整体经济表现 - 2025年经济复苏势头稳健，各城市GDP均稳步增长，但增速存在差异 [1] 头部一线城市（上海、北京） - 上海市2025年GDP达到56708.71亿元，较上年增加2949.18亿元，名义增长率为5.49% [2] - 北京市2025年GDP为52073.4亿元，较上年增加2403.2亿元，名义增长率为4.84% [2] - 两大城市经济体量巨大，增速相对平稳，仍是全国经济的核心引擎 [2] 快速崛起的二线城市（杭州） - 杭州市2025年GDP首次突破2.3万亿元，达到23011亿元，较上年增加1150.68亿元，名义增长率为5.26% [4] - 数字经济的发力以及大型科技公司的聚集，是推动其增长的关键动力 [4] 实现突破的地级市（台州、湖州、抚州） - 台州市2025年GDP首次突破7000亿元，达到7005.87亿元，较上年增加349.47亿元，名义增长率为5.25% [4] - 湖州市2025年GDP为4452.8亿元，较上年增加239.38亿元，名义增长率为5.68% [6] - 抚州市2025年GDP为2298.11亿元，较上年增加125.03亿元，名义增长率为5.75% [6] - 台州的增长得益于以制造业为基础的转型升级 [4] - 湖州与抚州作为“后起之秀”，表现出稳健的增长态势 [6] 增速领跑的内陆城市（泸州） - 泸州市2025年GDP为3004.29亿元，较上年增加172.82亿元，以6.1%的增速在七城中位列第一 [6] - 其高速增长可能受益于西部大开发政策及特色产业（如白酒产业）的拉动 [6] 发展趋势总结 - 数据显示出经济活力从沿海向内陆扩散的趋势，一线城市稳中有进，二线城市快速崛起，三四线城市通过差异化发展实现突破 [7] - 产业转型、政策红利和消费升级共同作用，数字经济和制造业的融合增强了城市经济的韧性 [7] - 中国经济的多元化和韧性在2025年的城市GDP增长中得到体现 [9]

基金经理张坤2025年四季度持仓与观点总结 一、 业绩与规模变动 - 张坤管理的4只基金在2025年业绩表现不一，易方达蓝筹精选混合、易方达优质精选混合（QDII）、易方达优质企业三年持有期混合、易方达亚洲精选股票（QDII）分别上涨6.86%、8.46%、11.75%、41.87% [2] - 截至2025年四季度末，张坤在管总规模降至约483.83亿元，较2025年三季度末的565.44亿元环比下降14.43%，较2024年末的589.41亿元下滑17.91% [2] 二、 持仓结构调整 - 4只基金在2025年四季度均小幅提升了权益投资比例，提升幅度在1到3个百分点左右 [2] - 重仓股方面，易方达蓝筹精选混合、易方达优质精选混合（QDII）、易方达优质企业三年持有期混合3只产品在四季度减持了贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等白酒龙头股 [2] - 相较于2025年三季度普遍减持10%左右的幅度，四季度对白酒股的减持幅度有所放缓，多在5%左右 [2] - 京东健康、分众传媒也遭到明显减持，例如易方达蓝筹精选混合持有京东健康从5800万股降至3160万股，减少45.52%，易方达优质企业三年持有期混合对京东健康的持股数从536万股降至246万股，降幅达54.1% [3] - 在境外市场，易方达亚洲精选股票的第一大重仓股由腾讯控股变为台积电，同时小幅减持了美股台积电并增持了台股台积电 [3] - 易方达亚洲精选股票对三星电子的持股数量从2025年三季度末的66万股降至四季度末的57.3万股 [3] 三、 对消费与房价的观点 - 