品牌发展历程 - 公司于2005年进入厨柜赛道 现已成为全屋高定行业规则制定者 完成从家具板材制造商到高端生活方式创领者的蜕变[3] - 从开设第一家亚洲旗舰店发展到全国2000+门店覆盖900城[4] - 公司为九大定制家居上市品牌中毛利率第一的唯一轻高定品牌[6] 战略布局与门店扩张 - 2024年起在南京 北京 石家庄 扬州等一二线城市陆续开业多家千方旗舰大店 以奢侈品店级标准重构高端消费体验[6] - 2025年以五大顶配升级高调进军全屋高定赛道 实施高定设计 高定品质下沉化战略[6] - 公司三次关键战略选择：第一个退出低价竞争选择高端制胜 第一个拒绝抄袭意大利选择原创设计自主研发 第一批抓住厨全混合风口入局全屋定制[17] 产品体系与设计创新 - 推出繁花 斯德哥尔摩pro 绒花三大全屋高定系列 分别针对东方精英 猫宠之家和悟禅解意客群需求[7] - 发布非遗联名金箔拉手系列（含金量98% 经168小时手工锻造）与先锋艺术设计师联名护墙系列[13] - 围绕原创设计推动产品五维升级（门板 柜体 背板 拉手 配件） 服务范围从厨柜定制扩展到定制柜类+门墙系统+成品软装高端整家方案[16] 品牌活动与市场定位 - 在阿那亚举办20周年品牌发布会 以无人机大秀展示新品轮廓和品牌成长印记[1] - 通过2023年上海油罐艺术中心 2024年南京四方当代美术馆 2025年阿那亚的场地选择凸显高端品牌定位[4] - 公司定位为轻高定第一品牌 强调对精英人群文化归属 家庭空间效率 可持续美学的深度解码能力[17]

业务战略与市场定位 - 坚持设计引领的中高端品牌定位，秉承"忠于独创，生而不同"的品牌主张 [2] - 通过系统性构建"设计+智造+服务"三位一体的能力塑造独特品牌优势 [2] - 前瞻布局AI技术在家居领域应用，与群核科技（酷家乐）达成深度AI设计战略合作 [2] - 聚焦第四代住宅精装交付，积极开拓海外市场，多渠道创造新利润增长点 [2] 行业环境与挑战 - 2025年定制家居行业面临成本上行与盈利空间收窄的双重压力 [2] - 外部经济承压与消费需求结构性调整导致市场分化态势加剧 [2] 股东事务与信息披露 - 未收到股东股份转让相关进展信息 [2][3] - 将持续关注股东股份转让事项进展并严格履行信息披露义务 [2][3] - 相关信息以公司指定信息披露媒体刊登的公告为准 [2][3] 活动基本信息 - 活动形式为广东辖区2025年投资者网上集体接待日活动 [2] - 活动时间2025年9月19日下午15:30-17:00通过全景网平台召开 [2] - 公司接待人员包括董事长马礼斌、董事会秘书钟鼎、财务总监刘慧奇 [2] - 本次活动不涉及应披露重大信息 [3]

股份回购披露情况 - 公司回购专用证券账户持有16,267,830股 持股比例7.25% 依据信息披露规则未纳入前10名股东列示[1] 业绩与股价表现 - 公司近年业绩相较于定制家居行业头部企业下滑明显[2] - 股价连续下跌4年多 从最高点累计跌幅达90% 且长期低于净资产[2] - 管理层回应将致力于规范经营提升业绩 以更好市值表现回馈投资者[2] 广州总部大楼项目 - 项目自持物业比例不低于70% 剩余30%可出售[2] - 已于2025年9月取得预售许可证 预计明年竣工验收[2] - 公司将通过资产优化管理回笼资金 增加现金流入并提升盈利能力[2] 行业政策应对 - 公司表示将紧密跟踪家居消费利好政策动态 积极开展促销及招商活动[3]

股份回购与股东情况 - 回购专用证券账户持有16,267,830股，占公司总股本7.25% [2] 股价表现与投资者关切 - 公司股价从高点下跌90%，长期低于净资产 [3] - 管理层回应股价受多重因素影响，将提升经营业绩和内在价值 [3][4] 广州总部大楼项目（启江42序） - 项目自持物业比例不低于70%，剩余30%可出售 [3][4] - 已于2025年9月取得预售许可证 [3][4] - 预计2026年竣工验收，将用于回笼资金和优化资产结构 [3][4] - 后续销售收入将计入年度营收 [4] 行业政策与经营策略 - 国补政策暂停对公司三季度业绩的影响未明确 [5] - 公司将跟踪家居消费政策动态，加强促销和招商活动 [5] 业绩与同业对比 - 公司业绩较定制家居行业头部企业下滑明显 [2] - 公司称与友商在渠道结构、业务结构存在差异 [2]

