宏观背景与市场机遇 - 2026年是中国消费复苏的关键节点 消费市场迎来政策红利与经济基本面共振的发展契机 消费成为拉动经济增长的第一动力 2025年全国社会消费品零售总额突破50万亿元 同比增长3.7% 消费对经济增长的贡献率升至52% 较上年提高5个百分点 [1] - 居民消费观念正发生深刻转变 从追求高端化转向“理性性价比” 高质平价的消费品类愈发受到青睐 大众消费对价格敏感度提升 同时对品质仍有刚性需求 [2] - 专卖店是中国休闲食品饮料零售行业增速最快的渠道 2019年至2024年市场复合增速达13.9% 预计2024年到2029年复合增速仍超过11% 量贩零食作为该渠道中的创新模式 是市场扩张主要引擎 [2] 港股市场格局与公司定位 - 港股消费板块存在明显短板 以传统零售、食品饮料龙头为主 多数企业增长动能趋缓 长期缺乏聚焦“高质平价”特征的高成长标的 形成市场需求与标的供给之间的缺口 [2] - 鸣鸣很忙作为“港股量贩零食第一股”上市 填补了港股在量贩零食这一高成长细分领域的空白 首次将契合大众消费趋势的赛道纳入资本市场视野 [3] - 公司上市节点恰逢港股消费板块期待优质标的提振信心的关键阶段 市场风格逐渐从预期炒作转向业绩支撑 处于估值低位且具备真实成长力的优质标的迎来重估机遇 [3] 公司核心业务与财务表现 - 公司是中国休闲食品饮料连锁零售的龙头企业 2024年以555亿元GMV位居行业首位 [3] - 2025年前九个月GMV达661亿元 同比增长74.5% [3] - 截至2025年9月30日 门店数突破1.95万家 覆盖28个省份 [3] - 2022-2024年营收复合增速达203.0% 2025年前九月营收463.7亿元 同比增长75.2% 经调整净利润18.1亿元 同比增长240.8% [13] 公司竞争优势与护城河 - 构建了规模壁垒、供应链效率、数字化能力三位一体的护城河 [7] - **规模壁垒**：通过“零食很忙”与“赵一鸣零食”双品牌协同实现快速扩张 截至2025年9月30日约59%的门店位于县城及乡镇 覆盖全国1341个县 精准卡位下沉市场 2019-2024年下沉市场休闲食品饮料GMV复合增速6.5% 高于高线市场的4.0% 2025年前九个月年交易单量21.29亿笔 单店日均订单量达481单 [8] - **供应链效率**：采用“厂商直采+终端直售”模式 减少分销环节 产品平均价格较线下超市低约25% 2024年每月平均上新数百款产品 截至2025年9月30日 34%的SKU为与厂商合作定制 2025年前九个月毛利率提升至9.7% [9] - **数字化与加盟生态**：建立覆盖全流程的数字化体系 实现对近2万家门店的精细化运营 针对占比99.9%的加盟店构建全方位赋能体系 已与9552家加盟商建立合作 形成“总部赋能+加盟商运营”的可持续增长生态 [10][11] 资本认可与股东结构 - 上市前吸引红杉资本、高榕资本、启承资本等顶级机构持续加码 好想你等产业资本战略入局 [5] - 全球发售阶段引入腾讯、淡马锡、贝莱德、富达等8家国际顶级机构作为基石投资者 合计认购1.95亿美元 [6] - 股东结构兼顾产业资本与财务资本 多元且优质的股东结构为公司上市后发展提供有力支撑 [15] 行业前景与公司地位 - 2024年中国休闲食品饮料零售行业规模达3.7万亿元 2029年市场规模预计将达到4.9万亿元 [14] - 量贩模式解决了传统零售品类单一、价格偏高、响应滞后等痛点 符合居民理性消费及效率升级趋势 是行业增速最快的渠道之一 [14] - 公司作为行业龙头 凭借规模、供应链、数字化优势 有望持续抢占市场份额 [14]