基金经理认为，最近几年从社零、消费者信心指数、CPI等指标看，国内消费始终处于较弱状态 [5] - 从增量角度看，按照国家“十五五”规划，中国目标在2035年人均GDP达到中等发达国家水平，要达到此目标人均GDP的复合增长率需达到5.27% [5][6] - 从存量角度看，过去五年房价的显著下跌对居民财富和资产负债表造成负面影响，导致预防性储蓄上升和提前还贷，影响了国内消费需求 [6] - 考虑到较低的无风险利率水平、潜在可能的政策支持以及新开工面积的下降，主要城市的房价下跌有望进入尾声 [6] - 未来十年，老百姓的实际生活水平和社会保障水平预计将有一个显著的提升，与发达国家的生活水平差距会明显缩小 [6] 四、 对科技与投资的看法 - 基金经理认为，一个国家强大的内需市场对科技创新有重要的促进作用，强大的需求和盈利能力能够虹吸全球的资源、人才和资本为创新服务 [1][7] - 以GPT和Gemini为例，其C端每年约200美元的订阅费构成了企业重要的收入来源之一，这些实打实的收入对模型企业融资和持续投入的信心起到重要作用 [7] - 基金经理指出，其投资的一家国内企业拥有国内领先的基础模型能力，如果有更强劲的消费环境，订阅收入和模型能力投入能实现更好的互动，有助于未来追近全球领先水平 [7] - 基金经理对组合中企业的商业模式、竞争壁垒和现金流产生能力充满信心，并认为市场先生的出价已使得一些优质公司即使私有化也非常划算，对长期投资者是很好的机会 [7]

文章核心观点 - 金沙酒业在2026年经销商会议上宣布了全面的战略、组织与运营变革，核心是从追求规模扩张的“泛全国化”转向注重质量和效益的“区域市场梯度培育”，并推动业务导向从渠道压货向终端动销与消费者培育进行根本性转变 [2][3] 战略定位与方向调整 - 公司战略定位从“泛全国化”转向“区域市场梯度培育”，追求高质量发展和稳健增长 [2] - 明确产品结构和价格定位的战略方向，系统构建“物超所值”的产品价值体系 [2] - 公司将持续完善战略规划，保持战略定力与连续性，将冒进的泛全国化策略调整为更稳健的区域市场梯度培育策略 [5] 组织架构与运营模式变革 - 彻底变革组织形态，将原有三级架构升级为更聚焦、更敏捷的“职能部门+区域大区”二级架构 [3] - 通过职能部门精简与营销组织整合，实现资源向核心市场的高效集中，并大幅下放决策权限至一线团队，以提升市场响应速度 [3] - 在管理层面，优化组织流程，确保职能部门贴近一线业务，实现高效协同，构建现代化管理体系 [5] - 营销模式进行根本性转变，业务导向从“渠道”向“终端动销与消费者培育”转变 [2] - 市场分级分类，聚焦核心和重点市场的全渠道业务发展，并推行“一地一策” [2][4] - 渠道布局细化为包括流通、团购、新零售、电商在内的十大细分渠道，实施精准化管理 [3] 品牌与产品策略 - 品牌定位清晰核心价值，明确主线产品，系统性规划产品矩阵，聚焦大品种建设 [2] - 重视“金沙回沙”品牌发展，资源适度倾斜 [2] - 调整品牌传播策略，从“规模广告投放+品牌活动推广”向“内容营销+场景营销”转变 [2] - 确立八大核心运营理念转向，围绕“摘要”与“金沙回沙”两大核心单品强化价值建设 [3] - 优化整体产品矩阵，形成涵盖高端、中档及百元价位带的立体化布局 [3] 市场秩序与价格体系管理 - 针对行业普遍存在的价格倒挂、动销乏力等痛点，构建全流程货物流转追踪体系 [4] - 严格执行产品“有码必扫”与异地扫码扣款机制，并将窜货责任落实到具体业务单位，从严维护市场秩序和价格体系 [4] - 