文章核心观点 - 在奢侈品行业因质量与信任问题引发广泛讨论的背景下，Bottega Veneta凭借其卓越的工艺、精准把握时代审美与消费情绪的战略，以及创意总监的成功迭代，实现了逆势增长，成为行业中的独特案例[7][10][13][16][32] 行业背景与BV的逆势表现 - 奢侈品行业正面临一场由顶流网红引发的“质量危机”大讨论，消费者质疑高价产品的价值[7][10] - 在开云集团2024年财报中，旗下各大品牌业绩普遍惨淡，而Bottega Veneta是唯一实现营收增长的奢侈品牌，全年营收达17.13亿欧元，同比增长4%[13] - 自2020年起，BV就展现出强大的抗风险能力，在Gucci、YSL全部负增长的2020年，BV成为集团唯一实现双位数增长（+11%）的品牌[26] 品牌核心基石：极致工艺与无Logo设计 - BV的核心竞争力源于其独一无二的Intrecciato皮革编织工艺，该工艺极度依赖工匠的手工技艺与时间，是品牌“卷工艺”到极致的体现[13] - 品牌通过提供附有“工艺证书”和终身保养服务的产品，来彰显其对工艺的自豪与对产品的承诺[11] - 无Logo设计是其另一标志，独特的编织工艺本身已成为取代Logo的品牌身份叙事符号[13][14] - 专业拆包评测博主Volkan Yilmaz在评测上百款顶奢包包后，认为BV的皮革工艺优秀程度首屈一指，其复杂的编织设计费料耗时，创造了隐形的“价值优势”[40][44] 战略成功关键：精准踩中时尚周期与消费情绪 - 品牌增长得益于在审美与消费情绪变化节点上与时代产生的共振，每次更换创意总监后，风格都能与当下潮流呼应[18][32] - **Daniel Lee时期 (2018-2021)**：在街头风暴和“潮牌化”狂热背景下，通过革新廓形、打造现象级配饰矩阵（如The Pouch云朵包）和推出“BV绿”，成功吸引年轻消费者，3年间品牌收入净增约4亿欧元，营业利润率提升约10个百分点[18][21][23][26][27] - **Matthieu Blazy时期 (2022-2024)**：在市场厌倦表面张扬、渴望品质与长久价值的转折点，回归并深化品牌工艺叙事，通过“以皮仿布”等炫技设计强调匠心，期间营收平均每年增长约11%，利润率从35%提升至39%，单件商品售价提高18%[26][29][32] - 两任总监方向不同，但分别深刻回应了不同时代背景下消费者的内心渴望，是品牌持续增长的原因[32] 新任创意总监与未来方向 - 2025年，新任女性创意总监Louise Trotter上任，为品牌带来独特的女性视角，设计强调舒适、实用与对现代女性生活方式的考量[34] - Trotter将品牌极致工艺推向新高度，例如推出由50位工匠耗时4000小时完成的皮革编织斗篷等“炫技”作品[37][39] - 品牌战略上，已将负责传统手工技法维护与传授的职位升级为“工艺传承总监”，强化工艺作为品牌灵魂的地位[39] - Trotter形容品牌丰富的工艺“祖产”让她像“掉进了糖罐”，预示着品牌将向更自由、更具创意的方向进化[44]

