公司战略与产品定位 - 公司致力于打造老少同乐、适合家庭消费的合家欢文旅演艺产品 [2] - 公司高度重视银发群体（老年群体）的消费需求 [2] - 目前部分景区已推出针对银发群体的定制化体验内容 [2] 未来发展规划 - 公司将持续探索，力求为所有游客提供更优质的服务与体验 [2]

核心观点 - 印象大红袍股份有限公司启动港股IPO 其业务高度依赖单一实景演出 增长面临挑战 但作为稀缺的纯正文旅演艺标的 其极小发行规模可能引发短期博弈机会而非基于长期基本面的价值发现 [1][3][5][6][7] 业务模式与财务表现 - 公司主营业务为武夷山景区的《印象·大红袍》山水实景演出 2023年营收1.44亿元 净利润4750万元 2024年营收1.37亿元 净利润4280万元 2025年上半年营收0.56亿元 净利润677.5万元 业绩呈现压力 [3] - 业务模式能产生稳定现金流 毛利率长期保持在50%以上 净利率约30% 经营性现金流健康 [3] - 超过94%的收入依赖于单一场演出 核心风险在于业务高度集中 [3] - 公司需为演出IP向关联方支付授权费 且户外演出受天气影响显著 业绩存在明显的季节性波动 [3] - 公司已尝试通过新演出项目《月映武夷》及文旅配套业务寻求突破 但新业务尚处培育期 短期内难以贡献利润 截至2025年6月末 公司因新项目租赁产生的负债有所上升 [3] 发行结构与市场定位 - 本次IPO全球发售股份数目较少 香港公开发售部分货量极为有限 属于典型的发行规模极小、流通盘极小的新股 [4] - 发行结构无基石投资者、无回拨机制 在特定市场环境下容易因供需失衡而产生较大价格波动 [4] - 公司是港股市场为数不多的纯正文旅演艺标的 具有一定稀缺性 [4] - 按招股价格上限计算 其对应2024年静态市盈率约为12.7倍 相较于A股宋城演艺存在一定折让 反映了二者在业务模式、成长空间上的差异 [4] 打新与投资特性 - 由于公开发售份额极少 且近期港股IPO市场供给较多 预计本次打新的中签率将极低 申购竞争激烈 [5] - 公司长期投资故事受制于单一IP的天花板 上市后的短期表现更可能是一场由流动性、市场情绪和博弈资金主导的“筹码游戏” [5][7] - 认购期间的超额认购倍数、以及上市前夕的整体新股市场与文旅板块情绪是关键变量 [8]

项目运营与市场表现 - 湄洲岛妈祖文化旅游区年度接待游客突破300万人次，创下建区以来历史新高[1] - 由三湘印象打造的文旅演艺项目《印象·妈祖》成为当地吸引和留住游客的重要抓手，公演一年来持续带动当地夜游与文旅消费[1] - 项目已启动新一轮焕新升级，优化演出设备、舞台效果、内容细节等，计划于12月11日起呈现更好的演绎[1] 项目内容与文化价值 - 《印象·妈祖》由三湘印象和湄洲岛管委会共同打造，于2024年10月1日在福建莆田湄洲岛盛大启幕[3] - 项目以“立德、行善、大爱”的妈祖精神为核心，通过融合现代科技手段，演绎妈祖大爱无疆、助人济世的传奇故事[3] - 项目是印象系列的跃升之作，凭借XR技术、创新平行幻境概念及丰富的观看体验迅速走红[3] - 项目激活了妈祖文化，是妈祖文化的现代演绎，提升了文化自信[3] - 妈祖信俗于2009年被联合国教科文组织列入《人类非物质文化遗产代表作名录》，是我国首个信俗类世界遗产[3] 技术创新与体验升级 - 项目运用XR、数控雾幕系统、数字吹纱矩阵、裸眼3D人屏互动、全息投影交互、仿生装置等前沿科技为演出深度赋能[5] - 项目创新性地将AR眼镜体验融入大型文旅演艺，实现了百人同时佩戴定制AR眼镜“灵镜”实时同步观演[5] - “灵镜”与舞台中控互联，实现了在不稳定光环境下的实时观演，观众可通过其在虚拟与现实间穿梭，丰富观感体验[5] - 