公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入924.86亿元，同比增长3.52%，但归母净利润119.59亿元同比下降15.23%，业绩短期承压 [2] 宏观环境改善 - 2月制造业PMI录得50.2%，较上月回升1.1个百分点，进入扩张区间，产需指数拉动明显，采购量和生产指数均升至52%以上，从业人员指数创2023年5月以来新高 [3] - 宏观信心修复，此前压制公司业绩和估值的宏观因素边际显著改善 [3] 政策支持与业务机会 - 中共中央政治局集体学习强调建设更高水平平安中国，预计安防及数字化治理项目将加速落地，公司PBG业务有望直接受益 [4] 技术创新与产品布局 - 公司发布多模态大模型文搜存储系列产品（文搜NVR、文搜CVR），将大模型技术与嵌入式智能硬件深度融合，目标实现更广、更准、更快、更易的检索，推动多模态大模型规模化、平民化、普惠化落地 [5] - 创新业务在端侧/机器人/智联汽车/存储等领域布局，大模型催化更为直接，境外业务通过扩充产品线和增加项目型销售持续较快增长 [6] 业务结构优化 - 24H1创新业务+海外主业占比已过半，国内主业预计2025年轻装上阵 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 38.75 元 [2][9] 报告的核心观点 - 营收全年增长但利润压力大，2024 年营收 924.86 亿同比增 3.52%，归母净利润 119.59 亿同比下滑 15.23% [9] - 以科技融合打造竞争力产品推进场景数字化落地，如融合光谱煤质快速分析仪 [9] - 发布增持与回购计划彰显发展信心，2024 年 10 月拟增持 3 - 5 亿、回购 20 - 25 亿，年底已回购 1000.02 万股 [9] - 调整盈利预测，预计 2024 - 2026 年营收 924.85/1003.90/1096.91 亿元，归母净利润 119.59/142.69/161.33 亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2026 年预计营业总收入 924.85 亿、1003.90 亿、1096.91 亿，同比增速 3.5%、8.5%、9.3% [4] - 2024 - 2026 年预计归母净利润 119.59 亿、142.69 亿、161.33 亿，同比增速 - 15.2%、19.3%、13.1% [4] - 2024 - 2026 年预计每股盈利 1.30 元、1.55 元、1.75 元，市盈率 25 倍、21 倍、19 倍，市净率 3.8 倍、3.5 倍、3.2 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 923319.83 万股，已上市流通股 910566.98 万股，总市值 3018.33 亿元，流通市值 2976.64 亿元 [5] - 资产负债率 32.96%，每股净资产 8.32 元，12 个月内最高/最低价 35.68/25.08 元 [5] 附录：财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2026 年货币资金、固定资产等有不同程度变化 [10] - 利润表：2024 - 2026 年营业总收入、营业成本等有相应变动 [10] - 现金流量表：2024 - 2026 年经营、投资、融资活动现金流有不同表现 [10] - 主要财务比率：成长、获利、偿债、营运能力等指标在 2024 - 2026 年有变化 [10] - 每股指标：2024 - 2026 年每股收益、每股经营现金流等有变动 [10] - 估值比率：2024 - 2026 年 P/E、P/B、EV/EBITDA 有不同数值 [10]

业绩情况 - 2019 - 2022年1 - 9月公司营业收入分别为51541.42万元、42387.81万元、29242.86万元和6784.65万元[44][49] - 2019 - 2022年1 - 9月归属于上市公司股东的净利润分别为 - 51918.13万元、4770.24万元、 - 75409.64万元和 - 5953.91万元[62] - 预计2022年营业收入12000 - 13000万元，归属于上市公司股东的净利润亏损11800 - 12980万元[63] - 预计2022年末归属于上市公司股东的所有者权益3205 - 4385万元[63] 市场与行业 - 2013 - 2021年我国安防行业总产值从3883亿元增长到9020亿元，年均复合增长11.11%[6][48] - “十四五”期间安防市场年均增长率达7%左右，2025年全行业市场总额达10000亿元以上[8] 业务项目 - 公司主要产品及服务涉及公安、金融等领域，将按三大业务方向发展[68] - 2022年1 - 9月解决方案收入5798.90万元，变动率5.74%；音、视频产品收入865.92万元，变动率 - 56.58%；其他设备收入119.84万元，变动率 - 99.30%[11] - 中国移动宁夏“雪亮工程”项目合同总金额17172万元，2022年1 - 9月收入3934.25万元，成本2204.92万元[9] - 北京大唐高鸿执法办案中心项目合同总金额968.78万元，2022年1 - 9月收入857.33万元，成本827.88万元[9] 财务指标 - 2019 - 2022年1 - 9月公司应收账款账面余额分别为88469.95万元、51465.69万元、40131.70万元和39038.76万元[29] - 2019 - 2022年1 - 9月公司存货账面余额分别为8114.57万元、2857.57万元、2407.45万元和2313.98万元[40] - 2019 - 2022年1 - 9月公司期间费用合计分别为14577.63万元、8424.14万元、11343.50万元和5583.86万元，占营收比例分别为28.28%、19.87%、38.79%和82.30%，呈上升趋势[52] 未来展望 - 预计2022年营业收入12000 - 13000万元，归属于上市公司股东的净利润亏损11800 - 12980万元[63] - 预计2022年末归属于上市公司股东的所有者权益3205 - 4385万元[63] - 公司主要产品及服务涉及公安、金融等领域，将按三大业务方向发展[68] - 本次发行和实际控制人变更预计为公司带来43247.54 - 51748.42万元资金支持[69] 合规与整改 - 公司已对各监管函件完成整改并履行信息披露，未收到进一步整改要求或处罚[88][92][93][96] - 2018年原实际控制人王立群非经营性占用发行人资金3447.55万元[78] 业务结构 - 2019 - 2022年1 - 9月解决方案收入占比分别为79.75%、45.35%、33.21%和85.47%；音、视频产品收入占比分别为6.26%、11.26%、15.15%和12.76%；其他设备收入占比分别为10.96%、39.38%、51.22%和1.77%；数字水印业务收入占比分别为3.02%、3.93%、0.34%和0%[110] 交易与合作 - 2019 - 2022年1 - 9月公司前五名客户销售额占营收比重分别为37.01%、42.11%、80.16%和90.08%，前五名供应商采购额占采购总额比重分别为32.57%、45.44%、76.97%和77.53%[108][109] - 2019 - 2021年公司向泰丰隆贸易采购西数硬盘占当期采购总额比例分别为82.70%、98.73%和79.02%[165] 价格与成本 - 2022年1 - 9月公司整体毛利率为40.07%，较2021年变动29.28%[137] - 2022年1 - 9月解决方案业务毛利率为45.99%，较2021年变动2.30%[137] - 2022年1 - 9月音、视频产品毛利率为5.47%，较2021年变动 - 2.83%[137] - 2022年1 - 9月其他设备毛利率为6.68%，较2021年变动6.21%[137] - 2021年数字水印业务毛利率为21.14%，较2020年下降62.83%[137]