激励计划调整与注销背景 - 安正时尚集团股份有限公司实施2024年第三期股票期权激励计划的行权价格调整及部分期权注销 [1] - 法律意见依据包括《公司法》《证券法》《上市公司股权激励管理办法》及公司章程和激励计划草案 [1] 批准与授权程序 - 董事会及监事会审议通过行权条件未成就、注销部分期权及调整行权价格等议案 [2][3][4] - 股东大会已授权董事会办理激励计划相关事宜 无需就本次注销单独审议 [5] 行权价格调整细节 - 因2024年年度权益分派实施 每10股派发现金红利1.00元（含税） [4] - 根据派息调整公式 行权价格从4.49元/股调整为4.39元/股（P=P0-V=4.49-0.10） [4] 期权注销原因与规模 - 3名激励对象因离职注销已获授未行权期权240.00万份 [5] - 因未达成2024年度业绩考核目标 注销其余激励对象第一个行权期未成就期权349.50万份 [5] - 合计注销股票期权589.50万份 [5] 法律合规性结论 - 本次调整及注销符合相关法律法规及激励计划规定 [6][7] - 注销手续尚需依规办理信息披露及上海证券交易所相关程序 [7]

股票期权激励计划决策程序履行情况 - 公司于2024年7月4日召开第六届董事会第九次会议及第六届监事会第七次会议，审议通过2024年第三期股票期权激励计划草案及相关考核管理办法 [1] - 2024年7月5日至15日完成激励对象名单内部公示，监事会未收到异议并出具核查意见 [2] - 2024年7月22日召开2024年第三次临时股东大会，审议通过激励计划相关议案并授权董事会办理事宜 [2] - 同日召开董事会薪酬与考核委员会第五次会议及第六届董事会第十次会议，审议通过授予股票期权议案 [3] - 2024年8月31日披露激励计划授予登记完成公告，登记完成日为2024年8月29日 [3] - 2025年8月15日召开董事会薪酬与考核委员会第八次会议，审议行权条件未成就及行权价格调整议案 [3] - 2025年8月27日召开第六届董事会第十九次会议及监事会第十四次会议，审议通过注销部分期权议案 [4][5] 股票期权注销依据及数量 - 合计注销589.50万份股票期权，占授予并登记期权总量的62.78% [5][6] - 因3名激励对象离职注销240.00万份未行权期权 [5][6] - 因公司未达到2024年度业绩考核目标，注销13名在职激励对象349.50万份未行权期权 [6] 注销事项影响及后续安排 - 注销不会对公司财务状况、经营成果产生实质性影响，且不影响管理团队勤勉尽职 [6] - 公司将按监管规定办理股票期权注销手续 [7] - 法律意见认为注销程序符合《公司法》《证券法》及激励计划相关规定 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 电商渠道实现高质量高增长 收入增速超预期 品牌力持续向上 [1][2] - 主品牌年轻化战略下主动拓宽价格带 新品牌KC投入蓄力中长期成长 [1][3] - 线下渠道逆势拓展门店 零售环境好转后有望催化业绩弹性 [1][2][3] 财务表现 - 25H1实现收入21.0亿元(同比+8.6%) 归母净利润4.1亿元(同比-13.6%) [1] - 25Q2收入8.2亿元(同比+22.3%) 归母净利润8280万元(同比-29.3%) [1] - 25H1线上收入同比+71.9%至2.1亿元 毛利率77.9%(同比+0.3%) [2] - 25H1直营收入14.1亿元(同比+10.6%) 毛利率77.9%(同比-3.5%) [2] - 25H1加盟收入4.6亿元(同比-10.3%) 毛利率69.5%(同比-2.4%) [2] - 25Q2毛利率76.7%(同比-4.6%) 净利率10.1%(同比-7.4%) [3] - 25Q2末存货10.4亿元(同比+36.1%) 库存周转天数354天(同比+45天) [3] 渠道发展 - 线下门店净增34家 总门店数达1328家 [2] - 直营门店净增28家至672家 加盟门店净增6家至656家 [2] - 线上渠道高速增长 收入占比提升 [2] 盈利预测 - 预计25-27年收入44.2/48.5/52.8亿元 同比+10.3%/+9.9%/+8.7% [4] - 预计25-27年归母净利润7.0/7.9/8.8亿元 同比-9.9%/+12.1%/+11.9% [4] - 对应PE估值14/12/11倍 [4] - 25年预计每股收益1.23元 [4] 战略布局 - 主品牌实施年轻化战略 主动调整倍率拓宽价格带 [2][3] - 持续投入新品牌KC发展 培育第二增长曲线 [1][3] - 逆周期进行渠道拓展和品牌投入 为长期发展蓄力 [1][3]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行股票实际募集资金净额为人民币76,124.86万元，发行费用为7,856.13万元，资金于2021年5月20日全部到账 [1] - 截至2025年6月30日，累计直接投入募投项目64,033.82万元，结余资金永久补充流动资金12,872.53万元，专户余额为2,254.92万元 [2] - 2025年上半年使用募集资金支付品牌推广项目2,133.22万元 [2] 募集资金存放和管理 - 公司在浦发银行、招商银行、工商银行开设募集资金专项账户，并与中信建投证券及银行签署三方监管协议 [3] - 截至2025年6月30日，募集资金专户余额2,254.92万元全部存放于工商银行协定存款账户 [4] - 因项目变更，"越南生产基地"专户调整为"品牌推广项目"使用，监管协议相应补充修订 [3] 募集资金实际使用情况 - 营销网络建设项目累计投入35,289.84万元，投资进度80.22%，已于2024年结项 [10] - 信息化系统建设项目累计投入13,304.63万元，投资进度87.80%，已于2024年结项 [10] - 品牌推广项目累计投入14,644.22万元，投资进度90.11%，预计2025年12月完成 [14] 募集资金变更情况 - 原募投项目"越南生产基地"因外部经济环境变化于2022年变更为"品牌推广项目"，变更金额16,250.92万元 [7][14] - 品牌推广项目聚焦品牌形象建设、媒体广告、消费者互动及销售推广四大方向 [10][14] - 项目延期因宏观经济影响中高端消费增长态势未达预期，公司实施审慎投入管控 [10][14] 资金管理及结余处理 - 公司曾授权使用不超过4,200万元闲置募集资金进行现金管理，当前无此类操作 [6] - 结余募集资金12,872.53万元已永久补充流动资金，用于日常经营 [6][7] - 公司无超募资金，未使用募集资金暂时补充流动资金 [5][6]

