纪要涉及的公司 恺英网络 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年营收 51.18 亿元，同比增长 19.16%；归母净利润 16.28 亿元，同比增长 11.41%；总资产 80.26 亿元，同比增长 21.42%；归母净资产 65.48 亿元，同比增长 24.86% [2][4] - 2025 年一季度营收 13.53 亿元，同比增长 3.46%；归母净利润 5.18 亿元，同比增长 21.57%；总资产 89.31 亿元，较上年末增长 11.27%；归母净资产 72.44 亿元，较上年末增长 10.63% [2][5] 2. **游戏研发和发行** - 旗下 soy 发行平台上线累计推出 100 款精品游戏，涵盖多种类型 [6] - 主要产品分复古情怀类（原始传奇等）和创新精品类（敢达征服对决等） [6] 3. **全球化布局** - 2024 年境外收入 3.75 亿元，占营收比重 7.32%，同比增长 221.48% [2][7] - 《仙剑奇侠传》等多款游戏在港澳台及东南亚市场表现优异，积极布局欧美市场 [2][7] 4. **IP 战略** - 积累大量 IP 授权，如机动战士敢达系列等，支撑产品多样化 [9] - 重点孵化原创 IP，如碎时令和百工翎，增强品牌价值 [9] 5. **AI 技术应用** - 成立吉亿公司独立运作，引入战略投资者，应用于游戏多领域优化 [2][3] - 与复旦大学合作，在《斗罗大陆》增加 AI 元素 [3][37] 6. **管理层承诺** - 2024 年实控人及全体高管增持，承诺未来五年不减持，税后分红用于增持 [13] 7. **现金分红** - 2024 年两次现金分红，总金额 4.25 亿元，未来继续回报投资者 [2][15] 8. **战略合作** - 与上海电影合作，首个项目“黑猫警长”正版授权游戏计划 2025 年上线 [2][17] 9. **储备产品** - 包括《盗墓笔记启程》等知名 IP 手游及休闲类游戏 [18] 10. **新品类策略** - 采取双轮驱动，用复古情怀类维持基本盘，探索新品类找增长点 [4][23] - 春节前发布 22 款新品，布局多领域，探索 SLG 出海 [23] 11. **未来盈利驱动** - 复古情怀类、创新精品类游戏及平台业务是未来增长重要板块 [31] 12. **关税影响** - 关税对数字产品无影响，公司业务布局不受显著影响 [2][32] 13. **行业竞争与策略** - 行业竞争激烈，采取合作共赢策略，与大厂合作，开发好产品 [40] 14. **行业政策环境** - 2023 年以来国家支持力度加大，版号获批数量增加，行业前景广阔 [41] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 《龙之谷世界》2025 年 2 月上线，对一季度业绩有积极影响但比例有限，预计未来持续贡献收入 [2][19] 2. 国际商会针对恺英和传奇 IP 的裁决书是利好，最终执行需国内法院认可，一季度未产生影响 [4][21] 3. 2024 年公司党委获评上海市互联网企业党建优秀品牌，党员有高学历、年轻化特点 [14] 4. 公司 AI 游戏业务孵化大模型应用项目，从画图扩展到多领域优化 [33] 5. 2025 年一季度研发业务比重上升，成本费用下降，市场推广费减少 [33] 6. 游戏公司季度收入受市场和业务影响波动，2024 年四季度利润下滑因人工成本增加，毛利下降因计提年终奖 [35][36] 7. 自然选择推出的 Eve 情感陪伴类音乐程序女性向版本 5 月底测试 [24][29] 8. 