投资评级 - 首次覆盖报告给予广州发展“买入”评级 [2][10] - 基于2026年预测每股收益0.69元及12.5倍市盈率，测算公司合理市值为301.2亿元，较当前市值存在27.3%的上涨空间 [10][11] 核心观点 - 公司是广东省国资控股的综合能源平台，业务涵盖电力、燃气、新能源、能源物流、储能及能源金融，形成上中下游一体化产业链布局，各业务协同效应强 [10][21][23] - 公司兼具成长性与高分红特性，2024年归母净利润17.32亿元，2025年前三季度归母净利润21.59亿元，同比增长36.1% [8][10] 公司已连续26年稳定分红，近三年分红比例均超50%，2024年每股分红0.27元，分红比例达54.67%，并首次实施中期分红 [10] - 各业务板块展望积极：火电业务受益于容量电价提升（预计煤电、气电年化分别增收1.6亿元、4.0亿元）及在建项目（如增城旺隆气电项目）[10] 新能源总装机达595万千瓦，2020-2024年风电和光伏毛利年复合增长率分别达30.8%和27% [10] 天然气业务通过长协（已执行年供应量105万吨）和基础设施（如LNG应急调峰站）保障气源，2024年管道燃气销售量同比增长26.18% [10] 业务分项总结 公司概况与财务表现 - 公司是广州市国资委实际控制的国有控股综合能源平台，横向布局多能源产业，纵向实现产业链一体化 [21][23] 截至2025年9月底，发电装机容量达1079万千瓦，其中火电484万千瓦，新能源595万千瓦，绿色低碳能源装机占比超76% [23] - 2020-2024年营业收入从317亿元增至483亿元，年复合增长率11% 归母净利润从9.03亿元增至17.32亿元，年复合增长率约18% [33] 2025年前三季度营业收入379.34亿元，同比增长5.46% [33] - 现金流持续改善，2024年经营活动现金净流入45.10亿元，同比增长57.5% 2025年9月末资产负债率为62.83% [39] 电力业务 - 火电业务：截至2025年上半年，控股火电装机483.65万千瓦（煤电250万千瓦、气电233.65万千瓦）[10][52] 2025年广东省年度交易成交均价0.392元/千瓦时，较基准价下浮13.5%，未来降幅空间有限 [10] 容量电价政策自2026年（煤电）和2025年8月（气电）起提升，预计为公司煤电和气电分别年化增收1.63亿元和约4.04亿元 [10][62] - 新能源业务：项目覆盖全国20个省市，2020-2024年光伏毛利年复合增长率27%，风电毛利年复合增长率30.8% [10][77] 2025年计划在新能源及储能领域投资45.63亿元，占全年资本开支计划的53% [10] 预计2025-2027年风电新增装机100/80/80万千瓦，光伏新增装机80/50/50万千瓦 [103] 天然气业务 - 业务主体为广州燃气集团，拥有用户超240万户，燃气管网超7900公里 [83] 上游已执行LNG长协年供应量105万吨，并参与广州市天然气利用四期工程（年输配能力提升至100亿立方米）[84][87] 中游运营广州LNG应急调峰气源站（一期设计规模100万吨/年），并参股珠海金湾LNG接收站（持股25%）和广东大鹏LNG接收站（持股6%）[88][89] - 下游销售持续增长，2024年管道燃气销售量21.66亿立方米，同比增长26.18%，其中分销与直供量同比增50% [91] 2025年6月广东省发布城镇管道燃气价格管理办法征求意见稿，拟建立上下游价格联动机制，有望提升盈利稳定性 [92] 能源物流与其他业务 - 能源物流业务以煤炭贸易为核心，2024年煤炭经营量4302万吨，同比增长4.66% [98] 该业务毛利率较低（2024年约1.9%），但危化品仓储业务毛利率可达30-50% [95][101] - 公司通过“自营业务+股权投资”双轮驱动，2025年上半年参股项目如珠海金湾LNG接收站、红海湾发电公司等带来投资收益 [29]