自新任副总经理上任推行措施以来，经过一个来月管控，核心大单品摘要珍品版的市场价格正在企稳回升，产品动销增强 [4] - 提出“六个必须”，其中包括必须对价格负责、必须讲规矩守底线 [3] 费用管理与数字化应用 - 费用管理采取“短期熔断-中期管控-长期高效”策略，迅速叫停低效投入 [4] - 将费用投放与终端动销、扫码率等真实市场结果强关联，并通过数字化系统将费用直接精准投向终端 [4] - 深化数字化能力在费用管控、业务在线化管理和数据智能实时分析三个方面的深度应用 [2] - 通过数字化手段监控终端数据，确保业务的真实性 [3] 经销商与终端网络建设 - 致力于打造更深度的“厂商命运共同体”，深化合作关系 [3][4] - 建立以销售、动销、合规为核心的健康度评估体系，实施经销商分级管理，重奖优质经销商，严格规范准入与退出机制 [4] - 大力激活终端市场，围绕宴席、团购等核心场景推行“一地一策”，并试点创新性的“小三盘”互动模式 [4] - 深化“直控终端”与bC一体化业务，以“开瓶”为核心优化终端考核与服务流程 [5] 团队建设与考核激励 - 公司全面转向以终端动销为核心的考核导向 [3] - 革新薪酬与考核制度，强化业绩与过程指标的挂钩，激活团队潜能 [5] - 统一并简化全国性市场政策，确保品牌费用从传统硬广转向更具实效的内容与场景营销 [5]

基金表现概览 - 富国消费主题混合基金C类份额自2021年1月成立以来，截至2026年1月19日，单位净值下跌29.9% [2] - 该基金近期表现疲软，近3年单位净值下跌23.03%，近3个月单位净值下跌6.19%，近1年仅微增1.03% [2] - 截至2026年1月19日，该基金单位净值为2.1520，当日上涨0.75% [3] 基金基本情况 - 该基金为混合型-偏股基金，中高风险，截至2025年9月30日规模为10.76亿元 [3] - 基金经理为王园园，自2015年4月加入富国基金，现任权益投资部权益投资总监兼资深权益基金经理 [3] - 基金成立于2014年12月，C类份额增设于2021年1月18日 [2][3] 资产配置与持仓 - 截至2025年三季度末，基金资产净值约为42.41亿元，股票持仓占比高达91.4%，未持有债券 [3] - 前十大重仓股包括石头科技、惠泰医疗、贵州茅台、继峰股份、新产业、盐津铺子、丸美生物、青岛啤酒、海大集团、泸州老窖 [3] - 基金长期重仓白酒个股，尤其是贵州茅台，但该板块近年表现不佳，贵州茅台2025年股价下跌6.47% [4] 投资策略与展望 - 基金经理在三季报中表示，基于白酒板块估值较低及基本面可能在2025年下半年寻底、2026年企稳的判断，基金有所增配 [4] - 在新消费领域，基金基于远期空间及基本面可持续性进行了进一步筛选 [4] - 中长期看，基金经理认为国内消费公司将通过品牌集中度提升、品牌出海等方向持续发展，基金将继续坚持优选行业、精选个股的思路 [4]

公司管理层信心与经营策略 - 公司管理层对公司长远发展有坚定信心 [1] - 公司将全力以赴做好经营管理工作 [1] - 公司努力以良好的经营业绩促进公司价值提升 [1] 股价影响因素 - 股价受宏观经济、市场环境、投资者预期等多重因素影响 [1]

