投资评级 - 维持买入-A评级 [2][7] 核心观点 - 2025H1实现营收147.15亿元，同比增长7.56%，归母净利润11.04亿元，同比增长5.04% [3] - 基础业务分部收入101.07亿元，同比增长29.9%，利润7.19亿元，同比增长53.3% [4] - 成长业务分部收入77.53亿元，同比增长4.4%，利润4.20亿元，同比增长5.4% [4] - 生产业务分部收入32.02亿元，同比增长8.4%，利润3.01亿元，同比下降15.6% [4] - 差异化产品销量150万吨，同比增长13.64%，高端类产品转化量同比增长59% [5] - 预计2025-2027年净利润分别为13.5亿元、14.8亿元、16.0亿元，对应PE分别为6.6倍、6.1倍、5.6倍 [7] 财务表现 - 2025H1基本每股收益0.17元，摊薄每股收益0.17元，每股净资产1.73元，净资产收益率10.27% [2] - 预计2025年营业收入222.43亿元，同比增长4.60%，净利润13.52亿元，同比增长27.41% [9][12] - 预计2025年毛利率12.57%，净利率6.16%，ROE 12.08% [9][12] - 预计2025年经营活动现金流23.24亿元，投资活动现金流-17.91亿元 [13] 业务进展 - 战略集采体系优化、采购渠道多元化及生物磷肥和钾肥推广降低综合用肥成本 [4] - 差异化复合肥销量增长，特别是"生物+"高端产品销量同比增长51% [4] - 新建立1套生物技术研究模型，3项核心生物技术达到应用阶段 [5] - 发布并上市生物肥「智养」、「焕丰」，开发水溶「美麟美」及「蓝麟」升级产品 [5] - 科研成果转化量达到101万吨，高端类产品转化量同比增长59% [5] 估值与预测 - 当前股价1.39港元，总市值97.64亿港元 [2] - 预计2025年P/E 6.64倍，P/B 0.80倍，EV/EBITDA 3.35倍 [12][13] - 预计2026年营业收入230.91亿元，同比增长3.81%，净利润14.83亿元，同比增长9.67% [9][12] - 预计2027年营业收入242.05亿元，同比增长4.83%，净利润15.99亿元，同比增长7.78% [9][12]

【冠通研究】 震荡调整 制作日期：2025 年 8 月 28 日 【策略分析】 今日低开高走，日内震荡偏强。今日尿素现货市场氛围转好，低价拿货情 况有增加。山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价格范围在 1650-1690 元/吨，部分工厂价格上调 10 元/吨左右。基本面来看，今日上游工厂装置多发 停车检修，山西潞安、河南心连心及山西兰花均开启检修，日产数据下调至 18 万吨左右，但目前均属于正常计划内检修。需求端，工业需求有韧性，复合肥 工厂开工已至历史同期高位，后续攀升高度有限，近期受阅兵环保限产的影 响，复合肥工厂连续两周出现限产减产情况，开工负荷继续下调。成品库存近 两个月位于五年同期高位水平，本周库存有去化，秋季肥逐渐开始跟进。期库 存继续累库，较上周增加 6.19 万吨，环比增加 6.05%，部分地区有出口订单或 停车检修计划，库存有所去化。今日盘面震荡回调，行情依然位于震荡区间 内，市场暂无明显驱动，向上向下空间均有限，九月初印标结果将对行情造成 一定影响，短期或震荡调整，中期有反弹布空机会。 【期现行情】 期货方面：尿素主力 2601 合约 1737 元/吨低开高走，日内震荡偏强，最终 收 ...