公司人事任命与市场反应 - 泡泡玛特于12月10日宣布任命LVMH大中华区总裁吴越为非执行董事，任期三年，同时黑蚁资本管理合伙人何愚辞任 [1][6] - 吴越的年薪为300万港元，包括120万港元固定现金薪酬和180万港元股份基础薪酬，该薪酬规模引发市场关注 [1][6] - 市场对该重磅任命反应平淡，公告后次日（12月11日）股价仅微涨1.58%，第三日（12月12日）收涨0.36%，股价维持在190港元区间 [1][6] - 相较于8月历史高点，公司股价累计跌幅已超40%，市值蒸发逾2500亿港元 [1][6] 新任董事背景与公司战略意图 - 新任非执行董事吴越现年69岁，是中国奢侈品行业元老，1993年加入LVMH并成为首位华裔高管，曾一手搭建Dior香水化妆品中国业务体系 [3][8] - 吴越于2005年重返LVMH担任大中华区总裁，带领旗下70余个奢侈品牌完成在中国市场的规模化扩张 [3][8] - 泡泡玛特与LVMH的合作早有铺垫，今年10月，LVMH旗下品牌MOYNAT与泡泡玛特IP“Labubu之父”龙家升推出联名包袋系列，上市即售罄 [3][8] - 泡泡玛特创始人王宁曾透露，公司正研究奢侈品的稀缺性运营逻辑，试图借鉴其品牌溢价打造经验 [3][8] 公司当前面临的经营挑战 - 核心IP Labubu的月产量从2025年上半年的1000万只激增至年底的5000万只，大规模量产导致产品稀缺性消退 [3][8] - 产品二手市场价格大幅跳水，1.0隐藏款溢价较峰值缩水超50%，部分常规款跌破官方零售价，投机性囤货需求急剧下降 [4][9] - 公司近期深陷品控与定价争议，11月有员工在直播中吐槽79元挂链“太贵”，12月又曝出盲盒“货不对板”问题，品牌信任度遭遇考验 [4][9] 薪酬争议与机构观点分歧 - 吴越300万港元的年薪远超公司三位独立非执行董事合计137万港元的年薪，甚至高于部分执行董事薪酬，而作为非执行董事其并不参与日常经营决策 [4][9] - 对比国际市场，美国上市公司独立董事现金薪酬通常在3万-15万美元区间，股权激励在5万-25万美元区间，泡泡玛特提供的薪酬已处于行业高位 [4][9] - 机构态度呈现分化，摩根士丹利认为吴越的加盟体现了泡泡玛特IP在时尚领域的认可度，其经验将形成助力，维持长期信心 [4][9] - 德银则下调评级至“持有”，指出公司需从单一爆款IP驱动转向多元化布局，而这一转型非短期所能实现 [4][9] 伴随人事调整的投资者动向 - 此次人事调整伴随核心投资者离场，离任的非执行董事何愚已于2024年4月以32.32港元/股的价格清仓208.83万股 [5][10] - 何愚清仓后，公司股价出现了489%的涨幅，其退出被部分市场人士解读为对公司中长期发展的谨慎表态 [5][10]

很多人都做过一觉醒来成为富二代的美梦，但比起这种畅想，现实生活中更有可能发生的事情是： 一个顶级富二代，突然之间财富归零。 82岁的爱马仕继承人尼古拉斯·普伊奇，就是这出荒诞故事的主角。 尼古拉斯·普伊奇 原本坐拥150亿美元的他，突然被曝资产清空、不知去向。前不久更是被目击到挤在廉航的班机上，坐的还是最局促的中间座位。 昔日都乘私人飞机出行的富豪，如今落魄至此，断崖式的阶层跌落令人唏嘘和咋舌。 而这一切，都要从他身边的一位好友说起。 被「吃绝户」的爱马仕继承人 我们先来了解一下普伊奇的身世。 要想看懂他的分量，得先理清爱马仕家族的脉络。 爱马仕自1837年成立后，整个家族历经百年开枝散叶，如今主要由杜迈（Dumas）、普伊奇（Puech）和盖朗（Guerrand）三大分支掌控。 这是因为第三代掌门人膝下无子，唯有三女，因此爱马仕姓氏在联姻与传承的岁月里逐渐隐去。 而在一众含着金汤匙出生的继承者中，本篇主人公是最受瞩目的一位。 他是爱马仕最大的个人股东，手握约600万股爱马仕股票。如果把这些股票换算成真金白银，那是一笔高达150亿美元的天价财富。 作为标准的欧洲老钱，普伊奇从上世纪90年代中期开始，就只靠爱马 ...

