投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级 [2][100] - 核心观点：公司掌握核心优质资产，持续稳定高股息，业绩稳增确定性强，估值优势凸显投资价值 [8][100] - 盈利预测：预计公司2025-2027年实现营业收入170.63/176.14/187.45亿港元，归母净利润31.68/34.70/35.34亿港元，对应PE分别为6.6/6.0/5.9倍 [6][8][100] 公司概况与股权结构 - 公司实控人为深圳市国资委，是深圳市国资委旗下唯一整体境外上市的国有骨干产业集团，定位于“城市配套开发运营国企力量” [8][13] - 公司已形成物流园、深高速、内河港口以及国货航、深圳航空为核心的资产布局，业务线分为物流业务分部及收费公路及大环保业务分部 [14][17] 物流主业：基本盘与利润弹性 - **物流园规模与布局**：截至2025年上半年，公司在全国41个城市完成53个国际物流港的布局，总运营面积达671万平方米，已获取经营权土地面积约836万平方米，重点聚焦粤港澳大湾区、长三角、京津冀等经济发达区域 [8][23] - **运营效率**：公司在高标仓仓储、规模化物流处理方面具备效率与成本优势，成熟项目综合出租率约90%，2024年运营成熟的物流园区出租率达91% [26][28] - **利润弹性来源一：REITs出表**：公司实施“投建融管”小闭环商业模式，通过物流园资产REITs出表提前兑现资产增值收益；截至2025年上半年，已有5个项目完成REITs出表，合计贡献归母净利润14.2亿港元 [8][37][38] - **利润弹性来源二：物流园转型升级**：公司凭借土地功能优化契机，通过物流园项目转型升级高效兑现土地价值；截至2025年上半年，涉及梅林关、前海及华南物流园3个项目；其中，前海项目已贡献利润超140亿元 [8][45][48] - **华南物流园项目潜力**：该项目位于深圳北站附近，区位优势明显；根据测算，其土地增值收益加后续售房收益有望为公司带来税后收益136.5亿元；2024年已确认04地块土地增值收益23.67亿港元 [8][51][56][62] 路港业务：业绩基本盘与增长看点 - **稳定贡献**：公司收费公路及港口业务利润较为稳定，是盈利的基本盘，对公司利润贡献中枢约为11亿港元 [8][18][65] - **收费公路业务**：该业务由持股约47.30%的深高速统筹经营；截至2025年上半年，深高速共运营和投资16个公路项目，总收费里程（按权益比例折算）达613公里，主要位于大湾区 [66][68] - **增长驱动力**：深高速路费收入增长受益于深圳区域路网变化带来的交叉引流效应，如深中通道开通带动沿江高速车流；2025年上半年，深高速路费收入24.5亿元，同口径下同比增长4.3% [70][72] - **政策利好**：2024版《基础设施和公用事业特许经营管理办法》将特许经营期限上限提升至40年，并允许适当延长，高速公路作为典型项目，其收费期限存在延长可能性，有利于公司优质路产 [72][73] - **港口业务**：公司已形成“2个枢纽港+3个配套港”的产业布局，构建起港口营运产业链；截至2025年上半年，已投产港口泊位22个，设计年吞吐量逾亿吨；2025年上半年，南京西坝港和江苏靖江港吞吐量均突破1000万吨 [74][78][79] 航空业务影响与未来布局 - **深航亏损影响消退**：由于深圳航空净资产于2022年末转负，公司于深航的权益已减至0，自2023年上半年起不再确认其进一步亏损，预计中短期内深航不再对公司利润造成负面影响 [8][19][82] - **国货航战略布局**：公司于2021年入股中国国际货运航空股份有限公司（国货航），成为其战略股东；截至2025年上半年，持有国货航总股本约8.76%；国货航机队规模23架且均为宽体机，具备较强的远程货运能力 [90][91] - **合作潜力**：公司与国货航存在深化战略合作的潜力，可共同推动航空物流类项目合作，打造集航空物流、高标仓储及冷链物流于一体的综合型物流体系 [92] 股东回报与估值比较 - **高比例分红**：公司承诺每年核心业务利润分派比例不低于30%，但实际分红比例常年维持在50%左右；2018-2024年公司共计派息117.8亿港元 [8][93][94] - **估值优势**：与港股可比交运基础设施公司（四川成渝高速公路、江苏宁沪高速公路、安徽皖通高速公路）相比，公司2025-2027年预测PE（6.6/6.0/5.9倍）低于可比公司PE均值（9.1/8.7/8.6倍），估值优势凸显 [98][99]

