股价表现 - 最新股价为13 87元 较前一交易日上涨1 24% [1] - 盘中最高触及13 87元 最低下探13 63元 [1] - 成交量为130405手 成交金额达1 79亿元 [1] 主营业务 - 主营业务包括景区门票 索道运输 酒店服务及旅游服务 [1] - 运营的峨眉山景区是世界文化与自然双遗产地 国家5A级旅游景区 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营收4 57亿元 同比下降10 07% [1] - 净利润1 21亿元 同比下降8 48% [1] - 景区接待购票游客209 52万人次 同比减少6 5% [1] 重点项目 - 总投资8 19亿元的演艺项目《只有峨眉山》因持续亏损已于6月停演 [1] - 项目运营主体云上旅投上半年净亏损1613 8万元 且已资不抵债 [1] 资金流向 - 当日主力资金净流入1511 62万元 [1] - 近五日主力资金净流出4592 80万元 [1]

公司财务表现 - 峨眉山旅游2025年上半年营收4.57亿元，同比下降10.07%，归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比下降8.48% [1] - 峨眉山景区接待购票游客209.52万人次，同比下降6.5%（减少14.6万人次） [1] - 公司总市值73亿元，8月15日股价收涨1.24%至每股13.87元 [1] 演艺项目运营 - 子公司云上旅投运营的《只有峨眉山》实景演艺项目上半年营收846.6万元，净亏损1613.8万元，项目已于6月中旬停演 [1] - 该项目自2019年公演以来持续亏损，2020-2024年净利润分别为-6057.84万元、-7461.77万元、-9538.58万元、-2.28亿元、-1.24亿元 [3] - 项目总投资8.19亿元，涉及270名演员（含当地村民），停演后公司已妥善安置演职人员 [6] 游客接待数据差异 - 峨眉山景区管委会数据显示1-6月实际接待游客307.41万人次，同比增长2.87%（增加8.82万人次），其中入境游客9万人次，同比增长22.9% [7] - 购票游客数与实际接待数差异源于2021年12月起低山区免费开放，该区域年均接待超100万人次，成为新增长点 [9] - 免费开放区域包括报国寺、神水阁及五显岗等20平方公里范围 [9]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1总营收4.57亿元（同比-10%），归母净利润1.21亿元（同比-8%），扣非净利润1.19亿元（同比-10%），营收下滑主要因进山客流回落 [4] - 2025Q2归母净利润0.62亿元（同比+7%），扣非净利润0.62亿元（同比+7%），毛利率同比+1pct至49.20%，亏损演艺项目停演推动盈利改善 [4][5] - 2025H1净利率同比+1pct至24.30%，通过动态优化资源分配实现降本增效 [5] 业务表现 - 游山门票/客运索道/宾馆酒店收入分别同比-10%/-8%/-12%至1.22/1.85/0.83亿元，茶业等新兴业务收入同比-15%至0.67亿元 [6] - 主动暂停亏损演艺项目《只有峨眉山》，金顶索道扩建预计2025年底完成，将提升景区承载力 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.50/0.56/0.61元，对应PE 27/25/23倍 [7] - 2025E归母净利润2.65亿元（同比+13%），2026E达2.95亿元（同比+11.3%） [10] - 2025E毛利率50.2%，2027E提升至52.8%；ROE从2025E的10.5%升至2027E的11.4% [11] 估值指标 - 当前股价13.76元对应P/E 27倍（2025E），P/B 2.6倍（2025E） [1][11] - 52周股价波动区间11.08-15.7元，日均成交额2.65亿元 [1]

行业现状 - 大型文旅演艺项目《只有峨眉山》投资超8亿元，累计亏损达6亿元，最终停演[4] - 超级文和友项目从排队4小时到人气寥寥，深圳文和友开业不到两年即遇冷，广州文和友直接关店撤离[7][8] - 张家界大庸古城总投资25亿元，日均购票不足20人[11][12] - 陕西蓝田白鹿原民俗文化村从日接待15万游客到彻底关停，投资方仅完成一期3.5亿元投资即撤退[15] - 杭州闻堰老街投资超1亿元，招商失败、消防未过、游客稀少[17][18] 商业模式问题 - 网红文旅项目流量一次性，商业转化长期不足[21] - 游客以打卡拍照为主，人均消费极低，如重庆洪崖洞三年亏损500多万[25][26] - 西安大唐不夜城2024年接待7475万人次，营收仅7574万元，人均消费1.01元[28][29] - 内容同质化严重，从《只有峨眉山》到《只有河南》呈现雷同化倾向[31] - 项目普遍采用夜市+仿古街+非遗摊+实景演出的"网红四件套"模式[32] 消费者行为变化 - 消费者开始反网红，反感摆拍套路[35][36] - 年轻游客更注重生活感和在地体验，而非舞台感[38][39] - 情绪价值需求变化，如复购Labubu胜过仿古戏楼[40] 成功路径 - 苏超通过"草根足球+地方文化"出圈，带动江苏省景区预订量增长305%[44] - 安吉县"村咖"产业年接待615万人次，形成1.21亿元富民产业[50] - 成功项目需注重内容真实性、持续运营和细节管理[45][48][51] - 文旅应是社区型慢生意，而非一次性流量收割[52] - 地方政府应做好平台搭建，让专业团队运营[54]