科技手段使得妈祖文化在视觉上“火”起来，在感觉上“活”起来，符合文化传播向数字化发展的时代趋势[6] 模式创新与行业影响 - 项目创新引入“平行”概念，打造全国创新平行幻境舞台，通过多维度、多角度的展演打破时空局限[8] - “平行”概念体现在多时空平行及人神“对话”，也体现在剧场与论坛会址的功能“平行”两用，提升了城市空间利用效率[8] - 项目是三湘印象数字文旅布局的新探索，将文旅演艺与大空间LBE数实融合，为文化演绎剧场提供了新思路[8] - 项目的成功为湄洲岛的文旅行业增添了新活力，推动了当地文化旅游产业高质量发展[8] - 融合传统文化与现代科技的文旅演艺被广泛看好，各省市正积极出台政策推动夜游经济和文旅融合发展[1]

行业活动与政策背景 - 2025国际魔术文旅融合创新发展大会于12月5日在北京昌平举行，主题为“融合新场景、文旅新模式、魔术新业态”，探讨将魔术艺术转化为城市文化新符号、消费新动能和文旅体验新亮点 [2] - 中国北京国际魔术大会自2012年以来已成功举办12届，是中国规格最高、影响力最大的国际魔术品牌活动之一 [2] - 本届大会由多个官方及专业机构联合主办，包括中国杂技家协会、北京市文化和旅游局、昌平区人民政府等，显示出政策与行业层面的支持 [2] 魔术赋能文旅融合的实践与成效 - 魔术与传统文化场景结合，为古建筑注入新活力，例如2024年春节在北京北顶娘娘庙打造的魔术主题庙会，使日均入园人数超过1万人，是此前同期的10倍，相关内容在社交平台讨论量突破千万次，线上曝光量过亿 [6] - 昌平区持续推进艺术赋能乡村振兴，打造“有魔力”系列品牌活动，并将魔术与文旅、农业、商业、体育等领域融合探索，为北京建设“演艺之都”注入新动能 [9] - 文旅产业与魔术呈现“相互热切需求”的态势，文旅借助魔术增添吸引力，魔术通过文旅获得更广阔发展空间 [7] 商业模式与市场拓展 - 魔术与文旅融合正从“奇思妙想”落地为可见可感的产业新形态，成为丰富游客体验、推动消费增长、激发文化活力的“内容新物种” [13] - 主题乐园与魔术结合创造显著效益，例如北京奇幻森林魔术文化产业集团在多个城市打造的魔术巡游、科学魔术秀、国潮魔术戏剧等内容，覆盖万人体育馆、千人剧院与街区巡游 [13] - 随着文旅市场竞争从“资源竞争”转向“内容竞争”，魔术凭借高参与度、强传播性及结合地方文化的特点，成为适合多类型目的地的内容供给方式，被视为产业升级中的“新物种”和“必杀技” [15] 产业生态与未来发展趋势 - 以魔术为核心的演艺生态逐步形成，例如在南京打造的“奇幻天台百老汇”将魔术剧场、酒吧、近景俱乐部与社群活动融合，吸引大量青年用户 [19] - 文旅产业为年轻魔术师提供了丰富的场景、就业机会和创作空间，使其能在驻场演出中迅速成长 [19] - 人工智能、虚拟影像、交互技术的融入将让魔术在文旅场景中实现更大延展，使其不仅是演出内容，更成为构建文化场景的一种方法 [19] - 昌平区计划延伸“魔术+文旅”产业链，后续将开展魔法戏剧演出，并在2026年元旦活动上实现“魔术+剧场”、“魔术+展演”、“魔术+庙会”、“魔术+音乐”等跨界融合，以带动文旅消费热潮 [21]