2026年镇江港口高质量发展工作部署 核心观点 - 2025年镇江港口货物吞吐量取得历史性突破，呈现良好发展势头，2026年将锚定目标，更大力度推进港口高质量发展，为全市经济社会发展提供支撑 [1] 2025年工作回顾与2026年总体目标 - **回顾2025年**：各相关地区和部门协同发力，镇江港口货物吞吐量取得历史性突破，呈现良好发展势头 [1] - **2026年目标**：锚定目标任务，坚持问题导向，强化精准施策，更大力度推进镇江港口高质量发展 [1] 具体工作部署与推进措施 - **加强临港腹地建设**：强化条块协同联动，明确任务书和时间表，统筹推进规划编制、征地拆迁、多式联运等工作，以形成临港产业腹地支撑，提升码头综合利用效率 [2] - **深化港口资源整合**：鼓励低效企业自备码头向公用码头转型，支持市、县两级国有企业牵头码头资源整合，聚集优质资源打造专用码头，同时依法严厉打击非法码头，以实现岸线资源集约高效利用 [2] - **发展临港产业**：招引培育一批附加值高、带动力强的临港制造业项目，推动清关报关等进出口服务关口前移，促进港产城深度融合，打造港口经济发展新增长极 [2] - **确保工作落实**：进一步明确发展目标和推进措施，细化分解任务清单，确保各项工作落地落实 [2]

公司融资活动 - 公司于2024年9月29日召开董事局会议并于2024年10月23日召开临时股东大会，决议向中国银行间市场交易商协会申请注册及发行不超过人民币20亿元的超短期融资券 [1] - 交易商协会于2025年5月6日接受了公司的超短期融资券注册，注册金额为人民币20亿元 [1] - 公司2026年度第一期超短期融资券已于近期成功发行，相关发行文件在中国货币网和上海清算网公告 [1] 公司治理与合规 - 公司及董事局全体成员保证信息披露内容真实、准确、完整，无虚假记载、误导性陈述或重大遗漏 [1] - 经核查，公司不属于失信责任主体 [2] - 公司相关决议及注册、发行公告均通过《证券时报》《中国证券报》及巨潮资讯网等指定媒体进行披露 [1]