投资评级 - 报告对峨眉山A（000888 SZ）维持"优于大市"评级 [1][6] 核心财务表现 - 2025年上半年公司收入4 57亿元/-10 07%，归母净利润1 21亿元/-8 48%，扣非净利润1 19亿元/-9 65% [1] - 单二季度收入2 31亿元/-9 31%，归母净利润0 62亿元/+7 35%，扣非净利润0 62亿元/+6 73% [1] - 2025H1毛利率48 07%/-1 53pct，Q2毛利率49 20%/+1 38pct [3] - 销售/管理/财务费用率同比分别持平/+1 31pct/-2 65pct，Q2财务费用改善主要因利息收入增加 [3] 业务运营 - 2025H1景区接待游客209 52万人次/-6 5%，游山门票收入1 22亿元/-9 53%，客运索道收入1 85亿元/-7 51% [2] - 金顶索道扩建预计2025年底完工，运力有望翻倍 [2] - 演艺项目《只有峨眉山》6月15日停运，上半年净亏损1614万元（同比收窄1107万元） [2] - 酒店业务收入0 83亿元/-12 13%，茶叶业务收入0 27亿元/-33 92% [2] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年进山客流增速至-0 5%/+7 0%/+6 0%（原预测+4 0%/+7 5%/+7 0%） [4] - 2025-2027年归母净利润预测调整为2 62/2 95/3 28亿元（原预测2 91/3 18/3 66亿元） [4] - 对应2025-2027年PE为28/25/22倍 [4] 行业比较 - 可比公司中峨眉山A 2025E PE 28倍，低于长白山（53倍）但高于黄山旅游（27倍）和丽江股份（19倍） [17] - 2025年预测ROE 9 3%，EBIT Margin 30 9%，均处于景区类企业中游水平 [18]

财务表现 - 2025年上半年营业收入4.57亿元，同比减少10.07% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比下降8.48% [2] - 扣非后净利润1.19亿元，同比下降9.65% [2] - 毛利率同比下滑1.53个百分点至48.07% [2] - 第二季度营收同比减少9.27%至2.31亿元，净利润同比增长7.42%至6239万元 [2] 主营业务下滑 - 累计进山游客209.52万人次，同比下降6.5% [2] - 游山门票业务收入1.22亿元，同比下降9.53% [2] - 客运索道业务收入1.85亿元，同比下降7.51% [2] - 宾馆酒店服务营收8272.53万元，同比下滑12.13% [2] - 三大主营业务毛利率均下滑：游山门票46.47%（-3%）、客运索道79.45%（-3.58%）、宾馆酒店5.37%（-8.53%） [2] 转型探索 - 茶业收入同比下滑33.92%至2741万元 [3] - 演艺收入同比增长1.38%至539.92万元，但主要项目《只有峨眉山》于2025年6月15日暂停演出 [3] - 《只有峨眉山》项目自2019年运营以来持续亏损，2025年上半年净亏损1613.83万元 [3] - 大数据业务表现亮眼：四川领创数智科技净利润同比增长107.21%至1.96万元 [4] 资金压力与担保 - 云上旅投因资金周转困难无力偿还5.6亿元贷款本金及利息472.83万元，股东按持股比例承担连带担保责任 [4] 新兴项目孵化 - 2025年7月推出峨眉雪芽茶啤 [4] - 金顶广告分公司与泡泡玛特文创签署意向性合作协议 [4] - 探索"低空+科创+旅游"、"体育+文旅"等模式 [5] 行业展望 - 峨眉山景区作为世界文化与自然遗产，未来金顶索道扩容和交通环线建设将提升游客承载力 [5] - 茶啤、旅游项目开发等新兴项目被视为未来增量看点 [5]