文章核心观点 - 西安通过“文化兴市”战略，构建“文化守护—产业升级—消费扩容”的良性循环，以科技赋能和创新实践活化文化遗产，并深度融合文商旅打造消费新场景，为经济增长注入新动能 [1] 文化守护与活化 - 西安城墙构建“文物本体监测+环境整治+活化利用”体系，运用AR技术复原唐代城防场景，通过3D打印重现隋唐门道结构，并通过马拉松、新春灯会等活动融入当代生活 [1] - 秦始皇帝陵博物院通过“秦兵马俑AI虚拟修复项目”，利用高精度三维扫描与智能拼接技术将传统修复效率提升数倍 [3] - 《帝国密码——秦始皇陵》XR体验剧以全真场景还原地宫奥秘，为世界文化遗产数字化保护提供中国方案 [3] - 永兴坊以“非遗+唐诗+美食”创新融合强化文旅标杆影响力，西安饭庄、老孙家等同盛祥等老字号入选“西安市非物质文化遗产传习所” [4] 文化创新与IP开发 - 西安市公布《西安市打造唐诗文化品牌实施方案》，计划用三年左右时间建成具有国际影响力的“唐诗之都”文化品牌 [5][6] - 秦始皇帝陵博物院推出“兵猫俑”盲盒，结合威严兵马俑与萌宠形象成为现象级爆款 [8] - 曲江新区的壹秦(EAST.QIN)古陶系列和珍藏系列手办成为代表西安、走向全国的“文化好礼” [8] - 西安博物院与“iiFan”品牌联名发布彩妆礼盒系列，成为国内首个实现唐代妆容体系化复刻的博物馆文创产品 [8] - 《兵马俑奇妙夜》XR体验剧采用全自由度骑乘平台与VR技术结合，为游客提供多维感官的沉浸式体验 [8] 文商旅融合与消费场景打造 - 大唐不夜城融合唐食、演艺、潮玩，日均客流高达几十万人次，通过“文旅+IP”模式及“大唐制造”街面商业体系，将文化场景转化为品质消费场景 [10][11] - 长安十二时辰主题街区通过“影视IP+文化创意+全感官沉浸式体验”模式，开业以来接待游客量突破700万人次，并带动周边餐饮、住宿、汉服产业增收 [11] - 截至11月22日，西安举办的各类明星演唱会达51场，观演人数突破93.2万人次，同比增长57.93%，通过“票根经济”模式撬动额外消费 [13] - 西安城墙17处出入口串起永兴坊、老菜场等特色街区，形成“出入口经济”环线 [13] - “长安霓裳里”将汉服妆造与商业综合体结合，SKP商场联动城墙景区推出“票根换茶饮”活动催生“城墙票根经济”，西安大悦城举办“2025国韵东方乐游季”带来沉浸式唐风互动 [13] - 西安已成功举办两届夜间消费季、五届“长安夜·我的夜”夜游嘉年华活动，推选出一批夜间消费地标 [13] 国际影响与市场表现 - 第十一届丝绸之路国际艺术节汇聚80余个国家和地区的艺术家，第十一届丝绸之路国际电影节吸引来自136个国家和地区的2065部影片参展，创历史新高 [9] - 《携程2025国庆中秋双节旅游报告》显示，假期陕西入境游订单同比提升102%，中秋当日外宾订单占比高达21% [9]

公司业务澄清 - 公司暂未策划组织过荒野求生类文旅演艺节目业务 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8] 核心观点 - 报告看好公司聚焦演艺主业，轻装上阵 [2] - 老项目升级改造，提升接待能力和经济效益，新项目逐步培育成熟，不断新增签约，搭建中长期稳健成长新动能 [2] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.56/12.08/13.03亿元，对应PE分别为20/18/16X [2] 财务表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入7.53亿元，同比下滑9.94%，实现归母净利润3.54亿元，同比下滑22.6%，实现扣非归母净利润3.42亿元，同比下滑23.44% [2][6] - 2025年前三季度，公司实现营业收入18.33亿元，同比下滑8.98%，实现归母净利润7.54亿元，同比下滑25.22%，实现扣非归母净利润7.26亿元，同比下滑26.94% [6] - 2025年第三季度，公司毛利率同比下滑3.5个百分点至72.14% [12] - 