板块整体表现 - 服装家纺板块单日下跌2.99%，领跌个股为真爱美家（代码003041）[1][2] - 当日上证指数下跌1.76%至3800.35点，深证成指下跌1.43%至12295.07点[1] - 板块内34只个股中仅2只上涨，32只下跌，下跌个股占比超94%[1][2] 个股涨跌情况 - 比音勒芬（002832）逆势上涨1.93%，成交额5.95亿元，成交量34.87万手[1] - 恒辉安防（300952）微涨0.13%，成交额3.01亿元，成交量9.88万手[1] - 真爱美家（003041）与众望布艺（605003）均跌停，跌幅达10%，成交额分别为3.11亿元和2.06亿元[2] - 万里马（300591）跌幅6.09%，成交量60.17万手为板块最高，成交额7.15亿元[2] - 探路者（300005）跌幅5.32%，成交额8.53亿元，成交量90.18万手[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出6.76亿元，游资资金净流入1.91亿元，散户资金净流入4.85亿元[2] - 恒辉安防（300952）获主力净流入1217.15万元，占比4.05%，但遭散户净流出1722.70万元[3] - 嘉曼服饰（301276）获游资净流入1773.76万元，占比12.83%，主力净流入800.20万元[3] - 太平鸟（603877）主力净流入468.87万元，占比高达11.90%，游资净流入188.30万元[3] - 乔治白（002687）游资净流入1155.23万元，占比14.20%，但遭散户净流出1474.14万元[3]

板块表现 - 服装家纺板块整体持续走低 [1] - 新华锦触及跌停 [1] - 真爱美家触及跌停 [1] 个股表现 - 众望布艺跟跌 [1] - 奥康国际跟跌 [1] - 万里马跟跌 [1] - 盛泰集团跟跌 [1] - 潮宏基跟跌 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 合理估值区间下调至6.0-6.4元（前值7.2-7.7元） 对应2026年14-15倍市盈率 [4][6][36][37] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入61.49亿元 同比增长3.3% 归母净利润3.25亿元 同比下降41.2% 扣非净利润2.96亿元 同比下降45.2% [1] - 毛利率同比提升0.6个百分点至46.7% 但销售费用率同比增加3.6个百分点 财务费用率同比增加2.0个百分点 净利率同比下降4.1个百分点至5.2% [1] - 存货同比增长10.1% 存货周转天数增加30天至187天 主要由于销售未达预期 [1] - 第二季度收入30.70亿元 同比增长9.0% 增速环比转正 但净利润1.11亿元 同比下降46.3% [2] 业务分部表现 - 童装业务收入43.13亿元 同比增长6.0% 占比提升至70.1% 毛利率同比下降1.3个百分点至48.2% 主要因老品处理比例提高 [3] - 休闲服饰收入17.23亿元 同比下降5.0% 毛利率同比提升4.7个百分点至43.2% 主要因线上折扣力度减弱 [3] - 直营渠道收入9.48亿元 同比增长34.8% 毛利率67.6% 加盟渠道收入23.34亿元 同比下降2.8% 毛利率37.3% [3] - 线上渠道收入26.92亿元 同比基本持平 毛利率47.3% [3] 运营与渠道 - 2025年上半年新开门店540家 净减少89家至8236家 其中直营净增19家 加盟净减66家 显示门店结构优化 [3] - 销售费用增加主要源于线下新开门店及线上投流费用增加 财务费用增加因定期存款利息收入减少 [1][34] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年净利润预测至8.9/11.5/13.2亿元（前值12.1/13.0/13.8亿元） 同比增速-21.6%/+28.7%/+14.8% [4][34][36][37] - 维持收入预测不变 2025-2027年收入预计154.2/162.6/170.9亿元 毛利率保持44.2%/44.4%/44.5% [34][35] - 销售费用率上调至27.0%/25.6%/25.0%（前值25.0%） 财务费用率上调至-0.2%（前值-0.9%） [34][35] - 归母净利率预计5.8%/7.1%/7.7%（前值7.9%/8.0%/8.1%） [34][35] 投资观点 - 短期净利润承压主要因费用率上升 但公司计划下半年加大控费力度 预计净利润降幅收窄 [4][36] - 中长期看好公司作为大众休闲服饰及儿童服饰龙头的稳健增长潜力 [4][36] - 童装业务和直营渠道表现领先 支撑收入增长 [3][4]