文章核心观点 文章通过回顾招商局集团历史上具有代表性的“四艘船”，阐述了该公司作为驻港央企，如何在不同历史时期服务国家大局、坚持改革开放与创新，从而实现了持续发展与壮大，并展望了其通过“第三次创业”发展新质生产力、建设世界一流企业的未来规划 [1][7][14][16] 从“伊敦”轮看实业传承与主业壮大 - 公司起源于1872年成立的轮船招商局，其购买的“伊敦”轮是中国近代第一艘钢质蒸汽动力商船，开辟了第一条沿海商业航线，是民族工商业的先驱 [2][3] - 公司的航运主业（招商轮船）已实现巨大发展，目前运营管理船舶（含订单）超370艘，总运力超5200万载重吨，其中超大型油轮51艘、自有超大型矿砂船34艘，运力规模居世界前列 [3] 从“海辽”轮看服务国家大局与业务协同 - 公司秉承“与祖国共命运，同时代共发展”的理念，积极服务海洋强国、交通强国等国家战略 [5][7] - 公司修造船业务（招商船舶）通过结构调整实现扭亏为盈，跻身国内第一梯队，在全国拥有十个基地，在高端滚装船、邮轮制造等领域优势明显 [5][6] - 公司港口业务（招商港口）推进智慧化改造，例如妈湾智慧港改造后场桥操作人员减少超过50%，单机作业效率提升超过60%，其自主研发的“招商芯”操作系统已实现国产替代并输出至海外 [7] - 2012年至2025年，集团总资产增长40倍，营业收入、利润总额年均复合增速分别高达22%、18% [7] 从“明华”轮看改革开放与国际化 - 公司是改革开放的先行者，1979年独资开发蛇口工业区，创下24项“全国第一” [9] - 公司通过放权授权（如将二级公司投委会决策权限从3000万元提升到5000万元）和优化考核（如将科技金融列为考核“必答题”）持续深化改革 [11] - 公司深入实施国际化战略：招商港口在全球26个国家和地区投资布局51个港口，海外营收占比超过三成；在46个国家和地区设立84家物流机构；投资运营海外园区总面积约160平方公里，累计引进入园企业超870家 [12] - 国际化案例成果显著：科伦坡集装箱码头2025年集装箱吞吐量增至329万标准箱，较2013年开港时的5.8万标准箱大幅增长；汉班托塔港2025年货物吞吐量较2017年接手前增长超过50倍 [12] 从“新伊敦”轮看创新与“第三次创业” - 公司积极拥抱先进生产力，当前“第三次创业”的核心是发展新质生产力 [14] - 公司推动传统产业升级：如招商轮船交付全球首艘应用碳纤维硬质翼型风帆的超大型油轮“新伊敦”轮，可平均节省燃油6%到8%；并陆续交付多艘全球首型绿色动力船舶 [13] - 公司通过“进、退、整、合”优化业务，例如招商轮船整合中外运集运打造国内领先集装箱航运企业 [15] - 公司大力布局战略性新兴产业，打造科创产业“第四板块”：“十四五”期间科技研发投入达893亿元，较“十三五”接近翻番；通过招商创科进行多项投资，如定增凯赛生物斥资60多亿元 [15] - “第三次创业”推动公司利润总额站稳2200亿元台阶并再创新高 [15] 未来展望 - 公司计划扎实推进“第三次创业”，加快建设世界一流企业，目标打造一批百亿元级利润、千亿元级营收、万亿元级市值的二级公司 [16]

公司股价与交易情况 - 截至2026年1月20日收盘，公司股价报收于5.41元，较前日上涨1.12% [1] - 当日换手率为1.83%，成交量为16.49万手，成交额为8870.6万元 [1] - 1月20日资金流向显示，主力资金净流入92.27万元，散户资金净流入106.54万元，而游资资金净流出198.82万元 [3][5] 投资者关系与市值管理 - 投资者多次询问公司是否在推进集团重组及是否在广东省港口重组整合范围内，公司回应称相关情况请关注公司公告，并强调股价受多方面因素影响 [2] - 针对股价表现与公司价值背离的质疑，公司表示坚持港航物流与新能源双主业协同发展的双轮驱动战略，并通过积极回报股东、加强投资者沟通等方式开展价值管理工作 [2] - 有投资者建议公司应慎重考虑频繁披露股东户数，认为这可能被市场操纵者利用，并呼吁公司响应证监会关于严肃查处市场操纵行为的号召 [2] 公司融资活动 - 公司成功发行2026年度第一期超短期融资券，发行总额为4亿元 [4][5] - 该期超短期融资券期限为270日，起息日为2026年1月19日，兑付日为2026年10月16日 [4] - 发行利率为1.68%，发行价格为100.00元/百元，簿记管理人及主承销商为北京银行，联席主承销商为招商银行 [4] - 本次发行已获交易商协会注册批准，注册金额为20亿元 [4]

公司战略愿景 - 公司总体愿景是成为“全球卓越的码头运营商和港口物流服务商” [1] 业务发展策略 - 公司在稳健发展港口核心主业的基础上，大力培育港航新业态、积极推进多元新业务落地 [1] - 公司致力于形成“科技支撑、区域协同、业态联动、绿色智慧”的高质量创新发展新格局 [1] - 公司目标是建立全球标杆的港口生态体系 [1]