股价表现与资金流向 - 9月19日盘中股价上涨2.00%至56.00元/股，成交额1.16亿元，换手率0.34%，总市值341.13亿元 [1] - 主力资金净流出1015.35万元，特大单买卖占比分别为0.90%和1.92%，大单买卖占比分别为8.12%和15.84% [1] - 年内股价累计下跌15.75%，近5日、20日、60日分别变动-2.79%、+3.32%、+5.22% [1] 公司业务与财务概况 - 主营业务涵盖全屋家居产品设计、研发、生产及销售，收入构成中衣柜及配套家具占比51.74%，橱柜28.80%，木门6.00%，卫浴5.74% [1] - 2025年上半年营业收入82.41亿元，同比减少3.98%，归母净利润10.18亿元，同比增长2.88% [2] - A股上市后累计派现72.34亿元，近三年累计派现42.49亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数2.11万户，较上期增加36.01%，人均流通股28,860股，较上期减少26.47% [2] - 香港中央结算有限公司持股1167.94万股（第三大股东），较上期增持219.62万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF新进成为第八大股东持股332.97万股，易方达消费行业股票退出十大股东 [3] 行业属性与市场定位 - 属于轻工制造-家居用品-定制家居行业，概念板块涵盖C2M、社保重仓、高派息、MSCI中国等 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 行业需求整体萎缩叠加公司经营策略主动调整 导致短期业绩承压 25H1营业收入8.68亿元同比-39.82% 归母净利润0.10亿元同比-90.39% [1] - 公司积极推动战略转型 商业模式从重资产转向轻资产 管理模式转向扁平化&矩阵式 后续变革效果显现后业绩有望逐步改善 [3] - 分渠道表现分化明显 代理经销渠道收入4.94亿元同比-44.42% 直营工程渠道收入1.93亿元同比-51.46% 外贸出口渠道收入0.84亿元同比+109.82% 加盟服务渠道收入0.66亿元同比+22.32% [1] 财务表现 - 盈利能力显著下滑 25H1毛利率17.62%同比-4.61个百分点 25Q2毛利率21.52%同比-3.38个百分点 [2] - 费用率全面上升 25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.74%/4.74%/3.83%/1.62% 同比+0.12/+1.71/+0.66/+1.11个百分点 四项费用率合计17.93%同比+3.61个百分点 [2] - 现金流状况改善 25H1销售商品收到现金9.48亿元 收现比109.2%高于去年同期的102.3% 经营活动现金流量净额-0.99亿元较去年同期-1.38亿元有所好转 [2] 业务运营 - 代理经销渠道持续开拓资源 截至25H1末代理经销商数量达7.2万家 报告期内新开拓超过9千家 [1] - 直营工程渠道主动收缩传统地产业务 加强应收账款管控 重点开拓酒店、办公、医院、康养等新业务赛道 [1] - 外贸出口渠道加大海外市场开拓力度 聚焦中东、东南亚等区域 锁定主流渠道和客户 [1] 业绩预测 - 预计25-27年归母净利润分别为0.60/0.72/0.77亿元 同比增长-44.7%/20.0%/7.2% [3][4] - 预计25-27年营业收入分别为24.19/22.56/22.69亿元 同比增长-19.4%/-6.8%/0.6% [4] - 预计25-27年每股收益分别为0.34/0.41/0.44元 对应市盈率44.6/37.2/34.7倍 [4]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收45.51亿元 同比下滑7.68% 归母净利润3.19亿元 同比下滑43.43% 扣非归母净利润4.29亿元 同比下滑19.32% [1] - 2025年第二季度公司实现营收25.13亿元 同比下滑10.84% 归母净利润3.07亿元 同比下滑23.01% 扣非归母净利润2.78亿元 同比下滑26.01% [1] - 2025年上半年公司毛利率为34.38% 同比下降1.37个百分点 扣非归母净利率为9.42% 同比下降1.35个百分点 [4] 品牌运营 - 索菲亚品牌上半年营收41.28亿元 同比下滑7.09% 专卖店数量达2517家 较年初净增14家 工厂端平均客单价22340元/单 同比下降5.65% [2] - 米兰纳品牌上半年营收1.76亿元 同比下滑26.53% 专卖店572家 较年初净增13家 客单价同比提升21.02% [2] - 司米品牌拥有专卖店135家 正逐步向整家门店转型 [2] - 华鹤品牌上半年营收0.56亿元 拥有专卖店260家 持续推进装企、拎包、电商等新渠道建设 [2] 渠道发展 - 