报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩同比小幅增长，基本符合预期，维持2025 - 2027年盈利预测，看好需求增长和供给格局优化带来长丝盈利修复，维持“买入”评级[5] - 2025Q1毛利率同环比均增，虽长丝下游终端需求短期受美国关税政策和原油价格波动影响，但中长期国内长丝及下游行业有竞争优势，行业新增产能增速合理，未来长丝盈利有望修复，公司盈利弹性与长期价值将凸显[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为桐昆股份（601233.SH），当前股价10.56元，一年最高最低为16.44/9.63元，总市值253.94亿元，流通市值253.01亿元，总股本24.05亿股，流通股本23.96亿股，近3个月换手率68.41% [1] 业绩情况 - 2025Q1实现营收194.20亿元，同比 - 8.01%，环比 - 23.11%；归母净利润6.11亿元，同比 + 5.36%，环比 + 213.00% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为25.41、36.48、42.74亿元，EPS分别为1.06、1.52、1.78元，当前股价对应PE分别为10.1、7.0、6.0倍 [5] 产销量与产品结构 - 2025Q1长丝产量、销量分别为329、250万吨，分别同比 + 4.9%、 - 3.3%，整体产销率76% [6] - POY、FDY、DTY产品产量与销量分别为242/181、58/45、29/24万吨，分别同比 + 3.1%/ - 6.7%、 + 12.0%/ + 8.1%、 + 6.3%/ + 4.0%，产销率分别为74%、78%、84% [6] - 2025Q1 POY、FDY、DTY产品销量分别占长丝总销量的72%、18%、10% [6] 盈利情况 - 2025Q1销售毛利率为7.71%，较2024Q1同比 + 1.00pcts，较2024Q4环比 + 4.56pcts [6] - 2025Q1涤纶长丝POY价差季度均值为1330元/吨，较2024Q1同比 + 21.1%，较2024Q4环比 + 8.4% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|82,640|101,307|94,684|95,860|96,350| |YOY(%)|33.3|22.6| - 6.5|1.2|0.5| |归母净利润(百万元)|797|1,202|2,541|3,648|4,274| |YOY(%)|539.1|50.8|111.4|43.6|17.2| |毛利率(%)|5.1|4.6|7.1|8.2|8.7| |净利率(%)|1.0|1.2|2.7|3.8|4.4| |ROE(%)|2.3|3.3|6.5|8.5|9.1| |EPS(摊薄/元)|0.33|0.50|1.06|1.52|1.78| |P/E(倍)|32.1|21.3|10.1|7.0|6.0| |P/B(倍)|0.7|0.7|0.7|0.6|0.5| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入94,684百万元，归母净利润2,541百万元等 [10]

报告公司投资评级 - 报告对中国石化A股和H股均维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收7354亿元，同比降7%、环比增4%，归母净利润133亿元，同比降28%、环比增119%，业绩符合预期 [7] - 上游板块盈利缩窄，2025Q1勘探及开发板块经营利润117亿元，同比降10亿元；油实现价格71.5美元/桶，同比降5.2%；自产气实现价格1.91元/方，同比降3.5%；油气当量产量131百万桶油当量，同比增1.7%，其中天然气贡献产量增量 [7] - 下游炼油景气度未恢复，化工板块同比减亏；2025Q1炼油板块经营利润20亿元，同比降44亿元，成品油产量3719万吨，同比降164万吨；化工板块经营利润 -14亿元，同比减亏4亿元，公司坚持“油转化”“油转特”，优化装置负荷和产品结构 [7] - 成品油销售板块盈利下降，2025Q1营销及分销板块经营利润40亿元，同比降40亿元，成品油总销量5559万吨，同比降422万吨，主要因柴油消费疲弱和电动汽车发展替代部分汽油需求 [7] - 公司注重股东回报，预计2025年归母净利润546亿元，按73%派息率，2025年4月28日收盘价下，中石化A股股息率5.8%，H股税前股息率9.0%，税后股息率7.2% [7] - 维持2025 - 2027年归母净利润分别为546、603、655亿元，对应A股PE分别为12.7、11.5、10.6倍，H股PE分别为8.1、7.4、6.8倍；看好油价见底后公司下游炼化板块盈利提升，且炼化一体化产业链优势明显，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,212,215|3,074,562|2,852,291|2,872,652|2,932,933| |同比（%）|(3.19)|(4.29)|(7.23)|0.71|2.10| |归母净利润（百万元）|60,463|50,313|54,626|60,330|65,459| |同比（%）|(9.87)|(16.79)|8.57|10.44|8.50| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.50|0.41|0.45|0.50|0.54| |P/E（A）|11.45|13.76|12.68|11.48|10.58| |P/E（H）|7.35|8.83|8.14|7.37|6.79| [1] 