数码宝贝游戏源码测试表现良好，《龙之谷世界》首月流水约两亿 [30]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收64.52亿元，同比增长8.22%，归母净利润14.28亿元，同比增长60.92%；2025Q1营收13.23亿元，同比下降11.07%，归母净利润2.39亿元，同比下降19.09% [8] - 游戏业务存量游戏流水稳健，新游储备充沛；计算机业务创新引擎稳步兑现，各板块高增 [8] - 考虑存量游戏流水回落、新游推广前期费用影响，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为59.62亿、64.52亿、59.85亿、66.86亿、72.17亿元，同比分别为24.06%、8.22%、 - 7.25%、11.72%、7.95% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为8.87亿、14.28亿、11.54亿、12.52亿、13.50亿元，同比分别为63.84%、60.92%、 - 19.19%、8.51%、7.85% [1][9] - 2023 - 2027年EPS分别为0.45、0.73、0.59、0.64、0.69元/股 [1] 游戏业务 - 2024年游戏业务营收46.62亿元，同比增长3.66%，毛利率72.70%，净利率33.28% [8] - 主力游戏《Age of Origins》《War and Order》流水达34.54、10.62亿元，同比分别为4.98%、 - 7.70% [8] - 2024年销售费用率15.60%，同比下降9.05pct [8] - 《Stellar Sanctuary》《Next Agers》已上线海外，预计2025年年中至下半年大规模推广，且获国内版号；还储备有《FS - Project》等游戏 [8] 计算机业务 - 2024年计算机及其他业务收入17.90亿元，同比增长22.21% [8] - AI/ICT运营管理、物联网/通讯、创新服务收入分别为14.78亿、1.33亿、1.50亿元，同比分别为20.53%、62.30%、27.05% [8] 盈利预测与投资评级 - 下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.59/0.64/0.69元，对应PE分别为19/18/17倍 [8] - 看好计算机业务布局兑现，游戏业务维稳且新游储备充沛，维持“买入”评级 [8]

市场表现 - A股早盘探底回升，沪指跌0.03%，深证成指跌0.43%，创业板指跌0.55% [1] - 银行股强势拉升，工商银行续创历史新高，钢铁板块走强，首钢股份领涨 [1] - AI应用方向反弹，游戏股领涨，天娱数科涨停，算力产业链反弹，鸿博股份2连板 [1] - 互联网电商、半导体等板块涨幅居前，大消费股全线大跌，有友食品、国光连锁、安记食品等多股跌停 [1] 银行板块 - 银行股再度拉升，工商银行续创历史新高，重庆银行涨超7%，青岛银行、江苏银行、上海银行等跟涨 [2] - 短期看，中美贸易摩擦背景下低波板块具有配置价值，中期看银行板块基本面相对稳健，相对价值显著 [2] AI应用方向 - AI应用方向反弹，游戏股领涨，天娱数科、掌阅科技等涨停，盛天网络、完美世界、昆仑万维等跟涨 [3] - 持续看好AI应用与IP新消费，短期超跌后游戏、出版及广告媒体等领域具备布局机会，中长期AI和IP潮玩有望打开成长空间 [3] 算力产业链 - 算力产业链活跃，鸿博股份2连板，大位科技、新锦动力、中电鑫龙、恒润股份等多股涨停 [3] - 全球算力规模预计未来五年以超过50%的速度增长，智算占比将超过90%，到2026年我国算力租赁潜在收入市场规模有望达2600亿元 [3] 机构观点 - 市场未来或将处于"弱现实、弱情绪"或"强现实、弱情绪"情景，对应防御与顺周期风格轮动 [4] - 中长期维度三大高确定性趋势：中国科技自主可控、欧洲在国防基建等领域需求增加、中国与非美市场贸易技术合作加强 [5][6] - 市场风险偏好有望持续提升，建议关注人工智能和自主可控领域，国产替代（高端芯片/基础软件）、产业体系（算力/数据要素） [7]

AI应用方向展开反弹 天娱数科、掌阅科技双双涨停 智通财经4月28日电，AI应用方向展开反弹，游戏股领涨，天娱数科、掌阅科技双双涨停，盛天网络涨 超10%，完美世界、昆仑万维、幸福蓝海、视觉中国、恺英网络、游族网络、巨人网络等跟涨。 ...

