [14] 重交沥青开工率 - 沥青10月开工率环比减少2.55个百分点至33.11%，同比增加4.47个百分点，处近年同期偏低水平；山东地区开工率环比减少8.41个百分点至31.99%，同比减少0.12个百分点 [18] 沥青产量 - 2025年10月沥青产量环比减少5.99%至259.11万吨，同比增加11.12%，处近几年同期中性偏低水平；地炼产量为145.8万吨，环比减少6.42%，同比增加20.79% [22] 沥青表观消费量与出货量 - 2025年10月沥青表观消费量环比减少2.92%至292.99万吨，同比增加17.37%，处于近年同期中性水平 [26] - 截至11月28日当周，全国出货量环比增加6.74%至26.21万吨，处于中性水平 [26] 沥青开工率与利润 - 10月沥青开工率冲高回落，截至10月28日当周，沥青开工率环比回升3.0个百分点至27.8%，较去年同期低4.7个百分点，仍处近年同期最低水平 [30] - 目前山东地区现货端利润亏损程度有所缩小，但仍有超400元/吨的亏损 [30] 沥青下游 - 2025年1 - 10月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 - 4.3%，较1 - 9月的 - 2.7%小幅回落，仍为负增长 [42] - 2025年10月摊铺机销量环比减少21.97%至103台，降至近年同期中性偏低水平 [42] - 1至10月全国公路建设完成投资同比增长 - 6.0%，累计同比增速与1 - 9月持平，仍为负值 [47] - 截至11月28日当周，沥青下游各行业开工率多数下跌，道路沥青开工环比下跌5个百分点至29%，受资金和天气制约 [47] - 2025年1 - 10月社融存量同比增长8.5%，增速较1 - 9月回落0.2个百分点；10月新增社融低于市场预期，关注形成实物工作量的进度 [47]