文章核心观点 - 3月美国新增非农就业人数回升但就业市场仍在降温，劳动力供需趋于平衡，失业率略有上升，工资增速放缓，实际薪酬增速回升，市场降息预期升温 [1][3][7] 新增非农就业情况 - 3月新增非农就业人数反弹至22.8万人，较2月大幅上升11.1万人，1月和2月新增非农就业人数合计下修4.8万人，新增非农就业三个月移动平均持续下滑且低于去年同期 [1][3] - 3月新增非农就业主要集中于教育保健业、休闲酒店和零售业，分别为7.7万人、4.3万人和2.4万人，休闲酒店、零售业和政府新增非农就业人数回升幅度最大，分别较上月增加6万人、2.6万人和1.8万人 [5] 失业率情况 - 3月失业率略升0.01个百分点至4.2%，主要因劳动参与率回升0.1个百分点至62.5%，新进入劳动力市场人数增加，包含边缘劳动力的U6口径失业率略降至7.9%但仍处历史较高水平 [1][7] 劳动力供需情况 - 2月美国职位空缺数减少至757万人，职位空缺率下降至4.5%，2月劳动力供需缺口降至52万人基本达疫情前水平，表明就业市场供需趋于均衡 [6] 工资情况 - 3月非农就业平均时薪环比增速0.3%，同比增速略降至3.8%，较上月减少0.2%，平均工作时长34.2小时较上月持平，近8个月薪资增速维持在4%附近 [9] - 3月时薪同比增速最高的行业为商业服务和制造业，分别为4.8%和4.6%，零售业和休闲酒店平均时薪同比增速上升最大，分别较上月上行约0.7和0.5个百分点，公用事业、教育医疗和批发业平均时薪增速放缓最大，分别减少0.9、0.6和0.4个百分点 [11] - 2月实际时薪同比增速为1.2%，较上月增加0.3个百分点，2024年8月以来实际时薪同比增速几乎保持在1%以上 [14] 市场预期与影响 - 3月非农数据公布后市场降息预期增强，预期美联储6月重新降息，全年降息预期次数升至4.5次，美股三大指数下跌，美债收益率维持低位，美元指数稍有反弹 [16] - 本月新增非农就业人数回升但就业市场或仍将降温，全球贸易摩擦升级或影响私营企业招聘决策，引发经济衰退担忧，美联储年内或实施更大力度宽松 [16]

文章核心观点 2月美国非农数据小幅低于预期但整体稳健，失业率小幅上行，时薪环比符合预期；衰退担忧缓解，但美股风险偏好修复仍待时机；劳动参与率下降值得关注，或非短期因素，长期来看美国劳动参与率难回疫情前水平，可能拖累经济潜在增速 [2][4][5] 分组1：劳动参与率的下降可能并非短期因素 - 本月劳动参与率为62.4%，低于前值和预期；16 - 24岁、55岁以上群体及白人、本土出生人口劳动参与率下降，与移民收紧政策和削减联邦雇员关系不大 [5][7] - 2023年11月以来美国劳动参与率波动下降，疫情前2015 - 19年平均为62.86%；长期人口结构和中期移民政策收紧使劳动参与率难回疫情前水平，或进一步下行 [5][8] - 婴儿潮一代退休浪潮未结束，其劳动参与率高于年轻群体；特朗普收紧移民政策或使劳动参与率走低；劳工部预计2033年降至61.2%；劳动力参与率与潜在GDP增长率大致一比一对应 [6][8][9] 分组2：2月非农数据述评 新增非农就业小幅不及预期 - 2月新增非农就业15.1万不及预期，但三个月平均约20万，就业扩散指数维持高位，受天气、罢工等因素扰动，整体稳健；联邦政府新增就业净减少1万，为2022年6月以来最差 [2][9] - 新增就业集中在教育保健服务、金融、建筑、交运仓储行业；政府部门新增就业减少，制造业新增就业转正，休闲酒店业新增就业为负 [11] 失业率小幅回升，劳动参与率下降 - 失业率从4.011%升至4.139%，各年龄群体失业率均上行；再次进入劳动力市场、企业裁员、结束临时工作人数增加拉动失业率上行，临时下岗人数下降使失业率下行 [12][14] - 失业率3个月移动平均值较过去12个月低点高出0.27个百分点，低于萨姆法则预警阈值 [15] 时薪环比增速符合预期 - 时薪环比0.3%符合预期，同比增速4.0%；周工时维持在34.1小时的2015年以来最低水平 [3][16] 衰退担忧缓解，美债利率上行，美股收涨 - 2月中旬以来经济指标走弱和关税政策不确定使衰退担忧升温，压制美股；偏稳非农报告和鲍威尔表态减弱衰退担忧，利好美股修复，但关税不确定性仍压制风险偏好 [4][18][19] - 后续美股风险偏好修复取决于关税落地、减税政策刺激和二次通胀风险证伪，时间点约在2季度；非农报告发布后市场定价美联储降息次数和首次降息时点与发布前一致，政策利率路径小幅上移 [4][19] - 美债利率小幅上行，美元指数收跌，美股三大股指收红；十年期美债收益率上行1.89个BP至4.295%，美元指数下跌0.3%至103.897，标普500、纳斯达克、道琼斯工业指数分别上涨0.55%、0.7%、0.52% [20]