投资评级 - 维持"买入"评级，2025年PE为13倍 [5][7] 核心财务表现 - 2025H1收入21.0亿元（同比+9%），归母净利润4.1亿元（同比-14%），扣非归母净利润3.9亿元（同比-15%）[1] - 2025Q2收入8.2亿元（同比+22%），归母净利润0.8亿元（同比-29%），扣非归母净利润0.7亿元（同比-35%）[2] - 2025H1毛利率75.9%（同比-1.9pct），净利率19.7%（同比-5.1pct）[1] - 2025Q2毛利率76.7%（同比-4.6pct），净利率10.1%（同比-7.4pct）[2] - 预计2025年收入增长10%+，2025-2027年归母净利润预测为7.07/7.97/8.90亿元 [5][6] 渠道表现 - 电商渠道收入2.14亿元（同比+72%），毛利率77.9%（同比+0.3pct）[3] - 直营渠道收入14.12亿元（同比+11%），毛利率77.9%（同比-3.5pct）[3] - 加盟渠道收入4.63亿元（同比-10%），毛利率69.5%（同比-2.4pct）[3] - 2025H1净增门店34家至1328家（直营672家+28，加盟656家+6），预计全年新增约100家 [3] 品牌与产品战略 - 主品牌通过三大系列（生活PREMIUM、户外MOTION、时尚TRENDY）覆盖全场景需求，高尔夫线专注专业运动 [4] - 采用IP联名（故宫博物院、哈佛大学等）拓展客群，强化T恤等核心品类 [4] - 子品牌威尼斯聚焦社群运营，K&C入驻高端购物中心并亮相伦敦时装周，CERRUTI 1881在港澳开店 [4] 运营与资金状况 - 期末货币资金+交易性金融资产24.7亿元，经营性现金流净额3.4亿元（为归母净利润0.8倍）[5] - 存货金额同比增长，支持业务扩张需求 [5] - 2025Q3流水保持同比增长，全年增长动力稳健 [5]

机构持股情况 - 截至2025年8月26日，共有2家机构投资者持有公司A股股份，合计持股量334.32万股，占总股本比例0.66% [1] - 机构投资者包括BARCLAYS BANK PLC和创金合信启富优选股票发起A [1] - 机构持股比例较上一季度上升0.66个百分点 [1] 公募基金持仓 - 本期新披露公募基金1家，为创金合信启富优选股票发起A [1] 外资机构持仓 - 本期新披露外资机构1家，为BARCLAYS BANK PLC [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价31.05元/股 对应现价空间38% [4][5] 核心观点 - 开润股份凭借印尼产能稀缺性及双业务协同效应 在大客户中份额持续提升 叠加服装代工利润率改善 业绩增速有望超预期 [1][2][3] - 预计25-27年收入保持双位数增长 经营净利润复合增速超过20% [4][5] 业务优势 - 海外产能占比超70% 主要集中在印尼 与深耕越南的制造龙头形成差异化优势 [2] - 印尼劳动力成本低于越南 对美国出口享有19%关税比较优势 [2] - 从箱包代工延伸至针织面料及成衣业务 已向Adidas、PUMA、MUJI等重要客户导入服装品类 [2] 财务表现 - 预计25-27年实现收入51.6/59.2/67.8亿元 同比增长21.8%/14.6%/14.5% [4][10] - 预计25-27年归母净利润3.7/4.6/5.6亿元 若剔除24年投资收益影响 25年净利润增速超过30% [4][10] - 24年服装代工净利率达3.3% 已走出亏损阶段 印尼服装产能利用率仅49.9% 提升空间显著 [3] 估值分析 - 给予20倍目标PE 对应约75亿市值 [5] - 当前股价22.49元 总市值53.93亿元 [6] - 25-27年预测PE为14.5/11.7/9.7倍 [4][10] 增长驱动因素 - 大客户箱包采购份额提升及服装品类延伸带动代工收入增长 [2][4] - 服装产能利用率提升及订单结构改善推动利润率上行 [3][4] - 关键检验指标包括箱包代工收入增速、服装代工毛利率及净利率、印尼产能利用率 [4]