市场数据 |人民币/港币|600028 SH|00386 HK| |----|----|----| |收盘价|5.71|3.94| |52周价格范围|5.38/7.18|3.76/5.43| |市净率（倍）|0.84|0.59| |市值（百万）|692,517.68|477,849.33| [5] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|524,515|379,154|556,454|469,980| |非流动资产|1,560,256|1,572,508|1,578,157|1,576,863| |资产总计|2,084,771|1,951,662|2,134,610|2,046,843| |流动负债|673,237|518,716|677,860|564,138| |非流动负债|435,241|433,741|432,241|430,741| |负债合计|1,108,478|952,457|1,110,101|994,879| |归属母公司股东权益|819,922|834,671|850,960|868,634| |少数股东权益|156,371|164,534|173,548|183,330| |所有者权益合计|976,293|999,205|1,024,509|1,051,964| |负债和股东权益|2084771|1951662|2134610|2046843| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,074,562|2,852,291|2,872,652|2,932,933| |营业成本(含金融类)|2,598,935|2,377,635|2,390,919|2,440,656| |税金及附加|267,315|275,039|273,990|274,624| |销售费用|61,422|57,046|57,453|58,659| |管理费用|58,021|54,194|54,580|55,726| |研发费用|15,215|14,261|14,363|14,665| |财务费用|11,174|15,371|15,593|15,458| |加:其他收益|12,253|11,409|11,491|11,732| |投资净收益|15,889|14,261|14,363|14,665| |公允价值变动|(4,147)|0|0|0| |减值损失|(6,810)|(5,000)|(4,000)|(4,579)| |资产处置收益|1,967|570|575|587| |营业利润|72,257|79,986|88,182|95,550| |营业外净收支|(1,744)|(1,500)|(1,500)|(1,500)| |利润总额|70,513|78,486|86,682|94,050| |减:所得税|12,966|15,697|17,336|18,810| |净利润|57,547|62,789|69,345|75,240| |减:少数股东损益|7,234|8,163|9,015|9,781| |归属母公司净利润|50,313|54,626|60,330|65,459| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.41|0.45|0.50|0.54| |EBIT|81,379|85,525|92,836|100,336| |EBITDA|191,622|208,273|223,188|237,051| |毛利率(%)|15.47|16.64|16.77|16.78| |归母净利率(%)|1.64|1.92|2.10|2.23| |收入增长率(%)|(4.29)|(7.23)|0.71|2.10| |归母净利润增长率(%)|(16.79)|8.57|10.44|8.50| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|149,360|181,607|196,571|245,297| |投资活动现金流|(161,240)|(126,668)|(126,562)|(126,249)| |筹资活动现金流|(19,237)|(46,225)|(50,785)|(63,126)| |现金净增加额|(30,464)|8,714|19,223|55,922| |折旧和摊销|110,243|122,748|130,351|136,715| |资本开支|(137,342)|(119,930)|(119,925)|(119,913)| |营运资本变动|(27,833)|(13,905)|(12,391)|23,562| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.76|6.88|7.02|7.16| |ROIC(%)|4.65|4.65|4.92|5.20| |ROE - 