2025年第三季度，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+2.78/+0.2/-0.15/+1.04个百分点，整体期间费用率同比增长3.86个百分点至14.65% [12] - 2025年第三季度，公司净利率同比下滑6.64个百分点至50.67% [12] 行业背景 - 2025年前三季度，国内居民出游人次49.98亿，同比增长18%，国内居民出游花费4.85万亿元，同比增长11.5%，人次增长强于消费增速，居民文旅消费仍偏谨慎 [12] - 分来源看，城镇居民出游人次同比增长15.9%，出游花费同比增长9.3%，农村居民出游人次同比增长25%，出游花费同比增长24%，农村居民出游人次及消费均显著高于城镇居民 [12] 公司运营与营销 - 三季度公司平稳运营的同时开展了多样的营销活动，包括7-8月在全国12大景区开展"千古情音乐节"，邀请林志颖、汪东城、黄龄等艺人献唱 [12] - 公司邀请钱文忠、戴建业、李永乐、魏坤琳等名师，开启宋城亲子研学之旅 [12] - 9月末公司宣布在国庆期间开启"火人狂欢节"，邀请温兆伦、江华、林俊贤、罗家英等明星现场互动 [12] - 名人效应宣传为公司带来了更高的曝光度，从后台数据来看，从流量到销量的转化能力公司处于行业头部，未来有望为公司带来新需求 [12] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.56/12.08/13.03亿元 [2][12] - 预计2025-2027年公司每股收益分别为0.40/0.46/0.50元 [18] - 预计2025-2027年公司市盈率分别为20/18/16倍 [2][18]

公司上市进展 - 印象大红袍股份有限公司已向港交所递交上市申请，正在冲刺资本市场 [2][4] 财务业绩表现 - 2023年净利润为4750万元人民币，较2022年净亏损260万元实现大幅反弹 [3][6] - 2024年净利润回落至4280万元人民币，同比2023年下滑近10% [3][6] - 2024年上半年总收入为5157万元人民币，2025年上半年收入增长至5588.4万元人民币 [8] - 2024年毛利率为54.6%，较2023年的57.8%有所下滑，2025年上半年毛利率进一步降至42.5% [10] 业务模式与收入结构 - 业务结构高度单一，《印象·大红袍》单台演出贡献公司超过90%的收入 [7] - 2022年至2024年，《印象·大红袍》演出收入分别为0.58亿元、1.36亿元、1.30亿元人民币 [7] - 2024年上半年，《印象·大红袍》演出收入为0.49亿元人民币 [7] - 2025年上半年，《印象·大红袍》门票批量销售收入为4544.2万元人民币，直售门票收入为362.6万元人民币 [8] - 2024年6月因武夷山恶劣天气导致观众减少及舞台临时关闭，当月收入受到直接影响 [8] 多元化尝试与新业务发展 - 2024年5月推出新演出《月映武夷》，但2025年上半年该业务亏损181.6万元人民币，毛利率为-76.7% [9][10] - 印象文旅小镇业务2025年上半年毛利为77.2万元人民币，毛利率为40.3% [9][10] - 茶汤酒店业务2025年上半年亏损266.7万元人民币，毛利率为-135.2% [9][10] 市场与地域依赖 - 公司所有业务均围绕武夷山展开，增长空间与武夷山游客量高度绑定 [11] - 2024年武夷山接待游客约1730万人次，《印象·大红袍》全年接待游客81.31万人次，游客转化率为4.7%，高于行业3%的平均水平 [11] - 《印象·大红袍》票价为238元，并非所有游客都愿意支付 [11] - 面临《宋城千古情》、《又见平遥》等同类文旅演艺产品的市场竞争 [9]