项目概况与意义 - 攀枝花—凉山天然气管道于11月29日正式进入建设阶段 该项目是连接两地的“动脉”工程 建成后将结束大凉山不通管道天然气的历史 [1] - 该项目是推动区域协调发展、优化能源结构、保障民生用能需求的重大举措 对大凉山发展具有里程碑意义 [1] - 项目被定性为重大民生项目和发展工程 既利当前、更惠长远 建成后将为全州高质量发展注入强劲动能 [2] 项目具体细节 - 管道起于攀枝花市盐边县攀米管道猛粮分输站 止于凉山彝族自治州西昌市佑君镇西昌分输站 [1] - 管道全长157公里 最大输气能力约10.4亿立方米/年 建设工期约18个月 [1] - 项目于2022年纳入《四川省“十四五”能源发展规划》和《安宁河流域高质量发展规划（2022—2030年）》重点实施项目 并于2025年6月取得四川省发展改革委核准批复 [2] 项目影响与需求 - 项目建成后将有效填补区域管道天然气供给空白 优化改善当地以电和煤为主的能源结构 [1] - 凉山州特殊地理条件导致天然气管道施工难度大、建设成本高 长期以来供气只能通过槽罐车运输液化气实现 [1] - 当地民众热切期盼使用稳定、廉价、安全的管道天然气 项目建成后将大幅降低企业生产和群众生活用气成本 [1][2]

产能与产量 - 塔里木油田今年钻探27口超深气井并喷出高产气流，新建天然气产能超过20亿立方米 [1] - 克拉克深气田目前日产天然气3800万立方米，是我国最大超深气田 [1] - 今年投产的新井累计增气13亿立方米，克拉克深气田开井约130口，平均单井日产超30万立方米 [1] - 预计今冬明春峰值日供气量将超过9600万立方米以上 [5] 技术与资源 - 万米深钻技术带动超深工程技术和超深地质理论实现双突破 [1] - 在南天山超深地层新增探明天然气储量千亿立方米 [3] - 目前有52口超深井正在钻进，其中13口已钻开油气层 [5] 市场与影响 - 塔里木油田加快产运储销体系建设，将天然气输往下游120多个大中型城市，惠及4亿人口 [3]

欧盟对俄天然气禁令的法律与政治争议 - 匈牙利政府将向欧洲法院提起诉讼，挑战欧盟决定到2027年底前逐步停止从俄罗斯进口天然气的决议[1][3] - 法律争议焦点在于决策程序，匈牙利认为该措施属贸易政策而非制裁，贸易政策只需多数票通过，而制裁需成员国一致同意[3] - 欧盟第19轮对俄制裁批准于2025年10月下旬，明确禁止俄液化天然气进入欧洲市场[3] 匈牙利对俄罗斯能源的依赖程度 - 匈牙利严重依赖俄罗斯能源，到2024年其74%的天然气和86%的石油供应来自俄罗斯[5] - 匈牙利是克里姆林宫在欧盟中最亲密的盟友之一，过去曾利用否决权争取到对俄能源制裁的豁免[5] - 俄罗斯的天然气供应对匈牙利的能源安全至关重要，高比例依赖意味着突然转向其他供应源几乎不可能[5] 匈牙利与美国的能源及金融合作 - 匈牙利将购买美国液化天然气作为能源多元化的一部分，但承认进口量与其总需求相比微不足道[8] - 匈牙利与美国商定一项“金融盾牌”计划，涉及四到五种国际公认的工具，以在金融压力时互相支持，由中央银行或政府运营[10] - 该金融安排被强调与国际货币基金组织的贷款有本质区别，因其没有附带国内紧缩的条件[10] 欧盟内部的意见分歧与匈牙利的立场 - 欧盟各国同意逐步停止进口俄天然气的决定获得了除匈牙利和斯洛伐克外所有成员国的支持[3][5] - 匈牙利总理指责欧盟选择该方案是为了压制意见不合的国家政府[3] - 匈牙利正寻求非法律手段劝阻欧盟，并为其可能持续的能源危机和法律斗争做长远准备[13]

核心观点 - 中国石油塔里木油田通过万米深钻技术实现重大突破，在超深地层新建大量天然气产能并新增探明储量，显著增强了国内天然气供应保障能力 [1][5] 产量与产能建设 - 今年钻探的27口超深气井喷出高产气流，在超深层新建天然气产能超过20亿立方米 [1] - 今年投产的新井累计增产天然气13亿立方米 [3] - 克拉克深气田目前日产天然气3800万立方米，是我国最大超深气田 [3] - 克拉克深气田开井约130口，平均单井日产超过30万立方米 [3] - 预计今冬明春峰值日供气量将超过9600万立方米 [7] 技术与地质突破 - 万米深井的钻探带动超深工程技术和超深地质理论实现了双突破 [3] - 在南天山超深地层新增探明天然气储量千亿立方米 [5] 生产与供应进展 - 目前有52口超深井正在钻进，其中13口超深井已经钻开油气层 [7] - 塔里木油田加快产运储销体系建设，将天然气输往下游120多个大中型城市，惠及4亿人口 [5]