摊薄(%)|6.14|6.54|7.09|7.54| |资产负债率(%)|53.17|48.80|52.00|48.61| |P/E（A）|13.76|12.68|11.48|10.58| |P/B（A）|0.84|0.83|0.81|0.80| |EV/EBITDA|5.96|4.93|4.57|4.08| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025一季报，业绩受煤炭量增价减影响承压，考虑吨煤净利下降等因素下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，公司新建项目有序推进、成长性突出，叠加高分红高股息凸显价值，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价5.59元，一年最高最低8.47/5.39元，总市值367.03亿元，流通市值367.03亿元，总股本65.66亿股，流通股本65.66亿股，近3个月换手率54.95% [1] 财务数据 - 2024年营收364.4亿元，同比 - 40.7%，归母净利润29.6亿元，同比 - 42.6%，扣非归母净利润29.5亿元，同比 - 46.4%；2024Q4营收100.5亿元，环比 + 9.9%，归母净利润9.6亿元，环比 + 75.1%，扣非归母净利润9.5亿元，环比 + 85.3%；2025Q1营收89亿元，同比 - 11.3%，归母净利润6.9亿元，同比 - 14.1%，扣非归母净利润7亿元，同比 - 9.5% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为35.8/43.6/45.4亿元（2025 - 2026年前值为70.8/75.2亿元），同比 + 20.8%/+22%/+3.9%，EPS为0.54/0.66/0.69元，对应当前股价PE为10.1/8.3/8.0倍 [4] 各板块产销量情况 煤炭板块 - 2024年原煤产销量（不包含自用煤）3983.3/4347.3万吨，同比 + 78.5%/+68%，提质煤产销量342/376.1万吨，同比 - 15.7%/-26.4%；2025Q1原煤产销量1406.7/1335.8万吨，同比 + 138.8%/+71.2%，提质煤产销量97.4/133.3万吨，同比 + 13.7%/+9.7% [4] 天然气板块 - 2024年天然气产销量68242/408564万方，同比 + 17.6%/-53%；2025Q1天然气产销量16566.4/86535.4万方，同比 - 11.8%/-26.8% [4] 煤化工板块 - 甲醇：2024年产销量为107.9/105.3万吨，同比 + 18.4%/-5.4%，2025Q1产销量为27.8/27.1万吨，同比 - 3.5%/-4.6% [4] - 乙二醇：2024年产销量为15.6/13.3万吨，同比 + 23.7%/+5.5%，2024Q4产销量为8/5.8万吨，环比 - 49.1%/+7.4% [4] 项目进展与分红情况 项目进展 - 煤炭：2024年9月取得马朗一号煤矿采矿许可证，产能核增手续加速推进，东部矿区项目按计划审批 [5] - 油气：2024年完成两口深层井钻探及地质研究，一口井3130 - 3146米处有自然流动稀油流出 [5] - 煤化工：2024年10月28日伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目开工奠基，有望2027年建成 [5] 分红情况 - 2024年派发现金红利0.622元/股（含税），加回购股份折算红利0.07822元/股，实际分配现金红利0.70022元/股（含税），2025年4月24日收盘价计算股息率达12.5% [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|61,475|36,441|62,271|68,377|70,896| |YOY(%)|3.5|-40.7|70.9|9.8|3.7| |归母净利润(百万元)|5,158|2,961|3,578|4,364|4,535| |YOY(%)|-54.5|-42.6|20.8|22.0|3.9| |毛利率(%)|16.3|20.7|15.0|17.6|17.7| |净利率(%)|8.4|8.1|5.7|6.4|6.4| |ROE(%)|17.3|10.7|11.6|13.6|13.4| |EPS(摊薄/元)|0.79|0.45|0.54|0.66|0.69| |P/E(倍)|7.0|12.3|10.1|8.3|8.0| |P/B(倍)|1.3|1.3|1.2|1.1|1.1|[6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产22965百万元、营业收入62271百万元等 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报和2025年一季报 2024年营业总收入2364亿元同比+0.65% 归母净利润70.4亿元同比+2.01% 2025Q1营业总收入570.24亿元同比-2.34%环比-2.56% 归母净利润20.51亿元同比-4.13%环比+5.79% [7] - 2025Q1行业供需淡季且需求复苏转弱 下游产品盈利下滑 但公司上游炼化和PTA产品盈利稳定 灵活调整产品结构加强成本管控 净利润保持较高水准 [7] - 2024年公司多个项目投产 南通基地功能性薄膜和锂电隔膜项目预计2025年逐线投产 推动康辉新材成为领先企业 [7] - 2025Q1公司现金流稳健 投资活动现金净流量减少 2024年拟每股派现0.45元 后续突出精细化成本管控 打造“成长+回报”型企业 [7] - 调整公司2025 - 2026年归母净利润预测 新增2027年预测 按2025年4月24日收盘价对应PE分别14、12、10倍 