基金设立背景与目标 - 中国对外文化集团有限公司拟设立国家级文旅演艺投资平台“中演演艺基金”，旨在以资本赋能中国文旅演艺行业发展 [2] - 基金将专门支持国内外优质演艺项目的创作生产传播，共创文旅演艺产业新格局 [2] 征集对象与投资范围 - 征集对象为依法在中国境内设立的机构，需从事文旅演艺内容制作、数字科技、文旅演艺综合体运营等业务 [2] - 要求运营项目具有良好的经营前景和成熟的商业模式 [2] 申请机构资格条件 - 申请机构需依法注册设立，具备独立承担商事法律主体资格 [4] - 机构需具备固定的办公场所和相关行业资质 [4] - 要求机构在行业细分市场中具有独特优势和市场营收潜力，且未被列入失信被执行人名单 [4] 申报流程与时间安排 - 符合条件的机构需在2025年11月7日前提交申报材料，包括申请表和相关证明 [3][4] - 集团业务与投资管理部将对材料进行初审，综合评估业务及财务状况 [4] - 经初审通过的项目可作为基金储备项目，并有机会参加2025年第四季度举办的投资路演活动 [4] 后续合作与资源匹配 - 入选项目资料将纳入集团文旅演艺资源项目库，后续优先与国内地方政府机构和国际艺术机构匹配合作资源 [5] - 经路演综合评定后，集团将与符合条件的机构签订《投资意向书》，并纳入合作数据库 [4]

活动概况 - 活动名称为“安逸四川·绵阳之夜”国际文化和旅游宣传推广活动，于10月28日晚在绵阳市梓潼县举行 [3] - 活动是2025四川省文化和旅游发展大会暨第十一届中国（四川）国际旅游投资大会的重要配套活动 [3] - 活动汇聚了1300余名中外嘉宾，通过沉浸式舞台演绎与科技光影秀展现四川魅力 [3] 活动内容与特色 - 活动分为“蜀·安逸四川”、“道·千年新韵”、“绵·诗城智光”、“长·卿山铸剑”、“情·和美与共”五大篇章进行演绎 [3] - 活动在梓潼县状元第文化旅游特色街区设置1160平方米的水上舞台，与凤凰湖自然景观融为一体 [4] - 活动摒弃传统主持人串联模式，邀请五位电影人担任“文旅推介官”，以“电影长镜头叙事法”衔接篇章 [7] - 先导片围绕“一到十的四川”从10个维度展示川剧变脸、三星堆青铜神树等文旅符号 [4] - 创意说唱秀《安逸四川》结合川剧唱腔与潮流说唱 [4] - 8分钟的舞台创意秀《天府十二时辰》以三星堆神树造型为主舞台，通过十二个灯笼串联四川十二地标，并由虚拟主持人带领观众体验 [5] - 情景音画《遇见蜀道》通过舞蹈与LED屏影像，展现古蜀道与现代高速公路的叠化 [5] - 音舞诗画《诗魂归蜀·古今共吟》中，由舞者与机械臂操控的“数字李白”共舞，诠释绵阳的诗意与科技感 [6] - 音乐剧《星火薪传》以红军家书串联百年记忆，背景呈现彝海结盟、飞夺泸定桥等画面 [6] - 活动终章由21位来自四川各市州的歌手共同演唱，无人机编队在夜空变幻出大熊猫、三星堆面具等四川文化名片 [6] 科技赋能与产业融合 - 科技赋能是活动的鲜明特色，例如《诗魂归蜀》中使用机械臂互动，《天府十二时辰》采用实时动作捕捉技术将演员肢体转化为动态水墨投影 [7] - 情景音画《遇见蜀道》运用“三远法”光影设计，通过视角切换使舞台呈现出“壁立千仞”的视觉冲击 [7] - 活动彰显的科技元素是四川推动文旅产业深度融合发展的缩影，四川正探索建设文化和科技产业融合发展试验区，培育壮大影视动漫、游戏电竞、数字创意等重点产业 [7] - 活动吸引了亚太旅游协会以及泰国、越南、俄罗斯、美国、韩国、日本等旅行商代表现场观摩 [7] - 来自俄罗斯的旅行商代表表示，活动展示了四川深厚的文化底蕴和创新的科技表达，将成为吸引国际游客的新亮点 [8]