财务表现 - 2025H1公司营收25.22亿元，同比增长48.5%，归母净利润8.55亿元，同比增长216.6% [1] - 2025Q2营收13.09亿元，同比增长23.0%，环比增长8.0%，归母净利润4.70亿元，同比增长149.2%，环比增长22.4% [1] - 2025Q2钾肥吨净利润达909.8元/吨，毛利率提升至60.6% [2] 钾肥业务运营 - 2025H1氯化钾产量101.41万吨，同比增长20.0%，销量104.54万吨，同比增长21.4% [2] - 2025Q2氯化钾产量50.79万吨，环比增长0.3%，销量51.71万吨，环比下降2.1% [2] - 公司基于现有产能稳产优产，季度产销维持较高水平 [2] 行业供需与价格 - 国内外钾肥价格持续提升，行业维持高景气运行 [2] - 国内主要港口钾肥库存量166万吨，较年初减少45%，市场货源趋紧 [3] - 国际钾肥需求旺盛，供应端不确定性仍存，共同推动价格高景气维持 [3] 产能扩张与项目进展 - 公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置 [4] - 第二、三个100万吨/年钾肥项目已进入矿建工程后期阶段，正全力推进项目建设 [4] - 在建200万吨钾肥产能投产后，公司将发挥规模优势，降低综合成本 [4] 非钾业务布局 - 公司参股46%的亚洲溴业拥有2.5万吨/年溴素产能，预计今年扩建至5万吨/年 [4] - 溴素将成为非钾业务中承载上下游化工产业布局的重要链条 [4] - 公司计划延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥等产业链布局 [4]

美国对印度新增加的25%关税已经生效，这意味着印度向美国出口的几乎全部商品和服务都会被课以 50%的高额关税，印度成为目前被美国征收关税最高的国家。 印度在2024年向印度出口了超过800亿美元的商品和服务，主要包括药物、电信设备、珠宝和黄金首 饰、化肥、棉纺织品、电子产品和水产品等，美国是印度最大的出口市场，在被课以50%关税后，虽然 并不意味着印度会失去美国市场，但这对莫迪的"印度制造"计划绝对是个重大打击，相关行业将出现萎 缩和裁员。 路透社报道称，在被美国政府课以50%关税后，印度出口预计将损失高达370亿美元，而自2022年俄乌 战争爆发后，印度因购买廉价俄罗斯石油而节省的170亿美元完全不足以抵消。 印度目前是购买俄罗斯石油的第二大客户，相关统计显示，从2020年到2025年，俄罗斯出口的石油和凝 析油中，印度占比从1%迅速提升到了36%，中国从34%增加到了46%，土耳其从2%增加到了6%，欧洲 则从50%减少到了5%，美国从2%减少到了0。 美国财政部长贝森特和特朗普的贸易顾问纳瓦罗等人纷纷发声，指责印度大量购买俄罗斯石油是为克里 姆林宫提供战争资金，破坏美印关系，"这种机会主义套利是不可接受 ...

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩符合预期 营业收入11400亿元（yoy+36%） 归母净利润511亿元（yoy+126%）[6] - 复合肥业务实现量利齐升 常规复合肥毛利336亿元（yoy+12%） 新型复合肥及磷肥毛利746亿元（yoy+38%）[6] - 磷矿和合成氨项目顺利推进 雷波基地400万吨磷矿工程有序进行 应城70万吨合成氨项目进入土建收尾阶段[6] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润预计为1013/1456/1626亿元（前值932/1078/1246亿元）[6] 财务表现 - 2025H1毛利率120%（yoy+145pct） 净利率458%（yoy+039pct）[6] - 预计2025年营业收入21205亿元（yoy+40%） 2026年24365亿元（yoy+149%）[2] - 每股收益预测：2025年084元/股 2026年121元/股 2027年135元/股[2] - 当前市盈率13倍（2025E） 预计2026年降至9倍[2] 业务分析 - 复合肥产能达755万吨 荆州15万吨水溶肥、铁岭15万吨复合肥项目已投产[6] - 黄磷业务改善显著 25H1毛利123亿元（yoy+45%） 毛利率1987%（yoy+632pct）[6] - 纯碱业务承压 25H1毛利040亿元（yoy-67%） 毛利率1232%（yoy-1193pct）[6] - 在建工程较2024年末增加1149亿元至3002亿元 主要投入磷矿分级利用项目[6] 产能建设 - 湖北应城基地建设60万吨水溶性复合肥+40万吨缓控释复合肥项目[6] - 广西贵港规划建设120万吨复合肥+200万吨合成氨+300万吨尿素项目 总投资159亿元[6] - 四川雷波磷矿项目：东段400万吨采矿工程推进中 西段完成储量评审[6] - 阿居洛呷290万吨磷矿已于2025年3月动工[6]