公司2025年度品牌年会与战略总结 - 公司于1月19日举办“拼³·2025年度品牌年会暨年度十大图片发布会”，超过600位合作伙伴、经销商、媒体及消费者现场参与 [1] - 年会通过“三面墙”立体化展示了公司从原酒到产品的完整价值图景，包括天宝峰青花郎红花郎墙、原产地旗舰店郎牌郎墙和地之阁63种原酒墙 [3] - 公司总经理汪博炜通过发布年度十大图片，系统回顾了2025年在信心凝聚、品质根基、产品矩阵、品牌拓展及国际化等方面的扎实步伐 [4][6] - 公司年度十大图片发布已持续七年，标志着公司已发展成为更成熟、更具体系力量的企业，战略、组织、产品、战术、执行环环相扣 [10] 公司2025年度经营与战略举措 - 2025年初，公司召开全国经销商大会，超过3000名厂商伙伴时隔13年再度全员集结，会议主题为“坚定信心，敢于胜利”的龙马狼精神 [4] - 公司在年中大会上提出“八个坚持”和“四个确保”的承诺，旨在进一步筑牢厂商同心的信任根基 [4] - 2025年三品节期间，公司发布《中国郎·庄园酱酒蓝皮书》，以“中国庄园白酒开创者”身份完成体系化定义，并确立了“生长养藏”的全链路布局 [4] - 公司宣布其优质酱酒贮存量已突破30万吨，构成了品牌最硬核的品质底气 [4] - 2025年公司产品力全面爆发，酱香五大战略产品矩阵完成全面升级，红运郎、青花郎等核心单品梯次发力，浓酱兼香战略新品“龙马郎”上市 [4] 品牌国际化与高端化拓展 - 2025年公司以更开放姿态链接全球市场，包括亮相威尼斯建筑双年展、牵手“世界50最佳酒吧”、与奔富等世界名庄结盟“世界酒庄联盟” [6] - 公司通过迪拜尊享之旅等活动，对优秀合作伙伴进行诚意回馈 [6] 核心产品市场表现与认证 - 红花郎被全球领先的增长咨询公司弗若斯特沙利文认证为“中国宴席市场连续三年酱酒销量第一” [7] - 宴席市场作为白酒消费的刚性场景，在2025年已占据整体白酒消费约35%的份额 [9] - 咨询公司董事总经理张知为指出，红花郎的成功源于其作为“喜庆符号”契合国人情感诉求，以及扎实的品质口碑和深入人心的品牌认知，使其在婚宴、寿宴、家宴等场景成为“默认选项” [9] - 红花郎凭借20余年的市场深耕，已成为宴席场景中的“国民级选手” [7] “拼³”战略内涵与未来展望 - “拼³”战略内涵包括“拼乘以拼再乘以拼”的拼尽全力，以及公司“拼品质、拼品牌、拼品味”的坚守，更是公司与伙伴、客户三方共进、共创共赢的价值体系 [12] - 2025年，公司以拼搏三连击，如期完成了生产经营任务，并实现了经销商出货量的微增长 [12] - 未来公司将继续以“拼³”为指引，坚持长期主义，在品质、品牌、品味等各维度持续精进 [12] - 年会结束时，公司销售领导团队集体启动“拼³·再向前再推进一公里”仪式，彰显公司将继续在行进中发展的决心 [10]

事件概述 - 贵州茅台公司推出的丙午马年生肖酒（经典版）外包装盒出现印刷错误 将星宿图中的“昴宿”错印为“昂”字[2] - 公司通过官方公众号“小茅i茅台”确认错误并公布应对措施 包括联系供应链修改、为已购消费者提供换货服务 以及研究为消费者提供自行修补模具的方案[3] - 该款产品于1月6日以官方零售价1899元每瓶正式开售 错版消息引发市场关注并在二手平台出现溢价交易[6] 公司应对措施 - 公司确认“昂”字少了一撇的印刷错误 并在第一时间联系供应链加班修改[3] - 公司为已提货的消费者提供就近前往当地茅台自营店更换的服务[3] - 公司提出研究设计一个模具供消费者自行补上缺失的一“丿” 若可行将第一时间通知[3] - 公司借回应之机科普了二十八星宿知识并介绍了马年茅台的设计理念[3] 市场反应与价格表现 - 二手交易平台出现多个“错版马茅”商品 卖家出示正品凭证并标注错印处[6] - 当前二手销售价格出现小幅上涨 价格范围约在2200元至3000元每瓶 其中2500元每瓶被视作较公道的市场价[6] - 相较于1899元的官方零售价 当前二手报价的涨价幅度已达600元以上[6] - 部分卖家声称产品具有收藏价值并预测价格上涨 社交平台亦有加价回收传闻 但其真实性存疑 可能为炒作行为[6] 收藏价值与专家观点 - 白酒专家以邮票收藏市场为例 指出错版邮票因稀缺性与不可复制性在市场上获得显著升值[3] - 专家认为此次错版马年生肖茅台酒可能因同样特点 在未来拥有一定的升值空间与收藏价值[3] - 有消费者观点认为 因错误仅出现在外包装盒而非瓶身 其升值空间可能比较有限[6]