投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级 [2][100] - 核心观点：公司掌握核心优质资产，持续稳定高股息，业绩稳增确定性强，估值优势凸显投资价值 [5][8][100] - 盈利预测：预计公司2025-2027年实现营业收入170.63/176.14/187.45亿港元，归母净利润31.68/34.70/35.34亿港元，对应PE分别为6.6/6.0/5.9倍 [6][8][100] 公司概况与股权结构 - 公司实控人为深圳市国资委，是深圳市国资委旗下唯一整体境外上市的国有骨干产业集团，定位于“城市配套开发运营国企力量” [8][13] - 公司已形成物流园、深高速、内河港口以及国货航、深圳航空为核心的资产布局 [14] 物流业务：基本盘与利润弹性 - **物流园规模与布局**：截至2025年上半年，公司在全国41个城市完成53个国际物流港的布局，总运营面积达671万平方米，已获取经营权土地面积约836万平方米，重点聚焦粤港澳大湾区、长三角、京津冀等经济发达区域 [8][23][31] - **运营效率**：公司在高标仓仓储、规模化物流处理方面具备效率与成本优势，成熟项目综合出租率约90%，2024年运营成熟的物流园区出租率达91% [8][26][28] - **利润弹性来源一：REITs出表**：公司实施“投建融管”小闭环商业模式，通过物流园资产REITs出表提前兑现资产增值收益；截至2025年上半年，已有5个项目完成REITs出表，合计贡献归母净利润14.2亿港元 [8][37][38] - **利润弹性来源二：物流园转型升级**：公司凭借土地功能优化契机，通过物流园项目转型升级高效兑现土地价值；截至2025年上半年，共涉及梅林关、前海及华南物流园3个项目 [8][45] - **前海项目**：截至2025年上半年，合计贡献土地增值收益83.7亿元，开发收益63.4亿元 [48] - **华南物流园项目**：该项目位于深圳北站附近，区位优势明显；2024年公司已确认04地块土地增值收益，录得归母净利润23.67亿港元；根据测算，该项目的土地增值收益加后续售房收益有望为公司带来税后收益136.5亿元 [8][51][56][62] 路港业务：业绩基本盘与未来看点 - **稳定贡献**：公司收费公路及港口业务利润较为稳定，是公司盈利的基本盘，对公司利润贡献中枢约为11亿港元；2025年上半年，高速及港口业务合计贡献归母净利润为4.9亿港元 [8][65][67] - **收费公路业务**：主要由持股约47.30%的深高速经营，其路产布局以大湾区为主；截至2025年上半年，深高速共运营和投资公路项目16个，总权益收费里程达613公里 [66][69] - **增长动力**：深中通道等区域路网变化促进了公司路产车流增长；2025年上半年，深高速路费收入同比增长4.3%（同口径），日均车流量同比增长5.4%（剔除益常项目） [70] - **政策利好**：2024版《基础设施和公用事业特许经营管理办法》将特许经营期限上限提升至40年，并允许适当延长，高速公路作为典型项目，收费期限存在延长可能性 [72][73] - **港口业务**：是公司“水陆空铁”战略的重要一环，已形成“2个枢纽港+3个配套港”的产业布局；截至2025年上半年，已投产港口泊位22个，设计年吞吐量逾亿吨 [74][77] - **运营数据**：2025年上半年，南京西坝港完成吞吐量约1086万吨，江苏靖江港完成吞吐量约1077万吨 [78] 航空业务影响与布局 - **深圳航空亏损影响消退**：由于深航净资产于2022年末转负，公司于深航的权益已减至0，自2023年上半年起不再确认其进一步亏损，预计中短期内将不再对公司利润造成负面影响 [8][19][82] - **国货航战略布局**：公司于2021年入股中国国际货运航空股份有限公司（国货航），成为其战略股东；截至2025年上半年，持有国货航总股本约8.76%；国货航机队全部由23架宽体机组成，具备较强的远程货运能力 [90][91] 股东回报与估值比较 - **高比例分红**：公司承诺每年核心业务利润分派比例不低于30%，但实际分红比例常年维持在50%左右；2018-2024年公司共计派息117.8亿港元 [8][93] - **估值优势**：与四川成渝高速公路、江苏宁沪高速公路、安徽皖通高速公路等港股可比公司相比，公司2025-2027年预测PE分别为6.6/6.0/5.9倍，低于可比公司PE均值（9.1/8.7/8.6倍），估值优势凸显 [98][99]

