市场概况与增长潜力 - 中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模2024年超过3000亿元，预计2027年有望突破4000亿元 [1] - 宠物经济在“悦己经济”与“情感消费”背景下快速增长，宠物角色从“功能性伴侣”向“家庭成员”转变 [1] - 2024年中国宠物总量首次超过4岁以下婴幼儿数量，预计到2030年宠物数量或将达到4岁以下婴幼儿数量的两倍 [3] - 携带宠物一同旅行已成为大量养宠人的强烈需求，“90后”、“95后”成为主力消费人群 [7] 宠物旅游市场需求 - 国庆中秋长假期间高铁宠物托运需求旺盛，北京至杭州连续4天票已售罄，热门车次仓位已满 [2] - 宠物旅游团客单价高，中高端产品价格区间在3000元至20000元，短途一日游客单价约300元/天 [3][6] - 携宠旅游需求爆发式增长，以乐宠乐行为例，公司营收2023年首次突破100万元，2024年一年翻了五六倍 [6] - 宠物旅游公司复购率高，宠游天下复购率高达70%至80%，单个旅游团超70%成员为非首次参团 [6] - 新兴俱乐部“宠宠欲动”成立后增长迅速，至今年4月接待宠物主人达1000人，每月举办近10场活动 [7] 宠物旅游服务供给 - 铁路12306于2025年4月8日起正式推出“宠物托运”功能，试点京沪高铁部分车次，并持续扩大试点范围 [3] - 春秋航空、吉祥航空、中国东航等航司陆续开通“宠物进客舱”业务，吉祥航空“萌宠飞”服务推出后承运航班平均客座率近90% [3] - 行业内公司规模普遍较小，乐宠乐行仅7名全职员工，宠游天下团队约20多人 [5][6] - 服务供给面临挑战，包括交通受限、住宿艰难、景区准入标准不一、保险产品缺失 [4][8][11] 行业运营模式与挑战 - 宠物旅游产品开发需从零开始踩点，涉及酒店、景区、交通工具的宠物友好度评估，长线产品踩点需耗时一个月 [8] - 服务成本较高，人员配比通常包括领队兼司机、摄影师、训犬师，并需支付额外洗车费、酒店卫生费 [6] - 交通限制严格，高铁宠物托运要求宠物必须装笼、办理检疫证明且主人不能随时探望，航空“宠物进客舱”每航班最多容纳2只宠物，单程票价高达1500元 [9] - 宠物友好酒店数量有限，携宠入住需支付100元至500元不等的额外费用，该费用甚至超过原房费的50%，旅游旺季订房困难 [9][10] - 宠物旅行意外险产品市场几乎空白，因责任难以界定，相关保险缺失 [11] 资本视角与行业前景 - 宠物行业一级市场融资自2021年出现“寒冬”，2022年和2023年融资事件数量同比下降均超过25% [12] - 投资主要集中在宠物食品、医疗保健和智能设备领域，专门针对宠物旅游的投资寥寥无几 [12] - 资本市场认为宠物旅游等新兴领域进入门槛低、依赖人力、服务难以标准化，不适合资本化快速发展，更适合“小而美”的生意模式 [13] - 宠物食品和宠物医药因更易标准化和具备高壁垒，被视为更符合规模化投资逻辑的领域 [13] - 铁路和航司的宠物服务被视为行业基础设施的完善，能拓展宠物消费地理半径，但更可能融入现有大平台生态而非催生独立巨头 [13]

公司业务聚焦 - 公司核心主业为宠物食品的研发、生产和销售 [1] - 公司目前暂未布局宠物用品生产板块 [1]

公司合作状态 - 中宠股份目前暂未与泡泡玛特开展合作 [1] 公司战略与业务重点 - 公司将持续聚焦宠物食品的研发与创新 [1] - 公司会积极研判行业内外的合作可能性 [1] - 公司力求为全球养宠人群提供更优质的产品与服务 [1]

公司股价表现 - 9月30日公司股价上涨5.09%至18.17元/股 [1] - 当日成交额达1.13亿元 换手率为3.99% [1] - 公司总市值为45.21亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为佩蒂动物营养科技股份有限公司 位于浙江省温州市 [1] - 公司成立于2002年10月21日 于2017年7月11日上市 [1] - 主营业务为宠物食品的研发、生产和销售 该业务收入占比达98.05% [1] 基金持仓情况 - 农银品质农业股票A基金二季度持有公司股票5.7万股 占基金净值比例2.87% 为公司第九大重仓股 [2] - 该基金最新规模为1218.47万元 今年以来收益率为6.99% [2] - 基于股价涨幅测算 该基金当日持仓浮盈约5.02万元 [2]