财务表现 - 2024年全年营业收入55.7亿元，同比下降28.5%，归母净利润亏损12.9亿元，扣非净利润亏损13.1亿元，同比由盈转亏 [1][2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额5.77亿元，同比下降24.32%，总资产113.66亿元，同比下降21.55%，净资产67.52亿元，同比下降24.6% [2] - 2025年第一季度营业收入20.23亿元，同比增长52.22%，归母净利润3.02亿元，扣非净利润1.63亿元，成功扭亏为盈 [7][8] 业务板块分析 - 游戏板块2024年营业收入51.8亿元，归母净利润亏损7.25亿元，主要因在研项目《完美新世界》《灵笼》等亏损3.9亿元，上线游戏《一拳超人：世界》等亏损3.4亿元 [2][3] - 《诛仙世界》端游2024年12月公测首30天流水超4亿元，2025年第一季度贡献主要业绩增量，社交平台话题量达2800万，服务器排队人数超14万 [9][17] - 《幻塔》与《EVA》联动活动推动游戏登上B站热门榜单，PV播放量超百万，被玩家誉为"EVA联动史上的标杆之作" [20][24] - 《女神异闻录：夜幕魅影》（P5X）2024年4月公测后预下载阶段登顶iOS及Google Play免费榜，国服畅销榜最高Top8 [27][29] 研发与运营策略 - 2024年公司实施降本增效，员工总数减少1849人至3905人，同比下降32%，研发人员数量减少35.51%至2575人，其中大专及以下学历人员减少47.95% [5][6] - 电竞业务方面，2024年12月主办CS世界锦标赛（上海Major），海外直播峰值观众达130.3万人，微博话题阅读量1亿 [30][32] 未来产品布局 - 二次元都市题材《异环》采用虚幻5引擎，首支PV播放量近960万，TapTap及B站预约量累计突破315万，但尚未获得版号 [33][37] - 《诛仙2》作为"诛仙"IP续作，创新推出"三院经济体系"，首测支持移动端"云渲染光追技术"，实现千元机PC级画质 [44][48] - 未曝光项目包括《代号Z》《金闪闪骑士团》《迷失》等，其中《代号Z》推测为原创二次元开放世界游戏 [50]

游戏知识产权保护现状 - 游戏产业快速发展十年间，知识产权保护是核心议题，侵权现象猖獗，包括私服外挂、游戏改编"换皮"、衍生市场侵权和营销推广侵权等 [1] - 侵权形式随技术迭代和商业模式创新日趋隐蔽化、多样化 [1] - 盛趣游戏作为国内老牌游戏企业，拥有《传奇》《龙之谷》《冒险岛》等经典IP，积累了丰富的知识产权保护经验 [1] 私服侵权与打击策略 - 私服产业呈"隐蔽化"趋势，部分团伙将服务器或核心人员转移至海外 [1][6] - 盛趣游戏通过民事、刑事及行政举报等多重手段打击私服，技术上"已无特别难以攻克的障碍" [2] - 最大难题是如何应对海量小规模私服的快速关停 [2] - 盛趣策略是"提高侵权成本"，如针对抖音等平台的私服推广账号通过反复投诉封禁 [6] - 行业需形成生态共治，依赖平台及时下架和基础设施服务商快速断网 [6] 司法保护趋势 - 2014-2024年中国网络游戏诉讼在"换皮"与"玩法规则"保护方面形成特色司法演化图谱 [2] - 著作权法与反不正当竞争法的适用边界逐步厘清 [2] - 2023年盛趣推动"游戏画面一致性"作为侵权认定标准的突破性案例 [2] - 近十年游戏行业判赔金额呈明显上升趋势，赔偿计算从"酌定"转向"精细化"，2022年某侵权案创下3000万元判赔纪录 [9] 细分市场侵权情况 - 2013年"手游元年"后，手游作为权利游戏的案件有52起，作为被诉游戏的案件高达74起 [3] - 微信小程序上线后，小程序游戏被诉案件有7起 [3] - 