公司业绩 - 2025年第一季度营业收入14.01亿元，同比增长6.38% [1] - 2025年第一季度净利润3.58亿元，同比增长1.93% [1]

指数表现 - 中证中国内地企业全球工业综合指数(CN工业综合 H30377)4月25日报2306 63点 [1] - 近一个月下跌7 42% 近三个月下跌1 74% 年初至今下跌3 58% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [1] 指数构成 权重股分布 - 前十大权重股合计占比15 7% 宁德时代以6 13%居首 [1] - 其他主要成分股包括京沪高铁(1 72%) 汇川技术(1 38%) 三一重工(1 14%) 中国建筑(1 13%) [1] 市场板块分布 - 深交所占比最高达47 03% 上交所占比45 33% [2] - 港交所占比4 38% 纽交所占比1 67% 北交所占比0 65% [2] 行业分布 - 机械制造占比最高达29 03% 电力设备占比28 24% [2] - 交通运输占比14 11% 建筑装饰占比9 83% 航空航天与国防占比8 17% [2] 指数维护机制 - 样本每半年调整一次 时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 特殊情况下进行临时调整 包括样本退市 行业变更 并购分拆等情形 [3]

沪深300资本品指数表现 - A股三大指数收盘涨跌不一，沪深300资本品指数报3459.62点 [1] - 近一个月下跌7.36%，近三个月下跌4.91%，年至今下跌8.16% [1] - 指数基日为2004年12月31日，基点为1000.0点 [1] 指数权重构成 - 十大权重股分别为宁德时代（22.21%）、汇川技术（4.91%）、中国建筑（4.08%）、三一重工（4.01%）、国电南瑞（3.3%）、隆基绿能（3.17%）、中国中车（3.04%）、潍柴动力（2.95%）、阳光电源（2.93%）、徐工机械（2.65%） [1] - 深圳证券交易所占比50.57%，上海证券交易所占比49.43% [1] 行业分布 - 电力设备占比49.09%，机械制造占比28.23%，建筑装饰占比15.52%，航空航天与国防占比7.16% [1] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况可临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除，收购、合并、分拆等情形参照细则处理 [2]

波音737Max飞机交付情况 - 一架尚未交付国航的波音737Max飞机从舟山波音完工中心起飞，目的地是西雅图 [1] - 此前已有两架待交付厦航的波音飞机退回美国 [1] - 国内航司开始暂停接收波音飞机，吉祥航空确认推迟接收原本要交付的波音787飞机 [1]

美国优先投资政策框架 - 政策延续特朗普政府加强外资审查立场，核心在于建立"差别化"审查机制：放宽盟国投资限制，严格管控与"外国对手"国家的双向投资活动[1][3] - 要求政府部门启动配套法规制定程序，为后续出台具体监管措施铺路[3] - 政策框架明确将利用CFIUS等工具限制与中国关联实体在关键技术、基础设施等战略性行业的投资，并寻求扩大对"新兴和基础"技术的管控范围[5] 关键行政命令与清单体系 - 特朗普第13959号行政命令首次设立针对"中共涉军企业"的CCMC List（已过期），禁止美国人参与相关证券投资[6][9] - 拜登第14032号行政命令升级为NS-CMIC List，涵盖68家中国实体（40家为上市公司），集中在资本货物（63.2%）和技术硬件设备行业[9] - 第14105号行政命令将涉及Entity List/MEU List/SDN List等清单主体的交易直接视为"被禁止交易"[6] 核心管制清单分析 NS-CMIC List - 针对证券投资限制，覆盖中国军工综合体及军民融合领域企业，68家实体中40家为上市公司，65%集中在电子设备和航空航天领域[9] - 遵循名称完全一致原则，允许被列入后一年内撤资[6] SDN List - 制裁范围最广，600多家中国实体中46%涉及俄罗斯、29%涉及伊朗相关制裁[12][13] - 适用50%原则和"次级制裁"机制，非美国实体与清单企业交易也可能被列入[13] BIS管控清单 - Entity List涵盖900多家中国实体（90家上市公司），主要分布在半导体（51家）、软件服务和技术硬件设备领域[16][17] - MEU