投资评级 - 买入评级 目标价1.8港元 对应26年8.2倍预测市盈率 较现价1.4港元存在29%上涨空间 [1][4][7] 核心业绩表现 - 2025上半年营业收入147.2亿元 同比增长7.6% 归母净利润11.0亿元 同比增长5.0% 每股盈利0.15元 同比增长5.0% [1][2] - 基础业务收入75.6亿元（同比+9.9%） 成长业务收入58.6亿元（同比+5.4%） 生产业务收入13.0亿元（同比+4.2%） [3] - 高端肥销量同比增长51% 特种肥销量13.5万吨 其中核心单品优靓美/优翠露/摩力+销量4.2万吨（同比+13%） [3] - 生产分部中化长山合成氨/尿素产品税前利润51万元 同比减少4169万元 [3] 财务预测 - 上调2025-2027年净利润预测至12.3/14.1/15.9亿元 同比增长16.2%/14.7%/12.1% [4] - 预计2025-2027年销售收入22,328/23,679/24,987百万元 同比增长5%/6%/6% [5] - 毛利率稳定在12%-13% 净利润率提升至6% 每股盈利预计0.18/0.20/0.23元 [5] 业务结构分析 - 基础业务包含钾肥/磷肥/硫磺国内分销及出口贸易 受益国内钾肥价格上涨及储备投放 [3] - 成长业务涵盖生物复合肥/特种肥研产销一体化 以及与先正达协同的植保/种子分销 [3] - 生产业务包含农用饲钙/精细化磷酸盐/合成氨/尿素生产销售 [3] - 先正达集团持股52.7% 总市值98.34亿港元 [7] 股价表现 - 近12个月绝对收益达60.20% 但近一个月相对收益-7.20% [8]

尿素日报 | 2025-08-28 需求缓慢推进，尿素库存上升 市场分析 近日受出口影响情绪减弱，厂家降价吸单，下游跟进谨慎，现货跌至前低成交有好转。下游农需淡季，工业需求 复合肥进入秋季肥生产季节，但受阅兵影响，开工率下降，三聚氰胺、板厂开工也下降，工业需求偏弱，下游对 高价货源仍有抵触情绪。尿素产量高位运行，上游库存同比仍偏高位。云天化、河南心连心、山西潞安预计检修， 产量或小幅下降，后续关注山西固定床技改停车计划；但随着新增产能释放，未来尿素供需仍偏宽松。煤制尿素 利润尚可，成本端支撑一般。8月为出口窗口期，尿素出口持续进行，集港节奏加快，港口库存小幅提升。印度NFL 发布尿素进口招标，投标将于9月2日截止，有效期至9月10日，最晚船期10月31日。本次招标意向要求东西海岸各 自100万吨，印度招标及需求将提振国际尿素市场，后续持续关注出口动态变化。 策略 价格与基差：2025-08-27，尿素主力收盘1737元/吨（+0）；河南小颗粒出厂价报价：1710 元/吨（0）；山东地区小 颗粒报价：1700元/吨（+0）；江苏地区小颗粒报价：1710元/吨（+0）；小块无烟煤750元/吨（+0），山东基差：- ...