经销商渠道上半年营收35.39亿元 同比下滑9.57% 直营渠道营收2.03亿元 同比增长27.59% [3] - 整装渠道上半年营收8.52亿元 同比下滑13.24% 合作装企数量稳步增加 [3] - 大宗渠道上半年营收6.46亿元 同比下滑11.95% 持续优化客户结构并聚焦"保交楼"项目 [3] - 海外渠道上半年营收同比增长39.49% 拥有26家海外经销商覆盖23个国家地区 为全球31个国家地区的约219个工程项目提供服务 [3] 产品与成本结构 - 核心品类衣柜及其配套产品毛利率逆势提升0.88个百分点至38.24% [4] - 销售费用率9.27% 同比下降0.75个百分点 主要因职工薪酬减少 [4] - 管理费用率9.00% 同比上升2.03个百分点 主要系股权激励费用及折旧增加 [4] - 财务费用率0.29% 同比上升0.32个百分点 主要系国补业务产生的手续费增加 [4]

行业整体表现 - 2025年1-6月住宅投资3.58万亿元同比下降10.4% 住宅新开工面积2.23亿平方米同比下降19.6% 住宅竣工面积1.63亿平方米下降15.5% [1] - 住宅销售面积下降3.7% 新建商品房销售额4.42万亿元下降5.5% 其中住宅销售额下降5.2% [1] - 家具制造业规模以上工业企业营业收入3023.9亿元同比下降4.9% 利润总额106.4亿元同比下降23.1% [1] - A股15家定制家居公司总营收233.66亿元同比下降7.8% 归母净利润总和16.87亿元低于2024年同期的19.60亿元 [2] 公司营收表现 - 欧派家居以82.41亿元营收位居榜首 同比下降4.0% 约为第二名索菲亚45.51亿元营收的1.81倍 [3][5] - 7家公司出现营收和净利双降 占比46.7% 3家公司业绩由盈转亏 占比20% [2] - 龙竹科技营收1.79亿元同比显著增长37.4% 王力安防营收14.19亿元同比增长10.5% 森鹰窗业营收2.47亿元同比增长3.9% 我乐家居营收6.69亿元同比增长1.8% [3][5] - 皮阿诺营收2.68亿元同比下降40.7% 江山欧派营收8.68亿元同比下降39.8% 主要因地产行业不景气导致大宗业务收入下滑 [3][5] 成本控制情况 - 定制家居公司营业成本普遍走低 约三分之二公司成本降幅高于收入降幅 [5] - 欧派家居营业成本52.54亿元位列第一 比索菲亚高出近23亿元 [5] - 龙竹科技营业成本1.34亿元同比增加43.8% 但规模处于末位 [5] - 皮阿诺零售模式和工程模式营业成本分别减少36.7%和44.7% [5] - 江山欧派营业成本占比高达82.4% 主要因代理经销商总数超7万家导致成本控制困难 [6] - 我乐家居营业成本占比53.4% 经销渠道成本占细分业务收入55.5% [6] 费用效率分析 - 王力安防和森鹰窗业是唯二销售费用、管理费用和研发费用均同比增长的公司 [8] - 约53.3%的公司三项费用全面缩减 [8] - 尚品宅配销售费用率23.5%最高 我乐家居销售费用率超20% [8] - 美之高销售费用激增161.4%至3686.78万元 主要因业务开拓导致员工薪酬和市场推广费等投入增加 [8] - 森鹰窗业管理费用率10.3%排名第一 主要因实施限制性股票激励计划产生股份支付费用 [8] - 金牌家居研发费用率6.0%领跑 王力安防研发费用率2.5%垫底 [8] - 我乐家居和索菲亚研发投入同比分别减少43.5%和36.6% [8] 盈利能力对比 - 欧派家居归母净利润10.18亿元同比微增2.9% 其余14家公司净利润总和仅6.69亿元 [10] - 4家公司陷入亏损 尚品宅配已连续6个季度录得亏损 [10] - 我乐家居净利润0.92亿元同比增长103.3% 龙竹科技净利润0.15亿元同比增长117.7% 顶固集创净利润0.10亿元同比增长307.9% [3][10] - 我乐家居销售毛利率46.6%同比增长0.6个百分点 远超同行 [10] - 江山欧派毛利率17.6%同比减少4.6个百分点 志邦家居、索菲亚、好莱客和龙竹科技毛利率也呈下行趋势 [10] - 我乐家居销售净利率稳居首位 比第二名欧派家居高约1.4个百分点 [10] - 森鹰窗业、尚品宅配和皮阿诺销售净利率均为-5.2%并列倒数第一 [10] 现金流与运营效率 - 约三分之二公司经营活动现金流为净流出 10家公司经营活动现金流净额同比减少 [13] - 欧派家居经营活动现金流净额16.7亿元同比增长33.4% 应收账款和存货分别同比下降10.3%和23.1% [13] - 欧派家居应收账款和存货周转效率保持在30天以内 存货周转天数为15家公司最低 [13] - 我乐家居经营活动现金流净流出7457.95万元 降幅最高 [13] - 森鹰窗业应收账款周转天数193天 存货周转天数143天 均处于高位 [15] - 尚品宅配应收账款周转天数由20天攀升至32天涨幅62.6% 账期三年以上应收账款较期初翻番 [15] - 美之高存货周转天数92天同比增长53.1% 反映产品滞销风险 [15]