List包含71家中国实体（15家上市公司），65%集中在航空航天与国防领域[18] 其他关键清单 - CMC List包含134家中国实体（54家上市公司），集中在航空航天（38家）和电子设备领域，可能触发NS-CMIC/MEU清单连锁反应[21] - UFLPA Entity List针对涉疆供应链，144家实体中22家为上市公司，涉及36.8亿美元货物被扣留[23] 行业分布特征 - 资本货物行业受冲击最大：在NS-CMIC List占比63.2%，CMC List中航空航天企业占38家[9][21] - 技术硬件设备领域多重覆盖：NS-CMIC List中电子设备类占65%，Entity List中半导体设备企业达51家[9][17] - 半导体产业链成焦点：Entity List中半导体相关企业占比超50%，涉及设计、制造、设备全环节[17] 企业应对路径 - 主动沟通清单主管机构提供证明材料申请移出，CMC List已有3家企业成功移除案例[26] - 通过司法诉讼挑战清单效力，如小米通过紧急禁制令暂缓NS-CMIC List生效[26][27] - 注意子公司关联风险，UFLPA清单仅对明确标注的关联企业生效[23]

文章核心观点 A股大飞机概念探底回升，润贝航科表现突出，多只相关股票跟涨 [1] 行业表现 - A股大飞机概念探底回升 [1] 公司表现 - 润贝航科走出4天3板 [1] - 航发科技、天保基建、天汽模、博云新材、西部超导等跟涨 [1]

公司业绩 - 2024年公司实现营业收入29.32亿元，同比增长4.62% [3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润5.81亿元，同比增长0.84% [3] - 2024年第四季度公司实现营业收入7.36亿元，同比增长21.08% [1][3] - 2024年第四季度归母净利润1.45亿元，同比增长97.91% [1][3] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.14亿元，同比降低9.26% [3] 产品收入结构 - 基础材料产品收入同比减少7.83%，主要系产品订单减少 [3] - 航空成品件产品收入同比增加9.09%，主要系产品订单增长 [3] - 非航空成品件产品收入同比增加44.63%，主要系产品订单增加 [3] - 加工服务收入同比增长97.25%，主要系订单增加和新增粗粉加工业务 [3] 研发投入 - 2024年研发投入总金额2.42亿元，同比增长18.78% [3] - 2024年研发费用率8.3%，同比增加1.0ppt [3] - 2024年共申请发明专利35项，实用新型专利2项，外观设计专利1项 [3] - 2024年获授权专利16项 [3] - 累计申请专利298项，软件著作权1项 [4] - 累计获授权专利209项，软件著作权1项 [4] 市场拓展 - 公司与国外某客户签订长期框架合同，合同期限自2025年至2030年，预计累计合同金额折合人民币约21亿元 [1][5] - 公司聚焦低空经济领域，与沃飞开展合作，拓展低空飞行器透明件市场 [5] - 公司紧抓民机市场潜伏期，做好前瞻布局，多款产品通过适航认证 [4] 财务预测 - 下调2025-2026年eps至1.50/1.71元（前值1.63/2.08元） [2] - 新增2027年EPS 1.98元 [2] - 参照可比公司2025年平均41.23倍PE，给予公司2025年41.23倍PE [2] - 下调目标价至61.78元，维持"增持"评级 [2] 产能建设 - 公司实施募投项目扩大产能，发力自主可控与维修市场 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国国防支出有较大增长空间，未来或长期高于GDP增速，2025年行业有望摆脱低迷，迎来全面复苏的景气拐点，军工板块或进入业绩改善与估值提升的“戴维斯双击”阶段，建议关注先进战机、低空经济、国产大飞机、卫星互联网、深海科技等领域优质龙头公司 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 中国国防预算增幅维持在7%左右，国防支出占GDP比重不到1.5%，低于世界主要军事大国平均水平，国防支出有较大增长空间，未来或长期高于GDP增速 [4][9] - 2025年是“十四五”收官之年，行业有望摆脱近两年低迷期，迎来全面复苏的景气拐点，随着订单恢复正常并陆续释放，军工板块或进入业绩改善与估值提升的“戴维斯双击”阶段，建议关注先进战机、低空经济、国产大飞机、卫星互联网、深海科技等领域中竞争格局好、技术壁垒高的优质龙头公司 [4][9] 板块行情 - 本周沪深300指数下跌2.87%，航空航天与国防指数上涨1.06% [10] - 本月沪深300指数下跌4.54%，航空航天与国防指数下跌6.92% [10] 行业新闻 - 4月11日，全球最大“人造太阳”国际热核聚变实验堆（ITER）计划磁体馈线采购包项目最后一套校正场线圈内馈线部件在合肥竣工并交付起运法国ITER现场，标志ITER磁体馈线系统所有超大部件研制完成，该系统由中科院合肥物质科学研究院等离子体物理研究所研制，是ITER磁体系统“生命线”，校正场线圈内馈线是尺寸最大部件，共9套，由直径16米、高度3米半环结构组成，该系统由等离子体物理研究所自主制造及测试，是国内承接工程复杂程度最高的ITER采购包，共计31套，总重约1600吨 [3][14] - 4月12日，老挝航空C909飞机执飞的QV331航班从老挝万象瓦岱国际机场起飞，于北京时间11时17分顺利抵达巴色国际机场，圆满完成首次商业飞行，该飞机于3月30日由中国商飞以租赁方式交付老挝航空，未来老挝航空计划用其运营老挝国内航线并拓展至国际航线，中国商飞将做好客户服务和运行支持工作，保障飞机在老挝安全高效运行，推动国产飞机在东南亚航空市场扎根发展 [16] - 路透社4月7日报道，为欧盟财长会议准备的文件显示，欧盟财长将讨论成立政府间联合防务基金，用于采购和持有防务装备并向成员国收取使用费用，该基金可在不推高国家公共债务水平情况下筹集大量防务资金，欧盟正讨论为应对俄罗斯潜在攻击筹集资金，已寻求未来四年内增加8000亿欧元军费开支，通过放松对国防投资财政限制及以欧盟预算为担保为大型国防项目联合借款 [17] - 英国《国防杂志》4月8日报道，英国海军旗舰“威尔士亲王”号航母将于4月22日从朴茨茅斯起航，率领航母打击群前往地中海和印太地区，打击群先在英国康沃尔郡海岸集结，然后前往地中海参加北约演习，初期接受北约指挥，为期8个月部署期间搭载4000名英国军人，12个国家支持此次军事行动，挪威派遣一艘军舰参与全程部署 [18] - 日本媒体报道，近日日本海上自卫队接收法国“海洋探索者”X2和美国“斯洛克姆”G3两款无人潜航器并展开性能测试，探索其在作战领域应用方式，前者无螺旋桨设计，可连续执行任务160天，最大航程3200千米，支持卫星通信及传感器模块化搭载，后者通过油囊和电池重心移动方式控制浮力，适合在复杂海洋环境下长距离重复潜航，日本海上自卫队针对两款无人潜航器展开作战场景应用测试，计划两年内得出测试结果并选定一款批量采购 [19][20] 公司跟踪 - 天奥电子2024年1 - 12月实现营业收入96436.77万元，同比下降13.04%；实现归属于上市公司股东的净利润6419.73万元，同比下降26.37% [21] - 中国卫星2024年1 - 12月实现营业收入515649.29万元，同比下降25.06%；归属于上市公司股东的净利润2791.40万元，同比下降82.28% [22] - 国博电子2024年1 - 12月实现营业收入25.91亿元，同比下降27.36%；归属于上市公司股东的净利润为4.85亿元，同比下降20.06% [23] - 睿创微纳2024年1 - 12月实现营业收入431569.58万元，较上年同期增长21.28%；归属于母公司所有者的净利润56896.06万元，较上年同期增加14.76% [24] - 霍莱沃2024年1 - 12月实现营业收入2.69亿元，较上年同期减少31.75%；归属于上市公司股东的净利润1443.35万元，较上年同期降低46.76% [25] - 长盈通2024年1 - 12月实现营业收入33075.71万元，同比增长50.22%；归属于母公司所有者的净利润1794.14万元，同比增长15.28% [26][27] - 湘电股份2024年1 - 12月实现营业收入470121.41万元，较上年同期上涨3.02%；实现归属于上市公司股东净利润24895.63万元，较上年同期下降16.98% [28] - 苏试试验2024年1 - 12月实现营业收入192038.29万元，同比下降4.56%；归属于上市公司股东的净利润22941.13万元，同比下降27.00% [29] - 邦彦技术2024年1 - 12月实现营业收入34688.06万元，同比增长91.98%；实现归属于母公司所有者的净利润 - 3660.52万元，同比减少亏损29.94% [30] - 天秦装备2024年1 - 12月实现营业收入23053.95万元，同比增长49.14%；归属于上市公司股东的净利润为4168.08万元，同比增长29.49% [31] - 