核心观点 - 奢侈品巨头于2025年末在北京三里屯太古里北区集中开设高端旗舰店 此举被视为行业在经历市场波动后 向中国市场释放的强劲信心信号 标志着市场竞争从商品销售升维至全方位品牌体验的角逐 [1] 行业动态与市场信号 - 2025年末 迪奥 路易威登 蒂芙尼三大高奢品牌旗舰店在北京三里屯扎堆开业或即将开业 这些门店由国际知名建筑师设计 集零售 文化与餐饮于一体 被业内视为品牌“旗舰航母” [1] - 扎堆开业被解读为市场回暖的信号和奢侈品牌对未来信心的表现 容易造就势能 吸引眼球 从而为品牌带来更多流量与客户 并增加客户停留时间以提升销售转化 [1] 公司财务表现与市场分化 - LVMH集团2025年第三季度营收实现1%的有机增长 达到182.8亿欧元 略超市场预期 在连续两个季度下滑后企稳 包括中国在内的亚洲市场（日本除外）呈现“中到高个位数增长” 成为关键复苏引擎 [2] - 爱马仕第三季度营收增长9.6% 表现稳健 普拉达集团前三季度营收增长8% 其首席执行官表示中国市场销售趋势在第三季度得到“显著改善” [2] - 开云集团第三季度营收同比下滑5% 但较第二季度18%的跌幅已大幅收窄 其新任首席执行官表示集团复苏“终于能看到上行的方向” [2] - 行业共识认为至暗时刻或许正在过去 但复苏根基尚不牢固 市场正进入以品牌价值深度和运营韧性为核心的分化阶段 [2] 商业模式与战略转型 - 奢侈品行业已告别依赖新开门店驱动增长的粗放模式 市场由增量转为存量 商业模式由卖产品转向卖服务 提供一站式生活方式服务和“经营人”成为核心 [3] - 品牌线下门店基于数字化升级为体验和服务场景 “一城一店一网”是未来趋势 [4] - 新开旗舰店的核心功能超越货品陈列 致力于构建沉浸式品牌宇宙 例如迪奥之家内设立由法国米其林三星女主厨主理的“Monsieur Dior”餐厅 这是该品牌在中国首家餐厅 [4] - 蒂芙尼旗舰店内设立致敬奥黛丽·赫本的艺术专区 路易威登之家引入其在中国的第三家Louis Vuitton Café 这些举措与迪奥的餐厅策略一脉相承 [5] - 增长引擎正从追求交易笔数 转向挖掘单客价值与创造沉浸式体验 LVMH集团“精品零售部门”的强劲增长及爱马仕的“高价值单品”销售策略均印证此趋势 [4] 市场趋势与消费者行为 - 消费者对奢侈品的追求 正从产品本身向“产品+体验”的复合价值快速迁移 品牌通过非零售空间旨在与客户建立更长周期 更具情感黏性的连接 [5] - 贝恩公司报告强调 在当前环境下 真正的产品创新和独特的品牌叙事是脱颖而出的关键 [4] 市场前景与行业挑战 - 贝恩公司与意大利奢侈品行业协会预测 2025年中国奢侈品消费预计将收缩3%-5%（按固定汇率计算） 市场回暖将极不均衡 市场份额正加速向能持续投资于品牌形象 客户体验和产品创新的头部企业集中 [6] - 麦肯锡分析指出 全球奢侈品行业的增长预计将进入一个更为温和的通道 如何应对不同代际消费者行为模式的快速变化 维持定价能力与品牌资产 是品牌面临的长期课题 [6] - 三里屯的高端零售变局是行业在中国市场进入新发展周期的标志性事件 市场竞争已正式迈向以顶级体验 文化深度与极致客户关系为胜负手的新维度 [6]

公司核心动态 - 泡泡玛特宣布任命LVMH大中华区总裁吴越为公司新任非执行董事，此举或标志着公司向国际时尚潮流核心圈层进一步探索 [1][2][3] - 公司创始人王宁对奢侈品牌如何制造“充足的稀缺”感兴趣，并寻求艺术独特性与商业普遍性之间的平衡 [4] - 在市值动荡的背景下，与全球奢侈品巨头建立更多关联被视为公司寻求平衡的新表达方式 [5] 商业模式与战略 - 潮玩与奢侈品行业均追求“稀缺性”，通过盲盒隐藏款、联名限量发售及精准补货节奏人为制造稀缺感，以驱动“炫耀性消费”并维持市场热度 [6][7][8] - 公司借鉴奢侈品金字塔体系逻辑，推出高端MEGA珍藏系列并与Moncler、BALMAIN等奢侈品牌联名，2025年上半年该系列创造收入近10亿元，占总收入7% [9][10] - 公司核心收入仍来自百元价位的手办与毛绒产品，潮玩本质上是更具大众属性的消费产品 [11][12] - 公司正通过IP内容填充（如动画剧集、电影改编）和建设线下沉浸式乐园（北京城市乐园二期）来拓展IP生命周期，深化用户情感连接 [25][26][27] 核心IP表现与市场扩张 - LABUBU成为全球性流行IP，其流量产生外溢效应，2024年会员中购买两个及以上IP产品的消费者比例明显上升 [13][14] - 公司以LABUBU知名度为杠杆大力扩张海外市场，2025年上半年海外净增70家门店，新店面积平均提升25%，全年目标门店规模达200家 [14] - 后备IP增长突出：CRYBABY是公司旗下最快进入“10亿元俱乐部”的IP；星星人在2024年签约后，仅用半年便实现营收3.9亿元 [14] - 市场担忧若LABUBU热度在2026年达峰且无新爆款接棒，公司增速与估值将面临压力 [14] 面临的挑战与市场反应 - 公司产品在二级市场溢价明显回落，热度降温，例如LABUBU 4.0系列热门款“爱心”在千岛APP成交价从2个月前380元跌至约270元 [4][17] - 主要海外市场如美国、英国、澳大利亚的官网及亚马逊平台，以往紧俏的LABUBU等产品目前均显示“有货”，稀缺性淡化 [17] - 自2025年8月以来，公司股价较高点339.8港元累计下跌超45%，市值累计蒸发超2000亿港元 [16] - 外资机构发布“唱空”报告：德银警告公司面临“可获得性悖论”，核心IP正从稀缺符号转变为大众消费品；伯恩斯坦警示增长放缓、IP集中度过高及二手价格下跌风险，并预测LABUBU销量或于2026–2027年见顶 [18][19] 运营与产能状况 - 公司产能急剧扩张，从2024年初月均30万只激增至2025年4月的月均1000万只，扩张曲线“远超正常企业的运营经验” [21] - 2025年8月，公司毛绒品类当月产能突破3000万只，产量相当于去年同期的数倍 [22] - 前所未有的产能爬坡速度使公司面临陌生且无先例可循的局面 [23] 行业合作与趋势 - LVMH旗下皮具品牌Moynat与LABUBU设计师推出联名包袋系列，LVMH董事长亲自出席活动，显示重视程度 [13] - 全球奢侈品行业正经历自2009年以来首次实质性放缓，核心市场美国与中国陷入停滞，中国市场连续第六个季度负增长 [13] - 奢侈品消费者愈发追求个性表达与情感连接，推动产品向更具社交属性融合 [13] - 行业分析认为，泡泡玛特与LVMH的合作有望达成“双赢”：LVMH可借助IP联结年轻社群维持品牌活力；泡泡玛特可借鉴奢侈品运营经验提升品牌价值、拓宽客群 [13]

公司核心战略动向 - 泡泡玛特宣布LVMH集团大中华区总裁吴越加入其董事会，担任非执行董事，此举被视为公司努力融入国际时尚潮流核心圈层的信号 [1] - 公司创始人王宁长期仰慕并有意学习奢侈品牌的商业逻辑，旨在强化泡泡玛特的潮流品牌调性，并将IP朝艺术时尚化方向运营 [3][4] - 公司战略定位为“向上努力，向外看”，以迪士尼、乐高、耐克等国际优秀企业为学习对象 [17] 市场与行业认可 - 摩根士丹利认为，吴越的加入意味着泡泡玛特旗下IP在时尚和娱乐领域获得了高度认可，增强了市场对其部署有影响力营销和产品资源的信心 [2] - 奢侈品集团高管加入中国公司董事会已有先例，如开云集团大中华区总裁蔡金青出任小米集团独立非执行董事 [1] - 当前传统奢侈品市场增长放缓，奢侈品正希望通过联名来突破品牌边界、拓展新客群，尤其是追求个性与文化认同的年轻消费者 [12] IP运营与品牌提升 - 旗下IP LABUBU通过向上突破圈层实现“升咖”，具体方式包括作为“包搭子”出现在时装周、被明星传播、进入拍卖行、拍时尚杂志封面、与大牌联名等 [4] - LABUBU在诞生十年后迎来首个奢侈品联名，与LVMH旗下品牌MOYNAT合作，设计师龙家升曾与LVMH董事会主席Bernard Arnault会面并展示联名产品 [6][10] - 公司其他IP也通过联名提升影响力，例如LABUBU与优衣库、GODIVA联名，DIMOO与周生生、萧邦联名，MOLLY与MONCLER、BALMAIN联名，SKULLPANDA与华为合作 [13] 渠道与门店策略 - 公司长期坚持“高举高打”的开店策略，创始人王宁早在2016年就提出“与LV做邻居”的设想，当时公司仅有31家门店，营收0.88亿元并处于亏损状态 [3] - 在中国内地市场，泡泡玛特门店已进入各大城市核心商圈及重奢商场，但通常与LV同商场或同层而非紧邻，例如北京三里屯太古里、SKP-S及上海港汇恒隆广场的门店 [15] - 公司将此策略复制到海外，在法国巴黎卢浮宫、新西兰奥克兰皇后街等高端地段开店，并计划在纽约第五大道和时代广场开设门店，未来希望在全球核心地段开设位置更好、更大的店铺 [15][17] - 摩根士丹利指出，吴越在LVMH超过20年的经验，将在全球黄金门店选址等方面为泡泡玛特提供有效经验 [13] 历史发展与现状对比 - 2016年泡泡玛特仅31家门店，营收0.88亿元，当家IP Molly刚推出第一代盲盒，LABUBU尚未加入，公司尚未开启国际化战略 [3] - 目前公司已实现全球爆火、港股千亿市值，LABUBU等IP具有国际影响力，并加速在欧美市场开店，2025年在法国、德国、意大利、丹麦、荷兰、西班牙、英国开出更多门店 [3][15]

公司动态与战略 - 迪奥在北京三里屯太古里北区开设了其全球第三家“迪奥之家”旗舰店，该店经过约三年改造后正式开业 [1] - 北京迪奥之家是该品牌于中国打造的规模最大的旗舰店，门店跨越五层空间 [1] - 该门店是继首尔和日内瓦之后的全球第三家迪奥之家 [1] 门店设计与产品布局 - 门店外立面采用如花瓣般的尖拱造型，墙体采用手工玻璃砖打造 [3] - 负一层以迪奥先生餐厅和家具类产品为主，餐厅由米其林三星主厨安娜-索菲·皮克订制创意美食 [3] - 一层主要陈列女士手袋、配饰与鞋履 [3] - 二层陈列女装成衣、珠宝及迪奥香氛世家典藏系列 [3] - 三层以男装系列、腕表系列为主 [3] - 四层为陈列白坯布礼服的艺术空间，包含不同风格的功能分区以及楼台体验区域 [3] 本地化与独家产品 - 迪奥北京之家推出一系列限定作品和艺术空间，例如Rose des vents系列推出了十件限量款项链 [4] - 品牌邀请中国艺术家洪浩为迪奥先生餐厅创造艺术作品，体现了品牌与中国艺术的融合及在地化尝试 [4]

爱马仕继承人尼古拉·皮埃什的资产纠纷案 - 爱马仕第五代继承人尼古拉·皮埃什（82岁）发现其价值约1000亿元人民币（超150亿美元）的股票不翼而飞，其名下仅剩60万欧元现金及约9600万欧元流动性差的投资[6][12][13] - 尼古拉指控其合作近30年的财务经理埃里克·弗雷蒙德通过其签署的空白合同及“股权管理授权书”，在20年间逐步将其爱马仕股权转为无记名股票并转移，导致资产流失[14] - 财务经理埃里克声称与尼古拉存在私人关系，所花资金为“情人礼物”，并透露尼古拉在2008年以均价87欧元/股将90%股份秘密售予LVMH集团，剩余10%于2013年售出[16][18] - 瑞士法院因尼古拉无法提供有效证据而判其败诉，法国警方则发现财务经理将出售股权的资金用于购买房产、基金、艺术品及空壳公司[14][15] - 