维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|234,866|236,401|212,528|215,418|218,453| |同比（%）|5.62|0.65|(10.10)|1.36|1.41| |归母净利润（百万元）|6,905|7,044|8,024|9,303|10,657| |同比（%）|197.83|2.01|13.92|15.94|14.56| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.98|1.00|1.14|1.32|1.51| |P/E（现价&最新摊薄）|15.83|15.52|13.62|11.75|10.26| [1] 市场数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |收盘价(元)|15.53| |一年最低/最高价|12.13/17.23| |市净率(倍)|1.67| |流通A股市值(百万元)|109,317.22| |总市值(百万元)|109,317.22| [5] 基础数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |每股净资产(元,LF)|9.28| |资产负债率(%,LF)|76.55| |总股本(百万股)|7,039.10| |流通A股(百万股)|7,039.10| [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|73,270|44,997|55,308|71,904| |非流动资产|199,813|225,957|219,658|208,445| |资产总计|273,083|270,953|274,966|280,350| |流动负债|130,879|134,215|135,913|137,625| |非流动负债|78,786|68,786|65,786|62,786| |负债合计|209,665|203,001|201,699|200,411| |归属母公司股东权益|63,399|67,923|73,225|79,883| |少数股东权益|18|29|42|56| |所有者权益合计|63,418|67,952|73,267|79,939| |负债和股东权益|273,083|270,953|274,966|280,350| [8] 利润表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|236,401|212,528|215,418|218,453| |营业成本(含金融类)|212,983|189,105|190,435|191,868| |税金及附加|6,424|6,163|6,247|6,335| |销售费用|326|276|280|284| |管理费用|2,205|1,982|2,009|2,037| |研发费用|1,703|1,275|1,293|1,311| |财务费用|5,234|5,805|5,663|5,503| |加:其他收益|2,353|2,125|2,154|2,185| |投资净收益|(137)|(123)|(125)|(127)| |公允价值变动|325|0|0|0| |减值损失|1,520|1|1|3| |资产处置收益|3|(1)|2|(2)| |营业利润|8,550|9,921|11,522|13,168| |营业外净收支|270|122|122|171| |利润总额|8,820|10,043|11,644|13,339| |减:所得税|1,767|2,009|2,329|2,668| |净利润|7,053|8,035|9,315|10,672| |减:少数股东损益|9|11|12|14| |归属母公司净利润|7,044|8,024|9,303|10,657| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.00|1.14|1.32|1.51| |EBIT|12,760|13,726|15,155|16,618| |EBITDA|23,798|26,366|28,011|29,763| |毛利率(%)|9.91|11.02|11.60|12.17| |归母净利率(%)|2.98|3.78|4.32|4.88| |收入增长率(%)|0.65|(10.10)|1.36|1.41| |归母净利润增长率(%)|2.01|13.92|15.94|14.56| [8] 现金流量表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|22,733|27,931|29,366|30,834| |投资活动现金流|(20,902)|(38,786)|(6,559)|(1,889)| |筹资活动现金流|7,817|(14,382)|(12,677)|(12,542)| |现金净增加额|9,521|(25,237)|10,131|16,403| |折旧和摊销|11,038|12,640|12,856|13,145| |资本开支|(21,799)|(38,662)|(6,434)|(1,762)| |营运资本变动|(802)|1,371|1,516|1,515| [8] 重要财务与估值指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|9.01|9.65|10.40|11.35| |最新发行在外股份（百万股）|7,039|7,039|7,039|7,039| |ROIC(%)|4.63|4.78|5.26|5.69| |ROE - 