水井坊2025年业绩与经营困境 - 2025年全年营收同比锐减42%至30.38亿元，归母净利润暴跌71%至3.92亿元，扣非归母净利润同比下降71%至3.81亿元，将创下2018年以来净利润最低值 [1][18] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为-8.67亿元，较上年同期的7.74亿元由正转负，货币资金较年初的21.24亿元大幅减少80.92%至4.05亿元，同时短期借款骤增至6.12亿元 [5][22] - 2025年前三季度存货规模增至37.98亿元，较年初增长18.10%，存货占流动资产的比例高达81.39%，反映产品严重滞销 [5][22] 水井坊股权出售传闻与背景 - 市场传闻帝亚吉欧考虑优化中国投资组合，有意出售其持股超过63%的水井坊，并已聘请高盛和瑞银作为财务顾问评估中国业务，接触潜在本土战略投资者和私募股权基金 [7][24] - 帝亚吉欧于2006年以5.17亿元收购全兴集团43%股权进入中国白酒市场，后又斥资22亿元收购剩余47%股份，截至2025年9月底合计持有水井坊63.27%的股份 [8][25] - 帝亚吉欧2025年计划出售资产规模合计超24亿美元，已出售多项全球资产，释放收缩信号，水井坊作为国内唯一外资控股上市白酒企业去向备受关注 [10][27] 潜在收购方分析与考量 - 按当前约188亿元市值测算，帝亚吉欧持有的63.27%股权市值约120亿元，成为潜在接盘方的重要资金门槛 [11][28] - 川酒集团作为国有龙头企业，肩负整合川酒资源使命，但其自有品牌影响力弱，收购水井坊可获得高端品牌与政策背书，但面临120亿元资金审批复杂及整合水井坊经营难题的挑战 [11][13][28][30] - 剑南春收购意愿或源于其IPO受阻，水井坊可作为其登陆资本市场的壳资源，并助其拓展高端市场，但面临巨额资金压力及收购后修复水井坊业绩的运营考验 [13][15][30][32] - 郎酒作为酱香龙头资金实力雄厚，收购水井坊旨在实现浓酱互补的产品布局，拓展浓香市场，但顾虑浓香与酱香工艺、品牌差异大带来的整合难度，可能影响其核心业务发展 [15][17][32][34] 行业宏观环境与整合趋势 - 2025年白酒行业受宏观经济周期、产业调整周期及政策调整等多重因素影响，进入深度调整阶段，传统商务宴请消费场景恢复较缓，行业库存整体处于高位 [4][22] - 在行业存量竞争时代，国家政策支持龙头企业并购重组，川酒等区域白酒产业有整合需求，行业资源进一步向优势企业集中 [17][34] - 水井坊从2006年至2021年营收从8.05亿元增长至46.32亿元增长近6倍，净利润增长近12倍，但2022至2024年业绩滞涨，2025年前三季度营收下跌38.01%，净利润下跌七成 [8][25]