财务表现 - 2025H1营收45.51亿元同比下滑8% 归母净利润3.19亿元同比下滑43% 扣非净利润4.29亿元同比下滑19% [1] - 2025Q2营收25.13亿元同比下滑11% 归母净利润3.07亿元同比下滑23% 扣非净利润2.78亿元同比下滑26% [1] - 2025Q2毛利率同比下降2.3个百分点 四费比率同比上升0.8个百分点 [2] 分渠道收入 - 传统零售渠道收入同比下滑7% 整装渠道收入同比下滑13% 大宗业务收入同比下滑12% 出口业务收入同比增长39% [2] - 出口业务覆盖23个国家/地区 拥有26家海外经销商 为31个国家/地区的219个工程项目提供解决方案 [4] 分品牌表现 - 索菲亚品牌收入同比下滑7% 米兰纳品牌收入同比下滑27% 华鹤品牌收入同比下滑22% 其他品牌（含司米）收入同比增长9% [2] - 索菲亚品牌门店净增14家至2517家 司米品牌门店净减26家至135家 华鹤品牌门店净减19家至260家 米兰纳品牌门店净增13家至572家 [2] 盈利能力 - 2025H1整体毛利率同比下降1.4个百分点 零售毛利率同比上升0.6个百分点 大宗毛利率同比下降8.8个百分点 [2] - 衣柜及配套品毛利率同比上升0.9个百分点 主因板材利用率提升 供应链成本优化 产品结构改善 [2] 战略布局 - 整装业务合作装企270家集成整装和2425家零售整装 覆盖211个和1450个市场区域 上样门店数量分别为711家和2272家 [3] - 索菲亚零售端2024年工厂客单价23370元较2023年19619元增长 2025H1客单价22340元因营销策略和消费环境有所回落 [3] - 公司持续深化"1+N+X"渠道战略 在家居国补政策中受益 2024年分红9.6亿元占扣非利润88% 股息率超7% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 公司2025H1业绩短期承压，但中长期大家居战略价值未改 [2][6] - 收入端零售与大宗渠道均面临压力，盈利端毛利率和净利率阶段性下滑 [2][6][12] - 整家战略下零售业务为核心，米兰纳品牌与整装渠道具备增长潜力，配套品扩张及客单价提升有望贡献增量 [12] - 公司持续深化渠道战略，享受家居国补政策利好，高分红策略有望延续 [12] 财务表现 - 2025H1营收45.51亿元（同比-8%），归母净利润3.19亿元（同比-43%），扣非净利润4.29亿元（同比-19%）[2][6] - 2025Q2营收25.13亿元（同比-11%），归母净利润3.07亿元（同比-23%），扣非净利润2.78亿元（同比-26%）[2][6] - 2025Q2毛利率同比下降2.3个百分点，四费比率同比上升0.8个百分点 [12] - 2025H1整体毛利率同比下降1.4个百分点，零售毛利率同比上升0.6个百分点，大宗毛利率同比下降8.8个百分点 [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.7/11.6/12.8亿元，对应PE为11/11/10倍 [12] 分渠道收入表现 - 2025H1传统零售渠道收入同比-7%，整装渠道同比-13%，大宗渠道同比-12%，出口渠道同比+39% [12] - 出口业务覆盖23个国家/地区，拥有26家海外经销商，为31个国家/地区提供工程项目服务 [12] 分品牌表现 - 索菲亚品牌收入同比-7%，米兰纳品牌同比-27%，华鹤品牌同比-22%，其他品牌（含司米）同比+9% [12] 门店动态 - 截至2025H1，索菲亚品牌门店净增14家至2517家，司米品牌净减26家至135家，华鹤品牌净减19家至260家，米兰纳品牌净增13家至572家 [12] 战略布局与增长点 - 整装渠道合作装企270家（集成整装）及2425家（零售整装），覆盖全国211个（集成）及1450个（零售）市场区域，上样门店数量分别为711家和2272家 [12] - 2024年工厂端客单价23370元（较2023年19619元增长），2025H1客单价22340元（因营销策略及消费环境因素回落）[12] - 通过品类扩张、供应链优化及产品结构升级提升盈利能力 [12] - 2024年分红9.6亿元（占扣非利润88%），对应当前股息率超过7% [12]