项目概况 - 项目名称为四川攀枝花至凉山天然气管道，于11月29日举行开工活动，标志项目进入实质性建设阶段 [1] - 管道起于攀枝花市盐边县猛粮分输站，止于西昌市佑君镇西昌分输站，全长157公里，其中攀枝花市境内62公里，凉山州境内95公里 [3] - 项目总投资99217万元，建设工期18个月，计划于2027年6月建成投运 [3] 技术参数与设施 - 管道设计输气量为6.3亿立方米/年，最大输气能力约10.4亿立方米/年 [3] - 沿线将新建3座场站，包括米易清管站、德昌分输站和西昌分输站 [3] 项目背景与意义 - 凉山州因地理环境复杂、地质条件脆弱，是四川省至今未通管道天然气的三个民族地区之一，州内供气仅能通过槽罐车运输液化气实现 [3] - 项目实施将填补区域管道天然气供给空白，结束凉山州不通管道天然气的历史 [3] 预期影响 - 项目建成后将优化、改善当地以电和煤为主的能源结构 [3] - 清洁、高效的天然气将大幅降低工商业和居民用气成本，有效促进地区经济社会高质量发展，提升群众生活质量水平 [3]

根据国家统计局数据显示：2025年9月中国液化天然气产量为251万吨，同比增长11.7%；2025年1-9月中 国液化天然气累计产量为2131万吨，累计增长17.8%。 上市企业：中国石油（601857）,中国石化（600028）,广汇能源（600256）,新奥股份（600803）,申能股 份（600642）,深圳燃气（601139）,重庆燃气（600917） 相关报告：智研咨询发布的《2026-2032年中国液化天然气(LNG) 行业市场调查研究及发展前景规划报 告》 数据来源：国家统计局，智研咨询整理 知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研 究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服 务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。 2020-2025年1-9月中国液化天然气产量统计图 ...

能源供应合作 - 俄罗斯总统普京向匈牙利总理欧尔班保证俄罗斯将履行合同义务双方约定的天然气和石油将按计划运抵匈牙利 [1] - 鉴于美国已豁免匈牙利购买俄罗斯能源匈牙利能源安全得以保障 [1] 核电项目进展 - 匈俄就加快建设保克什核电站扩建项目达成一致所有准备工作按计划进行将于明年2月5日正式开工 [1] 双边关系与外交动态 - 普京向欧尔班表示如果举办俄美和平峰会将选址在布达佩斯 [1] - 欧尔班与普京进行了约三个半小时的会谈 [1]

公司业务与历史 - 公司为拥有128年历史的国有综合能源企业，业务涵盖煤、电、气等多产业协同发展 [1] 数字化升级举措 - 公司旗下统一移动办公入口“淮河能源”鸿蒙版全面焕新，旨在提升组织协同、业务审批和员工服务等核心环节的效率 [1] - 应用在核心功能基础上新增邮件、模拟考试、客服中心等关键场景，实现全链路业务覆盖 [3] - 应用深度融入鸿蒙生态，引入五大创新特性，推动移动办公向高效智慧转型 [3] 鸿蒙版应用创新特性 - 多设备适配：利用鸿蒙分布式能力，实现在直板机、折叠屏、平板等不同设备上的无缝一致体验 [3] - 统一扫码服务：接入Scan Kit扫码能力，员工可通过系统级扫码直达页面，提升业务触达效率 [3] - 信息智能填充：应用可智能识别剪贴板内容并支持一键填充，减少重复输入操作 [3] - 华为账号一键登录：员工无需密码或验证码即可安全登录，提升便捷性与安全性并降低账号管理成本 [3] - 日历开放能力：应用内重要日程可一键同步至系统日历并设置智能提醒，防止错过关键工作节点 [4] 合作影响与未来规划 - 公司与鸿蒙深度共创使数字化办公能力实现质的飞跃，为能源产业链的协同调度、生产运行和组织管理提供支撑 [4] - 公司将继续与鸿蒙生态深入协同，推动更多独创体验落地，探索更安全智慧高效的新型办公范式 [4]

公司近期动态 - 公司于2025年11月28日召开董事会2025年第十一次临时会议，审议了《关于修改 <公司章程> 的议案》等文件 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：电力占比40.76%，天然气占比25.57%，食品占比18.9%，化工占比12.72%，其他业务占比2.05% [1] 公司市值 - 截至发稿时，公司市值为110亿元 [1]