港股市场新股上市动态 - 1月19日，六家行业领先公司同日向港交所主板递交上市申请，涵盖乳制品、车载智能网联、数字能源与智能机器人、AI机器视觉与移动机器人、AMOLED显示驱动芯片及智能具身产业机器人等多个领域 [1] - 六家公司具体为：君乐宝（综合性乳制品公司）、云动智能（车载智能网联解决方案供应商）、科大智能（数字能源与智能机器人科技企业）、华睿科技（AI赋能的机器视觉与自主移动机器人产品及解决方案提供商）、云英谷科技（全球智能手机AMOLED显示驱动芯片市场第五大及中国大陆最大供应商）、玖物智能（智能具身产业机器人公司） [1] - 1月20日，中国最大的休闲食品饮料连锁零售商鸣鸣很忙正式开启全球发售，计划发售1410.11万股股份，其中国际发售1269.09万股，香港公开发售141.02万股 [2] - 鸣鸣很忙预计于1月28日在港交所主板挂牌上市，若以发售价中位数233.10港元计算，预计全球发售所得款项净额约31.24亿港元 [2] - 创维集团计划向联交所申请，以介绍方式将旗下光伏业务（创维光伏股份）分拆于联交所上市，该上市方式不涉及公开发售新股 [4] - 创维集团股份已于2026年1月5日上午9时起在联交所短暂停止买卖 [4] 公司战略与业务发展 - 鸣鸣很忙计划将上市募资用于加码供应链与数字化建设，以巩固其行业龙头地位 [2] - 京东集团正式宣布成立京东美术馆，该美术馆定位为当代视觉、表演艺术及文化机构，坐落于深圳湾超级总部基地，预计于2027年底正式开幕 [3] - 京东美术馆总建筑面积超过10000平方米，配备专业设施用于现场表演、沉浸式装置、展览、参与式工作坊及创意零售 [3] - 创维集团分拆光伏业务独立上市，凸显其聚焦新能源核心资产的战略考量，光伏业务被视为集团增长新引擎 [4] 市场表现与行业观察 - 1月20日港股主要指数收跌，恒生指数报26487.51点，下跌0.29%；恒生科技指数报5683.44点，下跌1.16%；国企指数报9094.76点，下跌0.43% [5] - 六家涵盖乳业、车载智能、机器人、芯片等硬科技领域的龙头企业同日赴港递表，凸显港股市场对多元优质实体与硬科技资产的吸引力 [1] - 鸣鸣很忙的上市彰显资本市场对其依托下沉市场布局和硬折扣模式的线下消费新业态的认可 [2] - 京东成立美术馆被视为集团在艺术、科技与商业融合生态布局的关键举措 [3] - 创维光伏业务独立上市或可助力创维集团优化估值、拓宽发展空间 [4]

公司上市计划 - 公司正式开启全球发售 拟于1月28日在港交所主板挂牌上市 股份代号为01768 [1] - 公司计划全球发售1410.11万股股份 其中国际发售股份约为1269.09万股 香港公开发售股份约为141.02万股 [1] - 香港公开发售于1月20日上午9点开始 预计于1月23日中午12点截止 [1] 发售与募资详情 - 若以发售价中位数233.10港元计算 扣除相关费用后 公司估计将收取全球发售所得款项净额约31.24亿港元 [1]

公司上市与发售计划 - 公司正式开启全球发售，计划于1月28日在港交所主板挂牌上市，股份代号01768 [1] - 公司计划全球发售1410.11万股股份，其中国际发售约1269.09万股，香港公开发售约141.02万股 [1] - 若以发售价中位数233.10港元计算，扣除费用后，估计全球发售所得款项净额约31.24亿港元 [1] 基石投资者阵容 - 本次发行引入8家基石投资者，合计认购金额约1.95亿美元（约15.20亿港元） [1] - 基石投资者包括腾讯、淡马锡、贝莱德、富达基金、泰康人寿、博时国际、易方达和淡水泉等机构 [1] - 基石投资者覆盖全球主权财富资金、境内外知名资产管理机构及消费产业战略投资者 [1] 公司行业地位 - 公司是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商 [1]

公司上市与发行概况 - 公司正式开启全球发售，计划于1月28日在港交所主板挂牌上市，股份代号为01768 [1] - 公司计划全球发售1410.11万股股份，其中国际发售约1269.09万股，香港公开发售约141.02万股 [1] - 以发售价中位数233.10港元计算，扣除费用后，估计全球发售所得款项净额约31.24亿港元 [1] 基石投资者阵容 - 本次发行引入8家基石投资者，合计认购金额约1.95亿美元（约15.20亿港元） [1] - 基石投资者包括腾讯、淡马锡、贝莱德、富达基金等全球知名机构，以及泰康人寿、博时国际、易方达和淡水泉等境内机构 [1] - 基石投资者覆盖了全球主权财富资金、境内外知名资产管理机构及消费产业战略投资者 [1] 公司行业地位 - 公司是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商 [1]

公司上市与发行概况 - 公司正式开启全球发售，计划于1月28日在港交所主板挂牌上市，股份代号为01768 [1] - 公司计划全球发售1410.11万股股份，其中国际发售约1269.09万股，香港公开发售约141.02万股 [1] - 若以发售价中位数233.10港元计算，扣除费用后，公司估计将收取全球发售所得款项净额约31.24亿港元 [1] 基石投资者阵容 - 本次发行引入8家基石投资者，合计认购金额约1.95亿美元（约15.20亿港元） [1] - 基石投资者包括腾讯、淡马锡、贝莱德、富达基金、泰康人寿、博时国际、易方达和淡水泉等机构 [1] - 基石投资者覆盖全球主权财富资金、境内外知名资产管理机构及消费产业战略投资者 [1]