市场整体表现 - 当日A股市场整体上涨，5183只股票中3372只上涨，占比65.06%，1696只下跌，占比32.72%，115只零涨幅 [1][3] - 当日A股算术平均涨幅为0.85%，涨幅中位数为0.60% [1] - 从月度数据看，市场表现强劲，A股算术平均涨幅达9.23%，涨幅中位数达7.07%，上涨股票比例高达85.97% [1] 宽基指数表现 - 主流宽基指数中，微盘股指数领涨，当日涨幅1.22%，本月累计涨幅10.81% [1][6] - 创业板指当日上涨1.01%，本月累计上涨3.92% [1] - 上证50指数是唯一下跌的主要宽基指数，当日下跌0.46%，且已连续五日下跌，本月累计仅微涨0.73% [1][5][6] - 科创50指数本月表现最为突出，累计上涨14.69% [1] - 中证500、中证1000、中证2000指数本月分别累计上涨12.35%、9.40%、9.86% [1] 行业板块表现 - 申万一级行业中，建筑材料板块领涨，当日涨幅4.09% [2][7] - 国防军工板块当日上涨3.23%，石油石化板块当日上涨3.07% [2] - 美容护理板块领跌，当日下跌0.76%，银行板块下跌0.43%，医药生物板块下跌0.42% [2][7] 个股表现分化 - 当日有92只个股涨停，5只个股跌停 [3][10] - 346只个股盘中创出一年新高，其中103只个股创出历史新高，主要集中在半导体（如海光信息、华虹公司、兆易创新、澜起科技）、周期（如中国石油、中国海油、潍柴动力、宝丰能源）等领域 [3][9] - 15只个股盘中创一年新低，其中白酒（5只）和中药（3只）等消费类股票占比较高，包括贵州茅台、五粮液、片仔癀等 [3][8] - 3只个股盘中创历史新低，包括珍宝岛、*ST岩石、*ST奥维 [3][9] 可转债市场表现 - 当日377只可转债算术平均上涨1.09%，涨幅中位数为0.78% [1][4] - 可转债对应的正股平均上涨0.98%，涨幅中位数为0.65% [1][4] - 可转债市场呈现明显的价格分层现象：86只价格高于170元的高价可转债平均上涨1.75%，但其对应正股平均仅上涨0.59%，转股溢价率达36.66% [4][11] - 价格低于110元的7只可转债平均仅上涨0.25%，但其对应正股平均上涨0.83%，转股溢价率高达120.26% [4][11] - 个人主仓持有的20只可转债（平均价格134.60元）当日平均上涨0.90%，对应正股平均上涨0.95%，转股溢价率为29.31% [4][11] 市场资金动向观察 - 有迹象表明，近期部分宽基ETF（包括沪深300ETF、上证50ETF、中证1000ETF、科创板及创业板相关ETF）出现较大份额的净赎回 [5][12] - 市场分析认为，赎回资金中可能包含“某队”（通常指国家队资金）的较大比例，这可能是市场强势背景下正常的仓位调整，为未来潜在的市场波动预留加仓资金 [5][12]

事件概述 - 贵州茅台公司旗下“小茅i茅台”公众号于1月21日晚发文，确认其产品“53%vol 500ml贵州茅台酒（丙午马年）经典版”包装盒侧面存在印刷错误，将二十八星宿中的“昴”字误印为“昂”字，即少了一“丿” [1][5] - 该错误最初由网友在社交平台发文指出，随后有已购买该产品的消费者核查确认，其持有的产品外盒均存在相同的用字纰漏 [3][7] 市场反应与舆论 - 部分网友批评此错误为“低级的错误”，并认为这反映了贵州茅台公司“急功近利的表现” [5][9] - 另有部分网友将此与错版邮票类比，调侃其可能预示“升值潜力”、“增值了”，或猜测是否为“防伪用的”、“营销噱头”、“故意的” [5][9] 产品与文化定位 - “53%vol 500ml贵州茅台酒（丙午马年）经典版”以“星象守护・龙马精神”为核心创意，深度融合了中国传统星象学中的四方四象、二十八星宿体系与马年生肖文化 [5][9] - 该产品延续了茅台生肖酒的文化收藏属性，并通过星象图腾展示“天人合一”的东方宇宙观 [5][9]