股价表现与交易情况 - 9月30日盘中上涨2.08%，报17.65元/股，成交金额7437.90万元，换手率2.66%，总市值43.92亿元 [1] - 当日主力资金净流出1377.14万元，特大单净卖出457.05万元，大单净卖出920.08万元 [1] - 今年以来股价上涨1.50%，近5个交易日上涨1.91%，近20日下跌1.51%，近60日上涨9.15% [2] 公司基本概况 - 公司全称为佩蒂动物营养科技股份有限公司，位于浙江省温州市，成立于2002年10月21日，于2017年7月11日上市 [2] - 主营业务为宠物食品的研发、生产和销售，宠物食品收入占比98.05%，其他业务收入占比1.95% [2] - 所属申万行业为农林牧渔-饲料-宠物食品，涉及概念板块包括小红书概念、出海概念、宠物经济、小盘等 [2] 股东与股本结构 - 截至9月19日，股东户数为1.75万户，较上期减少4.28%，人均流通股为9232股，较上期增加4.47% [2] 近期财务业绩 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入7.28亿元，同比减少13.94%，归母净利润7910.26万元，同比减少19.23% [2] 历史分红记录 - A股上市后累计派现总额为2.10亿元，近三年累计派现8473.18万元 [3]

行业趋势分析 - 宠物食品高端化由需求侧和供给侧双向驱动 需求端新代际消费者推动消费决策从品牌导向转向成分导向和信任导向 愿意为情绪价值与科学配方支付溢价 供给端国产品牌通过烘焙粮等新工艺突破外资工艺壁垒 借自有供应链提升品控与响应速度 [1][2][6] - 宠物食品市场竞争核心从低价博弈转向信任溢价及供应链自控力 高端化成功意味着差异化可被消费者明确感知 解决宠物主信任焦虑 形成更高品牌粘性 加强龙头品牌市占率提升逻辑 [1][2][6] - 新消费兴起源于新代际需求 特点包括重视自我价值表达与理念共识认可 要求信息对等 孕育出爽感经济、社交经济、心理补偿经济等全新商业模式 [1][2] 高端化动因 - 高端化在新消费时代解读为消费平权 由供应链效率革命与渠道充分下沉带来的质价比成为国民均可享有的红利 基础消费因此获得高质低价化机会 [2] - 精神需求与情绪消费端产生高端溢价 决策话语权从品牌方向超级粉丝迁移 用户共创爆品成功率大幅度提升 [2] - 需求侧用户角色由被动买单向主动甄选跃迁 供应侧消费关注点从单一营养指标转向综合性能及功能性细分 [1][2] 品牌案例研究 - 鲜朗品牌通过系统化布局破解高端不引流、低价不盈利行业困局 核心逻辑包括以技术突破绑定消费心智 以内容运营获取精准流量 以标准建设强化高端认知 [3] - 鲜朗定价186元/2kg 精准锁定愿意为科学养宠与品质溢价买单的核心客群 联合权威机构发布团体标准 将新鲜度+安全性指标纳入体系 推动行业规范化 [4] - 通过全域内容协同驱动用户从一次性消费转化为长期复购 形成流量→用户资产→品牌资产的跃迁 [4] 内容能力建设 - 内容能力为线上流量红海时代品牌战略核心命脉 线上流量成本已攀升至高位 品牌需突破流量围堵 以更低成本实现高效触达用户 [5] - 由内容构建的用户粘性与心智占领 是竞争对手无法用资本短期模仿的深层次护城河 可为品牌带来真实有效增长 [5] - 毛戈平案例显示强内容+IP壁垒可实现线下起家流量外溢线上 爆品成功率极高 门店高坪效的卓越成果 [5] 投资标的 - 推荐产业龙头标的中宠股份(002891.SZ)、佩蒂股份(300673.SZ)、乖宝宠物(301498.SZ)、源飞宠物(001222.SZ) [7]

**佩蒂股份电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 行业为宠物食品行业 公司为佩蒂股份[2] **核心观点与论据：财务表现与业务恢复** * 2023年因海外出口去库存影响 公司收入和利润同比下滑[6] * 2024年一季度收入和利润已基本恢复至2022年同期水平 预计全年收入与2022年相当[2][6] * 2024年毛利率提升至28.01% 较2023年前三个季度提升11.2个百分点 前三个季度利润贡献3300万元[6] * 驱动因素为欧美去库存完成 柬埔寨工厂产能利用率提升至90%[2][6] * 