公司核心财务与运营表现 - 截至2025年9月30日的九个月内，公司实现GMV 661亿元人民币，同比增长74.5%，已超过2024年全年水平 [7] - 同期收入为463.71亿元，同比增长75.2%，经调整净利润为18.10亿元，同比大幅增长240.8%，经营现金流净额为21.90亿元 [7] - 2022年至2024年，公司收入从42.86亿元跃升至393.44亿元，经调整净利润从0.81亿元增长至9.13亿元，毛利率由7.5%提升至9.7%，经调整净利率由1.9%提高至3.9% [10] - 截至2025年9月30日，公司在营门店数达19517家，覆盖全国28个省份，其中约59%门店位于县城和乡镇，全国签约门店数已破2万家 [10] - 公司注册会员超1.8亿人，过去12个月会员复购率达77%，累计接待消费者达21亿人次 [10] - 公司99.3%的收入来自向加盟门店销售商品，加盟商数量由2024年的7241名增长至2025年9月30日的9552名 [12] 效率驱动的商业模式与能力建设 - 公司的增长依赖一套总部能力体系，包括供应链、选品机制、仓配与数字化，并通过选址、培训、巡检与激励实现加盟网络动作的一致性 [5] - 截至2024年末，公司存货周转天数为11.6天，仓储及物流成本占收入约1.7% [16] - 公司拥有48座数智化仓配中心，支持门店24小时配送，并配备385人的数字化团队以控制补货节奏与成本 [16] - 公司与超过2,500家厂商合作，在库SKU达3,997个，其中约34%为厂商定制产品，同等品质产品平均比线下超市便宜约25% [16] - 公司通过“规模直采+定制SKU+审核体系”锁定结构性差价，使低价成为长期优势 [20] - 公司拥有234人的选品团队，并利用“全民选品”小程序收集一线反馈，单店SKU不低于1,800个，每月平均上新约百款，约38%的SKU采用散称形态 [20] - 以芝麻酱口味素毛肚为例，2025年前三季度累计销量超9.6亿件 [20] - 公司通过SRM、订单管理、WMS、TMS等数字化系统及AI智能秤、远程巡店等工具，将关键环节标准化 [22] 行业趋势与竞争格局 - 中国零售正在进入万店时代，鸣鸣很忙是最近跨过2万店门槛的企业，按2024年GMV计已成为中国最大的休闲食品饮料连锁零售商 [12][14] - 万店之后，连锁竞争的核心从点位和速度转向效率，包括供应链、价格力、履约成本控制及加盟网络管理能力 [13][16] - 行业经验表明，真正能跑到万店规模的体系几乎都绕不开加盟或类加盟模式，因为下沉市场的点位更分散、更本地化 [24] - 万店体系下，加盟管理是对总部系统能力的压力测试，选址、培训、巡检、履约、激励任一环节失控都会被网络放大 [26] - 行业信号显示，靠“招商”驱动的粗放加盟正在退场，胜负手在于总部能否把加盟做成系统 [28] 创新的加盟治理模式 - 公司自2024年起不再收取加盟费与管理费，装修由加盟商与通过公司验收的第三方服务商直接结算，将长期运营质量置于首要位置 [26] - 公司依靠专业拓展团队与超10,000个点位数据库，结合数据驱动的市场分析系统和选址模型输出候选站点，降低选址误差 [26] - 公司强调全流程加盟支持，从选址评估、标准化培训、装修指导到日常经营辅导，目标直接指向加盟商盈利 [28] - 公司试图把加盟过程做成可控系统，总部不仅制定标准，还要负责教会、盯住、纠偏，并用激励固化正确动作 [28]