截至2025年3月31日，中船防务2025年第一季度实现新接订单人民币125.02亿元，完成年度计划的71.64%，主要包括9200TEU集装箱船、1900TEU集装箱船、特种船及20000方LNG加注船建造合同等，订单履行预计对公司现金流及后续经营业绩产生积极影响 [32] - 博云新材2024年1 - 12月实现营业收入712569387.28元，同比增加20.56%；归属于上市公司股东的净利润 - 67229786.16元，同比下降329.65% [33] - 芯动联科预计2025年第一季度实现营业收入在8600万元至8900万元之间，较上年同期增长约283.34%至296.71%；实现归属于上市公司股东的净利润在4100万元至4600万元之间，与上年同期相比增加4260.22万元至4760.22万元之间 [34][35] - 中国海防预计2025年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润3100万元左右，与上年同期相比预计将增加2708.98万元左右，同比增加692.80%左右 [36] - 中船防务预计2025年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润17000万元到20000万元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加15463万元到18463万元，同比增加1005.77%到1200.91% [37] - 中国重工预计2025年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为50000万元至60000万元之间，与上年同期（法定披露数据）相比，同比增加269.66%至343.59%；与上年同期（重述后财务数据）相比，同比增加267.85%至341.42% [38] - 中国船舶2025年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润在100000万元至120000万元之间，与上年同期相比增加59895万元至79895万元之间，同比增加约149.35%至199.21% [39] - 中国动力预计2025年一季度实现归属于母公司所有者的净利润30000万元到45000万元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加21189万元到36189万元，同比增加240.48%到410.73% [40] - 中国卫通运营管理的中星10R卫星于2月22日在西昌卫星发射中心成功发射，已完成在轨测试，各项性能指标符合设计要求，在轨运行稳定，后续投入使用将能更好满足现有用户业务需求，可为“一带一路”国家及地区提供高效卫星网络传输服务 [41][42] - 航宇科技2024年1 - 12月实现营业收入180537.20万元，较上年同期下降14.19%；实现归属于上市公司股东的净利润18860.91万元，同比增长1.63% [43] - 智明达预计2025年第一季度实现营业收入为8000万元左右，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加3101万元左右，同比增长63%左右；归属于母公司所有者的净利润为780万元左右，与上年同期（法定披露数据）相比实现扭亏为盈，增加1891万元左右，业绩预告未经注册会计师审计 [44]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额达6.78亿美元，同比增长20%，创公司第三季度销售记录 [9] - 调整后EBITDA为8120万美元，同比增长39%，EBITDA利润率从去年第三季度的10.3%提升至12% [11] - 调整后每股收益为0.99美元，同比增长16% [11] - 净债务杠杆从上个季度的3.17倍降至3.06倍 [12] - 本季度有机增长为6% [123] 各条业务线数据和关键指标变化 零部件供应业务 - 第三季度销售额约2.71亿美元，同比增长12%，调整后EBITDA为3680万美元，同比增长12% [13] - 调整后EBITDA利润率与去年同期持平，为13.6%，调整后营业利润率从12.8%微降至12.7% [34] 维修与工程业务 - 第三季度销售额为2.16亿美元，同比增长53%，调整后EBITDA为2790万美元，同比增长110% [18] - 调整后EBITDA利润率从9.4%提升至12.9%，调整后营业利润率从8.2%提升至11.1% [35] 