端游是第二大权利游戏类别，相关案件有34起，但作为被诉对象只有3起，其中端游诉手游纠纷有25起 [6] 技术防护与玩家教育 - 国内私服多源于外服代码泄露，公司通过代码混淆加密、服务端关键校验、动态修复漏洞等方式提升破解难度 [7] - 长线IP玩家群体已形成"反私服"共识，许多玩家会主动举报私服 [8] - 玩家更看重官方生态健康，私服对玩家存在"跑路服"频发、数据无保障等风险 [8] 新兴侵权形式 - 游戏音乐版权是争议领域，音乐与IP深度绑定，盛趣主张音乐对游戏整体的贡献度争取更高判赔 [10] - 2023年查处"热血传奇卡牌盲盒"侵权，通过民事诉讼获赔20余万元 [10] - AI技术普及带来三类问题：防范AI工具侵权风险、确权AI生成物商业化潜力、应对"低成本AI侵权"泛滥 [10] 行业呼吁 - 游戏知识产权保护已从"粗放式"走向"精准化"，需持续适应技术变革 [11] - 呼吁企业、玩家、平台、司法机关形成合力打击侵权 [11] - 知识产权保护本质是守护创新，只有侵权成本足够高，行业才能良性循环 [11]

政策利好 - 国务院发布方案支持游戏出海，布局从IP打造到运营的全产业链，并在天津统筹电信与游戏产业发展，支持国产网络游戏属地管理试点 [4] - 教育部将"游戏艺术设计"专业首次列入本科专业目录，中国传媒大学等三所高校获批设置该专业 [5] - 国家新闻出版署公布4月游戏版号审批信息，共127款新游戏获批，包括腾讯《流放之路：降临》、网易《极限战场》等重点产品 [6] 国内公司业绩 - 吉比特2025年Q1营业收入11.36亿元，同比增长22.47%，归母净利润2.83亿元，同比增长11.82% [8] - 巨人网络2024年净利润14.25亿元，同比增长31.15%，小程序游戏业务增长显著 [11] - 冰川网络2024年净利润亏损2.47亿元，同比下降190.47%，主因海外买量投入高企 [9][10] - 完美世界2025年Q1营收20.23亿元，同比增长52.22%，归母净利润3.02亿元，扭转2024年全年亏损12.88亿元的局面 [12] - 游族网络2025年Q1营收3.59亿元，同比增长7.29%，归母净利润2470万元，同比增长43.74%，2024年全年亏损3.86亿元 [13] 行业动态 - 腾讯Spark2025游戏发布会公布46款游戏动态，包括24款新品如《无畏契约手游》《硅基宇宙》等 [14] - 儒意景秀与NBA中国合作开发两款手机游戏，拓展体育游戏赛道 [15] - 网易游戏全球投资与合作部总裁朱原离职，李日强接任 [16] 海外及合规监管 - 欧盟委员会对苹果和Meta罚款7亿欧元，其中苹果因限制第三方支付渠道被罚5亿欧元，Meta因"同意或付费"模式被罚2亿欧元 [17][18] - 两家韩国游戏发行商因虚标道具获取概率被韩国公平交易委员会处罚 [19]

财务表现 - 2024年公司实现营收14.34亿元，其中海外收入8.63亿元占比60.16%，连续10年超过国内市场，全年现金流量净额由负转正 [1] - 2025年一季度营收3.59亿元同比增长7.29%，归属于上市公司股东的净利润2470万元同比增长43.74% [1] - 一季度基本每股收益0.03元同比增长50%，加权平均净资产收益率0.59%同比提升0.22个百分点 [2] - 经营活动产生的现金流量净额-1803.7万元同比下滑311.6%，总资产58.67亿元较上年度末减少1.55% [2] 产品与运营 - 存量产品表现稳健：《少年三国志》新增用户280万活跃用户近500万，《战火与永恒》流水同比增长29% [6] - 新游《少年西游记2》《绯色回响》《山海镜花》《Ever Chest》及代理游戏《三国云梦录》全球上线成绩亮眼 [3][5] - 通过"616少年节"、FISE2024赛事合作等线下活动强化用户链接 [6] 战略布局 - 深化"全球化卡牌+"战略，整合资源提升终端适配能力，加强AI技术应用以增强研发发行能力 [3] - 拓展模拟经营、Roguelike等新品类，储备《少年三国志3》《起源：无尽之地》等十余款新游项目 [8] - 代理全球发行业务持续扩大，迎合多样化玩家需求 [8] AI技术应用 - AI创新院与红岸实验室推动发行全环节AI工具产品化，覆盖版本发布到用户管理，提升全球化发行效率 [8] - AI技术全面融入研运流程：自动化美术资产生产、代码生成、TTS语音及音乐大模型应用 [9] - AI玩伴"小游酱"接入DeepSeek模型，提供个性化玩家服务与情感链接 [9][11] - 联合发起"新质生产力数字化创新联盟"和"自主智能无人系统大模型计划"，推动AI场景应用与行业标准制定 [11]

4月26日是"世界知识产权日" ，今年的主题是"知识产权和音乐：感受知识产权的节拍"。为此，盛趣游 戏此次推出了《沁园春·趣》音乐专辑。 据盛趣游戏方面介绍，该专辑不仅收录了多首经典IP曲目，而且是在严格的知识产权框架下进行整理与 发布，展现了盛趣游戏在维护知识产权合法权益方面的坚定立场与不懈努力。"作为IP的持有方或运营 方，盛趣游戏多年来始终致力于构建完善的音乐创作与版权保护机制，确保经典音乐能够得以长久传承 与发扬，为创作者提供持续创新的动力"。 （文章来源：南方都市报） 《沁园春·趣》专辑横跨东方奇幻、国风武侠与潮流电音等多种风格，充分展现了盛趣游戏丰富的IP矩 阵和游戏音乐的多维生命力，为玩家带来了前所未有的听觉盛宴。目前，专辑已在QQ音乐平台同步上 线。 4月25日，为迎接第25个世界知识产权日的到来，世纪华通旗下知名游戏公司盛趣游戏联合央广网，举 办了一场别开生面的专题直播活动，并发布了盛趣游戏的首张游戏音乐专辑——《沁园春·趣》。目 前，专辑已在QQ音乐平台同步上线。 在25日直播活动现场，上海音乐学院教授安栋对《沁园春·趣》专辑给予了高度评价。他表示，这张专 辑不仅体现了团队对游戏音乐品质的 ...

行业趋势 - 游戏行业高质量复苏，市场规模稳中有升，版号常态化推动产业生态优化 [1] - 行业供给侧优化深入，技术赋能成为关键增长引擎，内容精品化趋势明显 [1] - 政策端持续改善，游戏产业被纳入《提振消费专项行动方案》，明确支持游戏出海业务 [3] - 版号发放数量增多且频率稳定，2024年4月发放国产版号118款、进口版号9款 [3] 公司业绩 - 巨人网络2024年实现收入29.23亿元，归母净利润同比劲增31.15%至14.25亿元，扣非归母净利润16.23亿元（同比+18.23%） [1] - 公司2024年累计现金分红总额达5.30亿元，上市以来连续9年分红 [4] 产品表现 - 征途IP《王者征途》小程序游戏上线后引入超2500万新增用户，全年贡献流水6亿元 [2] - 《原始征途》小程序2025年1月开启买量投放，贡献可观增量流水 [2] - 《球球大作战》2024年流水显著增长，核心用户留存创新高，ARPU及付费渗透率同比大幅提升，单月流水创五年新高 [2] - 《球球大作战》小程序版本全年累计注册用户超300万，DAU达20万 [2] - 《太空杀》海外版《Super Sus》收入同比增长超50% [2] - 《月圆之夜》联网模式收入占比持续提升，流水同比显著增长，新玩法模式预计2025年上半年测试 [3] 战略布局 - 巨人网络积极打造"游戏+AI"生态，已构建自研大模型为核心的AI基础能力 [3] - 《太空杀》《原始征途》接入DeepSeek，推动AI驱动游戏玩法创新 [3] - 公司与阿里云深化AI合作，并参与AI图像生成公司LiblibAI融资 [4] - 2025年将上线多人组队游戏《超自然行动组》，目前已开启不删档付费测试 [3]