摊薄(%)|11.11|11.81|12.70|13.34| |资产负债率(%)|76.78|74.92|73.35|71.49| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.52|13.62|11.75|10.26| |P/B（现价）|1.72|1.61|1.49|1.37| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报和2025年一季报，2024年营业总收入2364亿元（同比+0.65%），归母净利润70.4亿元（同比+2.01%）；2025Q1营业总收入570.24亿元（同比-2.34%，环比-2.56%），归母净利润20.51亿元（同比-4.13%，环比+5.79%） [7] - 2025Q1行业供需淡季且需求复苏转弱，下游产品盈利下滑，上游炼化和PTA产品盈利稳定，公司灵活调整产品结构、加强成本管控，净利润保持较高水准 [7] - 2024年多个项目投产，南通基地功能性薄膜和锂电隔膜项目预计2025年逐线投产，将推动康辉新材成为领先企业 [7] - 2025Q1现金流稳健，资本开支进入尾声，2024年拟每股派现0.45元，预计派现约31.7亿元，分红比例约45%，后续将打造“成长+回报”型企业 [7] - 调整公司2025 - 2026年归母净利润分别至80、93亿元，新增2027年预测值107亿元，按2025年4月24日收盘价对应PE分别14、12、10倍，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|234,866|236,401|212,528|215,418|218,453| |同比（%）|5.62|0.65|(10.10)|1.36|1.41| |归母净利润（百万元）|6,905|7,044|8,024|9,303|10,657| |同比（%）|197.83|2.01|13.92|15.94|14.56| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.98|1.00|1.14|1.32|1.51| |P/E（现价&最新摊薄）|15.83|15.52|13.62|11.75|10.26| [1] 市场数据 - 收盘价15.53元，一年最低/最高价12.13/17.23元，市净率1.67倍，流通A股市值和总市值均为109,317.22百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.28元，资产负债率76.55%，总股本和流通A股均为7,039.10百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|73,270|44,997|55,308|71,904| |非流动资产|199,813|225,957|219,658|208,445| |资产总计|273,083|270,953|274,966|280,350| |流动负债|130,879|134,215|135,913|137,625| |非流动负债|78,786|68,786|65,786|62,786| |负债合计|209,665|203,001|201,699|200,411| |归属母公司股东权益|63,399|67,923|73,225|79,883| |少数股东权益|18|29|42|56| |所有者权益合计|63,418|67,952|73,267|79,939| |负债和股东权益|273,083|270,953|274,966|280,350| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|236,401|212,528|215,418|218,453| |营业成本(含金融类)|212,983|189,105|190,435|191,868| |税金及附加|6,424|6,163|6,247|6,335| |销售费用|326|276|280|284| |管理费用|2,205|1,982|2,009|2,037| |研发费用|1,703|1,275|1,293|1,311| |财务费用|5,234|5,805|5,663|5,503| |加:其他收益|2,353|2,125|2,154|2,185| |投资净收益|(137)|(123)|(125)|(127)| |公允价值变动|325|0|0|0| |减值损失|1,520|1|1|3| |资产处置收益|3|(1)|2|(2)| |营业利润|8,550|9,921|11,522|13,168| |营业外净收支|270|122|122|171| |利润总额|8,820|10,043|11,644|13,339| |减:所得税|1,767|2,009|2,329|2,668| |净利润|7,053|8,035|9,315|10,672| |减:少数股东损益|9|11|12|14| |归属母公司净利润|7,044|8,024|9,303|10,657| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.00|1.14|1.32|1.51| |EBIT|12,760|13,726|15,155|16,618| |EBITDA|23,798|26,366|28,011|29,763| |毛利率(%)|9.91|11.02|11.60|12.17| |归母净利率(%)|2.98|3.78|4.32|4.88| |收入增长率(%)|0.65|(10.10)|1.36|1.41| |归母净利润增长率(%)|2.01|13.92|15.94|14.56| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