财务经理埃里克在案件审理期间被火车撞死，警方判定为自杀，导致价值千亿的股权下落成谜[20][21] - 尼古拉因资产尽失，生活需亲戚接济，出行仅乘坐经济舱[7][21] LVMH集团与爱马仕的股权收购纠葛 - LVMH集团董事长贝尔纳·阿尔诺被尼古拉指控夺走其股份，此前LVMH在2010年被发现持有爱马仕超20%股份，后被法国监管机构判定为恶意收购并处以罚款[6][30] - 爱马仕家族为抵御LVMH收购，曾联合成立控股公司，但尼古拉因与家族成员关系不佳而拒绝加入，坚持个人持股，并被赶出爱马仕监理会[29][30] - LVMH集团在2014年被勒令将所持爱马仕股份分配给其股东，尼古拉声称其股权正是在此期间被财务经理出售给LVMH，但售股款项被侵占[30] 尼古拉与卡塔尔财团的违约纠纷 - 尼古拉团队于2025年2月与卡塔尔财团签约，承诺以150亿美元价格出售其持有的608万股爱马仕股票，但因无法交付股票而取消交易[31][32] - 卡塔尔财团随后在美国法院起诉尼古拉违约，要求其赔偿13亿美元（约91亿元人民币）[34] - 尼古拉律师回应称该交易系前财务经理操作，本人未参与，但面临巨额赔偿使其财务状况雪上加霜[33][35] 奢侈品行业整合与市场现状 - 奢侈品行业已完成高度整合，除爱马仕、香奈儿独立经营外，多数品牌已被大型集团收购[41] - LVMH集团为全球最大奢侈品集团，旗下拥有75个品牌，截至2025年9月市值约2320亿欧元，年营收超800亿欧元[41] - 普拉达集团以12.5亿欧元完成对范思哲的收购，集团总收入推至80亿欧元[40] - 2025年上半年，主要奢侈品集团业绩普遍下滑：LVMH营收下降4%，净利润下降22%；开云集团净利润大幅下挫46%；爱马仕净利润下降5.1%[43][44] - 贝恩公司报告指出，中国与美国两大核心奢侈品市场消费下滑，中国奢侈品消费预计2025年将收缩3%-5%，奢侈品消费者数量从2022年的4亿人降至2025年的约3.4亿人[44][47] 奢侈品消费趋势变化 - 传统“老钱”消费者转向购买更具保值能力的珠宝、黄金[45] - 年轻消费者偏好由“炫耀性消费”转向“体验式享受”，更愿意为旅游、运动等体验付费[46] - 奢侈品牌为获取流量尝试贴近大众，如香奈儿在纽约地铁举办发布会、Miu Miu以“At Work”为主题举办时装秀，但市场反响不佳[49][51][52]

人事调整与市场反应 - 泡泡玛特宣布LVMH大中华区总裁吴越获任非执行董事，黑蚁资本管理合伙人何愚辞任[1] - 公告次日（12月11日）港股开盘，公司股价直线拉升超2%[1] - 吴越年薪为300万港元，包括120万港元固定现金薪酬及180万港元股份基础薪酬，聘期三年[2] 新任董事背景与关联 - 新任非执行董事吴越现年69岁，是LVMH集团首位华裔高管，曾一手搭建Dior美妆中国业务体系，并长期担任LVMH大中华区总裁[2] - 公司引入奢侈品高管早有迹象，创始人王宁曾表示在研究奢侈品（如LV）的稀缺性逻辑[3] - 今年10月，LVMH旗下品牌MOYNAT已与泡泡玛特IP设计师推出联名包袋系列，该系列上市后迅速售罄[3][4] 原董事离场与股价表现 - 辞任的非执行董事何愚曾为字节跳动战略投资部主管，其创办的黑蚁资本是泡泡玛特早期投资方[5] - 何愚于2024年4月以每股32.32港元的价格清仓所持208.83万股公司股份[6] - 截至2025年12月10日收盘，泡泡玛特股价报190.4港元，较何愚减持价上涨489.11%，公司总市值达2556.96亿港元[6] 近期股价波动与市场看空观点 - 12月8日至10日，公司股价持续下跌，盘中一度触及184.6港元，较8月高点339.8港元跌超45%，总市值蒸发超2000亿港元[7] - 12月8日公司沽空金额达10.92亿港元，创两年来新高[7] - 