综合解决方案业务 - 第三季度销售额为1.63亿美元，同比略有下降1.6%，调整后EBITDA为1620万美元，同比增长11% [36] - 调整后营业利润率略有提升 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业客户销售额同比增长22%，政府客户销售额同比增长15%，本季度商业销售占总销售额的72%，政府销售占28% [10][29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续推动售后市场服务增长，提高利润率，受益于商业和政府终端市场的强劲需求，预计这种需求将持续到2025年 [8] - 零部件供应业务专注新零部件分销，拓展独家合同；维修与工程业务推进场地整合和流程改进，扩大机库容量；综合解决方案业务投资Trax，使其成为零部件销售渠道 [15][22][24] - 积极参与政府业务，为政府提供成本节约方案，争取更多业务机会 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司最大的商业和政府客户需求信号强劲，预计2025财年和2026财年将继续实现增长和利润率扩张 [45] - 维修与工程业务整合完成后，运营效率有望提高，支持整体利润率扩张 [20] 其他重要信息 - 公司预计第四季度净利息支出与本季度持平，有效税率约为30%，未来季度预计约为28% [31] - 公司即将完成起落架业务的剥离，出售所得将用于偿还债务，第四季度业绩将包含起落架业务截至出售日的业绩 [39][40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: USM业务市场情况及未来展望 - 本季度USM业务因部分客户发动机车间投入低于预期导致需求下降，但预计是暂时的，后续需求会恢复 公司看到更多整机资产和零部件包进入市场，会在符合回报要求的情况下进行投资 [51][53][54] 问题2: 航空公司运力增长对公司业务的影响 - 目前未看到公司服务需求有明显下降，若运力减少，公司将继续展示自身价值，业务可能从竞争对手处转移过来 [55][57][58] 问题3: 起落架业务剥离对EBITDA利润率的影响 - 起落架业务运营利润接近盈亏平衡或略有盈利，剥离后对利润率有一定提升，但幅度未达预期 [64][65] 问题4: Trax业务交易对利润率的影响及后续交易情况 - Trax业务交易将增加业务量，因其是公司利润率最高的业务，业务增长将提升整体利润率 公司有强大的客户储备，但部分交易无法公开宣布 [66][67][68] 问题5: MRO设施效率提升对利润率的影响及后续吞吐量提升空间 - 过去几个季度机库利润率和销售额均有增长，得益于吞吐量提升 无纸化计划未完全推广，完成后将进一步提升利润率 俄克拉荷马和迈阿密机库扩建完成后，也将推动利润率提升 [72][74][76] 问题6: 国防业务机会的进展及预期实现时间 - 目前向政府的USM销售活动未显著增加，公司对与DOGE委员会的合作持乐观态度，有望实现显著增长 [77][78][79] 问题7: 与FTAI合作协议的经济条款和范围变化及后续发展 - 合作协议与现有安排类似，公司是CFM56发动机材料的独家销售渠道，预计随着FTAI租赁业务规模扩大，业务量将增加 [86][88][89] 问题8: 关税情况对公司业务的影响 - 公司未因关税提前采购零部件，会关注关税对OEM价格的影响并将成本转嫁给终端用户 若维修业务需留在美国，公司有能力承接 [90][92][94] 问题9: BELAC与Chromalloy分销协议中租赁市场的客户潜力及PMA进入DOGE讨论的可能性 - 租赁市场对PMA的接受度在提高，同时终端用户也对PMA持开放态度 公司目前更关注USM业务，PMA审批流程不同 [100][101][104] 问题10: Trax平台何时能实现零部件分销或产品大量流通 - 公司正在投资建设该渠道，希望在今年晚些时候有更多进展可公布 [105][106] 问题11: 公司营收是否未达预期及发动机维护延期的原因 - 本季度USM业务销售额低于预期，但这是因为客户需要发动机运行而非减少需求，表明需求依然强劲 [112][115][116] 问题12: 美国航空公司加速退役飞机对USM业务的影响 - 公司看到相关讨论和更多资产进入市场，但尚未达到正常水平 公司更关注零部件维修和新零部件分销业务 [117][120][121] 问题13: 本季度的有机增长率 - 本季度有机增长率为6% [122][123]