公司概况与上市进展 - 公司由零食很忙与赵一鸣零食合并而成，正冲刺港股上市，目标成为“量贩零食第一股” [4][5][9] - 公司计划将IPO募资用于提升供应链与产品开发能力、门店网络升级、品牌建设、科技数字化、战略投资及一般营运资金 [9] - 公司采用双品牌策略运营，董事长兼总经理为晏周（零食很忙创始人），副董事长兼副总经理为赵定（赵一鸣零食创始人） [10][11] 经营规模与财务表现 - 2025年前三季度公司GMV达661亿元，同比增长74.5%，已超过2024年全年555亿元的GMV规模 [5][9] - 截至2025年第三季度末，公司拥有门店19517家，覆盖中国28个省份及所有线级城市，其中约59%的门店位于县城及乡镇地区 [5][9][10] - 公司收入从2022年的42.86亿元增长至2024年的393.44亿元，年均复合增速达203% [12] - 2025年前三季度收入为463.71亿元，同比增长75.2% [12] - 经调整净利润从2022年的0.81亿元增长至2024年的9.13亿元，年均复合增速达234.6% [12] - 2025年前三季度经调整净利润为18.1亿元，同比大幅增加240.8% [12] 商业模式与扩张 - 公司扩张高度依赖加盟模式，截至2025年9月末，自营店仅23家（占比约0.1%），加盟店占比超过99% [12] - 加盟店数量从2022年末的1898家快速增长至2025年第三季度末的19494家，是2022年末的10倍有余 [11] - 2024年及2025年前三季度，公司分别关闭了273家和211家加盟店 [12] 盈利能力与成本结构 - 公司毛利率处于较低水平，2022年至2024年毛利率在7.5%至7.6%之间，2025年前三季度为9.7% [15] - 公司毛利率显著低于线下超市渠道约15%至20%的平均水平 [15] - 2025年前三季度，公司经调整净利润率为3.9% [15] - 公司产品平均价格比线下超市渠道同类产品便宜约25%，通过大规模直采压缩成本，形成价格优势 [15][16] 运营开支与存货 - 销售及营销开支快速增长，从2022年的1.59亿元增至2025年前三季度的17.23亿元 [16] - 存货规模持续攀升，从2022年末的2亿元增至2024年末的16.74亿元，并在2025年第三季度末达到24.91亿元 [16] - 公司预期随着产品品类扩展，存货管理挑战将增大，可能面临滞销、减值风险，或为降低存货而降价销售，进一步影响毛利率 [16] 监管与合规挑战 - 2025年1月，公司因收购赵一鸣集团未及时办理经营者集中申报，被处以175万元罚款 [5][19] - 此次合并使赵一鸣零食陷入与原投资方广源聚亿的股东知情权诉讼 [20] 食品安全与投诉 - 截至2025年1月7日，黑猫投诉平台上赵一鸣零食及零食很忙合计收到投诉超过2400起，其中涉及食品安全问题 [5][20] - 2024年8月，广东省市场监管局通报两批次来自赵一鸣零食店的产品（奶油味瓜蒌籽、酱花生）大肠菌群不符合国家标准 [20] - 2024年8月，广东省市场监管局再次通报一批次来自赵一鸣零食店的开口松子过氧化值不符合国家标准 [21] 股东变动与套现 - 2024年12月，盐津铺子以3.6亿元的交易价向湖南晓芒转让所持公司全部股份 [21] - 2025年4月IPO前夕，赵一鸣零食创始人赵定通过其控股的“上海鸟窝”两次转让公司股份，合计套现约1.3亿元 [21]

公司上市进展 - 公司已通过港交所上市聆讯 即将成为港股“量贩零食第一股” [1] 业务规模与市场地位 - 按2024年产品零售额计 公司已成为中国最大的休闲食品饮料连锁零售商 [1] - 截至2025年9月30日 公司全国在营门店数达19,517家 覆盖全国28个省份和所有线级城市 [1] - 2025年9月 公司全国签约门店数已突破20,000家 [1] 经营业绩与增长 - 截至2025年9月30日的九个月内 公司实现零售额661亿元 同比增长74.5% 已超过2024年全年总额 [1] - 2025年前九个月 公司实现收入463.71亿元 同比增长75.2% [2] - 2022年至2024年 公司收入从42.86亿元跃升至393.44亿元 三年复合增长率达203% [2] 盈利能力与现金流 - 2025年前九个月 公司经调整净利润为18.10亿元 同比大幅增长240.8% [2] - 2022年至2024年 公司经调整净利润从0.81亿元增长至9.13亿元 三年复合增长率达234.6% [2] - 2025年前九个月 公司经营现金流净额达21.90亿元 [2] - 2022年至2025年前九个月 公司毛利率由7.5%稳步提升至9.7% [2] - 2022年至2025年前九个月 公司经调整净利率由1.9%提高至3.9% [2]

公司上市进程与市场地位 - 公司已通过港交所上市聆讯 即将成为港股“量贩零食第一股” [1] - 按2024年产品零售额计 公司已成为中国最大的休闲食品饮料连锁零售商 [1] 公司财务表现 - 截至2025年9月30日的九个月内 公司实现零售额661亿元人民币 同比增长74.5% [1] - 同期公司实现收入463.71亿元 同比增长75.2% [1] - 同期公司经调整净利润为18.10亿元 同比大幅增长240.8% [1] 公司运营规模 - 截至2025年9月30日 公司全国在营门店数达19517家 [1] - 公司门店网络覆盖全国28个省份和所有线级城市 [1]