公司财务信息状态 - 公司目前尚在对2025年度财务报表进行审计 [1] - 2025年度及第四季度的具体财务信息尚未披露 [1] - 相关财务信息需关注公司后续将发布的2025年年度报告 [1]

公司战略与业务发展 - 公司坚持港航物流与新能源双主业协同发展的双轮驱动战略 [2] - 公司积极推进双主业发展以提升可持续发展能力 [2] 公司市值管理与投资者关系 - 公司认为二级市场股价表现受多方面因素影响 [2] - 公司围绕自身特色开展价值管理工作 [2] - 公司通过积极回报股东和加强投资者沟通等方式向投资者传递经营成果和发展预期 [2]

文章核心观点 - 中国多个省份内部正上演激烈的“第一城”经济竞赛 这些“双子星”城市之间的竞争并非零和博弈 而是通过良性角力为区域经济注入活力 反映出发展模式的博弈与区域经济格局的重塑 是省份经济活力和“双核”驱动力的重要表征 [1][4][11] 沈阳与大连的竞争 - 2024年大连GDP为9516.9亿元 沈阳为9027.1亿元 两者差距收窄至489.8亿元 大连即将成为东北首个万亿GDP城市 而沈阳紧追不舍 [2] - 2023年沈阳以6.1%的增速实现对大连（6.0%）的微弱反超 并将差距从2022年的735亿元历史高位在两年内迅速缩小了245亿元 [2] - 大连的核心优势在于其天然深水不冻港 是东北亚国际航运与物流的核心枢纽 正推动重化工业高端化并抢占新一代信息技术、智能制造与生命科学等新兴产业制高点 [2] - 沈阳的核心优势在于其广阔的经济腹地、交通枢纽地位、丰富的科教资源以及“国家中心城市”的政策加持 正从装备制造向智能制造、航空航天、集成电路装备等高端领域攀升 [3] - 根据规划 到2025年沈阳经济总量目标突破1万亿元 一般公共预算收入突破1000亿元 人口规模突破1000万人 [3] 福州与泉州的竞争 - 福州与泉州的经济“第一城”之争已持续20余年 泉州于1999年在经济总量上超越福州并保持了22年领先 福州于2021年以11324.48亿元对11304.17亿元的微弱优势重回第一 [5][6] - 到2024年 福州对泉州的领先优势已扩大至1142亿元 但竞争态势预计将长期持续 [6] - 泉州的经济崛起得益于“晋江模式” 已培育出纺织服装、鞋业、建材家居等九个千亿级产业集群 [6] - 福州的追赶得益于省会优势的系统性释放 包括福州新区、自贸区等政策落地 并抓住数字经济机遇 到2020年数字经济规模已突破4500亿元 占GDP比重超过45% [6] - 泉州正推动传统制造业向价值链高端攀升 并培育新一代信息技术、高端装备等战略性新兴产业 同时前瞻性布局卫星互联网、低空经济等未来产业 [7] 石家庄与唐山的竞争 - 唐山于2005年以约75亿元的微弱优势在GDP总量上首次超越省会石家庄 领先优势一度在2021年达到1740亿元的历史峰值 [8] - 2022年石家庄经济增速领跑 差距开始显著收窄 2023年唐山GDP为9133.5亿元 石家庄为7534.2亿元 差距缩小至约1600亿元 [8] - 2024年唐山市GDP首次突破万亿大关 成为河北首个“万亿俱乐部”城市 同年石家庄GDP达到8203.4亿元 增速显著高于全省及全国平均水平 有望在未来几年突破万亿 河北经济正迈向“双万亿城市”驱动格局 [8] - 唐山的经济支柱是钢铁产业（巅峰时期产量约占全国13%）和唐山港 后者是全球吞吐量领先的港口 带动了临港工业和国际贸易 [9] - 石家庄和唐山在宏观战略上具有一致性 都提出“在对接京津、服务京津中加快发展自己” 积极引进在京央企子公司及加强与雄安新区联动 [10] - 面向未来 唐山的目标是建成东北亚地区经济合作窗口城市、环渤海地区新型工业化基地等 石家庄则明确要培育新兴产业 全面实施“人工智能+”行动 并前瞻布局生物制造、脑机接口等未来产业 [10][11]