2024年11月及12月宠物食品出口实现双位数正增长 预计2025年整体出口规模正增长[6] * 新西兰工厂2025年受疫情影响出货 对利润增长造成压力 预计2025年下半年恢复正常出货 2026年利润和增长预期良好[19] **核心观点与论据：海外市场与产能布局** * 海外业务是营业收入主要支撑 核心市场为美国[4][5] * 通过越南、柬埔寨、新西兰三地产能布局增强供应链稳定性和抗风险能力[2][4][12] * 越南工厂已满产 2024年贡献约7亿元收入[12] * 柬埔寨工厂接近满产 预计2026年有小幅增量贡献[12] * 新西兰工厂布局4万吨干粮和3万吨湿粮产能 预计2025年产能利用率达30% 贡献约3亿元营收 五年内预计满产[4][12] **核心观点与论据：美国市场趋势与需求** * 美国宠物食品行业渗透率高约60% 增速稳定 消费活力强劲[7][8] * 美国居民个人收入2024年11月环比增加0.28% 同比增加5.32% 薪酬收入环比增长0.56% 同比增长5.78%[7] * 超过80%的美国宠物主人关注宠物食品对健康的重要性 需求转向全身健康管理[9] * 口腔健康管理需求显著 83%以上老龄化宠物患有牙周病 推动咬胶产品需求强劲[9] * 高端功能性食品尤其是咬胶类目未来可期[8] **核心观点与论据：产品研发与创新** * 公司咬胶工艺已进化至第五代动植物纤维混合咬胶 世界平均水平约为第三代[10][13] * 新产品在满足咀嚼和洁齿功能外 添加更多营养成分[10] * 研发费用率1.6% 研发人员占比3.3% 均处于行业前列[14] * 强大研发能力使公司对客户具有较高议价权 并能深度绑定优质客户[13][14] **核心观点与论据：国内自主品牌发展战略** * 国内高端粮市场主要由国外品牌主导[11] * 公司打造以爵宴为代表的自主品牌矩阵 进军高端狗粮市场[2][5] * 爵宴采用超级大单品策略 其鸭胸肉冻干成功登顶狗零食排行榜 复购率达42%[4][15] * 2025年上半年推出原生风干粮 上市一个月销量超2万件 登京东、抖音商城榜首[15] * 计划全品类全域延伸 例如弗列加特从超高端主食冻干向烘焙粮、湿粮扩展[4][15] * 爵宴烘焙粮赶上小型犬高端化风潮[19] * 好适嘉品牌进行战略转换 从主打性价比转向在合理成本下优化配方 实现渗透率目标 并从猫品牌扩展至狗赛道[16][17] * 公司计划尝试推出狗的湿粮 未来实现主粮与零食共振 打造中高端狗食品第一品牌[16] **核心观点与论据：渠道策略** * 采取线上线下全渠道策略[5][18] * 线上依托传统电商平台 并加强在抖音、小红书等新兴渠道运营 爵宴在抖音垂类狗达人渗透率达70%[18] * 线下渠道改革 将部分经销商改为服务商 并入驻山姆、开市客等大型KA渠道[18] * 探索线上线下融合新业态与即时零售新模式[18] * 积极打造人宠互动场景进行品牌塑造 如杭州宠物主题街区、上海人宠生活潮流馆、北京天使犬养成计划[18] **其他重要内容：公司核心竞争力与发展历程** * 公司核心竞争力在于全球化产能布局、供应链稳定性、多线并举的自主品牌矩阵及线上线下全局把握[3] * 公司发展分为四个阶段：从ODM厂商起步 获得狗咬胶生产专利并主持制定国家标准 随后业务全球拓展并上市 之后稳定海外ODM同时开拓国内自主品牌 2024年进军高端狗主粮板块[3]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为中国宠物消费行业 特别是宠物食品细分市场 涉及的公司包括乖宝宠物 以及马氏 雀巢等国内外宠物食品品牌[1][2][8][13] 核心观点与论据 市场规模与增长 * 2024年中国宠物消费市场规模达到3000亿元人民币 同比增长约8% 过去三年复合增长率超过10%[3] * 2024年中国宠物食品市场规模约为1500亿元人民币 占整个宠物消费市场的53%[2][4] * 2025年上半年中国宠物消费总额约为700亿元人民币 同比增长9% 其中商品销售额为581亿元[7] 市场驱动因素 * 市场增长主要驱动力为养宠人群数量扩张和单宠消费提升[2][3] * 社会结构变化如单身化 少子化 老龄化催生了宠物陪伴需求[2][3] * 宠物主对宠物重视程度提高 将其视为家人 推动了高质量宠物用品的购买[3] 细分市场结构 * 宠物食品市场中 