财务业绩 - 2025上半年营业总收入25.22亿元，同比增长48.54% [1] - 2025上半年扣非归母净利润8.56亿元，同比增长219.48% [1] - 2025Q2营业总收入13.09亿元，同比增长23%，环比增长7.99% [1] - 2025Q2扣非归母净利润4.72亿元，同比增长152.08%，环比增长23% [1] 行业景气度 - 2025H1氯化钾均价2943.20元/吨，同比上涨20.44%，环比上涨18.01% [2] - 2025Q2氯化钾价格反弹至3276元/吨，较年内低位上涨30.21% [2] - 2025H1氯化钾进口量628万吨，同比减少2.34% [2] - 2025Q2进口量273.40万吨，同比增长5.40%，环比下降22.90% [2] 生产与销售 - 2025上半年钾肥产量101.41万吨，销量104.54万吨 [2] - 2025Q2产量50.79万吨，环比增长0.3% [2] - 2025Q2销量51.71万吨，环比下降2.1% [2] 股权结构 - 汇能集团通过协议转让获得公司5%股份，成为第一大股东，持股比例14.05% [3] - 本次变动不改变公司无控股股东及无实际控制人状态 [3] 资源与成本 - 公司在老挝拥有263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超10亿吨 [4] - 2024-2028年老挝子公司企业所得税税率由35%降至20% [4] - 2024-2028年老挝子公司出口关税税率由7%降至1.5% [4] 产能扩张 - 当前拥有300万吨/年氯化钾选厂产能 [4] - 第二个100万吨/年项目处于矿建工程后期，3主斜井工程有序推进 [4] - 第三个100万吨/年项目进入机电安装环节，同步推进巷道加固工程 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为55.58亿元、94.90亿元、122.32亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.30亿元、34.75亿元、42.12亿元 [5] - 对应EPS分别为2.09元、3.76元、4.56元 [5] - 对应PE分别为15.83倍、8.79倍、7.25倍 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入25.22亿元 同比增长48.54% [1] - 归属于母公司所有者的净利润8.55亿元 同比增长216.64% [1] - 基本每股收益0.9358元 [1] 生产与销售 - 上半年生产合格氯化钾产品101.41万吨 销售104.54万吨 [2] - 已具备300万吨/年氯化钾选厂产能 [1] - 构建"国内+国际"双循环销售体系 与三星集团、以色列化工集团等国际伙伴合作 [2] 资源储备与产能扩张 - 持有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权 折纯氯化钾资源总储量约10亿吨 [1] - 第二个100万吨/年钾肥项目进入皮带运输系统安装与设备调试阶段 [1] - 第三个100万吨/年钾肥项目进入机电安装环节 同步推进巷道加固与采矿盘区准备 [1] 产业链延伸 - 参股亚洲溴业拥有2.5万吨/年溴素产能 2025年计划扩建至5万吨/年 [3] - 以钾盐为核心延伸布局溴化工、盐化工、煤化工及复合肥一体化产业链 [3] 行业环境 - 全球钾肥需求量预计提升至7430万吨（Argus预测） [2] - 需求增长受全球人口稳定增长、人均耕地面积缩减及生物燃料需求攀升驱动 [2] - 下游需求端对钾肥价格可负担性增强 [2] 公司治理 - 董事长郭柏春因涉嫌挪用公款罪、滥用职权罪被逮捕 [3] - 由董事刘冰燕代行董事长及法定代表人职务 [3] 市场影响力 - 老挝国家主席、中国驻老挝大使及全球化肥生产商先后到访生产基地洽谈合作 [2] - 与老挝—越南国际港口股份公司合作增设越南万安港专用码头 [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入约25.22亿元 同比增长48.54% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约8.55亿元 同比增长216.64% [1] - 基本每股收益0.9358元 同比增长220.7% [1] 行业发展动态 - 宠物产业市场规模达3000亿元 行业呈现爆发态势 [1] - 宠物智能设备领域创新活跃 出现具备通讯功能的宠物智能手机产品 [1] - 宠物经济相关上市公司股价普遍上涨 行业景气度持续提升 [1]