|22,733|27,931|29,366|30,834| |投资活动现金流|(20,902)|(38,786)|(6,559)|(1,889)| |筹资活动现金流|7,817|(14,382)|(12,677)|(12,542)| |现金净增加额|9,521|(25,237)|10,131|16,403| |折旧和摊销|11,038|12,640|12,856|13,145| |资本开支|(21,799)|(38,662)|(6,434)|(1,762)| |营运资本变动|(802)|1,371|1,516|1,515| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|9.01|9.65|10.40|11.35| |最新发行在外股份（百万股）|7,039|7,039|7,039|7,039| |ROIC(%)|4.63|4.78|5.26|5.69| |ROE - 摊薄(%)|11.11|11.81|12.70|13.34| |资产负债率(%)|76.78|74.92|73.35|71.49| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.52|13.62|11.75|10.26| |P/B（现价）|1.72|1.61|1.49|1.37| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好公司作为炼化龙头的成本优势和业绩弹性，维持2025 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为91.42、113.95、123.24亿元，EPS分别为1.30、1.62、1.75元，当前股价对应PE分别为12.0、9.6、8.9倍，长期看好公司成本端和需求端的盈利弹性，维持“买入”评级[5][9] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年一季报营收570.24亿元，同比-2.34%；归母净利润20.51亿元，同比-4.13%；扣非归母净利润12.39亿元，同比-31.88% [5] - 2025Q1扣非归母净利润环比+112.75%，较2024Q4改善明显 [6] - 2025Q1炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为543.09、410.67、133.54万吨，环比-2.5%、37.6%、-25.1% [6] - 2025Q1炼化产品、PTA及新材料板块销售均价分别为5,181.99、4,391.90、6,963.22元/吨，环比+0.2%、+1.1%、19.8% [6] - 2025Q1主要原材料煤炭、丁二醇、原油及PX平均进价分别为603.72、7,018.05、4,056.30、6,219.78元/吨，一季度煤炭、原油价格有所回落 [6] - 截至2025Q1公司资产负债率为76.55%，预计未来将继续优化 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|234,791|236,273|250,450|267,981|286,740| |YOY(%)|5.6|0.6|6.0|7.0|7.0| |归母净利润(百万元)|6,905|7,044|9,142|11,395|12,324| |YOY(%)|197.8|2.0|29.8|24.7|8.1| |毛利率(%)|11.2|9.9|10.6|10.8|10.8| |净利率(%)|2.9|3.0|3.7|4.3|4.3| |ROE(%)|11.5|11.1|12.6|13.9|13.2| |EPS(摊薄/元)|0.98|1.00|1.30|1.62|1.75| |P/E(倍)|15.9|15.6|12.0|9.6|8.9| |P/B(倍)|1.8|1.7|1.5|1.3|1.2| [8] 行业趋势 - 进入2025年炼化景气度有所提升，2025年至今炼油裂解价差较2024Q4提升明显 [7] - 2025年初燃料油进口关税上调，部分山东地炼套利空间压缩，开工率走低，落后边际产能将逐步退出，长期利好炼油行业高质量发展 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5][9] 报告的核心观点 - 看好公司作为炼化龙头的成本优势和业绩弹性，维持2025 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为91.42、113.95、123.24亿元，EPS分别为1.30、1.62、1.75元，当前股价对应PE分别为12.0、9.6、8.9倍，长期看好公司成本端和需求端的盈利弹性，维持“买入”评级[5][9] - 2025Q1公司业绩环比改善明显，得益于成本下降和产品价格回暖，公司作为行业龙头具备优秀的成本控制能力和经营管理水平，净利润仍保持行业内较高水准[6] - 进入2025年炼化景气度有所提升，燃料油进口关税上调使部分山东地炼套利空间压缩、开工率走低，落后边际产能将逐步退出，长期利好炼油行业高质量发展，公司作为炼化龙头的优质资产价值将逐步显现[7] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年一季报营收570.24亿元，同比 - 2.34%；归母净利润20.51亿元，同比 - 4.13%；扣非归母净利润12.39亿元，同比 - 31.88%[5] - 2025Q1扣非归母净利润环比 + 112.75%，较2024Q4改善明显；2025Q1炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为543.09、410.67、133.54万吨，环比 - 2.5%、37.6%、 - 25.1%；销售均价分别为5,181.99、4,391.90、6,963.22元/吨，环比 + 0.2%、 + 1.1%、19.8%；主要原材料煤炭、丁二醇、原油及PX平均进价分别为603.72、7,018.05、4,056.30、6,219.78元/吨，一季度煤炭、原油价格有所回落；截至2025Q1公司资产负债率为76.55%[6] - 预计2023 - 2027年营业收入分别为2347.91亿、2362.73亿、2504.50亿、2679.81亿、2867.40亿元，YOY分别为5.6%、0.6%、6.0%、7.0%、7.0%；归母净利润分别为69.05亿、70.44亿、91.42亿、113.95亿、123.24亿元，YOY分别为197.8%、2.0%、29.8%、24.7%、8.1%；毛利率分别为11.2%、9.9%、10.6%、10.8%、10.8%；净利率分别为2.9%、3.0%、3.7%、4.3%、4.3%；ROE分别为11.5%、11.1%、12.6%、13.9%、13.2%；EPS分别为0.98、1.00、1.30、1.62、1.75元；P/E分别为15.9、15.6、12.0、9.6、8.9倍；P/B分别为1.8、1.7、1.5、1.3、1.2倍[8] 公司经营情况 - 目前公司结束本轮资本开支高峰期，后续经营重心将突出精细成本管控、降低负债和强化分红[7] 行业发展趋势 - 2025年炼化景气度提升，2025年至今炼油裂解价差较2024Q4提升明显[7] - 2025年初燃料油进口关税上调，部分山东地炼套利空间压缩，开工率走低，落后边际产能将逐步退出，利好炼油行业高质量发展[7]

报告公司投资评级 - 报告对恒力石化的投资评级为“买入”，原评级也是“买入”，板块评级为“强于大市” [2] 报告的核心观点 - 基于石化行业受部分产品下游需求不足、市场竞争加剧等因素影响，行业景气度提升缓慢，调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为85.57亿元、91.55亿元、107.16亿元，预计每股收益分别为1.22元、1.30元、1.52元，对应的PE分别为12.8倍、12.0倍、10.2倍 [7] - 公司经营业绩持续稳健，实控人坚定增持提升市场信心，维持“买入”评级 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为4.3%、0.2%、6.1%、0.1%，相对上证综指涨幅分别为3.1%、2.1%、3.4%、 - 8.3% [3] 公司基本信息 - 发行股数7039.10百万股，流通股7039.10百万股，总市值109669.17百万元，3个月日均交易额200.11百万元，主要股东恒力集团有限公司持股29.84% [3][4] 财务数据 2024年年报 - 全年营业总收入2364.01亿元，同比增长0.65%，归母净利润70.44亿元，同比增长2.01%；第四季度营收同比降低5.12%至585.44亿元，归母净利润同比增长61.03%至19.39亿元 [4] 2025年一季度报告 - 营业总收入570.46亿元，同比降低2.34%，归母净利润20.51亿元，同比降低4.13%，扣非归母净利润12.39亿元，同比降低31.88% [5] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为242675百万元、247651百万元、252374百万元，增长率分别为2.7%、2.1%、1.9%；归母净利润分别为8557百万元、9155百万元、10716百万元，增长率分别为21.5%、7.0%、17.1%；原2025 - 2026年归母净利润预测分别为9794百万元、12037百万元，调整幅度分别为 - 12.63%、 - 23.94% [9] 公司经营亮点 - 经营管理稳中有进，财务指标逐步优化，2024年炼化产品/PTA/新材料产量同比+3.41%/+16.56%/+51.73%，销量同比 - 7.73%/-3.85%/+37.93%；2024年销售毛利率为9.86%，同比降低1.39pct，期间费用率为4.00%，同比增加0.16pct，资产负债率为76.78%，同比降低0.20%，截至2025年一季度末，资产负债率为76.55%，环比降低0.23pct [10] - 新材料产能快速释放，研发投入持续加大，2024年多个项目投产，南通基地项目预计2025年逐步投产；2024年多项技术和产品突破“卡脖子”瓶颈，创新动能增强，新材料业务快速增长，产品附加值有望提升 [10] - 分红比例保持高位，增持计划提升信心，公司拟派发2024年年末股息，每股派发现金红利0.45元，合计现金分红31.68亿元，分红比例为44.97%；公司实际控制人之一陈建华计划自2025年4月9日起12个月内增持公司股份不低于5亿元，不超过10亿元 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比增长2.01%，结合当前炼化景气度，下调2025 - 2026年、新增2027年盈利预测，长期看好公司成本端和需求端的盈利弹性，维持“买入”评级 [5] - 2024年受高成本和需求景气度影响，扣非归母净利润同比下滑13.14%，但公司在行业底部展现出较强盈利韧性和成本控制能力，未来具备业绩弹性 [6] - 