主粮占比超过50% 是最大的细分市场 占整个消费市场的30%以上[2][4] * 宠物消费市场其他构成包括医疗占比28% 用品占比12% 服务占比7%[4] 渠道表现 * 线上渠道是主要销售途径 淘系平台占比35% 抖音渠道占比超过10%[2][7] * 线下渠道基本持平微增1个百分点 总额约132亿元[7] * 烘焙粮品类在淘系平台规模突破几十亿元 同比618期间增速超过70%[2][7] 竞争格局与国产替代 * 2024年中国前十大宠物食品公司中国内企业占七席 国产替代趋势明显[2][8] * 马氏市占率11% 乖宝市占率6.2% 雀巢市占率3.2%[8] * 海外品牌错失线上尤其是抖音渠道的发展机会 与国内品牌在宣传及形象塑造方面存在差距[2][8][9] * 国内品牌依托优质原产地优势 提升研发和产品品质 性价比优势明显 市场份额持续提升[4][10] * 白牌宠物食品生存空间越来越小 缺乏产品 创新 工厂及研发优势 融资困难[11] 消费趋势与渗透率 * 中国精致化养宠渗透率不到20% 显著低于美国的60%和泰国 日本的40% 提升空间巨大[2][6] * 消费者科学喂养理念提升 倾向于选择有品牌背书且质价比较高的产品[2][6] * 习惯升级通常不可逆 优质食品能明显改善犬猫健康状况[6] * 未来3-5年市场将呈现低端市场红海化 中高端消费升级趋势 例如从膨化粮升级到冻干粮 烘焙粮[4][12] 公司特定信息（乖宝宠物） 业务表现 * 乖宝公司成立于2006年 以海外代工业务起步 自2013年以来重心转向国内自有品牌[13] * 公司旗下主要有麦富迪和弗列加特等多个子品牌 自有品牌销售额占比达到40%[13] * 麦富迪面向95后 00后一二线城市年轻女性消费者 弗列加特定位更高端[13] * 自有品牌增长迅速 占比约70% 海外代工业务因关税影响有所波动[13] 竞争优势与财务预期 * 竞争优势体现在强大的产品力及持续孵化新品牌上 推出了多款爆品[14] * 前瞻性地捕捉内容电商机遇 在抖音快手平台上布局[15] * 公司采用职业管理人模式 对团队放权充分并进行股权激励[15] * 2024年预计利润为7.5亿人民币 2025年预计达到9亿人民币[15] * 历史PE基本保持在40倍以上 预期未来仍将维持这一水平[15]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 生猪能繁去化逻辑加强，政策叠加环保、疫情催化行业能繁持续去化，生猪板块投资逻辑强化，进入核心配置期，估值处于相对低位 [3][16] - 牛肉价格淡季不淡，肉牛存栏延续去化，生鲜乳价格持续磨底，奶牛存栏同比下降，2026年肉奶有望共振向上 [4][23] - 宠物板块国货崛起逻辑持续强化，消费升级叠加关税壁垒推动国内宠物市场规模增长，预计2025-2028年宠物食品市场规模CAGR达9.64% [32] 行业观察与数据 生猪市场 - 截至2025年9月26日全国生猪均价12.50元/公斤，周环比下跌0.20元/公斤，同比下跌5.51元/公斤 [3][11] - 生猪出栏均重128.55公斤/头，周环比增加0.10公斤/头，150kg肥猪较120kg标猪溢价0.32元/公斤 [3][11] - 2025年8月能繁存栏4038万头，环比下降0.10%，散养生猪头均净利润-109元，规模养殖头均净利润-57元 [3][16] - 政策分配100万头能繁调减任务至头部猪企及省份，限期完成去化 [3][16] 牛肉与奶业 - 2025年9月26日牛肉批发价66.27元/公斤，月环比上涨2.10%，同比上涨7.74% [4][23] - My steel样本2025年8月肉牛存栏环比下降0.84%，犊牛价格32.36元/公斤，同比上涨34.22% [4][23] - 2025年9月18日生鲜乳均价3.03元/公斤，2025年上半年奶牛存栏同比下降4.2% [4][23] 宠物板块 - 2024年城镇犬猫消费市场规模3002亿元，同比增长7.5%，预计2025-2027年增速保持10%以上 [32] - 2025年中国宠物食品市场规模有望突破600亿元，2025-2028年CAGR预计达9.64% [32] 市场表现与价格跟踪 指数表现 - 本周（9.22-9.26）上证指数上涨0.21%，农业指数下跌1.97%，跑输大盘2.18个百分点 [5][33][34] - 