德意志银行将评级下调为“持有”，指出核心IP产品Labubu月产量已从上半年1000万只升至年底5000万只，大规模量产可能是热度消退前兆[7] - 摩根士丹利指出公司正从“爆发式增长”过渡至“可持续增长”，并预测2026年Labubu IP收入增速将显著放缓[7] - 报告显示Labubu系列溢价空间快速缩水，其中1.0隐藏款溢价较峰值腰斩，3.0常规款在二手市场已跌破发行价，部分限量系列隐藏款价格跌幅达100%[8] 机构看好观点与未来增长动力 - 花旗认为Labubu价值尚未完全释放，其4.0版本确认将于2026年推出，且索尼影业已获得该IP的电影改编权[9] - 花旗指出公司增长动力还包括SKULLPANDA等多元IP矩阵及海外扩张进展[9] - 信达证券消费团队认为，基于成长风格，泡泡玛特依然是商业模式、成长、估值平衡度较好的公司之一[9]

核心人事调整与市场反应 - 泡泡玛特宣布重要人事变动，LVMH大中华区总裁吴越获任非执行董事，黑蚁资本管理合伙人何愚辞任 [2] - 人事变动公告后次日，公司股价早盘直线拉升超2% [3] - 新任非执行董事吴越年薪达300万港元，包括120万港元固定现金薪酬及180万港元股份基础薪酬 [6][7] 新任董事背景与战略意图 - 吴越现年69岁，拥有丰富的奢侈品行业经验，于1993年加入LVMH集团并成为其首位华裔高管，曾一手搭建Dior美妆中国业务体系，并于2005年后担任LVMH大中华区总裁，带领旗下70余个奢侈品牌在中国市场扩张 [8] - 公司引入吴越旨在借鉴其作为消费趋势领导权威及奢侈品行业专业人士的宝贵见解与全球视野 [8] - 公司创始人王宁此前曾表示在研究奢侈品的逻辑，例如LV如何在国内做到500亿元生意并维持稀缺性，此次引入高管早有迹可循 [9] - 此前，LVMH旗下百年皮具品牌MOYNAT已与泡泡玛特IP“Labubu之父”龙家升推出独家联名包袋系列，该系列上市后迅速售罄，成为跨界标杆案例 [10][11] 原董事离场与持股变动 - 辞任的非执行董事何愚现年44岁，曾为字节跳动战略投资部主管，于2016年创办黑蚁资本，并自2017年底起连续多轮投资泡泡玛特，于2019年加入董事会 [13] - 何愚已于2024年4月以每股32.32港元的价格清仓所持有的208.83万股公司股份 [14] - 截至2025年12月10日收盘，公司股价报190.4港元/股，较何愚减持价上涨489.11%，公司总市值攀升至2556.96亿港元 [14] 近期股价表现与市场看空观点 - 近期公司股价大幅调整，截至12月10日收盘，盘中一度触及184.6港元/股，较8月份最高点339.8港元/股下跌超45%，总市值蒸发超2000亿港元 [16] - 市场看空情绪升温，12月8日公司沽空金额达10.92亿港元，创两年来新高 [16] - 德意志银行将公司评级下调为“持有”，指出其核心IP产品Labubu月产量已从上半年1000万只升至年底5000万只，大规模量产可能是热度消退的前兆 [16] - 摩根士丹利指出公司正从“爆发式增长”过渡至“可持续增长”阶段，并预测2026年Labubu IP的收入增速将显著放缓，增长需转向多元化驱动 [16] - 有报告指出Labubu系列溢价空间快速缩水，1.0隐藏款溢价较峰值腰斩，3.0常规款在二手市场已跌破发行价，部分限量系列隐藏款价格跌幅达100%，导致投机性囤货需求骤降 [17] 机构看多观点与未来增长动力 - 花旗认为Labubu的价值尚未完全释放，其4.0版本确认将于2026年推出，且索尼影业已获得该IP的电影改编权，公司多元IP矩阵及海外扩张共同构成增长动力 [18] - 信达证券消费团队认为，基于成长风格，泡泡玛特依然是商业模式、成长、估值平衡度较好的公司之一 [18]