公司结束本轮资本开支高峰期，后续将突出精细成本管控、降低负债和强化分红，2024年现金分红金额达31.68亿元，分红比例为44.97%；2025年燃料油进口关税上调，落后边际产能将逐步退出，利好炼油行业发展，公司优质资产价值将显现 [7] 相关目录总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月21日，当前股价15.22元，一年最高最低为17.23/12.13元，总市值1071.35亿元，流通市值1071.35亿元，总股本70.39亿股，流通股本70.39亿股，近3个月换手率10.6% [1] 财务数据 营收与利润 - 2024年实现营收2362.73亿元，同比+0.63%，归母净利润70.44亿元，同比+2.01%；2024Q4归母净利润19.39亿元，同比+61.0%，环比+78.4% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为91.42、113.95、123.24亿元，EPS分别为1.30、1.62、1.75元，当前股价对应PE分别为11.7、9.4、8.7倍 [5] - 2024年扣非归母净利润52.09亿元，同比下降13.14%，大部分非经常性损益为政府补助 [6] 产品销量与营收 - 2024年炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为1996.97、1367.47、564.17万吨，同比-7.7%、-3.8%、+37.9% [6] - 2024年炼化产品、PTA及新材料板块营收分别为1081.39、681.22、417.64亿元，毛利率分别为13.13%、3.39%、14.11%，较2023年-5.4pcts、由负转正、+3.71pcts [6] 原材料进价 - 2024公司主要原材料煤炭、丁二醇、原油及PX平均进价分别为692.98、8058.55、4208.28、6981.94元/吨，较2023分别-14.69%、-15.49%、+0.16%、-6.04% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|234791|236273|250450|267981|286740| |YOY(%)|5.6|0.6|6.0|7.0|7.0| |归母净利润(百万元)|6905|7044|9142|11395|12324| |YOY(%)|197.8|2.0|29.8|24.7|8.2| |毛利率(%)|11.2|9.9|10.6|10.8|10.8| |净利率(%)|2.9|3.0|3.7|4.3|4.3| |ROE(%)|11.5|11.1|12.6|13.9|13.2| |EPS(摊薄/元)|0.98|1.00|1.30|1.62|1.75| |P/E(倍)|15.5|15.2|11.7|9.4|8.7| |P/B(倍)|1.8|1.7|1.5|1.3|1.1| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年预计营业收入分别为250450、267981、286740百万元等 [10]

文章核心观点 恒力石化2024年经营表现良好，营收和利润增长，资产扩张稳健，现金流充裕，机构认可度提升，“炼化 + 新材料”双轮驱动发展，研发创新成果显著且积极践行“双碳”战略 [1][2][4] 经营业绩 - 2024年实现营业收入2362.73亿元，归母净利润70.44亿元，较2023年分别增长0.63%和2.01%，第四季度归母净利润同比激增61.03% [1][2] - 计划向全体股东每10股派发现金红利4.5元，合计拟派发现金红利31.68亿元（含税），占2024年归母净利润的44.97%，2022 - 2024年累计现金分红90.39亿元，股息率达3% [1] 资产与财务状况 - 截至2024年末总资产规模达2730.83亿元，2020 - 2024年五年间复合增长率达9.35% [2] - 货币资金达308.37亿元，创近5年新高，同比扩张50.65%，经营性现金流净额保持227.33亿元高位 [2] 机构关注 - 2024年获312家机构持股，机构持股比例从2023年的69.74%提升至71.96%，在行业31家上市公司中排名第4位 [4] - 2024年得到88份券商机构研究报告，数量领跑炼化及贸易行业，民生证券给予“推荐”评级 [4] 主营业务 炼化业务 - 2024年炼化产品营收1081.39亿元，占总营收46%，构建了完整产业链，规避市场风险 [5] - 贯彻“组分炼油、分子炼油”理念，发挥“油、煤、化”融合优势，节省成本 [7] 聚酯与化工新材料板块 - 2024年营收417.66亿元，同比增长22.43%，相关新材料产品生产量和销售量分别同比增长51.73%和37.93% [7] - 竞争优势源于产品全产业链覆盖、构建差异化壁垒、形成产业生态闭环 [8] - 子公司康辉新材聚焦高端化布局，推进产能建设，巩固领先地位 [8] 研发创新 - 子公司多项技术和产品突破“卡脖子”瓶颈，如恒力化工管材专用料达国内一流水平 [9] - 与大连理工大学共建研究院，2024年末研发人员增至3779人，占员工总数近十分之一 [9] - 2024年研发费用17.03亿元，同比增长24.20%，占营收比重同比提升0.14个百分点，累计获国内外专利授权1676件，2024年授权超300件 [9] “双碳”战略 - 旗下六家企业荣获国家级“绿色工厂”称号 [11] 未来展望 - 继续深化研发创新，聚焦高成长性产品开发与量产，调整产销策略提升附加值和影响力 [11]