个股涨幅前三：ST景谷（+15.68%）、华英农业（+5.76%）、生物股份（+3.78%） [5][34] 价格变动 - 生猪价格12.45元/kg，周环比下跌1.81%；仔猪价格21.29元/kg，周环比下跌4.87% [46] - 白羽鸡鸡苗价格3.29元/羽，周环比上涨4.44%；毛鸡价格6.90元/公斤，周环比上涨0.29% [46][50] - 黄羽鸡中速鸡价格13.50元/公斤，周环比上涨2.27% [46][52] - 牛肉价格65.90元/公斤，周环比上涨0.46% [46][54] - 玉米期货结算价2176.00元/吨，周环比上涨0.23%；豆粕期货结算价2429.00元/吨，周环比下跌2.76% [46][61] 进出口与产量数据 肉类进口 - 2025年8月猪肉进口8.00万吨，同比下降11.1% [66][68] - 2025年8月鸡肉进口1.12万吨，同比下降40.9% [66][68] 饲料产量 - 2025年8月全国工业饲料产量2936万吨，环比增长3.7% [68][72] 投资建议 推荐标的 - 生猪板块：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物 [4][28] - 饲料板块：海大集团、新希望 [4][29] - 宠物板块：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [4][32] - 种业与禽业：大北农、登海种业、隆平高科、圣农发展、禾丰股份 [31]

中国宠物市场宏观趋势 - 中国宠物市场在情感消费升级驱动下持续增长，2024年同比增长10%以上，预计2025年将加速扩容 [1][2] - 宠物角色从“伴侣”转变为“家庭成员”，推动消费需求从基础“衣食住行”向精细化“生老病死”服务场景多元化发展 [2] - 宠物猫数量在2024年达到7153万只，已超越犬只数量，中华田园猫和英国短毛猫是最受欢迎的品种 [4] 宠主画像与消费行为 - 养宠人群以26-35岁、居住在高线城市的中高收入白领为主，女性比例更高，超过六成拥有大学本科学历 [8] - 宠主与宠物情感联结深厚，感情深厚程度平均达9分，普遍将宠物视为家庭成员、玩伴和亲密朋友 [14] - 宠主普遍具备1年以上养宠经验，多数家庭只养一只猫或狗，但养两只以上猫的比例更高 [11][12] 宠物食品市场现状与产品偏好 - 宠物食品市场呈现精细化、功能化趋势，过半宠主喂食罐头/软包装湿粮（54.9%）和冻干粮（53.8%），反映出对高适口性和健康配方的需求 [20][21] - 宠物零食功能化趋势明显，猫条/狗条以61.1%的喂养比例成为最受欢迎品类，肉干零食（55.7%）和冻干（52.8%）紧随其后 [22][23] - 营养补充剂喂养精准化，益生菌以53.0%的比例位居首位，鱼油/磷虾油类（46.1%）和维生素类（44.9%）也是主流选择 [24][25] 分阶喂养特点与消费习惯 - 幼年期宠物（<1岁）喂养注重营养补充和疾病防护，宠主每月主食花费多为50-300元，对处方粮偏好显著（TGI 145） [30][34][36][37] - 青壮年期宠物（1-10岁）食量大，宠主每月主食花费多为100-500元，冻干粮（57%）和湿粮（57%）是主流，生骨肉偏好高（TGI 111） [38][42][44][45] - 老年期宠物（>10岁）机能衰退，宠主更关注经济实惠，每月主食花费50-500元，对处方粮（TGI 142）和烘焙粮（TGI 119）有显著偏好 [46][50][52][53] 行业发展趋势 - 消费侧需求从基础品质向高阶全周期呵护升级，驱动喂养管理迈向精细化 [54] - 供给侧通过技术突破、生态协同和数据赋能三维重构，推动产业向高质量可持续发展 [56] - 市场侧渠道实现线上线下全域覆盖，品牌围绕鲜食供给、术后康复、体重控制等细分场景拓展产品品类 [58][59] 领先企业战略案例 - 红狗通过全链路优势定位科学营养专家，其鱼油产品复配南极磷虾油提升适口性，实证7天可见掉毛减少效果 [60][61] - 比乐以技术洞察铸就高端宠食智造专家，创新引入“老年犬分阶宠食”体系，并每月公布产品检测报告以建立信任 [63][65] - 皇家以“犬猫优先”和“精准营养”为核心，在处方粮领域领先，其产品覆盖泌尿道、皮肤、消化道等多维度健康需求 [67][69][70]